再談船舶融資

1、再談船舶融資(SHIP FINANCE)與重新融資(RE- FINANCE)(下)Smooth Bay船舶融資模式介紹債務(wù)融資(the Debt Finance)、中間融資(the Mezzanine Finance)、與所謂的租賃(the Leasing)模式。所謂的股權(quán)融資模式，即是讓借貸銀行直接參與借款人的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，即本于有福 同享，有難同當(dāng)?shù)挠^念，然若要實(shí)現(xiàn)其投資利益，則必須出脫其持有股份，始得為之。又股權(quán)融資的模式，更可分為以下四種主要模式：一、 所有者權(quán)益與現(xiàn)金流融資(the Owners Equity and Cash Flow Finance )此即船舶所有權(quán)人以其它船舶的收益

2、或其它收入來源來融資。換句話說，即是所謂的自有融資(the Self-fi nancing)。雖然過去這種模式頗為盛行，但現(xiàn)今已消聲匿跡矣。二、 權(quán)益合伙(the Equity Partnerships)另一個(gè)傳統(tǒng)的船舶融資方式，即為邀請合伙人加入融資行列，祇是這樣的模式業(yè)已式微 矣！三、 私募基金(the private placement)通常如是基金的運(yùn)作方式，即是在所謂的避稅天堂里(the Tax Heaven)設(shè)置一公司,并藉由公開販賣公司股權(quán)的方式募集資金以融資船舶。四、公開募集第4種取得融資資金的方式，即為透過幾個(gè)主要的債券市場來募集。祇是如是作法受限于嚴(yán)峻的證券規(guī)范，因此成交不

3、易。至于第二種的融資模式：債務(wù)融資(the Debt Finance)可說是現(xiàn)在最普遍的船舶融資方式，其藉由一有效可執(zhí)行的融資合約，貸方在預(yù)定的期間內(nèi)收取還款本金與利息的收益。中間融資(the Mezza nine Finance)則為一介于既有股權(quán)融資，亦有債務(wù)融資元素的融資方式。由于如是融資的代價(jià)較高，因此利率大多高于 LIBOR,且因結(jié)構(gòu)復(fù)雜,所以亦被謔稱為高技術(shù)性融資架構(gòu)。租賃模式，通常系安排以租購方式為之(a "Hire Purchase" arran geme nt)船公司透過租船的方式向名義上的船舶所有權(quán)人承租。而這里所謂的名義上船東(theNominal O

4、wner)，事實(shí)上即為借貸銀行的化身(通常為一大型公司的子公司，亦或保險(xiǎn)公司，能夠透過如是架構(gòu)安排而獲得稅賦上的扣抵利益，而這樣的模式有時(shí)候亦為債務(wù)融資的替代方案)。租賃模式的運(yùn)作方式，通常系將船舶的承購權(quán)，由船公司在未正式交船 前即轉(zhuǎn)予融資銀行，然后再由銀行于交船后轉(zhuǎn)租予船公司(而租賃的方式可以為光船租賃(aBareboat Charter)，亦或是長期性的論時(shí)傭船(a Long Term Time Charter)。祇是這樣的傭船合約，與傳統(tǒng)的光船租賃合約，或是NYPE論時(shí)傭船合約有極大的不同，因此，基本上其運(yùn)作上系饒富技術(shù)性的。因?yàn)樵谶@樣的操作模式下，其賦予承租人(即船舶營運(yùn)人)有百分之

5、百操控船舶的能力，祇留下稅賦上的利益予船舶所有權(quán)人享受(藉由船舶的折舊來抵充其利潤)。有時(shí)候船公司所有權(quán)人亦會拿出些許稅賦上所獲得的利潤，而改以租金折讓的方式 回饋給承租的船公司，可說是雨露均沾，共謀其利矣。如是融資模式最主要的利基，即是其提供較長的融資期間，可長達(dá)25年(甚至更久)且船東得享有稅上的利益。然事情總有所謂的一體兩面，相對地承租的船公司被綁在長期的租賃期間內(nèi)不得動(dòng)彈，且稅法常常改弦易轍亦是不爭的事實(shí)。因此承作如是架構(gòu)，必需預(yù)先做好風(fēng)險(xiǎn)評估，始為上策。船舶融資主要變動(dòng)因素考慮不管采取什么樣的船舶融資架構(gòu)，以下幾項(xiàng)變動(dòng)因素勢必成為借貸雙方預(yù)先要思考的幾 個(gè)方向：一、融資期間大型船公司

