鋁金屬復合材料企業(yè)上市IPO風險分析報告2012

鋁金屬復合材料企業(yè)上市 IPO風險分析報告 2012 一、原材料價格大幅下跌風險 報告期內，公司生產成本構成中，鋁材料（主要包括鋁錠、鋁卷、鋁塊）的比重為 80%左右。鋁材料定價以鋁錠為基礎，鋁錠的采購價格主要參考上海長江現(xiàn)貨市場價格確定。報告期內，國內鋁錠價格存在一定的波動，由于全球金融危機影響 2008 年下半年鋁錠價格大幅下跌并于當年末創(chuàng)出階段性低點， 2009 年在各國經濟政策刺激和全球經濟轉暖因素支持下，鋁錠價格走勢出現(xiàn)反轉，全年呈現(xiàn)單邊波浪式上漲行情， 2010 年 1 月至 2011 年 9 月，鋁錠價格先抑后 揚，保持震蕩走勢。 2008 年 1 月至 2011 年 9 月期間，上海長江現(xiàn)貨市場鋁錠的價格走勢如下所示： 公司產品銷售主要采取 “基準鋁價 +加工費 ”的定價原則，基準鋁價為某一時期（根據(jù)合同確定）上海長江現(xiàn)貨市場鋁錠的平均價格，公司產品價格隨鋁錠價格的波動發(fā)生變化。在鋁錠價格平穩(wěn)波動的情況下，通過該種定價方式，公司可以賺取相對穩(wěn)定的加工費。在實際的生產經營中，對于某一批貨物，其采購鋁錠的時間與銷售時確定鋁錠價格的時間存在差異，通常采購鋁錠的時間要早于銷售時確定鋁價的時間。因此當鋁錠價格持續(xù)下跌時，對公司當期利 潤有負面影響，當鋁錠價格持續(xù)上漲時，對公司當期利潤有正面影響。例如， 2008 年下半年鋁錠價格大幅下跌，當年鋁錠價格變動對公司毛利的影響為-709.75 萬元。因此，如果未來鋁錠價格在短時間內大幅下滑，將會給公司的生產經營和利潤帶來一定的風險。 二、新產品開發(fā)和產業(yè)化失敗風險 公司近年來的快速發(fā)展主要依靠于持續(xù)的新產品開發(fā)和產業(yè)化能力。根據(jù)市場需求的變化，公司在 2005 年自主研發(fā)了釬焊用鋁合金復合板帶箔產品，在 2010年成功開發(fā)了電站空冷系統(tǒng)的核心材料鋁鋼復合帶材，新產品的不斷研發(fā)和快速產業(yè)化提升了公司競 爭力，使公司獲得了持續(xù)高速發(fā)展。但是一種新產品的開發(fā)，需要經過產品設計、工藝設計、產品試制、工業(yè)認證等多個環(huán)節(jié)，最終才能實現(xiàn)產品的產業(yè)化，需要大量的人力物力投入和較長的時間周期，存在新產品開發(fā)失敗的風險。由于公司的研發(fā)中需投入大量原材料用于實驗和工藝驗證，報告期內公司的研發(fā)費用投入較大， 2008 年度、 2009 年度、2010 年度和 2011 年 1-9 月，公司研發(fā)費用分別為 128.53 萬元、2,328.79 萬元、 5,483.62 萬元和 3,643.31萬元，研發(fā)費用都計入當期損益，沒有資本化。為保持公 司的持續(xù)發(fā)展，未來公司還將保持較高的研發(fā)投入力度，雖然公司具有較強的新產品開發(fā)和產業(yè)化能力，擁有多項專利及核心技術，核心研發(fā)人員具有多年的實踐研發(fā)經驗，通過與中南大學、北京工業(yè)大學、東南大學等高校的合作研發(fā)，進一步培養(yǎng)和提高了公司研發(fā)人員的科研能力，但是隨著未來行業(yè)的不斷發(fā)展，如果公司沒有正確把握行業(yè)的發(fā)展趨勢，沒有正確把握客戶不斷升級的多樣化的需求，在新產品的開發(fā)的節(jié)奏上出現(xiàn)偏差，公司可能會面臨新產品開發(fā)和產業(yè)化失敗的風險，巨額的研發(fā)費用會給公司的生產經營帶來不利的影響。 