上市公司并購(gòu)估價(jià)中財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的研究

1、上市公司并購(gòu)估價(jià)中財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的研究         【摘要】 在企業(yè)并購(gòu)中，如何評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值尤為重要。本文通過(guò)構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)體系來(lái)評(píng)估企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值，并為企業(yè)間并購(gòu)提供一個(gè)切實(shí)可行的、客觀的標(biāo)準(zhǔn)體系。 【關(guān)鍵詞】 企業(yè)購(gòu)并；購(gòu)并活動(dòng)；財(cái)務(wù)指標(biāo)體系 近幾年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，并購(gòu)之勢(shì)也愈演愈烈。據(jù)波士頓咨詢公司的一項(xiàng)調(diào)查報(bào)告顯示，從購(gòu)并的規(guī)模上看，中國(guó)大陸已位居日本、香港之后成為亞洲第三大購(gòu)并市場(chǎng)。特別是中國(guó)進(jìn)入WTO后，外資的大量涌入，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，并購(gòu)活動(dòng)頻繁發(fā)生，中國(guó)已進(jìn)入企業(yè)購(gòu)并的一個(gè)新階段

2、。 購(gòu)并是指在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)的控制的一種投資行為。企業(yè)并購(gòu)在西方已經(jīng)歷了五次浪潮，購(gòu)并早已是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一種普遍現(xiàn)象。它促進(jìn)了財(cái)富的集中，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變遷，并有力地推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。 中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚處于建立與不斷完善的過(guò)程中，并購(gòu)活動(dòng)尚處于初級(jí)階段，也需要在發(fā)展中不斷規(guī)范和完善。目前上市公司并購(gòu)重組中存在的主要缺陷包括：股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的不平等交換；資產(chǎn)買賣中的不等價(jià)交換；重組過(guò)程中虛買與虛賣和做假利潤(rùn)；無(wú)謂的或惡意的并購(gòu)重組行為；并購(gòu)重組的市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等。 目前，我國(guó)正在實(shí)行股權(quán)分置改革，推行股票的全流通，這意味著我國(guó)的股

3、市長(zhǎng)期與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展不匹配的狀況將逐漸有所改觀，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈，外資企業(yè)也會(huì)“乘虛而入”，這無(wú)疑會(huì)加劇并購(gòu)的發(fā)生，這要求上市公司要更加謹(jǐn)慎行事。在購(gòu)并活動(dòng)中，一個(gè)突出難題就是如何評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，而要準(zhǔn)確估價(jià)目標(biāo)公司就需要建立一套與購(gòu)并企業(yè)相適應(yīng)的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。 鑒于此，筆者特提出通過(guò)建立財(cái)務(wù)指標(biāo)體系來(lái)估價(jià)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值，并為并購(gòu)提供一個(gè)切實(shí)可行的、客觀的標(biāo)準(zhǔn)體系，以便正確地對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估價(jià)，從而避免不等價(jià)交換、市場(chǎng)操縱等并購(gòu)難題，使交易從幕后轉(zhuǎn)向幕前，最大限度地透明化。 在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)的定價(jià)問(wèn)題最為重要。但是，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值并不是企業(yè)全部資產(chǎn)的總和，其中有的無(wú)

4、形資產(chǎn)的估價(jià)至今尚無(wú)準(zhǔn)確的計(jì)量方法。雖然上市公司的價(jià)值可以用其市值來(lái)估價(jià)，但實(shí)際上有很多的不確定性，特別是當(dāng)該公司的市值小于全部資產(chǎn)評(píng)估值之和時(shí)，就不可以用市值來(lái)估價(jià)，而要綜合考慮多種因素。怎樣通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)維持和提高股東價(jià)值這一目標(biāo)，關(guān)鍵在于縮小選擇范圍，從而使管理層將其精力只集中在那些與收購(gòu)者的經(jīng)營(yíng)技術(shù)、財(cái)務(wù)實(shí)力以及股東風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿相一致的收購(gòu)對(duì)象，而財(cái)務(wù)指標(biāo)體系恰恰能做到這一點(diǎn)。盡管不同的企業(yè)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，但通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系可以計(jì)算出該公司的具體財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此來(lái)說(shuō)明該公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況、現(xiàn)金流情況、償債能力、企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力等多方面的情況，其財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)不同于以往的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，而是

