宏觀經(jīng)濟因素對企業(yè)價值的影響探析

1、    宏觀經(jīng)濟因素對企業(yè)價值的影響探析    趙興莉+曾山摘要：本文分析了宏觀經(jīng)濟對決定企業(yè)價值的基本財務(wù)指標(biāo)的影響，主要分析了宏觀經(jīng)濟對企業(yè)預(yù)期收益、增長率以及資本成本的影響。同時，本文進(jìn)一步分析了影響企業(yè)價值的宏觀經(jīng)濟因素，包括宏觀經(jīng)濟運行狀況和宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)價值的影響分析。企業(yè)是宏觀經(jīng)濟的基本單元，宏觀經(jīng)濟是影響企業(yè)價值的重要外部環(huán)境，張明暉、鄧霆（2010）中指出企業(yè)價值定性分析的內(nèi)容包括宏觀經(jīng)濟政策，并提出了宏觀經(jīng)濟政策作為宏觀經(jīng)濟環(huán)境的主要決定因素，對企業(yè)價值的影響較大。企業(yè)價值創(chuàng)造的整個過程，從生產(chǎn)要素的投入、再投資成本、資金籌集成本

2、到最終產(chǎn)品的銷售都受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，企業(yè)價值評估的實質(zhì)是通過對企業(yè)價值創(chuàng)造活動的分析，根據(jù)分析結(jié)論運用合理評估技術(shù)評定企業(yè)價值量，宏觀經(jīng)濟分析則成為了企業(yè)價值評估的重要程序。關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟因素企業(yè)價值影響探析一、宏觀經(jīng)濟對企業(yè)價值的影響影響企業(yè)價值的基本財務(wù)指標(biāo)包括預(yù)期收益、增長率和資本成本三個指標(biāo)（蒂姆-科勒等2007），宏觀經(jīng)濟作為企業(yè)重要外部環(huán)境，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的預(yù)期變動影響企業(yè)價值的基本財務(wù)指標(biāo)。（一）宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響企業(yè)未來收益宏觀經(jīng)濟分析是企業(yè)價值評估中不可或缺的程序，幾乎任何個國家的經(jīng)濟發(fā)展都遵循一定的規(guī)律。企業(yè)作為宏觀經(jīng)濟的基本單元，企業(yè)價值評估首先需要確定企業(yè)或服務(wù)的社會需

3、求狀況，雖然產(chǎn)品需求量的變動也受需求彈性的影響，當(dāng)宏觀經(jīng)濟發(fā)生變動時，多數(shù)企業(yè)的需求狀況還是受宏觀經(jīng)濟變動的影響。以工業(yè)化為基礎(chǔ)的經(jīng)濟是現(xiàn)代經(jīng)濟的主體，工業(yè)程度可以作為經(jīng)濟發(fā)展階段的“指示”變量。在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，社會對產(chǎn)品或服務(wù)的需求結(jié)構(gòu)和數(shù)量不同，直接影響企業(yè)的產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售情況，最終影響企業(yè)價值。因此，企業(yè)價值評估時評估師需要把握宏觀經(jīng)濟運行的大方向，正確預(yù)測企業(yè)產(chǎn)品的未來需求狀況。（二）宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響企業(yè)收益增長率企業(yè)收益增長率是決定企業(yè)價值的重要財務(wù)指標(biāo)，企業(yè)價值是收益增長率增函數(shù)。企業(yè)收益增長率受多種因素的影響，宏觀經(jīng)濟環(huán)境是基本影響因素。宏觀經(jīng)濟狀況決定企業(yè)的產(chǎn)品需求狀況

4、，一般情況，宏觀經(jīng)濟增長會帶來企業(yè)的產(chǎn)品市場需求的增加，反之亦然；但是宏觀經(jīng)濟增長與企業(yè)產(chǎn)品需求增長的 致性分析還需要結(jié)合企業(yè)的產(chǎn)品生命周期的分析，如果企業(yè)產(chǎn)品處在生命周期的衰退階段，產(chǎn)品的市場需求已經(jīng)達(dá)到飽和，宏觀經(jīng)濟的增長對企業(yè)產(chǎn)品需求增長的影響程度不顯著，如果企業(yè)的產(chǎn)品處在生命周期的上升階段，宏觀經(jīng)濟增長會帶來企業(yè)產(chǎn)品需求的更高的增長。企業(yè)價值評估中，持續(xù)經(jīng)營階段的增長率的假定通常以宏觀經(jīng)濟的增長率為基準(zhǔn)，一般情況下假設(shè)企業(yè)收益增長率不高于宏觀經(jīng)濟的增長率。（三）宏觀經(jīng)濟影響企業(yè)資本成本資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價，資本成本越大，企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值也就越小，反之亦成立。資

