價值管理要素價值投資基本方法

1、價值投資基本方法一、價值投資簡介 1二、宏觀經(jīng)濟運行分析 3三、宏觀經(jīng)濟政策分析 4四、行業(yè)分析5五、公司基本面分析 6六、公司財務(wù)分析 7七、公司估值方法 10八、新形勢帶來的新問題 11從長期來看，一家上市公司的投資價值歸根結(jié)底是由其基本面所決定的。影響投資價值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、市場情況等各種外部因素。在分析一家上市公司的投資價值時，應(yīng)該從宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況和公司情況三個方面著手，才能對上市公司有一個全面的認識。一、價值投資簡介從長期來看，真正讓投資者分享股市上漲的仍將是大盤績優(yōu)藍籌股，市場中藍籌股和低價題材股的漲升其性質(zhì)是有區(qū)別的，因而

2、投資策略也是需要有所不同。它從行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢入手，立足于預(yù)測相關(guān)上市公司未來的業(yè)務(wù)收入和凈利潤水平，從而選擇有潛力的股票進行投資，這種投資模式不管從程序上還是內(nèi)容上都是科學(xué)的、理性的，這種理念就是價值投資。隨著我國證券市場制度建設(shè)和監(jiān)管的日益完善，價值投資理念正日益成為主流投資理念，所謂價值投資，是指對影響證券投資的經(jīng)濟因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的成長性以及發(fā)展?jié)搩r值投資的真諦就在于通過對股票基本面的力為關(guān)注重點，從而判定股票的內(nèi)在投資價值的投資策略。經(jīng)濟分析，去估計股票的內(nèi)在價值， 并通過對股價和內(nèi)在價值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場

3、價值低于其 內(nèi)在價值的潛力個股，從而以期獲得超過大盤指數(shù)增長率的超額收益。進行證券投資分析有利于提高投資決策的科學(xué)性，減少盲目性，采用基本分析和技術(shù)分析等專業(yè)分析方法和手段，指導(dǎo)投資決策，從而保證了在降低投資風險的同時獲取較高的投資收益。一般來說，價值投資包括宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析、公司分析。1、宏觀經(jīng)濟分析是價值投資的前提。通過宏觀經(jīng)濟分析，可以把握證券市場的總體變動趨勢，判斷整個證券市場的影響力度與方向，宏觀經(jīng)濟分析以國家整體經(jīng)濟走勢和經(jīng)濟政策走向為研究基礎(chǔ)，主要研究國內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)狀況、通貨膨脹、國際收支等宏觀經(jīng)濟指標對證券市場的影響，并結(jié)合對財政、 貨幣政策的分析，來分析和預(yù)測宏觀經(jīng)

4、濟走勢，以此來判斷大盤的走勢。證券市場對國家經(jīng)濟政策十分 敏感，近年來，我國宏觀經(jīng)濟形勢一片大好，經(jīng)濟高速穩(wěn)定增長，這加速了藍籌股股票業(yè)績的提升。因此， 對國家預(yù)算、稅收、投資政策、利率和匯率變動的分析是價值投資模式的基礎(chǔ)。2、行業(yè)分析是價值投資的基礎(chǔ)。從證券投資分析的角度看，宏觀經(jīng)濟分析是為了掌握證券投資的宏觀 環(huán)境，把握證券市場的總體趨勢，但宏觀經(jīng)濟分析并不能提供具體的投資領(lǐng)域和投資對象的建議。行業(yè) 分析主要是針對行業(yè)現(xiàn)狀和前景的研究，來判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風險，從而為投資者提供 投資依據(jù)。在進行行業(yè)分析時，比較研究法是一種較常用的分析方法。比較研究又分為橫向比較和縱向 比較，橫

