云南白藥證券分析報(bào)告

1、題 目 證券投資分析報(bào)告云南白藥（000536）目錄一、宏觀分析1（一）國際經(jīng)濟(jì)及證券市場表現(xiàn)1（二）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢1（三）證券市場趨勢2二、行業(yè)分析3（一）、醫(yī)療行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀3（二）、醫(yī)療保健行業(yè)的財(cái)務(wù)評估4三、公司分析7（一） 公司基本素質(zhì)分析7（二）、財(cái)務(wù)分析8(三)行業(yè)內(nèi)對比10 （四）、技術(shù)分析11證券投資分析報(bào)告云南白藥（000538）一、宏觀分析（一）國際經(jīng)濟(jì)及證券市場表現(xiàn)美國第三季度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年利率計(jì)算增長2.9%,好于前一季度1.4%的增速，暫時(shí)緩解經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)導(dǎo)致今年12月加息預(yù)期升值。下周美聯(lián)儲(chǔ)將召開11月議息會(huì)議，本次會(huì)議將會(huì)對加息給出

2、明確答案。匯率市場：截至10.28日，人民幣對美元匯率中間匯率跌破6.78關(guān)口，再創(chuàng)六年以來新低。周四盤中，離岸人民幣兌美元最低跌至6.7920，創(chuàng)紀(jì)錄新低，市場分析認(rèn)為，人民幣近期貶值主要受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫影響。未來隨著人民幣匯率形成機(jī)制、資本賬戶開放等相關(guān)改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，人民幣匯率靈活性將不斷提高，但人民幣大幅貶值的可能性不大。國際原油市場：截至10月29日，原油價(jià)格下跌至近四周低點(diǎn)，因伊拉克和伊朗反對，OPEC未能就限額達(dá)成最終協(xié)議。債券市場：全球多國國債價(jià)格下跌，引發(fā)市場擔(dān)憂，美國兩年期國債收益率升至0.88%左右，10年期國債收益率升值1.84%左右。巴西、意大利與印度國債收益率也出

3、現(xiàn)飆升。本周國際金價(jià)延續(xù)上周行情小幅走高，但整體走勢依舊較為疲軟。下周的舞臺毫無疑問地屬于各大央行，日本央行、澳聯(lián)儲(chǔ)、美聯(lián)儲(chǔ)和英國央行將相繼發(fā)布利率決議。日本央行將于北京時(shí)間11月1日（周二）11:00公布利率決議，澳聯(lián)儲(chǔ)則在同日的11:30公布。英國央行將于周四20:00公布利率決議。市場預(yù)計(jì)澳聯(lián)儲(chǔ)和英國央行都將按兵不動(dòng)。 （二）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢截至到9月30日，從相繼出臺的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上來看，第三季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長6.7%，月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.9%，漲幅在月1.3%的年內(nèi)低點(diǎn)基礎(chǔ)上反彈了0.6個(gè)百分點(diǎn)。同期，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上漲0

4、.1%，四年半來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。2016年9月份中國制造采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，同上月持平，表示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長平穩(wěn)，工業(yè)品價(jià)格逐步回升，但大中小企業(yè)之間分化加劇，反映經(jīng)濟(jì)增長主要由國企帶動(dòng)，而民間投資仍然偏弱。非制造業(yè)PMI顯示基建和房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)較大。從 9 月份的消費(fèi)、投資、工業(yè)等宏觀數(shù)據(jù)均能看出調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能效果的顯現(xiàn)10月份，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)令人顯目的是：人民幣的貶值、房地產(chǎn)的去泡沫、煤炭價(jià)格的大幅上漲。人民幣匯率方面：自2016 年央行開始實(shí)行新的人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制以來， 人民幣便開始了持續(xù)貶值之路，10 月 28 日人民幣對美元匯率為 6.7795，創(chuàng)

