上市公司退市制度存在問題

1、上市公司退市制度存在問題上市公司退市制度存在問題我國退市制度概況從2001年出現(xiàn)第一家退市公司，到2009年5月兩家公司自愿申 請退市，在8年的時間里，滬深主板有60家股票退市。除了 17家 上市公司是由于吸收合并，導(dǎo)致股權(quán)分布不符合上市條件，自愿申 請退市外，其余43家公司退市主因就是連續(xù)虧損。其中，連續(xù)四年 虧損7家;連續(xù)三年半虧損19家;連續(xù)三年虧損之后，未能及時披露 年度報告，或者公司未提出恢復(fù)上市申請，共有9家公司；由于恢復(fù) 上市中請未被受理或未獲同意共有4家；中請寬限期未獲通過1家； 會計(jì)師持否定意見或不表示意見3家。截止2010年8月，我國主板 上市公司總計(jì)1894家，其中共有7

2、0家上市公司的74只股票（70家 A股，4家B股）退市，包括上海交所的35家上市公司和深交所的 35家上市公司，約占上市公司總數(shù)的3.85%。自2009年10月31日我國創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行以來，在取得迅速發(fā)展的 同時，也存在諸多問題，其中最突出的是創(chuàng)業(yè)板的退市問題。深交 所理事長陳東征提出創(chuàng)業(yè)板退市的三大要點(diǎn)：直接退市、快速退市、 杜絕借殼炒作，為我國創(chuàng)業(yè)板市場試行退市制度提供了思路。作為 一種市場糾錯機(jī)制，退市制度對完善我國創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)作具有重要 作用。上市公司退市制度執(zhí)行中存在的問題上市公司退市制度雖執(zhí)行多年，但我國股票市場歷年退市公司的 數(shù)量較少，退市數(shù)量無論是相對于上市公司的總數(shù)還是每年新上市

3、 公司的數(shù)量而言，比例都過低。每年新上市公司的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于退 市公司的數(shù)量，“進(jìn)多退少”、“只進(jìn)不出”，上市公司“進(jìn)”、 “退”失衡，造成了上市公司數(shù)量的有增無減和市場資源配置功能 的失靈。究其原因，主要包折：證券市場長期的體制缺陷證券市場長期的體制問題導(dǎo)致了我國上市公司退出制度的形同虛 設(shè)。我國證券市場一開始就是出于為國企改革服務(wù)而產(chǎn)生的，上市 公司絕大多數(shù)是由國有企業(yè)改制而成。在特定體制下形成的中國股 票市場上，產(chǎn)生了 “殼”這樣一種稀缺資源。也正是因?yàn)樗南∪?性，使得業(yè)績差的公司想方設(shè)法地通過各種方式進(jìn)行保殼，而各地 政府也由于內(nèi)在的利益驅(qū)動，積極地阻止地方的上市公司退市。當(dāng)前退市制度

4、設(shè)計(jì)存在缺陷我國上市公司退出制度在法律規(guī)定和制度設(shè)計(jì)方面還存在較大缺 陷，退市的制度體系尚不完備。一是退市標(biāo)準(zhǔn)單一，設(shè)置不盡完善, 實(shí)施彈性較大。我國的退市標(biāo)準(zhǔn)過分關(guān)注于連續(xù)三年虧損，很多連 續(xù)三年虧損則暫停上市的公司會實(shí)施“報表重組”。連續(xù)兩年虧損, 第三年微利，逃脫暫停上市處理;再接著虧損兩年，再微利一年，如 此循環(huán)往復(fù)。現(xiàn)有退市標(biāo)準(zhǔn)讓木該退市的公司滯留場內(nèi)，為上市公 司退市制度的執(zhí)行帶來障礙。二是退市標(biāo)準(zhǔn)中的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)較少。我 國現(xiàn)有的退市標(biāo)準(zhǔn)中只有關(guān)于連續(xù)虧損、公司股本總額和股權(quán)分布 三項(xiàng)量化指標(biāo)，這些指標(biāo)不能全而體現(xiàn)股票的價值和流動性，也缺 乏整體的代表性。上市公司主動規(guī)避退市制度在我

5、國，對上市公司而言，上市是一個艱難的長期過程，保持上 市地位就是一項(xiàng)重要的工作。因此，上市公司會想盡各種辦法逃避 退市，而各地政府也會運(yùn)用各種手段幫助上市公司避免退市。瀕臨 退市的上市公司一般會通過重組或并購的方式力求保牌。常見的手 法是在公司某年出現(xiàn)巨虧時，將利潤后移使后續(xù)年份出現(xiàn)微薄盈利, 以此來避免公司因出現(xiàn)連續(xù)虧損而退市。研究表明，在現(xiàn)實(shí)中，虧 損公司能否成功保牌，在很大程度上取決于公司是否有政府背景或 者與政府關(guān)系的密切程度。各地政府運(yùn)用注入資產(chǎn)、債務(wù)重組、資 產(chǎn)置換和財(cái)政補(bǔ)貼等各種手段阻止地方的上市公司退市。然而，政 府的深度介入并沒有從根本上提升公司的經(jīng)營能力，反而造成了我 國股

