重組定增估值模型

1、重組定增估值模型A股市場中，重組定增是資本謀求壯大的重要手段。掌握重組定增類股票的炒作，非常有利于取得超出常規(guī)的收益。重組定增類股票的炒作方法，主要可以歸納為：1、 給重組后的股票正確估值2、 根據(jù)市場溢價、合理估值和風險偏好等因素進行買賣解析一、 估值公式給股票估值是個非常復雜并且容易出錯的活，一個企業(yè)從創(chuàng)立到上市，中間要經(jīng)過N輪的融資擴股，我們經(jīng)常聽到的A輪、B輪、C輪這里面有個不成文的規(guī)律，就是每經(jīng)過一輪融資，原來的股價就乘以2。即：這是資本市場計算估值的基本公式之一。當然這只是一個公式，不是真理。運用到重組定增，那么我們可以得到下面的公式：然而事情往往并非如此，有的股票溢出定增價幾倍，

2、有的卻跌破定增價，這是為什么呢？二、 影響估值的因素l 重組對象的質地l 大盤的風險偏好l 重組概念風險偏好l 重組股本身的質地l 其他因素1、 重組對象的質地重組對象的質地是影響價格的最重要因素。一些知名企業(yè)的借殼上市，總能引起殼股的瘋漲。比如最近將要回歸的360，在殼股還沒確定的情況下，相關影子股暴漲，上漲理由僅僅是因為股票代碼中含有“360”。重組對象越優(yōu)秀，對于股價的加成就越高。2、 大盤的風險偏好簡單的，我將大盤風險偏好分為六個等級，由低到高分別是：極低、低、較低、較高、高、極高。大盤風險偏好對重組估值的影響也是很大的?？只诺氖袌霏h(huán)境下，大盤的風險偏好極低，一些優(yōu)秀的重組案例過早的開

3、板，給投資者帶來了難得的低價買入機會。牛市如日中天的時候，重組股會炒作到一個令人難以置信的高度。3、 重組概念風險偏好重組的概念是否符合當前熱點，也是影響估值的重要因素。對于一些生僻或者落后產(chǎn)能企業(yè)的兼并重組，市場往往不買賬，而貼合時代發(fā)展方向，特別是當前熱點的重組，往往會得到很高的溢價。2016年上半年，鋰電池行業(yè)發(fā)展迅速，相關原材料如碳酸鋰等漲幅驚人。很多上市公司想法設法兼并重組鋰電概念，取得相當不錯的效果。4、 重組股本身的質地一支本來就很優(yōu)秀的股票，如果再加上一個優(yōu)秀的重組對象，那就是強強聯(lián)手，估值是有相當程度加成的。如果一支劣跡斑斑業(yè)績很差甚至信用也不好的股票重組，其結果往往不確定性

4、更高，炒作就需要更謹慎。5、 其他因素重組的炒作錯綜復雜，各種因素互相影響，除了上訴因素，還有來自監(jiān)管層的風險、股東博弈風險等等。這些因素也極大的影響了重組股的估值。一千個人心中有一千個哈姆雷特。同樣，一千只重組股有一千個估值。下面，我就一些實際的案例來解析重組股的炒作。三、 案例分析1、 順豐借殼鼎泰新材2016年5月30日，鼎泰新材發(fā)出復牌公告，公司將被順豐借殼，重組定增價是10.76元。按照估值公式，二級市場合理股價應為：定增價×2 = 10.76×2 = 21.52元實際二級市場最高漲到51.15元。對此，我們需要一個合理的解釋。首先，我們來給順豐一個合理的估值。作

5、為快遞行業(yè)的老大，順豐的行業(yè)地位毋庸置疑，重組質地極為優(yōu)秀。最近國泰君安交運團隊的分析師對于順豐的估值是這樣的：參考2016年物流行業(yè)可比公司30倍的平均PE, 考慮順豐控股行業(yè)中的龍頭地位和品牌溢價，給予公司40倍PE，對應市值為1068億。按照鼎泰新材重組前預計2016年EPS 0.12元計算，考慮重組預期，給予180倍PE，對應的股價是21.60元/股。若參考2016年可比公司3.14倍的平均PB, 考慮順豐控股重資產(chǎn)的特征，給予順豐控股2.6倍PB，對應市值為1379億。按照鼎泰新材重組前2016年預計每股凈資產(chǎn)2.96 元計算，考慮重組預期，給予9.5倍PB，對應的股價則是28.12