5、具有能反映上市公司特點(diǎn)和財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況、現(xiàn)金流情況以及股東權(quán)益最大化的一系列指標(biāo)建立起來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，以此來(lái)更好地反映并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，使并購(gòu)過(guò)程更加暢通，并購(gòu)更加透明。 一、企業(yè)購(gòu)并的概念 企業(yè)購(gòu)并是企業(yè)收購(gòu)和兼并的統(tǒng)稱，是指在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。企業(yè)間購(gòu)并的途徑有三種：一種是控股式通過(guò)購(gòu)買目標(biāo)公司一定的股份而成為目標(biāo)公司的最大股東，從而達(dá)到控制該公司的目的；二是購(gòu)買式，通過(guò)購(gòu)買目標(biāo)公司的全部股份，從而使購(gòu)買公司對(duì)目標(biāo)公司享有支配權(quán)；三是吸收式，通過(guò)將目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)或股份作為股金投入購(gòu)并公司而成為購(gòu)并公司的一個(gè)股東

6、的方式。企業(yè)購(gòu)并的類型有橫向購(gòu)并、縱向購(gòu)并和混合購(gòu)并三種情況。橫向購(gòu)并是指同行業(yè)企業(yè)間進(jìn)行購(gòu)并；縱向購(gòu)并是指企業(yè)對(duì)原材料供應(yīng)商或產(chǎn)品銷售企業(yè)的購(gòu)并，目的是從事多樣化經(jīng)營(yíng)以減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；混合購(gòu)并是指不同行業(yè)企業(yè)間的購(gòu)并；利用金融杠桿購(gòu)并是指通過(guò)公司的股權(quán)擴(kuò)張、收縮及所有權(quán)變更進(jìn)行企業(yè)間的購(gòu)并。 二、企業(yè)購(gòu)并的多元?jiǎng)右?企業(yè)購(gòu)并行為的產(chǎn)生與發(fā)展，不僅僅是某些企業(yè)或企業(yè)家的發(fā)展需要，有著深刻的社會(huì)背景和復(fù)雜的動(dòng)機(jī)，是通過(guò)取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，其根本目的是最終獲取利潤(rùn)，因此企業(yè)購(gòu)并的動(dòng)因是：通過(guò)購(gòu)并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)；通過(guò)購(gòu)并追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)和獲取壟斷利潤(rùn)；通過(guò)購(gòu)并降低交易費(fèi)用和代理費(fèi)用；通過(guò)購(gòu)并降低

7、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；通過(guò)購(gòu)并獲取先進(jìn)技術(shù)與人才，跨入新的行業(yè)；通過(guò)購(gòu)并改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；通過(guò)購(gòu)并利用多余資金或利用稅蔽；通過(guò)購(gòu)并進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)；通過(guò)購(gòu)并收購(gòu)低價(jià)資產(chǎn)從中牟利或轉(zhuǎn)手倒賣；通過(guò)購(gòu)并獲取廉價(jià)的生產(chǎn)原料和勞動(dòng)力；通過(guò)購(gòu)并買殼上市；通過(guò)購(gòu)并達(dá)到企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的需要等。 三、構(gòu)建購(gòu)并企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)遵守的原則 因?yàn)楝F(xiàn)有的財(cái)務(wù)指標(biāo)在反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況時(shí)存在一些缺陷，要求進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建時(shí)應(yīng)遵守以下原則：一是在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，不僅從靜態(tài)的角度看問(wèn)題，更應(yīng)該從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析；二是在利用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，應(yīng)該將近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)，一方面注意有關(guān)數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系，

