管理經(jīng)濟(jì)學(xué)15

1、黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)12000年8月資本預(yù)算 前言 價值最大化和資本預(yù)算 資本預(yù)算過程 資本成本 兼并與收購黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)22000年8月前言（1）企業(yè)長期決策？1. 在產(chǎn)品系列中應(yīng)增加什么新產(chǎn)品？2. 舊的資本設(shè)備要不要更新？3. 要不要建新廠或收購競爭者以擴(kuò)大產(chǎn)品系列或零售網(wǎng)點？黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)32000年8月前言（2） 企業(yè)的價值：將來全部利潤或凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)42000年8月價值最大化和資本預(yù)算（1） 資本投資方案：與其在今后1年以上的時期能夠得到回報的方案。 資本預(yù)算工作：提出投資方案，籌集資金和把資源高效率地分配給這些方案的過程。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)52000年8月價值最大化和資

2、本預(yù)算（2）對資本投資方案分類：1.降低成本：投資于目的在于降低生產(chǎn)成本的培訓(xùn)、購買設(shè)備或其他資本資產(chǎn)。2.擴(kuò)大產(chǎn)量：投資于增加產(chǎn)量，以滿足實際或預(yù)期的需求增加。3.發(fā)展新產(chǎn)品或開拓新市場：投資與發(fā)展和生產(chǎn)新產(chǎn)品，或通過增加新的銷售人員或開設(shè)新的銷售網(wǎng)點來開拓新市場。4.政府管制：投資于用來滿足政府對安全、環(huán)境和其他方面的管制要求。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)62000年8月價值最大化和資本預(yù)算（3）實施資本方案的影響：1. 通常需要從企業(yè)外部籌集資金。2. 大多數(shù)投資方案是不可逆的。3. 需要有銷售、生產(chǎn)成本、廣告和籌集資金方面的信息，涉及到管理的各各部門。4. 對將來的發(fā)展具有重要意義。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)7

3、2000年8月價值最大化和資本預(yù)算（4） 資本預(yù)算決策的基本原理：增加投資支出直到最后1美元投資的邊際回報等于資本的邊際成本。nttrctrt11）（價值黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)82000年8月價值最大化和資本預(yù)算（5） 資本預(yù)算工作的基本問題：這種會增加企業(yè)成本的資本支出，是否能增加銷售收入或減少其他成本到足以增加企業(yè)的價值。 資本的邊際成本函數(shù)表示企業(yè)獲得各種不同資本數(shù)量時的成本。對多數(shù)企業(yè)而言，需要的資本數(shù)量越多，要求支付的成本就越多。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)92000年8月資本預(yù)算過程（1） 在多數(shù)企業(yè)里，資本預(yù)算過程是一個連續(xù)進(jìn)行的過程，各個部門都會經(jīng)常提出建議方案。 一般而言，各級組織都有權(quán)對不超過一

4、定金額的資本支出做出決策。超出這一限額的建議方案必須經(jīng)過上一級管理部門的篩選，以保證改方案能夠與企業(yè)的總體方案相一致。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)102000年8月資本預(yù)算過程（2）估計現(xiàn)金流量1. 一般沒有考慮方案的籌資成本。2. 在做資本預(yù)算決策時，現(xiàn)金流量是指稅后現(xiàn)金流量，并假定企業(yè)沒有外債。因為使用合適的評價方法，對未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的貼現(xiàn)率等于企業(yè)的資本成本。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)112000年8月資本預(yù)算過程（3）評價投資方案為了使企業(yè)價值最大化，評價的方法因該滿足：1.將所有相關(guān)的現(xiàn)金流量都考慮進(jìn)去。2.用企業(yè)的機(jī)會資本成本對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。3.從一組相互排斥的方案中選出一個能使企業(yè)價值最大的方案

5、。4.在要考慮的許多方案中，每一個方案都能獨立地做出評價。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)122000年8月資本預(yù)算過程（4）投資回收期法：是指使凈現(xiàn)金流量（未經(jīng)折現(xiàn)的）的總數(shù)等于投資方案期初成本所需的年數(shù)。其決策規(guī)則是：選擇投資回收期最短的方案 。缺陷：不考慮所有的現(xiàn)金流量，也不把它們折成現(xiàn)值。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)132000年8月資本預(yù)算過程（5）內(nèi)部收益率：是指現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于期初投資成本的貼現(xiàn)率。決策規(guī)則：如果內(nèi)部收益率大于資本成本，投資方案就被采用。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)142000年8月資本預(yù)算過程（6）凈現(xiàn)值法：就是將所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)）減去期初的投資成本。決策規(guī)則：凈現(xiàn)

