流動性監(jiān)測(8月)：利率回落緩慢市場資金略顯不足0806

1、聯(lián)系人 王旭 策略研究 證券研究報告 中國 a 股 2012 年 8 月 6 日 利率回落緩慢，市場資金略顯不足 流動性監(jiān)測（2012 年 8 月） 相關研究 流動性：政策力度超預期，繼續(xù) 緊盯信貸20120706 流動性：緊盯信貸，望繼續(xù)改善 20120606 流動性：政策紅利促五月流動性 偏松20120507 流動性：貨幣走向信貸之路 核心結論： 本輪流動性寬松以來，利率下降慢源于存準金率仍處高位，如果沒有大幅降準，預 計此格局延續(xù)。8月流動性評判總體中性，證券市場資金面缺口凸顯，海外風險情 緒望平穩(wěn)，資金延續(xù)流入新興市場，國內8月信貸同比預計仍將多增，產業(yè)資本減 持的愿望仍不高。 主要邏

2、輯： 20120406 8月海外風險平靜，月海外風險平靜，資金流入國內概率底。8月歐債風險事項較少，仍處相對平靜期， 宏觀流動性改善中，股市資金供 求偏緊20120306 策略高級分析師 荀玉根 sac 執(zhí)業(yè)證書編號： s0850511040006 電 話：（021）23219658 短期有望進一步啟動救援措施；美國經濟復蘇步伐非常緩慢，美聯(lián)儲延續(xù)寬松政策， 海外整體流動性仍較寬松。全球風險情緒8月預計較為緩和，資金流入新興市場的 態(tài)勢預計得將延續(xù)。國內采取寬松貨幣政策，減息周期尚未結束，資金流入中國概 率不高。 宏觀流動性溫和改善，8月降準可能性仍在。m1m2同比增速小幅回升，新增信貸 基本

3、符合預期，宏觀流動性仍將溫和改善。8月央行公開市場到期資金量增加，壓 力較7月暫緩，但降準可能性依然存在。 利率下行力度有限，存準金率絕對值仍處高位是主因。本輪流動性寬松以來，雖然 資金利率有所下降，但力度始終有限，究其原因，仍是央行流動性釋放力度有限， 存準金率仍處高位大幅制約銀行流動性，致使銀行在配置完額度內的高收益率資產 (貸款)外，并沒有更多的資金進入短期利率市場，從而短期資金收益率難以回落。 email： 8月證券市場流動性略顯緊張，產業(yè)資本減持愿望不強。月證券市場流動性略顯緊張，產業(yè)資本減持愿望不強。8月證券市場資金較月證券市場資金較7月進月進 一步下滑，預計證券市場資金總需求約為

4、567億元，資金總供給為291億元，證券 市場資金缺口約為276億元。7月產業(yè)資本凈減持絕對數量雖然較6月上升，但考慮 電 話：（021）23219396 email： 到7月的限售解禁金額是6月的3倍，僅略有上升的減持仍顯示產業(yè)資本減持意愿不 高，這種狀況在8月有望延續(xù)。 風險提示： 1）中國通脹出現反復，帶來信貸控制加強，流動性寬裕格局改變； 2）信貸數據大幅低于市場預期。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2a 股策略策略研究 目錄 1. 歐債 8 月相對平靜期，全球風險情緒緩和. 5 1.1 海外 8 月相對平靜，風險情緒預計仍緩和 . 5 1.2 資金開始溫和流入新興市場 .