5、本成本的高低主要受資金供求狀況和企業(yè)風(fēng)險程度的影響。宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r以及宏觀經(jīng)濟政策影響資金的供求狀況，當(dāng)宏觀經(jīng)濟處在高速發(fā)展時期，整個社會資金需求量增大，資本成本勢必上升；當(dāng)宏觀經(jīng)濟處在下降階段，社會資金需求量低，資本成本勢必下降；因此，宏觀經(jīng)濟的發(fā)展周期是影響資本成本的重要因素。宏觀經(jīng)濟政策主要包括財政政策或貨幣政策，貨幣政策的變動影響整個社會的資金供求狀況，是企業(yè)資本成本的最直接影響因素；財政政策間接影響各企業(yè)的資本成本，比如擴張性的財政政策，政府利用大規(guī)模的投資拉動整個經(jīng)濟的發(fā)展，加大經(jīng)濟的繁榮程度，從而造成社會資金的需求量加大，影響企業(yè)的資本成本。企業(yè)價值評估時，通過對未來經(jīng)濟發(fā)展周

6、期的預(yù)測以及對宏觀經(jīng)濟政策未來走勢的分析，能夠提高對企業(yè)資本成本的預(yù)測。影響價值的宏觀經(jīng)濟因素主要包括兩個方面，一是對宏觀經(jīng)濟運行狀況，二是宏觀經(jīng)濟政策分析。二、影響企業(yè)價值的宏觀經(jīng)濟運行狀況分析宏觀經(jīng)濟運行狀況包括國內(nèi)生產(chǎn)總值的水平及其變動情況、經(jīng)濟周期的變動情況以及通貨膨脹率。國內(nèi)生產(chǎn)總值及其變動情況能夠反映整個社會的經(jīng)濟發(fā)展水平，社會的產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品需求量的變動；經(jīng)濟周期能反映企業(yè)外部環(huán)境的變動狀況對企業(yè)經(jīng)營不確定性的影響：通貨膨脹率會影響投資者對企業(yè)未來經(jīng)營的預(yù)期，進(jìn)而影響企業(yè)價值。（一）國內(nèi)生產(chǎn)總值及其變動當(dāng)gdp持續(xù)穩(wěn)定增長時，社會總需求與總供給協(xié)調(diào)增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化并趨

7、于合理。經(jīng)濟增長會刺激社會需求的增加，增加資源利用率，企業(yè)的利潤不斷上升，投資風(fēng)險同時也會下降，企業(yè)獲利能力上升。另外，投資者對經(jīng)濟形勢以及企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期導(dǎo)致企業(yè)市場價值上市。通常來講，企業(yè)價值變動與gdp的變動變動趨勢具有致性。（二）經(jīng)濟周期變動經(jīng)濟發(fā)展的周期性是一個亙古不變的規(guī)律，經(jīng)濟周期表現(xiàn)為經(jīng)濟擴張和收縮的交替出現(xiàn)。經(jīng)濟繁榮階段，企業(yè)產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品價格、利率等不段上升，直到高峰值之后開始出現(xiàn)衰退，此時不論企業(yè)的產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品價格和市場利率，均開始下降，直至最低谷，之后新的周期繼續(xù)進(jìn)行。雖然經(jīng)濟周期會影響整個社會的需求和供給，但不同企業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感程度不同。在不同的經(jīng)濟周期，

8、企業(yè)的市場表現(xiàn)和盈利狀況會顯著不同，同時，不同產(chǎn)業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)抗周期的表現(xiàn)也不同，對企業(yè)的前景預(yù)測也往往會出現(xiàn)很大的差異。三、影響企業(yè)價值的宏觀經(jīng)濟政策分析影響企業(yè)價值的宏觀經(jīng)濟政策主要包括財政政策和貨幣政策兩個方面。曾海艦（2010）利用2004年宏觀調(diào)控前后我國宏觀經(jīng)濟政策的顯著變化，構(gòu)建“自然實驗”框架，研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策影響企業(yè)價值，其影響程度因所有權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模大小而不同；與國有公司和大公司相比，宏觀調(diào)控使民營公司和小公司的價值下降幅度更大，民營化程度高的公司所受到的負(fù)面影響比小規(guī)模公司更大。劉清華、劉文華（2010）以2008年金融危機時國家出臺“四萬億”投資政策為研究事件

9、，研究發(fā)現(xiàn)不同所有權(quán)性質(zhì)的公司對財政政策的反映不同：friedman（1988）等運用var模型研究得到，美國的貨幣供應(yīng)量是股價變動的原因。 （一）財政政策財政政策是政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟規(guī)律的要求，為達(dá)到一定目的制定的一系列指導(dǎo)財政工作的基本方針、準(zhǔn)則和措施。在市場經(jīng)濟條件下，財政政策是國家干預(yù)經(jīng)濟的主要手段之一。財政政策手段及其對企業(yè)價值的影響主要表現(xiàn)在以下方面：1.通過國家預(yù)算的支出方向調(diào)整社會總供求的結(jié)構(gòu)平衡。2008年國務(wù)院出臺的4萬億計劃，主要針對“鐵公機電”的投資項目建設(shè)，這一刺激性的預(yù)算支出，提高的投資者對經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期，避免了國際金融危機對中國經(jīng)濟的不良影響的進(jìn)一步蔓延。國家預(yù)算的

