商業(yè)銀行估值模型的解析

1、商業(yè)銀行估值模型的解析 本文通過對(duì)商業(yè) 銀行估值模型的解析，旨在建立一個(gè)以提升商業(yè) 銀行戰(zhàn)略管理為目 標(biāo)的分析框架。一、企業(yè)的價(jià)值和價(jià)值評(píng)估 1、企業(yè)的價(jià)值 估值是對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)和判定。企業(yè)的價(jià)值有兩個(gè)概念：帳面價(jià)值和市場(chǎng) 價(jià)值。帳面價(jià)值可以視為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的凈資產(chǎn)，即總資產(chǎn)減去負(fù)債。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖 然在一些科目中引入了公允價(jià)值(fair value)，但總體上講仍是以歷史成本為標(biāo)準(zhǔn) 的，因而并不能體現(xiàn)企業(yè)的未來；以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表所顯示的只是資 產(chǎn)的數(shù)額和構(gòu)成，而不能充分揭示資產(chǎn)的質(zhì)量。市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)在資本市場(chǎng)上交易 (也包括非上市公司的兼并收購交易)的價(jià)格，它反映了企業(yè)未來的盈利能

2、力。企業(yè) 是一種在資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易的商品，非專業(yè)的投資者很難判定其價(jià)值，這就需要 資本市場(chǎng)上的專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行估值。 2、估值的方法 估值是對(duì)影響企業(yè)未來贏利的各種因素模擬和量化的過程，也是對(duì)企業(yè)外部 各種不確定性和風(fēng)險(xiǎn)做出判定和測(cè)量的過程。估值的結(jié)果會(huì)因研究人員對(duì)相關(guān)因素 的選擇、判定有所不同，但其采用的分析框架，即估值模型應(yīng)是基本相同的。 估值通常使用的方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法 (Discounted Cash Flow, DCF),即對(duì)企 業(yè)未來的現(xiàn)金流做出預(yù)測(cè)并以資本成本為折現(xiàn)率，得出其目前的價(jià)值。另一種常用 的方法是可比公司法，即參考同行業(yè)的可比公司在資本市場(chǎng)上交易的價(jià)格參數(shù)，計(jì) 算出企

3、業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。 就外部環(huán)境而言，宏觀和行業(yè)周期性波動(dòng)、相關(guān)地區(qū)的法律、監(jiān)管政策、稅 務(wù)、信用環(huán)境等在企業(yè)估值中是不可或缺的，這些因素被視為企業(yè)估值的前提假設(shè) 條件，本文不做專門討論。 就企業(yè)本身而言，影響其未來盈利的因素很多。這些因素之間的互動(dòng)關(guān)系在 不同階段有的是正相關(guān)，有的是負(fù)相關(guān)；企業(yè)又處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，這些因素 及其相關(guān)性還應(yīng)與行業(yè)平均值作比較；此外，處于不同地區(qū)和不同發(fā)展階段的企業(yè)， 這些因素也具有不同的特征。所以，估值模型的運(yùn)用是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作。 二、銀行的估值模型 商業(yè)銀行(下稱銀行)是一個(gè)經(jīng)營貨幣的服務(wù)型企業(yè)，其盈利模式、資產(chǎn)負(fù)債 結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)企業(yè)和非 銀行金融企業(yè)不同，

4、這也決定了其估值模型的參數(shù)選擇和所使 用的方法。 1、銀行的盈利模式和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特征 代 tttP 1耳 few 葉過過* fVANrtJi 一 HIP 21;卜 1i Bi-U 1 !未訃 !*叫 ! V Hlflffl - 豔:! 一卑4 ； 上皆卄g* -h- 精品文庫 銀行的盈利模式 從圖可以看出，銀行的主要收入源于生息資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入，主要支出源 于付息負(fù)債產(chǎn)生利息支出。這就決定了其盈利模式主要是通過資產(chǎn)負(fù)債的管理獲取 利差收益。銀行的另外一個(gè)收入來源是非利息收入，因?yàn)?銀行除了提供信用中介之 外，還充當(dāng)支付中介，投資、銷售和代理其他金融產(chǎn)品。 銀行的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系 從圖還可以看出