6、可以取得的融資期間約可達(dá)8至12年，郵輪產(chǎn)業(yè)則可能更長，約可達(dá) 15年。二、貸款成數(shù)視船舶的種類、年限、銀行間的市場競爭，通常最高的貸款成數(shù)約可達(dá)8成。三、還款時(shí)程通常每期還款金額的總數(shù)均會均等，且在歐洲地區(qū)通常系每半年還款一次，而美國地區(qū)則流行月付方式。第一次還款則通常安排在撥款后一年才開始。然如果借款人無法配合如是還款時(shí)程者，亦可變通改采Balloon Repayment（漂浮式還款）的方式（注2），亦即還款的成數(shù)到最后幾期會較前面幾期為大。四、幣別目前船舶貸款最常使用的幣別仍為美元，然隨著美元的持續(xù)看貶， 取而代之的歐元?jiǎng)t被 視為明日之星。誰知道過不久之后，最常用的幣別會從美元轉(zhuǎn)為歐元呢

7、？當(dāng)然在目前的情況下，為了規(guī)避幣別所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)(the Hedge)，銀行最常用的方式即為Currency SWAP(外匯換匯交易)或Currency Options(外匯選擇權(quán))。五、利率通常船舶貸款的利率均是浮動(dòng)的 (a Floati ng Rate Basis) ，而非固定式的， 而貸款銀行通常的報(bào)價(jià)即為其取得資金成本再加碼上去，通常使用的基準(zhǔn)為6個(gè)月的LIBOR(即倫敦銀行同業(yè)拆放利率，the Lon don In ter Bank Offeri ng Rate)，而該同業(yè)間的拆放利率，則可自德勵(lì)財(cái)富信息(Telerate)3750 頁畫面，或是路透社(the Reuters)的L

8、IBOR01畫面，或是彭博(the Bloomberg) 的3745頁畫面中查得。六、費(fèi)用貸款合約簽署后，正式提款前，通常銀行會要求借款人繳交15到25碼不等(即0.15%0.25%)的承諾費(fèi)(the Commitment Fee)，其主要的目的即為避免屆時(shí)借款人若無法達(dá)成貸款合約所訂定的停止條件，遂造成主辦行無法向聯(lián)貸行交待的糗事，亦趁機(jī)彌補(bǔ)銀行的機(jī)會成本損失 (the Lost of Opportu nity Cost)。另外，銀行亦會酌收約60碼的管理費(fèi)(the Management Fee)或安排費(fèi)(theArran geme nt Fee)(或稱期前費(fèi)(the Fro nt End

9、Fee)，以作為其努力安排融資聯(lián)貸銀行的代價(jià)，且通常要求支付如是費(fèi)用的期日，均為聯(lián)貸合約簽署之日。 至于所謂的后謝金（the Tail End Fee），則比較少見矣。七、安排聯(lián)貸銀行對于融資金額偏高的案件，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，通常會找?guī)准毅y行一起承貸，而為首的銀行通常即為所謂的安排銀行 （the Arranger）（或稱主辦銀行（the Leading Bank）。八、利率與幣別的避險(xiǎn)為了降低利率與幣別的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或許利率可以預(yù)先要求為固定利率，或即使是采浮動(dòng)利率亦可想辦法預(yù)先設(shè)定上限，或以SWAPS（交換契約，掉期交易），Options（選擇權(quán)）的方式，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。貨幣的避險(xiǎn)，亦可以采取相同的技