10、主要功能是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，為企業(yè)價值評估中相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的預(yù)測提供了一個有用的視角。2.通過稅收政策調(diào)整經(jīng)濟供求結(jié)構(gòu)。稅收政策對宏觀經(jīng)濟的影響具有乘數(shù)效應(yīng)，稅收的增加或減少能夠引起國民經(jīng)濟的更大幅度的增加或減少。稅收政策主要是通過對不同行業(yè)或不同產(chǎn)品稅率的變動進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠措施，對高污染行業(yè)的高征稅率等措施。稅收政策變動另一方面還會改變社會的需求結(jié)構(gòu)，例如通過所得稅稅率的提高，個人可支配收入受到影響，這是直接影響全社會對最終產(chǎn)品的需求量，進(jìn)而影響對企業(yè)銷售收入產(chǎn)生影響。3.利用國債調(diào)整固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)和貨幣資金供求關(guān)系。國債是國家按照有償使用原則籌集財政資金從而

11、進(jìn)行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的一種手段。比如利用發(fā)行國債所得資金進(jìn)行國民經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施的投資和建設(shè)，促進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。另外，國債的發(fā)行和償還可以起到調(diào)整貨幣資金供求關(guān)系的作用，發(fā)行國債可以減少貨幣流動量，償還國債可以增加貨幣流動量。4.利用財政對企業(yè)或居民無償進(jìn)行資金補貼。對企業(yè)具有影響的補貼主要是企業(yè)的補貼以及外貿(mào)補貼，比如對高新技術(shù)企業(yè)的補貼或者對出口企業(yè)的補貼等。根據(jù)財政政策的對宏觀經(jīng)濟的影響方向，財政政策可以分為擴張性的財政政策、緊縮性的財政政策以及中性的財政政策，不同的財政政策對經(jīng)濟未來走勢的影響不同，擴張性的財政政策意味著未來經(jīng)濟出現(xiàn)高速增長，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境得到改善，有助于企業(yè)價值的創(chuàng)造，

12、緊縮性的財政政策意味著國家通過政策調(diào)整過熱的經(jīng)濟發(fā)展情況，緊縮性的財政政策會導(dǎo)致經(jīng)濟的發(fā)展減緩甚至經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)負(fù)增長，社會總需求降低，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，企業(yè)價值降低。由于財政政策影響社會需求量、企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境以及經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)價值評估時需要對未來財政政策進(jìn)行預(yù)測，同時，由于不同企業(yè)受財政政策的影響程度不同，評估師需要根據(jù)歷史資料和數(shù)據(jù)判斷被評估企業(yè)對不同財政政策的敏感程度。（二）貨幣政策貨幣政策是指國家為特定的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)制定和實施的有關(guān)貨幣供應(yīng)和貨幣流通方面的方針和措施的總和。貨幣政策最終目標(biāo)與宏觀經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)相致。貨幣政策手段包括般性的貨幣政策手段和選擇性貨幣政策手段。一般性的貨幣政策手段

13、是指法定存貨準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)，不論哪種貨幣政策手段都是通過調(diào)整流通中的貨幣總量進(jìn)而影響貨幣的供給關(guān)系。選擇性貨幣政策手段包括直接信用控制和間接信用控制，直接信用控制是指中央銀行直接以行政指令的方式直接對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的信用活動進(jìn)行控制，比如規(guī)定商業(yè)銀行的利率限額、信用條件等手段；間接信用控制是指中央銀行利用道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接金融機構(gòu)的信用活動。根據(jù)貨幣政策貨幣流通量的影響不同，貨幣政策包括了寬松的貨幣政策和緊縮的貨幣政策。寬松的貨幣一般在經(jīng)濟發(fā)展過度蕭條時使用，通過寬松的貨幣政策增加貨幣供給量，調(diào)整貨幣供求關(guān)系，降低資金使用成本，從而刺激經(jīng)濟發(fā)展；緊縮的貨幣政策一般在經(jīng)濟發(fā)展過度繁榮時使用，通過緊縮的貨幣政策減少貨幣供給量，調(diào)整貨幣供求關(guān)系，增加資金使用成本，從而抑制經(jīng)濟的過度發(fā)展。不同貨幣政策對企業(yè)資本成本的影響不同，資本成本對企業(yè)價值創(chuàng)造起到抵減作用，因此，貨幣政策直接影響企業(yè)價值。與財政政策不