公司金融投資決策實(shí)用教案

1、目目 錄錄5.1 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量 5.2 包爾得文公司包爾得文公司(n s)：一個(gè)例子：一個(gè)例子 5.3 通貨膨脹與資本預(yù)算通貨膨脹與資本預(yù)算 5.4 經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法5.5不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法法5.6 投資不確定性分析投資不確定性分析第1頁/共46頁第一頁，共47頁。5.1 增量增量(zn lin)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量而非而非“會(huì)計(jì)利潤會(huì)計(jì)利潤” 沉沒成本沉沒成本(chngbn) (chngbn) 機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本(chngbn) (chngbn) 負(fù)效應(yīng)負(fù)效應(yīng) 第2頁/共46頁第二頁，共4

2、7頁?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量而非計(jì)利潤而非計(jì)利潤(lrn)(lrn) 考慮折舊費(fèi)用考慮折舊費(fèi)用. 你不需要開張支票來支付折舊費(fèi)你不需要開張支票來支付折舊費(fèi). 評(píng)價(jià)項(xiàng)目的大部分工作是考慮現(xiàn)金流的數(shù)量和現(xiàn)金流的生成評(píng)價(jià)項(xiàng)目的大部分工作是考慮現(xiàn)金流的數(shù)量和現(xiàn)金流的生成(shn chn)。 在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)，對(duì)現(xiàn)金流而非收益折現(xiàn)在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)，對(duì)現(xiàn)金流而非收益折現(xiàn) 在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí), 只采用項(xiàng)目帶來的增量現(xiàn)金流；只采用項(xiàng)目帶來的增量現(xiàn)金流； 第3頁/共46頁第三頁，共47頁。沉沒沉沒(chnm)(chnm)成本成本 過去發(fā)生的過去發(fā)生的 過去的就讓他過去過去的就讓他過去 沉沒成本是

3、不相關(guān)的沉沒成本是不相關(guān)的 沉沒成本不是沉沒成本不是(b shi)(b shi)增量現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流第4頁/共46頁第四頁，共47頁。機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本(j hu chn bn)(j hu chn bn) 一項(xiàng)資產(chǎn)用于新項(xiàng)目一項(xiàng)資產(chǎn)用于新項(xiàng)目, ,而喪失了其他使用方式所能帶來的潛在收入而喪失了其他使用方式所能帶來的潛在收入, ,即機(jī)會(huì)成本即機(jī)會(huì)成本. . 意味著放棄意味著放棄(fngq)(fngq)了其他機(jī)會(huì)了其他機(jī)會(huì) 機(jī)會(huì)成本是相關(guān)的機(jī)會(huì)成本是相關(guān)的, ,因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目有正的凈現(xiàn)值并不意味著它就必然要被接受因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目有正的凈現(xiàn)值并不意味著它就必然要被接受. . 第5頁/共46頁第五頁，共47頁

4、。負(fù)效應(yīng)負(fù)效應(yīng) 決定增量決定增量(zn lin)(zn lin)現(xiàn)金流的另一個(gè)難點(diǎn)在于新增項(xiàng)目對(duì)公司原有其他項(xiàng)目的現(xiàn)金流的另一個(gè)難點(diǎn)在于新增項(xiàng)目對(duì)公司原有其他項(xiàng)目的負(fù)效應(yīng)負(fù)效應(yīng). . 當(dāng)新產(chǎn)品減少了現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入進(jìn)而減少其現(xiàn)金流的時(shí)候，就發(fā)生了當(dāng)新產(chǎn)品減少了現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入進(jìn)而減少其現(xiàn)金流的時(shí)候，就發(fā)生了“侵蝕侵蝕”效應(yīng)。效應(yīng)。 當(dāng)新產(chǎn)品增加了現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)金流時(shí)，則發(fā)生了當(dāng)新產(chǎn)品增加了現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)金流時(shí)，則發(fā)生了“協(xié)同協(xié)同”效應(yīng)效應(yīng)- -足（排）球俱樂部。足（排）球俱樂部。第6頁/共46頁第六頁，共47頁。估算估算( sun)( sun)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量u來自來自(li z)(li z)

