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證券其它相關(guān)論文-孰優(yōu)孰劣：資產(chǎn)分配時(shí)機(jī)掌握證券選擇摘要：成功的投資者都是采用一致的、連貫的投資理念進(jìn)行證券投資，并且都能夠?qū)⑦@一投資理念自始至終地應(yīng)用到投資組合管理過程的每一個(gè)方面上。投資收益的產(chǎn)生也來(lái)自于三個(gè)方面的決策，即資產(chǎn)分配、市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握和證券選擇，而投資者的具體投資行為將會(huì)決定這三者各自的重要性。關(guān)鍵詞：投資理念資產(chǎn)分配時(shí)機(jī)掌握證券選擇成功的投資者都是采用一致的、連貫的投資理念進(jìn)行證券投資，并且都能夠?qū)⑦@一投資理念自始至終地應(yīng)用到投資組合管理過程的每一個(gè)方面上。投資者研究市場(chǎng)的核心信條來(lái)自于基本的信念，即如何找到能實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)目標(biāo)、獲取收益的最有效的方法。投資收益的產(chǎn)生來(lái)自于三個(gè)方面的決策，即資產(chǎn)分配、市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握和證券選擇，而投資者的具體投資行為將會(huì)決定這三者各自的重要性。細(xì)心、認(rèn)真的投資者總是會(huì)有意識(shí)地合理構(gòu)建自己的投資組合，以使每一方面都起到預(yù)期的作用。一資產(chǎn)分配許多投資者都信奉這一自然法則，即合理的資產(chǎn)分配決定投資收益，市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握和證券選擇則是次要的。很多人經(jīng)常把資產(chǎn)分配對(duì)投資收益起決定性作用的觀點(diǎn)認(rèn)為是真理。很明顯，機(jī)構(gòu)投資組合通常包含一種以上的股票，而且也很少采用短線炒作（day-trading）的投資策略。這些投資者持有的都是分散化的投資組合，并且也很少應(yīng)用市場(chǎng)時(shí)機(jī)為導(dǎo)向的投資策略，因此投資組合中的資產(chǎn)分配便成為投資收益的最為重要的一個(gè)決定因素?？紤]到市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握和選擇良好證券的困難程度，投資者的資產(chǎn)分配將為其投資組合管理提供一個(gè)十分合理的基礎(chǔ)。投資者避免出現(xiàn)投資組合大幅轉(zhuǎn)換和進(jìn)行分散化投資的行為都使得資產(chǎn)分配成為投資業(yè)績(jī)的最重要的解釋因素。然而，事實(shí)也并非總是如此。試想一下，如果有這樣一個(gè)投資組合（當(dāng)然是十分特殊的），它僅由一只股票組成，并且執(zhí)行的是買入后長(zhǎng)期持有的策略，那么這一組合的收益就主要取決于證券選擇。此外，對(duì)那些短線交易的債券期貨來(lái)說，市場(chǎng)時(shí)機(jī)的掌握則決定了它的投資收益。如果投資者將資產(chǎn)分配認(rèn)為是投資過程的中心環(huán)節(jié)，他們會(huì)定義出一個(gè)以相對(duì)穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資組合目標(biāo)為基礎(chǔ)的決策制定框架。把資產(chǎn)分配作為投資組合的重心，把市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握和證券選擇降低為背景因素，從而減輕了投資業(yè)績(jī)對(duì)易變的不可靠因素的依賴程度。對(duì)有見識(shí)的投資者來(lái)說，為機(jī)構(gòu)制定合理的投資策略是整個(gè)投資組合管理的核心行為。投資理念的核心要義始終貫徹在資產(chǎn)分配的討論中，使得投資者可以更具體的形式表現(xiàn)出他們所深信不疑的投資理念。投資組合中資產(chǎn)類別的選擇非常重要，在很大程度上，這關(guān)系到投資的成功與否。為了準(zhǔn)確判斷各種資產(chǎn)類別，投資者需要重點(diǎn)分析各種資產(chǎn)的功能特征，并且考慮其收益支付和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的潛在能力。推行股權(quán)偏好的投資可以提高潛在收益水平，而分散化投資則可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說，資產(chǎn)分配決策是他們工作議程中的一個(gè)重要部分，它將為其他所有的投資行為提供一個(gè)基本框架。股權(quán)投資和分散化投資的原理體現(xiàn)了穩(wěn)健的長(zhǎng)期投資者在資產(chǎn)分配上的深思熟慮。歷史經(jīng)驗(yàn)和金融理論都證明股權(quán)投資可以比債券投資提供更高的收益。因此，希望通過投資收益來(lái)對(duì)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供可持續(xù)支持的投資者傾向于大量投資股票資產(chǎn)。同時(shí)，謹(jǐn)慎的市場(chǎng)參與者會(huì)采用分散化投資的策略。