5、2010 年 10 月以來的新低。近期人民幣對美元大幅貶值的原因有四方面：其一，2016 年美國失業(yè)率處在 5%或之下，接近充分就業(yè)，核心通貨膨脹率超過美聯(lián)儲(chǔ) 2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ) 12 月可能加息。其二，12 月意大利將進(jìn)行退歐公投，美元作為避險(xiǎn)貨幣走強(qiáng)。其三，各地房地產(chǎn)限購，居民海外配置資產(chǎn)欲望增強(qiáng)，增加了外幣需求。其四，房地產(chǎn)限購將限制房地產(chǎn)投資，進(jìn)而增加了人們對中國經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期。房地產(chǎn)方面，受各地相繼出臺限購政策影響，高漲的房價(jià)戛然而止，后期投資需求可能降低，房價(jià)的降溫對當(dāng)前的房地產(chǎn)投資存在些許影響，但總體來說不會(huì)很大。因?yàn)楸据喎績r(jià)的上漲主要集中于一、二線熱門城市，對于大部分的三、

6、四線城市來說房地產(chǎn)去庫存的壓力依然很大，這是與中央提出的房地產(chǎn)去庫存相悖的。10 月份煤炭價(jià)格繼續(xù)上漲，給下游產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)帶來很大的影響，對鋼鐵業(yè)的影響尤為突出?？傮w來看我們未來有六個(gè)方面的挑戰(zhàn)要引起關(guān)注。一個(gè)就是12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息勢在必行，這個(gè)可能會(huì)對短期資本流動(dòng)有一定的沖擊，另外今年一線城市房地產(chǎn)調(diào)控可能產(chǎn)生負(fù)面影響，對于相關(guān)產(chǎn)業(yè)有一定的拖累。第三就是民間增速回升有待觀察，有待我們改革的落地。第四是金融體系的債券違約風(fēng)險(xiǎn)。第五居民收入低于經(jīng)濟(jì)增長速度，這種分配惡化也要引起關(guān)注。（三）證券市場趨勢央行周五進(jìn)行950億元7天期逆回購、650億元14天期逆回購、350億元28天期逆回購操作。繼續(xù)向市

7、場釋放流動(dòng)性。兩融余額四連升，繼續(xù)創(chuàng)9個(gè)月新高。截至10月31日，上證指數(shù)收在3100.49點(diǎn)，收了個(gè)小陽線，成交額1782億，成交量微縮。從技術(shù)上來看大盤短期以震蕩為主，3120-2180區(qū)間可能更窄，10月31日收起一根帶長上影線的小陽線，稱作錘子線，說明多方的力量還是很強(qiáng)勢的，下跌空間有限，預(yù)示著后市的反轉(zhuǎn)趨勢。果然在11月收了個(gè)開門紅，均線上在20日線處有支撐，目前也有站上10日線的趨勢，大盤企穩(wěn)向上要還是要看金融板塊給不給力。圖1 同花順財(cái)經(jīng)目前有以下幾個(gè)因素會(huì)影響股市：1、 養(yǎng)老金入市方案以定；2、 三季報(bào)行情；3、 國資國企改革；4、 美聯(lián)儲(chǔ)加息等各國央行的利率政策；二、行業(yè)分析

8、（一）、醫(yī)療行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀中國醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模巨大，并且在人口老齡化、城鎮(zhèn)化、財(cái)富增長以及基本醫(yī)療保障制度等因素的驅(qū)動(dòng)下迅速擴(kuò)容，隨著目前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們生活水平日益提高，對醫(yī)療保健品的要求會(huì)更高。醫(yī)療保健行業(yè)包括醫(yī)藥行業(yè)、生物技術(shù)行業(yè)和醫(yī)療器械公司?？v使行業(yè)發(fā)展前景光明加上政府的大力支持， 醫(yī)療改革措施的實(shí)施，以及人們對健康觀念的重視，但相比其他行業(yè)來說，醫(yī)療保健行業(yè)仍表現(xiàn)欠佳，并不是那么吸人眼球，但長期來說，該行業(yè)未來發(fā)展前景巨大。促使該行業(yè)發(fā)展主要有以下幾個(gè)因素：人口與經(jīng)濟(jì)因素，政策因素、行業(yè)規(guī)范、企業(yè)進(jìn)步。老齡化、環(huán)境污染以及人們生活水平的提高，人們的就醫(yī)需求怎家，就醫(yī)的能力以及意愿增加