5、向比較是取某一時點的狀態(tài)或某一固定時段（如一年）的指標，在這個橫截面上對研究對象及 其比較對象進行比較分析；縱向比較是利用行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，如：銷售收入、利潤、企業(yè)規(guī)模等，分析 過去的增長情況，并據(jù)此預(yù)測行業(yè)的未來發(fā)展趨勢。利用比較研究法可以直觀和方便地觀察行業(yè)的發(fā)展狀態(tài)和比較優(yōu)勢。投資者通過宏觀經(jīng)濟預(yù)測和行業(yè)經(jīng)濟分析，可以判斷當前經(jīng)濟所處的階段和未來幾年內(nèi)的發(fā)展趨勢，這樣可以進一步判斷未來幾年內(nèi)可以有較大發(fā)展前景的行業(yè)。3、公司分析是價值投資的關(guān)鍵。公司分析以上市公司財務(wù)狀況和發(fā)展?jié)摿檠芯炕A(chǔ)。其中，最重要在信息披露規(guī)范的前提的是公司財務(wù)狀況分析。 財務(wù)報表通常被以為是能夠發(fā)現(xiàn)有關(guān)公司信息的

6、工具。具有投資價值的股票不但下，已公布的財務(wù)報表是上市公司投資價值預(yù)測與證券定價的重要信息來源。要有良好的業(yè)績，更要能長久保持穩(wěn)定的發(fā)展，所以，把公司的行業(yè)競爭能力，經(jīng)理層的管理能力，各種財務(wù)指標的綜合評價等統(tǒng)籌起來分析，預(yù)測公司將來的盈利能力，是價值投資理念分析的重要之重。龍頭股是各行業(yè)中最具有投資價值的股票。這類公司往往市場份額很大、競爭優(yōu)勢明顯、業(yè)績增長平穩(wěn)、投資風險較小，因此容易受到機構(gòu)投資者的青睞。具有很高的投資價值。另外，投資者要關(guān)注公司業(yè)績的持久性。具有投資價值的上市公司，不僅要有良好的業(yè)績，而且要具備長久保持穩(wěn)定增長的能力，只有這樣，投資者才能分享上市公司增長所帶來的收益。同時

7、，業(yè)績并非是價值分析的唯一因素。價值投資理念以效率市場理論為基礎(chǔ)，認為有效市場的機制會使公司將來的股價和內(nèi)在價值趨勢一致，所以，當股票的內(nèi)在價值超過其市場價格時，便會出現(xiàn)價值低估現(xiàn)象，其市場價值在未來必然會修正其內(nèi)在價值，由于證券市場存在信息不對稱現(xiàn)象，所以內(nèi)在價值和市場價格的偏離也是常見的現(xiàn)象。即使預(yù)期業(yè)績優(yōu)良的公司，如果其股價過高，使其內(nèi)在價值小于其市場價格 此時，便出現(xiàn)了價值高估的現(xiàn)象，市場機制將使股價下跌到其內(nèi)在價值的水平。因此，通過上面的分析，投資者可以找出那些內(nèi)在價值大于市場價格的股票，這類股票也是價值投資所要尋找的潛力個股。綜上所述，當投資清晰地認識到投資交易過程中的各種風險，增

8、強風險防范意識，運用科學(xué)的價值投資理念指導(dǎo)自己的投資活動，并時刻保持理性、平和的心態(tài)，那么，分享上市公司增長所帶來的收益，實現(xiàn)足額甚至超額回報，將不是一句空話，而是會帶給投資者實實在在“驚喜”的諾言。二、宏觀經(jīng)濟運行分析證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟的先行指標； 宏觀經(jīng)濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。只有把握好宏觀經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能較為準確的把握證券市場的總體變動趨勢、判斷整個證券市場的投資價值。宏觀經(jīng)濟狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)會比較優(yōu)良，股價也相 應(yīng)有上漲的動力。為了把握國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，投資者有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟運行變量給予關(guān)注。1）國內(nèi)

