第6章證券投資分析概述與股票投資價值分析

1、第六章第六章 證券投資分析概述證券投資分析概述 與與 股票投資價值分析股票投資價值分析 v第一節(jié) 證券證券投資分析的意義與市場效率v第二節(jié) 證券投資分析的主要方法與策略v第三節(jié) 股票投資價值分析v資本的故事資本的故事 20151112 第三季第三季 第十四集第十四集 奧馬哈的神奧馬哈的神第一節(jié) 證券證券投資分析的意義與市場效率v一、證券投資分析的意義v二、證券市場效率v三、證券投資分析信息來源一、證券投資分析的意義v1.證券投資分析的含義證券投資分析的含義v證券投資分析是指人們通過各種專業(yè)性分析方法，對影響證券價值或價格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價值或價格及其變動的行為，是證券投資過程中

2、不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)。v2.證券投資分析的證券投資分析的意義意義v提高投資決策的科學(xué)性提高投資決策的科學(xué)性v正確評估證券的投資價值正確評估證券的投資價值v降低投資者的投資風(fēng)險降低投資者的投資風(fēng)險二、證券市場效率v1.有效市場假設(shè)概述v美國芝加哥大學(xué)著名教授尤金法瑪于1970年提出“有效市場理論”。v有效市場假說理論認(rèn)為，在一個充滿信息交流和信息競爭的社會里，一個特定的信息能夠在股票市場上迅即被投資者知曉。v隨后，股票市場的競爭將會驅(qū)使股票價格充分且及時地反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息所進(jìn)行的交易不存在非正常報酬，而只能賺取風(fēng)險調(diào)整的平均市場報酬率。v只要證券的市場價格充分及時地反映

3、了全部有價值的信息、市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為“有效市場”。v市場達(dá)到有效的重要前提：v其一，投資者必須具有對信息進(jìn)行加工、分析，并據(jù)此正確判斷證券價格變動的能力；v其二，所影響證券價格的信息都是自由流動的。v2.有效市場的分類v根據(jù)市場對信息反應(yīng)的強(qiáng)弱將有效市場分為三種水平，即弱勢有效市場、半強(qiáng)勢有效市場和強(qiáng)勢有效市場。v與證券價格有關(guān)的“可知”的資料包括有關(guān)國內(nèi)及世界的經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、公司的所有公開的資料，也包括個人、群體所能獲得的所有私人的、內(nèi)部的資料。v這一類資料被定義為第 類資料。v第類資料則是第類資料中已公開的部分。 v第類資料是第類資料中對證券市場歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析

4、得到的資料。v三類資料的關(guān)系v（1）弱勢有效市場v在弱勢有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過分析以往價格獲得超額利潤。v也就是說，使用當(dāng)前及歷史價格對未來作出預(yù)測將是徒勞的。要想取得超額回報，必須尋求歷史價格信息以外的信息。在該市場中，信息從產(chǎn)生到被公開的效率受到損害，即存在“內(nèi)幕信息”。v投資者對信息進(jìn)行價值判斷的效率也受到損害。并不是每位投資者對所披露的信息都能作出全面、正確、及時和理性的解讀和判斷，只有那些掌握專門分析工具和具有較高分析能力的專業(yè)人員才能對所披露的信息做出恰當(dāng)?shù)睦斫夂团袛唷（2）半強(qiáng)勢有效市場v在半強(qiáng)勢有效市場中

5、，證券當(dāng)前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關(guān)公司價值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策方面的信息。v如果市場是半強(qiáng)勢有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因為針對當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化依賴于新的公開信息。v在這樣的市場中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報。v因此，在半強(qiáng)勢有效市場中，已公布的基本面信息無助于分析師挑選價格被高估或低估的證券，基于公開資料的基礎(chǔ)分析毫無用處。v（3）強(qiáng)勢有效市場v在強(qiáng)勢有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息。任何人都不可能再通過對公開或內(nèi)幕

6、信息的分析來獲取超額收益。在該市場中，有關(guān)證券產(chǎn)品信息的產(chǎn)生、公開、處理和反饋幾乎是同時的，而且有關(guān)信息的公開是真實的，信息的處理是正確的，反饋也是準(zhǔn)確的。v結(jié)果，在強(qiáng)勢有效市場上，每位投資者都掌握了有關(guān)證券產(chǎn)品的所有信息，而且每位投資者所占有的信息都是一樣的，每位投資者對該證券產(chǎn)品的價值判斷都是一致的。證券的價格反映了所有即時信息。在這種市場中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場的做法都是不明智的。強(qiáng)勢有效市場假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零，因為沒有任何資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。v對于證券組合的管理者來說，v如果市場是強(qiáng)勢有效的，管理者會選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場