5、6 2. 宏觀流動性： . 6 2.1 流動性總量僅溫和改善 . 6 2.2 資金成本下行但力度仍顯不足 . 7 3. 證券市場資金供求 . 9 3.1 8 月證券市場資金面缺口增大 . 9 3.2 7 月限售解禁大幅上升，產業(yè)資本凈減持略有上升 . 11 4. 結論 . 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖 7 a 股策略策略研究 圖目錄 圖 1 美元指數 7 月整體上升，風險情緒仍緩和. 5 圖 2 美國資金成本維持低位 . 5 圖 3 邊緣國十年期國債收益率 . 6 圖 4 歐洲資金市場 7 月反應正面 . 6 圖 5 流向新興國家資金繼續(xù)回落. 6 圖 6 資金回流國內

6、概率不高 . 6 m1、m2 同比溫和回升. 7 圖 8 信貸投放仍同比增長. 7 圖 9 8 月公開市場到期資金有所增加 . 7 圖 10 7 月央行公開市場對沖力度增強 . 7 圖 11 目前資金價格仍相對歷史為高 . 8 圖 12 7 日質押回購利率受制于資金成本. 8 圖 13 流動性變動的向上變動彈性大 . 8 圖 14 存款準備金絕對值仍處高位. 9 圖 15 銀行資金受限，貸款配置優(yōu)先 . 9 圖 16 市場資金盈余與股指表現 . 10 圖 17 一級市場資金需求 . 10 圖 18 8 月限售解禁壓力仍大. 10 圖 19 8 月新基金進入封閉期資金進一步下降 . 11 圖 2

7、0 二級市場新增賬提供資金 . 11 圖 21 保險公司新增投資資金 . 11 圖 22 券商資管募集資金 . 11 圖 23 預計 8 月資金供給 . 11 圖 24 預計 8 月資金需求 . 11 圖 25 產業(yè)資本凈減持與證券市場表現相關性高 . 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4a 股策略策略研究 圖 26 國有產業(yè)資本凈減持與市場的峰值對應關系明晰 . 12 圖 27 產業(yè)資本 7 月凈減持金額仍低. 13 圖 28 國資背景公司 7 月凈減持增加. 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10-04 10-06 10-08 10-10 10-12 11-02 1

8、1-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 12-04 12-06 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 5a 股策略策略研究 1. 歐債 8 月相對平靜期，全球風險情緒緩和 8 月歐債風險事項較少，仍處相對平靜期，短期有望進一步啟動救援措施，美國經濟 復蘇步伐非常緩慢，美聯(lián)儲延續(xù)寬松政策，海外整體流動性仍較寬松。全球風險情緒 8 月有望延續(xù)緩和格局，資金流入新興市場的態(tài)勢預計將延續(xù)。國內采取寬松貨幣政策，減 息周期尚未結束，資金流入中國概

9、率不高。 1.1 海外 8 月相對平靜，風險情緒預計仍緩和 美元指數有望回落，風險情緒較為緩和。歐央行 7 月如期降息及 7 月西班牙地方債 務問題再度推高美元指數，7 月美元指數整體上行，并維持在較高的水平。相對而言，全 球風險情緒相對較為緩和，vix 指數較 6 月底僅小幅上升，仍保持較為平穩(wěn)的水平。8 月 歐債處于相對平靜期，美國經濟恢復緩慢，近期聯(lián)儲聲明表示會在需要的時候提供額外寬 松，美元指數預計將有一定程度下降，整體風險情緒較為緩和。 美聯(lián)儲議息會議延續(xù)寬松政策，美國資金成本繼續(xù)保持低位。8 月初聯(lián)儲議息會議認 為通脹低位，經濟仍緩慢回升，房地產市場蕭條依然，重申超低利率將至少保持

10、到 2014 年底，并表示在需要的時候會提供額外寬松。美國十年期國債收益率較 6 月底有所下行， 有 1.64%下降至 7 月底 1.48%水平，風險溢價 libor-ois 由 6 月底的 0.28%上升至 7 月底 的 0.31%。在美國寬松政策延續(xù)、歐債風險相對平穩(wěn)的條件下，預計美國的無風險利率 和風險溢價水平均以保持低位運行為主。 圖 1美元指數 7 月整體上升，風險情緒仍緩和圖 2美國資金成本維持低位 vix指數（左軸） 60 50 40 30 20 10 0 資料來源：bloomberg，海通證券研究所 美元指數（右軸） 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72