9、生產(chǎn)總值GDP國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國（或地區(qū)）經(jīng)濟總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況的主要指標。通常而言，持續(xù)、穩(wěn)定、快速的 GDP增長表明經(jīng)濟總體發(fā)展良好，上市公司也有更多的機會獲得優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績；如果 GDP增長緩慢甚至負增長，宏觀經(jīng)濟處于低迷狀態(tài)，大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。我國經(jīng)濟穩(wěn)定快速增長，2006年GDP同比增長10.7%; 07年一季度GDP同比增長率達到了 11.1 %。近一兩年來，上市公司業(yè)績的快速增長正是處于宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長，中國經(jīng)濟的快速增長為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。2）通貨膨脹通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價格

10、持續(xù)普遍上漲。通常，CPI （即居民消費價格指數(shù)）被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對上市公司的股價影響較??；如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升；嚴重的通貨膨脹則很危險，經(jīng)濟將被嚴重扭曲，貨幣加速貶值，企業(yè)經(jīng)營將受到嚴重打擊。除了經(jīng)濟影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預(yù)期，對證券市場產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動用貨幣政策工具的重要觀測指標，今年以來我國CPI高位運行，因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場也普遍預(yù)期政府將會采取加息等措施來抑制通貨膨脹，引發(fā)了股市波動。3）利率利率對于上市公司的影響主要表

11、現(xiàn)在兩個方面：第一，利率是資金借貸成本的反映，利率變動會影響到整個社會的投資水平和消費水平，間接地也影響到上市公司的經(jīng)營業(yè)績。利率上升，公司的借貸成本增加，對經(jīng)營業(yè)績通常會有負面影響。第二，在評估上市公司價值時，經(jīng)常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對其未來現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，利率發(fā)生變動，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會受到比較大的影響。利率上升，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，股票價格也會發(fā)生下跌。4）匯率通常，匯率變動會影響一國進出口產(chǎn)品的價格。當本幣貶值時，出口商品和服務(wù)在國際市場上以外幣表示的價格就會降低， 有利于促進本國商品和服務(wù)的出口，因此本幣貶值時出口導(dǎo)向型的公司經(jīng)營趨勢向好；進口商品以本幣表示的價格將會

12、上升，本國進口趨于減少，成本對匯率敏感的企業(yè)將會受到負面影響。當本幣升值，出口商品和服務(wù)以外幣表示的價格上升，國際競爭力相應(yīng)降低，一國的出口會受到負面影響；進口商品相對便宜，較多采用進口原材料進行生產(chǎn)的企業(yè)成本降低，盈利水平提升。目前，人民幣正處于漸進的升值進程中，出口導(dǎo)向型公司特別是議價能力弱的公司盈利前景趨于黯淡，亟待產(chǎn)業(yè)升級，提高利潤率和產(chǎn)品的國際競爭力；需要進口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè)，因其生產(chǎn)成本會有一定程度的下降而受益；國內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會受到資金的追捧。人民幣小幅升值，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益，而對紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型行業(yè)而言則帶來負

13、面影響。三、宏觀經(jīng)濟政策分析在市場經(jīng)濟條件下，國家用以調(diào)控經(jīng)濟的財政政策和貨幣政策將會影響到經(jīng)濟增長的速度和企業(yè)經(jīng)濟效益，進而對證券市場產(chǎn)生影響。1）財政政策財政政策的手段主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制和轉(zhuǎn)移支付制度等。其種類包括擴張性財政政策、緊縮性財政政策和中性財政政策。具體而言，實施積極財政政策對于上市公司的影響主要有以下幾個方面： 減少稅收， 降低稅率，擴大減免稅范圍。這將會直接增加微觀經(jīng)濟主體的收入，促進消費和投資需求，從而促進國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，改善公司的經(jīng)營業(yè)績，進而推動股價的上漲。 擴大財政支出，加大財政赤字。這將會直接擴大對商品和勞務(wù)的總需求，刺激企業(yè)增加投