5、經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量u 經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量 = EBIT = EBIT 稅稅 + + 折舊折舊u凈資本支出凈資本支出u不要忘記考慮殘值不要忘記考慮殘值 ( (稅后稅后).).u凈營運(yùn)資本的變化凈營運(yùn)資本的變化u當(dāng)項(xiàng)目停止時(shí)，公司獲得凈營運(yùn)資本的收益。當(dāng)項(xiàng)目停止時(shí)，公司獲得凈營運(yùn)資本的收益。 第7頁/共46頁第七頁，共47頁。5.2 包爾得文公司(n s)：亮彩色保齡球投資決策 市場調(diào)查成本（已支出市場調(diào)查成本（已支出 ）: $250,000. 該項(xiàng)成本為沉沒成本該項(xiàng)成本為沉沒成本 廠址、建筑物和土地廠址、建筑物和土地 建議建議(jiny)的工廠廠址的當(dāng)前市場價(jià)值的工廠廠址

6、的當(dāng)前市場價(jià)值 (公司擁公司擁有的有的): $150,000. 保齡球生產(chǎn)設(shè)備保齡球生產(chǎn)設(shè)備 保齡球機(jī)器設(shè)備成本保齡球機(jī)器設(shè)備成本: $100,000 (采用采用IRS 法法5年折舊）年折舊） 。 未來未來5年的折舊年的折舊: $20000, $32000, $19200, $11520, $11520 第第5年末的機(jī)器設(shè)備市場價(jià)值預(yù)計(jì)為年末的機(jī)器設(shè)備市場價(jià)值預(yù)計(jì)為 $30000. 第8頁/共46頁第八頁，共47頁。亮彩色亮彩色(cis)(cis)保齡球投資決策保齡球投資決策 該機(jī)器設(shè)備在該機(jī)器設(shè)備在5年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量為年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量為: 5,000單位單位, 8,000單位單位, 12

7、,000單位單位, 10,000單位單位, 6,000單單位位. 第第1年保齡球的價(jià)格為年保齡球的價(jià)格為 $20; 以后將以以后將以 2% 比率增比率增長長 第第1年的經(jīng)營成本為每單位年的經(jīng)營成本為每單位$10，以后每年增長，以后每年增長 10% . 年通貨膨脹率年通貨膨脹率: 5%，公司所得稅率，公司所得稅率 34% 營運(yùn)資本營運(yùn)資本: 最初為最初為$10,000 ，將隨銷售收入的變化，將隨銷售收入的變化而變化而變化 預(yù)計(jì)營運(yùn)資本在項(xiàng)目早期將有所增加，當(dāng)項(xiàng)目要結(jié)預(yù)計(jì)營運(yùn)資本在項(xiàng)目早期將有所增加，當(dāng)項(xiàng)目要結(jié)束束(jish)時(shí)則減少至?xí)r則減少至0。 第9頁/共46頁第九頁，共47頁。項(xiàng)目分析項(xiàng)目

8、分析 項(xiàng)目所需的投資支出項(xiàng)目所需的投資支出 保齡球機(jī)器設(shè)備保齡球機(jī)器設(shè)備 不能出售倉庫的機(jī)會(huì)成本不能出售倉庫的機(jī)會(huì)成本 營運(yùn)資本投資營運(yùn)資本投資 項(xiàng)目預(yù)計(jì)產(chǎn)生的利潤和所得稅項(xiàng)目預(yù)計(jì)產(chǎn)生的利潤和所得稅 銷售收入銷售收入 經(jīng)營經(jīng)營(jngyng)(jngyng)成本成本 所得稅所得稅 項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 項(xiàng)目凈現(xiàn)值項(xiàng)目凈現(xiàn)值第10頁/共46頁第十頁，共47頁。第11頁/共46頁第十一頁，共47頁。包爾得文公司(n s)的現(xiàn)金流量表第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年 投資投資:(1) 保齡球設(shè)備保齡球設(shè)備 100.00 21.76*(2) 累計(jì)折

