公司理財(cái)要點(diǎn)整理

1、(P/F , 10 %, 1 ) =0.9091(P/A , 10 %, 3) =2.4869(P/F, 10%, 5)=0.6209(P/A , 10 %, 4)=3 . 1699(P/F , 10 %,6) =0.5645第一章導(dǎo)論1.公司目標(biāo)：為所有者創(chuàng)造價(jià)值公司價(jià)值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流水平.2.財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值.3.公司理財(cái)可以看做對一下幾個(gè)問題進(jìn)行研究：1.資本預(yù)算：公司應(yīng)該投資什么樣的長期資產(chǎn).2.資本結(jié)構(gòu)：公司如何籌集所需要的資金.3.凈運(yùn)營資本治理：如何治理短期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流.4.公司制度的優(yōu)點(diǎn)：有限責(zé)任,易于轉(zhuǎn)讓所有權(quán),永續(xù)經(jīng)營.缺點(diǎn)：公司稅對股東的

2、雙重課稅.第二章會計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益(非現(xiàn)金工程有折舊、遞延稅款)EBIT (經(jīng)營性凈利潤)=凈銷售額-產(chǎn)品本錢 一折舊EBITDA = EBIT +折舊及攤銷現(xiàn)金流量總額CF (A)=經(jīng)營性現(xiàn)金流量一資本性支出-凈運(yùn)營資本增加額 =CF (B)+ CF (S)經(jīng)營性現(xiàn)金流量OCF =息稅前利潤+折舊一稅資本性輸出=固定資產(chǎn)增加額+折舊凈運(yùn)營資本=流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與財(cái)務(wù)模型短期償債水平指標(biāo)流動(dòng)性指標(biāo)一般情況大于一流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨/流動(dòng)負(fù)債酸性實(shí)驗(yàn)比率現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)性比率是短期債權(quán)人關(guān)心的,越高越好；但對公

3、司而言,高流動(dòng)性比率意味著流動(dòng)性 好,或者現(xiàn)金等短期資產(chǎn)運(yùn)用效率低下.對于一家擁有強(qiáng)大借款水平的公司,看似較低的流 動(dòng)性比率可能并非壞的信號2 .長期償債水平指標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)負(fù)債比率=總資產(chǎn) -總權(quán)益/總資產(chǎn)or 長期負(fù)債+流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益=1 +負(fù)債權(quán)益比利息倍數(shù)=EBIT/利息現(xiàn)金對利息的保證倍數(shù)Cash coverage radio = EBITDA/ 利息3 .資產(chǎn)治理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售本錢/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷售額/應(yīng)收賬款總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)=1/資本密集度4 .盈利性指標(biāo)銷售利潤率=凈利潤/銷售

4、額資產(chǎn)收益率ROA =凈利潤/總資產(chǎn)權(quán)益收益率ROE =凈禾I潤/總權(quán)益5 .市場價(jià)值度量指標(biāo)市盈率=每股價(jià)格/每股收益EPS其中EPS =凈利潤/發(fā)行股票數(shù)市值面值比=每股市場價(jià)值/每股賬面價(jià)值企業(yè)價(jià)值EV =公司市值+有息負(fù)債市值 一 現(xiàn)金 EV乘數(shù)=EV/EBITDA6 .杜邦恒等式ROE =銷售利潤率經(jīng)營效率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)運(yùn)用效率x權(quán)益乘數(shù)財(cái)杠 ROA =銷售利潤率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7.銷售百分比法假設(shè)工程隨銷售額變動(dòng)而成比例變動(dòng),目的在于提出一個(gè)生成預(yù)測財(cái)務(wù)報(bào)表的快速實(shí)用方法 .是根據(jù)資金各個(gè)工程與銷售收入總額的依存關(guān)系,根據(jù)方案銷售額的增長情況預(yù)測需要相應(yīng) 追加多少資金的方法.d

5、=股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤b + d = 1 b =留存比率=留存收益增加額/凈利潤T =資本密集率L =權(quán)益負(fù)債比PM =凈禾I潤率外部融資需要量EFN 對應(yīng)不同增長率=A銷售額卡茄 X 資產(chǎn)-自發(fā)增長負(fù)債-PMX預(yù)計(jì)梢售額x 1-dj8.融資政策與增長ROA X b內(nèi)部增長率：在沒有任何外部融資的情況下公司能實(shí)現(xiàn)的最大增長率匚RM xbRtlExb可持續(xù)增長率：不改變財(cái)務(wù)杠桿的情況下,僅利用內(nèi)部股權(quán)融資所.率I二時(shí)即無外 P Mh X F + 1部股權(quán)融資且l不變耳E可持續(xù)增長率取決于一下四個(gè)因素：1 .銷售利潤率:其增加提升公司內(nèi)部生成資金水平,提升可持續(xù)增長率.2 .股利政策：降低