9、。人口和經(jīng)濟(jì)是醫(yī)療保健行業(yè)的根本推動(dòng)因素。同時(shí)，由于藥品使用的專業(yè)性、對于人民生活具有重大影響，醫(yī)藥行業(yè)受到國家政策高度影響。對行業(yè)本身存在的個(gè)別不規(guī)范問題的修正，也會(huì)對行業(yè)的局部供求關(guān)系產(chǎn)生影響。對于企業(yè)來說，品種的市場空間和定價(jià)能力，加上渠道管控能力，是影響企業(yè)長期發(fā)展?fàn)顩r的核心因素?！敖】抵袊?030”綱要發(fā)布，全面利好醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。2016年10月25日，國務(wù)院印發(fā)“健康中國2030”規(guī)劃綱要，這是史上首個(gè)且最高規(guī)格的健康產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，從普及健康生活、優(yōu)化健康服務(wù)等六大任務(wù)出發(fā)對未來15年的健康工作進(jìn)行了部署，其中中醫(yī)藥、家庭醫(yī)生及分級診療、康復(fù)與養(yǎng)老、藥品器械的創(chuàng)新及供應(yīng)保障、“互聯(lián)網(wǎng)+

10、醫(yī)療”以及ICL、醫(yī)療影像、血透等新興業(yè)態(tài)成為關(guān)注重點(diǎn)，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)迎來全面利好。 （二）、醫(yī)療保健行業(yè)的財(cái)務(wù)評估1、綜合能力：綜合能力是用來衡量上市公司綜合財(cái)務(wù)狀況。根據(jù)因子分析的結(jié)論，對盈利能力得分、償債能力得分、成長能力得分、資產(chǎn)經(jīng)營得分、市場表現(xiàn)得分和投資收益六個(gè)方面，分別賦予權(quán)重計(jì)算出上市公司綜合財(cái)務(wù)能力得分，該能力得分越高，說明財(cái)務(wù)能力越好。圖2 和訊財(cái)經(jīng)2、市場表現(xiàn)就醫(yī)療保健行業(yè)在整個(gè)市場上來看，表現(xiàn)并不搶眼，甚至成下降趨勢，我認(rèn)為，可能跟國家目前的政策相關(guān)，近期的大熱點(diǎn)主要是PPP和國企改革，因此市場上表現(xiàn)好的主要是國企改革相關(guān)的股票以及PPP概念的股票。圖3 和訊財(cái)經(jīng)3、最新

11、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)這是十大行業(yè)的最新、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的排名，我們可以發(fā)下醫(yī)療保健的綜合能力是第一的，說明這是一個(gè)穩(wěn)定增長的行業(yè)，而其盈利能力、成長能力、資產(chǎn)經(jīng)營就表現(xiàn)的一般般了，主要還是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的特性相關(guān)。圖4 和訊財(cái)經(jīng)盈利能力指標(biāo)：盈利能力較去年相比有所下降，凈資產(chǎn)收益率處于市場平均水平上下（市場2015年度平均凈資產(chǎn)收益率為10.45），表現(xiàn)一般般。圖5 和訊財(cái)經(jīng)市場指標(biāo)：高于市場平均水平（市場2015年度平均市盈率為21.24）。該行業(yè)還是很有風(fēng)險(xiǎn)的。圖6 和訊財(cái)經(jīng)資產(chǎn)負(fù)債率：從年度數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)負(fù)債的比率比較固定，基本保持3839附近，遠(yuǎn)低于市場平均水平（2015年為84.89）說明公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比

12、較安全。圖7 和訊財(cái)經(jīng)結(jié)論：該行業(yè)是比較穩(wěn)健的行業(yè)，但盈利能力還有待提升，適合長線投資，未來發(fā)展前景巨大。三、公司分析（一） 公司基本素質(zhì)分析云南白藥集團(tuán)股份有限公司，公司股票簡稱云南白藥,股票代碼000538,公司股票上市交易所為深圳證券交易所。公司前身為成立于1971年6月的云南白藥廠。1993年5月3日經(jīng)云南省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)云體(1993)48號文批準(zhǔn),云南白藥廠進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度改革,成立云南白藥實(shí)業(yè)股份有限公司,在云南省工商行政管理局注冊登記。經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)證監(jiān)發(fā)審字(1993)55號文批準(zhǔn),公司于1993年11月首次向社會(huì)公眾發(fā)行股票2,000萬股(含20萬內(nèi)部職工股),定向發(fā)行4