偏好股權(quán)投資和分散化投資的原理成為投資者構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)在很大程度上依賴于資產(chǎn)分配是否成功，股權(quán)資產(chǎn)偏好可以提供較高收益，分散化投資則可以把風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的水平上。分析表明，投資者可以通過投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股權(quán)資產(chǎn)而不是投資于國(guó)債或公司債券來(lái)實(shí)現(xiàn)其財(cái)富的最大化。與之相對(duì)應(yīng)，投資于股票的長(zhǎng)期收益將會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大而增加。在美國(guó)，當(dāng)投資者甘愿承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)而投資于小盤股時(shí)，同樣1美元的投資將會(huì)增加到5117美元，這對(duì)其他類別資產(chǎn)的投資來(lái)說，簡(jiǎn)直是難以置信的天文數(shù)字。同時(shí)，分散化投資為投資者提供了一種強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。通過分散化投資，投資者將把市場(chǎng)因素反應(yīng)各不相同的各個(gè)資產(chǎn)類別結(jié)合起來(lái)，從而形成一個(gè)更加有效的投資組合。在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，合理地進(jìn)行分散化投資可以比未充分分散化的投資組合產(chǎn)生更高的投資收益。也就是說，分散化投資可以更低的風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)獲取給定的投資收益。二市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握按市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握的定義來(lái)說，市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握就是對(duì)長(zhǎng)期投資策略目標(biāo)的否定。它要求投資者在短期里能對(duì)他們?cè)陂L(zhǎng)期投資時(shí)所要考慮的各項(xiàng)因素做出正確的分析。由于各種原因，掌握市場(chǎng)時(shí)機(jī)的想法實(shí)際上是不可求的，也是不現(xiàn)實(shí)的。那些企圖這么做的人，經(jīng)常過遲地出售和購(gòu)買或同時(shí)過遲地買入和賣出，因此會(huì)承擔(dān)巨大的花費(fèi)支出，并且會(huì)助長(zhǎng)不確定的投機(jī)氛圍。比如，市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握策略可能會(huì)由于它要求進(jìn)行一些非分散化的投資賭注而被拒絕采納，或者是由于影響證券市場(chǎng)的變量因素難以預(yù)測(cè)和辨清，而使得對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的正確把握變得十分困難。美國(guó)投資大師查爾斯*埃利斯認(rèn)為市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握代表的是一種很有可能遭受失敗的投資策略。市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握使投資組合的特征偏離了其本身的特征，從而不可避免地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益產(chǎn)生影響。如果根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的判斷，某股票不被看好，投資者將減少其持有，增加現(xiàn)金頭寸，從而降低了投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)，投資組合的長(zhǎng)期預(yù)期收益水平將隨之下降。應(yīng)用市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握策略的投資者必須準(zhǔn)確地判斷出50%以上的市場(chǎng)時(shí)機(jī)才能取得投資成功。不過，市場(chǎng)上的投機(jī)氣氛、交易成本和市場(chǎng)環(huán)境的影響將會(huì)成為擁有過多現(xiàn)金以期擇機(jī)而行、超越大盤的投資者取得成功的一大障礙。沒有事實(shí)證明任何一個(gè)大機(jī)構(gòu)能在市場(chǎng)低迷時(shí)進(jìn)入，市場(chǎng)高漲時(shí)退出。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)形式變化的預(yù)測(cè)而做出的股票和債券或股票和現(xiàn)金之間的投資轉(zhuǎn)換也經(jīng)常表現(xiàn)為最終失敗而不是成功。