5、 銀行資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)與一般制造業(yè)相比有兩個(gè)區(qū)別：一是固 定資產(chǎn)只占左端（資金使用）的很小的份額；二是權(quán)益資本只占右端（資金來源）的很 小部分。這就決定了銀行損益表的兩個(gè)特征：第一，營業(yè)支出中固定資產(chǎn)折舊的份 額很小，員工費(fèi)用的份額很大；第二，銀行的貸款減值（特別是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期）需 要足夠的資本來吸收，從而凸顯資本充足率的保障和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。 2、銀行的估值方法 1）估值方法之一：內(nèi)在價(jià)值分析（股息折現(xiàn)法） 一般工商企業(yè)采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值估值。銀行的運(yùn)營模式不 同，其創(chuàng)造價(jià)值的流程不是貨幣-實(shí)物-貨幣，而是貨幣-貨幣，引入這個(gè)方法在技術(shù) 上不成立。由于存在資本充足率保障

6、的問題，銀行的利潤(rùn)也 不能全部視為可分配的現(xiàn)金流，所以 銀行采取股息折現(xiàn)法（Discou nted Divide nd Model, DDM）替代現(xiàn)金流折現(xiàn)法。見下圖 3 9就T -, 股息折現(xiàn)法是通過建立財(cái)務(wù)模型來預(yù)測(cè) 銀行未來一段時(shí)期的盈利。假設(shè) 銀行 增長(zhǎng)曲線包括高增長(zhǎng)、過渡增長(zhǎng)和永續(xù)增長(zhǎng)三個(gè)階段。 狀軌 Had) 在此期間要根據(jù)監(jiān)管要求和市場(chǎng)水平保持一定的資本充足率，其余的凈利潤(rùn) 被視為可分配的股息現(xiàn)金流，在設(shè)定時(shí)期的終端得到終值（凈資產(chǎn)），然后將每年的 股息現(xiàn)金流和最后一年終值折現(xiàn)后得到內(nèi)在價(jià)值。 歡迎下載8 這種方法不足之處是： a、不同銀行、不同地區(qū)在滿足了監(jiān)管要求后， 由于市場(chǎng)

7、的平均水平和管理層 偏好的影響，資本充足率有一定差異。盡管銀行的終值中包括了未分配利潤(rùn)形成的 凈資產(chǎn)，但與每年流出的股息相比，其貼現(xiàn)的時(shí)間太長(zhǎng)，這部分價(jià)值不能真實(shí)體現(xiàn)； b、銀行的增長(zhǎng)曲線主觀假設(shè)成分太強(qiáng)，其中不確定因素很多。 2）估值方法之二：相對(duì)價(jià)值分析（可比公司法） 與內(nèi)在價(jià)值分析相對(duì)應(yīng)的是相對(duì)價(jià)值分析，即可比公司法?？杀裙痉ㄊ菂?照同類銀行市場(chǎng)交易（包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)）的價(jià)格參數(shù)市凈率和市盈率，相對(duì) 而言市凈率更加重要，這是因?yàn)椋?a. 銀行在損益表中作為支出提取的減值撥備直接影響盈利水平，從而影響市 盈率。減值撥備在一定程度上取決于管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好，穩(wěn)健的銀行可能會(huì)在界定 貸款

8、質(zhì)量上更謹(jǐn)慎一些，在撥備上更保守一些；而另一些銀行則可能相反。由于 銀 行間減值撥備的提取有一定程度的差異，因而凈利潤(rùn)指標(biāo)不能較好地反映當(dāng)年的業(yè) 績(jī)。 b. 銀行的運(yùn)營模式具有較強(qiáng)的資本杠桿作用， 為了控制這一運(yùn)營模式的風(fēng)險(xiǎn)， 監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本充足率有嚴(yán)格的要求，市場(chǎng)對(duì)其水平也有預(yù)期。因而資本充足率或 凈資產(chǎn)是銀行盈利和增長(zhǎng)的基本約束。 c. 凈資產(chǎn)作為累積的存量，當(dāng)年減值撥備對(duì)其影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)的影 響。 銀行 d. 市凈率的使用可以補(bǔ)償內(nèi)在價(jià)值分析低估留存利潤(rùn)補(bǔ)充資本的不足。 內(nèi)在價(jià)值分析和相對(duì)價(jià)值分析這兩種方法各有優(yōu)劣，在一般情況下，對(duì) 的估值以內(nèi)在價(jià)值分析為主，參考相對(duì)價(jià)值分析。