6、股利支付率即提升留存比,增加內(nèi)部股權(quán)資金,提升 .003.融資政策：提升權(quán)益負(fù)債比即提升財(cái)務(wù)杠桿,獲得額外債務(wù)融資,提升 .4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：提升即使每單位資產(chǎn)帶來更多銷售額,同時(shí)降低新資產(chǎn)的需求結(jié)論：假設(shè)不打算出售新權(quán)益,且上述四因素不變,該公司能實(shí)現(xiàn)的增長率只有一個(gè)9.公司可以通過以下方式來提升增長率：1.發(fā)行債券或回購股票增加債權(quán)比2 .更好的限制本錢來提升銷售利潤率.3 .降低資產(chǎn)銷售比,或者更有效利用資產(chǎn)4.降低股利支付率.第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估計(jì)1 .多年期復(fù)利 FV =Co x (1 + r/rn)m l連續(xù)復(fù)利2 .年金 PV = C x A= c增常年金PV =第五章債券和股票

7、的定價(jià)1.名義利率與實(shí)際利率：1 + R = 1+rx1+h 2.普通股價(jià)格等于所有預(yù)期未來股利現(xiàn)值,三種類型股利零增長,固定增長,變動(dòng)增長分段求現(xiàn)值3 .參數(shù)估計(jì)公司盈利增長率g =留存收益比x留存收益的收益率即ROE 假設(shè)股利/盈利比不變R由固定增長股價(jià)公式求得.4 o增長時(shí)機(jī)股價(jià)分為兩局部：現(xiàn)金牛價(jià)值EPS/R,以及留存盈利用于投資新工程的新增價(jià)值 NPVGO為了提升公司價(jià)值：1.保存盈余以滿足工程資金需求；2.工程要有正的NPV.5.市盈率P/EPS由NPVGO 模型可推導(dǎo)出市盈率 =1/R + NPVGO/EPS市盈率是三個(gè)因素的函數(shù)：1.增長時(shí)機(jī)：擁有強(qiáng)勁增長時(shí)機(jī)的公司具有高市盈率

8、.2.會計(jì)方法：采用保守會計(jì)方法的公司具有高市盈率.3.風(fēng)險(xiǎn):低風(fēng)險(xiǎn)股票具有高市盈率.第六章凈現(xiàn)值和投資評價(jià)的其他方法1.凈現(xiàn)值法定義：投資工程在投資期內(nèi)各年現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的差 額.所用的折現(xiàn)率可以是企業(yè)資本本錢,也可以是企業(yè)所要求的最小收益率水平.凈現(xiàn)值法那么：接收凈現(xiàn)值大于零的工程,拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的工程.凈現(xiàn)值法三個(gè)特點(diǎn)：1.凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量.2.凈現(xiàn)值包含了工程的全部現(xiàn)金流量.3.凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn).局限：貼現(xiàn)率難以確定；各工程各自的 r不好確定.2.回收期法折現(xiàn)回收期法定義：自投資方案實(shí)施起,回收初始投資所用的時(shí)間.即與方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流

9、入等于累計(jì)現(xiàn)金流出的時(shí)間.特點(diǎn)：1.標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)定有較大的主觀臆斷性.2 .沒有考慮到回收期后的現(xiàn)金流量.3 .沒有考慮現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值.4 .方法相對簡單,易于治理,常用量篩選大量小型投資工程.折現(xiàn)回收期法：對現(xiàn)金流折現(xiàn)后求出到達(dá)初始投資額所需折現(xiàn)現(xiàn)金流的時(shí)間.3.平均會計(jì)收益率法定義:扣除稅和折舊之后的工程平均收益除以整個(gè)工程期限內(nèi)平均賬面投資額所得的比率.其中,平均凈收益,即為扣除折舊與稅的現(xiàn)金流.優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便,數(shù)據(jù)容易從會計(jì)賬目中獲得.缺點(diǎn):1.拋開客觀合理的原始數(shù)據(jù),使用會計(jì)賬目上的數(shù)據(jù)來決定投資與否.1 .沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素.3 .未能提出如何確定合理的目標(biāo)收益率.4.內(nèi)部收益率法

