《杠桿原理》 (2)ppt課件

1、第八章 資本構(gòu)造n第二節(jié) 杠桿原理一、根本概念一風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型從投資者角度，可將風(fēng)險(xiǎn)分為：可分散風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從融資者角度，可將風(fēng)險(xiǎn)分為：運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)n運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)未運(yùn)用債務(wù)時(shí)因消費(fèi)運(yùn)營(yíng)上的緣由給企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)帶來(lái)的不確定性n運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)是指息稅前利潤(rùn) EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)nEBIT=Q(P-V)-FMC-F不包含利息費(fèi)用nEBIT=凈利潤(rùn)所得稅利息費(fèi)用n引起企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要緣由：n產(chǎn)品市場(chǎng)需求的變動(dòng)n產(chǎn)品價(jià)錢(qián)變動(dòng)n產(chǎn)品單位變動(dòng)本錢(qián)變動(dòng)n固定本

2、錢(qián)在全部運(yùn)營(yíng)本錢(qián)中的比重n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)舉債運(yùn)營(yíng)給股東未來(lái)每股收益帶來(lái)的不確定性n每股收益用EPS (Earnings Per Share)表示n每股收益是稅后支付的n導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要緣由：n資本構(gòu)造的變動(dòng)n債務(wù)利率變動(dòng)n獲利才干變動(dòng)NDTIEBITEPSP)1)(二風(fēng)險(xiǎn)的衡量杠桿原理杠桿原理物理學(xué)中的杠桿原理：表示經(jīng)過(guò)杠桿和支點(diǎn)的配合，物理學(xué)中的杠桿原理：表示經(jīng)過(guò)杠桿和支點(diǎn)的配合，在一定的作用力下產(chǎn)生力矩，使之能抬高數(shù)倍于作在一定的作用力下產(chǎn)生力矩，使之能抬高數(shù)倍于作用力的重物。將這種杠桿原理借用到財(cái)務(wù)管理中，用力的重物。將這種杠桿原理借用到財(cái)務(wù)管理中，就構(gòu)成：就構(gòu)成：財(cái)務(wù)管理中的

3、杠桿效應(yīng)：由于固定本錢(qián)和費(fèi)用的存在，財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：由于固定本錢(qián)和費(fèi)用的存在，當(dāng)某一業(yè)務(wù)量發(fā)生較小幅度變動(dòng)時(shí)，會(huì)使收益產(chǎn)生當(dāng)某一業(yè)務(wù)量發(fā)生較小幅度變動(dòng)時(shí)，會(huì)使收益產(chǎn)生較大幅度的變動(dòng)較大幅度的變動(dòng)“支點(diǎn)是固定本錢(qián)和費(fèi)用，支點(diǎn)是固定本錢(qián)和費(fèi)用，“作用力是業(yè)務(wù)量的作用力是業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，變動(dòng)率，“重物是收益的變動(dòng)率重物是收益的變動(dòng)率n企業(yè)的固定本錢(qián)和費(fèi)用主要發(fā)生在兩類(lèi)活動(dòng)中：n一類(lèi)是在消費(fèi)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的固定性消費(fèi)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，如折舊、研發(fā)、管理人員工資等。因此，這部分固定費(fèi)用的杠桿效應(yīng)叫運(yùn)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿n另一類(lèi)那么由企業(yè)籌資活動(dòng)引起。當(dāng)采用負(fù)債、融資租賃及優(yōu)先股融資時(shí)發(fā)生固定費(fèi)用利息和股利。因

