證券投資期末作業(yè)

1、淺談證券市場(chǎng)中小投資者的現(xiàn)狀以及權(quán)益保護(hù)問題摘要：投資者是證券市場(chǎng)發(fā)展的基石。美國(guó)有句民諺：保護(hù)中小投資者，就是保護(hù)華爾街。發(fā)達(dá)國(guó)家在中小投資者保護(hù)方面不余遺力，推動(dòng)了發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的建立。對(duì)我國(guó)以中小投資者占主體的新興證券市場(chǎng)來說，證券市場(chǎng)的發(fā)展與成長(zhǎng)更離不開廣大中小投資者的參與與支持。然而目前我國(guó)證券市場(chǎng)的投資環(huán)境不完善,上市公司行為不規(guī)范,中小投資者存在過度的投機(jī)理念,這都在一定程度上損害了中小投資者自身利益,規(guī)范證券市場(chǎng)的發(fā)展,維護(hù)中小投資者的利益需要多方面的努力。本文從證券市場(chǎng)中小投資者的現(xiàn)狀出發(fā)，分析了中小投資者權(quán)益受損的原因，并探討如何完善中小投資者的自我保護(hù)措施。關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)

2、 中小投資者 權(quán)益保護(hù) 證券監(jiān)管證券市場(chǎng)的健康發(fā)展離不開對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，尤其是對(duì)于新興證券市場(chǎng)來說，保護(hù)廣大中小投資者的利益更是重中之重，是新興證券市場(chǎng)得以發(fā)展和成熟的基礎(chǔ)。我國(guó)的證券市場(chǎng)是典型的新興證券市場(chǎng)，具有典型的新興證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)特征，一方面中小投資者占比巨大，另一方面，由于各種原因中小投資者權(quán)益受損嚴(yán)重。廣大中小投資者是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的根基，正是他們的積極參與，才會(huì)有證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展。對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)，關(guān)系到證券市場(chǎng)能否健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。但是，中小投資者在證券市場(chǎng)上相對(duì)處于劣勢(shì)，是“弱勢(shì)群體”，他們的權(quán)益得不到充分保證。尤其是每次市場(chǎng)失控時(shí)，中小投資

3、者往往都是最大的受害者，這就引發(fā)了人們對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)問題的重視。一、 中小投資者的現(xiàn)狀及特征一般來講，投資者按照其在公司中所占股權(quán)比例的大小和對(duì)股價(jià)的實(shí)際控制能力的大小劃分為機(jī)構(gòu)投資者（或大股東）和中小投資者（小股東）。本文所指的中小投資者包括兩個(gè)層面，一是在公司中所占股權(quán)比例較小對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策不具有絕對(duì)影響的投資者，二是在證券市場(chǎng)中持有較少量流通股的投資者。它們具有以下特征：（一）人數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)分散。我國(guó)證券市場(chǎng)的中小投資者比例一直占絕對(duì)多數(shù)，并且高度分散，與國(guó)際上投資機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)相反，我國(guó)是投資大眾化。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，截至2007年3月31日，滬深兩個(gè)證券交a易所總

4、開戶數(shù)達(dá)8724.34萬戶，其中個(gè)人投資者7923.6萬戶，占90.8218，機(jī)構(gòu)投資者800.74萬戶，占9.1782。這充分說明雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)在努力推進(jìn)超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的思路，但短期內(nèi)，我國(guó)證券市場(chǎng)還將是一個(gè)以中小投資者為主的市場(chǎng)。（二） 缺乏專業(yè)知識(shí)及技能。在中國(guó)的幾千萬中小投資者中，知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)的水平參差不齊，既有博士、碩士，又有中學(xué)、小學(xué)學(xué)歷的退休工人。從整體層面上分析，我國(guó)中小投資者的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)處于一個(gè)偏低水平上；從專業(yè)層面上分析，對(duì)股市和上市公司的治理，要想有充分的、科學(xué)的了解，就算是擁有博碩士學(xué)歷的人，假如不是相關(guān)專業(yè)出身，也很難輕松地全面了解和掌握它們內(nèi)部的規(guī)律。（三）中青年

