吉利收購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析

1、螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀

2、蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈

3、芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿

4、莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿

5、荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇

6、莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋

7、蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆

8、蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆

9、薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇

10、薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅

11、薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆

12、蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆

13、芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄

14、芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅

15、莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞

16、莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊羄膅莀蚈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肅節(jié)芅袁羈芁莇蚄袇芀葿袀螃芀螞蚃膁艿莁薅肇羋蒄螁羃芇薆薄衿芆芆蝿螅蒞莈薂肄莄蒀螇羀莄薃薀羆莃莂螆袂莂蒄蠆膀莁薇襖肆莀蠆蚇羂荿荿袂袈肆蒁蚅螄肅薃袁肅肄芃蚃聿肅蒅罿羅肂薈螂袁肂蝕薅膀肁莀螀肆肀蒂薃羈腿薄螈袇膈芄薁螃膇莆螇膂膆薈蕿肈膆蟻裊 吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析1 并購中財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀分析1.1 財務(wù)風(fēng)險概述1.1.1 財務(wù)風(fēng)險的含義財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)活動中由于各種難以預(yù)料和無法控制的因素，使公司在一定時

17、期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財務(wù)成果與預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生偏差，從而形成的使公司蒙受經(jīng)濟損失或更大收益的可能性。公司的財務(wù)活動貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營的整個過程中，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產(chǎn)生風(fēng)險。1.1.2 并購定價的財務(wù)風(fēng)險按照西方國家公司的并購理論，公司并購能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)(synergy)即公司并購所呈現(xiàn)出的兩個公司合并后的總效能大于合并前各公司效能之和的現(xiàn)象，包括經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同三種基本形式。協(xié)同效應(yīng)通過并購后的公司整合及相關(guān)條件發(fā)生作用并逐步產(chǎn)生。實際上公司并購中的協(xié)同效應(yīng)是一種預(yù)期，并不是現(xiàn)實的效應(yīng)，而且這種預(yù)期并不是所有的并購活動都能產(chǎn)生。由于并購中協(xié)同效應(yīng)存在著產(chǎn)

18、生的可能性，并購者在收購目標(biāo)公司時必須要向目標(biāo)公司的股東首先支付溢價，這就必然存在著溢價支付的風(fēng)險。并購定價的財務(wù)風(fēng)險也就是對目標(biāo)公司價值的評估。目前，我國目標(biāo)企業(yè)的價值評估是遵循資產(chǎn)評估的基本原則和方法程序作出的估算。它的合理性受到諸多因素的影響。一是信息不對稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，并購方相對比較容易取得其資料進(jìn)行分析，但由于我國證券市場仍有待進(jìn)一步完善和規(guī)范，其資料數(shù)據(jù)的真實性和可靠性及作為投資決策定價的依據(jù)并不完全充分;如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司，并購方要獲得高質(zhì)量的信息資料難度就要大一些，容易形成目標(biāo)企業(yè)價值評估的財務(wù)風(fēng)險。二是企業(yè)價值評估體系不健全。并購缺乏一系列行之有效的評估指標(biāo)

19、體系，并購不能按市場的價值規(guī)律來實施。若簡單依據(jù)財務(wù)報表進(jìn)行指標(biāo)分析，又可能陷入財務(wù)報表陷阱風(fēng)險，如盈余管理行為不反映或有事項和期后事項等。三是缺乏服務(wù)于并購的中介組織，所以無法降低并購雙方的信息成本，增加了并購的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險和成本。 1 吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析1.1.3并購方式的財務(wù)風(fēng)險并購方式不同，導(dǎo)致并購各方主體及相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)亦不同，從而使并購各方主體所面臨的法律風(fēng)險各異。因此，選擇適當(dāng)?shù)牟①彿绞绞遣①彸晒Φ年P(guān)鍵。通常，依據(jù)并購的標(biāo)的不同，并購方式可分為股權(quán)并購和資產(chǎn)并購兩種方式。外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定(2003年4月12日起施行)亦采用了上述分類，但國內(nèi)其

