風(fēng)險(xiǎn)與收益分析(共43頁(yè)).ppt

1、第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析第三節(jié) 證券市場(chǎng)理論本節(jié)主要內(nèi)容：本節(jié)主要內(nèi)容：1.資產(chǎn)的收益與收益率（客觀(guān)題）資產(chǎn)的收益與收益率（客觀(guān)題）2.單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（客觀(guān)題及計(jì)算單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（客觀(guān)題及計(jì)算題）題）3.風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策（客觀(guān)題）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策（客觀(guān)題）4.風(fēng)險(xiǎn)偏好（客觀(guān)題）風(fēng)險(xiǎn)偏好（客觀(guān)題）第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理一、資產(chǎn)的收益與收益率p資產(chǎn)收益的含義和計(jì)算指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)涵內(nèi)涵內(nèi)容內(nèi)容資產(chǎn)的收益資產(chǎn)的收益額額以絕對(duì)數(shù)表示的資以絕對(duì)數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值量產(chǎn)價(jià)值的增值量（1 1）利息、紅利或股息）利息、紅利或股息收益收益（2

2、2）資本利得）資本利得資產(chǎn)的收益資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率率或報(bào)酬率以相對(duì)數(shù)表示的資以相對(duì)數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值率產(chǎn)價(jià)值的增值率（1 1）利（股）息的收益）利（股）息的收益率率（2 2）資本利得的收益率）資本利得的收益率【注意】（1）以絕對(duì)數(shù)表示的收益不利于不同規(guī)模資產(chǎn)之間收益的比較，而以相對(duì)數(shù)表示的收益則是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析。（2）為了便于比較和分析，對(duì)于計(jì)算期限短于或長(zhǎng)于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時(shí)一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。如果不作特殊說(shuō)明，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率。計(jì)算公式（P21） （二）資產(chǎn)收益率的計(jì)算教材【例21】某股票一年前的價(jià)格為10

3、元，一年中的稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價(jià)為12元。那么，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？解答：一年中資產(chǎn)的收益為：0.25（1210）=2.25（元）其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。股票的收益率=（0.251210）10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率為2.5%，利得收益率為20%。p資產(chǎn)收益率的類(lèi)型(6種)（掌握）（P2123）種類(lèi)種類(lèi)含義含義1.1.實(shí)際收益率實(shí)際收益率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收率。已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收率。2.2.名義收益率名義收益率在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。3.3.預(yù)期收益率（期預(yù)期收

4、益率（期望收益率）望收益率）在不確定條件下，預(yù)測(cè)的某種資產(chǎn)未來(lái)在不確定條件下，預(yù)測(cè)的某種資產(chǎn)未來(lái)可可能實(shí)現(xiàn)的收益率。能實(shí)現(xiàn)的收益率。必要收益率（最低必要必要收益率（最低必要報(bào)酬率或最低要求的收益率）報(bào)酬率或最低要求的收益率）投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。當(dāng)預(yù)期收益率高于（當(dāng)預(yù)期收益率高于（）投資人要求必要）投資人要求必要報(bào)酬率才值得投資。報(bào)酬率才值得投資。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（短期國(guó)債利息率）（短期國(guó)債利息率）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率純利率通貨膨脹補(bǔ)貼無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率純利率通貨膨脹補(bǔ)貼無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（國(guó)債）滿(mǎn)足兩個(gè)條件：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（國(guó)債）滿(mǎn)足兩個(gè)條件：一是不存在違約風(fēng)

5、險(xiǎn)，二是不存在再投資一是不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，二是不存在再投資收益率的不確定性。收益率的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。影響因素：風(fēng)險(xiǎn)大??；投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏影響因素：風(fēng)險(xiǎn)大??；投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。好。 3 3預(yù)期收益率的計(jì)算預(yù)期收益率的計(jì)算（1 1）有概率的情況：）有概率的情況：P22P22第一種方法是：首先描述影響收益率的各種可能情況，然后預(yù)測(cè)各種可能情況發(fā)生的概率，以及在各種可能情況下收益率的大小，那么預(yù)期收益率就是各種情況

6、下收益率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是各種可能情況發(fā)生的概率。（例題參見(jiàn)2-2 ）（2）歷史數(shù)據(jù)下：）歷史數(shù)據(jù)下：第二種計(jì)算預(yù)期收益率的方法是：首先收集事后收益率（即歷史數(shù)據(jù)），將這些歷史數(shù)據(jù)按照不同的經(jīng)濟(jì)狀況分類(lèi)，并計(jì)算發(fā)生在各類(lèi)經(jīng)濟(jì)狀況下的收益率觀(guān)測(cè)值的百分比，將所得百分比作為各類(lèi)經(jīng)濟(jì)情況可能出現(xiàn)的概率，然后計(jì)算各類(lèi)經(jīng)濟(jì)情況下所有收益率觀(guān)測(cè)值的平均值作為該類(lèi)情況下的收益率。 假如收集了歷史上的100個(gè)收益率的觀(guān)測(cè)值，在這100個(gè)歷史數(shù)據(jù)中，有30個(gè)數(shù)據(jù)的收益率是20%，有50個(gè)數(shù)據(jù)的收益率是12%，還有20個(gè)數(shù)據(jù)的收益率是5%。則收益率為20%時(shí)的概率是30%，收益率為12%的概率是50%，收益率是5