5、是證券投資的主力軍，中低收入階層占很高的比例。據(jù)中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國(guó)證券市場(chǎng)投資者調(diào)查報(bào)告顯示，我國(guó)2007年個(gè)人投資者中，44歲以下者占61.87，與2002年個(gè)人投資者的年齡結(jié)構(gòu)相比，中青年投資者人數(shù)增加，成為證券投資的主力軍。但是55歲及其以上者仍占11.26，說明個(gè)人投資者的年齡還存在老齡化的跡象。另外，工薪階層，特別是中低收入階層是個(gè)人投資者的主體。（四）投資入市的資金量較少。單個(gè)中小投資者由于受資本和投資能力所限，其投資入市的資金量往往不大。據(jù)中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者教育辦公室共同完

6、成的2007年第二期中國(guó)證券市場(chǎng)投資者調(diào)查報(bào)告顯示，我國(guó)個(gè)人投資者入市資金量主要集中在530萬元之間。（五）對(duì)自己的合法權(quán)益缺乏認(rèn)識(shí)。單個(gè)中小投資者由于其持有的股份份額較少且持有的時(shí)間較短，常常對(duì)自己的合法權(quán)益缺乏認(rèn)知。據(jù)深圳證券交易所綜合研究所對(duì)全國(guó)2500名個(gè)人投資者進(jìn)行調(diào)查的結(jié)果顯示，只有57的被調(diào)查者知道投資者對(duì)上市公司有知情權(quán)。而在質(zhì)詢和建議權(quán)上，97以上的投資者，或者認(rèn)為行使質(zhì)詢和建議權(quán)沒有意義知道如何行使，或者不愿費(fèi)心費(fèi)力去，或者不行使。中小投資者對(duì)股東權(quán)益認(rèn)識(shí)的有限，導(dǎo)致了其常常放棄合法權(quán)益的行使。中小投資者的上述特征決定了其風(fēng)險(xiǎn)承受能力和自我保護(hù)能力較差，在我國(guó)證券市場(chǎng)還處于

7、發(fā)展階段，法律法規(guī)不健全的條件下，其合法權(quán)益必然最經(jīng)常、也最易受到損害。二、中小投資者權(quán)益損害的表現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展余年來，特別是自年之后，市場(chǎng)中的許多深層次問題開始比較徹底地暴露出來，尤其是在對(duì)廣大中小投資者權(quán)益保護(hù)上還存在著相當(dāng)?shù)牟蛔?。近年來繼發(fā)生的惡性案件，如鄭百文虛假重組案，中科創(chuàng)業(yè)、億安科技股價(jià)操縱案，銀廣夏虛構(gòu)利潤(rùn)案就是明顯的例證。從比較典型的案件來看，證券市場(chǎng)中損害中小投資者權(quán)益的案件可以歸納為以下五種類型：（一）包裝上市：一些企業(yè)本身不夠上市條件，但是通過包裝以后卻上市了。鄭百文和銀廣夏兩家上市公司就是這方面的典型。鄭百文發(fā)行上市階段采用虛提返利、少計(jì)費(fèi)用、費(fèi)用跨期入賬等手段，

8、虛增利潤(rùn)萬元；在上市后三年采用虛提返利、費(fèi)用掛賬、無依據(jù)沖減成本及費(fèi)用、費(fèi)用跨期入賬等手段，累計(jì)利潤(rùn)萬元。銀廣夏通過偽造購(gòu)銷合同、偽造出口報(bào)送單、虛開增值稅專用發(fā)票、偽造免稅文件、偽造金融票據(jù)等手法，虛構(gòu)巨額利潤(rùn)億多元（二）重大遺漏或刻 意隱瞞，從而欺騙或誤導(dǎo)投資者入市，在證券法中稱為“重大遺漏”（三）股價(jià)操縱最典型的如中科創(chuàng)業(yè)。在中國(guó)證券市場(chǎng)上第一個(gè)自曝操縱內(nèi)幕的是中科創(chuàng)業(yè)的莊家呂梁。做莊期間最高持有或控制萬余股，占流通股的，中科創(chuàng)業(yè)的莊家將自己認(rèn)為是“臭狗屎”的一只股票，從多元炒到多元，其做莊系列股票的市值高峰時(shí)多達(dá)億元?；螂[瞞通常為一些上市公司將其不利信息向投資者故（四）有利不分：我國(guó)上

