證券其它相關(guān)論文-我國私募股權(quán)基金的運(yùn)作機(jī)制淺析.doc

證券其它相關(guān)論文-我國私募股權(quán)基金的運(yùn)作機(jī)制淺析摘要:私募基金是一種通過非公開方式面向社會(huì)特定投資者募集資金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度。作為一種重要的民間投資力量,私募基金對(duì)我國整個(gè)資本市場(chǎng)乃至國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著不可替代的作用。本文主要從私募股權(quán)基金的資金來源、目標(biāo)客戶選擇、主要盈利模式以及退出渠道等幾個(gè)方面對(duì)我國私募股權(quán)基金的運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行了較為詳細(xì)的分析,通過以上的總結(jié)分析后,文章最后提出四點(diǎn)了對(duì)我國私募股權(quán)基金的建議。關(guān)鍵詞:私募股權(quán)基金資金來源組織形式退出機(jī)制1.私募股權(quán)基金的概述私募股權(quán)投資基金(PrivateEqulty簡(jiǎn)稱PE)是指通過非公開募集的形式募集機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人的資金,對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,通過控制或管理所投資公司使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。投資者按照其出資額分享投資收益,承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),并在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制,即通過上市、并購或管理層回購等方式,出售持股獲利。廣義的私募股權(quán)投資涵蓋了企業(yè)首次IPO前所有階段的權(quán)益投資,包括從種子期到成熟期的各個(gè)階段,也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的直接投資和參與管理層收購在內(nèi)的并購?fù)顿Y。投資于過渡期企業(yè)或上市前企業(yè)的過橋基金也屬于私募股權(quán)投資基金的范疇。狹義私募股權(quán)投資是指對(duì)己經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的投資。它伴隨企業(yè)不同的成長(zhǎng)階段和發(fā)展過程培育公開上市的企業(yè)資源,在企業(yè)的種子期、成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期都發(fā)揮了較大的促進(jìn)作用。2.私募股權(quán)基金的資金來源私募股權(quán)基金的投資者通常為機(jī)構(gòu)投資者。主要包括銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和信托公司、養(yǎng)老基金和捐助基金等。由于私募股權(quán)投資時(shí)間長(zhǎng),與其它金融資產(chǎn)相比流動(dòng)性較差,對(duì)于投入資金的性質(zhì)有著特殊的要求。目前我國私募股權(quán)基金募集的主要對(duì)象有以下幾個(gè)方面:(1)來源于政府單位在我國的各地省市級(jí)高新技術(shù)園區(qū)都有財(cái)政撥款,直接經(jīng)營私募股權(quán)業(yè)務(wù)或投資到私募的產(chǎn)業(yè)投資基金中,但這一類型的投資者皆肩負(fù)著一定的政策目的。在投資區(qū)位上有一定的限制。經(jīng)營或決策不同地方的政府資金很難投到同一基金中,但部分政府的資金已經(jīng)開始了運(yùn)營機(jī)制的轉(zhuǎn)型即從直接投資人變?yōu)槌鲑Y人或有限合伙人,開始扮演基金的角色。(2)來源于在我國的跨國公司及本土的上市公司在我國的部分跨國公司因有較高的人民幣積累或看重我國經(jīng)濟(jì)的未來潛力,都紛紛表現(xiàn)出以人民幣或美元投資設(shè)立私募股權(quán)基金的興趣。由跨國公司來收購那些私募股權(quán)基金所投資的中小企業(yè),這減少了跨國公司直接尋找項(xiàng)目和直接投資的風(fēng)險(xiǎn)和成本。