6、元/股?？紤]順豐的重資產(chǎn)特性，報告最終取PE估值法下的22.86元/股為目標價。其結果與估值公示計算到的結果相差無幾。然而是否重組成功后的順豐就值22元左右呢？當然不是，因為影響股價的不僅僅只有公司質地。鼎泰新材16年5月31日復牌，當天上證指數(shù)大漲3.34%，近百點的長陽突破了5月的底部，并且至今沒有再跌回去過。市場的風險偏好一下子提高了不少，至少從“低”調到了“較低”的級別，特別是殼概念非常熱，對股價加成50%。順豐的質地加成50%，即相當于股價再乘以2：題材溢價 = 21.52 × 2 = 43.04元亢奮的市場果然給出了比正常估值溢價一倍的價格，順豐在43.29元打開了漲停。

7、圖1·鼎泰新材k線圖當時，我畫出了下面的這個圖：圖2·鼎泰新材估值模型圖中數(shù)據(jù)來源：10.76定增價22.5定增價乘以2，直接根據(jù)估值公式得到的估值，原有市值加成1元左右最終結果是22.5元33.75根據(jù)重組標的的質地，加成50%后得到估值42.75根據(jù)重組題材的風險偏好，再加成40%50一個整數(shù)關口，立馬走人的價格，這個數(shù)據(jù)更多的是心理因素，非計算所得當時殼股炒作正是市場的熱點，重組概念的風險偏好很高，不過大盤的風險偏好與重組題材的風險偏好相差較大，兩者綜合考慮，取中間值43.04，所以在跌到39左右的時候，果然買入。熬過了一兩天的調整之后，股價又連拉兩個漲停，這時股價已

8、進入“極高”風險階段，必須馬上走人。我在第三天拋掉，賺取了20%+的利潤。如果后續(xù)還要炒作該股，我們可以依據(jù)大盤的風險偏好，提高或降低買入價格。比如，當股價跌到32以下后，風險已經(jīng)變成“較低”，只要大盤風險偏好不是“低”， 該股便形成了買點。倘若大盤風險偏好突然提升，那么我們的賣點也可以適當提升。2、 浙江東方重組定增2016年6月30日，浙江東方復牌，其復牌公告宣稱將發(fā)行股份募集資金不超過12億元，用于向浙金信托、大地期貨及中韓人壽購買股權，重組發(fā)行價格為17.04元/股。按照估值公式，二級市場價格應為：17.04 × 2 = 34.08元l 重組資產(chǎn)的質地：3項資產(chǎn)都是金融資產(chǎn)，

9、涵蓋信托、期貨和保險。適逢國家對于銀行資產(chǎn)的監(jiān)管出現(xiàn)新變化，銀行資產(chǎn)不能直接進行股權投資，擁有牌照的信托成為香餑餑，對股價形成加成。l 大盤的風險偏好：6月大盤一直在震蕩，風險偏好不高。l 浙江東方本身具有量子通信概念，而八月我國將發(fā)射量子通信衛(wèi)星，加上參股期貨和浙江國資改革概念，是難得的具有多重熱門概念的重組標的。l 浙江東方本身的業(yè)績非常不錯，2016年第一季度營收收入13.69億（+0.95%），凈利潤1.41億（+48.91%），市盈率20。根據(jù)以上條件判斷，34.08元應該打不住，股價至少還有20%的加成空間。然而，當時的大盤環(huán)境不好，浙江東方在拉了3個漲停板（股價達到26.27元）

10、后就開板，很多人解套之后選擇了撤退，這給其他投資者帶來了難得的低價買入好股的機會。同樣，我們需要畫個圖：圖3·浙江東方估值模型圖中數(shù)據(jù)來源：17.04定增價26.27一字板開板價，考慮到浙江東方并非借殼，其原有資產(chǎn)數(shù)量龐大，不能直接乘以2，故一字板開板價可以作為市場對其整體市值的合理估值34.15參股期貨信托、量子通信、國企改革概念各加成10%，共加成30%40.98量子通信概念作為國家戰(zhàn)略，熱度升級，再加成20%（主管因素較強，注意風險）50心理因素敲定的走人價以下是浙江東方這段時間的k線圖：圖4·浙江東方k線圖事實上，浙江東方在3個漲停板后，一刻也沒有停止它上漲的步伐。

