電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析_百度文庫(kù).

1、電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析財(cái)務(wù)管理 財(cái)務(wù)其它 論文正文T電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證 分析電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析作者:未知發(fā)布時(shí)間：2007-3-3電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析內(nèi)容摘要:本文以各種資本結(jié)構(gòu)理論為依據(jù)，以我國(guó)28家電力行業(yè)上市公司為樣 本,采用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)影響因素面板數(shù)據(jù)（Panel data電力是當(dāng)前人類(lèi)社會(huì)生產(chǎn)生活的必需品，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用。從資 金需求來(lái)看，電力行業(yè)屬資金密集型行業(yè)，它的發(fā)展需要各種渠道的資金投入，電力行 業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理與否直接關(guān)系到公司融資成本的

2、高低和市場(chǎng)價(jià)值的大小。2003年以來(lái)，全國(guó)缺電現(xiàn)象日益嚴(yán)重，國(guó)家對(duì)電力行業(yè)的投資力度加大；2004年，我國(guó)一共 有24個(gè)省份拉閘限電,電荒”現(xiàn)象依然存在;2005年，電力供應(yīng)仍然偏緊，最大電力缺 口在2500萬(wàn)千瓦左右，華東、華北等地區(qū)夏季用電高峰時(shí)期供需矛盾依然突出。從 中可以看出，電力行業(yè)的發(fā)展任務(wù)艱巨，責(zé)任重大。目前，我國(guó)日益壯大的資本市場(chǎng)為 電力行業(yè)的融資需求提供了一個(gè)較好的基礎(chǔ)，電力行業(yè)只有充分利用資本市場(chǎng)上可 利用的資源，優(yōu)化其自身的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)績(jī)效，才能緩解整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的電力供給壓力并加快電 力行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，對(duì)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。建立研究框架

3、樣本的選取和數(shù)據(jù)的來(lái)源到目前為止，在滬深兩市上市的電力公司共有 50余家，本文采用面板數(shù)據(jù)，在此 選擇1999年12月31日前上市的公司，樣本期為2000-2004年,再剔除ST類(lèi)上市公 司，最后符合條件的有28家單位的樣本。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于 wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)、證 券之星網(wǎng)站。實(shí)證假設(shè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 ，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè) 的全部資本的構(gòu)成。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)，而短期負(fù)債資本作為營(yíng)運(yùn) 資本來(lái)管理。本文主要研究微觀影響因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，這些微觀因素主要有公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、非債務(wù)稅盾、流動(dòng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在實(shí)證之前先提 出以下假設(shè)，通過(guò)檢驗(yàn)

4、來(lái)說(shuō)明實(shí)證結(jié)果的可靠性。公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)權(quán)衡理論認(rèn)為，公司直接的破產(chǎn)成本是固定的，隨著 公司規(guī)模的增大，公司的邊際成本遞減，破產(chǎn)成本只占公司價(jià)值的很小一部分。此外 根據(jù)不對(duì)稱(chēng)信息理論，相對(duì)小企業(yè)來(lái)說(shuō)，大企業(yè)信息的披露更充分，信息不對(duì)稱(chēng)程度更 低;另外,企業(yè)規(guī)模越大，更容易實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，傾向于債務(wù)融 資擴(kuò)大其財(cái)務(wù)杠桿，因此假定公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。本文采用公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量公司規(guī)模 （用x1表示。盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)偏好內(nèi)部融資，如果需要外 部融資，債務(wù)融資優(yōu)先，其次是股權(quán)融資。根據(jù)這一理論，公司將優(yōu)先選擇留存收益作 為