11、70 us10y國債收益率(%,左軸) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 資料來源：bloomberg，海通證券研究所 libor-ois（%，右軸） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 8 月歐債風險暫緩，救助計劃有望推出。7 月歐債并不平靜：西班牙風險再起，西班 牙和意大利國債收益率高位上再度上升，經濟數據持續(xù)低迷。利好的因素是歐央行態(tài)度積 極，德拉吉 7 月底在倫敦表示，將盡一切努力捍衛(wèi)歐元，包括降低邊緣國家國債的收益率 水平。這在一定程度上給予市場穩(wěn)定的信心。8 月歐債風險事項有限，加之歐央行可能再 度啟動 smp 證券購買計劃（買

12、入邊緣國二級市場國債降低收益率），同時也不排除有進 一步 ltro 的可能，歐債風險預計 8 月仍較為平靜。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 07/12 08/03 08/06 08/09 08/12 09/03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 11/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/07 12/06 06/10 07/02 07/06 07/10 08/02 08/06

13、 08/10 09/02 09/06 09/10 10/02 10/06 10/10 11/02 11/06 06/11 07/05 07/11 08/05 08/11 09/05 09/11 10/05 10/11 11/05 11/11 12/05 11/10 12/02 12/06 6a 股策略策略研究 圖 3邊緣國十年期國債收益率圖 4歐洲資金市場 7 月反應正面 % 希臘愛爾蘭葡萄牙西班牙意大利 3 3m信用融資額外成本(%,左軸） 歐元/美元基準掉期（bp，右軸） 0 40 35 30 25 2 2 -50 -100 20 15 10 1 1 -150 5 0 資料來源：bloom

14、berg，海通證券研究所 0 -1 資料來源：bloomberg，海通證券研究所 -200 -250 1.2 資金開始溫和流入新興市場 7 月全球風向情緒平穩(wěn)，全球資金流向新興國家如期呈現緩慢上升態(tài)勢。預計 8 月美 元指數有望回落，風險情緒進一步緩和的情況下，這一資金流入狀態(tài)能夠得以延續(xù)。從資 金流入中國和國內的利率水平關系看，有較好的正向關系。目前中國仍處于流動性寬松的 過程中，降息歷程仍未結束，短期人民幣升值壓力小，資金回流國內的概率仍低。 圖 5流向新興國家資金繼續(xù)回落圖 6資金回流國內概率不高 4500 4000 資金流向新興國家(點，左軸）vix（右軸） 秩序反轉 0 10 800

15、 600 億美元 熱錢（外匯占款增量-貿易順差-fdi凈流入，左軸） 6.5% shibor:3個月（右軸） 5.5% 350020 400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 資料來源：bloomberg，海通證券研究所 30 40 50 60 70 80 90 200 0 -200 -400 -600 -800 資料來源：bloomberg，海通證券研究所 4.5% 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% 2. 宏觀流動性： 7 月流動性溫和改善：m1m2 同比增速小幅回升，新增信貸基本符合預期。8 月央行 公開市場到期資金量增加，壓力較 7 月暫緩，但降準可能性

16、仍在。本輪流動性寬松以來， 雖然資金利率有所下降，但力度始終有限，究其原因，仍是央行流動性釋放力度有限，存 準金率絕對高位仍大幅制約銀行流動性，致使銀行在配置完額度內的高收益率資產（貸款） 外，并沒有更多的資金進入短期利率市場，從而短期資金收益率難以回落。 2.1 流動性總量僅溫和改善 貨幣供應仍改善，但力度有限。6 月 m1 同比增長 4.7%，m2 同比增長 13.8%，已 經較前期有所回升，但回升力度非常有限。6 月新增貸 9200 億元，基本符合預期，7 月 預計新增信貸 7000 億元，較去年同期仍將有較為顯著的增加，貨幣供應仍將溫和改善。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0