20、他相關(guān)規(guī)定鮮見此明確區(qū)分。股權(quán)并購。采用股權(quán)并購的優(yōu)勢在于可以有效解決一些法律限制。如汽車行業(yè)屬于特定行業(yè)，通過新設(shè)企業(yè)方式無法獲得進(jìn)入該行業(yè)的許可，但采用股權(quán)并購方式則可方便地進(jìn)入該特定行業(yè)，逾越行業(yè)的限制;又如，目標(biāo)企業(yè)存在特定的資產(chǎn)(例如專利)可能因法律或企業(yè)章程規(guī)定，無法直接轉(zhuǎn)移給第三方，此時，如選擇并購股權(quán)的形式則可有效規(guī)避資產(chǎn)并購過程中關(guān)于資產(chǎn)移轉(zhuǎn)限制的規(guī)定。股權(quán)并購的主要風(fēng)險在于并購?fù)瓿珊笞鳛槟繕?biāo)企業(yè)的股東要承接并購前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險，如負(fù)債、法律糾紛等等。實踐中，由于并購方在并購前缺乏對目標(biāo)企業(yè)的充分了解，草率進(jìn)行并購，導(dǎo)致并購后目標(biāo)企業(yè)各種潛在風(fēng)險的爆發(fā)，并不能達(dá)到

21、并購的美好初衷。資產(chǎn)并購。采用資產(chǎn)并購方式的優(yōu)勢在于收購資產(chǎn)是對目標(biāo)公司的實物資產(chǎn)或?qū)＠?、商?biāo)、商譽等無形資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，目標(biāo)公司的主體資格不發(fā)生任何變化，也就是說，這兩個公司是各自獨立的，并購方對目標(biāo)公司自身的債權(quán)債務(wù)也無須1.2 并購活動的現(xiàn)狀1.2.1 并購活動背景我國實行“走出去”戰(zhàn)略.鼓勵有條件的企業(yè)對外投資和跨國經(jīng)營，加大信貸、保險外匯等支持力度，加強對走出去企業(yè)的引導(dǎo)和協(xié)調(diào)。我國實行海外并購都要在發(fā)改委備案的政策,不允許自相殘殺。沃爾沃認(rèn)識到要走出困境,眼下最大的機遇就是借助中國市場。所以回過頭來看,當(dāng)吉利在發(fā)改委備案時,沃爾沃如果要選擇中國,就只能選擇吉利。國內(nèi)政策性銀行加大對境

22、外投資支持力度；在防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，簡化境外投資的審批程序；在我國外匯儲備存量較高和人民幣匯率升值后，放寬了對外投資，這也為吉利集團收購沃爾沃提供了經(jīng)濟保證國家出臺的汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃明確指出：“以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，推進(jìn)汽車企業(yè)兼并重組?！奔娌⒅亟M有多種形式，不僅是國內(nèi)企業(yè)之間的兼并重組，也要利用國際金融危機帶來的機遇并購海外的汽車企業(yè)。2 吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析1.2.2 營業(yè)情況介紹2008年9月以來.近200年來逐漸形成的華爾街金融版圖，正遭遇“地毯式”的巨變。破產(chǎn)和另類成為華爾街的關(guān)鍵詞。有著158年輝煌歷史的雷曼兄弟公司轟然倒下，美林集團易主美國銀行，大摩也尋求合并；美國最大儲

23、蓄銀行華盛頓互惠銀行也在為避免破產(chǎn)苦尋買主受這次金融風(fēng)暴波及，西方各國經(jīng)濟普遍陷入衰退.而福特公司也因此債務(wù)纏身。下圖為2006年2009年沃爾沃汽車銷售狀況：由此圖可知，金融危機使本來就不穩(wěn)固的沃爾沃市場雪上加霜，銷售量下滑的情況十分嚴(yán)重。值得一提的是，2008年9月，沃爾沃轎車在其重要市場之一美國的銷量驟降51。嚴(yán)酷的國際背景帶來的經(jīng)濟高壓使福特急于放低身價出售沃爾沃，對吉利公司來說真是天上掉下的餡餅。雖然國際金融風(fēng)暴對我國經(jīng)濟有一定影響，但是風(fēng)暴并沒有傷到我國經(jīng)濟的筋骨，只是一定程度上減緩了我國經(jīng)濟的快速增長，而吉利汽車公司汽車銷量保持迅速增長，吉利戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不斷深入，從銷售情況來看，吉利