4、此，這部分杠桿效應(yīng)叫財(cái)務(wù)杠桿或融資杠桿、負(fù)債運(yùn)營(yíng)n財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍，既可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，也能夠帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；既可以使企業(yè)利潤(rùn)加速上升，也可使其加速下降。因此，在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)決策和籌資決策中必需高度注重這種杠桿作用所帶來(lái)的雙重影響進(jìn)展杠桿分析的根本假設(shè)條件進(jìn)展杠桿分析的根本假設(shè)條件1 1企業(yè)僅銷(xiāo)售一種產(chǎn)品，且價(jià)錢(qián)不變；企業(yè)僅銷(xiāo)售一種產(chǎn)品，且價(jià)錢(qián)不變；2 2產(chǎn)品的單位變動(dòng)本錢(qián)不變；產(chǎn)品的單位變動(dòng)本錢(qián)不變；3 3固定本錢(qián)總額在相關(guān)范圍內(nèi)堅(jiān)持不變固定本錢(qián)總額在相關(guān)范圍內(nèi)堅(jiān)持不變本節(jié)常用字母本節(jié)常用字母QQ產(chǎn)品銷(xiāo)售量產(chǎn)品銷(xiāo)售量 P P產(chǎn)品單價(jià)產(chǎn)品單價(jià) V V單位變動(dòng)本單位變動(dòng)本錢(qián)錢(qián)F

5、F固定本錢(qián)總額固定本錢(qián)總額 mc mc單位邊沿奉獻(xiàn)單位邊沿奉獻(xiàn) MC MC邊沿奉獻(xiàn)邊沿奉獻(xiàn)總額總額II利息費(fèi)用利息費(fèi)用 T T所得稅稅率所得稅稅率 D D優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利NN普通股股數(shù)普通股股數(shù) EBIT EBIT息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) EPS EPS每股收益每股收益二、運(yùn)營(yíng)杠桿1一概念： 了解的關(guān)鍵：運(yùn)營(yíng)杠桿反映的是銷(xiāo)售量與息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系，主要用于衡量銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響。兩者之間的關(guān)系可用下式表示：EBITQP-V- FQ * mc- FMC-FF為不含利息的固定本錢(qián)該式闡明，邊沿奉獻(xiàn)總額與銷(xiāo)售量的變化是同比例的可以證明，在其他要素單價(jià)和單位變動(dòng)本錢(qián)等不變時(shí)，只需存在固定本

6、錢(qián)，EBIT的變動(dòng)率一定大于銷(xiāo)售量Q的變動(dòng)率，即杠桿效應(yīng)二、運(yùn)營(yíng)杠桿2二運(yùn)營(yíng)杠桿作用大小的衡量 運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL，Degree of Operating Leverage 有的叫運(yùn)營(yíng)杠桿度概念：運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。用于反映企業(yè)EBIT變化對(duì)銷(xiāo)售量變化的敏感程度公式：0000PQPQEBITEBITQQEBITEBITDOL100)1 (EBITDOLQQEBIT二、運(yùn)營(yíng)杠桿3公式拓展：兩個(gè)公式的區(qū)別：動(dòng)態(tài)與靜態(tài)；報(bào)告期與基期；單一產(chǎn)品與多種產(chǎn)品由公式可以看出：F越大，那么DOL越大，由此企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；當(dāng)F=0時(shí)，DOL=1，杠桿作用消逝銷(xiāo)售量Q越大

7、，單位固定本錢(qián)越小，利潤(rùn)額增長(zhǎng)越快，DOL越小，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。當(dāng)接近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL趨于無(wú)窮大當(dāng)然，這只是實(shí)際假設(shè)，普通情況下，F(xiàn)增長(zhǎng)，單位V會(huì)下降，MC會(huì)上升例題n計(jì)算某公司2003年的運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)，運(yùn)用的邊沿奉獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)應(yīng)該是nA.2003年數(shù)nB.2002年數(shù) nC.2002年與2003年的平均數(shù)nD.2002年與2003年中的較大者n答案：B三、財(cái)務(wù)杠桿一概念：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，使每股盈余EPS的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)EBIT變動(dòng)率的景象固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括利息、租金、優(yōu)先股股息等公式：從公式中可以看出：由于固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)添加時(shí)，單位息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用隨之而降低

8、，每股收益也添加可以證明，在其他要素單價(jià)和單位變動(dòng)本錢(qián)等不變時(shí)，只需存在債務(wù)本錢(qián)和優(yōu)先股股利等，EPS的變動(dòng)率一定大于EBIT的變動(dòng)率，即杠桿效應(yīng)NDTIEBITEPSP)1)(三、財(cái)務(wù)杠桿二財(cái)務(wù)杠桿作用大小的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL，Degree of Financial Leverage有的叫財(cái)務(wù)杠桿度概念：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股盈余變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)公式：00EBITEBITEPSEPSDFL100)1 (EPSDFLEBITEBITEPSIFMCFMCIEBITEBITDFLTDpIEBITEBITDFL0000001當(dāng)沒(méi)有優(yōu)先股時(shí)，三、財(cái)務(wù)杠桿即：公式闡明：假設(shè)資

