可行性研究指標(biāo)方法

1、工業(yè)建設(shè)項目可行性研究報告 關(guān)于財務(wù)評價核心指標(biāo)的 認(rèn)識及計算方法 新設(shè)企業(yè)的迅猛發(fā)展和新建項目的上馬，都離不開可行性研究，但個人投資的建設(shè) 項目往往是憑投資人的經(jīng)驗來評判， 聘請專家或委托評估咨詢機構(gòu)進行評估的很少， 當(dāng)企業(yè)將進行的技改、擴建或續(xù)建項目依據(jù)有關(guān)政策要求申報國家資助時，項目可 行性研究報告是必須提交的文件之一，這就對投資者提出了一個新的要求，即：項 目可行性研究是有必要的。 建設(shè)項目可行性研究報告中經(jīng)濟效益的分析和評價， 是 項目可行性研究的核心部分，它主要解決項目在經(jīng)濟上的“合理性”問題。對此， 本人就在實際工作中有關(guān)財務(wù)評價指標(biāo)計算的一點體會與朋友們作些交流。 一、折 現(xiàn)率

2、（Ic ）與財務(wù)凈現(xiàn)值（NPV 1、在建設(shè)項目財務(wù)效益的分析和評價中引入“折 現(xiàn)率”這一概念，是計算財務(wù)凈現(xiàn)值（ NPV的需要。如果不需要計算財務(wù)凈現(xiàn)值， 就不必理會折現(xiàn)率了。 所謂折現(xiàn)， 就是將靜態(tài)的幣值比較上升到計算貨幣的時間價 值這一動態(tài)的幣值比較。關(guān)于折現(xiàn)率的定義，通行的說法是：折現(xiàn)率（Ic ）是投資者期望的最低的投資回報年復(fù)利利率。我個人以為：基準(zhǔn)折現(xiàn)率的實質(zhì)是：在正常 情況下，全社會資本營運的預(yù)期平均收益率。 折現(xiàn)率的計算，學(xué)術(shù)界建立了多個數(shù) 學(xué)模型， 深入的探討不是本文的任務(wù)。 在完全自由經(jīng)濟國家， 其中央銀行公布的“貼 現(xiàn)率”在一定程度上可以視作當(dāng)期折現(xiàn)率，即全社會綜合投資利潤

3、率，某些經(jīng)濟調(diào) 查機構(gòu)也公布其測算的折現(xiàn)率。在我國尚無類似的作法。在國內(nèi)編寫項目可行性研 究報告一般采用的是國家發(fā)展改革委員會、 建設(shè)部頒發(fā)的 建設(shè)項目經(jīng)濟評價參數(shù) 中的數(shù)據(jù)，也可使用本行業(yè)平均投資利潤率或略高一點的數(shù)值作為折現(xiàn)率，還可使用稍高于當(dāng)時銀行貸款利率的數(shù)值。非特殊回報行業(yè)，一般控制在8%-12%之間為宜，原因是如果投資回報過高必將爭相進入，最終導(dǎo)致回報率走低，其后日趨平行， 反之亦然。在實際操作中， 如果計算出來的動態(tài)投資回收期過長，則調(diào)低折現(xiàn)率， 反之亦然。切記要合情合理。2、財務(wù)凈現(xiàn)值是指把項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一個給定的標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率 （基準(zhǔn)收益率 ）折算到建設(shè)期初

4、（ 項目計算期第一年年 初） 的現(xiàn)值之和。 也就是說，第一年的凈現(xiàn)值為當(dāng)年凈現(xiàn)金流量按給定的折現(xiàn)率折 算一次 第一年的凈現(xiàn)值 =（第一年凈現(xiàn)金流量 / （1+折現(xiàn)率）； 第二年的凈現(xiàn)值 為第二年的凈現(xiàn)金流量按給定的折現(xiàn)率折算一次后再折算一次 第二年的凈現(xiàn)值 = （第二年凈現(xiàn)金流量 / （1+折現(xiàn)率） 2 ），余依此類推。 計算期各年凈現(xiàn)值之和即 為項目計算期累計財務(wù)凈現(xiàn)值。計算公式如下：累計財務(wù)凈現(xiàn)值=工（CI-CO） t /（1+ IC ） t （式 1） 式中： t 為計算年份數(shù) CI 為第 t 年的現(xiàn)金流入 CO為第 t 年的現(xiàn)金流出 IC 為折現(xiàn)率 為了便于理解折現(xiàn)率及財務(wù)凈現(xiàn)值，不妨

