證券其它相關(guān)論文-對“采用與市值掛鉤方式發(fā)行新股”的再討論 .doc

證券其它相關(guān)論文-對“采用與市值掛鉤方式發(fā)行新股”的再討論對與“采用與市值掛鉤方式發(fā)行新股”，如果管理層將50在一級市場按現(xiàn)行方式發(fā)行，另50與市值掛鉤，供二級市場投資者按類似目前一級市場發(fā)行方式繳款申購，并不能改善二級市場資金狀況（詳見新股發(fā)行與市值掛鉤對市場的影響，1999.12.28）。但如果管理層將新股發(fā)行量的90向持有二級市場股票的投資者配售，10按現(xiàn)行上網(wǎng)發(fā)行方式發(fā)行。其中向持有二級市場股票的投資者配售的90%要求投資者按照每持有1萬元市值可申購1000股的規(guī)則自愿申購，不預(yù)先繳款，每一帳戶必須在限定的配號數(shù)量內(nèi)委托申購，中簽者再自愿繳款購買。這時就會改變目前大量資金聚集一級市場的狀況，使二級市場資金增加。具體對市場的資金結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生如下影響：1、一級市場資金大幅度下降從一級市場看，假定全年發(fā)行新股500億元，新股上市漲幅為90，則只有10按現(xiàn)行上網(wǎng)發(fā)行方式發(fā)行時，一級市場網(wǎng)上申購的利潤總額為45億元。一級市場收購資金總量隨著其可以接受的收益率的不同而變化。表1是不同收益率接受水平下的申購資金數(shù)量，從中可以看出，一級市場資金數(shù)量與可以接受的收益率水平緊密相關(guān)，可以接受的收益率水平越低，一級市場的申購資金相對越多；反之，則越少。表110上網(wǎng)發(fā)行時不同收益率接受水平下的一級市場申購資金收益率水平（）5678910申購資金（億元）900750643563500450考慮到當(dāng)前參與一級市場申購資金的投資偏好，這部分資金進(jìn)入二級市場的意愿并不強(qiáng)烈。因此如果新股發(fā)行方式按90的方式改革，仍會有部分資金停留在一級市場。1999年15月，申購資金在1600億元左右。如果按15月份的新股發(fā)行速度和新股上市平均漲幅推測全年的新股發(fā)行速度與新股上市漲幅，新股申購的全年收益在10左右。由此可見，一級市場資金中有1600億元左右可以接受10左右的申購收益率，明顯小于10、11、12月時的申購資金，相應(yīng)的可以接受5左右申購收益率的資金量更少。估計(jì)如果新股發(fā)行中只有10上網(wǎng)發(fā)行，一級市場申購資金在500900億元之間。按1999年12月2000億元左右的申購資金計(jì)算，流出的資金在11001500億元之間。2、二級市場資金增加由于與二級市場持有股票市值掛鉤發(fā)行新股，其中90對二級市場投資者采取虛擬申購，中簽后自愿繳款購買新股的方式發(fā)行，二級市場實(shí)際參與新股認(rèn)購的資金最多為新股公開發(fā)行額的90，如果2000年新股每次發(fā)行額為10億元，90與市值掛鉤，每次資金占用也只有9億元，對二級市場資金影響很小。考慮到新股上網(wǎng)發(fā)行比例大幅度下降，相應(yīng)的一級市場的申購資金就會大幅度減少，流出一級市場的11001500億元中將有相當(dāng)一部分流