9、三、利用估值模型提升 銀行的戰(zhàn)略管理 1、分析框架的建立 運(yùn)用估值模型可以解析、比較 銀行的經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，揭示 銀行在運(yùn)營 和結(jié)構(gòu)層面所形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和存在的問題。管理層可以從中進(jìn)一步了解到所取得 的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否具有可持續(xù)性？存在的問題是企業(yè)發(fā)展階段所不可避免的，還是戰(zhàn) 略選擇或戰(zhàn)略執(zhí)行中的問題？改善這些問題的出路何在？代價(jià)有多大？在此基礎(chǔ)上 調(diào)整戰(zhàn)略，加大戰(zhàn)略的執(zhí)行力，提升競(jìng)爭(zhēng)力。 把估值模型這個(gè)方法和工具移植到 銀行戰(zhàn)略管理中，作為提升 銀行競(jìng)爭(zhēng)力的 一個(gè)分析框架，是一項(xiàng)頗有價(jià)值的探索。這一移植需要建立一個(gè)分析框架，這個(gè)框 架的要點(diǎn)是： 生.匕貴Z*說+K ;爭(zhēng)A A 乎理奉/賀注宰

10、 分析框架 a. 將可持續(xù)增長(zhǎng)的稅后凈利潤(rùn)作為目標(biāo)函數(shù)； b. 確定影響這一目標(biāo)函數(shù)的主要變量（經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)）； C.揭示這些變量之間的互動(dòng)關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上尋求變量的改進(jìn)方案及最佳 組合以滿足目標(biāo)函數(shù)的極大化。 銀行價(jià)值實(shí)現(xiàn)的流程可以簡(jiǎn)單表述為： 觀棋 -趙資產(chǎn) 生息査產(chǎn) 網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量 -客尸救量 成崔性 r、 總査產(chǎn)增悅率 h成木收人比 、 人兀成本占比 人均利潤(rùn) 點(diǎn)利潤(rùn) 業(yè)務(wù)結(jié)枸 h屮間業(yè)務(wù) /非利息收入占比 貸款結(jié)構(gòu) I甌債館枸 丿 處量 凈利潤(rùn)增怏率 J 車良貸敝率_ -不艮貸款辻徙辜 -館用應(yīng)本 / 從圖7可以看出影響銀行盈利的要素是規(guī)模、成長(zhǎng)性、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、效率和資 產(chǎn)質(zhì)量，這五個(gè)要

11、素構(gòu)成了分析框架的五個(gè)變量。 我們也可以用數(shù)學(xué)模型來表示他們之間的關(guān)系：其中丫為利潤(rùn)，x1x5為上 述的五個(gè)變量，對(duì)應(yīng)于每個(gè)變量是一組與之相關(guān)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營指標(biāo)。 丫 二 f(x1,x2,x3,x4,x5) 2. 要素分析 下面，我們結(jié)合銀行的戰(zhàn)略管理對(duì)每個(gè)要素及與其他要素的關(guān)系做逐一分析。 1) 規(guī)模 衡量銀行規(guī)模的主要指標(biāo)是總資產(chǎn)，與其相關(guān)的指標(biāo)是網(wǎng)點(diǎn)和客戶的數(shù)額。 銀行是一個(gè)具有較強(qiáng)規(guī)模效益的產(chǎn)業(yè)，其規(guī)模效益主要不是表現(xiàn)在制造業(yè)存 在的固定成本與變動(dòng)成本的關(guān)系，而是表現(xiàn)為其資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋率，因?yàn)樗?反映出一家銀行能否更全面、更方便、更有效地為更多的客戶提供服務(wù)。 擁有龐大客戶群的大型

12、銀行不僅在存、貸業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢(shì)，而且能得到更大的 非利息收入的來源，這包括信用卡收費(fèi)、證券、保險(xiǎn)、信托等金融產(chǎn)品的經(jīng)營和交 叉銷售等，從而獲取范圍經(jīng)濟(jì)的效益。 由此，銀行的規(guī)模效益可以表現(xiàn)為： 巨額的生息資產(chǎn)+龐大的網(wǎng)點(diǎn)+廣泛的客戶群二高額的利息收入及非利 息收入 當(dāng)然，這并不意味著 銀行業(yè)是一個(gè)少數(shù)大型 銀行壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。由于成本 的約束，偏遠(yuǎn)的社區(qū)、農(nóng)村、低收入群體都不會(huì)是大型銀行服務(wù)的主要區(qū)域和對(duì)象。 中、小型銀行也由此應(yīng)運(yùn)而生，從而構(gòu)成了 銀行業(yè)多層次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這包括：社 區(qū)銀行(Community Banks)，地區(qū)銀行(Regional Banks)，全國性銀行(National

