深市股東人數(shù)指標(biāo)的灰關(guān)聯(lián)分析

深市股東人數(shù)指標(biāo)的灰關(guān)聯(lián)分析 周鋒 摘 要： 本文以灰色理論為基礎(chǔ)，通過灰色關(guān)聯(lián)度分析設(shè)計(jì)關(guān)聯(lián)矩陣，首次定量的對股東人數(shù)指標(biāo)在證券市場中的作用進(jìn)行了評價(jià)，提出了一個(gè)分析股東人數(shù)指標(biāo)的灰關(guān)聯(lián)評估模型。并以深圳證券市場 22 個(gè)上市公司為對象進(jìn)行討論，得出了股東人數(shù)指標(biāo)相對于成交量等因素而言，對證券價(jià)格有較大的影響，為股東人數(shù)實(shí)時(shí)化的建議提供理論依據(jù)。 關(guān)鍵字： 灰色理論；關(guān)聯(lián)分析；股東人數(shù) 作者簡介：周鋒， 深圳證券交易所博士后工作站博士后 Abstract： Based on the grey system theory, the article worked out the correlative matrix by the grey correlative weight analysis. We appraised the function of the number of shareholder index in the securities market firstly, it has brought forword the grey correlative appraised mode which is used to analyse the number of shareholder index. Through discussed the twenty-two companies in the SHENZHEN securities market ,the paper educed that shareholder number has more influence on share price than real time showing indexes such as turnover etc. which as the theory base for system structure of shareholder number and its real time change. Key-word： grey system theory； correlative analysis； the number of shareholder 股東人數(shù) 指標(biāo)反映了報(bào)告期末持有該種有價(jià)證券的股東數(shù)量。一般認(rèn)為 ， 它 的增加或減少反映了流通股籌碼的集中度。股東人數(shù)增加，說明持股集中度正處于分散狀態(tài)；而股東人數(shù)減少，很有可能是散戶拋 售而機(jī)構(gòu)吸納結(jié)果。 因此，如何科學(xué)的評價(jià)股東人數(shù)指標(biāo)在證券市場上地位的問題值得關(guān)注。然而，股東人數(shù)的數(shù)據(jù)來源受制度的限制，目前絕大多數(shù)數(shù)據(jù)只能從年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)中獲取。年報(bào)的數(shù)據(jù)往往滯后月，中報(bào)也要滯后月，至于季報(bào)，由于沒有硬性規(guī)定必須披露股東人數(shù)數(shù)據(jù)，所以無法保證完整的獲取數(shù)據(jù)。因此，從 1998 年末到現(xiàn)在，僅有為數(shù)不多的數(shù)據(jù)以供評估?？紤]到這個(gè)主要制約因素，本文采用灰色系統(tǒng)理論的灰關(guān)聯(lián)分析方法，結(jié)合證券市場上常用的一些衡量指標(biāo)，建立起合理的評價(jià)模型，并對股東人數(shù)實(shí)時(shí)化的意義進(jìn)行探討。 灰關(guān)聯(lián)模 型 一、評價(jià)指標(biāo)無量綱化 在構(gòu)造原始評價(jià)矩陣后，應(yīng)當(dāng)對評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理。對序列 ij(k)的指標(biāo)數(shù)據(jù)在無量綱化過程中，常用的方法主要有：區(qū)間值化法、初值化法和均值化法，鑒于本文計(jì)算數(shù)據(jù)存在負(fù)數(shù)，本文僅采用區(qū)間值法進(jìn)行討論。