10、原理：找出一個(gè)能表達(dá)工程內(nèi)在價(jià)值的數(shù)據(jù),其本身不受市場利率影響.內(nèi)部收益率IRR:令工程凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率.根本法那么：假設(shè)內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率,那么工程可以接收,反之不接受.特點(diǎn)：1.對于投資工程和融資工程,決策標(biāo)準(zhǔn)相反.4 .可能出現(xiàn)多個(gè)收益率.5 .互斥工程還可能存在規(guī)模問題與時(shí)間序列問題.6 o優(yōu)點(diǎn)是用一個(gè)數(shù)字就能概括出工程特性,涵蓋主要信息.對于互斥工程：1.比擬凈現(xiàn)值；2.計(jì)算增量凈現(xiàn)值；3.比擬增量內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率5.盈利指數(shù)法盈利指數(shù)PI =初始投資帶來的后續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+初始投資決策法那么：接收PI>1的獨(dú)立工程,以及PI超過1最多的互斥工程之一.解決資本配置時(shí)的排序

11、問題,但是忽略了互斥工程之間規(guī)模上的差異.第七章投資決策1 .名詞解釋漂浮本錢：已經(jīng)發(fā)生的本錢,不屬于增量現(xiàn)金流量.副效應(yīng)：分為侵蝕效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)新工程減少/增加了原有工程的銷售與現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流：公司投資與不投資某工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流量差異.稅收賬簿遵循IRS法那么,股東賬簿遵循財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)那么委員會 FASB的法那么.2 .經(jīng)營性現(xiàn)金流量OCF計(jì)算方法1 .自上而下法：OCF =銷售額 一現(xiàn)金本錢-稅收2 .自下而上法：OCF =凈利潤+折舊3 .稅盾法：OCF =銷售額一現(xiàn)金本錢x1 t+折舊x t3.約當(dāng)年均本錢法不同生命周期的投資將設(shè)備在周期內(nèi)的本錢折現(xiàn)后,除以年金系數(shù),得到年均本錢 EA

12、C 與銷售額無關(guān).一般計(jì)算步驟：OCF,NPV , EAC,例題見P125.第八章風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算1 .敏感性分析定義：用來檢測某一特定凈現(xiàn)值計(jì)算對假定條件變化的敏感度.優(yōu)點(diǎn)：1.可以說明NPV分析是否值得信賴.2.可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息.缺點(diǎn)：1.可能會更容易造成“平安錯(cuò)覺,即所有悲觀估計(jì)都產(chǎn)生正的 NPV時(shí), 經(jīng)理會誤以為無論如何不會虧損,而是市場也存在過分樂觀悲觀估計(jì)的情況.2.只是孤立地處理每個(gè)變量的變化,而忽略了不同變量變化之間可能的關(guān)聯(lián).場景分析：考察一些可能出現(xiàn)的不同場景,每種場景綜合了各變量影響,以補(bǔ)充敏感性分析,2 .盈虧平衡分析定義：根據(jù)本錢、銷售

13、收入、利潤等因素之間的關(guān)系,預(yù)測企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡時(shí)所需要到達(dá)的銷售量,是對敏感性分析的有效補(bǔ)充1固定本錢一折舊X門會計(jì)利潤的盈虧平衡點(diǎn)=銷售而二單位變動(dòng)本錢上乂1RKAC +固電成無X Tl -1 -折舊x t凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn) =消售單件-單些變動(dòng)本錢乂11二6即：稅后本錢/稅后邊際利潤3.蒙特卡羅模擬*定義:對現(xiàn)實(shí)世界的不確定性建立模型的進(jìn)一步嘗試.步驟：1.構(gòu)建根本模型.2 .確定模型中每個(gè)變量的分布.3 .通過計(jì)算機(jī)抽取一個(gè)結(jié)果.4 .重復(fù)上述過程.5 .計(jì)算NPV.4.實(shí)物期權(quán)定義：標(biāo)的物為非證券資產(chǎn)的期權(quán),給投資者一種決策彈性,使其可以靈活適應(yīng)市場變化.相對于“金融期權(quán),具有非交易

