透析證券投資基金業(yè)發(fā)展措施

1、透析證券投資基金業(yè)發(fā)展措施 一、導(dǎo)言 日本、臺(tái)灣等亞洲投資人把越南視為最想投資的新興市場，名列日本提出后bric全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿ista之首的國家，越南證券投資基金對(duì)投資者和越南金融的發(fā)展都至關(guān)重要。自從1868年世界上第一只封閉式基金在倫敦股票交易所面世，基金業(yè)一直在不斷發(fā)展壯大。中國大陸基金業(yè)的真正起步是從1991年開始，到2010年獲得了迅猛的發(fā)展。相對(duì)中國，越南證券業(yè)起步相對(duì)較晚。越南第一家證券交易中心胡志明證券交易中心（主板，簡稱hose）于2000年7月28日開業(yè)，2005年3月8日成立第二間交易中心河內(nèi)證券交易中心。胡志明市證劵交易中心起核心作用，河內(nèi)證劵交易中心僅提供場外交易

2、服務(wù)。在2000年到2004年越南證劵市場成長速度緩慢，截止至2010年6月30日，越南證券市場共有上市公司247家、58種債券、4家基金，已成為一直重要的金融力量支持越南的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但作為證券市場不可或缺的重要組成部分的證券投資基金業(yè)卻發(fā)展緩慢，機(jī)構(gòu)投資者的培育已成為制約越南證券市場發(fā)展的重要束縛。關(guān)于證券投資基金業(yè)發(fā)展的研究，西方國家已有較多成果，觀點(diǎn)紛呈。中國證券投資基金業(yè)發(fā)展盡管較晚，但發(fā)展迅速，且對(duì)于中國證券投資基金發(fā)展的研究亦是成果豐碩。本文借鑒中、英、美三國的研究成果和證券投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，從考察越南證券投資基金現(xiàn)狀入手，分析存在的問題，進(jìn)而提出加快越南證券投資基金健康發(fā)展的建議

3、。 二、越南證券投資基金現(xiàn)狀考察 越南證券投資基金成立于2004年，由vietfund越南證券投資基金聯(lián)營管理公司管理。這是一家集sacombank銀行51%資金及dragoncapital國外投資基金49%資金的聯(lián)營公司。vfmvf1是越南第一個(gè)獲得發(fā)行的基金及在越南證券市場上市的基金。各項(xiàng)活動(dòng)包括投資于未上市，已上市的股票及債券，其中投資股票比重占基金總價(jià)值逾80%。獲得vf1投資的公司屬于眾多不同領(lǐng)域的公司，其中銀行財(cái)政領(lǐng)域占最大比重（2006年是25%）。越南證券市場可觀發(fā)展前景將為基金在未來時(shí)間里的活動(dòng)帶來好的展望。盡管目前越南有匯率變動(dòng)、通貨膨脹和利息不穩(wěn)定等困難，但許多投資基金對(duì)

4、越南證券市場仍持樂觀態(tài)度，相信宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步穩(wěn)定，使證券市場持續(xù)增長，2010年末越南政府對(duì)市場透明、完善法律法規(guī)框架、允許增加新產(chǎn)品及抵制操縱市場等方面所制定的政策和措施進(jìn)行了完善，外國投資資金呈增長回升的跡象、商品質(zhì)量得到提高以及國內(nèi)消費(fèi)需求繼續(xù)增加等因素將為證券市場可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造新動(dòng)力，這些都增加了投資者對(duì)市場的信心。許多投資公司的高層對(duì)越南證券市場的上升勢(shì)頭表示贊許，并提出本公司今后的發(fā)展計(jì)劃。越南相當(dāng)部分的證券投資基金投資名錄主要是大型公司的股票和政府的債券、上市公司、即將上市的公司和具有專業(yè)性的管理干部隊(duì)伍、增長贏利能力及高利潤等條件的股份化國營企業(yè)。該基金集中投資于消費(fèi)類行業(yè)、食

5、品行業(yè)、軟件和財(cái)政服務(wù)等。也有本地的證券投資基金投資于藍(lán)籌股票和有實(shí)力的中小企業(yè)、酒店、度假勝地、高爾夫球場和高級(jí)公寓等。 三、國外證券投資基金業(yè)發(fā)展的考察與啟示 （一）證券投資基金業(yè)對(duì)比研究以中國、美國、英國為例中國從2001年推出了第一只開放式證券投資基金-華安創(chuàng)新，自此之后相繼又推出了貨幣型基金、股債平衡性基金、純債型基金、指數(shù)型基金等等基金。從中、美、英三國基金業(yè)的發(fā)展情況看，中國基金業(yè)所占股票市場的比重已略微超過英國，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國?？紤]到英國股票市場的投資者主要為機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)證券投資基金的需求并不旺盛。而中國股票市場的投資者主要為中小投資者，對(duì)基金這種專家理財(cái)、分散化投資的需求

