s金融衍生產(chǎn)品第二講實(shí)用教案

1、1公司(n s)增加價(jià)值的方式 研發(fā) 市盈率比較高的公司往往是研發(fā)投入(tur)較高的公司，可見研發(fā)可以提高公司的價(jià)值 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 壟斷與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有關(guān) 長期價(jià)值 取決于長期現(xiàn)金流量 降低風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，收益率與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)第1頁/共45頁第一頁，共46頁。2虛假(xji)的公司價(jià)值 財(cái)務(wù)調(diào)整 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整、折舊、存貨調(diào)整 出售資產(chǎn) 特別實(shí)體 安然事件(shjin)、表外化、衍生化 資本運(yùn)營 垂直一體化往往成功，橫向一體化失敗 大吃小成功，小吃大失敗第2頁/共45頁第二頁，共46頁。3經(jīng)常(jngchng)遇到的陷阱 金融市場(chǎng)只對(duì)短期感興趣 一言成讖，對(duì)交易工具和方法的過度依賴，反過來影響價(jià)格

2、的形成過程 投資人缺乏耐心，迫使經(jīng)理(jngl)人采取短視行為 有限責(zé)任與無限責(zé)任的根本區(qū)別 委托代理的另一個(gè)問題 美國在線與時(shí)代華納，兩難的選擇 經(jīng)理(jngl)們更多地關(guān)注交易，而不是生產(chǎn)、服務(wù)和公司價(jià)值 巴菲特，控制一家公司，幫助公司創(chuàng)造其價(jià)值第3頁/共45頁第三頁，共46頁。4中國證券監(jiān)管規(guī)則(guz)中的很多疑問 分紅 分紅與公司價(jià)值提高無關(guān)。 美國90年代的公司盈利的提高與利率的下降有關(guān) 再融資 融資方式與公司價(jià)值無關(guān)，公司具有很強(qiáng)的再融資動(dòng)機(jī)，只能說明泡沫。處理泡沫的方式有兩種，軟著陸與硬著陸 再融資往往成為反復(fù)侵占流通股利益的工具 IPO 對(duì)于(duy)金融控股公司趨向的熟視無

3、睹第4頁/共45頁第四頁，共46頁。5套期保值(bo zh)的道理 稅收的影響 公司稅以所得稅為主，因此公司的盈利平穩(wěn)可以節(jié)約稅收 股東沒有適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ倒ぞ?因此，公司本身應(yīng)該進(jìn)行套期保值 融資成本的考慮 公司業(yè)績(yj)平穩(wěn)，可以提升其信用水平 中國公司普遍存在三角債問題，信用缺失，使得公司對(duì)業(yè)績(yj)平穩(wěn)不感興趣，甚至通過業(yè)績(yj)波動(dòng)去造市第5頁/共45頁第五頁，共46頁。6戰(zhàn)略性風(fēng)險(xiǎn)管理 一些公司(n s)對(duì)于某些產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的敏感性 跨國公司(n s)對(duì)于匯率，如荷蘭國際集團(tuán)下的一家房地產(chǎn)公司(n s) 石油價(jià)格 一些公司(n s)對(duì)于某自然風(fēng)險(xiǎn)的敏感性 農(nóng)產(chǎn)品對(duì)于天氣 地震

4、大橋：保險(xiǎn)中通過分保來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)第6頁/共45頁第六頁，共46頁。7經(jīng)濟(jì)(jngj)因素 房地產(chǎn) 利率，按揭貸款(di kun)影響需求，開發(fā)商貸款(di kun)影響成本 鋼鐵 宏觀經(jīng)濟(jì)，其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品 能源 石油價(jià)格，如煤炭行業(yè) 汽車 與房地產(chǎn)類似，資本密集型行業(yè)第7頁/共45頁第七頁，共46頁。8財(cái)務(wù)(ciw)層面 遠(yuǎn)期利率合約：相當(dāng)于一個(gè)貸款承諾 期貨合約：利率期貨、國債期貨 互換：利率互換與貨幣互換 期權(quán)：利率期權(quán)、匯率期權(quán) 指數(shù)期貨：以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的(bio de)的期貨合約 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券第8頁/共45頁第八頁，共46頁。9交易(jioy)機(jī)制 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng) 做市商制度，在連