5、看個例 子。 某人年初借出 100 元，年末收回 100 元，說他收回了本金是對的，說他收回了 全部投資則不對，因為投資是要有回報的。如果這位是一個炒股的，他確定的投資回報率是 30%，他這樣算：我年初借出 100 元，年末收回 100元，如果按我炒股 來算，現(xiàn)在收回的 100 元相當(dāng)于年初的多少呢？看下面的比例關(guān)系式即可知道。100: 100X（ 1+30% =X: 100 X=100/ （1+30%=76.92（元）也就是說對他而言，年末收回的 1 00元僅相當(dāng)于年初的 76.92 元。 如果這位只是以銀行存款利率 （假 設(shè)為 2.25%）來作為投資回報，則他收回100 元的借款相當(dāng)于年初

6、的凈現(xiàn)值是：X=100/（1+2.25%） =97.80（ 元） 從上述例子可以看出以下幾點： 一是 30%也好， 2.25%也好，都是單個的折現(xiàn)率。全行業(yè)的投資收益與投資額之比，就是行業(yè)平均投資收益率，全社會的投資收益與投資額之比，就是社會平均投資收益率。本人認(rèn)為： 這個平均投資收益率就是折現(xiàn)率的本質(zhì)所在。 二是 預(yù)期收益率（折現(xiàn)率）越大，收 回投資的時間越長， 反之，預(yù)期收益率（折現(xiàn)率） 越小，則收回投資的時間就短。 三 是將以后收回的現(xiàn)金折算為相當(dāng)于投資第一年年初的多少，就是在對項目做財務(wù)效 益評價時，計算項目在計算期內(nèi)的累計財務(wù)凈現(xiàn)值。 3、累計財務(wù)凈現(xiàn)值的大小除 與折現(xiàn)率相關(guān)外，還與

7、計算期密切相關(guān)。計算期即為項目 壽命期，不同項目有不同 的 壽命期。比如，投資路橋收費的項目或投資農(nóng)業(yè)的項目，其 壽命期（計算期）至 少在 25年以上，有的長達 50年，而投資軟件業(yè)的很難超過 3 年。以本人所在的通 用機械制造業(yè)為例，項目 壽命期一般取值為 12年，也有取值 8 年或 10年。各位在 撰寫項目可行性報告時，如果有明確的計算期要求的，則按要求寫，沒有明確要求 的，應(yīng)弄清所處行業(yè)新上項目的平均 壽 命期并以此為項目計算期?？梢钥隙ǖ氖牵?無論計算期多長，財務(wù)凈現(xiàn)值都不允許出現(xiàn)負(fù)數(shù)，否則項目是不可行的 。 二、財務(wù) 內(nèi)部收益率（ IRR） 財務(wù)內(nèi)部收益率是指項目計算期內(nèi)累計財務(wù)凈現(xiàn)

8、值為零時的折現(xiàn)率。即：令：工（CI-CO） t / （1+ IC ） t=0 , 求：IC。 （式 2） 此時， IC 被 IRR 替換，概念變了，實質(zhì)沒變。 從（式 2）不難看出，這是一個解 t 次 方程的過程，有高等數(shù)學(xué)基礎(chǔ)的朋友應(yīng)該可以解出，常規(guī)現(xiàn)金流量情況下（項目第 一個現(xiàn)金流量為唯一的負(fù)數(shù)），有一個唯一的解。沒有掌握高等數(shù)學(xué)的朋友也不必 氣餒，按筆者的經(jīng)驗，比爾蓋茨老兄在他的Microsoft Excel 程序中為我們至少提供了兩種解決問題的方案。 方法一、通過 Excel 電子表格建立計算式，逐次輸入 一定的值進行試算，直至累計財務(wù)凈現(xiàn)值為零時為止，此時輸入的數(shù)值即為財務(wù)內(nèi) 部收益

9、率。方法二、打幵Excel電子表格，在工具欄“工”處之“”處下拉，選“其它函數(shù)（F）”，在“或選擇類別（C）”中選“財務(wù)”，然后選擇“ IRR”， 于是出現(xiàn)一個界面，按要求輸入折現(xiàn)率及一組數(shù)（計算期各年財務(wù)凈現(xiàn)值），即可得到財務(wù)內(nèi)部收益率。 以上兩種方法都是以有一定的數(shù)學(xué)學(xué)基礎(chǔ)和熟練操作電腦為前提，只要對微軟公司的 Excel 電子表格有基本的了解，各位朋友定能求出項目的 財務(wù)內(nèi)部收益率。 財務(wù)內(nèi)部收益率是反映項目實際收益率的一個動態(tài)指標(biāo)， 它是項 目投資實際可望達到的報酬率，該指標(biāo)越大越好，當(dāng)然要大得讓人可信。它可以揭 示項目貸款利率的最大限度，當(dāng)它大于等于國家規(guī)定的基準(zhǔn)收益率時，項目可行，