9、本總額、EBIT一樣，當(dāng)負(fù)債比率越高，固定融資費(fèi)用利息費(fèi)用和稅前優(yōu)先股股利越大，那么DFL越大，由此企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；當(dāng)I=0，Dp=0時(shí)，DFL=1，沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿作用當(dāng)EBIT越大，DFL就越小例題1p某公司全部資本為100萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，稅息前利潤(rùn)為14萬(wàn)元，那么該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 。pA.1.4 B.1 C.1.2 D.1.3答案：A解：財(cái)務(wù)杠桿=EBIT/EBIT-I=14/14-10040%10%=14/10=1.4公式小結(jié)DOLnEBIT=凈利潤(rùn)所得稅利息費(fèi)用nEBIT=Q(P-V)-FMC-F公式小結(jié)DFLIFMCFMCIEBITEBITDFLTDpI

10、EBITEBITDFL0000001當(dāng)沒(méi)有優(yōu)先股時(shí)，NDTIEBITEPSP)1)(例題7n例：某企業(yè)全部資本為4000萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債平均利率為12%，優(yōu)先股占企業(yè)權(quán)益資本的30%，優(yōu)先股股息率10%，其他均為普通股面值發(fā)行，普通股的面值為10元。該企業(yè)息稅前投資收益率為20%，企業(yè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算該企業(yè)的DFL和EPSn解：n負(fù)債利息=4000*40%*12%=192萬(wàn)元nDp=4000*60%*30%*10%=72萬(wàn)元nEBIT=4000*20%=800萬(wàn)元nDFL=800/800-192-72/0.6=1.64nEPS=800-192*1- 40%-72 /(40

11、00*60%*70%/10)=1.74 四、結(jié)合杠桿一概念企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和。運(yùn)營(yíng)杠桿經(jīng)過(guò)擴(kuò)展銷(xiāo)售量Q影響EBIT，而財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)過(guò)擴(kuò)展EBIT影響每股收益EPS，因此，假設(shè)兩種杠桿共同起作用，那么銷(xiāo)售量Q稍有變動(dòng)就會(huì)使EPS產(chǎn)生更大地變動(dòng)。通常把這兩種杠桿的結(jié)協(xié)作用稱(chēng)為結(jié)合杠桿或總杠桿作用如下圖 每股收益 財(cái)務(wù)杠桿 結(jié)合杠桿 息稅前利潤(rùn)EBIT 運(yùn)營(yíng)杠桿銷(xiāo)售量收入四、結(jié)合杠桿二結(jié)合杠桿作用的衡量結(jié)合杠桿系數(shù)(DCL，Degree of Combined Leverage)或(DTL，Degree of Total Leverage)概念：是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的

12、倍數(shù)。公式： DOLDFLDCLQQEBITEBITDFLEBITEBITQQEBITEBITEPSEPSQQEPSEPSDCL*/*/00000000n當(dāng)有優(yōu)先股時(shí)n當(dāng)沒(méi)有優(yōu)先股時(shí)n結(jié)合杠桿系數(shù)實(shí)踐上是邊沿奉獻(xiàn)總額與稅前利潤(rùn)的比值IEBITFEBITIEBITMCDCL0000IFVCSVCSDCL0000TDIEBITMCDCLP100判別題n總杠桿的作用是能用來(lái)估計(jì)銷(xiāo)售額的變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)呵斥的影響。 n答案：對(duì)n解析n總杠桿是運(yùn)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積，運(yùn)營(yíng)杠桿經(jīng)過(guò)擴(kuò)展銷(xiāo)售影響息稅前利潤(rùn)，而財(cái)務(wù)杠桿又經(jīng)過(guò)息稅前利潤(rùn)影響每股盈余。所以總杠桿可以用來(lái)估計(jì)銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)每股盈余的影響選擇題n假設(shè)企