如果市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握者增加高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重，從而增加整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，他會(huì)面臨不同的挑戰(zhàn)。證券投資者必須考慮到風(fēng)險(xiǎn)水平超過預(yù)定的投資組合風(fēng)險(xiǎn)的可行性。如果高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資可以產(chǎn)生與機(jī)構(gòu)目標(biāo)一致的預(yù)期收益，投資經(jīng)理則應(yīng)該考慮采用這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。如果高風(fēng)險(xiǎn)使投資者產(chǎn)生疑慮，那么出于謹(jǐn)慎的考慮，這種短期行為將不受歡迎。為了確保實(shí)際的投資組合能真正地反映預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益的特征，我們應(yīng)該避免使用市場(chǎng)時(shí)機(jī)策略，而采用再平衡的投資策略，使各種資產(chǎn)類別比重與目標(biāo)水平保持一致。再平衡投資策略的根本目標(biāo)是控制風(fēng)險(xiǎn)而不是增加收益，它通過修正各資產(chǎn)類別表現(xiàn)差異而帶來(lái)的偏差，使投資組合與長(zhǎng)期組合目標(biāo)保持一致。嚴(yán)守投資紀(jì)律的再平衡投資要求投資者有堅(jiān)強(qiáng)的性格和耐力。如果在低迷的熊市市場(chǎng)里，再平衡投資策略對(duì)投資者來(lái)說似乎是一種引起損失的策略，這是因?yàn)樵倨胶獠呗砸笸顿Y者必須投資于價(jià)格相對(duì)疲軟的資產(chǎn)類別上。市場(chǎng)時(shí)機(jī)投資策略使得投資組合明顯偏離長(zhǎng)期的投資組合目標(biāo)，而且把投資機(jī)構(gòu)置于一些本可避免的風(fēng)險(xiǎn)之中。投資組合的資產(chǎn)分配策略則可為投資者提供一種核心手段，用以表現(xiàn)出他們對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好，因此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y者總是試圖使其與投資目標(biāo)的偏離最小化。市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握策略進(jìn)行的集中投資違反了機(jī)構(gòu)所采用的資產(chǎn)分配策略，因此市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握者要承擔(dān)與長(zhǎng)期目標(biāo)不符的投資可能帶來(lái)的嚴(yán)重?fù)p失。在有效市場(chǎng)中，采用市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握策略往往會(huì)降低整體投資組合的收益。三證券選擇證券選擇投資策略迎合了大多數(shù)市場(chǎng)參與者的想象力，并且促使許多投資者過分采用最終無(wú)效的積極投資管理，最終遭受損失。另一方面，投資者也可以將重心放在非有效市場(chǎng)上，并且追求流動(dòng)性較差的、以價(jià)值為導(dǎo)向的投資機(jī)會(huì)，從而提高他們贏得這場(chǎng)失敗者的游戲的可能性。在擁有高級(jí)信息流和交易流能夠占據(jù)先機(jī)的環(huán)境中，勤奮和智慧會(huì)為投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。資產(chǎn)定價(jià)效率與積極投資組合管理的積極程度之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。被動(dòng)的投資組合管理適用于有效市場(chǎng)，比如在美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)上，市場(chǎng)基準(zhǔn)收益就是投資收益，積極投資組合管理很少能產(chǎn)生高于基準(zhǔn)收益水平的收益。不過，積極投資組合管理卻非常適用于低效市場(chǎng)。如我國(guó)A股市場(chǎng)。在A股市場(chǎng)上，市場(chǎng)基準(zhǔn)收益水平對(duì)最終投資收益影響很小，投資的證券選擇將成為收益的基本來(lái)源。樂于接受非流動(dòng)性資產(chǎn)的積極型經(jīng)理能夠獲得巨大的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。市場(chǎng)參與者習(xí)慣地對(duì)高流動(dòng)性資產(chǎn)支付過高的價(jià)格，因此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y者可以避免投資于定價(jià)過高的高流動(dòng)性證券，而選擇不為市場(chǎng)密切關(guān)注的、流動(dòng)性較差且價(jià)格相對(duì)較低的資產(chǎn)來(lái)獲取投資收益。