10、 反之則項目不可行。 要注意的是，“基準(zhǔn)收益率”即“行業(yè)平均收益率”，這一數(shù) 值的取得可參考國家發(fā)展改革委員會、建設(shè)部頒發(fā)的建設(shè)項目經(jīng)濟評價參數(shù)中 的數(shù)據(jù)，也可參考所在行業(yè)的統(tǒng)計資料。 三、投資回收期 投資回收期分靜態(tài)投資 回收期和動態(tài)投資回收期兩種情況。1、靜態(tài)投資回收期。正如前文“關(guān)于 折現(xiàn)率（Ic ）與財務(wù)凈現(xiàn)值（NPV ”中例子所示，借出多少收回多少，這個回收期即靜態(tài) 回收期，它沒有考慮貨幣的時間價值，其計算公式是： 靜態(tài)投資回收期 =累計凈現(xiàn) 金流量開始出現(xiàn)正值的年份 -1+（上一年度累計現(xiàn)金流量的絕對值 / 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量） （式 3） 當(dāng)靜態(tài)投資回收期小于基準(zhǔn)投資回收期時，項目可

11、行。2、動態(tài) 投資回收期。動態(tài)投資回收期是指在考慮了資金時間價值的情況下，以項目每年的 凈收益回收項目全部投資所需要的時間。這個指標(biāo)主要是為了克服靜態(tài)投資回收期 指標(biāo)沒有考慮資金時間價值的缺點而提出的，其計算公式是： 動態(tài)投資回收期 =累 計現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值開始出現(xiàn)正值的年份 -1 + （上一年度累計現(xiàn)金流量的絕對值） /（當(dāng)年凈現(xiàn)金流量） （式 4） 動態(tài)投資回收期是在考慮了項目合理收益的基礎(chǔ)上收回投資的時間，只要在項目壽命期結(jié)束之前能夠收回投資，就表示項目 已經(jīng)獲得了合理的收益。因此， 只要動態(tài)投資回收期不大于項目壽命期，項目就可 行。 務(wù)請注意： 項目動態(tài)投資回收期與項目壽命期不應(yīng)出現(xiàn)抵觸

12、情況， 如若出現(xiàn)則 請設(shè)法調(diào)整。 關(guān)于投資回收期的計算， 在我國會計界沒有引入現(xiàn)金流量、 尤其是財務(wù)凈現(xiàn)值等概念以前，通行的作法是量本利分析法，即以累計盈利與投資總額持平 時為投資回收期，這一點在計算上沒有太多的問題，問題出在“累計盈利”的界定 上，是凈利潤？還是總利潤？還是營業(yè)稅加營業(yè)利潤？本人以為，如果投資主體是 企業(yè)（或個人），應(yīng)以凈利潤來計算投資回收期，畢竟企業(yè)（或個人）是投資的主 體，只有在支付了應(yīng)負(fù)擔(dān)的賦稅后，才能作為投資回收。 另有一點還請注意：任一 建設(shè)項目可以是全投資的、自有資金的、投資者的，故現(xiàn)金流量表也相應(yīng)是全投資 的、自有資金的、投資者的，根據(jù)現(xiàn)金流量表計算的財務(wù)凈現(xiàn)值

13、、財務(wù)內(nèi)部收益率、 動態(tài)投資回收期等在同一項目中也是不同的，除專業(yè)工程造價咨詢機構(gòu)撰寫的項目 可行性報報外，一般將此忽略，均作為全投資的。 四、盈虧平衡分析 盈虧平衡分 析的目的是尋找盈虧平衡點，據(jù)此判斷項目風(fēng)險大小及對風(fēng)險的承受能力，為投資 決策提供科學(xué)依據(jù)。 盈虧平衡點就是盈利與虧損的分界點，也叫臨界點， 在這一點 上，“項目總收益 =項目總成本”。 目前常用生產(chǎn)能力利用率來表示盈虧平衡點。用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點二年固定年本+ （年銷售收入-年變動成本-年銷售 稅金及附加） （式 5） 該公式表示當(dāng)生產(chǎn)能力利用率達到某一比例時，項目可不盈不虧， 公式中的數(shù)據(jù)應(yīng)取自項目達產(chǎn)后正常年