14、資，提高產(chǎn)出水平，改善經(jīng)營業(yè)績；同時還可以增加居民收入，使其投資和消費能力增強，進一步促進國內(nèi)經(jīng)濟 發(fā)展，此時上市公司的股價也趨于上漲。 減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）。國債發(fā)行規(guī)?？s減，使市場供給量減少，將導(dǎo)致更多的資金轉(zhuǎn)向股票，推動上市公司股價的上漲。 增加財政補貼。財政補貼往往使財政支出擴大，擴大社會總需求、刺激供給增加，從而改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，推動股價上揚。實施擴張性財政政策有利于擴大社會的總需求，將刺激經(jīng)濟發(fā)展，而實施緊縮性財政政策則在于調(diào)控經(jīng)濟過熱，對上市公司及其股價的影響與擴張性財政政策所產(chǎn)生的效果相反。2）貨幣政策貨幣政策是政府為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨

15、幣流通組織管理的基本方針和基本準則。其調(diào)控作用主要表現(xiàn)在：通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡；通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹；調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例；引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。貨幣政策的工具可以分為一般性政策工具（包括法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)）和選擇性政策工具（包括直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等）。如果市場物價上漲、需求過度、經(jīng)濟過度繁榮，被認為是社會總需求大于總供給，中央銀行就會采取緊縮貨幣的政策以減小需求。反之，央行將采用寬松的貨幣政策手段以增加需求。法定存款準備金政策。央行通過調(diào)整商業(yè)銀行上繳的存款準備金率，改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)

16、銀行的信用創(chuàng)造能力，最終影響市場的貨幣供應(yīng)量。如果央行提高存款準備金率，將使貨幣供應(yīng)量減少，市場利率上升，投資和消費需求減少，對公司經(jīng)營產(chǎn)生負面影響，公司股價將趨于下跌。再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策指央行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向央行融資所作的政策規(guī)定，一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。當經(jīng)濟過熱時，中央銀行傾向于提高再貼現(xiàn)率或?qū)υ儋N現(xiàn)資格加以嚴格審查，導(dǎo)致商業(yè)銀行資金成本增加，市場貼現(xiàn)利率上升，社會信用收縮，市場貨幣供應(yīng)量相 應(yīng)減少，證券市場上市公司的股價走勢趨于下跌。公開市場業(yè)務(wù)政策。當政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時，央行將會大量購進有價證券，使貨幣供應(yīng)量增加，推動利率下調(diào)，資金

17、成本降低，從而刺激企業(yè)和個人的投資和消費需求，使得生產(chǎn)擴張，公司利潤增加，進而推動證券市場公司股價上漲。近年來，我國一直堅持實施穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，維持經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，防止出現(xiàn)“大起大落”。近期召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，當前要繼續(xù)堅持實施穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊。流動性過剩問題已經(jīng)成為當前我國經(jīng)濟運行中的突出矛盾，“穩(wěn)中適度從緊”貨幣政策的提出在于要努力緩解流動性過剩矛盾。四、行業(yè)分析由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價值會存在較大的差異。進行行業(yè)分析，我們需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對行業(yè)影響的力度；行業(yè)未

18、來發(fā)展趨勢；行業(yè)的投資價值及投資風險。1、行業(yè)與經(jīng)濟周期宏觀經(jīng)濟的運行呈現(xiàn)周期性特點，一個經(jīng)濟周期包括繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個階段。由于不同行業(yè)對于經(jīng)濟周期的敏感性不同，其業(yè)績可能會出現(xiàn)比較大的差異。根據(jù)行業(yè)與經(jīng)濟周期變動關(guān)系，可將行業(yè)分為增長型行業(yè)、周期型行業(yè)和防守型行業(yè)。增長型行業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟活動總水平的周期及其振幅無關(guān)，主要依靠技術(shù)的進步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)實現(xiàn)增長，如高科技行業(yè)；周期型行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關(guān)，如鋼鐵業(yè)、耐用品及高檔消費品行業(yè)；防守型行業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，受經(jīng)濟周期的影響小，如食品業(yè)和公用事業(yè)。2、行業(yè)生命周期通常，行業(yè)的生命周期分為幼稚期、成長期