13、 Banks)，全球性銀行(Global Ba nks)。所以，銀行的發(fā)展戰(zhàn)略首先要確定的是市場(chǎng) 的定位。 銀行的規(guī)模決定了其收入的大小，但這并不表明規(guī)模愈大愈好。龐大的規(guī)模 也意味著龐大的成本和開支，網(wǎng)絡(luò)的縱向延伸和橫向擴(kuò)展增加了總部集中管理、控 制風(fēng)險(xiǎn)的難度。規(guī)模大也不表明盈利能力就一定高，在銀行的價(jià)值實(shí)現(xiàn)的鏈條中， 利息收入僅是開端，利潤(rùn)的形成還受到結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量的影響，大型銀行應(yīng)特別 關(guān)注這些相關(guān)的指標(biāo)。 2) 成長(zhǎng)性 銀行的成長(zhǎng)性指標(biāo)主要是總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。 估值模型假設(shè)一間中、小型 銀行在經(jīng)歷了起步階段后會(huì)有一段快速增長(zhǎng)期， 然后經(jīng)過過渡期進(jìn)入穩(wěn)定的永續(xù)發(fā)展階段。增長(zhǎng)的途徑

14、可以是自然增長(zhǎng)(orga nic growth)，也可以通過并購(inorganic growth)來實(shí)現(xiàn)。處于增長(zhǎng)期的銀行估值，無 論是市盈率還是市凈率，都可以獲得一定的溢價(jià)。 在新興市場(chǎng)中，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和民眾收入的提高，銀行業(yè)也得以發(fā)展。所以，成 長(zhǎng)性成為對(duì)新興市場(chǎng)銀行估值的一個(gè)重要因素。 由于外部和內(nèi)部的約束條件，銀行的成長(zhǎng)也伴隨著代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)，如果不能有 效地減少代價(jià)，控制風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)的進(jìn)程就會(huì)終止。所以，問題的核心是如何使增長(zhǎng) 成為均衡的、高效率的、可持續(xù)的進(jìn)程。 成長(zhǎng)的外部約束是市場(chǎng)環(huán)境，包括宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、行業(yè)周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。 成長(zhǎng)的外部約束還表現(xiàn)為監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本充足率的要求，巴塞

15、爾協(xié)議對(duì)銀行的資本 充足率（包括核心資本）有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，以確保其杠桿水平保持在一個(gè)合理、穩(wěn)健的 范圍內(nèi)。銀行應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境的變化趨勢(shì)把握和調(diào)整增長(zhǎng)的節(jié)奏，避免大起大落。 成長(zhǎng)的內(nèi)部約束表現(xiàn)為增長(zhǎng)的效率，即支持增長(zhǎng)的因素不只是資源的投入， 更主要的是效率的提高。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，從 銀行價(jià)值實(shí)現(xiàn)的鏈條看，第一環(huán)節(jié)中營 業(yè)收入的增長(zhǎng)要超過營業(yè)成本和資本支出的增長(zhǎng)；第二環(huán)節(jié)中稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)要超 過撥備前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，這樣就可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)高于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)，進(jìn)而達(dá)到分 配股息后留存利潤(rùn)可以滿足在自然增長(zhǎng)過程中資本充足率的要求 ，而不需要外部融資補(bǔ)充資本。效率的提高除了技術(shù)、人力資源和組織因素外，還 會(huì)受到