17、0/0100/0701/0101/0702/0102/0703/0103/0704/0104/0705/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/07 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/0112/0112/0112/0212/0212/0312/0312/0412/0412/0512/051

18、2/0612/0612/0712/0712/0712/0812/0812/09 7a 股策略策略研究 圖 7m1、m2 同比溫和回升圖 8信貸投放仍同比增長 40% m1：同比m2：同比 預期值（假設全年8.5萬億） 2011年新增信貸（億元） 預期新增信貸（億元，海通宏觀） 35% 12,000 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 海通宏觀預測10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 資料來源：wind，海通證券研究所資料來源：wind，海通證券研究所 央行政策操作謹慎，8月仍有降準可能。7

19、月市場預期強烈的降準并未如期出現，雖 然央行一直采用逆回購緩解公開市場的流動性困難，但總體趨緊的格局無法改變，加上 市場一直預期的降準一直沒有兌現，都成為市場新低連創(chuàng)的重要推手。央行遲遲不降存 款準備金，可能出于三方面考慮：其一，7月已經降息，需要觀察降息對貸款利率下降的 影響力度；其二，8月后，通脹再度抬頭概率大，其三，對7月的經濟數據還是比較有信 心的。我們認為，跨過了7月的降準窗口，雖然央行的操作工具增加，但降準的可能性仍 然存在。 圖 98 月公開市場到期資金有所增加圖 107 月央行公開市場對沖力度增強 1400 億元 票據到期正回購到期 8月公開市場到期資金增加 2.0 公開市場對

20、沖系數（左軸）存款準備金率（%，右軸） 25 1200 1.5 1000 800 600 400 1.0 0.5 0.0 -0.5 20 15 10 200 0 -1.0 -1.5 -2.0 存款準備金下調前對沖系數均 有明顯下行，7月對沖系數預計 仍上升 5 0 資料來源：wind，海通證券研究所資料來源：wind，海通證券研究所 2.2 資金成本下行但力度仍顯不足 市場利率下降力度不足。雖然從去年 11 月以來，流動性寬松政策陸續(xù)出臺，但從貨 幣利率下降的力度來看，仍顯不足。對比 2008 年的 1664 點、05 年 998 點時對應的 7 日質押回購利率均在 2%以下水平，目前 3.5

21、%左右的利率水平仍屬高位。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 06/09 07/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 06/01 06/05 06/09 07/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/01 11/05 11/09 05/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/04

22、07/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/07 12/01 12/05 8 7 8 a 股策略策略研究 圖 11目前資金價格仍相對歷史為高 12 10 % 7日質押回購利率（%，左軸） 上證綜指（右軸） 歷史股指低位，7日質押回購 6400 5700 8 6 4 2 0 利率均在2%以下 5000 4300 3600 2900 2200 1500 800 資料來源：wind 資訊，海通證券研究所 11 年 6 月后銀行提高短期資金收

23、益要求。7 日質押回購利率可以看做銀行對短期資 金的收益要求，這個收益主要受兩個因素影響，其一，銀行體系的資金成本；其二，短期 的流動性沖擊。根據歷史數據，7 日質押回購利率在 10 年 10 月前基本圍繞資金成本上下 波動。但 10 年 10 月后，7 日質押回購利率顯著高于銀行資金成本，并且在 11 年 6 月后 穩(wěn)定的高于銀行的資金利率。 日質押回購利率和 3 個月央票收益率同屬于流動性敏感的 利率產品。兩者利差在 2006 年 2 月至 2011 年 6 月的均值為 0.09%，而 2011 年 6 月以 來的均值為 0.87%，說明即使在同樣的流動性沖擊的情況下，11 年 6 月后，