6、值大于零，就采用該投資方案。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)152000年8月資本預(yù)算過程（7）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的比較：1.評價單個投資方案時，兩者得出的結(jié)論是一致的。2.內(nèi)部收益率隱含的再投資回報率就是計算出來的回報率；凈現(xiàn)值法隱含的再投資回報率等于企業(yè)的資本成本。3.凈現(xiàn)值法能過滿足前面提到的所有四個標(biāo)準(zhǔn)，而內(nèi)部收益率法則在一些情況下不能滿足。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)162000年8月資本預(yù)算過程（8）資本的分配和盈利性比率為什么要分配資本？1. 所有建議的方案都被采用，管理當(dāng)局可能無法管理與控制。2. 企業(yè)內(nèi)部資金是有限的，管理當(dāng)局可能不愿或不可能籌集足夠的資金。3. 大企業(yè)下屬經(jīng)營單位可能規(guī)定有一年內(nèi)資本投資的

7、最高限額。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)172000年8月資本預(yù)算過程（9）分配資本有效而簡便的方法：盈利性比率盈利性比率（rp）高的方案優(yōu)先采用costnpvrp1黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)182000年8月資本成本（1） 資本成本是投資者因借錢給企業(yè)和收購企業(yè)股票而要求獲得的回報。 企業(yè)用于資本支出的資金來源有三個：留存盈余、債務(wù)和權(quán)益。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)192000年8月資本成本（2）債務(wù)資本成本這一成本等于為債務(wù)支付的凈利率，即稅后利率。 rd為稅后成本，名義利率為i，邊際稅率為trd=i（1-t）1. 企業(yè)沒有利潤，稅前和稅后利率相等。2. 再投資決策時，使用的應(yīng)該是資本的邊際成本，而不是平均成本。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)2

8、02000年8月資本成本（3） 權(quán)益資本成本一般而言，確定從留存盈余或出售普通股籌集的權(quán)益資本的成本，要比確定債務(wù)成本更復(fù)雜和更有爭議。如何看待我國股票市場圈錢的現(xiàn)象？黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)212000年8月資本成本（4） 方法：無風(fēng)險利率加風(fēng)險補(bǔ)償投資于普通股的風(fēng)險要比投資于債券的風(fēng)險大。re=rf+e1+e2據(jù)此，投資者要求權(quán)益資本的回報由兩部分組成： （1）無風(fēng)險回報（rf），通常認(rèn)為等于政府長期債券的回報率；（2）風(fēng)險補(bǔ)償，即因接受額外的風(fēng)險而要求的補(bǔ)償，包括因投資于私營公司的證券而引起的風(fēng)險（e1）和因購買股票而引起的風(fēng)險（e2）。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)222000年8月資本成本（5） 方法：對現(xiàn)金

9、流進(jìn)行折現(xiàn)方法考慮風(fēng)險但沒有考慮隨著時間的推移而帶來股票和股利的可能的增長。股利每年增長率每股價格每股股利投資者的應(yīng)得回報率:00gpdrgpdree黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)232000年8月資本成本（6） 方法：資本資產(chǎn)定價模型（capm）不僅強(qiáng)調(diào)普通股與政府債券之間的風(fēng)險差別，而且也強(qiáng)調(diào)不同股票之間的風(fēng)險差別。 股票與政府債券之間的風(fēng)險差別石油（rmrf）來估計。 股票之間的相對風(fēng)險則由一種風(fēng)險指數(shù)，稱為貝塔系數(shù)（）來衡量。貝塔系數(shù)是某種股票的回報的變動性與所有股票的回報的變動性的比率。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)242000年8月資本成本（7）股票的值，即該股票的回報的變動性是平均股票變動性的倍數(shù)。期的總回報：

10、所有普通股票在第回報公司的一股普通股的總期內(nèi)投資：第)(fmfemisimisirrrriksikkk黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)252000年8月資本成本（8） 復(fù)合資本成本許多企業(yè)可能都有一個目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并力圖保持這個結(jié)構(gòu)。如：電力投資公司經(jīng)理可能會選擇60%-70%的債務(wù)和30-40%的權(quán)益資本。信息網(wǎng)絡(luò)公司可能需要10-20%的債務(wù)和80-90%的權(quán)益資本。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)262000年8月資本成本（9）具有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)通常有兩個分類賬：投資方案的賬，籌資方案的賬。某一個特定籌資方案并不是為某個特定的投資方案而專門制定的。企業(yè)應(yīng)該使用綜合的或復(fù)合的資本成本作為每個投資方案的評價標(biāo)準(zhǔn)。這一復(fù)合資