6、強(qiáng)于英國，甚至也強(qiáng)于美國，那么可以說中國的基金業(yè)還有很大的發(fā)展空間。英、美兩國證券投資基金的主要品種是開放式基金。這主要是因?yàn)殚_放式基金相對(duì)于封閉式基金在解決委托代理問題上有它獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：開放式基金的隨時(shí)贖回機(jī)制相當(dāng)于給股東提供了一個(gè)部分清算基金的機(jī)制，這種機(jī)制同時(shí)能夠提高基金管理者的管理績效，否則，他們所管理的基金將面臨大量贖回風(fēng)險(xiǎn)。而中國的基金業(yè)目前主要還以封閉式基金為主，這與英、美兩國的情況不同?？梢灶A(yù)見，公司治理機(jī)制更優(yōu)的開放式基金將成為以后基金業(yè)發(fā)展的主流。英國的公司較少投資于債券市場，而美國基金所管理的資產(chǎn)大約有43%投資于債券。中國有債券型基金、股票、債券復(fù)合型基金，但以股票投資

7、為主。由于債券型基金收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，比較適合厭惡風(fēng)險(xiǎn)型的中小投資者，尤其在熊市中相對(duì)股票基金來說更具優(yōu)勢(shì)，中國債券型基金的發(fā)展空間很大。從基金結(jié)構(gòu)上說，美國的證券投資基金均是公司型基金；英國的開放式基金有2/3強(qiáng)是契約型基金，少于1/3是公司型基金。英國的封閉式基金均是公司型基金。英、美兩國證券投資基金多采用公司型的理由在于公司型基金的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)于契約型基金。契約型基金的管理者比較容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象，從而背離所有者利益。而公司型基金的管理者受公司董事會(huì)雇用，公司董事會(huì)可以監(jiān)督甚至撤換基金管理人，這樣，可較好地解決證券投資基金的所有權(quán)與控制權(quán)分離問題。中國的證券投資基金都是契約型基金，中

8、國的情況與國際主流模式是相違背的，這固然與中國的證券投資基金還處于發(fā)展的初級(jí)階段有關(guān)。 （二）中、美、英三國證券投資基金的稅收證券投資基金稅收問題主要是基金財(cái)產(chǎn)發(fā)生的投資收益的征稅關(guān)系，基金投資的特性決定了無論是公司型還是契約型均不適用對(duì)一般公司或信托財(cái)產(chǎn)的納稅原則?；鸾?jīng)理公司是收益創(chuàng)造者，投資者是受益人，基金資產(chǎn)是收益來源。如對(duì)基金管理公司與投資人分別征稅，會(huì)形成重復(fù)征稅。目前各國普遍采用“實(shí)質(zhì)所得者征稅”的原則，也就是基金的收益只是由經(jīng)理人創(chuàng)造并由保管人控制，最終收益是按比例分配給投資者，因此實(shí)質(zhì)所得者應(yīng)在取得基金收益后按照所得交納所得稅，基金管理公司與保管人對(duì)基金收益則不負(fù)擔(dān)稅收，避免

9、了重復(fù)征稅，同時(shí)鼓勵(lì)了證券投資基金的發(fā)展。在中國稅法體系下，證券投資基金共分配兩種收益給股東：資本利得收益和股利收益。股利收益在上市公司分配股利時(shí)已代扣20%所得稅，資本利得收益免稅。證券投資基金必須將資本利得收益和股利收益總和的90%分配給股東。證券投資基金通常每年分配一次收益。在美國稅法體系下，證券投資基金如果要免除公司稅，每年必須把已實(shí)現(xiàn)資本利得的90%分配給股東，證券投資基金必須把全部股利收益分配給股東。證券投資基金總共分配兩種收益給股東：資本利得收益和股利收益。股東的收益將按照這兩種形式來征稅：資本利得收益被征資本利得稅，股利收益被征一般所得稅。證券投資基金通常每半年或每季度分配一次

10、收益。在英國稅法體系下，證券投資基金不允許向股東分配資本利得，所有資本利得必須用于再投資。1977年資本利得稅降低到10%，1980年起，不再對(duì)證券投資基金征收資本利得稅。證券投資基金必須把股利收益的85%以上分配給股東，不允許通過售出所持有股票的方式來提高可分配收益。 （三）中、美、英三國證券投資基金的股東結(jié)構(gòu)中國證券投資基金在1999年10月之前主要由個(gè)人投資者持有，1999年10月允許保險(xiǎn)資金購買，機(jī)構(gòu)投資者所占比例逐步上升，從中國股市投資者結(jié)構(gòu)構(gòu)成看，個(gè)人投資者占絕大多數(shù)。但個(gè)人投資者購買基金的比例卻不高。原因是中國投資者的基金投資意識(shí)比較淡薄。美國證券投資基金的股東主要是個(gè)人投資者，