14、性,非獨(dú)占性,先占性,復(fù)合性.類型:擴(kuò)展期權(quán),放棄期權(quán) 擇機(jī)期權(quán),修正期權(quán).決策樹:一種決策的圖解方法,用以存在風(fēng)險(xiǎn)或不確定性情況下進(jìn)行決策.第九章風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場歷史的啟示1.總收益=股利U益+資本利得or資本損失2.算數(shù)平均值適宜對未來的估值,幾何平均值一般較小適宜描述歷史投資行為.3.Blume公式:過去N年中某資產(chǎn)的幾何與算數(shù)平均收益率,求未來 T年中收益率最正確估計(jì)n -Tr -1RT = X算數(shù)平均+ X幾何平均E - 1,H 1第十章收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM1 .系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：不能通過多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn),是影響市場中大局部企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn).非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可以通過多元化投資

15、組合消除的風(fēng)險(xiǎn),是公司或行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn).2 .投資組合Portfolio 組合期望收益率,組合方差的計(jì)算略.多種組合收益的方差更多取決于證券之間的協(xié)方差而非單個(gè)方差.重點(diǎn)在于比擬組合標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均：只要相關(guān)系數(shù)小于一,組合標(biāo)準(zhǔn)差更小.3.兩種資產(chǎn)組合的有效集一條曲線代表投資的時(shí)機(jī)集或可行集,包括最左側(cè)的最小方差組合MV o一段向后彎曲的曲線：意味著可行集某局部隨收益上升方差隨之下降.多元化導(dǎo)致,對沖有效集或有效邊界：投資者只考慮MV以上的局部.4.多種資產(chǎn)組合有效集一個(gè)平面區(qū)域有效集：相同收益率下方差最小的點(diǎn),即最左側(cè)邊界,且高于 MV o5.多元化實(shí)際收益率=預(yù)期收益率+系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+

16、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)多元化的本質(zhì)：降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但無法分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) .6 .最優(yōu)投資組合資本市場線CML :在°“平面內(nèi),表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合,與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效再組合.反映了有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡單線性關(guān)系.經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)點(diǎn)0,媽,且與有效集左側(cè)相切.別離定理MM定理三：投資者的投資決策包括兩個(gè)不相關(guān)的決策： 1.選擇最有效市場組合,此時(shí)不考慮自身風(fēng)險(xiǎn)偏好.2.根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇市場資產(chǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合比例.假設(shè)：同質(zhì)預(yù)期,即所有投資者可以獲得相似的信息來市場均衡:在一個(gè)具有同質(zhì)預(yù)期的世界里,所有投資者都會持有CML上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合7.資本資產(chǎn)定價(jià)模型期望收益與風(fēng)

17、險(xiǎn)之間的關(guān)系貝塔系數(shù):度量一種證券對于市場組合變動(dòng)的反響程度即證券收益率/市場收益率.CovRh實(shí)際定義：定義：該模型認(rèn)為,當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí),某種資產(chǎn)組合的期望收益是其貝塔的線性函數(shù)=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率Rf +證券的貝塔系數(shù)p X風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm-Rf證券市場線SML:在出口平面內(nèi),反映風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益與貝塔之間的線性關(guān)系.注意:對于單個(gè)證券及投資組合均成立,注意區(qū)別CML & SML.貝塔衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),總風(fēng)險(xiǎn)由標(biāo)準(zhǔn)差衡量.第十一章套利定價(jià)模型APT1 .成長型投資組合：即高市盈率投資組合,由一批市盈率高于市場平均的股票組成.價(jià)值型投資組合：即低市盈率投資組合,也叫收入型投資組合.2

18、.因素模型：認(rèn)為各種證券的收益率均受某些因素影響的一種資產(chǎn)定價(jià)模型.各種證券收益率之所以會相關(guān)主要是由于他們都會對這些共同因素發(fā)生反響.該模型主要目標(biāo)即是找出這些因素并確定證券收益率對這些因素變動(dòng)的敏感度.考慮三種因素系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源,通貨膨脹,GNP,利率.R - R+ pF+ BgNpFgNP+ PrFr + 它其中因素F為意外變動(dòng),即實(shí)際值減去預(yù)期.簡化為市場模型：R=,+,對于投資組合,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)-003.APT & CAPM 區(qū)別APT可以很好的補(bǔ)充CAPM ,可以增加因素,處理多個(gè)因素第十二章風(fēng)險(xiǎn)、資本本錢和資本預(yù)算1 . 一個(gè)簡單的資本預(yù)算法那么：工程的折現(xiàn)率應(yīng)該等于同樣風(fēng)險(xiǎn)

