證券其它相關論文-ＱＤＩＩ運行的投資風險分析.doc

證券其它相關論文-運行的投資風險分析摘要QDII的推出是我國資本市場開放的一項重要舉措，對緩解我國宏觀經(jīng)濟壓力、推動我國資本市場國際化、增加投資者的投資渠道有著重要意義。但在人民幣不斷升值的背景下，QDII投資面臨匯率風險、市場風險、財務風險和政治風險，投資收益受到影響。本文分析了風險產(chǎn)生的原因，并提出了增強QDII的綜合能力、加快QDII的配套制度建設等政策建議。關鍵詞QDII；投資風險；投資管理能力QDII是Qualifieddomesticinstitutionalinvestor(合格的境內機構投資者)的首字縮寫?它是在一國境內設立、經(jīng)該國有關部門批準從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業(yè)務的證券投資基金。和QFII一樣，它也是在貨幣沒有實現(xiàn)完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下，有限度地允許境內投資者投資境外證券市場的一項過渡性的制度安排。QDII作為一種新的金融產(chǎn)品，一項新的制度安排，它對緩解我國宏觀經(jīng)濟壓力、推動我國資本市場國際化、增加投資者的投資渠道有著重要意義。然而，自2006年推出QDII以來，QDII產(chǎn)品卻陷入了“叫好不叫座”的尷尬困境。累計批準各類QDII額度205億美元，而實際對外投資額度累計使用72.9億美元，為總額度的35.56%，這顯示QDII在國內并未獲得投資者普遍認可。截至2008年3月份，基金系QDII產(chǎn)品平均虧損30%左右；各類銀行系的QDII產(chǎn)品虧損15%-50%不等。不久前，民生銀行“港基直通車”QDII產(chǎn)品突然清盤，這使投資者對其投資更是憂心忡忡。一、QDII的投資風險分析目前，中國A股市場整體水平偏高，系統(tǒng)性風險逐步加大。QDII可以放眼全球進行投資，為投資者帶來全球資產(chǎn)配置的渠道，避免單一化市場的投資風險。然而，在分享全球市場的同時，在人民幣升值的背景下，QDII的運作面臨重重風險。1.匯率風險。自2005年7月21日人民幣匯率制度改革以來，人民幣升值趨勢明顯。在人民幣持續(xù)升值的背景下，QDII投資面臨本金和收益的匯率風險。人民幣升值“侵吞”了QDII的大部分收益。以2006年推出的QDII產(chǎn)品為例，其預期收益7%-12%。目前來看，有的產(chǎn)品的運作收益的確達到7%-8%。但這僅是以美元計價的收益率，如果剔除人民幣從匯改至今的升值幅度13%，再考慮換匯成本，QDII實際收益就很低了。2.財務風險。投資境外，管理難度加大，相關費用提高。QDII產(chǎn)品一般每年都收取占本金金額0.15%-0.20%的托管費及0.15%-0.40%的管理費，保本性質的產(chǎn)品收取保本費，有的還收取境外咨詢費等。按上述條件計算，目前，中國已連續(xù)加息，人民幣存款基準率調高至4.14%。再加上人民幣升值13%的幅度和0.6%的費用，QDII只有獲得17%以上的年收益率才能吸引投資者。這在牛市中容易做到，但如果遇到熊市就有很大的風險了。3.市場風險。目前，海外股票市場向QDII打開大門，投資者對其收益前景充滿遐想，但全球股市繁榮的盛況能否持續(xù)是未知數(shù)，高收益一定伴隨著高風險。美、歐、日股市均在“高處不勝寒”的境地，港股已經(jīng)處于歷史新高，有調整的風險。剛剛發(fā)生的美國次級抵押貸款泡沫就引發(fā)了全球股市聯(lián)袂下跌，當今全球經(jīng)濟層面任何風吹草動都可能推倒股市的“多米諾”骨牌。