24、的發(fā)展形勢令人鼓舞。2008年吉利汽車國內(nèi)銷量22萬多輛，比去年依然有一定漲幅，吉利的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。3 吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析當(dāng)前的國財務(wù)分析的特點籌資方式多元化與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的矛盾:企業(yè)不僅可在貨幣市場上籌措資金，而且可在資本市場上籌措資金。資本市場是高收益與高風(fēng)險并存的地方，企業(yè)籌措資金時，面臨的財務(wù)風(fēng)險更為嚴(yán)峻。投資策略選擇最優(yōu)化與財務(wù)風(fēng)險管理的矛盾:企業(yè)在投資過程中，只有選擇最為合適的項目才能使風(fēng)險最小，盈利最大。如果投資項目的利潤低于企業(yè)資金利潤，就會削弱盈利能力，形成風(fēng)險投資。資金利用最大化與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的矛盾:資金是有時間價值的，如果資金在企業(yè)的財務(wù)運營中不能

25、夠順利地流通，就會造成企業(yè)的資金機會成本增大，產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。收益分配合理化與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的矛盾:對于股利的分配及員工福利的分配是較為復(fù)雜的事情，與國際上廣泛采用的股利政策相比，中國企業(yè)較少分配現(xiàn)金股利，代之以配股或送紅股的方法，這助長了投機氣氛，也無助于投資者形成正確的投資理念，對企業(yè)長期發(fā)展缺乏保障。 4 吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析2 并購各階段的財務(wù)風(fēng)險及原因分析2.1收購背后潛伏的風(fēng)險眾多失敗的案例大部分可歸結(jié)為杠桿收購風(fēng)險，主要包括信息風(fēng)險、運營風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險三大類。2.1.1 信息風(fēng)險信息風(fēng)險是指與目標(biāo)公司的股東和管理層相比，收購方在并購活動中可能存在嚴(yán)重的信息流不均勻、不流暢

26、和不對稱的風(fēng)險。信息不完全或信息不對稱都有可能導(dǎo)致決策錯誤。信息風(fēng)險主要存在于并購之前。信息不對稱將引起并購公司估價風(fēng)險。在計劃決策階段，最為重要的是對目標(biāo)企業(yè)的價值評估，由于并購雙方信息明顯不對稱，會導(dǎo)致并購企業(yè)在估值和定價談判中處于不利局面。目標(biāo)企業(yè)的定價是整個并購過程的核心，是并購成功與否的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的定價風(fēng)險同目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、并購雙方的態(tài)度、并購信息的獲取和定價方法的使用都有很大的關(guān)系，但歸根結(jié)底還是取決于信息不對稱程度的大小。由于并購雙方信息不對稱，很可能會使并購企業(yè)遭遇財務(wù)陷阱，引發(fā)財務(wù)與法律的糾紛、影響并購融資的安排和并購整合的進(jìn)程。由于信息不對稱和價值評估方法的選取不當(dāng)，會

27、使得目標(biāo)企業(yè)價值被明顯高估，并購企業(yè)不得不付出巨大的成本。2.1.2 運營風(fēng)險收購方在收購后需要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合管理。在后續(xù)整合和經(jīng)營管理過程中，主要存在以下幾個方面的風(fēng)險：首先，整合過程中對資金的需求與再融資能力下降間存在著矛盾，后續(xù)運營資金存在籌資風(fēng)險。并購整合過程中，建設(shè)品牌、改造生產(chǎn)線和建設(shè)廠房等需要大量的資金。但企業(yè)在杠桿并購中，并在負(fù)債累累的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率等財務(wù)指標(biāo)變差，信用評級水平降低，再融資能力下降。其次，杠桿收購后，企業(yè)能否獲得并購協(xié)同效應(yīng)取決于諸多不確定因素的影響，主要是銷售市場、品牌、中西方文化沖突、工會難題等因素。若某一因素出現(xiàn)問題就很難