19、水平的金融資產(chǎn)期望收益率.其中,折現(xiàn)率=必要收益率=資本本錢,取決于工程風(fēng)險(xiǎn)而不是資金來源.加權(quán)也勻資本本錢Rwmc =由X兩+ s7hr« x U -切平均發(fā)行本錢類似.2 .使用CAPM估計(jì)權(quán)益資本本錢根據(jù)公式,需要估算以下三個(gè)變量：1.無風(fēng)險(xiǎn)利率：由于CAPM是逐期模型,選擇短期財(cái)務(wù)收益率,選擇一年期國債利率未來X年預(yù)期的一年期平均利率為,最近 X年期國債收益減去期限溢價(jià).2 .市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)或者使用股利折現(xiàn)模型 DDM.其中DDM :資本本錢r = 下一年股利收益率D/P + 股利增長率g問題：低股利是否仍有高資本本錢?3 .貝塔的估計(jì)：利用多個(gè)觀測值,根據(jù)貝塔的

20、公式進(jìn)行估計(jì).存在問題：1.貝塔可能隨時(shí)間推移發(fā)生變化.2.樣本容量可能太小.4 .貝塔受財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化的影響解決方法：1.問題1,2 ,可以通過更加復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)技術(shù)加以緩解.5 .問題3,根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化對貝塔做相應(yīng)調(diào)整.6 .注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計(jì).3.如果公司所有工程均按同一個(gè)折現(xiàn)率折現(xiàn)？有可能接收不盈利的高風(fēng)險(xiǎn)工程A點(diǎn)或者接收盈利的低風(fēng)險(xiǎn)工程B點(diǎn),如右圖4.為什么有財(cái)務(wù)杠桿的情況下,權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔 ？資產(chǎn)貝塔=S/(S+B) x 權(quán)益貝塔+ B/(S+B) x負(fù)債貝塔其中負(fù)債貝塔近似于零,因此資產(chǎn)貝塔=S/ (S+B) x權(quán)益貝塔 權(quán)益貝塔PS:影響

21、貝塔的因素：收入周期性,經(jīng)營杠桿(固 C/變C),財(cái)務(wù)杠桿,均正相關(guān).第十三章公司融資決策和有效資本市場1.如何創(chuàng)造有價(jià)值的融資時(shí)機(jī)：愚弄投資者,降低本錢或提升補(bǔ)貼,創(chuàng)造一種新證券.2.有效市場假說EMH重要意義：由于信息馬上反映在價(jià)格里,投資者應(yīng)該只能預(yù)期獲得正常收益率.公司從他出售的證券中應(yīng)該預(yù)期得到公允價(jià)值.基于假設(shè)：理性,即假設(shè)所有投資者都是理性的.獨(dú)立的理性偏差,即并不要求全部是理性的個(gè)人,只要相互抵消各種非理性.套利,即假設(shè)只有兩種人,非理性的業(yè)余投資者與理性的專業(yè)投資者.因而如果專業(yè)投資者套利能夠限制業(yè)余投資者的投機(jī),市場依然有效.具體類型：分析三種信息對價(jià)格的作用,即過去價(jià)格的

22、信息,公開信息,所有信息.1 .弱型有效市場：滿足弱型有效假說(資本市場完全包含了過去價(jià)格的信息).數(shù)學(xué)表 示:Pt= Pi 1 +期望收益+隨機(jī)誤差股票價(jià)格遵循隨機(jī)游走.2.半強(qiáng)型有效市場：價(jià)格反映了所有公開可用的信息 ,包括財(cái)報(bào)和歷史價(jià)格.除了內(nèi)幕信息,被公開的信息就可以為每位投資者所有 .無論什么類型的投資者,對所有公開 的信息判斷都一致.3.強(qiáng)型有效市場：價(jià)格反映了所有的信息,包括公開的和內(nèi)幕信息.信息的產(chǎn)生,公開,處理,反響,幾乎是同時(shí)的.有關(guān)信息的公開是真實(shí)的,信息處理正確,反響準(zhǔn)確.常見誤解：投擲效率,價(jià)格波動(dòng),股東漠不關(guān)心3.序列相關(guān)系數(shù)：即時(shí)間序列相關(guān)系數(shù),衡量種證券現(xiàn)在收益