11、本成本就是稅后債務(wù)成本和權(quán)益資本成本的 加權(quán)平均值。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)272000年8月兼并與收購（1） 兼并與收購是特殊情況下的資本預(yù)算工作。 兼并的種類：橫向的、縱向的和混合的。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)282000年8月兼并與收購（2）兼并的動機(jī)：1. 增加市場控制力2. 技術(shù)性規(guī)模經(jīng)濟(jì)3. 經(jīng)濟(jì)性規(guī)模經(jīng)濟(jì)4. 降低交易成本5. 分散風(fēng)險價值評估上的差異黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)292000年8月兼并與收購（2）兼并程序1. 確定合適的收購對象2. 確定目標(biāo)企業(yè)的價值3. 提出收購建議黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)302000年8月兼并與收購（3）確定兼并對象的考慮因素：1. 兼并目標(biāo)的規(guī)模 2. 兼并目標(biāo)的所有者和經(jīng)理們的可能反

12、應(yīng)3. 目標(biāo)企業(yè)的資源和設(shè)施能在多大程度上與收購企業(yè)互補(bǔ)4. 一般選擇最便宜的兼并對象黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)312000年8月兼并與收購（4）確定目標(biāo)企業(yè)的價值1.先估計出一定時期內(nèi)每年的利潤，然后將它們折算成現(xiàn)值。這筆錢就是企業(yè)應(yīng)當(dāng)支付的最高價格。2.由于兩家企業(yè)之間預(yù)期會產(chǎn)生協(xié)同作用，應(yīng)當(dāng)考慮收購企業(yè)的增量利潤，即應(yīng)當(dāng)估計計劃期內(nèi)因兼并而引起的利潤增加量。3.從理論上來說，作為獨立的實體，企業(yè)的價值應(yīng)當(dāng)接近發(fā)行在外的股票的市場價值。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)322000年8月兼并與收購（5）提出收購建議如果被收購企業(yè)管理層同意兼并則：購買被收購企業(yè)的股票可以使用現(xiàn)金，也可以使用以股票換股票的方式進(jìn)行。使用現(xiàn)金

13、購買的價格通常要高于被收購企業(yè)目前的市場價格。使用換股方式，其比率取決于兩家企業(yè)股票相對價格和兼并帶來的協(xié)同作用的利益。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)332000年8月兼并與收購（6）如果目標(biāo)企業(yè)的管理層反對兼并，則：問題非常復(fù)雜，一般必須通過投標(biāo)收購直接呼吁目標(biāo)企業(yè)的股東出售股票。一般而言，規(guī)定最后期限和收購的底線數(shù)量。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)342000年8月亞洲企業(yè)購并活動為什么增長？1. 放松管制2. 改組家族式大企業(yè)3. 出售國有企業(yè)4. 生產(chǎn)能力過剩5. 放松對分散企業(yè)的管制黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)352000年8月亞洲企業(yè)購并的機(jī)會1. 改進(jìn)經(jīng)營業(yè)績2. 獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)3. 改組整個行業(yè)黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)362000年8

14、月亞洲企業(yè)購并的成功條件1. 建立當(dāng)?shù)仃P(guān)系網(wǎng)2. 對付不確定性經(jīng)濟(jì)前景規(guī)章管制競爭水平3. 評價目標(biāo)企業(yè)的質(zhì)量黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)372000年8月企業(yè)分離（1）1996年，at&t公司在分拆出朗訊科技、ncr之前，市場價值750億美元左右，1998年1月，三家企業(yè)的市場資本總額達(dá)到1590億美元。黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)382000年8月企業(yè)分離（2）企業(yè)分離的原因除了受到市場的壓力外，主要是因為：不能吸引頂尖人才業(yè)務(wù)模式不匹配更有效的決策跟不上同類的發(fā)展下屬企業(yè)需要成長的翅膀黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)392000年8月企業(yè)分離（3）分離的方式1. 跟蹤股票2. 新辟股票3. 讓產(chǎn)易股黎文管理經(jīng)濟(jì)學(xué)402000年8月企業(yè)分離（4）企業(yè)分離的目標(biāo)1. 為股東創(chuàng)造價值2. 幫助股票分析家