2019中級財務(wù)管理73講第39講資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化(2)

1、【教材例題5-18】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬元，其中債務(wù)資金 400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于擴大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅稅率 20%，不考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股 200萬股，每股發(fā)行價 3元；同時向銀行借款 200萬元，利率保持原來的 10%。乙方案：增發(fā)普通股 100萬股，每股發(fā)行價 3元；同時溢價發(fā)行 500萬元面值為300萬元的公司債券， 票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15% ;由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制

2、，需要補充向銀行借款200萬元，利率10%?！痉治觥咳N方案各有優(yōu)劣：增發(fā)普通股能夠減輕資本成本的固定性支出，但股數(shù)增加會攤薄每股收益；采用債務(wù)籌資方式能夠提高每股收益，但增加了固定性資本成本負(fù)擔(dān)，受到的限制較多?；谏鲜鲈颍I資方 案需要兩兩比較。EELT7口一工0叫Q:司EBIT-4Q7町九1一0口溝goa+zoofiBO+nDD甲、乙方案的比較：得：EBIT （無差別點）=260(EEnU-4 5)K(a-X0 -i |：EE£T-4O-anX£l6 DO乙、丙方案的比較：得：EBIT （無差別點）=330ee rr 7 a-zo x(it -id -sojxti-

3、soj6 n+SUQSD D甲、丙方案的比較：得：EBIT （無差別點）=300S5 1【結(jié)論】企業(yè)EBIT預(yù)期為260萬元以下時，應(yīng)當(dāng)采用甲籌資方案；EBIT預(yù)期為260萬330萬元之間時,應(yīng)當(dāng)采用乙籌資方案；EBIT預(yù)期為330萬元以上時，應(yīng)當(dāng)采用丙籌資方案。2.平均資本成本比較法是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。即能夠降 低平均資本成本的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)?！窘滩睦}5-19】長達(dá)公司需籌集100萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集, 其個別資本成本率已分別測定，有關(guān)資料如表5-10所示。表5-10長達(dá)公司

4、資本成本與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表單位：%籌資方式A萬案B萬案C萬案個別資本成本率貸款4030206債券1015208普通股5055609合計100100100分別計算三個方案的平均資本成本。A 方案平均資本成本=40%X6% + 10%X8% + 50%X9% = 7.7%B 方案平均資本成本=30%X6% + 15%X8% + 55%X9% = 7.95%C 方案平均資本成本=20%X6% + 20%X8% + 60%X9% = 8.2%由于A方案平均資本成本最低，因此，應(yīng)當(dāng)選擇A方案。3.公司價值分析法公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升 公

5、司價值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法主要用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較 大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時，在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。設(shè)：V表示公司價值，B表示債務(wù)資金價值，S表示權(quán)益資本價值。公司價值應(yīng)該等于資本的市場價值，即：V = S + B為簡化分析，假設(shè)公司各期的EBIT保持不變，債務(wù)資金的市場價值等于其面值，權(quán)益資本的市場價值可通過下式計算：(rarr-UKii-nKsS=灼+Kw=K bKs【提示】Ks通過資本資產(chǎn)定價模型來計算。【教材例題5-20】某公司息稅前利潤為 400萬元，資本總額賬面價值為2000萬元。假設(shè)無風(fēng)險

6、報酬率為6%，證券市場平均報酬率為10%，所得稅率為25%。債務(wù)市場價值等于面值，經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和稅前債務(wù)利息率（假設(shè)稅前債務(wù)利息率等于稅前債務(wù)資本成本）如表5-11所示。表5-11稅前債務(wù)利息率和權(quán)益資本成本率資料表債務(wù)的市場價值B （萬元）稅前債務(wù)利息率（%）股票B系數(shù)權(quán)益資本成本率 Ks（%）01.50122008.01.5512.24008.51.6512.66009.01.8013.280010.02.0014.0根據(jù)表5-11資料，可計算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價值和平均資本成本率。如表5-12所示。表5-12公司價值和平均資本成本率金額單位：萬元債務(wù)市場股

7、票市場公司總價稅后債務(wù)資本普通股資本成平均資本成本價值價值值成本（%）本（%）(%)02500250012.012.00200236125616.0012.211.72400217925796.3812.611.64600196625666.7513.211.69800171425147.5014.011.93【例題多選題】（2018年試卷1）下列財務(wù)決策方法中，可用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的有（）。A. 公司價值分析法B. 安全邊際分析法C. 每股收益分析法D. 平均資本成本比較法【答案】ACD【解析】可用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的方法主要有：每股收益分析法、平均資本成本比較法、公司價值分析法。選項AC

8、D正確?！纠}單選題】下列方法中，能夠用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析并考慮了市場風(fēng)險的是（）。A. 利潤敏感分析法B. 公司價值分析法C杠桿分析法D.每股收益分析法【答案】B【解析】公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。實用文檔用心整理【例題計算分析題】乙公司是一家上市公司， 適用的企業(yè)所得稅稅率為 25% ,當(dāng)年息稅前利潤為 900萬元,預(yù)計未來年度保持不變。為簡化計算，假定凈利潤全部分配，債務(wù)資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務(wù)資本成本時不考慮籌資費用。證券市場平均收益率為12%，無風(fēng)險收益率為 4%，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和B系數(shù)如表1所示。公

9、司價值和平均資本成本如表2所示。表1不同債務(wù)水平下的稅前利率和B系數(shù)債務(wù)賬面價值（萬兀）稅前利率B系數(shù)10006%1.2515008%1.50表2公司價值和平均資本成本債務(wù)市場價股票市場價公司總價值稅后債務(wù)資權(quán)益資本成平均資本成值（萬兀）值（萬元）（萬兀）本成本本本100045005500(A)(B)(C)1500(D)(E)*16%13.09%要求：（1）確定表2中英文字母代表的數(shù)值（不需列示計算過程）（2）依據(jù)公司價值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說明理由?！敬鸢讣敖馕觥浚?）表2公司價值和平均資本成本債務(wù)市場價股票市場價公司總價值(萬稅后債務(wù)資權(quán)益資本平均資本成值(萬

10、兀)值(萬兀)元)本成本成本本100045005500(4.5% )(14% )(12.27% )1500(3656.25 )(5156.25 )16%13.09%A = 6% X(1 25% )= 4.5%B = 4% + 1.25 X(12% 4% )= 14%C = 4.5% X(1000/5500)+ 14% X(4500/5500)= 12.27%D =( 900 1500 X8% )X( 1 25% ) /16% = 3656.25E= 1500 + 3656.25 = 5156.25(2)債務(wù)市場價值為1000萬元時，平均資本成本最低，公司總價值最大，所以債務(wù)市場價值為1000萬元時的 資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)?！颈菊驴偨Y(jié)】本章是籌資管理的核心章節(jié)，有大量計算性的內(nèi)容，與第二章中“貨幣時間價值”內(nèi)容聯(lián)系緊密，歷年考試中客觀題和主觀題均有考察，占分比較高。首先要結(jié)合講義中的考點歸納和典型例題來理解，再 結(jié)合同