10、術(shù)為之。九、擔(dān)保誠如前述，船舶融資擔(dān)?？梢詾閰⑴c融資船舶的第一順位抵押權(quán)，亦或是姐妹船的抵押權(quán)設(shè)定、營業(yè)收入的讓與、保險(xiǎn)的讓與、母公司（或個(gè)人）的保證等等方式。十、承諾這里所謂的承諾，即為大家所熟悉的停止條件(the Con dition Precede nt),亦即所謂的融資合約須待 停止條件成就時(shí)，始正式生效。而一般的停止條件則包括: 提供年度財(cái)報(bào)、最低負(fù)債比例、維持適當(dāng)?shù)馁Y本額與凈值、額外擔(dān)保品的提供(假設(shè)船價(jià)低于未償還貸款額若干成數(shù)時(shí) )。以上系僅就一般船舶融資合約常見的條款做一概述，然針對個(gè)案則銀行恐怕亦會有某些特殊的需求，譬如說融資船舶的數(shù)量若不祇有一艘，而是同時(shí)有二艘以上時(shí)，則銀

11、行多會要求所謂的交叉擔(dān)保(the Cross Collateralization)( 即A船擔(dān)保B船在融資合約里的履 行義務(wù)，而相同地 B船亦擔(dān)保A船在其融資合約里的履行義務(wù))。另外，銀行亦常會要求借款人遵照其行之有年的制式條款(the Boiler-Plate Clause)(譬如說：提供未簽證的財(cái)務(wù)半年報(bào)、準(zhǔn)據(jù)法與管轄權(quán)的約定等)，否則即不同意借貸，祇是這樣的要求大多須視市場的供需情況而定。債務(wù)融資(the Debt Finance) 的架構(gòu)一、常見的4種債務(wù)融資方式誠如前述，債務(wù)融資(the Debt Finance)可說是目前船舶融資市場上最為普遍 實(shí)行的融資架構(gòu)之一。事實(shí)上，債務(wù)融資

12、可以透過許多種方式為之：一為在資本市場上以發(fā)行債券(the Bon ds)的方式取得所需要的資金。祇是要發(fā)行債券，發(fā)行公司必須符合若干條件始得為之。因此，船公司若能取得較好的信用評比，則對于資金的募集更有所謂的加乘效果，自不在話下。至于在早期的60年代，由于造船市場的疲弱不振，爰有日本造船廠趁勢崛起，其更結(jié)合當(dāng)時(shí)日本政府策略性的輔助，以進(jìn)出口輸出資金的項(xiàng)目融資方式，提供融資成數(shù)較高與貸款利率較低的船舶項(xiàng)目融資方式。祇是這樣的造船信用基金 (the Shipbuildi ng Credit)運(yùn)作方式，在后來因?yàn)槟享n與中國大陸造船廠競相大幅削價(jià)競標(biāo)的結(jié)果下，已不再具優(yōu)勢矣。另外一種債務(wù)融資方式，即

13、為透過一些退休基金(the Pension Fund)，保險(xiǎn)公司(theIn sura nee Compa ny)或租賃公司(the Leasi ng Compa ny)以取得貸款的資金。祇是透過這樣私募方式(the Private Plaeeme nt of Debt)所取得的融資，其資金取得成本恐較一般為高而已。然其亦并非一無是處，私募方式的固定利率與較長的融資期間則為其優(yōu)勢。至于第 4種方式：透過商業(yè)銀行聯(lián)貸 (the Commercial Ba nk Loa ns and Sy ndicatio nLoa ns)則可能系債務(wù)融資里最常見的方式了，接下來我們即以銀行聯(lián)貸案的作業(yè)流程 與借

14、款船公司應(yīng)考慮的風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)項(xiàng)目，來探究這個(gè)最廣為大家所運(yùn)用的船舶融資方式。二、銀行聯(lián)貸案的作業(yè)流程通常借貸雙方在期初作業(yè)中，會針對一些重點(diǎn)項(xiàng)目：譬如說借貸總額、融資期間、利率與承諾/停止條件(the Cove nan ts/the Con diti on Precede nt)等，先為溝通。接下來，雙方 則會就所謂的安排費(fèi)(the Arrangement Fee)、承諾費(fèi)(the Commitment Fee)、雜項(xiàng)支出、后謝金(the Tail-end Fee)暨律師費(fèi)用等再為確定。等到以上各項(xiàng)議題 雙方之間有了共識后，就會簽署所謂的the Mandate Letter(委托書)(或比較為大