9、舊累計(jì)折舊(zhji) 20.0052.00 71.20 82.72 94.24 (3) 設(shè)備折舊設(shè)備折舊(zhji)后調(diào)整（年末）后調(diào)整（年末） 80.0048.00 28.8017.28 5.76 (4)機(jī)會(huì)成本（倉庫）機(jī)會(huì)成本（倉庫） 150.00 150.00(5)凈營運(yùn)資本（年末）凈營運(yùn)資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6)凈營運(yùn)資本變化凈營運(yùn)資本變化 10.006.32 8.65 3.75 21.22 (7)投資的總現(xiàn)金流投資的總現(xiàn)金流 260.00 6.32 8.65 3.7 192.98 (1) + (4) + (6)( (所有的現(xiàn)

10、金流量發(fā)生所有的現(xiàn)金流量發(fā)生(fshng)(fshng)在年末在年末.) (.) (千美元千美元) ) 第12頁/共46頁第十二頁，共47頁。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量表（續(xù)）（續(xù)）第第 0年年 第第 1年年 第第 2年年 第第3年年第第4年年 第第 5年年投資投資(tu z) : (1) 保齡球設(shè)備保齡球設(shè)備 100.00 21.76* 我們假定這項(xiàng)資本投資第我們假定這項(xiàng)資本投資第5年的終結(jié)市場價(jià)值為年的終結(jié)市場價(jià)值為30,000美元。資本利得是美元。資本利得是終結(jié)市場價(jià)值與機(jī)器設(shè)備的納稅調(diào)整之差。納稅調(diào)整等于機(jī)器設(shè)備的初始終結(jié)市場價(jià)值與機(jī)器設(shè)備的納稅

11、調(diào)整之差。納稅調(diào)整等于機(jī)器設(shè)備的初始購買價(jià)格減去折舊。購買價(jià)格減去折舊。資本利得為資本利得為24,240美元（美元（30,000美元美元5,760美元美元)。由于公司所得稅稅率。由于公司所得稅稅率(shul)為為34，因此此處的資本利得稅為，因此此處的資本利得稅為8,240美元美元0.34(30,000美美元元5,760美元美元) 。稅后資本利得為。稅后資本利得為30,000美元美元0.34(30,000美元美元5,760美元美元) = 21,760美元美元第13頁/共46頁第十三頁，共47頁。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表（續(xù)）的現(xiàn)金流量表（續(xù)）第第0年年第第 1年

12、年第第2年年第第 3年年第第4年年 第第5年年 投資投資: (1)保齡球設(shè)備保齡球設(shè)備 100.00 21.76*(2)累計(jì)折舊累計(jì)折舊 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3)設(shè)備折舊后調(diào)整（年末設(shè)備折舊后調(diào)整（年末(nin m)） 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4)機(jī)會(huì)成本（倉庫）機(jī)會(huì)成本（倉庫） 150.00 150.00 (5)凈營運(yùn)資本（年末凈營運(yùn)資本（年末(nin m)） 10.00 10.00 16.3224.9721.22 0 (6) 凈營運(yùn)資本變化凈營運(yùn)資本變化 10.006.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投資的總現(xiàn)

13、金流投資的總現(xiàn)金流 260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)項(xiàng)目結(jié)束時(shí), , 倉庫是空的，所以如果愿意的話可以將它出售倉庫是空的，所以如果愿意的話可以將它出售 . .第14頁/共46頁第十四頁，共47頁。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量表（續(xù)）（續(xù)）第第0年年 第第 1年年第第2年年 第第 3年年第第4年年 第第5年年 收入收入(shur): (8) 銷售收入銷售收入(shur) 100.00 163.00249.72212.20 129.90 該機(jī)器設(shè)備在該機(jī)器設(shè)備在5年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量給定為年的使用