其處理方法分別如下所述： INTV：( m in )( m a x )( m in )()(ijijijijijkkx (1) 其中 nk ijijijkijijkijkna v gkk1)(1)(),(m a x( m a x ),(m i n( m i n ) ij(k) ij k K=1， 2， l， i=1， 2， m， j J=1， 2， n 令 xij 為 ij 的區(qū)間值化序列，記作 xij=INTVij，則矩陣： )()2()1()()2()1()()2()1(222111lxxxlxxxlxxxxinininiiiiiii (2) 組成灰關(guān)聯(lián)集 X=x1， x2， ， xm。 二、計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù) 序列 x i0， xij Xi，定義 x i0=x i0(1)， x i0(2)， x i0(l)為參考序列； xij=xij(1)， xij(2)， xij(l)為比較序列。令 i0j(k) x i0 (k) xij (k) (3) 為 xij (k)對 x i0 (k)的偏差，分辨系數(shù) 取定為 0.5，則 xij 對 x i0 的灰關(guān)聯(lián)系數(shù) r(x i0(k)， xij(k)： r(x i0(k)， xij(k)=)(m a xm a x)()(m a xm a x)(m inm inkkkki o jkji o ji o jkji o jkj (4) 三、計(jì)算灰關(guān)聯(lián)度矩陣 評估指標(biāo) Ui 的灰關(guān)聯(lián)度 r(x i0， xij)為： r(x i0， xij)= lkl 11 r(x i0(k)， xij(k) (5) 因此得到灰關(guān)聯(lián)度矩陣： ),(),(),(),(),(),(),(),(),(020102202220212011012101110mnmmmmmnnxxrxxrxxrxxrxxrxxrxxrxxrxxrr (6) 灰關(guān)聯(lián)度矩陣中，每個(gè)行向量的元素表示各指標(biāo)與其參考序列的關(guān)聯(lián)程度 。 四 、綜合評價(jià) 計(jì)算灰關(guān)聯(lián)矩陣中各元素在行向量的權(quán)重： nkikiijiijxxrxxrw100),(),( (7) 得權(quán)重矩陣： mnmmnnwwwwwwwwww212222111211 (8) 然后分別對列向量求和： mk kjj wW 1 (9) 得灰關(guān)聯(lián)的綜合評價(jià)向量： , 21 nWWWW (10) 然后按照向量內(nèi)的元素的大小進(jìn)行排序，就可以得到各被評估指標(biāo)與參考序列指標(biāo)的綜合關(guān)聯(lián)程度，亦即，關(guān)聯(lián)度越大，數(shù)值越大。反之 則相反。 灰關(guān)聯(lián)模型的基本要素 一、評估指標(biāo)集 通常認(rèn)為，影響證券市場上的個(gè)股收益 Uii變動(dòng)的因素有很多，其中常用的衡量指標(biāo)有：證券市場指數(shù)、個(gè)股年成交量、個(gè)股凈資產(chǎn)收益率以及個(gè)股股價(jià)變動(dòng)幅度。為了衡量股東人數(shù)指標(biāo)對股價(jià)的影響，在本文中將其列入影響因素之一。 鑒于深圳證券市場上，從 1998 年到 2003 年末，只有 22 只股票在年（中）報(bào)中全部公布其股東人數(shù)指標(biāo)，因此，我們選取這 22 只股票為研究樣本，見表 1 表 1 研究樣本股東人數(shù)一覽表 股東人數(shù) 1998 1999 2000 2001 2002 2003 000510 101835 100552 12510 29945 30238 90918 000515 29190 11929 7459 24662 23849 12307 000531 65833 27951 63158 64181 59666 55270 000537 18473 5861 11235 22264 21753 19152 000569 74398 74687 62706 63423 62872 63300 000585 137962 87661 71735 63688 53465 57766 000603 14870 15143 16083 9888 8338 8075 000625 98922 98560 86884 117777 75941 27147 000670 32625 54382 51983 68763 66691 57478 000695 2382 24622 9472 11020 7659 12148 000697 13275 20103 50255 52823 49102 46420 000723 29852 41094 14447 26094 22293 16784 000729 50317 29947 112503 106426 95811 84062 000736 