13、業(yè)一定期間內(nèi)的固定消費(fèi)本錢(qián)和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，那么由上述要素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于 n運(yùn)營(yíng)杠桿效應(yīng)n財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)n復(fù)合杠桿效應(yīng)n風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)答案nCn解析n固定消費(fèi)本錢(qián)不為零，那么運(yùn)營(yíng)杠桿大于1；固定財(cái)務(wù)費(fèi)用不為零，財(cái)務(wù)杠桿大于1；兩者的共同作用導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于復(fù)合杠桿效應(yīng)綜合練習(xí)n假設(shè)企業(yè)的資金來(lái)源全部為自有資金，且沒(méi)有優(yōu)先股存在，那么企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) nA.等于0nB.等于1nC.大于1nD.小于1答案nBn解析IFMCFMCIEBITEBITDFLTDpIEBITEBITDFL0000001當(dāng)沒(méi)有優(yōu)先股時(shí)，綜合練習(xí)n在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，能夠

14、產(chǎn)生的結(jié)果有 nA.降低企業(yè)資金本錢(qián)nB.降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)nC.加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)nD.提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)才干n答案：AC綜合練習(xí)n某公司的運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，那么該公司銷(xiāo)售額每增長(zhǎng)1倍就會(huì)呵斥每股利潤(rùn)添加 nA.1.2倍nB.15倍nC.0.3倍nD.2.7倍n答案：D綜合練習(xí)n某公司年?duì)I業(yè)收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)率為40%，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。假設(shè)固定本錢(qián)添加50萬(wàn)元，那么，復(fù)合杠桿系數(shù)將變?yōu)?nA.2.4nB.3nC.6nD.8答案nCn解析n從 求出Fn從 求出In從 求出DCLIFMCMCDCLFMCMCDOLS00IEBITEBITDFL00綜

15、合練習(xí)n當(dāng)邊沿奉獻(xiàn)超越固定本錢(qián)后，以下措施有利于降低結(jié)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的是。nA降低產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)nB提高資產(chǎn)負(fù)債率nC節(jié)約固定本錢(qián)支出nD減少產(chǎn)品銷(xiāo)售量答案nCn解析n結(jié)合杠桿是運(yùn)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，因此使運(yùn)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿作用降低的措施，也會(huì)使結(jié)合杠桿系數(shù)降低。提高銷(xiāo)量、提高單價(jià)、降低變動(dòng)本錢(qián)、降低固定本錢(qián)會(huì)使運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)下降；降低負(fù)債比重，會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低，因此B、D會(huì)使結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)加大綜合練習(xí)n融資決策中的結(jié)合杠桿具有如下性質(zhì)nA結(jié)合杠桿可以起到財(cái)務(wù)杠桿和運(yùn)營(yíng)杠桿的綜協(xié)作用nB當(dāng)不存在優(yōu)先股時(shí)，結(jié)合杠桿可以表達(dá)企業(yè)邊沿奉獻(xiàn)與稅前利潤(rùn)的比率nC結(jié)合杠桿可以估計(jì)出銷(xiāo)售

16、額變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響n(yōu)D結(jié)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大nE結(jié)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大答案nABCn解析n此題的考點(diǎn)是結(jié)合杠桿系數(shù)的含義與確定。根據(jù)結(jié)合杠桿系數(shù)的相關(guān)計(jì)算公式，ABC是正確的。結(jié)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，但結(jié)合杠桿可以表達(dá)財(cái)務(wù)杠桿和運(yùn)營(yíng)杠桿的多種配合，選項(xiàng)D、E不一定綜合練習(xí)n以下有關(guān)杠桿的表述正確的選項(xiàng)是nA.運(yùn)營(yíng)杠桿闡明銷(xiāo)量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響n(yōu)B.財(cái)務(wù)杠桿闡明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響n(yōu)C.結(jié)合杠桿闡明銷(xiāo)量變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響n(yōu)D.運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)以及結(jié)合杠桿系數(shù)恒大于1答案nABCn解析n當(dāng)固定本錢(qián)為零時(shí)，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1；當(dāng)利息、優(yōu)先股息為零時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1計(jì)算題n某公司年銷(xiāo)售額為1000萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)率