三、經營活動現(xiàn)金流量凈額低于凈利 潤的風險 2008 年度、 2009 年度、 2010 年度和 2011 年 1-9 月，本公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為 1,495.52 萬元、 -2,712.85 萬元、-869.74 萬元和 1,155.74 萬元；凈利潤分別為 5,722.72 萬元、 7,629.75 萬元、 9,149.84 萬元和 9,933.15 萬元，本公司報告期內經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額低于同期凈利潤，特別是 2009 年度和 2010 年度公司經營性現(xiàn)金流量凈額為負值。 報告期內公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額低于同期凈利潤主要是由本公 司業(yè)務的快速發(fā)展所致。同時由于行業(yè)慣例，公司在銷售中通常會收到大量銀行承兌匯票，而公司主要原材料采購通常需要采用 “現(xiàn)款現(xiàn)貨 ”的方式，這樣，公司收取的承兌匯票不能全部用于原材料采購活動，經常通過背書方式用于購買設備、支付工程款等投資活動，因此，相應減少經營性現(xiàn)金流入及投資活動現(xiàn)金的流出，對經營性現(xiàn)金流量凈額產生抵減效應。 公司在未來幾年保持高速增長，經營活動現(xiàn)金流相對緊張的狀況短期內仍將持續(xù)，如果未來公司不能對營運資金進行有效的管理和規(guī)劃，經營活動現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)或低于當年凈利潤，將給公司經營帶來一定的風險 。 四、應收賬款風險 隨著營業(yè)收入的增長，公司應收賬款逐年增長，近三年一期期末，公司應收賬款賬面價值分別為 10,028.98 萬元、 12,971.23 萬元、16,350.08 萬元和 22,252.48 萬元，應收賬款占流動資產比重分別為43.37%、 41.40%、 31.36%和 29.56%。公司應收賬款賬面價值較大，且占流動資產總額的比重較高。報告期各期末賬齡在一年期以內的應收賬款比例達 98%以上，并且公司主要客戶為電站設備、汽車零部件等行業(yè)的大型企業(yè)，具有較強的支付能力和良好的商業(yè)信用，因此發(fā)生壞賬損失 的風險較小，同時公司已對應收賬款計提了一定比例的壞賬準備。但是隨著公司業(yè)務規(guī)模的進一步擴大，應收賬款余額保持較高水平將給公司帶來一定的風險：一方面，較高的應收賬款余額占用了公司的營運資金，影響了資金使用效率，增加了公司財務成本；另一方面，一旦出現(xiàn)應收賬款回收周期延長甚至發(fā)生壞賬的情況，將會給公司業(yè)績和生產經營情況造成一定的影響。 五、存貨跌價風險 報告期各期末公司的存貨賬面價值分別為 6,658 萬元、 12,264.55 萬元、 20,143.03 萬元和 27,912.71 萬元，占公司各期末流動資產比重分別為 28.80%、 39.15%、 38.63%和 37.08%。由于公司業(yè)務規(guī)模增長較快、主要原材料鋁錠的價格的上漲以及公司為了提高大規(guī)?？焖俟┴浀哪芰Γ谏a經營中會對一些通用的半成品進行提前備庫，報告期公司采購規(guī)模、備貨水平伴隨業(yè)務規(guī)模的擴大而有所提高，從而導致報告期公司存貨水平持續(xù)上升。隨著未來公司業(yè)務規(guī)模進一步擴張，公司的存貨可能進一步增加，在原材料鋁錠價格出現(xiàn)較大波動的情況下，公司的存貨存在一定的跌價風險。 六、市場競爭風險 隨著我國經濟的持續(xù)增長，汽車制造、電站空冷系統(tǒng)、工程機械等行業(yè)發(fā)展迅速，對釬焊式 鋁熱交換器的需求持續(xù)增長，進一步增加了釬焊鋁軋制材的需求，市場規(guī)模迅速擴大，基于行業(yè)良好的市場前景，新的競爭者陸續(xù)出現(xiàn)。新的競爭者的增加會帶來產品價格下滑、新的替代產品的出現(xiàn)、公司市場份額下降的風險。 