10369 7108 8049 9201 10887 10464 000763 55634 73666 65524 59829 47568 54214 000786 42483 56259 59712 50142 61628 68374 000792 23777 29426 34736 38047 31777 33283 000799 69230 76517 83992 78530 74028 67488 000809 20340 19583 19099 21473 19157 15795 000816 75194 44817 48282 50221 51341 47882 000821 35860 20287 21015 55109 57624 57920 000866 175829 160158 172546 153919 124474 53344 本文具體選取的衡量指標(biāo)包含有以下五個(gè)方面內(nèi)容： (1)年末證券市場指數(shù) Ui1。是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動(dòng)的一種供參考的指示數(shù)字，反映整個(gè)市場的變化情況。本文采用深證 A 股 (399107)年末收盤值作為市場指數(shù)。 (2)個(gè)股年度換手率 Ui2。換手率是指在一定時(shí)間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率， 是反映股票流通性的指標(biāo)之一 ii。 %1 0 02 ititti c a p ita lv o lu m eU (11) volumeit 為個(gè)股 i 第 t 年的年成交量， capitalit 為個(gè)股 i 第 t 年末的流通股數(shù)。如果年內(nèi)存 在送配股的情況，按照如下公式計(jì)算年成交量。 m nj ijnj ijpsit vvnnv o l u m e 11 )1( (12) ns 為送股比率， np 為配股比率， vij 為股票 i 第 t 日的成交量， n 為除權(quán)日之前年內(nèi)交易日個(gè)數(shù)，m 為年內(nèi)交易日個(gè)數(shù)。 (3)個(gè)股年度凈資產(chǎn)收益率 U i3。是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，是指利潤額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高。 %1003 ititti ncp ro fitU (13) profitit 為個(gè)股 i 第 t 年 的每股收益， ncit 為個(gè)股 i 第 t 年 的每股凈資產(chǎn)。 (4)個(gè)股股價(jià)年內(nèi)變動(dòng)幅度 U i4。表明該股票年內(nèi)股價(jià)波動(dòng)的情況。 %100)( )()(4 itititti pl o w pl o wph i g hU (14) high(pit)為股票 i 第 t 年內(nèi)的最高價(jià)格， low(pit)為股票 i 第 t 年內(nèi)的最低價(jià)格。 (5)個(gè)股年末人均持股人數(shù) Ui5。 ititti gdrscapitalU 5 (15) capitalit 為個(gè)股 i 第 t 年末的流通股數(shù)； gdrsit 為個(gè)股 i 第 t 年末的股東人數(shù)。 其中本文用到的個(gè)股人均持股見表 2。 表 2 研究樣本人均持股一覽表 戶均持股 1998 1999 2000 2001 2002 2003 000510 1897.137 1921.344 15443.24 10322.66 10222.63 4419.868 000515 1899.281 4647.498 7432.632 2697.591 2789.551 6486.845 000531 1637.285 3856.299 1707.172 1679.961 1807.086 1950.816 000537 2721.852 10294.65 7787.143 7466.235 7641.625 8679.42 000569 1746.519 1739.761 2359.095 2332.425 2352.866 2336.958 000585 217.4512 1638.129 2001.812 2254.742 2685.869 2485.891 000603 1916.611 1882.058 1772.057 2882.282 3418.086 3529.412 000625 1698.308 1704.545 1933.613 1426.425 2212.244 6188.529 000670 2279.234 2187.783 2288.748 