19、、成熟期和衰退期。一般而言，處于幼稚期的公司比較適合投機者和創(chuàng)業(yè)投資者；處于成長期的行業(yè)，其增長具有明確性，投資者分享行業(yè)成長、獲取較高投資回 報的可能性比較高。根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點，投資者應(yīng)該選擇那些對于經(jīng)濟周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。此外，一個行業(yè)的興衰還會受到技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會習(xí)慣的改變和經(jīng)濟全球化等因素的影響。行業(yè)內(nèi)部的競爭結(jié)構(gòu)也決定了競爭的激烈程度，根據(jù)哈佛商學(xué)院教授邁克爾？波特所提出的波特五力模型，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競爭、潛在進入者的威脅、替代品的威脅、買方討價還價的能力和供應(yīng)方討價還價的能力這五

20、種基本競爭力量決定了行業(yè)競爭的激烈度以及收益率水平。五、公司基本面分析公司行業(yè)地位分析： 在行業(yè)中的綜合排序以及產(chǎn)品的市場占有率決定了公司在行業(yè)中的競爭地位。行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)由于處于領(lǐng)導(dǎo)地位，對產(chǎn)品價格有很強的影響力， 從而擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。公司經(jīng)濟區(qū)位分析：經(jīng)濟區(qū)位內(nèi)的自然和基礎(chǔ)條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等，如果上市公司所從事的行業(yè)與當?shù)氐淖匀缓突A(chǔ)條件相符合，更利于促進其發(fā)展。區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策對于上市公司的發(fā)展也至關(guān)重要，當?shù)卣鶕?jù)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，會對區(qū)位內(nèi)優(yōu)先發(fā)展和扶植的產(chǎn)業(yè)給予相應(yīng)的財政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施，相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的上市公司得到政策支持的力

21、度較其他產(chǎn)業(yè)大，有利于公司進一步的發(fā)展。公司產(chǎn)品分析：提供的產(chǎn)品或服務(wù)是公司盈利的來源。產(chǎn)品競爭能力、市場份額、品牌戰(zhàn)略等的不同，通常對其盈利能力產(chǎn)生比較大的影響。一般而言，公司的產(chǎn)品在成本、技術(shù)、質(zhì)量方面具有相對優(yōu)勢，更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤；產(chǎn)品市場占有率越高，公司的實力越強，其盈利水平也越穩(wěn)定；品牌已成為產(chǎn)品質(zhì)量、性能、可靠性等方面的綜合體現(xiàn)，擁有品牌優(yōu)勢的公司產(chǎn)品往往能獲取相應(yīng)的品牌溢價， 盈利能力也高于那些品牌優(yōu)勢不突出的產(chǎn)品。分析預(yù)測公司主要產(chǎn)品的市場前景和盈利水平趨勢，也能夠幫助投資者更好的預(yù)測公司未來的成長性和盈利能力。公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理層：公司的經(jīng)營戰(zhàn)略是對

22、公司經(jīng)營范圍、成長方向、速度以及競爭對策等的長期規(guī)劃，直接關(guān)系著公司未來的發(fā)展和成長。管理層的素質(zhì)與能力對于公司的發(fā)展也起著關(guān)鍵性作用，卓越的管理者能夠帶領(lǐng)公司不斷進取發(fā)展。投資者要尋找的優(yōu)秀公司，必然擁有可長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢，具有良好的長期發(fā)展前景。這也正是最著名的投資家巴菲特所確定的選股原則。以巴菲特投資可口可樂公司股票為例，他所看重的是軟飲料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的美好前景、可口可樂的品牌價值、長期穩(wěn)定并能夠持續(xù)增長的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的高盈利能力以及領(lǐng)導(dǎo)公司的天才經(jīng)理人。1988年至2004年十七年間，可口可樂公司股票為巴菲特帶來541 %的投資收益率。六、公司財務(wù)分析公司財務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)