5、續(xù)時(shí)段上做市商報(bào)出買入價(jià)、賣出價(jià)以及數(shù)量，一般一個(gè)股票有多個(gè)做市商，如NASDAQ、中國外匯交易 訂單驅(qū)動(dòng) 連續(xù)競(jìng)價(jià)，如A股市場(chǎng)，由交易者訂單驅(qū)動(dòng)，交易者相互提供了股票的流動(dòng)性 流動(dòng)性的差異 訂單驅(qū)動(dòng)是相互的 做市商是單向的，做市商的持有量存貨(cn hu)模型第9頁/共45頁第九頁，共46頁。10期權(quán)(q qun)期貨的定義 期貨 多頭：在未來某確定的時(shí)間以事先敲定的價(jià)格買入一定(ydng)數(shù)量的某標(biāo)的產(chǎn)品的權(quán)利和義務(wù) 空頭：。賣出。 期權(quán) CALL：在未來某確定的時(shí)間以事先敲定的價(jià)格買入一定(ydng)數(shù)量的某標(biāo)的產(chǎn)品的權(quán)利 PUT：。賣出。 期權(quán)的獲得：賣出期權(quán)合約為空頭，買入期權(quán)方為多

6、頭第10頁/共45頁第十頁，共46頁。11期貨(qhu)與期權(quán)合約交易 對(duì)合約的交易，合約就是衍生證券 交易過程 開倉 簽訂合約：合約的規(guī)模、品種、品種的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、期限 盯市（期貨(qhu)合約的買賣雙方、期權(quán)合約的賣方） 初始保證金的比例、維持保證金比例、保證金不足處理 平倉：相反的合約 交割：交割倉單，所有權(quán)與現(xiàn)金的交易第11頁/共45頁第十一頁，共46頁。12期貨價(jià)格收斂(shulin)于現(xiàn)貨價(jià)格TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price第12頁/共45頁第十二頁，共46頁。13衍生(yn shn)合約的性質(zhì) 短期

7、性 91、182天，一般(ybn)不超過一年 標(biāo)準(zhǔn)合約與非標(biāo)準(zhǔn)合約 標(biāo)準(zhǔn)期權(quán) 實(shí)物期權(quán) 杠桿性 巴林銀行：超過了其承受規(guī)模的賭博 套期保值與投資 有無被險(xiǎn)頭寸第13頁/共45頁第十三頁，共46頁。14期權(quán)(q qun)與期貨圖解ST：標(biāo)的(bio de)價(jià)格T時(shí)的合約(hyu)價(jià)值X交割價(jià)格期貨多頭，F(xiàn)uture、Long期貨空頭，Short第14頁/共45頁第十四頁，共46頁。15期權(quán)(q qun)與期貨圖解（CALL多頭）ST：標(biāo)的(bio de)價(jià)格T時(shí)的合約(hyu)價(jià)值X執(zhí)行價(jià)格CALL多頭(Option)第15頁/共45頁第十五頁，共46頁。16期權(quán)(q qun)與期貨圖解（CAL

8、L空頭）ST：標(biāo)的(bio de)價(jià)格T時(shí)的合約(hyu)價(jià)值X執(zhí)行價(jià)格CALL空頭第16頁/共45頁第十六頁，共46頁。17期權(quán)與期貨(qhu)圖解（PUT多頭）ST：標(biāo)的(bio de)價(jià)格T時(shí)的合約(hyu)價(jià)值X執(zhí)行價(jià)格PUT多頭第17頁/共45頁第十七頁，共46頁。18期權(quán)與期貨(qhu)圖解（PUT空頭）ST：標(biāo)的(bio de)價(jià)格T時(shí)的合約(hyu)價(jià)值X執(zhí)行價(jià)格PUT空頭第18頁/共45頁第十八頁，共46頁。19期權(quán)(q qun)的一些概念 實(shí)值期權(quán) In the Money：現(xiàn)在執(zhí)行合約(hyu)價(jià)值為正 虛值期權(quán) Out of the Money：現(xiàn)在執(zhí)行合約(hyu)價(jià)

9、值為負(fù) 兩平期權(quán) At the Money：現(xiàn)在執(zhí)行合約(hyu)價(jià)值為零 美式期權(quán)與歐式期權(quán) 美式期權(quán)可以提前執(zhí)行 亞式期權(quán) 標(biāo)的價(jià)格為合約(hyu)有效期內(nèi)的均價(jià)第19頁/共45頁第十九頁，共46頁。20組合(zh)期權(quán) 跨式期權(quán) 同時(shí)買入CALL與PUT構(gòu)成跨是期權(quán)的多頭 同時(shí)賣出CALL與PUT構(gòu)成跨是期權(quán)的空頭 寬跨期權(quán) 兩個(gè)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)不同 價(jià)差( ji ch)期權(quán) 買入一個(gè)CALL同時(shí)賣出一個(gè)CALL 買入一個(gè)PUT同時(shí)賣出一個(gè)PUT第20頁/共45頁第二十頁，共46頁。21組合(zh)期權(quán)圖解（窄跨）ST：標(biāo)的(bio de)價(jià)格T時(shí)合約(hyu)的損益X交割價(jià)格CALL多頭P