16、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量的影響，戰(zhàn)略管理需要沿著盈利鏈條環(huán)環(huán)深入。 3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 結(jié)構(gòu)通常是指構(gòu)成總量的各種成分的比例關(guān)系。在某種意義上結(jié)構(gòu)是深層次 的，它決定了狀態(tài)。對(duì)銀行來說，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)在諸多方面，如：資產(chǎn)、客戶、網(wǎng)點(diǎn)、 人員、收入等。依照估值模型的邏輯，我們選擇業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（或稱收入結(jié)構(gòu)）為研究對(duì) 象，在分析中再引入其他相關(guān)的結(jié)構(gòu)指標(biāo)。 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為兩個(gè)比例關(guān)系：凈利息收入與非利息收入，公司貸款與 零售貸款。這兩個(gè)比例的關(guān)系突出反映了中國 銀行業(yè)所處的發(fā)展階段和存在的問題， 它表現(xiàn)為對(duì)前者的過分依賴及形成的粗放、外延的發(fā)展模式。造成這個(gè)問題的一個(gè) 原因是：中國銀行業(yè)的利率是管制的，加之居民的儲(chǔ)

17、蓄偏好，使息差大大高于國際 銀行業(yè)的水平。利息收入主要源于生息資產(chǎn)，生息資產(chǎn)的增加一是要大量消耗資 本，二是增加了風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。非利息收入主要包括收費(fèi)收入、投資中間業(yè)務(wù)收 入和其它中間業(yè)務(wù)收入，它對(duì)資本消耗低，風(fēng)險(xiǎn)也易于控制。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)國家中， 銀行業(yè)非利息收入一般都占營業(yè)收入的 40%以上，而在中國這個(gè)比例只有約 15% 這種現(xiàn)象反映出成熟市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)與新興市場(chǎng)相比較具有更大的空間。除市場(chǎng)發(fā) 育度以外，監(jiān)管政策也是一個(gè)原因。在中國依然實(shí)施分業(yè)經(jīng)營，銀行不能經(jīng)營其它 非銀行金融業(yè)務(wù)，如證券、保險(xiǎn)等。而從事綜合經(jīng)營的國外銀行，其非利息收入中 這些業(yè)務(wù)占了很大比例。 零售貸款主要是住房按揭、

18、信用卡透支和耐用消費(fèi)品貸款。擴(kuò)大零售貸款的 份額是基于以下兩點(diǎn)考慮：首先，消費(fèi)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā) 展和增長(zhǎng)模式的改變，以消費(fèi)為主的零售業(yè)務(wù)具有更大的發(fā)展空間，銀行應(yīng)根據(jù)這 一格局和未來走勢(shì)合理配置資源；其次，零售貸款的利率較高，可以獲取更高的收 益。 貸款結(jié)構(gòu)（20備年中期） 企司款累鵬驗(yàn)班H覃酋蹩a 招行 中行 建ft 工行 怖 民生 罠業(yè) 孫嫌 II耶貸就 25 6% 24.0% 15 5% 22.5% 193% 打.0% 303% 161% 2S.I% 7.4% 2.7% 工現(xiàn) jJ% 4 5% 5.7% 6.6% 2.7% 4.2% 刃. 73.3% 81.0% 科

19、.2% 75.?% 813% 76 4% 麗.0% 79J% 阪5% 除了上述這兩對(duì)比例關(guān)系， 銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中還有兩對(duì)次一級(jí)的比例關(guān)系， 這就是：公司貸款中大型企業(yè)和中、小型企業(yè)的占比，零售客戶中高端客戶和低端 客戶的占比。優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)是 銀行爭(zhēng)奪的對(duì)象，這就形成了一個(gè)買方市場(chǎng)。 銀行方, 特別是中、小 銀行的議價(jià)能力處于劣勢(shì)，難以獲得對(duì)方的貸款或利率被壓低。而大 量中、小企業(yè)由于融資條件差，形成了賣方市場(chǎng)。如果銀行能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入 中、小企業(yè)貸款領(lǐng)域，就可以獲得更大的市場(chǎng)和更高的收益。 銀行的客戶結(jié)構(gòu)被描述為“二八定律”，即占 20%勺高端客戶對(duì)銀行的盈利 貢獻(xiàn)可以達(dá)到80%反之亦然。

20、高端客戶的存款多為利息較低的活期，因?yàn)樗麄儾?滿足銀行的利息收益，而是通過 銀行的資產(chǎn)管理或其他金融產(chǎn)品的交叉銷售獲得更 高的回報(bào)，這就給銀行帶來了更高的利差，更多的非利息收入。 以上結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)中國的 銀行業(yè)來說可以視為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。當(dāng)然，伴隨這一“戰(zhàn) 略轉(zhuǎn)型”，銀行人才結(jié)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)也要相應(yīng)調(diào)整。 4）效率 效率是指銀行在業(yè)務(wù)活動(dòng)中要素投入與服務(wù)產(chǎn)出之間的對(duì)比關(guān)系，即通過資 源的合理配置和充分運(yùn)用使給定的投入可以獲取更高的產(chǎn)出，或以更少的投入得到 同樣的產(chǎn)出。 從銀行的盈利模式可以看出，投入主要是資金和營業(yè)支出。資金投入包括： 資本和負(fù)債；營業(yè)支出和費(fèi)用包括：人工、研發(fā)、銷售、管理和固定資產(chǎn)折