9、市公司股利政策的顯著特點(diǎn)是很少派發(fā)現(xiàn)金股利。盡管現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)已經(jīng)將派發(fā)現(xiàn)金股利作為配股的一個(gè)條件，上市公司往往是“既派又配”。有的上市公司即使派了現(xiàn)，分配的利在征稅之后，投資者也根本得不到現(xiàn)金，如川控控股、紅河光明、大慶聯(lián)誼等公司。與很低的現(xiàn)金股利形成鮮明對(duì)照的是高價(jià)配股，一個(gè)企業(yè)往往以較高的價(jià)格給予股東配股，這實(shí)際是便于控股股東更多地圈錢。如五糧液，未分配利潤(rùn)高達(dá)億元卻不分配，仍要高價(jià)配股。（五）內(nèi)幕交易，即利用內(nèi)幕信息為自己或他人牟取非法利益。三、我國(guó)證券市場(chǎng)上中小投資者權(quán)益受損的主要原因在此必須指出保護(hù)中小投資者并不等于保證投資者盈利。購(gòu)買股票就其本質(zhì)而言是一種投資行為，投資就面臨著投資風(fēng)

10、險(xiǎn)。因此，對(duì)中小投資者提供的法律保護(hù)實(shí)際上是提供一個(gè)公平公正的市場(chǎng)秩序，以及當(dāng)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)違規(guī)者時(shí)，法律進(jìn)行事后的矯正補(bǔ)救。1、投資環(huán)境不完善( 1) 股權(quán)結(jié)構(gòu)不規(guī)范, 且不可完全流通我國(guó)絕大部分上市公司是由 國(guó)有企 業(yè)改制 而來,國(guó)家控股權(quán) 占絕 對(duì)優(yōu) 勢(shì)。我 國(guó)又 人為 地將 普通 股劃分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人形式從比 重來看, 國(guó)家股與法人股占 70% 80% , 個(gè)人股占 20% 30% , 由于國(guó)有股與法人 股暫 不流 通, 造成 了同 股不 同價(jià), 同股不同權(quán), 這 種現(xiàn) 狀 不僅 使 我 國(guó)股 市 難以 同 國(guó) 際接軌, 而且對(duì)于股 市在 調(diào)整 產(chǎn)業(yè) 結(jié)構(gòu), 優(yōu) 化資 源配 置

11、等 2留下問題。( 2) 退市機(jī)制不完善證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制之一, 就是不斷 吸納優(yōu) 質(zhì)公司, 不斷淘汰劣 質(zhì)公 司下 市, 通過 能上 能下! 的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程, 為 證券 市場(chǎng) 注入 新的 生機(jī) 和活 力, 促使從低效益的劣質(zhì)公司流向高 效益的 優(yōu)質(zhì)公 司, 實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化 配置。（3相關(guān)證券法律可訴性不強(qiáng)根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，證券市場(chǎng)違法行為的法律責(zé)任包括民事責(zé)任、行政責(zé)任和刑事責(zé)任。從法理上來說，在三大法律責(zé)任中，應(yīng)以民事責(zé)任為優(yōu)先。但是我國(guó)法律卻重行政處罰和刑事制裁，強(qiáng)調(diào)政府整治證券市場(chǎng)秩序、懲罰犯罪行為，輕民事責(zé)任追究。2003年1月最高人民法院頒布了關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述引發(fā)

12、的民事配償案件的若干規(guī)定，我國(guó)有了第一個(gè)具有可操作性的立法規(guī)定。就立法保護(hù)而言，我國(guó)尚處在構(gòu)建法律保護(hù)制度框架的開始階段，還有一段很長(zhǎng)的道路要走。（4行政監(jiān)管滯后于市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)的新情況我國(guó)證券市場(chǎng)上，上市公司、中介機(jī)構(gòu)以及大股東利用發(fā)放其優(yōu)勢(shì)地位使用各種手段欺詐中小投資者。例如，控股股東控制上市公司，占用上市公司資金；上市公司對(duì)股東連續(xù)多年、少分紅或者是沒有現(xiàn)金流出的股息股利；中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)虛假“包裝”，騙取上市資格或財(cái)務(wù)造假，散布虛假信息誤導(dǎo)投資者等等。就筆者個(gè)人看來以上事件頻發(fā)與懲罰制度不完善，懲罰力度不夠不無關(guān)系，但更重要的是市場(chǎng)變化多段，會(huì)計(jì)、審計(jì)準(zhǔn)則滯后，立法跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。2