10、UT多頭第21頁/共45頁第二十一頁，共46頁。22組合(zh)期權(quán)圖解（寬跨）ST：標(biāo)的(bio de)價(jià)格T時(shí)合約(hyu)的損益X執(zhí)行價(jià)格CALL多頭PUT多頭Y執(zhí)行價(jià)格XY第22頁/共45頁第二十二頁，共46頁。23組合期權(quán)圖解(tji)（牛市價(jià)差）ST：標(biāo)的(bio de)價(jià)格T時(shí)合約(hyu)的損益X執(zhí)行價(jià)格CALL多頭CALL空頭Y執(zhí)行價(jià)格XY第23頁/共45頁第二十三頁，共46頁。24組合(zh)期權(quán)圖解（熊市價(jià)差）ST：標(biāo)的(bio de)價(jià)格T時(shí)合約(hyu)的損益X交割價(jià)格PUT空頭PUT多頭Y交割價(jià)格YK 現(xiàn)金以無風(fēng)險(xiǎn)利率得到K，行使看漲期權(quán)(q qun)得到一單位標(biāo)的

11、資產(chǎn) 看跌期權(quán)(q qun)價(jià)值為零，一單位標(biāo)的資產(chǎn) T時(shí)刻，ST=K 現(xiàn)金以無風(fēng)險(xiǎn)利率得到K 行使看跌期權(quán)(q qun)得到K 無套利原理證明(zhngmng)SpKecrT第27頁/共45頁第二十七頁，共46頁。28無套利(to l)原理 相同的收益，相同的價(jià)格 比較定價(jià)(dng ji)，在金融市場(chǎng)是可以實(shí)現(xiàn)的 成本的影響第28頁/共45頁第二十八頁，共46頁。29套利(to l)的例子 策略 買空外匯市場(chǎng)中過去6個(gè)月中最強(qiáng)勢(shì)的貨幣，賣空外匯市場(chǎng)過去6個(gè)月中最弱勢(shì)的股票 一個(gè)套利(to l)組合 收益率8% 零成本 成功的原因 國際資本流動(dòng)具有延續(xù)性第29頁/共45頁第二十九頁，共46頁。

12、30股票市場(chǎng)不能成立(chngl) 不可持續(xù)性 流動(dòng)性高為出貨提供了可能 變動(dòng)的頻繁 危機(jī)管理(gunl) 很多股票的短期波動(dòng)都與危機(jī)有關(guān) 對(duì)策的影響第30頁/共45頁第三十頁，共46頁。31平價(jià)的圖形(txng)顯示ST：標(biāo)的(bio de)價(jià)格T時(shí)的合約(hyu)損益X執(zhí)行價(jià)格CALL多頭(Option)PUT空頭(Option)第31頁/共45頁第三十一頁，共46頁。32期權(quán)價(jià)格(jig)與標(biāo)的價(jià)格(jig)St：標(biāo)的(bio de)價(jià)格t時(shí)的合約(hyu)價(jià)值X執(zhí)行價(jià)格t時(shí)的合約價(jià)值第32頁/共45頁第三十二頁，共46頁。33標(biāo)的(bio de)資產(chǎn)價(jià)格匯率：美元/歐元0.850.90

13、.9511.051.11.151.201/01/200201/15/200201/29/200202/12/200202/26/200203/12/200203/26/200204/09/200204/23/200205/07/200205/21/200206/04/200206/18/200207/02/200207/16/200207/30/200208/13/200208/27/200209/10/2002第33頁/共45頁第三十三頁，共46頁。34標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格(jig)的正規(guī)表示 X(t,)一個(gè)隨機(jī)過程 t固定， X(t,)是一個(gè)隨機(jī)變量，例明天某股票(gpio)的收盤價(jià)是一個(gè)隨機(jī)變量