目前，我國銀行系QDII投資海外股票的比例限制上限為50%，基金QDII投資股票上限可至100%，上限擴大意味著市場風險擴大，QDII投資收益的不確定性增加。我國主力資金在A股取得超額利潤的一個竅門在于利用資金優(yōu)勢對個股進行圍獵。過去兩年里，基金資金圍獵行為使得個股股價上漲效應得到了集中體現(xiàn)，從而有利于基金的盈利。但在海外市場，QDII機構恐難以這種形式來獲得超額收益，其原因在于：一是境外交易所有著更加嚴格的監(jiān)管，主力機構必須嚴格遵守，坐莊行為容易引起注意。二是QDII分散在海外不同的市場中，彼此間難以像在A股中那樣呼應，總體上力量單薄，所以很難合力對某一部分板塊或個股進行集中圍獵。我國QDII與境外市場的主力之間的溝通更是非常困難，很難像與本土勢力一樣形成某種默契，相反還有可能遭到國際資本的暗算和圍獵。4.政治風險。國外政府對大量涌入的中國QDII非常警惕，它們也擔心這些資金對該國企業(yè)構成威脅。這很可能會對QDII的直接收購行動構成影響，并且也不排除對QDII在二級市場上的買賣行為產(chǎn)生影響。由此可見，QDII在國際市場上不僅存在市場本身的風險，同時也存在著政治上的風險。二、風險原因分析1.從QDII自身來看(1)QDII機構缺乏海外投資經(jīng)驗。我國QDII尚處于初期探索階段，投資經(jīng)驗明顯不足。我國QDII機構在投資中多采用銷售型模式。比如一些基金公司設計的模式為“管理在外，銷售在內”，投資運作委托給海外的資產(chǎn)管理公司，境內的基金公司只是一個銷售商，而不是資產(chǎn)管理人。這種模式僅僅起到把資金引向海外的作用，而不利于培養(yǎng)國內人才，積累海外投資經(jīng)驗。而海外市場產(chǎn)品種類多，QDII機構對其缺乏了解，難以較好地把握。(2)推出的QDII產(chǎn)品投資范圍窄，實際收益率低。以銀行系的QDII為代表，央行5號文件規(guī)定，QDII的投資范圍只能投資于境外固定收益類產(chǎn)品。2007年5月10日銀監(jiān)會宣布擴大QDII海外投資范圍，允許商業(yè)銀行代客投資海外股票或股票相關產(chǎn)品，并且投資于股票的資金不得超過單個理財產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的50%，不允許投資于海外商品類衍生產(chǎn)品、對沖基金以及國際公認評級機構評級BBB級以下的證券。由于目前與銀監(jiān)會簽訂代客境外理財業(yè)務監(jiān)管合作諒解備忘錄的只有香港證監(jiān)會，按照規(guī)定銀行系QDII只能投資港股。因此，目前銀行系推出的QDII產(chǎn)品的收益率都不高。(3)QDII機構缺乏投資管理能力。在QDII業(yè)務中，QDII機構的產(chǎn)品設計、產(chǎn)品銷售、投資管理等一系列的活動，三者是有機的整體，而且對現(xiàn)實的投資者而言，更為看重的是QDII機構能夠實現(xiàn)的投資回報，即其投資管理能力。但通過跟蹤研究現(xiàn)有的QDII產(chǎn)品，可以發(fā)現(xiàn)，目前已經(jīng)取得了QDII業(yè)務資格的商業(yè)銀行在實際操作中并未體現(xiàn)出應有的產(chǎn)品設計能力和投資管理能力。主要表現(xiàn)在：一是產(chǎn)品的設計結構過于復雜，由于QDII業(yè)務的投資對象包括機構和居民個人，過于復雜的設計結構讓普通的居民個人投資者無法看懂，甚至一些缺乏專業(yè)研究能力的機構投資者也難以把握。這樣的結果要么導致產(chǎn)品的可銷售性下降，要么為未來的爭議埋下頗多隱患。二是產(chǎn)品的信息披露存在欠缺，缺乏明確資產(chǎn)組合中各投資品種資金配置的比例和對象、相關的費用標準和收益機制的說明，這顯然有悖于相關信息披露的規(guī)定。