14、期內(nèi)年產(chǎn)量給定為: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).第第1年保齡球的價(jià)格年保齡球的價(jià)格(jig)為為 $20; 以后將以以后將以 2% 的比率增長的比率增長 .第第 3年的銷售收入年的銷售收入 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720.第15頁/共46頁第十五頁，共47頁。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表（續(xù)）的現(xiàn)金流量表（續(xù)）第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年 收入收入: (8) 銷售收入銷售收入 100.00163.00249.72 212

15、.20 129.90 (9) 經(jīng)營經(jīng)營(jngyng)成本成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.84該機(jī)器設(shè)備在該機(jī)器設(shè)備在5年的使用年的使用(shyng)期內(nèi)年產(chǎn)量給定為期內(nèi)年產(chǎn)量給定為: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).第第1年的經(jīng)營成本為每單位年的經(jīng)營成本為每單位 $10 ，以后每年增長，以后每年增長 10% 第第 2年的經(jīng)營成本年的經(jīng)營成本 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000第16頁/共46頁第十六頁，共47頁。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表（續(xù)）的現(xiàn)金流量表（續(xù)）第第0年

16、年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年收入收入(shur): (8) 銷售收入銷售收入(shur) 100.00163.00249.72212.20 129.90 (9) 經(jīng)營成本經(jīng)營成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10)折舊折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52折舊折舊(zhji)采用加速折舊采用加速折舊(zhji)法計(jì)算法計(jì)算 (見右邊見右邊)最初成本最初成本 為為$100,000第第 4年的折舊年的折舊(zhji)費(fèi)用費(fèi)用 = $100,000(.1152) = $11,520.YearACRS % 1

17、20.00% 232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total100.00%第17頁/共46頁第十七頁，共47頁。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量表（續(xù)）（續(xù)）第第0年年 第第 1年年第第2年年 第第 3年年第第4年年 第第5年年 投資投資 : (5)凈營運(yùn)凈營運(yùn)(yn yn)資本（年末）資本（年末） 10.00 10.00 16.3224.97 21.22 0 （1）估計(jì)第一年銷售額中）估計(jì)第一年銷售額中9,000美元將為信用銷售，將于第美元將為信用銷售，將于第2年收屹，因此第年收屹，因此第1年收到的年收到的現(xiàn)金現(xiàn)金(xinjn

18、)將只有將只有91,000美元美元(100,0009,000)。（2）50,000美元成本中的美元成本中的3,000美元延遲支付，因此現(xiàn)金美元延遲支付，因此現(xiàn)金(xinjn)支出額將只有支出額將只有47,000美元美元(50,0003,000)。（3）決定在第）決定在第1年保留年保留2,500美元的存貨以避免美元的存貨以避免“缺貨缺貨” (即沒有庫存即沒有庫存)和其他意外事件。和其他意外事件。（4）決定在第）決定在第1年為此項(xiàng)目留出年為此項(xiàng)目留出1,500美元的現(xiàn)金美元的現(xiàn)金(xinjn)以避免現(xiàn)金以避免現(xiàn)金(xinjn)耗盡。耗盡。因此，第因此，第1年凈營運(yùn)資本為：年凈營運(yùn)資本為：$9,00

19、0$3,000$2,500$1,500$10,000第18頁/共46頁第十八頁，共47頁。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量表（續(xù)）表（續(xù)）第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年收入收入: (8) 銷售收入銷售收入 100.00163.00249.72212.20 129.90 (9) 經(jīng)營成本經(jīng)營成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10)折舊折舊(zhji) 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 稅前利潤稅前利潤 30.00 43.20 85.32 67.58 30.5