2249.303 2319.185 2690.922 000695 19189.76 1856.47 6273.543 7009.973 10086.16 6359.063 000697 3839.313 2535.287 1540.378 1465.492 1576.549 1667.637 000723 1004.958 1314.06 4823.089 2670.314 3125.608 4151.523 000729 2861.856 4808.495 1663.956 1758.969 1953.847 2226.928 000736 1928.826 2813.731 3230.215 2825.78 2388.169 2484.709 000763 2156.954 2036.218 2289.238 2507.145 3153.38 2766.813 000786 1377.021 1559.75 1910.42 2275.039 3702.051 3336.795 000792 2102.873 2208.931 1871.257 1708.413 3146.93 6009.074 000799 1191.68 1401.649 1276.907 1365.72 1448.776 1589.171 000809 1720.747 1787.264 1832.557 1629.954 1827.008 2215.891 000816 1170.306 1963.541 2369.413 2277.932 2228.239 2389.207 000821 1533.742 4066.644 3925.767 2202.753 2738.598 2724.602 000866 1990.57 2185.342 2028.445 2273.923 2811.832 6561.188 上述五個(gè)方面的指標(biāo)所構(gòu)成的集合 U i=(U i1， U i2， U i3， U i4， U i5)即為影響個(gè)股收益變動(dòng)灰關(guān)聯(lián)模型的評估指標(biāo)集。 本文采用按年末劃分的辦法來度量影響價(jià)格變動(dòng)的構(gòu)成要素，各年末的數(shù)據(jù)構(gòu)成 22 組序列=1， 2， ， 22iii。 二、數(shù)據(jù)計(jì)算 參照 22 組數(shù)據(jù)，構(gòu)造原始矩陣 i(i=1， 2， ， 22)； 按照以式（ 1）、式（ 2）進(jìn)行區(qū)間值化法進(jìn)行無量綱化； 然后在三種無量綱方法的基礎(chǔ)上，分別計(jì)算 xij (k)對 x i0 (k)的偏差，取分辨系數(shù) 為 0.5，通過計(jì)算 xij 對 x i0 的 灰關(guān)聯(lián)系數(shù) r(x i0(k)， xij(k)，然后計(jì)算各指標(biāo)的灰關(guān)聯(lián)度，組成灰關(guān)聯(lián)度矩陣； 最后按照式（ 6）計(jì)算權(quán)重矩陣 對列向量求和，得灰關(guān)聯(lián)的綜合評價(jià)向量，由向量計(jì)算得到灰關(guān)聯(lián)序如下： INTV：43251 WWWWW 三、計(jì)算結(jié)果 通過上述分析，從計(jì)算結(jié)果可以看出，所選取的評價(jià)指標(biāo)對股票價(jià)格均具有一定的影響，其中除證券市場指數(shù)是對個(gè)股價(jià)格最具影響 (這與我們通常的看法相同 )外，由股東人數(shù)推出的人均持股數(shù)指標(biāo)其灰關(guān)聯(lián)序均優(yōu)于其余三項(xiàng)指標(biāo)，也就是說股東人數(shù)指標(biāo)對個(gè)股價(jià)格的影響，強(qiáng)于成交量、凈資產(chǎn)收益率和變動(dòng)幅度。實(shí)證結(jié)果表明股東人數(shù)指標(biāo)信息含量更大，而現(xiàn)有證券市場上，個(gè)股成交量和變動(dòng) 幅度 指標(biāo)可以實(shí)時(shí)的獲得，而股東人數(shù)指標(biāo)卻只能每 (半 )年獲得一次，這與證券市場所要求的“三公”原則中的“公開”和“公平”原則似乎是相悖的。因此，市場各主體應(yīng)該積極努力，早日推進(jìn)股東人數(shù)實(shí)時(shí)化的進(jìn)程。 增設(shè)實(shí)時(shí)股東人數(shù)指標(biāo)的意義 一、有利于保護(hù)投資者的利益 福布斯雜志公布的一項(xiàng)國際比較表明，哪個(gè)國家或地區(qū)的證券市場對投資者的保護(hù)比較好，哪個(gè)市場的運(yùn)行效率就會(huì)高，市場發(fā)展也就比較好。我國證監(jiān)部門已經(jīng)將保護(hù)投 資者的利益列為監(jiān)管工作的重中之重。