聯(lián)通集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表分析

聯(lián)通與移動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng) 2004-2009年聯(lián)通集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表分析 小組成員： 鄭舒敏 ACC08001 謝琦君 ACC08018 洪潁 ACC08022 林舒平 ACC08023 張坤 ACC08031 李琳 ACC08032 官素霞 ACC08044 張艷 ACC08060 目錄 公司簡(jiǎn)介 聯(lián)通財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 盈利能力 ROE的分解分析 EVA因素分解分析 可持續(xù)增長(zhǎng)因數(shù)分析 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析 中國(guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)政策分析 展望未來 一、公司簡(jiǎn)介 1994年 7月 19日：成立的我國(guó)唯一一家能全面提供電信基本業(yè)務(wù)的綜合性電信運(yùn)營(yíng)企業(yè) 2000年 2月：在香港注冊(cè)成立 2000年 6月 21、 22日：分別在紐約交易所和香港交易所掛牌上市 2008年 10月 15日：由原中國(guó)聯(lián)通紅籌公司、中國(guó)網(wǎng)通紅籌公司合并成立。 截至 2009年末，該公司移動(dòng)電話用戶數(shù) 1.62491億用戶數(shù)，市場(chǎng)占有率 29.7%。其中： GSM用戶1.20564億， CDMA用戶數(shù)0.41927億。實(shí)現(xiàn)銷售收入1583.69億元人民幣，凈利潤(rùn)93.74億元人民幣。 聯(lián)通其他29.7% 00.20.40.60.811.21.4GSM CDMA用戶數(shù)量0 500 1000 1500 2000銷售收入凈利潤(rùn)二、聯(lián)通財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 銷售凈利潤(rùn)率21.85% 22.05% 22.38%24.42% 25.62%28.46%5.53% 5.66% 3.96%9.34%22.08%5.92%0.00%10.00%20.00%30.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通（一）聯(lián)通與移動(dòng)的盈利能力對(duì)比分析 總資產(chǎn)利潤(rùn)率12.43% 13.57%14.44%16.48%17.84%19.27%2.97% 3.42% 2.58%6.29%9.72%2.24%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通權(quán)益資本利潤(rùn)率19.46%21.17% 22.32%25.14%27.66% 29.26%6.16% 6.61% 4.79%10.53% 10.17% 10.44%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通（二）聯(lián)通與移動(dòng)的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比分析 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度00.20.40.60.82004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度00.511.522004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)0510152004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)01020302004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通（三）聯(lián)通與移動(dòng)的償債能力對(duì)比分析 流動(dòng)比率0.00%50.00%100.00%150.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通總資產(chǎn)負(fù)債率0.00%20.00%40.00%60.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通基于現(xiàn)金的利息保障倍數(shù)-200-10001002004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通（四）聯(lián)通與移動(dòng)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力對(duì)比分析 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金銷售比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量02468102004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通總資產(chǎn)獲現(xiàn)率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通權(quán)益資本獲現(xiàn)率0.00%20.00%40.00%60.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通 (五 )聯(lián)通、移動(dòng)股東回報(bào)對(duì)比 每股凈利潤(rùn)024682004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金0510152004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通每股分紅012342004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動(dòng)聯(lián)通三、盈利能力 ROE的分解分析 年份 企業(yè) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)程度% 負(fù)稅效應(yīng) % ROE% 2004 聯(lián)通 10.03 0.54 1.57 81.28 67.84 6.16 2004 移動(dòng) 31.67 