14、份的數(shù)據(jù)。 事實上， 影響 “項目總成本”的因素還有產(chǎn)量、銷售價格、可變成本等。盈虧平衡產(chǎn)量表示項目 的保本產(chǎn)量，盈虧平衡產(chǎn)量越低，項目保本越容易，則項目風(fēng)險越低；盈虧平衡價 格表示項目可接受的最低價格，該價格僅能收回成本，該價格水平越低，表示單位 產(chǎn)品成本越低，項目的抗風(fēng)險能力就越強；盈虧平衡單位產(chǎn)品可變成本表示單位產(chǎn) 品可變成本的最高上限， 實際單位產(chǎn)品可變成本低于盈虧平衡單位產(chǎn)品可變成本時， 項目盈利， 項目的抗風(fēng)險能力就強。 盈虧平衡點是多個因素共同作用的結(jié)果， 一般 情況下只作單因素分析（常用的即是生產(chǎn)能力利用率表示），作復(fù)合分析不僅難度大，而且人為設(shè)定的因素多，分析人須具有高等數(shù)學(xué)

15、及數(shù)理統(tǒng)計等基礎(chǔ)知識，撰寫 項目可行性研究報告時做多因素分析的很少。 五、敏感性分析 對財務(wù)評價指標(biāo)所 做的敏感性分析，稱為財務(wù)敏感性分析。通常是分析單個因素 變化，必要時也可分 析兩個或多個不確定因素的變化對項目財務(wù)指標(biāo)的影響程度。因此，相應(yīng)地就有單 因素敏感性分析和多因素敏感性分析。多因素敏感性分析難度大，一般情況下做項 目財務(wù)效益評價時用的不多， 此處只討論單因素敏感性分析。 單因素敏感性分析是 就單個不確定因素的變動對方案財務(wù)指標(biāo)的影響所作的分析。分析方法類似于數(shù)學(xué) 上多元函數(shù)的偏微分，即在計算某個因素的變動對財務(wù)指標(biāo)的影響時，假定其它因 素均不變。 單因素敏感性分析的步驟與內(nèi)容如下：

16、 第 1 步，選擇需要分析的不確 定因素， 并設(shè)定這些因素的變動范圍。 一般工業(yè)投資項目要作財務(wù)指標(biāo)敏感性分析， 其因素通常確定為： 固定資產(chǎn)投資額、產(chǎn)品銷售價格、直接材料成本、年產(chǎn)量。變 動范圍一般計算± 10%，也有計算± 5%的。 第 2 步，確定分析指標(biāo)。一般以年利潤、 累計財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率等作為敏感性分析的指標(biāo)。第 3 步，選定一個因素，假定其它因素不變，逐一計算該指標(biāo)在選定因素各變化情況下，相關(guān)指標(biāo)（年 利潤、累計財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率等）的值及與基本方案的增減情況。 第 4 步，確定敏感因素。 所謂敏感因素就是其數(shù)值變動能顯著影響方案經(jīng)濟效果的因

17、素。 判別敏感因素的方法有兩種： 第一種是相對測定法， 即在各因素每次變動的幅度 （ 增 或減的百分?jǐn)?shù) ） 相同的情況下對財務(wù)指標(biāo)的影響程度（與基本方案值的差異），據(jù)此 判斷對財務(wù)指標(biāo)影響最敏感的因素、次要因素等。 第二種方法是絕對測定法：方法 是先確定分析指標(biāo)，累計財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期、年利潤等， 都可以作為敏感性分析的指標(biāo)。一般以財務(wù)內(nèi)部收益率作為首選指標(biāo)，即在項目的 財務(wù)內(nèi)部收益率不低于基準(zhǔn)折現(xiàn)率的條件下，分析各因素向不利方向變動的最大幅 度。 假定其它因素不變，選定的因素向不利的方向變動，直至計算得出的財務(wù)內(nèi)部收益率等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，記下此時該因素的取值（XI）,該值與

18、該因素在基本方案時的取值（X0）的差的絕對值與對方案允許的最大不利影響時的值（XI）的絕對值的比，即是該因素允可變動的最大幅度。 公式表示如下： 因素允許向不利方向變 動的最大幅度二I X1- X0I / I X1 I （式6）依次計算各影響因素允許變動的幅度， 最大允許變化范圍越小的因素越敏感。 單因素敏感性分析的難度在于多 次反復(fù)試算，沒有電腦輔助計算要完成這項工作，一般人難有這份毅力，建議朋友 們在 熟悉工業(yè)建設(shè)項目可行性報告有關(guān)財務(wù)評價體系的前提下，利用MicrosoftExcel 程序設(shè)置連環(huán)套式的計算式，以便按要求順利完成 財務(wù)評價指標(biāo)的敏感性分 析。 （以上是本人在實際工作的一些體會，權(quán)當(dāng)引玉之磚。對于此，本人也是外行， 此前因工作所需， 先在網(wǎng)上收集了不少資料， 尚是一知半解， 其后學(xué)習(xí)了一些專著， 也只是稍有了解。好在本人不以此謀生，能應(yīng)付一下即很滿足。