23、與過去收益之間的相關(guān)關(guān)系如果該系數(shù)接近零,說明股票市場與隨機(jī)游走假說一致.第十四章長期融資：簡介1 .長期融資來源：普通股,優(yōu)先股,長期負(fù)債.2 .優(yōu)先股與負(fù)債之間有什么區(qū)別？1 .優(yōu)先股表達(dá)的是投資關(guān)系,而負(fù)債券表達(dá)的是借貸關(guān)系.2.公司對優(yōu)先股沒有必須發(fā)放股利的義務(wù),但是對債券必須支付利息.3.優(yōu)先股投資只能轉(zhuǎn)讓而不能撤回,但公司對債務(wù)到期還本付息.4.股利不能抵稅,但是利息可以.5.破產(chǎn)清算時(shí),優(yōu)先股的求償權(quán)在債務(wù)之后,普通股之前 .3.發(fā)行優(yōu)先股對某些公司有利的原因1.由于公用事業(yè)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)是根據(jù)規(guī)章制定的,因此受管制的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁給顧客.2 .向美國

24、稅務(wù)總署匯報(bào)虧損的公司可以發(fā)行優(yōu)先股.由于這些公司沒有任何債務(wù)利息用來抵稅,所以優(yōu)先股與負(fù)債比擬而言不存在稅收劣勢.3 .可以防止債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅.未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù),故優(yōu)先股東不能因未發(fā)放股利而威脅公司破產(chǎn)清 算.4.普通股股東享有權(quán)利1 .公司剩余風(fēng)險(xiǎn)和收益.2 .投票表決權(quán).3 o有限責(zé)任.第十五章資本結(jié)構(gòu)：根本概念1 .餡餅?zāi)Ｐ停河糜谘芯抗举Y本結(jié)構(gòu)的模型,討論應(yīng)該如何選擇負(fù)債權(quán)益比的問題.該理論認(rèn)為,債權(quán)人和股東將分別得到帶下不同的餡餅塊,但是整個(gè)餡餅的大小,即公司的實(shí)際價(jià)值,卻完全不受餡餅分割方式的影響.即 ,公司實(shí)際價(jià)值不受利潤分配方法的影響.當(dāng)且僅當(dāng)

25、企業(yè)價(jià)值提升時(shí),資本結(jié)構(gòu)變化對股東有利.餡餅?zāi)Ｐ蛯r(jià)值分為兩類索取權(quán)市場性索取權(quán)：可在市場上交易的財(cái)產(chǎn)索取權(quán),包括股票,債券.非市場性索取權(quán)：不能在市場上交易的的財(cái)產(chǎn)索取權(quán),包括稅,破產(chǎn)本錢.2 .財(cái)務(wù)杠桿與有關(guān)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿：衡量某一債務(wù)比率下,公司稅前利潤變動(dòng)對每股凈收益所產(chǎn)生的作用.(EKIT -流向股東的價(jià)值S一 &,有新工程時(shí),公司價(jià)值 V1 = V + 工程N(yùn)PV如果負(fù)債下降到B1 , V下降為V (B -B1)tc ,對于B,求VS,先求V,S = V - B.3 . MM定理假設(shè)條件：1.公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以計(jì)量,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同的公司可以被看成同類公司.2.信息是公開的,所有

26、投資者能對公司的利潤和風(fēng)險(xiǎn)有理性相同預(yù)期.3.股票和債券交易時(shí)無傭金與交易本錢.4.公司負(fù)債無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn).5.所有現(xiàn)金流為永續(xù)年金.6.企業(yè)和個(gè)人可以在市場上以同樣的利率借到資金.無稅條件下的命題(權(quán)益負(fù)債比不影響 WACC )命題I：杠桿公司的價(jià)值等同于無杠桿公司的價(jià)值.“l(fā) VU - RW/UX推論一：通過自制財(cái)務(wù)杠桿,個(gè)人能消除或復(fù)制公司財(cái)務(wù)杠桿的影響.推論二：WACC與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān),等于無負(fù)債企業(yè)的股本本錢命題H:權(quán)益的期望收益率是公司負(fù)債權(quán)益比的線性函數(shù).由MMI可知,RWACC = Ro,得出下式：Rs= Ro十寸R.- R|“見后圖Ro是一個(gè)點(diǎn),RWACC是一條線 推論：Rs隨