0.57 2.07 100.39 68.66 19.46 2005 聯(lián)通 9.27 0.6 1.56 88 69.44 6.61 2005 移動(dòng) 31.67 0.62 1.93 101.68 68.47 21.17 2006 聯(lián)通 9.83 0.65 1.55 70.1 57.45 4.79 2006 移動(dòng) 32.1 0.65 1.86 102.23 68.22 22.32 2007 聯(lián)通 10.38 0.67 1.53 125.44 71.79 10.53 2007 移動(dòng) 35.41 0.67 1.68 102.25 67.46 25.14 2008 聯(lián)通 22.08 0.70 1.67 109.88 70.2 28.07 2008 移動(dòng) 38.45 0.71 1.65 101,25 70.65 30.56 報(bào)表分析推論（一） 中國(guó)聯(lián)通近五年來的整體 ROE水平遠(yuǎn)低于中國(guó)移動(dòng)，大約是中國(guó)移動(dòng)的三分之一 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和財(cái)務(wù)費(fèi)用的水平差異 客戶和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的劣勢(shì)，及其弱于移動(dòng)的市場(chǎng)營(yíng)銷策略和成本管理能力 聯(lián)通的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)效應(yīng)整體水平低于移動(dòng) 營(yíng)運(yùn)收入創(chuàng)造利潤(rùn)能力低于移動(dòng) 五個(gè)因數(shù)中聯(lián)通高于移動(dòng)的有權(quán)益乘數(shù)，說明聯(lián)通的負(fù)債比例較高。 其他兩因數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和負(fù)稅效應(yīng)兩公司相差不大 資產(chǎn)使用效率略低于中國(guó)移動(dòng) 五年來兩家公司資產(chǎn)使用效率都逐年上升但中國(guó)聯(lián)通還需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)總資產(chǎn)利用率的管理，使資產(chǎn)利用更高效，為股東帶來更多回報(bào)。 兩家都是同行業(yè)的公司，享受相同的稅收政策，所以稅負(fù)相差很小。 報(bào)表分析推論（二） 四、 EVA因素分解分析 財(cái)務(wù)指標(biāo) 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 稅前 ROIC 6.49% 6.98% 8.58% 10.02% 12.05% 1-所得稅率 67.84% 69.44% 57.45% 71.79% 71.79% 稅后 ROIC 4.40% 4.85% 4.93% 7.19% 8.65% 債務(wù)資本成本 3.28% 2.68% 2.17% -0.59% -0.89% 債務(wù)比率 41.94% 35.53% 27.89% 14.31% 14.31% 權(quán)益資本成本 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 權(quán)益比率 58.06% 64.47% 72.11% 85.69% 85.69% WACC 6.50% 6.64% 6.69% 7.48% 8.02% 平均投入資本（百萬） 122650 115631 107964 1030660 1130680 EVA -2579 -2078 -2205 -297 460 中國(guó)聯(lián)通 EVA因數(shù)分析 中國(guó)移動(dòng) EVA分析 財(cái)務(wù)指標(biāo) 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 稅前 ROIC 25.11% 27.29% 28.48% 33.10% 38.23% 1-所得稅稅率 68.66% 68.47% 68.22% 67.46% 67.46% 稅后 ROIC 17.24% 18.69% 19.43% 22.33% 25.78% 債務(wù)資本成本 6.26% 4.66% 4.13% 5.21% 5.20% 負(fù)債比率 11.05% 10.24% 10.98% 9.19% 10.02% 權(quán)益資本成本 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 權(quán)益比率 88.95% 89.76% 89.02% 90.81% 89.98% WACC 8.55% 8.40% 8.31% 8.50% 8.72% 平均投入資本 242821 281997 332798 381882 395220 EVA 21114 29005 37006 52811 67424 中聯(lián)通與中移動(dòng) EVA對(duì)比分析 財(cái)務(wù)指標(biāo) 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 中國(guó)聯(lián)通 EVA（百萬） -2579 -2078 -2205 -297 460 中國(guó)移動(dòng) EVA（百萬） 21114 29005 37006 52811 67424 從對(duì)比表格可以看出，兩家公司的 EVA都呈現(xiàn)遞增趨勢(shì) 得其稅后 ROIC也遠(yuǎn)勝聯(lián)通，這都得由于二者之間的生產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)銷策略及營(yíng)運(yùn)成本控制的差異造成的。 在加權(quán)平均資本成本 (WACC)方面，中國(guó)聯(lián)通略低于中國(guó)移動(dòng)，主要是受中聯(lián)通較高的負(fù)債比率的影響。 中聯(lián)通的負(fù)債比率 14.31%，較之同行業(yè) 28的平均水平，仍有較大的提升空間。 