23、，一家公司的財務(wù)報表是其一段時間生產(chǎn)經(jīng)營活動的一個縮影，是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對未來發(fā)展趨勢進行預(yù)測的重要依據(jù)。上市公司公布的財務(wù)報表主要包括資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。資產(chǎn)負債表反映的是公司在某一特定時點（通常為季末或年末）的財務(wù)狀況，反映了該時點公司資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益三者之間的情況；利潤表反映的是公司在一定時期的生產(chǎn)經(jīng)營成果，反映了公司利潤的各個組成部分；現(xiàn)金流量表則反映公司一定時期內(nèi)現(xiàn)金的流入流出情況，表明公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力。我們通常采用財務(wù)比率分析，用公司財務(wù)報表列示的項目之間的關(guān)系揭示公司目前的經(jīng)營狀況。1）償債能力分析 流動比率流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債流動

24、比率反映的是公司短期償債能力，公司流動資產(chǎn)越多，流動負債越少，公司的短期償債能力越強。一般認為，流動比率應(yīng)該大于 2;但絕對數(shù)值并不能解釋所有的問題，在運用這項指標的時候，應(yīng)該將公司的流動比率與行業(yè)平均水平、本公司近年來的流動比率進行比較。 速動比率 速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債速動比率與流動比率一樣，同樣反映的公司短期償債能力；不同的是在計算時，將存貨從流動資產(chǎn)中進行了扣除，因為在流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)能力最差。一般認為，速動利率應(yīng)該大于1;同流動比率的運用一樣，需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進行比較，以分析變動趨勢。 資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100 %資產(chǎn)

25、負債率反映的是公司長期償債能力，表示在公司總資產(chǎn)中借貸資金所占的比例。資產(chǎn)負債率較低，說明公司長期償債能力較高，財務(wù)風險相對較低。不過，資產(chǎn)負債率過低也會使公司不能充分利用財務(wù)杠桿，影響到盈利能力。一般認為資產(chǎn)負債率在50 %較為合理，但這也并非定式，不同行業(yè)的公司資產(chǎn)負債率通常也不太一樣。 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用利息保障倍數(shù)反映的是每一元利息所能得到的公司盈利保障的倍數(shù)，也是用于判斷公司長期償債能力的指標。利息保障倍數(shù)越高，公司支付利息的能力越強。一般認為，利息保障倍數(shù)應(yīng)該大于2,但同時也應(yīng)該注意同行業(yè)平均水平、公司歷史水平的比較。2）營運能力分析 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)

26、率=主營業(yè)務(wù)成本/平均存貨，其中，平均存貨=（期初存貨+期末存貨）/2存貨在流動資產(chǎn)中所占比重比較大，其流動性對公司的流動比率有很大的影響。存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量存貨的變現(xiàn)能力強弱。一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越大，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，變現(xiàn)能力越強。不同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率會有不同的表現(xiàn)，在運用此指標時也應(yīng)該同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進行比較。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款，其中，平均應(yīng)收賬款=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映的是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，用以衡量公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，公司應(yīng)收賬款的收回越

27、快。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額，其中，平均資產(chǎn)總額 =（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，公司銷售能力越強。公司如果采用薄利多銷的策略，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會比較高；如果公司主要依靠單位產(chǎn)品的邊際利潤來創(chuàng)造收益，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對就較低。3）盈利能力分析 主營業(yè)務(wù)毛利率：主營業(yè)務(wù)毛利率=（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入*100 %主營業(yè)務(wù)毛利率表示每一元的主營業(yè)務(wù)收入扣除主營業(yè)務(wù)成本后所帶來的利潤額?？梢酝ㄟ^與行業(yè)平均毛利率的比較，一定程度揭示公司的成本控制及定價策略。 主營業(yè)務(wù)凈利率主營業(yè)務(wù)凈利率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入*10