27、著財(cái)務(wù)杠桿而上升,由于權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加.公司稅條件下的命題負(fù)債比重與 WACC反相關(guān)命題I:杠桿企業(yè)的價(jià)值 =無杠桿企業(yè)的價(jià)值 + 稅盾現(xiàn)值ER1T1 兀EBIT1 -珀= 丫U+立口推論:公司利息可抵稅,而股利不能,故公司的財(cái)務(wù)杠桿使稅收支付減少.命題H :杠桿企業(yè)的股本本錢=無杠桿企業(yè)的股本本錢 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 以 = % +于Rl Rh 乂 1 - 3見后圖推論：由于權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加,故權(quán)益成 本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加.S B公司稅下加權(quán)平均資本本錢-所為+ V| Rri - 3第十六章 資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制因素1 .財(cái)務(wù)困境本錢：早期研究中稱為破產(chǎn)本錢,指從破產(chǎn)清算或債務(wù)

28、重組中產(chǎn)生的本錢.分為 三局部,企業(yè),債權(quán)人,以及其他利益當(dāng)事人所分別承當(dāng)?shù)睦鎿p失.2 .財(cái)務(wù)困境本錢種類1 .直接本錢：清算或重組的法律本錢和治理本錢律師會計(jì)等費(fèi)用.2.間接本錢：經(jīng)營受影響等.3 .代理本錢：公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境,股東與債權(quán)人利益沖突擴(kuò)大,誘使股東尋求利己策略. 1.冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)：瀕臨破產(chǎn)的公司容易冒巨大的風(fēng)險(xiǎn).4 .投資缺乏的動(dòng)機(jī)：對于犧牲股東利益而補(bǔ)償債權(quán)人的新投資,投資動(dòng)機(jī)缺乏.以上兩條說明財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資政策扭曲.3.撇脂：在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其他分配工程,因而剩余給債權(quán)人的少.僅當(dāng)有破產(chǎn)可能的時(shí)候才能發(fā)生上述策略的扭曲,故理性的債權(quán)人在困境時(shí)不指望股東3

29、,降低財(cái)務(wù)困境本錢的舉措1.保護(hù)性條款：作為股東與債權(quán)人之間協(xié)議的一局部,對債權(quán)人權(quán)益進(jìn)行保護(hù)的特殊 條款.消極條款限制或制止公司可能的行動(dòng)；積極條款規(guī)定了公司同意采取的行動(dòng),或必須遵守的條件.2.債務(wù)合并：通過債權(quán)人和股東之間適當(dāng)安排,緩和不同債權(quán)人的競爭,降低公司破 產(chǎn)本錢.3.債務(wù)回購：通過消除負(fù)債消除破產(chǎn)本錢.4,優(yōu)序融資理論概述：是有關(guān)融資方式選擇的理論,放寬MM定理完全信息的假定,以不對稱信息理論, 考慮交易本錢,認(rèn)為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營負(fù)面消息,且外部融資要支付更多本錢 因而企業(yè)融資順序遵循內(nèi)部融資,債務(wù)融資,權(quán)益融資.準(zhǔn)那么：1,采用內(nèi)部融資,從留存收益中籌集工程資金.2,先

30、發(fā)行穩(wěn)健的證券.推論：1.不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值,債務(wù)邊際收益等于邊際本錢時(shí),產(chǎn)生最優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿.2,盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù),盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金 ,那么外部融資需求少.5 .公司偏好財(cái)務(wù)松弛,在將來為有利可圖的工程提前積累資金,5.公司如何決定資本結(jié)構(gòu)？1.大局部公司具有低負(fù)債資產(chǎn)比,2 .許多公司不使用債務(wù),完全權(quán)益公司較杠桿公司風(fēng)險(xiǎn)少.3 .財(cái)務(wù)杠桿的變化影響公司價(jià)值.4 .不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異.富有未來投資時(shí)機(jī)的高增長行業(yè)中,負(fù)債水平趨于很低,投資時(shí)機(jī)少的行業(yè)增長緩慢,趨向使用最大限度債務(wù).6.決定目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比的因素1 .稅收：具有高應(yīng)稅收入的公司應(yīng)更依賴債務(wù).2 .資產(chǎn)類型

31、：高比例無形資產(chǎn)如研究開發(fā)公司持有低負(fù)債,有形資產(chǎn)為主那么高負(fù)債.3 .經(jīng)營收入的不確定性：經(jīng)營收入具有不確定性的公司主要依賴權(quán)益.7 .權(quán)益代理本錢的來源1.怠工：持有少份額的治理者易存在怠工現(xiàn)象,損害公司利益.2.在職消費(fèi)：治理者有增加在奢侈品及額外津貼上的開支的動(dòng)機(jī),該本錢卻由股東承擔(dān).8.投資者把負(fù)債當(dāng)成公司價(jià)值的一個(gè)信號,提升杠桿 ,股價(jià)提升.9.增長與負(fù)債權(quán)益比：無增長情況下最優(yōu)負(fù)債-價(jià)值比接近100%;有增長那么小于100%F (I - si7(1 嘲 IVl=修-1-1XB10.存在個(gè)稅與公司稅情況下,杠桿公司價(jià)值B當(dāng)ER1T(1 . tjx (1 -tc = ts時(shí) M