6、票市場大量績差公司“該退不退”或“退而不出”的現(xiàn)象，同 時還助長了市場的投機(jī)炒作行為。上市公司退市制度及執(zhí)行的完善首先，在制度層面，矯正證券市場的功能定位，深化體制改革。 合理有效的退市機(jī)制必須建立在合理的市場體制基礎(chǔ)之上。首先， 應(yīng)明確證券市場的功能定位。中國股市由于受到建立時“為國企解 困”的初始動機(jī)的影響，長期以來，籌資功能作為首要功能得到異 常放大，而市場資源配置、投資增值、市場轉(zhuǎn)換機(jī)制等其他功能則 被放到無足輕重的地位，股票市場功能定位異化導(dǎo)致了退市機(jī)制失 靈。因此必須重新明確證券市場的各項(xiàng)功能，并促使它們均衡發(fā)展。 其次，貫徹市場機(jī)制，避免行政化。深化體制改革、發(fā)揮市場機(jī)制 的基礎(chǔ)

7、性作用是中國股市的根本所在。近年來，我國基本完成了股 權(quán)分置改革，它是股市體制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容，但它不可能解決 股市發(fā)展中的所有問題，對中國股市的發(fā)展來說，深化體制改革還 是一項(xiàng)系統(tǒng)性的、任重而道遠(yuǎn)的.艱巨任務(wù)。股市發(fā)展的一些基礎(chǔ)性 制度，比如強(qiáng)制分紅制度、新股發(fā)行制度、信息披露制度等等還有 待完善。此外，還應(yīng)發(fā)展多層次的資本市場，這有利于完善股票市 場的退出通道。其次，在法規(guī)層面，完善退市制度。在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，筆者認(rèn)為, 股票價值首先取決于公司質(zhì)量，而體現(xiàn)公司質(zhì)量的判斷標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是 多元化的，即除了體現(xiàn)公司的盈利能力外，還應(yīng)綜合體現(xiàn)公司的其 他能力。而為了使規(guī)定具有可操作性，這些體現(xiàn)公司能力

8、的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng) 當(dāng)是可以量化的，因此，主張?jiān)黾臃从彻举Y產(chǎn)質(zhì)量和持續(xù)經(jīng)營能 力的退市標(biāo)準(zhǔn)，并以相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為具體的量化標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范。 另外，股票價值還體現(xiàn)在它的流動性，因此還應(yīng)當(dāng)增加反映股市動 態(tài)變化的退市標(biāo)準(zhǔn);增加退市的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，一方面加強(qiáng)信息披露， 另一方而強(qiáng)化對上市公司的行為規(guī)制，加大對上市公司違法違規(guī)行 為的處罰力度。還應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，增設(shè)退市標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于主動和自 動退市的具體規(guī)定。再次，在操作層而，減小實(shí)施彈性，增強(qiáng)監(jiān)管力度。證券監(jiān)管部 門應(yīng)當(dāng)明確自身的主要職責(zé)是維護(hù)證券市場的運(yùn)行秩序，加強(qiáng)對市 場的監(jiān)管和嚴(yán)格執(zhí)法。首先，監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格按照退市制度的相關(guān) 規(guī)定，對符合退市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司啟動退市程序，減小退市機(jī)制的 實(shí)施彈性。其次，證券交易所應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對于因虧損暫停上市的公司 是否獲準(zhǔn)恢復(fù)上市的審查力度，應(yīng)對這類公司財(cái)務(wù)報表的真實(shí)性和 扭虧的真實(shí)原因進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查并予以公告。另外，還建議在恢復(fù)上 市之前設(shè)立一段時間的考驗(yàn)期，考查公司在這段時間是否能夠持續(xù) 盈利，而不是簡單的依靠賬目調(diào)整實(shí)現(xiàn)的暫時扭虧。最后，落實(shí)法 律責(zé)任，增強(qiáng)監(jiān)管力度，堅(jiān)決打擊市場的違法違規(guī)行為。追究市場 主體的相關(guān)法律責(zé)任、加大懲處力度，可以防止機(jī)會主義行為的發(fā) 生，從而有利于退市機(jī)制的有效實(shí)施。最后，完善股票市場競爭機(jī)制，堅(jiān)決淘汰劣質(zhì)上市公司，保證上