7、%的概率是20%，所以預(yù)期收益率=30%20%+50%12%+20%5%=13%。（3）第三種考慮預(yù)期收益率的方法是：）第三種考慮預(yù)期收益率的方法是：首先收集能夠代表預(yù)測(cè)期收益率分布的歷史收益率的樣本，假定所有歷史收益率的觀(guān)察值出現(xiàn)概率相等，那么預(yù)期收益率就是所有數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值。 例題請(qǐng)參見(jiàn)例2-3 4.必要收益率（最低必要報(bào)酬率或最低要求的收益率），是投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 預(yù)期收益率投資人要求的必要報(bào)酬率，項(xiàng)目不能投資； 預(yù)期收益率投資人要求的必要報(bào)酬率，項(xiàng)目可以投資。 5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（短期國(guó)債利息率） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率=純利

8、率通貨膨脹補(bǔ)貼； 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（國(guó)債）滿(mǎn)足兩個(gè)條件：一是不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，二是不存在再投資收益率的不確定性。 6.風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。影響因素：風(fēng)險(xiǎn)大?。煌顿Y者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（P23）（一）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量，離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 衡量風(fēng)險(xiǎn)（離散程度）指標(biāo)主要有收益率的方差、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差(標(biāo)準(zhǔn)離差)和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率等。【預(yù)備知識(shí)】期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差

9、【例】以下為兩支球隊(duì)的隊(duì)員身高，問(wèn)你哪支球隊(duì)的身高更有優(yōu)勢(shì)？ 球隊(duì)名稱(chēng) 隊(duì)員身高 甲 1.8 1.8 2.0 2.2 2.2 乙 1.6 1.6 2.0 2.4 2.4 如何表示球隊(duì)身高的分布狀況？第一種方法：乙隊(duì)第二種方法： ： 221()niiiRE RP 第三種方法： 標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。 標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因此不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 21()niiiRE RP3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，

10、也可稱(chēng)為變異系數(shù)。其計(jì)算公式為： 參看例題24 （二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策1.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)2.減少風(fēng)險(xiǎn)3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)4.接收風(fēng)險(xiǎn) 類(lèi)型 決策原則風(fēng)險(xiǎn)回避者 當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn) 相同時(shí)，選擇高預(yù)期收益的資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)追求者 當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。風(fēng)險(xiǎn)中立者 選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng) 險(xiǎn)狀況如何?！舅儆洝?1.風(fēng)險(xiǎn)中立者，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)，只根據(jù)預(yù)期收益的大小選擇方案。 2.排除風(fēng)險(xiǎn)中立者后，風(fēng)險(xiǎn)回避者和風(fēng)險(xiǎn)追求者決策的原則都是“當(dāng) 相同時(shí)，選擇 ”。3.我們一般都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇高預(yù)期收益的資產(chǎn)。4.對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)追求

11、者，預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。三、風(fēng)險(xiǎn)偏好三、風(fēng)險(xiǎn)偏好第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （一）資產(chǎn)組合 兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的組合，稱(chēng)為資產(chǎn)組合。（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率（P29）結(jié)論：影響組合收益率的因素（1）個(gè)別資產(chǎn)投資比重；（2）個(gè)別資產(chǎn)的預(yù)期收益率。（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量（p29）1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿(mǎn)足以下關(guān)系式：結(jié)論：組合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素（1）投資比重；（2）個(gè)別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差；（3）相關(guān)系數(shù)。課堂練習(xí)(補(bǔ)充) A、B兩種證券構(gòu)成證券組合， A證券的預(yù)期收

12、益率為10，方差是0.0144; B證券的預(yù)期收益率為18，方差是0.04。證券A的投資比重占80，證券B的投資比重占20。要求;(1)計(jì)算A、B投資組合的預(yù)期收益率。(2)如果A、B的相關(guān)系數(shù)是0.2，計(jì)算組合的標(biāo)準(zhǔn)差。（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量(P29)2、多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 一般來(lái)講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。（注意判斷題） 例：按照投資組合理論，隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的逐漸增加，該組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也是逐漸遞增的。（） 風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)致險(xiǎn)因素非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)特

13、有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散 1.定義：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱(chēng)為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。 2 .對(duì)于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)

14、險(xiǎn)影響的程度可以通過(guò)系數(shù)來(lái)衡量 單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)（二）市場(chǎng)組合的概念 1.定義：市場(chǎng)組合，是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替。而市場(chǎng)組合的方差則代表了市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)。 由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 2.討論 1.當(dāng)=1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例變化，風(fēng)險(xiǎn)也一樣 2 .當(dāng)小于1時(shí)，說(shuō)明資產(chǎn)的收益率變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)幅度 3 .當(dāng)大于1時(shí)，說(shuō)明資產(chǎn)的收益率變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)幅度（三）資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)P例題：特林公司

15、持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為0.2，1.0，0.5，在證券組合中所占比重分別為60%，30%和10%，求55. 1%105 . 0%300 . 1%602 . 0P第三節(jié) 證券市場(chǎng)理論一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、套利定價(jià)理論一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，所要求的必要收益率可用以下的模式來(lái)度量： 必要收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 其中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用Rf表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，通常用短期國(guó)債的收益率來(lái)近似替代，而風(fēng)險(xiǎn)收益率表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外補(bǔ)償，其大小視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。 必要收益率RRfbV 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)