20、4 (8) (9) - (10)(12) 所得稅（所得稅（34%） 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 凈利潤凈利潤 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16第19頁/共46頁第十九頁，共47頁。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的增量稅后現(xiàn)金流的增量稅后現(xiàn)金流量量 第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年(1) 銷售收入銷售收入 $100.00$163.00$249.72$212.20$129.90(2) 經(jīng)營成本經(jīng)營成本 -50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3) 所得稅所得稅 -10

21、.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4)經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量(1) (2) (3) 39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投資的總投資的總現(xiàn)金流現(xiàn)金流260. 6.328.653.75192.98(6) 項(xiàng)目的總現(xiàn)項(xiàng)目的總現(xiàn)金流金流(4) + (5)260. 39.8054.1966.8659.87224.6605.588,51$)10. 1 (66.224$)10. 1 (87.59$)10. 1 (86.66$)10. 1 (19.54$)10. 1 (80.39$260$5432=+-=NPVNPV第20頁/共46頁第二十頁，共47頁。第21頁

22、/共46頁第二十一頁，共47頁。哪套帳簿哪套帳簿(zhn b)(zhn b)？ 國家會(huì)計(jì)法與稅法在確認(rèn)稅基和應(yīng)交所得稅方面的差異國家會(huì)計(jì)法與稅法在確認(rèn)稅基和應(yīng)交所得稅方面的差異 稅收帳簿：國家稅務(wù)部門確定的稅收法則，以此規(guī)定會(huì)稅收帳簿：國家稅務(wù)部門確定的稅收法則，以此規(guī)定會(huì)計(jì)處理方法計(jì)處理方法 會(huì)計(jì)帳簿：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的會(huì)計(jì)處理方法會(huì)計(jì)帳簿：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的會(huì)計(jì)處理方法 管理層向股東報(bào)出財(cái)務(wù)報(bào)告管理層向股東報(bào)出財(cái)務(wù)報(bào)告 遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 管理層為了內(nèi)部管理的需要，節(jié)稅或避稅的動(dòng)機(jī)管理層為了內(nèi)部管理的需要，節(jié)稅或避稅的動(dòng)機(jī) 遵循稅收法則遵循稅收法則 在資本預(yù)算在資本預(yù)算(y sun)中為了確

23、定項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中為了確定項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 應(yīng)該考慮實(shí)際的稅收流出應(yīng)該考慮實(shí)際的稅收流出 折舊折舊第22頁/共46頁第二十二頁，共47頁。凈營運(yùn)資本凈營運(yùn)資本(zbn)(zbn)計(jì)算的一個(gè)注釋計(jì)算的一個(gè)注釋 來自于對(duì)凈營運(yùn)資本各組成部分的細(xì)致預(yù)測來自于對(duì)凈營運(yùn)資本各組成部分的細(xì)致預(yù)測 購買的原材料和其他存貨購買的原材料和其他存貨 不可不可(bk)(bk)預(yù)測支出而在項(xiàng)目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金預(yù)測支出而在項(xiàng)目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金 公司的信用政策。如發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款公司的信用政策。如發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款 營運(yùn)資本在項(xiàng)目早期因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而有所增加營運(yùn)資本

24、在項(xiàng)目早期因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而有所增加 按照資本預(yù)算的一般性假設(shè)，最后所有的營運(yùn)資本可完全收回按照資本預(yù)算的一般性假設(shè)，最后所有的營運(yùn)資本可完全收回第23頁/共46頁第二十三頁，共47頁。利息費(fèi)用利息費(fèi)用 本例忽略了利息費(fèi)用本例忽略了利息費(fèi)用 假定假定(jidng)(jidng)項(xiàng)目只根據(jù)權(quán)益融資來計(jì)算現(xiàn)金流量項(xiàng)目只根據(jù)權(quán)益融資來計(jì)算現(xiàn)金流量 對(duì)負(fù)債融資的調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中，而不涉及現(xiàn)金流量。對(duì)負(fù)債融資的調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中，而不涉及現(xiàn)金流量。第24頁/共46頁第二十四頁，共47頁。5.3 通貨膨脹與資本通貨膨脹與資本(zbn)預(yù)算預(yù)算 利率與通貨膨脹利率與通貨膨脹 通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)生活的一個(gè)重要方面