8、另一方面注意產(chǎn)生不正常變化的指標(biāo)，重點(diǎn)對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行分析；三是對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)一的定義，只有計(jì)算口徑一致，對(duì)比分析才有意義；四是對(duì)特別重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行重點(diǎn)分析，并盡可能采用多種方法驗(yàn)證其真實(shí)性；五是將絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)分析；六是對(duì)企業(yè)在無(wú)形資產(chǎn)方面的投入情況進(jìn)行分析，以便了解企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?四、購(gòu)并企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的構(gòu)建 購(gòu)并企業(yè)可以在筆者新設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系中選擇不同的指標(biāo)得到自己最關(guān)注的信息?，F(xiàn)在一個(gè)明顯的趨勢(shì)是：今后的財(cái)務(wù)報(bào)表分析在全面性原則的指導(dǎo)下會(huì)注重以下兩方面的內(nèi)容：一是注重對(duì)現(xiàn)金指標(biāo)與傳統(tǒng)指標(biāo)的結(jié)合分析、運(yùn)用，特別是現(xiàn)金流量指標(biāo)；二是結(jié)合使用各種分析方法，注重企業(yè)的動(dòng)態(tài)財(cái)

9、務(wù)分析。 購(gòu)并企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系由基本指標(biāo)、修正指標(biāo)和評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)成。本文重點(diǎn)介紹前兩類指標(biāo)，各項(xiàng)指標(biāo)的具體內(nèi)容如下。 （一）基本指標(biāo) 基本指標(biāo)是評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的核心指標(biāo)，是由反映企業(yè)財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況的四類8項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成，用以產(chǎn)生企業(yè)績(jī)效的初步結(jié)果。其主要內(nèi)容 1.盈利能力分析指標(biāo) （）凈資產(chǎn)收益率凈利潤(rùn)平均凈資產(chǎn) （）總資產(chǎn)報(bào)酬率息稅前利潤(rùn)平均資產(chǎn)總額 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力分析指標(biāo) （）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額平均資產(chǎn)總額 （）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額平均流動(dòng)資產(chǎn)總額 償債能力分析指標(biāo) （）資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額資產(chǎn)總額 （）已獲利息倍數(shù)息稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用 發(fā)展

10、能力分析指標(biāo) （）銷售增長(zhǎng)率本年銷售增長(zhǎng)額上年銷售額 （）資本積累率本年所有者權(quán)益增長(zhǎng)額年初所有者權(quán)益         （二）修正指標(biāo) 修正指標(biāo)用以對(duì)基本指標(biāo)評(píng)價(jià)形成的盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和成長(zhǎng)能力的初步結(jié)果進(jìn)行修正，以產(chǎn)生較為全面的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果。具體由16項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成。其內(nèi)容 1.盈利能力分析指標(biāo) （）資本保值率扣除客觀因素后的所有者權(quán)益增長(zhǎng)額年初所有者權(quán)益 （）資本利潤(rùn)率利潤(rùn)總額自有資本 （）銷售利潤(rùn)率銷售利潤(rùn)銷售收入凈額 （）成本費(fèi)用利潤(rùn)率利潤(rùn)總額成本費(fèi)用總額 （）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)銷售收入的比率經(jīng)

11、營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 （）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量÷營(yíng)業(yè)利潤(rùn) （）投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與投資收益比率投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量÷投資收益 （）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~÷凈利潤(rùn) （）凈現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比率現(xiàn)金凈流量÷凈利潤(rùn) （10）資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率利潤(rùn)總額÷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo) （1）存貨周轉(zhuǎn)率（次）主營(yíng)業(yè)務(wù)成本平均存貨 （2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額平均應(yīng)收賬款 （3）安全邊際額（企業(yè)實(shí)現(xiàn)或預(yù)計(jì)銷售額保本額） 企業(yè)實(shí)現(xiàn)或預(yù)計(jì)

12、銷售額 （4）不良資產(chǎn)率年末不良資產(chǎn)總額年末資產(chǎn)總額 （5）資產(chǎn)損失率待處理資產(chǎn)損失凈額年末資產(chǎn)總額 償債能力分析指標(biāo) （1）流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 （2）速動(dòng)比率速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 （3）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入流動(dòng)負(fù)債 （4）所有者權(quán)益負(fù)債率負(fù)債總額所有者權(quán)益 （5）資本長(zhǎng)期負(fù)債率長(zhǎng)期負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債所有者權(quán)益） （6）長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率（所有者權(quán)益長(zhǎng)期負(fù)債）（固定資產(chǎn)長(zhǎng)期投資） （7）固定支出保障率（息稅前利潤(rùn)租金）利息 租金償債基金（1所得稅率） （8）經(jīng)營(yíng)虧損掛賬率經(jīng)營(yíng)虧損掛賬額年末所有者權(quán)益 發(fā)展能力分析指標(biāo) （1）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額年初資產(chǎn)總額 （2）固定資產(chǎn)成新率平