13、、上市公司行為不規(guī)范上市公司 是股市大廈的基石, 上市 公司行 為的規(guī)范與 否直接 關(guān) 系到 股 市的 穩(wěn) 定, 關(guān) 系 到投 資 者的 利益。然而, 目前 確實(shí) 有不 少上 市公 司行 為不 規(guī)范, 下面僅從上市公 司提 供財(cái) 務(wù)信 息的 行為 說明 上市 公司存在 的問題。（1） 信息不對(duì)稱。息不對(duì)稱是指市場(chǎng)上的交易的一方對(duì)對(duì)方并不充分了解，經(jīng)濟(jì)主體獲得的信息往往是不充分的、非對(duì)稱的。信息的不對(duì)稱在證券市場(chǎng)上尤為嚴(yán)重，我國(guó)股市信息供給主要存在信息披露不充分、不及時(shí)，披露虛假不實(shí)信息等問題。這種信息不對(duì)稱不僅存在于控制上市公司實(shí)力雄厚的大股東與散戶之間，也存在于上市公司與證券市場(chǎng)監(jiān)管者之間。

14、投資者常常因?yàn)樘摷傩畔⒍龀瞿嫦蜻x擇，損失慘重。信息披露不充分也導(dǎo)致投資者因?yàn)槲礋o從得知公司真實(shí)狀況而對(duì)投資猶豫不決，進(jìn)而增大了上市公司融資難度。市場(chǎng)監(jiān)管者由于信息有限也很摸清股市狀況，這對(duì)政府宏觀調(diào)控以及對(duì)股市走向預(yù)測(cè)造成了困難。( 2) 信息透明度不高近幾年, 我國(guó)的會(huì)計(jì)透明度 曾受到 一些國(guó) 際機(jī)構(gòu)的懷疑。普華永 道發(fā) 布了 一份 關(guān)于 不透 明指 數(shù)! 的調(diào)查報(bào)告。 在所 調(diào)查 的 35 個(gè) 國(guó)家 中, 中 國(guó) 被列 為透明度最 低的 國(guó) 家。中國(guó) 的 不透 明指 數(shù)! 為 87, 位居35 個(gè)國(guó)家之首, 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于不透明度指數(shù)最低 的新加坡( 為 29) 和美 國(guó)( 為 36) 。 4

15、 我 國(guó)不 少中 小投 資者 深受企業(yè)信息透明 度低之害, 對(duì)于上 市公司 的重大 投資決策、人事變動(dòng)只好通過各種傳 聞、小道消 息探聽, 等到證實(shí)的消息后 , 要么 失去 了投 資的 最佳 時(shí)機(jī), 要 么面臨的 是股價(jià)暴跌。3、資者的理念（1投機(jī)氣氛濃厚。市一直被看做一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。中國(guó)股市卻基本上喪失了這一作用，20年來，中國(guó)股市基本上是背離了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，起落完全不受實(shí)體經(jīng)濟(jì)的約束。中國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)幅度和頻率都超過了資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家。這些現(xiàn)象是中國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚的佐證。當(dāng)然，資本市場(chǎng)是不可能避免投機(jī)的存在的，但是如果一個(gè)如此巨大的資本市場(chǎng)，會(huì)如此輕而易舉地大起大落，這說明我國(guó)的

16、證券市場(chǎng)還很不成熟。此外，我國(guó)上市公司很少分紅，并且常常以送股的方式分配股利，所以投資者基本不期望能通股分紅收回資本，而是期待股市大漲轉(zhuǎn)手獲利。這也助長(zhǎng)了證券市場(chǎng)的投機(jī)氣氛。（2考慮安全感和信息成本。中小投資者總感覺到自己的投資決策和大眾的投資決策相一致時(shí)才會(huì)有安全感，并且在考慮信息成本后，中小投資者更愿意追隨股市的“領(lǐng)導(dǎo)者”，直接模仿大投資者的投資決策?；谝陨蟽牲c(diǎn)原因，形成了中小投資者的“羊群行為”，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真給中小投資者帶來的損失增大。四、完善投資者自我保護(hù)的措施（一）完善證券市場(chǎng)信息披露制度信息披露的公正、透明、及時(shí)準(zhǔn)確和完整，對(duì)減少市場(chǎng)投機(jī)，防止市場(chǎng)操縱，保護(hù)投資者權(quán)益至關(guān)