7、平均的收益水平。管理者一般模擬某一種主要的市場指數(shù)進(jìn)行投資。v而在弱勢有效市場和半強(qiáng)勢有效市場中，證券組合的管理者往往是積極進(jìn)取的，在選擇證券和買賣時機(jī)上下大功夫，努力尋找價格偏離價值的證券。我國A股市場的特征v1、政策市2、莊股多3、散戶占比大4、制度不健全，發(fā)行快惡意圈錢多，退市制度不完善，稅收多，上市公司質(zhì)量差5、投機(jī)氣氛濃6、內(nèi)幕消息、小道消息多7、牛短熊長錢難賺我國A股市場的有效性v從法瑪?shù)募僬f中我們得知，三種有效市場假說形式分別對應(yīng)相應(yīng)推論。v推論一:v如果弱式有效市場假說成立,則股票價格的技術(shù)分析失去作用,基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤v推論二:v如果半強(qiáng)式有效假說成立,則

8、在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用,內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤. v推論三:v在強(qiáng)式有效市場中,沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤,即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣.v結(jié)論：v我國仍處于弱勢有效市場那些年被瞎炒過的奇葩概念股v2008年10月1722日v在2008年美總統(tǒng)大選開始前，讀音與奧巴馬只差一個字的股票澳柯瑪(600336,股吧)就連續(xù)出現(xiàn)三個漲停。就在奧巴馬當(dāng)選的第二個交易日澳柯瑪再次漲停。2012年11月7日，奧巴馬當(dāng)時成功連任美國總統(tǒng),澳柯瑪再次漲停。v2012年2月14日情人節(jié)v東方賓館(現(xiàn)嶺南控股(000524,股吧)，000524)以“開房股”概念漲停，海南橡膠(6011

9、18,股吧)(601118)以“安全套”股大漲、廣州浪奇(000523,股吧)(000523)以“洗床單”股大漲v2014年3月29日v文章出軌戀上姚笛，背叛了馬伊琍。3月31日，伊利股份(600887,股吧)(600887)開盤即大漲。有股民在9點53分發(fā)布微博，“伊利股份暴漲!我們都在聲援馬伊琍!如果你也是個愛過的女人，如果你也痛恨硝小三，今天，請你購買伊利股份!v2015年1月5日v奶茶妹妹章澤天和劉強(qiáng)東鬧分手，天澤信息(300209,股吧)(300209)就持續(xù)走跌，早盤一度跌停。v2015年年初以來，體育產(chǎn)業(yè)利好不斷。v每次體育產(chǎn)業(yè)板塊或足球概念出利好消息時，江蘇舜天(600287)

10、基本都是領(lǐng)漲的排頭兵。但讓人萬萬想不到的是，作為板塊的領(lǐng)頭羊，江蘇舜天卻一直都在“誤會式”跟風(fēng)上漲。v因為這一切都是因為江蘇舜天的證券名稱和“江蘇國信舜天足球俱樂部”的簡稱相同，但其實江蘇舜天主要是從事商品流通、服裝加工和化工倉儲業(yè)務(wù)等，與足球概念基本沒有半毛錢關(guān)系。v2015年4月16日v民生證券研究院執(zhí)行院長管清友發(fā)微博說：“別問我股市了。除了股市，我們還有詩和遠(yuǎn)方。”網(wǎng)友留言問：“詩和遠(yuǎn)方=SHYF=石化油服=600871?是要我們買嗎?”于是，從4月16日28日，石化油服股價累計上漲了近30%。v2016年3月30v3月30日消息，奇虎360在集團(tuán)總部召開特別股東大會，對公司之前達(dá)成的

11、私有化協(xié)議進(jìn)行投票表決。最終，協(xié)議獲得股東批準(zhǔn)v隨后有傳聞波導(dǎo)股份(600130)、綠盟科技(300369)、東源電器 (002074)、華微電子(600360)等多家A股上市公司可能會被奇虎360借殼而大漲。v同德化工（002360），炬華科技（300360）等股票因代碼中有360而大漲v2016年5月13日v熱門電視劇歡樂頌中一個能力超乎常人的華爾街海歸女CFO要回國收購紅星。然后和劇中公司撞臉的紅星發(fā)展(600367,股吧)，居然從5月13日起連拉了3個漲停。18日，公司甚至因價格偏離幅度太大而申請停牌。v盡管外界猜測紛紛，但紅星表示：“我們真沒啥好炒的”。這完全抑制不住市場炒作資金體內(nèi)