15、家所熟知的the Term Sheet(條款清單)，來做為接下來簽署融資合約的藍(lán)圖(the BluePrint)。若融資案規(guī)模較大時(shí)，則銀行會組成所謂的銀行團(tuán)聯(lián)貸，而其中最主要的參貸銀 行則會成為所謂的主辦行(the Lead Arran ger)，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)聯(lián)絡(luò)參貸銀行間的行政事務(wù)。至于向借款人所收取的安排費(fèi)用，則由主辦行依照各家參貸銀行的參貸比例分 配之。另外融資合約稿本的制作，則通常系由銀行所指定的律師為之；至于聯(lián)貸銀行間則另有專門的合約來規(guī)范彼此間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，通常我們都統(tǒng)稱這個(gè)合約為代理合約(theAgency Agreement) 或參貸合約(the Participation A

16、greement) ，但事實(shí)上主辦行與其它聯(lián)貸行間的法律關(guān)系，并非本人與代理人之間的關(guān)系(the Agency)，而系所謂的信托關(guān)系(the Trustee)。換句話說，即聯(lián)貸行將其權(quán)利信托予主辦行，由其 代為行使(注3)。當(dāng)融資合約稿本大勢抵定后，則會送交借款的船公司審閱。經(jīng)過來來往往的意見交換與 溝通后(通常須歷經(jīng)3到4個(gè)月的期間，當(dāng)然實(shí)際上仍須視個(gè)案而定 )，經(jīng)標(biāo)示(Mark-up) 修改處的船舶融資貸款合約最終版終于出爐了。然接下來，借款船公司即開始忙碌地依照貸款合約內(nèi)容所示的停止條件一一準(zhǔn)備攸關(guān)文件，以符合需求而讓合約正式生效。這其中包括了準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表、提供公司的董事會決議錄等等(無

17、論系借款船公司的貸款同意，亦或系其母公司的保證同意 )，而董事會決議錄的內(nèi)容，則不外決議通過融資借款案，暨授 權(quán)簽署借款合約的代表人等。另若有涉及公司保證，則決議的內(nèi)容即應(yīng)包括之。雖然這些均 屬于借款船公司的家務(wù)事，理論上董事會決議錄的內(nèi)容由借款人在不違反當(dāng)?shù)胤畹那?況下，自行制作即可。祇是在大多數(shù)的情況下，為確保內(nèi)容正確無訛暨充分保障銀行團(tuán)的權(quán)益，主辦銀行常常會插手干涉其中的內(nèi)容，則為實(shí)務(wù)上所常見。另外，融資銀行為求慎重亦多會尋求借款船公司當(dāng)?shù)氐膶I(yè)律師意見，確認(rèn)融資合約、營業(yè)收入的轉(zhuǎn)讓、保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)讓、公司所提供的保證、第一順位船舶抵押權(quán)的設(shè)定等項(xiàng)目的有效性與可執(zhí)行性。在獲得了這些專業(yè)律師的

18、認(rèn)可后，借貸雙方即進(jìn)入合約正式簽署的最后階段。通常借款船公司的提款作業(yè)，亦與合約的正式簽署同步為之，當(dāng)然也有在簽署后一個(gè)星期內(nèi)為之（視個(gè)案而定）（為什么會有一個(gè)星期的緩沖期間，主要是考慮若干停止 條件恐怕無法在合約的簽署當(dāng)時(shí)即予備妥）。三、借款船公司應(yīng)考慮的風(fēng)險(xiǎn)誠如前述，銀行聯(lián)貸案里所牽涉到的法律關(guān)系與合約的數(shù)量大多非常繁復(fù)，因此借款的船公司務(wù)必要謹(jǐn)慎以對，千萬不可以輕忽。是無論融資船舶的數(shù)量多寡，借款船公司均應(yīng)事 先考慮自己本身的還款能力。除此之外，借款人亦應(yīng)考慮擔(dān)保品的提供方式與內(nèi)容。 假設(shè)貸款的船舶數(shù)量不祇有一艘，則聯(lián)貸銀行大都會要求簽署所謂的theCross-CollateralTer