28、形成協(xié)同效應(yīng)，最終可能導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。著名的案例是美國第四大鋼鐵公司 ltv 收購美國第六大鋼鐵公司共和鋼鐵公司，對價僅為共和鋼鐵公司資產(chǎn)賬面價值的 2/3。但后續(xù)運營過程中，由于沒有暢通的銷售渠道，其商品滯銷，最終導(dǎo)致公司破產(chǎn)。最后，償債需求使企業(yè)只注重短期效益，有損公司競爭能力，公司的長遠(yuǎn)生存發(fā)展能力受損。即使后來大幅增加資本支出、研發(fā)支出、廣告支出等方面的支出也無法重新獲得原有競爭地位。5 吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析2.1.3財務(wù)風(fēng)險企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機，應(yīng)用杠桿收購的公司，收購企業(yè)的自有資本、發(fā)行的垃圾債券、銀行貸款比例大約分別為買價的 10%

29、、30%、60%。財務(wù)風(fēng)險伴隨著這些資金的籌措而形成。財務(wù)風(fēng)險的成因 , 第一為資金成本增加，還本付息壓力增大。第二為短期償債風(fēng)險增大。定期的利息和本金償付占用了收購企業(yè)大量的流動資金，企業(yè)缺乏快速融資能力從而導(dǎo)致償還到期債務(wù)困難的可能性。第三是長期償債風(fēng)險增大。由于并購融資方式以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，若企業(yè)長短期債務(wù)比例不合理、還款期限過于集中，企業(yè)長期償債風(fēng)險增大。第四是跨國并購還存在匯率風(fēng)險。 第五是高息風(fēng)險債券帶來的風(fēng)險。杠桿收購中通常有一部分資金來源于高息風(fēng)險債券，很高的資金成本和很大的變化系數(shù)使風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率變大。即杠桿收購項目必須實現(xiàn)很高的回報率，否則，高息風(fēng)險債券會使

30、收購公司陷入困境。2.2吉利收購沃爾沃后后續(xù)運營風(fēng)險分析2010 年 3 月 28 日 21 時，中國民營企業(yè)吉利成功收購沃爾沃 100%的股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)（包括知識產(chǎn)權(quán)），這是中國跨國并購歷史上重要的里程碑。并購沃爾沃進(jìn)展報告表明，預(yù)計沃爾沃在 2011 年可實現(xiàn)盈利，2015年可實現(xiàn)息稅前利潤 703 億美元。李書福認(rèn)為沃爾沃扭虧為盈的關(guān)鍵措施：提高銷量，降低單位成本；生產(chǎn)轉(zhuǎn)移中國，零部件盡量本土采購。中國汽車市場能否在今后為沃爾沃轎車的發(fā)展提供足夠大的空間而成為其重點市場還有諸多不確定因素。2.2.1融資風(fēng)險吉利收購后，可能存在后續(xù)運營資金不足、資金鏈斷裂的風(fēng)險。據(jù)蓋世汽車網(wǎng)提供財務(wù)數(shù)據(jù)

31、，20072009 年沃爾沃轎車連續(xù) 3 年虧損 。在沃爾沃銷量恢復(fù)之前，吉利汽車必須承擔(dān)沃爾沃在未來可能出現(xiàn)的經(jīng)營虧損。為了維護沃爾沃管理的獨立性和高端品牌形象，吉利還保留了原管理團隊、總部和經(jīng)銷渠道，高昂的品牌運營成本和開發(fā)成本挑戰(zhàn)資金鏈的連續(xù)性。沃爾沃復(fù)活的關(guān)鍵是補充資金，保守估計在 15 億美元左右，但 2009 年吉利全部收入不過 50 多億元人民幣，無法不令外界擔(dān)憂資金鏈的持續(xù)性。第二，有限的銷售網(wǎng)絡(luò)或使沃爾沃在國內(nèi)擴張遭到掣肘。截至 2011 年 1 月，沃爾沃在中國的銷售網(wǎng)點只有91 個 2，且基本上被少數(shù)經(jīng)銷商集團控制。如果沃爾沃在華經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)得不到有效梳理，銷售渠道不暢通，