28、0 %主營業(yè)務(wù)凈利率表示每一元主營業(yè)務(wù)收入所帶來的凈利潤，反映了公司主營業(yè)務(wù)收入的收益水平。一般而言，凈利率越高，公司的盈利能力越強。 資產(chǎn)收益率（ROA）資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100 %其中：平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2資產(chǎn)收益率反映公司資產(chǎn)的綜合利用效率，比率越高，表明公司資產(chǎn)的利用效率越高，利用資產(chǎn)獲利的能力越強。 凈資產(chǎn)4益率（ROE）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/年末凈資產(chǎn)*100 %凈資產(chǎn)收益率反映公司所有者權(quán)益的投資報酬率，是在考慮了負債經(jīng)營因素后的資本回報率。通過財務(wù)分析，不僅可以幫助投資者更好的了解上市公司的經(jīng)營狀況，還有助于發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營中存在的問

29、題或者識別虛假會計信息。在藍田股份案例分析中， 劉姝威教授就運用財務(wù)分析方法揭露了藍田股份提供虛假會計報表的真相：2000年藍田股份流動比率和速動比率分別是 0.77和0.35 ,說明藍田股份短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動資產(chǎn)不足以償還到期流動負債，扣除存貨后僅能償還35 %的到期流動負債；其流動比率和速動比率分別低于同業(yè)平均值大約5倍和11倍，短期償債能力最低。且從 1997年至2000年藍田股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動比率逐年下降，到 2000年二者均小于1 ,其償還短期債 務(wù)能力越來越弱。再結(jié)合公司銷售收入、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析（在此不一一贅述），劉姝威教授得出藍田股份的償債能力越來越惡化，扣

30、除各項成本和費用后，公司沒有凈收入來源；不能創(chuàng)造足夠的 現(xiàn)金流量以維持正常經(jīng)營活動和保證按時償還銀行貸款的本金和利息。七、公司估值方法進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、 自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。1）相對估值方法相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標有市盈率 （PE）、市凈率（PB）、EV/EBITDA 倍數(shù)等，它們的計算公式分別如下：市盈率=每股價格/每股收益市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)EV

31、/EBITDA=企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前利潤（其中：企業(yè)價值為公司股票總市值與有息債務(wù)價值之和減去現(xiàn)金及短期投資） 運用相對估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對估值水平；不同行業(yè)公司的指標值并不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具

32、體分析。與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點在于比較簡單，易于被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是，在市場出現(xiàn)較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產(chǎn)生誤導(dǎo)。2）絕對估值方法股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預(yù)測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價值。股利折現(xiàn)模型最一般的形式如下：其中，V代表股票的內(nèi)在價值，D1代表第一年末可獲得的股利，D2代表第二年末可獲得的股利，以此類推，k代表資本回報率/貼現(xiàn)率。如果將Dt定義為代表自由現(xiàn)金流，股利折現(xiàn)模型就變成了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。自由現(xiàn)金流是指公司稅后經(jīng)營現(xiàn)金流扣除當年追加的投資金額后所剩余的資金。與相對估值法相比，絕對估值法的優(yōu)點在于能夠較為精確的揭示公司股票的內(nèi)在價值，但是如何正確的選擇參數(shù)則比較困難。未來股利、現(xiàn)金流的預(yù)測偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。八、新形勢帶來的新問題自2006年以來，上市公司的業(yè)績出現(xiàn)快速增長，證券市場也隨之走強。上市公司業(yè)績高增長的原因，主要是上市公司分享中國經(jīng)濟高速增長的成果，在產(chǎn)業(yè)升級、消費升級、出口增