25、，進(jìn)行資本通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)生活的一個(gè)重要方面，進(jìn)行資本(zbn)預(yù)算時(shí)必須將它考慮在內(nèi)預(yù)算時(shí)必須將它考慮在內(nèi). 考慮利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系考慮利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系, 通常將這一關(guān)系稱為費(fèi)雪關(guān)系通常將這一關(guān)系稱為費(fèi)雪關(guān)系 : (1 + 名義利率名義利率) = (1 + 實(shí)際利率實(shí)際利率) (1 + 通貨膨脹率通貨膨脹率) 通貨膨脹率低時(shí)通貨膨脹率低時(shí), 上述公式近似為：上述公式近似為： 實(shí)際利率實(shí)際利率 名義利率名義利率 通貨膨脹率通貨膨脹率 第25頁/共46頁第二十五頁，共47頁。第26頁/共46頁第二十六頁，共47頁。通貨膨脹通貨膨脹(tnghu pngzhng)(tnghu png

26、zhng)與資本與資本預(yù)算：實(shí)例預(yù)算：實(shí)例 比如一個(gè)國家近年來的名義比如一個(gè)國家近年來的名義(mngy)利率為利率為300，通貨膨脹率為，通貨膨脹率為280，則實(shí)，則實(shí)際利率為：際利率為： 實(shí)際利率實(shí)際利率=(1+名義名義(mngy)利率利率)/(1+通貨膨脹率通貨膨脹率)-1 =(1+300%)/(1+280%)-1=5.26% 實(shí)際利率實(shí)際利率=名義名義(mngy)利率利率-通貨膨脹率通貨膨脹率 =300%-280%=20%第27頁/共46頁第二十七頁，共47頁?，F(xiàn)金流量與通貨膨脹現(xiàn)金流量與通貨膨脹(tnghu pngzhng)(tnghu pngzhng) 兩種類型的利率兩種類型的利率:

27、 : 名義名義(mngy)(mngy)利率和實(shí)際利率利率和實(shí)際利率 資本預(yù)算不僅需要現(xiàn)金流量數(shù)量，也需要利率數(shù)據(jù)。資本預(yù)算不僅需要現(xiàn)金流量數(shù)量，也需要利率數(shù)據(jù)。 和利率一樣和利率一樣, ,現(xiàn)金流量既可用名義現(xiàn)金流量既可用名義(mngy)(mngy)的形式也可用實(shí)際的形式來表示的形式也可用實(shí)際的形式來表示 資本預(yù)算中考慮通貨膨脹，必須比較以實(shí)際利率折現(xiàn)的實(shí)際現(xiàn)金流或以名義資本預(yù)算中考慮通貨膨脹，必須比較以實(shí)際利率折現(xiàn)的實(shí)際現(xiàn)金流或以名義(mngy)(mngy)利率折現(xiàn)的名義利率折現(xiàn)的名義(mngy)(mngy)現(xiàn)金流現(xiàn)金流第28頁/共46頁第二十八頁，共47頁。通貨膨脹通貨膨脹(tnghu pn

28、gzhng)(tnghu pngzhng)與與資本預(yù)算資本預(yù)算 名義現(xiàn)金流名義現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量是以實(shí)際收到或支出現(xiàn)金流量是以實(shí)際收到或支出(zhch)(zhch)的美元表示的美元表示 實(shí)際現(xiàn)金流實(shí)際現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量是以第現(xiàn)金流量是以第0 0期的實(shí)際購買力表示期的實(shí)際購買力表示第29頁/共46頁第二十九頁，共47頁。5.4 經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同(b tn)算法算法 經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量=EBIT+折舊折舊(zhji)所得稅所得稅 直接法直接法 經(jīng)營性現(xiàn)金流經(jīng)營性現(xiàn)金流=銷售收入成本所得稅銷售收入成本所得稅 間接法間接法 經(jīng)營性現(xiàn)金流經(jīng)營性現(xiàn)金流=凈利潤凈利潤+折舊折舊