然而，由于國內(nèi)上市公司信息披露制度仍然存在不足，這為大股東濫用股權(quán)提供了制度上的便利，其主要表現(xiàn)為：重大事件報(bào)告和其他應(yīng)披露信息方面的規(guī)定有待進(jìn)一步完善；法律級別較低，缺乏法律權(quán)威性；信息披露制度執(zhí)行較差；懲罰力度不夠。在散戶和莊家的零和博弈過程中，莊家具有明顯的信息優(yōu)勢 iv?，F(xiàn)在已經(jīng)有學(xué)者對證券市場上的股東人數(shù)指標(biāo)進(jìn)行研究，也得到了一些有益的結(jié)論，但 股東人數(shù)的統(tǒng)計(jì)有一定的滯后性 。根據(jù)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)有要求，公司僅在每年年報(bào)（中報(bào)）披露此項(xiàng)指標(biāo)， 因此每當(dāng) 散戶通過分析滯后的公開信息（一 般晚兩至四個(gè)月，而莊家卻能較早得知此信息 v），得知個(gè)股 股東人數(shù) 發(fā)生變化 時(shí)，該股的股價(jià) 也 已經(jīng)發(fā)生了較大的變化 。 所以即使擁有數(shù)據(jù)也要注意數(shù)據(jù)的時(shí)效性，個(gè)月的時(shí)間已足夠主力莊家完成籌碼運(yùn)作的某個(gè)特定階段（如建倉階段或派發(fā)階段）。 因此，每（半）年披露一次股東人數(shù)指標(biāo)，加劇了股市中的信息不對稱，有可能成為惡莊損害投資者利益的新手段。如果將股東人數(shù)指標(biāo)實(shí)時(shí)公開，加上基于股東人數(shù)指標(biāo)的分析工具， 能增加市場透明度，加上基于股東人數(shù)指標(biāo)的分析工具，使中小投資者在相當(dāng)大的程度上擺脫信息劣勢地位， 有利于保護(hù)其利益， 使我國證券市 場向著更規(guī)范的方向發(fā)展。 二、 有利于營造公平、有效和透明的證券市場 資本市場監(jiān)管的目的是建立一個(gè)“公開、公平、公正”的證券市場。由于我國證券市場在雙重體制下運(yùn)行，市場成熟度不高，加之我國股市國家股、法人股和流通股共存，并且流通股占總股本比例不高等特有情況，造成擁有大量資金的莊家在二級市場過度炒作，數(shù)據(jù)表明中國股市的投機(jī)成分高于世界平均水平。雖然現(xiàn)有監(jiān)管手段能在一定范圍內(nèi)對違規(guī)事件進(jìn)行處理，但由于其是事后監(jiān)督，往往力度不夠。因此，資本市場的監(jiān)管思路從控制風(fēng)險(xiǎn)向揭示風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變，其前提應(yīng)是營造一個(gè)公平的投資環(huán)境。 股東人數(shù)增減能較直接的反映投資者的結(jié)構(gòu)，并且一定時(shí)期內(nèi)，股東人數(shù)增減的速度和方向，還能夠反映二級市場的穩(wěn)定程度并揭示風(fēng)險(xiǎn)，不僅能為政府監(jiān)管提供全新的預(yù)警指標(biāo)，也為投資者的自我監(jiān)管過程中，增加了一個(gè)簡單有效的依據(jù)。因此，在我國證券市場實(shí)時(shí)增加股東人數(shù)指標(biāo)，能在降低監(jiān)管成本的前提下，保證證券市場“三公”原則的實(shí)現(xiàn)。 三、有利于降低市場風(fēng)險(xiǎn) 證券市場應(yīng)是投資市場，當(dāng)然也會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，然而過高的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使其轉(zhuǎn)化為投機(jī)市場，有悖于政府建立這個(gè)市場的初衷。理論界對降低市場風(fēng)險(xiǎn)的普遍觀點(diǎn)是：加強(qiáng)監(jiān)管；制定更合理的游戲規(guī) 則；用市場的手段而不是行政的手段去降低市場風(fēng)險(xiǎn)等。 其中惡莊利用技術(shù)分析指標(biāo)，侵害投資者尤其是中小投資者利益的問題，大大增加了市場風(fēng)險(xiǎn)，其中的結(jié)癥主要在于信息不對稱。因此，在證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管同時(shí)，更需要從游戲規(guī)則著手，使信息趨于對稱。雖然現(xiàn)有技術(shù)分析手段能通過對股價(jià)、成交量及其衍生數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，在一定范圍內(nèi)對這些炒作進(jìn)行監(jiān)管，但由于