五、可持續(xù)增長(zhǎng)因數(shù)分析 中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)對(duì)比表 年份 公司 總資產(chǎn)負(fù)債率 可持續(xù)增長(zhǎng)率 實(shí)際增長(zhǎng)率 2004 聯(lián)通 17.29% 4.50% 2004 移動(dòng) 36.04% 14.20% 21.30% 2005 聯(lián)通 48.28% 9.73% 4.87% 2005 移動(dòng) 35.87% 13.97% 26.33% 2006 聯(lián)通 41.90% 8.32% 1.90% 2006 移動(dòng) 35.30% 12.80% 21.53% 2007 聯(lián)通 40.30% 8.28% 5.56% 2007 移動(dòng) 34.45% 14.81% 20.86% 2008 聯(lián)通 39.38% 8.12% 5.26% 2008 移動(dòng) 33.67% 15.12% 20.53% 報(bào)表分析推論 中國(guó)聯(lián)通的可持續(xù)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)移動(dòng)，說明其通過自身經(jīng)營(yíng)積累資源的能力比較弱 中國(guó)聯(lián)通盈利能力的不足使得公司的發(fā)展受到了制約。 公司通過自身盈利完成積累的能力有限。 動(dòng)態(tài)規(guī)劃發(fā)展速度，及時(shí)做好財(cái)務(wù)政策的制定和調(diào)整 六、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析 EVA0 減少股利籌集資金 發(fā)行新權(quán)益 增加借款 降低銷售增長(zhǎng)至可接受水平 淘汰邊際利潤(rùn)率低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品 使用剩余現(xiàn)金加快增長(zhǎng) 新投資促進(jìn)整體增長(zhǎng) 獲取相關(guān)業(yè)務(wù) 分配剩余現(xiàn)金 增加股利支付 回購股份 分配剩余現(xiàn)金提高資產(chǎn)管理效率 擴(kuò)大市場(chǎng)份額 、 提價(jià)或控制費(fèi)用以提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 檢討資本結(jié)構(gòu) 若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ， 則優(yōu)化資本 結(jié)構(gòu) ， 降低 WACC 如果上述決策失敗 ， 則出售業(yè)務(wù) 嘗試徹底重組 全面出售業(yè)務(wù) 中國(guó)移動(dòng) 2004 年 2008年 中國(guó)聯(lián)通 2004年 2006年 中國(guó)聯(lián)通 2007年 2008年 矩陣分析推論（一） 從圖中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中可以看到， 中國(guó)聯(lián)通五年來都處于 EVAO的“價(jià)值創(chuàng)造 ”狀態(tài)，而且 EVA逐年高速增長(zhǎng) 聯(lián)通 移動(dòng) 20042006 自我可持續(xù)增長(zhǎng)率都低于公司的實(shí)際增長(zhǎng)率，公司面臨著資金不足和自我積累資源能力不足的困境。 實(shí)際增長(zhǎng)率超過了可持續(xù)增長(zhǎng)率 很強(qiáng)的盈利能力和資金積累能力以及強(qiáng)勁的現(xiàn)金流為其后續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐 債務(wù)比重輕 20072008 資金短缺情況有所改善，價(jià)值損害金額也有所減少 建議： 中國(guó)聯(lián)通，公司應(yīng)進(jìn)一步使用剩余現(xiàn)金提高經(jīng)營(yíng)能力，進(jìn)一步 提高資產(chǎn)管理效率 ，擴(kuò)大市場(chǎng)并合理控制成本，也可以進(jìn)一步 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) ，降低WACC。 今后的 3G建設(shè) 如需大量資金，可以考慮適當(dāng) 降低派息率，減少支付的股利， 保留一部分現(xiàn)金用于3G工程的投資建設(shè)。 矩陣分析推論（二） 七、中國(guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)政策分析 本集團(tuán)資本管理的目標(biāo)為： 保障本集團(tuán)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，從而持續(xù)地為股東提供回報(bào)及使其它利益相關(guān)者受益 保持本集團(tuán)的穩(wěn)定及增長(zhǎng)。 提供資本，以強(qiáng)化本集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力 1、營(yíng)運(yùn)資本管理政策 2、資本結(jié)構(gòu)政策 2009年本公司資產(chǎn)負(fù)債率由上年底的 40.3%上升至 50.2%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為人民幣 593.1億元，資本開支由于 3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)大幅上升為人民幣 1124.7億元，自由現(xiàn)金流（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減資本開支）為人民幣 -531.6億元。 截至 2009年 12月 31日，公司總付息債務(wù)為人民幣 744.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 50.2%，公司債務(wù)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。 為了保持及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，本集團(tuán)定期積極復(fù)核及管理自身的資本結(jié)構(gòu)，力求達(dá)到最理想的資本結(jié)構(gòu)及股東回報(bào)。 考慮的因素包括：未來的資本需求、資本效率、現(xiàn)時(shí)的及預(yù)期的盈利能力、預(yù)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、預(yù)期資本開支及預(yù)期的戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)。 3、股利政策 08年 1-12月每股收益 0.931元， 10派 0.672元 (含稅 ) 分紅情況： 單位：元 幣種：人民幣 年度 現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅） 2005 年度 877,539,091 2006 年度 1,424,411,278 2007 年度 1,424,411,278 4、投資政策分析 最新數(shù)據(jù)顯示，截至 11月底，中國(guó)聯(lián)通 3G用戶累計(jì)達(dá)到182.2萬戶，