24、銀行對短期 資金的收益要求也有了顯著的提高。 存款準備金居于歷史高位是利率下降幅度不足主因。10 年 10 月央行提高存款準備 金至前期高點 17.5%以后，銀行的流動性相對于歷史總體處于較為緊張的局面。在 11 年 6 月存款準備金提高到 21.5%的新高后，銀行的流動性受到極大的限制，存款扣除準備金 外只有 78.5%的可控制資金，而從 11 年 6 月后，銀行貸存比持續(xù)上升，資金上浮占比攀 升新高，反應資金的需求仍較為充裕，貸款收益率攀升。銀行在短期產品與高收益率的貸 款中做平衡，除了盡量增加貸款的資產配置占比外，勢必也將提高短期資金的資金要求。 只有存款準備金率繼續(xù)大幅下降，銀行按照原

25、比例配置于貸款的資產略高于貸款需求，富 余的資金才可能迅速降低短期資金市場利率。如 08 年，10-12 月，快速四次降低存款準 備金率至 15.5%，銀行的貸款利率上浮比例大幅下降，7 日質押回購利率才出現了較為顯 著的下行。而本輪存款準備金下降雖然已經下降 3 次，而截至目前，存款準備金率仍高達 20%，在完成貸款的資金配置外，并沒有更多的資金富裕配置在短期產品上，市場資金利 率下行速度受到較大限制。 圖 127 日質押回購利率受制于資金成本圖 13流動性變動的向上變動彈性大 利差（%，右軸）銀行資金成本（%，左軸） 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 7日質押

26、回購利率（%，左軸） 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 -1.50 -2.50 -3.50 -4.50 7 6 5 4 3 2 1 0 7日質押回購與國債收益率利差（%）7日質押回購利率(%) 資料來源：wind，海通證券研究所資料來源：wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 00/0100/0801/0301/1002/0502/1203/0704/0204/0905/0405/1106/0607/0107/0808/0308/1009/0509/1210/0711/0211/0912/04 05/01 05/06 05/11 06/04

27、 06/09 07/02 07/07 07/12 08/05 08/10 09/03 09/08 10/01 10/06 10/11 11/04 11/09 12/02 9 %80 a 股策略策略研究 圖 14存款準備金絕對值仍處高位 人民幣存款準備金率:大型存款類金融機構(變動公告日期) 定期存款利率:1年(整存整取) 圖 15銀行資金受限，貸款配置優(yōu)先 金融機構:貸款占比:基準利率上浮合計（%，左軸） 銀行貸存比（右軸） 0.80 255 5 75 70 0.78 0.76 20 15 10 5 0 4 4 3 3 2 2 1 1 0 65 60 55 50 45 40 35 11/06存

28、準金率新高后，資金緊張，銀行貸款收 益率提高，配置于貸款的資產占比增加 0.74 0.72 0.70 0.68 0.66 0.64 0.62 300.60 資料來源：wind，海通證券研究所資料來源：wind，海通證券研究所 3. 證券市場資金供求 8 月證券市場資金較 7 月進一步下滑，預計證券市場資金總需求約為 567 億元，資 金總供給為 291 億元，證券市場資金缺口約為 276 億元。7 月產業(yè)資本凈減持絕對數量 雖然較 6 月上升，但考慮到 7 月的限售解禁金額是 6 月的 3 倍，僅略有上升的減持仍顯 示產業(yè)資本減持意愿不強，這種狀況在 8 月有望延續(xù)。 3.1 8 月證券市場資

29、金面缺口增大月證券市場資金面缺口增大 （1）歷史數據顯示，資金供求缺口與市場表現具有較好的正相關性 證券市場資金需求主要來自于兩個方面：其一，ipo 融資直接從市場抽走的資金， 包括 ipo 的首發(fā)募集金額和增發(fā)募集和配股募集資金。之前我們在統(tǒng)計增發(fā)募資時，考 慮到大部分的增發(fā)是通過非現金的方式進行，對非公開增發(fā)予以剔除，近期的非公開增發(fā) 中現金認購的比例在提升，我們仍將兩部分同時作為資金需求方。其二，限售解禁帶來的 資金需求。在歷史數據中，每月限售解禁部分在二級市場的真實減持就是二級市場供給對 資金的需求。 證券市場資金供給主要來自以下四個方面。1.基金新增發(fā)行，2. 新開賬戶帶來的增 量資