29、(zhji) 稅盾法稅盾法 經(jīng)營性現(xiàn)金流經(jīng)營性現(xiàn)金流=(銷售收入成本銷售收入成本)(1 tc)+折舊折舊(zhji)tc第30頁/共46頁第三十頁，共47頁。5.5 不同生命周期的投資不同生命周期的投資(tu z)：約當(dāng)年均：約當(dāng)年均成本法成本法 有時(shí)采用有時(shí)采用(ciyng)(ciyng)凈現(xiàn)值法則會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的凈現(xiàn)值法則會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策：決策： . . 假設(shè)公司必須在兩臺(tái)具有不同壽命期的設(shè)備之假設(shè)公司必須在兩臺(tái)具有不同壽命期的設(shè)備之間做出選擇間做出選擇 運(yùn)用凈現(xiàn)值法則意味著選擇那臺(tái)成本現(xiàn)值更小運(yùn)用凈現(xiàn)值法則意味著選擇那臺(tái)成本現(xiàn)值更小的設(shè)備的設(shè)備 低成本的設(shè)備可能需要比另一臺(tái)設(shè)備更早進(jìn)行低成本

30、的設(shè)備可能需要比另一臺(tái)設(shè)備更早進(jìn)行置換。置換。 第31頁/共46頁第三十一頁，共47頁。第32頁/共46頁第三十二頁，共47頁。設(shè)備設(shè)備(shbi)A12年的成本現(xiàn)值年的成本現(xiàn)值設(shè)備設(shè)備(shbi)B12年的成本現(xiàn)年的成本現(xiàn)值值假如假如 7年、年、11年、年、4年三種設(shè)備年三種設(shè)備(shbi)方案比較怎么辦？方案比較怎么辦？第33頁/共46頁第三十三頁，共47頁。不同不同(b tn)(b tn)生命周期的投資決策方法生命周期的投資決策方法 重置鏈重置鏈 將項(xiàng)目一直重復(fù)下去將項(xiàng)目一直重復(fù)下去 , , 計(jì)算出永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算出永續(xù)年金的現(xiàn)值. . 假設(shè)假設(shè): : 兩個(gè)兩個(gè)(lin )(lin )

31、項(xiàng)目都可以而且將會(huì)重復(fù)項(xiàng)目都可以而且將會(huì)重復(fù). . 約當(dāng)年均成本法約當(dāng)年均成本法(Equivalent Annual Cost)(Equivalent Annual Cost) 約當(dāng)年均成本是與原始現(xiàn)金流具有相同現(xiàn)值的年金約當(dāng)年均成本是與原始現(xiàn)金流具有相同現(xiàn)值的年金第34頁/共46頁第三十四頁，共47頁。約當(dāng)年均約當(dāng)年均(nin jn)成本法成本法（EAC）NPV = C ArT ArT 是折現(xiàn)率為是折現(xiàn)率為r時(shí)，時(shí)，T期的年金現(xiàn)值系數(shù)期的年金現(xiàn)值系數(shù).舉例，舉例，A設(shè)備的約當(dāng)年均成本是設(shè)備的約當(dāng)年均成本是$321.05（798.42/2.4869）B設(shè)備的約當(dāng)年均成本是設(shè)備的約當(dāng)年均成本是$