即使跨國公司最后沒有收購那些中小企業(yè),這些中小企業(yè)也推動(dòng)了跨國公司所主導(dǎo)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展,間接地為跨國公司創(chuàng)造了價(jià)值。(3)來源于國外投資者近年來,國外資金對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)表現(xiàn)出濃厚的興趣。據(jù)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資雜志報(bào)道,自1985年以來,己先后有50多家國外風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入中國,基金資本額從1991年的1.8億美元上升到2003年的36.1億美元。對(duì)這些數(shù)量可觀的資金,應(yīng)當(dāng)加以充分利用。為此,我國政府的當(dāng)務(wù)之急是制定、修改有關(guān)法律規(guī)章制度,創(chuàng)造一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。3.私募股權(quán)基金的目標(biāo)客戶的選擇在目標(biāo)客戶的選擇方面,私募基金傾向于選擇擁有資金在100一2000萬之間的客戶。通過私募基金的推出,基金管理人能更好地拓展這個(gè)層次的客戶。此外,私募基金這種形式更便于基金管理人吸引投資者。另外,由于私募基金的客戶數(shù)量很少,私募基金更有可能針對(duì)客戶的具體需求設(shè)計(jì)投資策略,客戶也因此能得到更好的服務(wù)。4.私募股權(quán)基金的主要盈利模式私募在賺錢的情況下才能收管理費(fèi)。當(dāng)然,同樣的盈利比例,規(guī)模越大,私募賺的錢越多,準(zhǔn)確地說,私募是業(yè)績(jī)、規(guī)模都追求,如果客戶賺不到錢,私募一分也別想拿到。國際、國內(nèi)通行的私募盈利提取比例是盈利部分的20%。打個(gè)比方,如果客戶資金總盈利是40%,私募公司會(huì)提走40%x20%=8%。提取的方式有的公司按月提取,有的是按季度提取。提取的前提是,必須在每次利潤結(jié)算周期內(nèi)盈利,私募公司才能提取業(yè)績(jī),如果虧損則一直計(jì)算到下一個(gè)周期出現(xiàn)盈利后才能提。除此之外,客戶還需承擔(dān)2%一3%左右的銀行托管費(fèi)、發(fā)行費(fèi)。為保護(hù)投資者,對(duì)客戶提成還約定,留出一定的盈利空間不提,以防在以后周期因系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)虧損。2006年國內(nèi)開放式基金的最高收益率約160%,這在很多人看來幾乎是一個(gè)投資界的天文數(shù)字,但如果和私募基金的收益率相比,卻是小巫見大巫。據(jù)了解,不少私募基金去年的收益率都遠(yuǎn)超過200%,300%-400%也是常見的業(yè)績(jī)。由于私募基金面對(duì)的是少數(shù)資金大戶,監(jiān)管相對(duì)寬松,不需要嚴(yán)格的信息披露,投資股票的比例也沒有限制,因此獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)也更大。私募基金的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般是收取2%的固定費(fèi)用和賺取利潤的15%-20%。這一方面是要遠(yuǎn)高于公募基金,基本上與國際對(duì)沖基金相同。在收入分配方面,國內(nèi)私募基金管理人主要從年終基金分紅中按約定的比例提取。具體分紅比例各家私募基金都是按照跟不同的客戶簽訂的合約來定。如果出現(xiàn)虧損,則沒有收入,有的可能是營業(yè)部給的傭金。可以說私募基金與資本所有者的利益完全捆在一起。當(dāng)然,高收益自然也有高風(fēng)險(xiǎn)。由于私募基金都是由私人創(chuàng)辦,自有資本少,且人數(shù)不多,投資者委托理財(cái)后,收益完全是靠私募基金經(jīng)理的個(gè)人表現(xiàn)甚至道德水準(zhǔn),面臨的市場(chǎng)、操作、法律和信譽(yù)等方面風(fēng)險(xiǎn)都很大。5.