30、金，3. 保險公司的新增投資以及 4. 券商資管產品。將歷史的資金供求缺口（資金供 給-資金需求）與市場表現想對照，兩者之間有較強的正相關關系。特別是 11 年 9 月之后， 同步的正向關系越來越明確。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10/0110/0210/0310/0410/0510/0610/0710/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/0411/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/07 jan-05 may-05sep-05 ja

31、n-06 may-06sep-06 jan-07 may-07sep-07 jan-08 may-08sep-08 jan-09 may-09sep-09 jan-10 may-10sep-10 jan-11 may-11sep-11 jan-12 may-12 a 股策略策略研究10 圖 16市場資金盈余與股指表現 資金盈余（億元，左軸）上證指數（右軸） 400 3400 200 3200 0 3000 -200 -400 2800 2600 -600 -800 -1000 相關性在提高 2400 2200 2000 資料來源：wind 資訊，海通證券研究所 （2）8 月 a 股市場供求繼續(xù)

32、惡化，證券市場資金面略顯緊張 7 月實際資金供求低于我們預期。7 月預計證券市場資金總需求為 338 億元，資金總 供給為 454 億元，預計資金盈余約為 116 億元。實際由于增發(fā) 457 億元，遠超出原本 150 億的預期，致使最終資金缺口 187 億元。 8 月預計缺口月預計缺口 276 億，證券市場流動性繼續(xù)回落。億，證券市場流動性繼續(xù)回落。8 月預計證券市場資金總需求為月預計證券市場資金總需求為 567 億元，其中限售解禁資金需求 68 億元，ipo 和增發(fā)資金需求約為 500 億元。預計股 票型基金發(fā)行提供增量資金 158 億元，新增股票賬戶提供資金 30 億元，預估保險增量資 金

33、為 100 億元，券商理財產品增量資金 3 億元，資金總供給為 291 億元。綜合以上供求 關系，8 月預計資金缺口為 276 億元。 圖 17一級市場資金需求圖 188 月限售解禁壓力仍大 2,000 配股募資(億元）增發(fā)募集(億元）ipo募集(億元） 2,000 創(chuàng)業(yè)板解中小板板解主板解禁 1,800 1,800 禁市值（億元）禁市值（億元）市值（億元） 1,600 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 預期值 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 jan-12mar-12may-12jul-12sep-12n

34、ov-12 資料來源：wind 資訊，海通證券研究所資料來源：wind 資訊，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 apr-11oct-11 nov-11dec-11aug-11sep-11 apr-12 may-11may-12aug-12 jan-11jun-11jan-12mar-11feb-11feb-12mar-12jun-12 jul-11jul-12 30 250 00 a 股策略策略研究11 圖 198 月新基金進入封閉期資金進一步下降圖 20二級市場新增賬提供資金 700 股票型基金規(guī)模（億元，左軸）預計發(fā)行家數（右軸） 180.00 新增賬戶提供增量資金（

35、億元） 600 500 400 8月股票基金增量資金 進一步下降 25 20 160.00 140.00 120.00 100.00 預期值 300 1580.00 60.00 200 100 0 10 5 0 40.00 20.00 0.00 jul-11sep-11nov-11jan-12mar-12may-12jul-12 資料來源：wind 資訊，海通證券研究所資料來源：wind 資訊，海通證券研究所 圖 21保險公司新增投資資金圖 22券商資管募集資金 保險公司增量資金（億元） 18 偏股型目標募集資金偏股型產品實際募集資金產品個數 600 200 150 100 50 0 預期值