32、那么其在國內(nèi)快速擴張的計劃將會遭到掣肘。第三，收購后，吉利能否獲得并購協(xié)同效應(yīng)取決于諸多不確定因素的影響，主要是銷售市場、品牌、中西方文化沖突、工會難題等因素。6 吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析原因，首先是沃爾沃面臨海外市場日益萎縮、國內(nèi)汽車行業(yè)競爭激烈的考驗。一方面，據(jù)吉利 2010 年半年度報披露，沃爾沃出口受阻。2010 年上半年的總出口量僅占期內(nèi)本集團總銷量的 3.5%，較 2009 年下降 25%。另一方面，國內(nèi)汽車行業(yè)競爭壓力增大。2009 年吉利汽車以 3291 萬輛的銷量位列第十，與一汽、東風(fēng)、長安這“三大”年銷量超兩百萬輛的汽車集團相差甚遠(yuǎn)。與奇瑞（4665 萬輛 ）和比亞迪（4

33、451 萬輛 ）也相差較大。第二，品牌問題仍然困擾吉利高層。野村證券認(rèn)為，吉利汽車銷量較大的依然是低端產(chǎn)品， “自由艦” “熊如和貓”。吉利面臨如何處理沃爾沃的品牌問題。沃爾沃高昂的運營成本和品牌開發(fā)成本，挑戰(zhàn)吉利當(dāng)下低成本的運營態(tài)勢。第三，中西方文化沖突在并購后開始顯現(xiàn)。例如“大小車之爭”，李書福分析中國市場喜歡大車型，希望沃爾沃在中國造大車型；沃爾沃高層卻主張造小型、節(jié)能、環(huán)保的車。另外，就何時開始生產(chǎn)沃爾沃大型豪華車款問題，中西方文化差異再次顯現(xiàn)：東方人求快、西方人求穩(wěn)。李書福在母公司完成對沃爾沃的收購后，隨即表示 未 來 將 開 發(fā) 沃 爾 沃 頂 級 豪 華 車 款 s100， 和

34、奔 馳s-class 與寶馬 7-seires 一較高下。沃爾沃執(zhí)行長 stefan jacoby 卻說：“現(xiàn)在談 s100 仍太早。他認(rèn)為需沃爾沃”轎車年銷量逐年增長至 80 萬輛后，屆時再談沃爾沃大型豪華車款的開發(fā)與生產(chǎn)才顯得實際。第四，工會難題也困擾著吉利未來的經(jīng)營。作為傳統(tǒng)的北歐福利國家，工會的力量是相當(dāng)強大的。而中國制造業(yè)常以低成本著稱，勞工政策比較寬松。完善的勞工制度將極大地加大吉利收購沃爾沃之后的運營成本，這其中隱藏著巨大的經(jīng)營風(fēng)險。2.3吉利收購沃爾沃伴隨財務(wù)風(fēng)險收購及發(fā)展沃爾沃共需 27 億美元的資金來源如下：國內(nèi)資金和境外資金各占總數(shù)的 50%；其中國內(nèi)資金中自有資金和銀行

35、存款又各占 50%，銀行存款的 50% 為中行浙江分行、倫敦分行（承諾為吉利提供 5 年期貸款，金額近 10 億美元）；境外資金則 100% 來自美國、歐洲、中國香港。分析吉利收購及發(fā)展沃爾沃的資金來源可知，吉利此次收購成功的關(guān)鍵就是融資借債，通過杠桿撬動一個很大的資本來完成這個收購，被業(yè)界驚呼“蛇吞象”。吉利杠桿收購后存在財務(wù)風(fēng)險的原因分析如下：2.3.1資金成本增加，還本付息壓力增大從數(shù)據(jù)來看，吉利2009年借款較上期增長了68%。其中一年內(nèi)到期的銀行借款增加了約8.24億元，增長幅度達(dá)54.59%；第二年到期的銀行借款增加了3.98億元，增長幅度達(dá)82.06%；2009年新增三年期到期的