在低效市場(chǎng)中，積極投資組合管理可以產(chǎn)生巨大的潛在收益。事實(shí)上，簡(jiǎn)單的、對(duì)基準(zhǔn)收益的復(fù)制在私人證券市場(chǎng)上是不可能發(fā)生的。比如在風(fēng)險(xiǎn)投資、杠桿收購(gòu)、石油和天然氣市場(chǎng)上，即使這些市場(chǎng)的基準(zhǔn)收益可以獲得，投資者還是偏好于運(yùn)用更加具有選擇性的投資組合管理。因?yàn)橛涗涳@示，私人證券市場(chǎng)基準(zhǔn)收益就是相對(duì)于公開市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)證券來(lái)說，也只是差強(qiáng)人意。例如：中國(guó)石化股票在A股市場(chǎng)上有一個(gè)確定的并可以測(cè)量的市場(chǎng)價(jià)值比例，因此一些投資者持有過多的中國(guó)石化股票必然導(dǎo)致其他投資者持有過少的股票。持有過多石化股票的投資經(jīng)理在構(gòu)建投資組合時(shí)創(chuàng)造了市場(chǎng)影響，而且也承擔(dān)了交易成本。與之相對(duì)應(yīng)，持有過少石化股票的投資經(jīng)理也同樣創(chuàng)造出市場(chǎng)影響和承擔(dān)了相同的交易成本。然而，他們中間只有一方會(huì)正確的。成功一方獲得的收益恰恰等于失敗一方遭受的損失。積極型經(jīng)理為這一零和游戲付出了高成本，總體來(lái)說，他們的損失等于交易成本、費(fèi)用和市場(chǎng)影響。此外，價(jià)值導(dǎo)向的投資策略大大增加了證券選擇獲得成功的可能性。價(jià)值可以通過尋找低于公平價(jià)值的資產(chǎn)來(lái)獲得，也可以利用非同尋常的技能改善公司經(jīng)營(yíng)而被創(chuàng)造出來(lái)。價(jià)值導(dǎo)向投資者的投資都是有很大的安全保障，但冒進(jìn)的投資者卻沒有足夠的安全保障。不同資產(chǎn)類別所提供的積極投資管理的機(jī)會(huì)也存在差異，這是整個(gè)投資組合管理過程的重要出發(fā)點(diǎn)。重點(diǎn)投資于非有效定價(jià)資產(chǎn)，可以大大提高投資成功的可能性。接受非流動(dòng)性資產(chǎn)和以價(jià)值為導(dǎo)向的投資策略也將為整個(gè)投資組合管理提供明智的、謹(jǐn)慎的基礎(chǔ)。不能有效進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)一定會(huì)受到積極管理型經(jīng)理的賞識(shí)，而對(duì)于可有效進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)來(lái)說，經(jīng)理們則應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待。然而，不幸的是，現(xiàn)在還沒有明確的市場(chǎng)定價(jià)效率的衡量方法。事實(shí)上，許多金融學(xué)家都沉浸于類似于宗教辯論的市場(chǎng)效率的爭(zhēng)辯中。一方認(rèn)為市場(chǎng)上不可能存在多余的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，而另一方則承認(rèn)積極投資管理的獲利機(jī)會(huì)確實(shí)存在。四結(jié)束語(yǔ)投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)，自覺或不自覺地要對(duì)資產(chǎn)分配、市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握和證券選擇三者作出選擇。堅(jiān)實(shí)的投資組合管理框架主要依賴于投資者的資產(chǎn)分配決策，同時(shí)也包括對(duì)股票資產(chǎn)偏好和分散化投資的決策。機(jī)構(gòu)總是傾向于持有穩(wěn)定的、充分分散的、可交易的證券投資組合，因此投資者行為將使投資組合的資產(chǎn)分配成為收益的主要來(lái)源。構(gòu)建多元化的、股票資產(chǎn)導(dǎo)向的投資組合是整個(gè)投資過程的基礎(chǔ)。由于市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握通常難以成功，而且也會(huì)使投資組合與目標(biāo)特征產(chǎn)生偏差，因此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y者總是避免這種情況的發(fā)生。通常由貪婪或恐懼引起的市場(chǎng)時(shí)機(jī)投資會(huì)降低投資收益水平。許多投資機(jī)構(gòu)由于采取非公開的市場(chǎng)時(shí)機(jī)策略而無(wú)法保持與長(zhǎng)期投資組合目標(biāo)一致的資產(chǎn)分配比例，因此風(fēng)險(xiǎn)控制需要對(duì)投資組合做經(jīng)常性的再平衡，以確保投資組合能夠反映出機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)偏好。對(duì)于證券選擇決策來(lái)說，盡管十分困難，但是它可以為投資者增加投資收益。通過接受合理的低流動(dòng)性資產(chǎn)和保持價(jià)值導(dǎo)向的投資