14、固定， X(t,)是一個(gè)樣本軌道，例如，過去一段時(shí)間美元對(duì)歐元的比價(jià)如前圖 你是一個(gè)隨機(jī)過程 回首過去，本不該踩出足印的 展望未來，風(fēng)雨的歸程還正長第34頁/共45頁第三十四頁，共46頁。35隨機(jī)(su j)過程的概念 以T1時(shí)刻看T2時(shí)刻（ T1T2 ），未來是不可知的，是隨機(jī)變量 以T2時(shí)刻看T1時(shí)刻（ T1T2 ），過去是確定的 過去是無數(shù)個(gè)可能實(shí)現(xiàn)中的一種實(shí)現(xiàn)（樣本軌道） 存在合理嗎？ 只是一種巧合(qioh)，不代表什么。 無數(shù)個(gè)巧合(qioh)一定蘊(yùn)含了某種規(guī)律。第35頁/共45頁第三十五頁，共46頁。36現(xiàn)實(shí)(xinsh)而不真實(shí) 股價(jià)行為 無數(shù)個(gè)可能中的現(xiàn)實(shí)(xinsh)的一個(gè)

15、 人生也是如此 無數(shù)個(gè)可能路徑中的一個(gè) 投資者的素質(zhì) 找到真實(shí) 找到遁去的一第36頁/共45頁第三十六頁，共46頁。37巧合(qioh)的意義11),(1EXiXNNi 物理學(xué)上的各向同性 三維重建 數(shù)學(xué)上的遍歷性 大數(shù)定律(dngl) 經(jīng)濟(jì)學(xué)的路徑依賴性 文字的解釋 橫看成嶺側(cè)成峰第37頁/共45頁第三十七頁，共46頁。38最簡單(jindn)的隨機(jī)過程是 WEINER過程 數(shù)學(xué)上的維納過程，物理學(xué)上的布郎運(yùn)動(dòng) 三性質(zhì) 連續(xù)(linx)性：維納過程幾乎所有的樣本軌道都是連續(xù)(linx)的 獨(dú)立增量性：對(duì)于X1X2=X3X4,W(X2)-W(X1)與W(X4)-W(X3)獨(dú)立 正態(tài)性： 維納過

16、程不可微:1/1lnln2/ )(suplim0tttWt), 0()(TNTW服從第38頁/共45頁第三十八頁，共46頁。39維納過程具有(jyu)分形的性質(zhì) 分形與混沌 自相似性 無限可分性 所以有一個(gè)分支(fnzh)是應(yīng)用分形來研究股票的價(jià)格行為 據(jù)Steven Fan說，美國以分形為分析工具的基金只有一家了，人人畏之如虎。第39頁/共45頁第三十九頁，共46頁。40概念的內(nèi)涵(nihn)與外延 內(nèi)涵越豐富外延越窄 內(nèi)涵是其條件嚴(yán)格(yng) 外延是適用性 減低其內(nèi)涵 高斯過程：不滿足獨(dú)立增量條件 馬爾可夫過程：不滿足正態(tài)性，獨(dú)立增量性 鞅過程：不滿足正態(tài)性，獨(dú)立增量性 二階矩過程，IT

17、O過程第40頁/共45頁第四十頁，共46頁。41馬爾可夫過程(guchng) 馬爾可夫條件 在現(xiàn)在(xinzi)的條件下，過去與未來獨(dú)立 與鞅性質(zhì)類似 馬爾可夫鏈 指標(biāo)集非連續(xù)第41頁/共45頁第四十一頁，共46頁。42概率(gil)空間 樣本空間 可能集合 F事件集類滿足(mnz)以下條件，則稱為-域 存在加、積兩種運(yùn)算 滿足(mnz)分配率、結(jié)合率、交換率 有限可加性 P概率測(cè)度 非負(fù)性 上連續(xù)性 規(guī)范性，全概率為1),(PF第42頁/共45頁第四十二頁，共46頁。43鞅性質(zhì)(xngzh) 定義 對(duì)于一切st，有 弱有效 現(xiàn)在的價(jià)格包含了過去(guq)一切的價(jià)格信息 所以，未來的價(jià)格預(yù)期等于現(xiàn)在價(jià)格 下鞅、上鞅sstXFXE)(sstXFXE)(第43頁/共45頁第四十三頁，共46頁。44ITO過程(guchng) 二階可積過程 維納過程不可微，不可積 引入半階導(dǎo)數(shù)與半階微分構(gòu)造一個(gè)過程間運(yùn)算的規(guī)則 本質(zhì)上，ITO過程或ITO微分是以維納過程為參考，建立( jinl)了各種隨機(jī)過程與維納過程之間的聯(lián)系第44頁/共45頁第四十四頁，共46頁。45感