公司所處的行業(yè)中，外資企業(yè)憑借技術研發(fā)、規(guī)模優(yōu)勢，占據(jù)了大部分高端客戶市場，這一領域是 公司 目前正在重點突破的領域；大部分內資企業(yè)因產品質量不穩(wěn)定、規(guī)模較小，產品競爭集中在中低端客戶市場，競爭方式以價格戰(zhàn)為主，競爭程度激烈。未來幾年，隨著國內新增產能不斷釋放，國內競爭將會加劇。雖然公司近年來針對可能的市場競爭風 險采取了不斷地研發(fā)新產品、改進工藝、優(yōu)化產品結構、推動產品差異化等措施，使公司在市場競爭中占得了先機，并且和客戶形成了緊密的戰(zhàn)略合作關系，但仍不排除公司將來的市場競爭風險將增加。 七、核心技術人員流失風險 由于金屬復合材料的生產工藝復雜、技術難度高，核心技術人員在公司的產品開發(fā)、生產工藝創(chuàng)新中起著關鍵的作用，是公司獲得市場競爭優(yōu)勢的基礎。經過多年的發(fā)展，公司擁有一批具備多年鋁合金復合材料生產、金屬壓延加工生產經驗和專長的核心技術人員，隨著行業(yè)內對專業(yè)人才的需求日益迫切，行業(yè)內人才流動性可能增加。公司堅持以人 為本的人才發(fā)展戰(zhàn)略，已經建立了包括職業(yè)培訓、績效考核、激勵機制、企業(yè)文化建設在內的較為完善的人力資源管理制度，為了穩(wěn)定核心技術人員，公司從科研經費、科研環(huán)境等方面入手，改善技術人員的研究開發(fā)條件，同時，通過管理人員、核心技術人員直接持有公司股權的方式對其進行股權激勵，使其與公司具有牢固的共同利益。但是如果核心技術人員流失將會對公司的正常生產和持續(xù)發(fā)展造成不利影響。同時隨著本次發(fā)行上市后公司業(yè)務規(guī)模的擴大，公司存在不能持續(xù)在內部培養(yǎng)各種人才和在外部引進高級技術人才從而失去市場競爭優(yōu)勢的潛在風險。 八、客戶相對集中風險 公司的客戶主要是汽車熱交換系統(tǒng)、電站空冷系統(tǒng)、工程機械熱交換系統(tǒng)和家用電器熱交換系統(tǒng)的制造商，主要包括基伊埃電力冷卻技術（中國）有限公司、斯必克冷卻技術（天津）有限公司、北京龍源冷卻技術有限公司、北京首航艾啟威節(jié)能技術股份有限公司、浙江銀輪機械股份有限公司、雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司、無錫宏盛換熱器制造有限公司、愛爾鈴克鈴爾汽車部件（中國）有限公司、上海雙樺汽車零部件股份有限公司、上海蘇爾壽工程機械制造有限公司等。2008年度、 2009 年度、 2010 年度及 2011 年 1-9 月 公司 對 前五名客戶銷售收入合計為 26,750.07 萬元、 21,345.08 萬元、 36,352.12 萬元及 30,616.29 萬元，占同期營業(yè)務收入的比例為 38.48%、 30.70%、29.44%及 27.45%。公司的主要客戶相對集中，若上述客戶經營出現(xiàn)波動，或者其市場需求發(fā)生不利于公司的變化，將會對公司業(yè)務和經營業(yè)績構成一定的影響。 九、薪酬持續(xù)上漲的風險 2008 年度、 2009 年度、 2010 年度及 2011 年 1-9 月， 公司 向員工支付的薪酬分別為 1,209.75 萬元、 1,227.77 萬元、 1,972.58 萬元及2,467.31 萬元，逐年提高，且 2010 年以來大幅增長。隨著近年來勞動力短缺的現(xiàn)象頻繁發(fā)生，勞動力成本水漲船高，預計公司未來職工總數(shù)還會增加，而職工平均薪酬也將持續(xù)上升，若公司不能相應提高勞動生產率，將會對公司業(yè)績增長構成不利的影響。 