13、均固定資產(chǎn)凈值平均固定資產(chǎn)原值 （三）評(píng)價(jià)指標(biāo) 評(píng)價(jià)指標(biāo)主要是一些定性指標(biāo)，不屬于財(cái)務(wù)指標(biāo)，此處略。 通過(guò)以上財(cái)務(wù)指標(biāo)體系計(jì)算出被并購(gòu)公司具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)，該財(cái)務(wù)指標(biāo)體系具有能反映上市公司特點(diǎn)和財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況、現(xiàn)金流情況以及股東權(quán)益最大化的特點(diǎn)，以此來(lái)更好地反映并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，使并購(gòu)過(guò)程更加暢通，使并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)降到最小程度。 【主要參考文獻(xiàn)】 1 梁國(guó)勇.企業(yè)購(gòu)并動(dòng)機(jī)和購(gòu)并行為研究.經(jīng)濟(jì)研究，2005年第8期. 陳珠明.企業(yè)并購(gòu)：成本與價(jià)值評(píng)估.經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003年11月. 佛蘭克·埃文斯（美）并購(gòu)價(jià)值評(píng)估.機(jī)械工業(yè)出版社，2003年8月.    &

14、#160;     （二）修正指標(biāo) 修正指標(biāo)用以對(duì)基本指標(biāo)評(píng)價(jià)形成的盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和成長(zhǎng)能力的初步結(jié)果進(jìn)行修正，以產(chǎn)生較為全面的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果。具體由16項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成。其內(nèi)容 1.盈利能力分析指標(biāo) （）資本保值率扣除客觀因素后的所有者權(quán)益增長(zhǎng)額年初所有者權(quán)益 （）資本利潤(rùn)率利潤(rùn)總額自有資本 （）銷售利潤(rùn)率銷售利潤(rùn)銷售收入凈額 （）成本費(fèi)用利潤(rùn)率利潤(rùn)總額成本費(fèi)用總額 （）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)銷售收入的比率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 （）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量÷營(yíng)業(yè)利潤(rùn) （）投資活動(dòng)凈

15、現(xiàn)金流量與投資收益比率投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量÷投資收益 （）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~÷凈利潤(rùn) （）凈現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比率現(xiàn)金凈流量÷凈利潤(rùn) （10）資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率利潤(rùn)總額÷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo) （1）存貨周轉(zhuǎn)率（次）主營(yíng)業(yè)務(wù)成本平均存貨 （2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額平均應(yīng)收賬款 （3）安全邊際額（企業(yè)實(shí)現(xiàn)或預(yù)計(jì)銷售額保本額） 企業(yè)實(shí)現(xiàn)或預(yù)計(jì)銷售額 （4）不良資產(chǎn)率年末不良資產(chǎn)總額年末資產(chǎn)總額 （5）資產(chǎn)損失率待處理資產(chǎn)損失凈額年末資產(chǎn)總額 償債能力分析指標(biāo) （1）流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 （2）速動(dòng)比率速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 （3）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入流動(dòng)負(fù)債 （4）所有者權(quán)益負(fù)債率負(fù)債總額所有者權(quán)益 （5）資本長(zhǎng)期負(fù)債率長(zhǎng)期負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債所有者權(quán)益） （6）長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率（所有者權(quán)益長(zhǎng)期負(fù)債）（固定資產(chǎn)長(zhǎng)期投資） （7）固定支出保障率（息稅前利潤(rùn)租金）利息 租金償債基金（1所得稅率） （8）經(jīng)營(yíng)虧損掛賬率經(jīng)營(yíng)虧損掛賬額年末所有者權(quán)益 發(fā)展能力分析指標(biāo) （1）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額年初資產(chǎn)總額 （2）固定資產(chǎn)成新率平均固定資產(chǎn)凈值平均固定資產(chǎn)原值 （三）評(píng)價(jià)指標(biāo) 評(píng)價(jià)指標(biāo)主要是