11、一路高歌猛進，干到了43。之后的回調也沒有跌破34.08。在大盤風險偏好（較低）不變的前提下，34以上我們賺的都是量子通信概念熱度的錢， 一旦熱度衰減，需要立馬走人。3、 四通新材重組定增2016年6月27日，四通新材發(fā)布公告，擬以44.36元/股發(fā)行5748.42萬股，作價25.50億元收購天津東安等5名股東持有的天津立中100%股權；同時擬以詢價方式非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過9億元，擬用于年產(chǎn)400萬只輕量化鑄旋鋁合金車輪和100萬套汽車高強鋁懸掛零部件項目，同時實行10送20的高送轉。當時，次新股的炒作正如日中天，部分新股拉了20個漲停，股價翻了將近10倍才開板。作為15年3月份發(fā)

12、行的次新股，復牌前45元的價格僅比發(fā)行價高出3倍，加上重組定增和高送轉的大利好，我們需要畫個估值模型：圖·四通新材估值模型數(shù)據(jù)來源：44.36定增價88.72重組標的25億元，這部分資產(chǎn)可以直接乘以2。四通新材作為次新股，按當時的市場對次新股的溢價均值（6倍），在現(xiàn)價（3倍）基礎上直接乘以2，所以，最終總市值直接乘以2。詢價的9億元定向增發(fā)暫忽略106.46高送轉對于股價的加成效應，+20%117.11重組題材是高鐵的支撐產(chǎn)業(yè)，符合國家政策導向，市場風險偏好較高，+10%128高風險區(qū)域價格往上10%作為立即逃離價圖·根據(jù)估值模型劃出警示線當前，大盤風險偏好有所上升，四通新

13、材的上限或許已經(jīng)打開。4、 天際股份重組定增擬12.89元/股發(fā)行1.78億股，并支付現(xiàn)金4.05億元，合計作價27億元收購新華化工等3名交易對方持有的新泰材料100%股份，同時擬12.89元/股發(fā)行股份募集資金不超過4.4億元，用于支付現(xiàn)金對價相關費用等。估值模型圖：圖·天際股份估值模型5、 富臨精工重組定增擬以16.68元/股發(fā)行9566.73萬股并支付現(xiàn)金5.04億元購買升華科技100%股權，交易對價為21億元，同時以16.68元/股非公開發(fā)行5935.25萬股募集配套資金15億元，用于升華科技里鋰電池產(chǎn)業(yè)正極材料磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)化項目、支付本次交易的現(xiàn)金對價、補充公司流動資金等。

14、上圖：6、 云內動力定增2016年8月10日，云內動力發(fā)布定增公告，擬不低于6.92元/股的價格，向不超過10名特定對象非公開發(fā)行不超過9393.06萬股，募集資金不超過6.5億元，用于發(fā)展主業(yè)。這個案例僅僅是定增，沒有新增重組資產(chǎn)，所以，估值公式不能使用了?，F(xiàn)在我們僅僅只能從業(yè)績角度來進行估值。沒有新增資產(chǎn)，也就意味著短期沒有突漲理由，我們必須換用業(yè)績估值模型來進行估值。圖·云內動力的業(yè)績估值模型6.92定增價8.58現(xiàn)價11.15營業(yè)收入增長30%，在其他不變的情況下， 股價乘以30%8月29日發(fā)布半年報，可以潛伏。四、 重組定增的時效性重組的炒作有點類似新股，一鼓作氣，再而衰，三而竭。經(jīng)過一段轟轟烈烈的大漲暴漲之后，往往歸于平淡。所以，時效性很重要，其炒作路徑是：消息發(fā)布，股票復牌，一字板，開板回調，見頂。我們的買點往往都集中在開板回調這里，運氣好的話，我們也可能遇到因恐慌而過早開板得以低價買入的機會。根據(jù)估值模