36、借款83.3萬元。增加的巨額借款，增加了企業(yè)的資本成本。負(fù)債需到期償還利息的剛性性質(zhì)，意味著收購公司可能因負(fù)債比例過高、資本結(jié)構(gòu)惡化，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。7 吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析2.3.2償債風(fēng)險增大。短期償債風(fēng)險增大。通常認(rèn)為生產(chǎn)性企業(yè)的流動比率不能低于 2。這是因為流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動性較好的流動資產(chǎn)至少要等于流動負(fù)債，才能保證企業(yè)最低的短期償債能力?？v觀吉利 2005 年到 2009 年的流動比率均低于 2。這說明該公司資產(chǎn)流動性低，不能償還短期內(nèi)部控制與風(fēng)險管理債務(wù)的風(fēng)險比較大。長期償債風(fēng)險大。比較 2005 年到 2009 年的產(chǎn)

37、權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率可知，這兩個指標(biāo)都有較為明顯的上升趨勢。吉利 2008 年、2009 年的產(chǎn)權(quán)比率均大于 1，說明負(fù)債超過凈資產(chǎn)，長期償債能力弱。資產(chǎn)負(fù)債率反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債取得的，它衡量企業(yè)清算時對債權(quán)人利益的保護程度。而吉利 2005 年到 2009年，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，表明對債權(quán)人利益的保護力度越來越弱，長期償債能力下降。杠桿收購中因負(fù)債的增加，公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)從保守性或中性變成激進(jìn)性，即高風(fēng)險性的財務(wù)結(jié)構(gòu)。2.3.3跨國并購還存在匯率風(fēng)險去年 9 月份，吉利旗下香港上市公司（hk00175）與高盛資本合伙人（gscp）簽署協(xié)議，gscp 通過認(rèn)購可轉(zhuǎn)債及認(rèn)股權(quán)證投資吉利

38、汽車。據(jù)深圳商報（2010 年 3 月 29 日）披露，吉利汽車在可轉(zhuǎn)債發(fā)行及認(rèn)股權(quán)證獲全面行使后，將獲取2586 億港元（約合 33 億美元）的資金。在可轉(zhuǎn)債債券轉(zhuǎn)換成股票之前，吉利仍需支付其利息。美元、歐元、港幣與人民幣之間的匯率變動直接關(guān)系到吉利的財務(wù)負(fù)擔(dān)。匯率的變動也可能加劇吉利的財務(wù)風(fēng)險。高息風(fēng)險債券帶來的風(fēng)險。中國在 2010 年已經(jīng)六次上調(diào)存、貸款利率，這將加大吉利的利息負(fù)擔(dān)，甚至出現(xiàn)難以支付的情況。所以一旦情況發(fā)生不利變化，吉利可能無法使收支達(dá)到平衡，從而面臨因無法償還到期債務(wù)而破產(chǎn)的危機。 3吉利并購沃爾沃中財務(wù)風(fēng)險的防范3.1事前做好對沃爾沃價值評估和自身能力分析。1.改善

39、信息不對稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值，以降低估價風(fēng)險。由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的調(diào)查、分析、研究。在做出并購決策前，并購企業(yè)需要對市場環(huán)境、政策法規(guī)、目標(biāo)企業(yè)的狀況和自身能力有一個全面的認(rèn)識，獲取充分的信息。并購企業(yè)可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，認(rèn)真做好盡職調(diào)查，捕捉目標(biāo)企業(yè)并對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，避免財務(wù)和法律陷阱，綜合運用估價方法使得評估結(jié)果更接近真實價值。從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價

40、值。只有對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理定價，才能保證自己在談判過程當(dāng)中不會因出價過高8 吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析而導(dǎo)致資金壓力過大。同時，并購企業(yè)應(yīng)該對自己的戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)范圍、資金實力、人員配置和整合管理能力有清晰的認(rèn)識，做好充分的準(zhǔn)備，真正做到知己知彼。3.2合理選擇融資手段和支付方式。并購資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方的支付方式有關(guān)，而并購支付方式又是由于并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但選擇融資方(續(xù)致信網(wǎng)上一頁內(nèi)容)式時也要考慮擇優(yōu)順序。在企業(yè)并購中，由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，會造成企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資