私募股權(quán)基金的退出渠道分析(1)私募股權(quán)投資的目的就是最終通過退出實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值或盈利,因此通暢的私募股權(quán)資本退出機(jī)制對(duì)我國私募股權(quán)投資的發(fā)展乃至對(duì)多層次資本市場(chǎng)的培育都至關(guān)重要。根據(jù)被投資公司股權(quán)出售的對(duì)象和股權(quán)出售的比例可把退出機(jī)制分為以下幾種方式:IPO、收購?fù)顺?、二次售出、回購以及破產(chǎn)清算。(2)IPO。在IPO中,公司的股份將通過證券交易所出售給公眾投資者。但是,私募股權(quán)基金經(jīng)理人并未在上市時(shí)就將其持有的股份全部售出,而是在上市后的一段時(shí)期內(nèi)逐步售出,最終實(shí)現(xiàn)完全退出,收回投資。IPO被公認(rèn)為是最佳的退出方式,可以使被投資公司的股權(quán)充分實(shí)現(xiàn)社會(huì)化和公眾化。在中國,IPO包括在主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)以及境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接、間接上市,近期有望開通的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將成為私募股權(quán)投資IPO退出的另一重要舞臺(tái)。(3)收購?fù)顺觥Ｔ谑召復(fù)顺鲋?整個(gè)公司的資產(chǎn)(或股權(quán))將出售給第三方,第三方通常為戰(zhàn)略收購者,在規(guī)模上比被投資企業(yè)大得多。收購?fù)瓿珊?鑒于原有企業(yè)管理層的出色表現(xiàn),買方(戰(zhàn)略收購者)可能會(huì)將被投資企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立的子公司,留住原有的管理團(tuán)隊(duì)；另一方面,買方也有可能將被投資企業(yè)的資產(chǎn)并入自己公司內(nèi)部。總之,收購?fù)顺鲋械馁I方多是為了合并被投資公司的資產(chǎn)、人才或者技術(shù),以獲得協(xié)同效應(yīng)。收購?fù)顺龅膶?shí)現(xiàn),可能是因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)與私募股權(quán)基金之間的協(xié)議:如果被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市,私募股權(quán)投資者將有權(quán)要求原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份,原有股東必須按私募股權(quán)投資者與第三方談好的價(jià)格和條件向第三方轉(zhuǎn)讓股份。(4)二次售出。在二次售出中,私募股權(quán)投資者將其持有的股份出售給第三方,第三方通常也是戰(zhàn)略收購者,有時(shí)則是另一家VC/PE。因?yàn)橘Y本對(duì)接職能是VC/PE的主要職能之一,在種子期、起步期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期,甚至到成熟期的各個(gè)階段中,都會(huì)有不同投資主體的介入。因?yàn)椴煌琕C用E的特長(zhǎng)和關(guān)注階段不同,一方比較擅長(zhǎng)投資的初期運(yùn)作,另一方則比較擅長(zhǎng)投資的后期運(yùn)作；也有可能是因?yàn)椴煌琕C/PE對(duì)被投資企業(yè)未來的發(fā)展前景存在不同的看法。二次售出與收購?fù)顺龅膮^(qū)別在于:二次售出僅將私募股權(quán)投資者所持的股份出售給第三方,被投資企業(yè)的其他投資者(所有者)并未出售其所持股份。收購?fù)顺鰟t是將整個(gè)公司的股權(quán)出售給第三方.(5)回購。在回購中,被投資企業(yè)的管理層將私募股權(quán)投資者持有的股份重新購回。回購的發(fā)生多是由于被投資企業(yè)無法達(dá)到合約中的特定條款:(1)如果被投資企業(yè)在約定的期限內(nèi)沒有上市,其管理層將被迫以約定的價(jià)格買回私募股權(quán)投資者所持的全部或部分股權(quán)；(2)雖然在約定的期限內(nèi)被投資企業(yè)可以上市,但是由于其盈利不夠,以至于它上市后的市值沒有達(dá)到一個(gè)約定的數(shù)值,即沒有達(dá)到一個(gè)合格IPO的條件,回購也可能發(fā)生。