提高信息透明度與保守金融機構業(yè)務秘密之間存在著矛盾，如果強制性地要求金融機構公布其資產(chǎn)組合的相關細節(jié)，那么很難避免競爭對手的搭便車行為。但是，在產(chǎn)品設計中對關系投資者切身利益的問題語焉不詳或是含糊其辭，就有誤導投資者的嫌疑，至少也是降低產(chǎn)品可銷售性的重要原因之一。三是缺乏熟悉境外投資業(yè)務相關法律、市場分析、公關營銷、運營管理等方面知識的專業(yè)人才，這嚴重阻礙了QDII投資的順利進行。2.從國內經(jīng)濟環(huán)境角度看(1)一方面，國內資金充裕，為QDII籌資奠定了良好的基礎；但另一方面，人民幣升值，國家不斷調高銀行存貸利率，這成為投資者選擇QDII還是國內投資時的一個重要收益評斷標準，這對QDII的投資收益提出了更高的要求。(2)目前我國對QDII發(fā)展的支持政策體系和服務體系還不夠完善，相關立法滯后。除了僅有的一些相關文件外，還未出臺規(guī)范QDII投資機構投資行為、保護投資者利益的法律文件。這給QDII業(yè)務的進一步深入開展帶來隱患。3.從國際金融環(huán)境看世界經(jīng)濟發(fā)展極不平衡，在金融創(chuàng)新日漸頻繁的今天，金融風險和金融危機也伴隨其中。國際金融市場在不斷完善監(jiān)管的同時，也危機四伏。世界經(jīng)濟的一體化，既促進了世界總財富的增長，也使一國的危機和風險能很快蔓延到世界各地。QDII要在這樣一個復雜的國際金融環(huán)境中獲取收益，無疑是一個嚴峻的挑戰(zhàn)。三、發(fā)展QDII的政策建議QDII政策的推出是著眼于金融市場的長遠發(fā)展，而不是短期利益。QDII這項創(chuàng)新，對于完善我國匯率形成機制、改善我國國際收支平衡機制、建設經(jīng)濟發(fā)展的和諧環(huán)境均有重要意義。人民幣升值只是一個短期因素，對于QDII的長期發(fā)展來說，不應產(chǎn)生嚴重影響。為了使QDII真正成為中國打開國際金融市場的鑰匙，本文提出以下政策建議：1.增強QDII的綜合能力。QDII要在復雜的國際金融市場上獲得滿意的投資收益，必須增強其綜合能力。(1)提高QDII機構的經(jīng)營能力和風險承受能力。對于大多數(shù)QDII產(chǎn)品而言，浮動匯率制度下人民幣匯率風險是其無法回避的固有缺陷。在國外，投資者可以利用外匯期權期貨進行套期保值，而我國并不具備這樣的條件，這樣就只有通過產(chǎn)品設計來規(guī)避匯率風險。設計合理的QDII產(chǎn)品，增強QDII機構的經(jīng)營能力。目前，可以從以下方面入手：一是采用開放式基金的設計模式，允許投資者在一定條件下可申購或贖回，提高產(chǎn)品的流動性，借以降低匯率風險。此類產(chǎn)品對于普遍缺乏流動性的QDII產(chǎn)品的設計來講是項創(chuàng)新，其規(guī)避匯率風險的設計理念是投資者可以根據(jù)自己對匯率的預期，隨時贖回該產(chǎn)品，通過增加流動性降低匯率風險。當投資收益隨著持有產(chǎn)品的時間增加而增加時，人民幣的升值將使得投資收益不斷減少，投資者面臨著兩難境地：贖回產(chǎn)品的時間過早不能取得相對較高的收益，持有時間過長又要面對人民幣升值的風險。因此，投資者取得較為滿意的收益率的條件是要對匯率變動有較準確地把握，并恰當?shù)剡x擇產(chǎn)品贖回的時機。二是通過遠期結匯，預先鎖定匯率風險所帶來的損失。此類產(chǎn)品規(guī)避匯率風險的機制并不復雜，就是通過遠期外匯市場鎖定產(chǎn)品到期時的匯率來避險，只是鎖定人民幣升值的成本將由投資者承擔。這種預先鎖定損失的做法雖然可行，但是由此將導致投資者的實際收益下降，從而在收益率方面對投資者的吸引力有所降低。