十、資產抵押風險 截至 2011 年 9 月 30 日，公司資產負債率為 44.91%，資產負債結構相對合理，但是公司的全部房屋建筑物、部分土地使用權資產以及主要機器設備已經用于銀行抵押融資；其中，用于抵押的房產賬面凈值為 4,147.28 萬元，用于抵押的土地使 用權賬面凈值為 2,754.08 萬元，用于抵押的機器設備賬面凈值為 15,562.40 萬元。截至 2011 年 9 月 30 日，公司的流動比率為 1.58，速動比率為 0.99，公司的利息保障倍數(shù)為 13.45。雖然公司資產負債結構合理，償債能力較強，但仍不排除公司不能及時償還借款，銀行采取強制措施處置公司的抵押財產，從而影響公司的正常生產經營。而且，由于目前公司主要資產已經用于銀行抵押借款，限制了公司利用銀行貸款進一步融資的能力。 十一、募集資金投資項目風險 公司本次發(fā)行股份所募集資金將具體用于 “年產 20 萬噸層壓 式金屬復合材料擴建項目 ”，投資總額為 121,000 萬元。該項目具有很好的市場前景和盈利能力，能有效防范投資風險、提高募集資金使用效益，與公司現(xiàn)有生產經營規(guī)模、財務狀況、技術水平和管理能力等相適應。本次擬投資項目有利于提升公司產能、設備技術水平和產品質量，有利于提高公司未來銷售收入、盈利水平以及核心競爭力。公司本次發(fā)行募集資金投資項目的可行性分析是基于當前市場環(huán)境、技術發(fā)展趨勢等因素做出的，投資項目經過了慎重、充分的可行性研究論證，但仍存在因市場環(huán)境發(fā)生較大變化、項目實施過程中發(fā)生不可預見因素等導致項目延期 或無法完整實施，或者導致投資項目不能產生預期收益的可能性。 十二、凈資產收益率下降風險 本次公開發(fā)行股票成功后，公司凈資產總額和每股凈資產將有較大幅度增加，由于募投項目需要一定的建設期，募集資金產生預期效益需要一定時間，因此，短期內公司凈利潤將難以與凈資產保持同步增長，公司存在因股本擴張造成凈資產收益率下降的風險。不過隨著募集資金投資項目的逐步投產以及效益的實現(xiàn)，新產品的銷售收入將以較快速度增長，盈利能力和凈資產收益率水平也將回升至較高水平。 十三、固定資產折舊風險 截至 2011 年 9 月 30 日，公司固定 資產原值為 36,850.97 萬元，賬面凈值為 28,155.63 萬元。公司募集資金投資項目建成后，將增加固定資產約 101,500 萬元，按照公司目前的會計政策，投產后每年將增加折舊費用約 9,120 萬元。因此，如果募集資金投資項目建成后不能如期產生效益或者實際收益大幅低于預期的收益，公司將面臨固定資產折舊大幅增加導致凈利潤下降的風險。 十四、公司快速成長的管理風險 近年來，公司一直以較快的速度發(fā)展，尤其是 2005 年以來經營規(guī)模和資產規(guī)模迅速擴張，對公司管理水平提出了更高的要求。公司已建立起比較完善和有效 的法人治理結構，充實和完善了相關內部控制制度，逐步實現(xiàn)了公司內控制度的完整性、合理性和有效性。但是本次發(fā)行成功后，公司總資產和凈資產將大幅增加，隨著募集資金投資項目建成達產，公司營業(yè)收入和凈利潤也將持續(xù)快速增長，經營規(guī)模迅速擴大將導致公司生產、技術和管理人員相應增加，公司的經營決策、風險控制的難度增加，對公司管理團隊的管理水平及駕馭經營風險的能力帶來一定程度的挑戰(zhàn)。如果未來公司管理能力不能跟上公司規(guī)模擴大的速度，則可能面臨經營規(guī)模擴大引發(fā)管理不完善的風險。 十五、實際控制人風險 本公司實際控制人為沈健生和沈 于藍父子，沈健生和沈于藍父子發(fā)行前合計持有公司 79.86%的股權。本次發(fā)行后，沈健生和沈于藍父子合計持有公司 59.85%的股權，仍為本公司實際控制人。雖然公司目前已經按照公司法、證券法上市公司章程指引等法律法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定，建立比較完善的公司治理結構并得到有效的規(guī)范運行，同時實際控制人出具了關于避免同業(yè)競爭的承諾