21、舊攤銷 等。產(chǎn)出可用營業(yè)凈收入（減值撥備前稅前利潤(rùn)）或凈利潤(rùn)這兩個(gè)指標(biāo)。 在資金投入環(huán)節(jié)，提高效率的重點(diǎn)是降低資金成本，即在負(fù)債結(jié)構(gòu)中加大零 售存款和活期存款的比重，將存貸比提高到合理水平，提高貸款的議價(jià) 是動(dòng)態(tài)的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和管理層所關(guān)注的是貸款類別的負(fù)向遷徙，即貸款質(zhì)量的下滑， 特別是關(guān)注類到次級(jí)類的遷徙，因?yàn)檫@意味著不良貸款的生成。 由于管理層對(duì)貸款可能產(chǎn)生的損失有一定的主觀判斷，這就造成業(yè)內(nèi)對(duì)各類 貸款減值撥備和撥備覆蓋率的差異。總的來講，充足的撥備和撥備覆蓋率體現(xiàn)了銀 行應(yīng)有的審慎態(tài)度，但也不能說撥備覆蓋率愈高愈好，因?yàn)樗谝欢ǔ潭壬戏从吵?銀行控制風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力不夠強(qiáng)， 這會(huì)造

22、成信用成本的提高，進(jìn)而侵蝕利潤(rùn)。 卿弭闕稈貯樨 0 嚇 1 1!卅 冊(cè) |抽 加 1咆 則!ki詵 |彊 0測(cè) 6）有效稅率 稅收在估值模型中被視為一個(gè)外部給定的條件。銀行所能做的是利用稅法中 一些優(yōu)惠和差異，通過合理配置收益和支出得到更低的有效稅率。需要特別說明的 是中國對(duì)銀行業(yè)的稅法與國際上通行的做法有幾點(diǎn)差異：一是中國征收中間環(huán)節(jié)的 營業(yè)稅，稅率為貸款利息收入和收費(fèi)業(yè)務(wù)收入的百分之五，這在國際上是少有的， 它對(duì)利潤(rùn)構(gòu)成重大影響；二是特殊減值撥備 （后三類不良貸款的撥備）不能抵稅，形 成損失后經(jīng)財(cái)政部門批準(zhǔn)核銷后，再申請(qǐng)稅務(wù)返還，但貸款總額的百分之一可以抵 稅。這種規(guī)定與銀行應(yīng)有的審慎作風(fēng)

23、、嚴(yán)格控制資產(chǎn)質(zhì)量的政策不符。損失貸款核 銷審批程序復(fù)雜，銀行賬上一邊是損失貸款，一邊是同樣數(shù)額的撥備，扭曲了 銀行 不良率、撥備覆蓋率和利潤(rùn)的真實(shí)性。 7）盈利能力 以上通過規(guī)模、成長(zhǎng)性、結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量這五個(gè)要素及其互動(dòng)關(guān)系分析了 銀行的盈利能力。最終反映盈利能力的指標(biāo)是凈利潤(rùn)、平均股本回報(bào)率和平均資產(chǎn) 回報(bào)率。 凈利潤(rùn)無疑是重要的指標(biāo)，但其反映的是盈利的數(shù)量而不是盈利的能力，只 有在相同規(guī)模的 銀行間這個(gè)指標(biāo)才具有可比性。反映盈利能力的主要指標(biāo)是回報(bào)率， 即凈利潤(rùn)和資產(chǎn)的比。其中主要采用的是平均資產(chǎn)回報(bào)率而不是平均凈資產(chǎn)回報(bào)率， 因?yàn)楹笳呤艿劫Y本充足率的影響，偏低的資本充足率會(huì)提高凈資產(chǎn)回報(bào)率，而前者 排除了這一因素，將資金的成本，包括資本的成本全部