11、英國的證券投資基金約有2/3由機(jī)構(gòu)投資者持有。 （四）中、美、英三國證券投資基金費(fèi)用與基金有關(guān)的費(fèi)用包括買賣基金的費(fèi)用和基金運(yùn)營費(fèi)用兩部分，買賣封閉式基金的費(fèi)用和買賣普通股票的費(fèi)用是一樣的。在美國和英國，基金的這兩部分費(fèi)用加起來通常不到基金資產(chǎn)凈值的4%。在英、美兩國，費(fèi)用是可以協(xié)商的，買入量大費(fèi)率就比較低。英、美兩國買賣封閉式基金的傭金通常在0%-4%之間，平均約為2%.這個(gè)數(shù)字看起來比較大，但傭金包括了咨詢費(fèi)，就是說經(jīng)紀(jì)人會(huì)給投資者提供很多的投資咨詢服務(wù)。網(wǎng)上交易等模式可以節(jié)省交易傭金。封閉式基金的運(yùn)營費(fèi)通常在0.25%-1%之間，部分封閉式基金的運(yùn)營費(fèi)用甚至低至0.15%。大部分的基金運(yùn)

12、營費(fèi)率都是隨著規(guī)模的擴(kuò)大而降低，這體現(xiàn)了基金的規(guī)模效應(yīng)。買賣開放式基金的費(fèi)用是申購費(fèi)和贖回費(fèi)。在英國，申購費(fèi)通常為4%-5%，贖回都免費(fèi)。而基金管理費(fèi)通常在0.75%-1.5%之間。在美國，約有1/3的基金免申購費(fèi)，另有2/3的基金收申購費(fèi)。在收申購費(fèi)的基金中，約有2/3是在初次購買是收取申購費(fèi)，叫前端申購費(fèi)，這個(gè)費(fèi)率在1997年平均是2.3%.而其余收取申購費(fèi)的基金是在贖回時(shí)收取，叫后端申購費(fèi)。若持有超過一定期限，后端申購費(fèi)可以免除。大多數(shù)的基金并不收取贖回費(fèi)。開放式基金的運(yùn)營費(fèi)通常在0.5%-1.5%之間，1997年，美國開放式基金的運(yùn)營費(fèi)平均0.88%.大的開放式基金的運(yùn)營費(fèi)率通常比較低

13、，這反映了基金的規(guī)模效應(yīng)。中國買賣封閉式基金的傭金為0.25%，買賣開放式基金的費(fèi)用約為2.5%.基金管理費(fèi)用通常為基金資產(chǎn)凈值的1.5%，另外還需要付0.25%的基金托管費(fèi)。所以中國基金的運(yùn)營費(fèi)用合計(jì)約為1.75%。從中、美、英三國基金費(fèi)用比較看，中國買賣基金的費(fèi)用和英、美兩國相當(dāng)，但中國基金的運(yùn)營費(fèi)用高于英、美兩國，顯示中國基金的運(yùn)營費(fèi)用還有調(diào)低的空間。 （五）中、美、英三國封閉式基金折價(jià)封閉式基金價(jià)格通常不會(huì)恰恰是它的資產(chǎn)凈值，基金通常以折價(jià)或溢價(jià)交易。所以投資者有兩種可能收益或損失：一種是基金資產(chǎn)凈值的增長或降低；另一種是基金折價(jià)的縮小或放大。在英國和美國，封閉式基金的折價(jià)反映了投資者

14、對(duì)基金的偏好。在英國，上世紀(jì)60年代，平均折價(jià)約在10%左右。在70年代，折價(jià)高達(dá)50%，80年代基金折價(jià)降低，到90年代初期，基金的折價(jià)約只有5%，然而，在2001年年初，基金的折價(jià)約在10%左右。美國的情況大致和英國類似，在基金剛開始出現(xiàn)時(shí)，封閉式基金平均折價(jià)約為20%，后來基金折價(jià)慢慢降低，到目前為止，基金折價(jià)約為5%。中國的封閉式基金上市始于1998年4月，從1998年4月到1999年11月，基金以溢價(jià)大約為5%，從1999年11月以后到2000年6月，基金以折價(jià)約15%交易，然后基金的折價(jià)回落至10%一直至今。從中國封閉式基金的折價(jià)看，中國封閉式基金折價(jià)幅度與英、美兩國的封閉式基金折