13、00萬股,發(fā)行價(jià)格3.38元/股,發(fā)行后總股本8,000萬股。1996年10月經(jīng)臨時(shí)股東大會(huì)會(huì)議討論,公司更名為云南白藥集團(tuán)股份有限公司。公司于2006年5月29日實(shí)施股權(quán)分置改革。 公司主要經(jīng)營化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、食品（憑許可證經(jīng)營），化妝品及飲料的研制、生產(chǎn)及銷售；糖、茶、建筑材料，裝飾材料的批發(fā)、零售、代購代銷；科技及經(jīng)濟(jì)技術(shù)咨詢服務(wù)，物業(yè)經(jīng)營管理（憑資質(zhì)證開展經(jīng)營活動(dòng)），醫(yī)療器械（二類、醫(yī)用敷料類、一次性使用醫(yī)療衛(wèi)生用品），日化用品。公司是中成藥行業(yè)中骨傷科、止血等細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，云南白藥系列(包括宮血寧膠囊)由于其產(chǎn)品的獨(dú)特性、品牌價(jià)值和上

14、游資源的瓶頸,及其部分產(chǎn)品屬保護(hù)品種得以實(shí)現(xiàn)壟斷性經(jīng)營等三大因素共同形成了產(chǎn)品的定價(jià)能力。公司是經(jīng)過百年的發(fā)展的老品牌。云南白藥在2016年的表現(xiàn)一般般，甚至在第一二季度有下降的趨勢，在7月19日公司宣布停牌。云南白藥的總市值由720.96億元，公司股本達(dá)到10.41，是滬深300的成本股，市盈率為25.46倍。云南白藥是醫(yī)藥板塊的龍頭股，價(jià)格是中藥板塊的最高，主要云南白藥的獨(dú)特秘方，就像可口可樂的配方一樣，不對外公布的秘密配方，因此具有巨大的投資價(jià)值。云南白藥涉及到的概念題材有：參股金融，公司持有紅塔證券2966萬股份，占1.44股權(quán)；創(chuàng)投概念，公司投資1000萬元持紅塔創(chuàng)新投資股份有限公司

15、2.5%股權(quán)；參與華仁藥業(yè)定增；攜中國移動(dòng)發(fā)展電商；衛(wèi)生巾領(lǐng)域；白藥創(chuàng)口貼。（二）、財(cái)務(wù)分析近日、云南白藥公布2016年第三季報(bào)：基本每股收益2.27元，稀釋每股收益2.27元，每股凈資產(chǎn)14.56503元，攤薄凈資產(chǎn)收益率15.5580500%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率16.35%；營業(yè)收入16287679738.76元，歸屬于母公司所有者凈利潤2359847912.5元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤2255506387.98元，歸屬于母公司股東權(quán)16元。科目時(shí)間2016-09-302016-06-302016-03-31基本每股收益2.271.330.6凈利潤235984.7

16、9138809.2262192.42凈利潤同比增長率10.1610.5810.77扣非凈利潤225550.64132002.7160227.71營業(yè)總收入1628767.971045241.45517046.89營業(yè)總收入同比增長率10.899.539.8每股凈資產(chǎn)14.5613.6313.5凈資產(chǎn)收益率16.359.834.49凈資產(chǎn)收益率-攤薄15.569.784.42資產(chǎn)負(fù)債比率33.1633.4629.45每股資本公積金1.21.21.2每股未分配利潤11.6210.6910.56每股經(jīng)營現(xiàn)金流2.682.010.89銷售毛利率31.0130.1128.69存貨周轉(zhuǎn)率1.841.250

17、.64表8 同花順財(cái)經(jīng)1、 償債能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo) 2016-09-302015-12-312014-12-312013-12-31流動(dòng)比率 3.6606 3.6148 3.5692 2.9776速動(dòng)比率 2.4855 2.4119 2.3046 1.6773資產(chǎn)負(fù)債比率(%) 33.1641 29.8748 30.8801 29.9057產(chǎn)權(quán)比率(%) 49.6202 42.6021 44.6761 42.6649表9 同花順財(cái)經(jīng)償債能力指標(biāo)是企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，主要通過對流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率分析碧水源公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，流動(dòng)比率越高表示公司的償債能力越好，一般認(rèn)為流動(dòng)比率在2以上為好，.本期