5、資金來(lái)源，盈利能力越強(qiáng)的公司就越容易進(jìn)行內(nèi)部融資，高盈利能力的公司通常具 有較低的財(cái)務(wù)杠桿水平。因次，公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。本文采用公司主 營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比率來(lái)衡量盈利能力（用x2表示。成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)優(yōu)序融資理論認(rèn)為，高成長(zhǎng)性公司往往缺少資金，內(nèi)部 融資較為困難，不得不選擇次優(yōu)的債務(wù)融資。根據(jù)代理成本理論 ，債務(wù)會(huì)對(duì)經(jīng)理人員 產(chǎn)生約束，增加負(fù)債可以使經(jīng)理人員受到更多的約束和監(jiān)督，因此成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu) 正相關(guān)。本文采用前后兩年間公司總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率來(lái)衡量 （用x3表示。非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)在一個(gè)考慮公司所得稅、個(gè)人所得稅的模型中，折舊、投資稅貸和稅務(wù)虧損遞延等非債務(wù)稅盾

6、可作為債務(wù)融資稅收優(yōu)惠的替代，非債務(wù)性避稅越多的公司，其債務(wù)融資就越少。因此，非債務(wù)稅盾和公司資本結(jié)構(gòu)間應(yīng) 是負(fù)相關(guān)關(guān)系。用公司年折舊額與公司總資產(chǎn)的比值來(lái)作為非債務(wù)稅盾的代理變量 （用x4表示。流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)流動(dòng)性高的公司支付短期到期債務(wù)的能力較強(qiáng)，但是公司流動(dòng)比率高，說(shuō)明公司具有較多的流動(dòng)性資產(chǎn)，資金周轉(zhuǎn)速度快，并有可能用這些 流動(dòng)資產(chǎn)作為新的投資資金來(lái)源，從而減少對(duì)債務(wù)的需求，因此流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù) 相關(guān)。流動(dòng)性用公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率來(lái)衡量（用x5表示。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資之間的比例。代理成本理論認(rèn)為，債權(quán)人面臨著道德

7、風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇問(wèn)題，當(dāng) 公司發(fā)行債務(wù)，將其投資于風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，從而從債權(quán)人那里謀取價(jià)值，有形資產(chǎn)的 擔(dān)保能在一定程度上降低債務(wù)代理成本，資產(chǎn)有形性與杠桿正相關(guān)；另外,根據(jù)信息不 對(duì)稱(chēng)理論，有形資產(chǎn)較少的企業(yè)將面臨較少的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題 ，應(yīng)該進(jìn)行權(quán)益融資而 不是債務(wù)融資。本文假定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。用（固定資產(chǎn)+存貨/總資產(chǎn)來(lái)度量資產(chǎn)的有形性（用x6表示。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的度量，本文采用總負(fù)債/總資產(chǎn)，即資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量資本結(jié)構(gòu)（變量用丫表示。實(shí)證分析本文采用的是面板數(shù)據(jù)，主要是因?yàn)槊姘鍞?shù)據(jù)模型可同時(shí)反映研究對(duì)象在時(shí)間 和截面單元兩個(gè)方向上的變化規(guī)律及不同時(shí)間、不同單元的特性，綜合利用樣本信

8、息，使研究更加深入，同時(shí)可以減少多重共線性帶來(lái)的影響。面板數(shù)據(jù)模型主要有變系數(shù)模型和變截距模型，根據(jù)樣本數(shù)據(jù)性質(zhì)的不同，這兩種模型又都有確定效應(yīng)模型 和隨機(jī)效應(yīng)模型之分，分別對(duì)應(yīng)不同的參數(shù)估計(jì)方法。本文選用的是固定影響變截 距模型（選擇該模型的檢驗(yàn)過(guò)程略，主要是F檢驗(yàn),模型的形式為：Yit=ai+Xit B +卩it其中:xit為1XK向量,B為KX1向量,a為個(gè)體影響，為模型中被忽略的反映個(gè)體差異變量的影響；卩iit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，為模型中被忽略的隨橫截面和時(shí)間變化的因素的影響，假設(shè)其均值為零，方差為S 2并假定卩i和 Xit不相關(guān)。引入虛擬變量成為下列形式：1 2下一頁(yè)本文關(guān)鍵詞：電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)文章列表：上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)在財(cái)務(wù)分析中的缺陷從股權(quán)結(jié)構(gòu)談我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的完善淺析新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)成果的影響中國(guó)上