19、ms J （交叉式擔(dān)保條款），以確保如果融資標(biāo)的里的一艘船舶發(fā)生問題時(shí)，銀行仍然可以從另外一艘姐妹船舶中取償，以降低風(fēng)險(xiǎn)。另外，借款船公司必需預(yù)先評估的項(xiàng)目尚包括：貸款合約內(nèi)所列明的違約情事（theEvents of Default），這其中除了借款公司倒閉、清算，與借款船公司無力按時(shí)還款等明顯欠缺償債能力，而被歸類為違約者外，借款人尚須考慮以下幾項(xiàng)議題：一、確認(rèn)在融資合約內(nèi)所為的承諾與擔(dān)保內(nèi)容系正確無訛地，且不會因此而誤了聯(lián)貸銀行，或成為聯(lián)貸銀行企圖終止合約的借口；二、借款船公司的主要營業(yè)資產(chǎn)因債權(quán)債務(wù)關(guān)系而遭聯(lián)貸銀行以外的第三人扣而借款船 公司未能于7日內(nèi)（通常被要求的寬限期間）排除第三人

20、占有的害；三、借款船公司發(fā)生解散、清算、重整或破產(chǎn)等狀況；四、多數(shù)參加聯(lián)貸的貸款銀行在合理的情況下，均認(rèn)為借款人的營業(yè)或財(cái)務(wù)已經(jīng)發(fā)生嚴(yán)重虧損，或認(rèn)為借款人的履約能力有明顯降低的狀況。因所述及的這幾種狀況已頗為業(yè)界廣泛地運(yùn)用在各式聯(lián)貸合約中，所以借款人嘗試想要?jiǎng)h除以上違約情事， 會有一定的困難度存在。 爰借款船公司應(yīng)該要了解：如果發(fā)生違約情事時(shí)，貸款銀行是否有權(quán)決定貸款合約仍舊繼續(xù)履行？亦或是即刻終止，而收回所有借貸金 額？爰借款人是不可不慎矣！因?yàn)槿舾纱笮偷拇荆?其營業(yè)項(xiàng)目可能不祇限于 船舶運(yùn)輸業(yè)而已，就以臺灣的長榮海海運(yùn)為例，其集團(tuán)營運(yùn)的規(guī)模更橫跨航空運(yùn)輸業(yè)、陸路客貨運(yùn)輸業(yè)暨旅館業(yè)等業(yè)別

21、，因此其營業(yè)狀況假若因船舶本業(yè)以外的經(jīng)營發(fā)生嚴(yán)重虧 損時(shí)，則依前述違約條款的認(rèn)定，除非能預(yù)先排除，否則在技術(shù)上可能會被貸款銀 行認(rèn)為有違約的嫌疑。 甚至船舶因單純地發(fā)生碰撞等意外事故而遭扣押時(shí)，亦可能在技術(shù)上會被認(rèn)為亦有違約之嫌。準(zhǔn)此，借款船公司應(yīng)事先在條款上預(yù)為規(guī)范，避開這些文字上可能會產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，或直接爭取若干寬限期間以修補(bǔ)這些技術(shù)上可能會引發(fā)危機(jī)的潛在性風(fēng)險(xiǎn)。由于貸款合約的停止條件，一般須借款船公司配合提供的文件數(shù)量均非常龐大，因此借款船公司必須確定其可以在預(yù)定的時(shí)間內(nèi)提供所需要的文書。另一個(gè)值得借款人注意的是保證的問題，在這里強(qiáng)調(diào)的是保證提供的問題，而非保證內(nèi)容的問題。因?yàn)?若干國家對于公司提供保證，會有許多限制（譬如說額度的限制