32、289.28。這驗(yàn)證了之前我們拒絕。這驗(yàn)證了之前我們拒絕(jju)A設(shè)備的設(shè)備的決策決策 第35頁/共46頁第三十五頁，共47頁。假如設(shè)備在第假如設(shè)備在第5期后新設(shè)備全部期后新設(shè)備全部(qunb)替代替代A和和B設(shè)備設(shè)備設(shè)備設(shè)備(shbi)A成本現(xiàn)值：成本現(xiàn)值：設(shè)備設(shè)備(shbi)B成本現(xiàn)值：成本現(xiàn)值：第36頁/共46頁第三十六頁，共47頁。5.5 小結(jié)小結(jié)(xioji) 資本預(yù)算資本預(yù)算(y sun)應(yīng)建立在增量的基礎(chǔ)上應(yīng)建立在增量的基礎(chǔ)上. 忽略沉沒成本忽略沉沒成本 考慮機(jī)會(huì)成本和負(fù)效應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本和負(fù)效應(yīng) 通貨膨脹必須進(jìn)行一致的處理通貨膨脹必須進(jìn)行一致的處理 以實(shí)際利率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流以實(shí)

33、際利率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流 以名義利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流以名義利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流 . 公司在兩種不同生命周期的機(jī)器設(shè)備中進(jìn)行選擇公司在兩種不同生命周期的機(jī)器設(shè)備中進(jìn)行選擇時(shí)時(shí) 公司可以運(yùn)用周期匹配法公司可以運(yùn)用周期匹配法 約當(dāng)年均成本法約當(dāng)年均成本法.第37頁/共46頁第三十七頁，共47頁。5.6 不確定性分析不確定性分析(fnx) 敏感度分析敏感度分析(fnx) 情景分析情景分析(fnx) 決策樹分析決策樹分析(fnx)第38頁/共46頁第三十八頁，共47頁。一、敏感性分析一、敏感性分析(fnx) 敏感性分析，也稱敏感性分析，也稱what-if分析分析, BOP 分析（最好的、分析（最好的、樂觀的和悲

34、觀的）。是通過改變樂觀的和悲觀的）。是通過改變NPV計(jì)算中的一個(gè)計(jì)算中的一個(gè)(y )假設(shè)條件而維持其他變量不變的情況下，研究假設(shè)條件而維持其他變量不變的情況下，研究NPV對(duì)該假設(shè)條件的敏感程度的分析方法。對(duì)該假設(shè)條件的敏感程度的分析方法。 其目的是檢驗(yàn)其目的是檢驗(yàn)NPV方法對(duì)某些具體參數(shù)假設(shè)變化的方法對(duì)某些具體參數(shù)假設(shè)變化的敏感性。敏感性。 分析案例詳見（分析案例詳見（P133）敏感性分析的關(guān)鍵：某一個(gè)敏感性分析的關(guān)鍵：某一個(gè)(y )參數(shù)變化，而其余參數(shù)參數(shù)變化，而其余參數(shù)不變不變(維持期望的最可能值），計(jì)算項(xiàng)目的維持期望的最可能值），計(jì)算項(xiàng)目的NPV。第39頁/共46頁第三十九頁，共47頁。

35、一、敏感性分析一、敏感性分析(fnx)第40頁/共46頁第四十頁，共47頁。敏感性分析的價(jià)值：敏感性分析的價(jià)值： 判斷某個(gè)項(xiàng)目是否值得投資；判斷哪個(gè)判斷某個(gè)項(xiàng)目是否值得投資；判斷哪個(gè)(n ge)(n ge)參數(shù)更為重參數(shù)更為重要要敏感性分析的局限性：敏感性分析的局限性：基礎(chǔ)變量有可能相互影響，分析結(jié)果存在主觀性。基礎(chǔ)變量有可能相互影響，分析結(jié)果存在主觀性。敏感性分析的問題敏感性分析的問題參數(shù)估計(jì)不能過于有規(guī)律，最壞情況可能更為惡化參數(shù)估計(jì)不能過于有規(guī)律，最壞情況可能更為惡化參數(shù)之具有連動(dòng)性。參數(shù)之具有連動(dòng)性。一、敏感性分析一、敏感性分析(fnx)第41頁/共46頁第四十一頁，共47頁。二、情景二、情景(qngjng