(6)破產(chǎn)清算。由于私募股權(quán)投資是一種高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式,部分或完全的失敗是很普遍的。當(dāng)私募股權(quán)基金經(jīng)理人意識(shí)到所投資的企業(yè)不能產(chǎn)生盈利,并且不具有發(fā)展?jié)摿?無法獲取預(yù)期的回報(bào)時(shí),他就應(yīng)該果斷退出,進(jìn)行破產(chǎn)清算。因?yàn)榕c其浪費(fèi)大量的資金和精力在一個(gè)沒有前途的項(xiàng)目上,還不如將退出的資金和富余的人力投入到下一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目中,實(shí)現(xiàn)資本增值,同時(shí)避免更大的損失。因此,雖然清算退出預(yù)示著私募股權(quán)投資在這個(gè)項(xiàng)目上的失敗,但是及時(shí)有效的清理失敗項(xiàng)目仍然是非常明智和重要的。6.私募股權(quán)基金發(fā)展的建議我國在私募股權(quán)投資基金發(fā)展進(jìn)程中,必須將發(fā)展歷史、現(xiàn)狀和未來走向與中國實(shí)際情況相結(jié)合,堅(jiān)持發(fā)展符合中國特色的私募股權(quán)投資基金,這樣才能促進(jìn)了中國的產(chǎn)業(yè)升級(jí),拓寬居民資金運(yùn)用渠道,又能為國有企業(yè),尤其是中小企業(yè)的戰(zhàn)略性重組提供資金支持。為此,提出以下幾點(diǎn)發(fā)展建議:(1)建立適合我國國情的私募股權(quán)投資機(jī)制。穩(wěn)定、規(guī)范、繁榮、公平、公開、公正的證券市場(chǎng)對(duì)我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展至關(guān)重要,政府必須也有責(zé)任全力維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。(2)構(gòu)建誠信體系,加強(qiáng)信用建設(shè)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不僅是法制經(jīng)濟(jì),也是信用經(jīng)濟(jì),證券市場(chǎng)需要誠信的維持,私募股權(quán)投資基金行業(yè)在走向陽光化過程中更需要誠信贏得管理層、投資者的信任。重視誠信體系建設(shè),使得私募股權(quán)投資基金真正能經(jīng)得住市場(chǎng)波動(dòng)的考驗(yàn)。(3)擴(kuò)大私募股權(quán)投資基金來源。根據(jù)我國的國情,借鑒國外經(jīng)驗(yàn),建立起一個(gè)包含政府、企業(yè)、社保基金和社會(huì)閑散資金的多元化的資金來源體系。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國的私募基金行業(yè)逐步產(chǎn)生,它的產(chǎn)生有其合理性和必然性。無論是國際的大趨勢(shì)還是我國的現(xiàn)實(shí)狀況,都要求我國發(fā)展私募基金。目前由于受到我國國情的約束,我國私募基金與國外私募基金存在著一定程度的區(qū)別,我們必須從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際情況和經(jīng)濟(jì)全球化的背景來分析我國私募基金運(yùn)作過程中的一些問題,采取有效的措施,吸收國際相關(guān)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),構(gòu)建良好的運(yùn)作機(jī)制,保證私募基金在我國的順利發(fā)展,發(fā)揮其積極作用,以實(shí)現(xiàn)發(fā)展基金與保持金融穩(wěn)定的良性互動(dòng)。參考文獻(xiàn):1盛立軍,私募股權(quán)與資本市場(chǎng)M.上海:上海交通大學(xué)出版社,2003.2何小鋒,私募股權(quán)投資基金理論與操作中國發(fā)展出版社2008.3王霞,中國私募基金發(fā)展前景和當(dāng)前問題研究.深圳:深圳證券交易所,深證綜研字第0145號(hào),2006.4夏斌,中國私募基金報(bào)告.北京:國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所,2001.5巴曙松,中國私募基金生存報(bào)告.大眾理