12、的洪荒之力。有網(wǎng)友說，上市公司股價翻倍有了新途徑，熱門電視劇中的無痕植入。三、證券投資分析信息來源v（一）政府部門v從總體上看，所發(fā)布的信息可能會對證券市場產(chǎn)生影響的政府部門主要包括國務(wù)院、中國證券監(jiān)督管理委員會、財政部、中國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員會、商務(wù)部、國家統(tǒng)計局以及國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。v（二）證券交易所v（三）中國證券業(yè)協(xié)會v（四）證券登記結(jié)算公司v（五）上市公司v（六）中介機(jī)構(gòu)v（七）媒體v（八）其他來源第二節(jié) 證券投資分析的主要方法與策略v一、證券投資主要分析方法v二、證券投資理念與策略一、證券投資主要分析方法v第一類是基本分析v第二類是技術(shù)分析v第三類是證券組合分

13、析法v1.基本分析法v理論基礎(chǔ)：v（1）任何一種投資對象都有一種可以稱之為“內(nèi)在價值”的固定基準(zhǔn)，且這種內(nèi)在價值可以通過對該種投資對象的現(xiàn)狀和未來前景的分析而獲得。v（2）市場價格和內(nèi)在價值之間的差距最終會被市場所糾正，因此市場價格低于（或高于）內(nèi)在價值之日，便是買（賣）機(jī)會到來之時。v基本分析的主要內(nèi)容：v宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對證券價格的影響。v行業(yè)和區(qū)域分析。行業(yè)和區(qū)域分析是介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析與公司分析之間的中觀層次的分析。v公司分析。公司分析是基本分析的重點，無論什么樣的分析報告，最終都要落實在某家公司證券價格的走勢上。v2.技術(shù)分析法v技術(shù)分析法是僅從證

14、券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。v技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論等。v3.證券組合分析法v證券組合分析的理論基礎(chǔ)主要是：v證券或證券組合的收益由它的期望收益率表示，風(fēng)險則由其期望收益率的方差來衡量，證券收益率服從正態(tài)分布。v理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險最小的證券和在風(fēng)險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個共同特征。v證券組合分析的內(nèi)容主要包括：v馬柯威茨的均值方差模型、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、特征線模型、因素模型、套利定價模型（APT）以及它們在實踐中的應(yīng)用。二、證券投資理念與策略v1.證

15、券投資理念v價值發(fā)現(xiàn)型投資理念：價值發(fā)現(xiàn)型投資理念所依靠的工具不是大量的市場資金，而是市場分析和證券基本面的研究，v價值發(fā)現(xiàn)有三個層面的含義：一是發(fā)現(xiàn)市場價值被低估的證券。二是某些證券的市場價值隨國民經(jīng)濟(jì)增長不斷增加。三是價值再發(fā)現(xiàn)。v價值培養(yǎng)型投資理念：價值培養(yǎng)型投資理念是一種投資風(fēng)險共擔(dān)型的投資理念。v其投資方式有兩種：一種是投資者作為戰(zhàn)略投資者，通過對證券母體注入戰(zhàn)略投資的方式培養(yǎng)證券的內(nèi)在價值與市場價值；另一種是眾多投資者參與證券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價值和市場價值。v在中國，前者如各類產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資行為，后者如投資者參與上市公司的增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債融資等。v2.證券投資策略v保守

16、穩(wěn)健型可選擇：v（1）投資無風(fēng)險、低收益證券，如國債和國債回購。v（2）投資低風(fēng)險、低收益證券，如企業(yè)債券、金融債券和可轉(zhuǎn)換債券。v穩(wěn)健成長型可選擇：v中風(fēng)險、中收益證券，如穩(wěn)健型投資基金、指數(shù)型投資基金、分紅穩(wěn)定持續(xù)的藍(lán)籌股及高利率、低等級企業(yè)債券等。v積極成長型可選擇：v高風(fēng)險、高收益證券，主要包括市場相關(guān)性較小的股票。v此外，對于風(fēng)險收益既定型的投資者而言，證券組合投資也是一個不錯的選擇第三節(jié) 股票投資價值分析v一、基本概念v二、影響股票投資價值的因素v三、股票內(nèi)在價值的計算方法v四、股票市場價格計算方法價值投資開創(chuàng)者-格雷厄姆v資本的故事資本的故事 第三季第三季 第十一集第十一集 股神