18、流動(dòng)比率3.66,去年同期為3.40,短期償債能力有比較好的保障，本期速動(dòng)比率2.07,去年同期為2.10,償還流動(dòng)負(fù)債能力很強(qiáng)。本期資產(chǎn)負(fù)債率33.16%,去年同期為31.39%,負(fù)債資產(chǎn)占比維持穩(wěn)定 2、盈利能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)(%) 2016-09-302015-12-312014-12-312013-12-31營業(yè)利潤率 16.5648 15.2774 15.0408 16.6865營業(yè)凈利率 14.4715 13.2875 13.2735 14.6790營業(yè)毛利率 31.0109 30.5342 30.1640 29.6963成本費(fèi)用利潤率 20.1177 18.1388 17.9323

19、 19.7507總資產(chǎn)報(bào)酬率 12.0480 16.6676 17.8085 20.9714加權(quán)凈資產(chǎn)收益率 16.3500 22.4300 24.8600 28.9400表10 同花順財(cái)經(jīng)本期毛利率31.01%，去年同期為31.38，主營獲利能力保持穩(wěn)定。本期凈利率14.47%，去年同期為14.53%企業(yè)經(jīng)營效益下降。本期總資產(chǎn)凈利率為11.19%，去年同期為12.15%，總資產(chǎn)收益略有下降。本期凈資產(chǎn)收益率16.35%去年同期為17.49，回報(bào)股東能力變?nèi)?、 成長能力科目時(shí)間2016-09-302016-06-302016-03-31每股收益同比增長率10.199.9211.11營業(yè)收入

20、同比增長率10.899.539.8凈利潤同比增長率10.1610.5810.77凈資產(chǎn)收益率同比增長率-7.02-3.14-7.42表11 同花順財(cái)經(jīng)本期營業(yè)收入增長率10.89%,去年同期為10.29%,營業(yè)收入增速略有加快。本期營業(yè)利潤增長率9.99%,去年同期為9.99%,營利增速明顯上漲,盈利性良好。本期凈利潤增長率10.16%,去年同期為10.15%,凈利增速加快,成長潛力增強(qiáng)。(三)行業(yè)內(nèi)對比1、每股收益的行業(yè)對比，云南白藥排名第一。圖12 同花順財(cái)經(jīng)2、凈利潤的行業(yè)對比，云南白藥排名第二圖13 同花順財(cái)經(jīng)3、凈資產(chǎn)收益率，云南白藥排名第五。圖14 同花順財(cái)經(jīng)證券簡稱營收同比增長率

21、(%)凈利潤同比增長率(%)市盈率PE15A16E17E15A16E17E15A16E17E云南白藥10.2111.5311.1310.5612.0213.0426.0223.2320.55同仁堂11.5713.1913.0214.6015.3813.8449.6343.0237.79必康股份11.9092.6832.141,901.1868.1948.4969.5441.3427.84康弘藥業(yè)24.0226.8524.7244.0036.7932.7399.0472.4054.54安迪蘇-22.26-18.6512.93527.8047.3912.9024.7716.8114.89復(fù)星醫(yī)藥4

22、.6718.5918.2616.4317.5418.1822.4119.1516.21白云山1.577.968.259.0512.4717.1733.6329.9025.52恒瑞醫(yī)藥25.1522.5520.7943.2825.2123.1550.6940.4832.87天士力5.055.9912.458.063.4516.1230.2429.2325.17康美藥業(yè)12.7724.0321.1220.6023.7324.2430.6024.7319.90圖14 同花順財(cái)經(jīng)4、市盈率比較證券簡稱總市值(萬元)流通市值(萬元)市盈率PE市凈率PB(MRQ)企業(yè)價(jià)值/EBITDA(倍)TTM16E17E云南白藥7,209,610.257,209,610.2524.1223.2320.555.0823.24恒瑞醫(yī)藥11,007,552.2211,007,552.2243.5340.4832.879.3939.42康美藥業(yè)8,435,016.378,435,016.3726.0324.7319.902.9618.07復(fù)星醫(yī)藥5,405,687.864,551,505.0320.0719.1516.212.8129.51天士力4,471,009.184,471,009.1835.4029.2325.175.6020.42同仁堂4,343,446.324,343,446.3244.764