32、9;=?u+J電其中 Vu=11.計(jì)算相關(guān)1.風(fēng)險(xiǎn)概率下,計(jì)算S, B, V(注意t的折現(xiàn))期望收益率=一年后的比/現(xiàn)在的瓦； 承諾收益率=給定B/現(xiàn)在的Eb2.債券持有人預(yù)期收益=min (公司價(jià)值,債務(wù)賬面價(jià)值)期望收益率=債券期望值/債券市值-1 ; 承諾收益率=債務(wù)面值/債務(wù)價(jià)值-1第十七章杠桿企業(yè)的股價(jià)與資本預(yù)算1 .調(diào)整凈現(xiàn)值A(chǔ)PV法定義:工程為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值 =無杠桿企業(yè)工程N(yùn)PV +籌資方式副效應(yīng)凈現(xiàn)值A(chǔ)PV = NPV + NPVF =t = 1l+ +副效應(yīng)凈現(xiàn)值一初始投資額籌資方式的副效應(yīng)包括：1.債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)影響最大.2.新債券的發(fā)行本錢.3.財(cái)務(wù)困境本錢.4.債

33、務(wù)融資的利息補(bǔ)貼.2 . 權(quán)益現(xiàn)金流AFTE法定義：只對杠桿企業(yè)工程所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量按WACC進(jìn)行折現(xiàn).步驟：1.計(jì)算有杠桿現(xiàn)金流LCF,現(xiàn)金流入一本錢一利息-稅;或者=UCF +1-y如出2.計(jì)算 Rs=： Ro-或者 Rs= Rf+ % Rm-RQ Iy003.計(jì)算t =LCFt一初始投資額-借入款項(xiàng)3.加權(quán)平均資本本錢WACC法定義：對無杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量按 WACC折現(xiàn),從而對企業(yè)估價(jià).ULILCFt11+ RwacJ -初始投資額；假設(shè)工程無限期,R翱近一初始投資額4.三種方法比擬及應(yīng)用指南1. APV法與WACC法比擬:二者比擬類似,分子均為UCF, APV法用R0

34、折現(xiàn)并加上副 效應(yīng),而WACC法那么用Rwae折現(xiàn).均通過調(diào)整適用于無杠桿企業(yè)的根本NPV公式來反映財(cái)務(wù)杠才f帶來的稅收利益.2.估價(jià)主體比擬：FTE法只評估流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流 LCF,相反,APV與WACC 法評價(jià)的那么是流向整個(gè)工程的現(xiàn)金流 UCF的價(jià)值.由于LCF中已經(jīng)扣減了利息支付,而UCF不扣減,因此相應(yīng)地,初始投資中也應(yīng)該扣減債務(wù)融資局部.3.應(yīng)用指南：1.假設(shè)企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債價(jià)值比適用于工程的整個(gè)生命期,用WACC or FTE.2.假設(shè)工程壽命期內(nèi)負(fù)債絕對水平,用 APV.5.貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿不考慮稅收：口 "I 、民s H可以由 Rs 反求 Ro： R$= Ro+ * (Ro- R|D x± tc)公司理財(cái)名詞解釋及簡單題匯總企業(yè)稅后分配利潤的順序是什么？a,被沒收的財(cái)務(wù)損失,支付各種稅收的滯納金和罰款.b,彌補(bǔ)公司已前年度虧損.c,提取法定盈余公積金.d,提取公益金e,向投資者分配利潤.股東財(cái)富最大化作為公司理財(cái)目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是什么？答：1考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值.2表達(dá)了對公司資產(chǎn)保值增值的要求.3比擬容易量化,便于考核和獎(jiǎng)懲.4使公司理財(cái)當(dāng)局從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略角度進(jìn)行財(cái)務(wù)決策,不斷增加公 司財(cái)富.簡述融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn).融資租賃的優(yōu)點(diǎn)：1融資、融物迅速2融資彈性大3限制條款較少4可防止資產(chǎn)陳舊過時(shí)所帶來的風(fēng)險(xiǎn) 5