41、金與債務(wù)資金投人比率的種種差異，因此并購企業(yè)必須綜合考慮自身獲得的流動性資源、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動以及目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措狀況，合理選擇并購的融資手段和支付方式，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的混合支付方式l5ij以滿足并購雙方的不同需求，保證并購活動的順利進(jìn)行。另外，并購企業(yè)還可以選擇分期付款的方式來緩解資金壓力，加強營運資金的管理，降低流動性風(fēng)險，為企業(yè)提供良好的資金保障。大型并購案例中的交易標(biāo)的數(shù)額巨大，企業(yè)往往需要選擇綜合融資手段與支付方式。33做好整合運營管理，充分發(fā)揮并購的協(xié)同效應(yīng)。為了控制經(jīng)營風(fēng)險，吉利應(yīng)該從現(xiàn)金流、銷售渠道、質(zhì)量、品牌、文化、工會等幾個方面努力。首

42、先，吉利需要加強現(xiàn)金流管理，保證有充足的運營資金，按照預(yù)期現(xiàn)金流量合理安排資金的支付方式、時間和數(shù)量。同時應(yīng)增強企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。其次，應(yīng)逐步拓展沃爾沃在華的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，增加銷售網(wǎng)點、暢通銷售渠道，并加大對銷售網(wǎng)點的控制權(quán)，為沃爾沃打開國內(nèi)市場作準(zhǔn)備。再次，吉利需要嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，特別是加強零部件本土采購的質(zhì)量，尊重沃爾沃品牌的核心價值，保持沃爾沃轎車豪華、高貴的風(fēng)格。此外，在目前吉利完成了全球鷹、上海英倫、帝豪三大品牌布局的情況下，需正確處理沃爾沃的品牌問題。協(xié)調(diào)好沃爾沃現(xiàn)行的管理運營模式和吉利低成本的運營態(tài)勢，使沃爾沃能繼續(xù)專注在頂級豪華汽車領(lǐng)域發(fā)展。最后，關(guān)于文化上的沖突和工會難題，雙

43、方應(yīng)加強交流和理解，緩和矛盾3.4增強管理層的并購風(fēng)險意識，完善財務(wù)風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警體系。為了更好地控制財務(wù)風(fēng)險，吉利可以采取轉(zhuǎn)變高風(fēng)險的財務(wù)結(jié)構(gòu)、加強利率、跨國匯率風(fēng)險控制等措施。鑒于高盛資本合伙人（gscp）通過認(rèn)購可轉(zhuǎn)債及認(rèn)股權(quán)證投資吉利汽車。必要時，吉利可以采取激勵政策促使可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換成股票。這有利于吉利減少負(fù)債、增加股權(quán)資本，也有利于資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，對預(yù)防財務(wù)風(fēng)險也有重要的作用。吉利還可以與銀行事先簽訂固定利率和適當(dāng)?shù)母永氏嘟Y(jié)合的計息方式控制利率變動風(fēng)險，也可以選擇遠(yuǎn)期、貨幣市場套期保值、期貨等套期保值的工具來鎖定公司的外匯風(fēng)險。隨著經(jīng)濟全球化進(jìn)程的加快和中國經(jīng)濟的崛起，

44、杠桿收購為企業(yè)發(fā)展壯大、參與國9 吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析際競爭的重要途徑。吉利應(yīng)充分認(rèn)識杠桿收購背后的風(fēng)險并采取有效的防控措施，促進(jìn)吉利健康、規(guī)范發(fā)展。其他杠桿收購企業(yè)在收購活動中也應(yīng)充分認(rèn)識杠桿收購背后的風(fēng)險并采取有效的防范措施，提高并購活動的成功率，促進(jìn)企業(yè)的健康、規(guī)范發(fā)展。 10 薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀

45、節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁

46、芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿

47、羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿

48、羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀

49、罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈

50、肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈

51、肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆

52、肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇

53、腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇蕆螃螇腿芀蠆螆芁蒅薅螅羈羋蒁襖肅蒄莇襖膆芇蚅袃裊蒂蟻袂肈芅薇袁膀薀蒃袀節(jié)莃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄羈膇膄蒀羇袆莀莆羆罿膃螄羅膁蒈蝕羄芃芁薆羃羃蒆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇肁芀芇薃肀罿蒃葿蚆肂芆蒞蚆芄薁螄蚅羄莄蝕蚄肆薀薆蚃膈莂蒂螞芁膅螀螁羀莁蚆螀肅膃薂螀膅荿薈蝿羅膂蒄螈肇