36、16 14 12 10 8 6 4 2 預期值 500 400 300 200 100 -50 jan-11apr-11jul-11oct-11jan-12apr-12jul-12 feb-11may-11aug-11nov-11feb-12may-12aug-12 -100 資料來源：wind 資訊，海通證券研究所資料來源：wind 資訊，海通證券研究所 圖 23預計 8 月資金供給 證券市場資金供給狀況 圖 24預計 8 月資金需求 預計二季度證券市場資金需求 股票基金發(fā)行 規(guī)模, 158億元 個人投資者增 量資金30億元 機構投資者增 量資金261億 元 券商理財產品, 二級市場資金 需

37、求, 67億元 一級市場融資 需求500億元 ipo融資, 100 億元 配股, 0億元 增發(fā), 400億元 3億元 保險公司增量 資金, 100億元 資料來源：wind 資訊，海通證券研究所資料來源：wind 資訊，海通證券研究所 3.2 7 月限售解禁大幅上升，產業(yè)資本凈減持略有上升 隨著越來越多的限售解禁股進入流通領域，產業(yè)資本在二級市場的影響越來越大， 產業(yè)資本的凈減持也直接影響著 a 股二級市場的表現。國有資本背景上市公司股東的凈 增持和凈減持的峰值也往往對應市場的低位和峰值。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 05/04 05/07 05/10 06/01 06/04 06/

38、07 06/10 07/01 07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/04 12/07 12/0705/04 05/07 05/10 06/01 06/04 06/07 06/10 07/01 07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/0

39、1 11/04 11/07 11/10 12/01 a 股策略策略研究12 圖 25產業(yè)資本凈減持與證券市場表現相關性高 250 200 150 產業(yè)資本凈減持（億元，左軸）上證指數（右軸） 7000 6000 5000 4000 100 3000 50 0 -50 資料來源：wind 資訊，海通證券研究所 2000 1000 0 圖 26國有產業(yè)資本凈減持與市場的峰值對應關系明晰 100 國有資產凈減持（億元，左軸)上證指數（右軸） 6000 80 60 40 20 0 -20 -40 8億以上國資凈增持 通常對應后期較好 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500

40、 2000 1500 1000 資料來源：wind 資訊，海通證券研究所 7 月產業(yè)資本拋售絕對金額相對 6 月增加，主因是解禁市值大增。7 月產業(yè)資本凈減 持 39.6 億元，雖然絕對值相對上月略有上升，但考慮到 7 月限售解禁市值較 6 月增長 2 倍有余，這樣的拋售仍屬于溫和拋售。主板凈減持 16.6 億元、中小板凈減持 13 億元，創(chuàng) 業(yè)板凈減持 10 億元。減持力度較大的個股是廣電電氣、智飛生物、冠昊生物、江西銅業(yè)、 洋河股份，減持金額均在 2。5 億元以上，增持力度較大的個股分別是中信重工、偉星股 份、鵬博士、烽火通信、中國北車，增持金額在 5000 萬以上。 請務必閱讀正文之后的

41、信息披露和法律聲明 地 方 國 有 企 業(yè) 地 方 國 資 委 地 方 政 府 國 資 委 中 央 國 家 機 關 中 央 國 有 企 業(yè) 合 計 -5 0 8 a 股策略策略研究13 圖 27產業(yè)資本 7 月凈減持金額仍低圖 28國資背景公司 7 月凈減持增加 40 2012-7-312012-6-302012-5-31 10 億元 2012-7-312012-6-302012-5-31 35 30 25 20 15 10 5 5 0 -5 -10 創(chuàng)業(yè)板凈減持（億元） 中小板凈減持（億元）主板凈減持（億元） -15 -10 資料來源：wind 資訊，海通證券研究所 -20 資料來源：wind 資訊，海通證券研究所 4. 結論 8 月海外風險平靜，月海外風險平靜，資金流入國內概率底。 月歐債風險事項較少，仍處相對平靜期， 短期有望進一步啟動救援措施；美國經濟復蘇步伐非常緩慢，美聯(lián)儲延續(xù)寬松政策，海外