17、的領(lǐng)股神的領(lǐng)路人路人一、基本概念貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)v1.貨幣的時間價值v如果給你兩種選擇：vA.現(xiàn)在給你100元錢；B.1年后給你100元錢v你會如何選擇？為什么？v理性的個人通常都會選A。v原因大致有三：v1.只要利率是正數(shù)，今天的100元存入銀行（或進(jìn)行其他無風(fēng)險投資），1年后收回的金額肯定大于100元。v2.如果通貨膨脹率是正數(shù)，今天100元所代表的購買力比明年的100元要大。v3.今天拿到100元是肯定的，1年后存在兌現(xiàn)風(fēng)險。v2.單利與復(fù)利v如果你今天把100元錢貸給別人1年，約定年利率為10，則到期將收回：v到期值=100（1+10）=110（元）v接下來，你把收回的

18、本利110元再按10年息貸出1年，到期將收回：v到期值=110（1+10）v=100（1十10）（1+10）v=100（1+10）2v=121（元）vv同理，如果你重復(fù)上述過程5年，到期將收回：v到期值=100（1+10）5=161.05（元）v若每期付息m次，則到期本利和變?yōu)椋簐其中：FV終值；vPV本金（現(xiàn)值）；vi每期利率；vn期數(shù)。v3.現(xiàn)值和貼現(xiàn)v由前述資金借貸的例子我們發(fā)現(xiàn)，1年后的110元才能與今天的100元等值，2年后必須要121元才能與今天的100元等值5年后的161.05元才等于今天的100元。v于是，在這個例子中，1年后110元、2年后121元5年后161.05元的現(xiàn)值均

19、為100元。而對給定的終值計算現(xiàn)值的過程，我們稱為貼現(xiàn)。v現(xiàn)值（PV）計算公式為：v例如：計算2年后121元的現(xiàn)值：v現(xiàn)值=100（元）二、影響股票投資價值的因素v1.影響股票投資價值的內(nèi)部因素v公司凈資產(chǎn)v公司盈利水平v公司的股利政策v股份分割v增資和減資v公司資產(chǎn)重組v2.影響股票投資價值的外部因素v宏觀經(jīng)濟(jì)因素v行業(yè)因素v市場因素三、三、股票內(nèi)在價值的計算方法股票內(nèi)在價值的計算方法v1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型v（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的一般公式：v式中：V股票在期初的內(nèi)在價值；vDt時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；vk一定風(fēng)險程度下現(xiàn)金流的適合貼現(xiàn)率，即必要收益率。v凈現(xiàn)值（NPV）等于內(nèi)在價值（

20、V）與成本（P）之差，即：v式中：P在t=0時購買股票的成本。v如果NPV0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行。v如果NPVk，則可以考慮購買這種股票；如果k*k，則不要購買這種股票。v假定始終圍繞著股息增長率gt。一般假定相鄰兩個時期的股息Dt-1和Dt之間滿足如下關(guān)系：v若預(yù)期在t=3時每股股息是4元，在t=4時每股股息是4.2元，那么有：vg4=（4.2-4）4100=52.零增長模型v零增長模型假定股息增長率等于零，即g=0。也就是說，未來的股息按一個固定數(shù)量支付。根據(jù)這個假定，我們用Dt來替換Dt，得：v k到期收益率v 式中

21、：V股票的內(nèi)在價值v Do未來每期支付的每股股息vv用證券的當(dāng)前價格P代替V，用k*（內(nèi)部收益率）替換k，零增長模型可變形為：進(jìn)行轉(zhuǎn)換，可得：思考：v例：假定某公司在未來每期支付的每股股息為8元，必要收益率為10，當(dāng)時股票價格為65元，請問該股票是否被低估？內(nèi)部收益率為多少？v解：v運用零增長模型，可知該公司股票的價值為80元（=80.1）；而當(dāng)時股票價格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為15元（=80-65）。這說明該股股票被低估15元，因此可以購買該種股票。v內(nèi)部收益率，k*=865100=12.313.不變增長模型v不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長；另一種是股息以固定不變的絕對值增長。v如果我們假設(shè)股息永遠(yuǎn)按不變的增長率增長，就可以建立不變增長模型。假設(shè)時期t的股息為：vDt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）tv將Dt=D0（1+g）t代入現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中，可得：v由于D1=D0（1+g）v利用不變增長模型同樣可以用于求解股票的內(nèi)部收益率。首先，用股票的市場價格P代替V；其次，用k*代替k，其結(jié)果是：經(jīng)過變換，可得：思考：v例：2008年某公司支付每股股息為1.80元，預(yù)計在未來日子里該公司股票的股息按每年5的速率增長。當(dāng)前每