17、重要。我國(guó)對(duì)上市公司信息披露規(guī)定不完善主要體現(xiàn)在：要求披露的信息范圍較?。恍姓O(jiān)管及處罰力度不大，上市公司屢罰不改；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定落后，作假帳事件層出不窮等等。因此規(guī)范上市公司的信息披露行為，法律規(guī)定必須明確要求：第一，上市公司要保證其披露的信息是真實(shí)、完整、及時(shí)；第二，增加信息披露的頻率，要求公司在網(wǎng)上披露信息，將其置于公眾輿論的監(jiān)督之下，增加公司作假帳的難度；第三，加大對(duì)上市公司違規(guī)披露行為的處罰力度，對(duì)于及其惡劣的欺詐行為應(yīng)當(dāng)對(duì)直接責(zé)任人員追究刑事責(zé)任。（二）建立獨(dú)立高效的證券司法體系目前看來，我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益受損，最大的原因不在于立法不完善，而在于司法維權(quán)舉步維艱。2002年我

18、國(guó)才解決了證券欺詐案件的立案問題，由此可見一般。在實(shí)踐中，投資者調(diào)查難、取證難、聽證難司法求償可謂“難于上青天”。筆者認(rèn)為可以適當(dāng)增加證券監(jiān)管部門的立法權(quán)。證券監(jiān)管部門也可以支持中小投資者的司法訴訟活動(dòng)，為投資者提供免費(fèi)法律咨詢和免費(fèi)律師。（三）建立專門的中小投資者保護(hù)組織很多西方發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)有獨(dú)立的機(jī)構(gòu)以保障投資者利益。美國(guó)根據(jù)證券投資者保護(hù)法設(shè)立了非盈利性的會(huì)員制公司證券投資者保護(hù)公司。其會(huì)員由全體券商組成，每年上交年費(fèi)。公司負(fù)責(zé)清理券商的財(cái)產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)，并對(duì)責(zé)任人進(jìn)行追訴，由此使所有因券商破產(chǎn)而蒙受損失的投資者從該公司受償。加拿大則組建了投資者保護(hù)基金，對(duì)因證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而承受損失的投資

19、者予以補(bǔ)償。我國(guó)證券公司破產(chǎn)、重組、清算的案件不多，影響最大的是南方證券。2004年由于挪用客戶準(zhǔn)備金高達(dá)80億元以及自營(yíng)業(yè)務(wù)的巨額虧損，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、深圳市政府宣布對(duì)南方證券股份有限公司實(shí)施行政接管。2005，在原南方證券重組形成中國(guó)建銀投資證券有限責(zé)任公司。中央銀行為此至少輸入了80億元，代價(jià)十分巨大的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，建立專門的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)能夠未雨綢繆，降低成本，減少證券公司破產(chǎn)清算對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊。從我國(guó)的情況來看，可以建立類似于消費(fèi)者保護(hù)協(xié)會(huì)的證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，也可以建立證券投資者保護(hù)基金。（四）提高政府監(jiān)管效率政監(jiān)會(huì)應(yīng)完善證券市場(chǎng)的監(jiān)督體制，將保護(hù)廣大中小投資者權(quán)益作為工作重心，在此

20、基礎(chǔ)上規(guī)范上市公司、中介機(jī)構(gòu)的行為，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而增強(qiáng)投資者的信心，擴(kuò)大證券市場(chǎng)的規(guī)模。與此同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管部門行為本身的監(jiān)督，防止權(quán)力濫用、錢權(quán)交易。建立一個(gè)高效、公平、有序的證券市場(chǎng)，除了監(jiān)管者要做到有效監(jiān)管“該出手時(shí)就出手”，也要做到權(quán)力克制，市場(chǎng)有它本身的規(guī)律，市場(chǎng)本身能夠調(diào)節(jié)，政府就不應(yīng)當(dāng)插手。（一）強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹立正確的投資理念。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是投資結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的偏離程度。無論是不成熟的市場(chǎng)機(jī)制、不完善的監(jiān)管體系，抑或是成熟的市場(chǎng)機(jī)制、完善的監(jiān)管體系，都存在風(fēng)險(xiǎn)，都不能保證絕對(duì)沒有“銀廣廈事件”、“安然事件”等的出現(xiàn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在，無處不有。因此，中小投資者在入市之前要強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。針對(duì)目前我國(guó)多數(shù)中小投資者投資理念存在較強(qiáng)投機(jī)性的現(xiàn)象，本文認(rèn)為，樹立理性、穩(wěn)健的投資理念是中小投資者實(shí)現(xiàn)自我保護(hù)的前提條件。在日趨完善的投資環(huán)境下，中小投資者應(yīng)將主要精力放在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析上，重視虛擬資本與實(shí)際資本的一致性，重視上市公司的質(zhì)量，投資