15、價(jià)幅度相當(dāng)，體現(xiàn)了投資者整體對(duì)封閉式基金不看好。這也從另一個(gè)側(cè)面說明中國應(yīng)象英、美兩國一樣，大力發(fā)展開放式證券投資基金。從中、美、英三國證券投資基金業(yè)橫向比較，中國證券投資基金業(yè)雖然起步比較晚，但發(fā)展速度很快。證券投資基金資產(chǎn)的總體規(guī)模占證券市場流通市值的比重已超過英國，但與美國的證券投資基金業(yè)比較，無論證券投資基金的絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)于證券市場流通市值的規(guī)模，都還有很大差距，顯示了中國證券投資基金還有很大發(fā)展空間。從證券投資基金的組織結(jié)構(gòu)看，中國證券投資基金都是契約型基金，而英、美兩國的證券投資基金主要以公司型基金為主。鑒于公司型基金在治理結(jié)構(gòu)上的優(yōu)越性，中國在未來應(yīng)大力發(fā)展公司型基金。從證券

16、投資基金的交易方式看，中國證券投資基金都是封閉式基金為主，而英、美兩國的基金主要以開放式基金為主。由于開放式基金相對(duì)于封閉式基金在解決委托代理問題上具有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)，中國的未來應(yīng)大力發(fā)展開放式基金。中國債券型基金在基金業(yè)中的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國的債券型基金在基金業(yè)的比重，顯示在中國債券型基金還有長足的發(fā)展空間?；鹳M(fèi)用方面的比較研究看，中國證券投資基金買賣的費(fèi)用與英、美兩國相當(dāng)，但中國的基金運(yùn)營費(fèi)用高于英、美兩國，顯示中國基金的運(yùn)營費(fèi)用還有調(diào)低空間。中、美、英三國在基金稅收、股東結(jié)構(gòu)、封閉式基金折價(jià)方面表現(xiàn)出了相似的地方，顯示了基金業(yè)的共同特征。 四、越南證券投資基金業(yè)發(fā)展的政策建議 （一）降低基金

17、市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)越南當(dāng)前投資基金市場的成熟程度不夠，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)基金的市場準(zhǔn)入實(shí)施嚴(yán)格的審批制是一種必然的選擇，在實(shí)踐中也被證明是一種適當(dāng)?shù)倪x擇。但高效、市場化的注冊(cè)制，降低發(fā)起人的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，降低基金的市場準(zhǔn)入限制，應(yīng)成為越南基金準(zhǔn)入的發(fā)展方向?？刂仆顿Y發(fā)起人范圍，抬高基金公司的資本進(jìn)入門檻等不排除其在當(dāng)前誠信度不高、法制觀念不強(qiáng)的社會(huì)環(huán)境下的積極意義，但仍能反映基金業(yè)目前一個(gè)突出的問題，即基金業(yè)的市場化程度不高，行業(yè)競爭不充分，阻礙了行業(yè)進(jìn)步，制約了基金管理水平的提高和基金產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐。 （二）加強(qiáng)誠信，加大基金行業(yè)的違約成本與法律相比，信譽(yù)機(jī)制是一種成本更低的機(jī)制。特別是在許

18、多情況下，法律無能為力時(shí)，只有信譽(yù)能起作用。如果說法律是市場經(jīng)濟(jì)的一雙有形的眼，信譽(yù)則是一雙隱性的眼。投資基金要發(fā)展，就要求建立基金業(yè)良好的信譽(yù)。在降低基金業(yè)的市場進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，使眾多投資基金和基金管理人進(jìn)入市場參與競爭的同時(shí)，除了法律制度的約束和管制外，信譽(yù)的作用致關(guān)重要，它能夠增強(qiáng)基金業(yè)的自律。同時(shí)，需要加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度，包括對(duì)基金管理人在經(jīng)濟(jì)方面的處罰、行業(yè)的禁入，以及對(duì)經(jīng)理人行業(yè)禁入的處罰。嚴(yán)厲的懲罰措施，有利于基金行業(yè)的規(guī)范運(yùn)作，逐步樹立自身的誠信品牌，并最終增強(qiáng)投資者的信心，推動(dòng)基金行業(yè)的發(fā)展。 （三）完善基金業(yè)的退出制度和民事賠償機(jī)制當(dāng)降低了基金行業(yè)的進(jìn)入“門檻”，在廣大投資者享受基金行業(yè)“競爭收益”的同時(shí)，也需要認(rèn)真考慮建立基金業(yè)的市場退出制度，以及因違規(guī)侵害投資者利益后的民事賠償機(jī)制。唯有建立和健全了基金行業(yè)的退出制度及民事賠償機(jī)制，才能從本質(zhì)上緩解和較好的解決管制與發(fā)展的關(guān)系。建立完善的基金業(yè)的退出制度和民事賠償機(jī)制，不僅是降低基金業(yè)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，加大基金業(yè)競爭的基礎(chǔ)，更是關(guān)系到基金業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵。 （四）提高信息披露的質(zhì)量所謂高質(zhì)量的信息披露就是要求基金所披露的信息真實(shí)而有效。真實(shí)性是基金信息披露的最低要求，也是保障廣大投資者利益之根本?？梢?/p>