第三，利用同產(chǎn)品收益表現(xiàn)相連的匯率風險規(guī)避機制。該類產(chǎn)品利用了人民幣升值鎖定回報機制來規(guī)避匯率風險，即將每一季度的最高匯率與上一季度的最高匯率進行比較，如果人民幣升值幅度超過2.5%，則該季度匯率風險就鎖定為2.5%，如果人民幣升值幅度低于2.5%，則以實際的人民幣升值率來調整匯率風險。事實上，人民幣對美元升值比率每季度一般不會超過2.5%，也就是說此款產(chǎn)品可以完全規(guī)避投資期內的匯率風險。另外，金融衍生產(chǎn)品是國際市場提供的重要的避險工具，QDII機構必須盡快熟悉境外資本市場的法律規(guī)定、市場的運作規(guī)律，要學會從國際資本市場上種類繁多的金融衍生產(chǎn)品中選擇合適的產(chǎn)品，利用國際市場提供的一些避險工具，借助金融產(chǎn)品交易的方式來防范風險，提高自身的經(jīng)營能力。建立與國際化市場相適應的風險控制機制。風險控制最為關鍵的是要有完善的實施機制，尤其要處理好風險控制部門與投資部門之間的關系，各類金融機構必須在投資風險與投資回報之間找到平衡點，爭取做到風險可察覺、可衡量、可控制。積極發(fā)揮市場機制的作用，從投資的額度、機構投資的方式，到投資的范圍，進行合理的調控，增強QDII機構的抗風險能力。(2)積極培養(yǎng)國際型金融投資人才。具有境外資本市場操作經(jīng)驗、熟悉境外資本市場各種金融工具、具有與境外市場中投資者溝通能力的人才是QDII發(fā)展的核心競爭力。我們應盡快通過吸引國際型人才和加強在職人員培訓等途徑擴大國際型金融人才的隊伍，系統(tǒng)地培訓在崗人員，使其盡快熟悉和精通國際投資業(yè)務。另外，可通過引進境外機構組建中外合資投資公司，加快成立更多的中外合資基金，引進國外成熟的投資經(jīng)營理念、良好的運行機制以及國外投資機構先進的投資管理經(jīng)驗和投資技術，使中國投資機構能在較短的時間內學習并掌握國際投資的運作模式，提升自身的投資管理水平，利用國外投資機構的業(yè)務渠道，拓展國際市場，提升境內投資機構的國際市場競爭力。2.加快QDII的配套制度建設(1)完善相關法律法規(guī)建設。我國要以WTO的基本原則和有關投資法規(guī)的規(guī)定為參照系，加快建設規(guī)范QDII的“基本法”和“配套法”，使QDII的行為有章可循、首先是法律，包括信托法、投資基金法、投資者保護法、海外投資法以及相關的符合國際慣例的政策、細則等；其次是規(guī)章制度；再次是自律管理，即通過組建行業(yè)自律組織對QDII實際操作中的技術性、社會道德問題等情況進行自我監(jiān)管。以上法律制度共同構筑一個嚴密而完備的法律體系，為QDII規(guī)范、健康地發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律環(huán)境。(2)做好QDII操作層面的制度安排。QDII機制的運行涉及投資者的資格認定、進出資金的監(jiān)控、許可投資的證券品種和比例限制等三個核心問題。隨著國內金融市場開放程度的不斷擴大，對QDII的資格要求可逐漸放寬，逐步增加QDII的類別；放松證券投資品種要求。對于資金的進出監(jiān)管，也應根據(jù)國內金融市場的變化，結合QDII制度實施的狀況以及海外市場發(fā)展的實際情況進行及時靈活的應變和調整。(3)建立QDII投資預警系統(tǒng)。我國實施QDII后，必須從維護國家整體經(jīng)濟金融穩(wěn)定和安全的角度出發(fā)，有選擇、分步驟地放寬對跨境資本交易活動的限制，加強對跨境資本流動的監(jiān)管，提高監(jiān)測和預警能力，防范投機資本對國內經(jīng)濟的沖擊，努力維護國際收支基本平衡。我們應該參照國際貨幣基金組織的相關預