六科重難點(diǎn)財(cái)管解析

1、教你考注會(huì)財(cái)管重難點(diǎn)注意：與其說這個(gè)是重難點(diǎn)，倒不如說這是一本知識(shí)點(diǎn)的串燒。BT 學(xué)院的學(xué)員可以用來作為查漏補(bǔ)缺的工具書，我們要多次來翻看這本資料；非 BT 學(xué)院學(xué)員可以拿來作為回憶知識(shí)點(diǎn)的有用資料，需要，也歡迎非 BT 學(xué)院學(xué)員來找我們要我們講的“大題匯編”，主要是將歷年大題分門別類的講述一遍，我認(rèn)為效果不錯(cuò)，也歡迎加本人：cpalibin篇各位同學(xué)，我們的所有資料都可以慢慢給你們，但是你們?cè)趯W(xué)習(xí)的過程中一定要掌握好學(xué)習(xí)，切忌死學(xué)，書本知識(shí)也是有重點(diǎn)和非重點(diǎn)，不要總是花同等的精力去學(xué)習(xí)，比如我在去年的講課中告訴大家不用去學(xué)習(xí)“貸款和應(yīng)收賬款”，今年的書本就已經(jīng)取消了這節(jié)內(nèi)容，去年在學(xué)習(xí)稅法中

2、我告訴大家，哪些復(fù)雜的增值稅把這些內(nèi)容刪除，因此，各位學(xué)習(xí)的時(shí)候一定要有側(cè)重。無需去看，今年書本也我們?nèi)ツ暧昧藘蓚€(gè)半月創(chuàng)造了過關(guān)率 50%以上的9 月初，我們基本每科都學(xué)習(xí)了 4-5 遍以上了，現(xiàn)在各位有所幫助：彬哥框架法：學(xué)會(huì)去總結(jié)每科的框架，每科總有，2016 年我們從 3 月 15 日開課到跟大家一下我們的，期待對(duì)獨(dú)特的框架。比如會(huì)計(jì)：我們可以將會(huì)計(jì)的所有資產(chǎn)全部拿出來，金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資，然后用來概括，都是從“購(gòu)入（外購(gòu)或自建）后續(xù)計(jì)量（折舊、攤銷、攤余成本、公允價(jià)值、成本法權(quán)益法）處置（賣掉怎么影響損益）”，所有的資產(chǎn)我們都套進(jìn)這個(gè)框架就行，然后學(xué)習(xí)起來進(jìn)行對(duì)比學(xué)習(xí)，或者做成一個(gè)

3、表格，甚至用 20 分鐘把這塊背誦一遍也行；再比如稅法，其實(shí)稅法不管怎么亂，都是從“納稅人、征稅范圍、稅率、應(yīng)納稅額的計(jì)算、稅收”五個(gè)方面去學(xué)習(xí)，比如增值稅看似很亂，其實(shí)我們?nèi)绻部梢孕枰梢哉椅覀円n件和語(yǔ)音）。這五個(gè)方面。（空間有限我不詳述，彬哥三遍法：不知道你們?cè)趯W(xué)習(xí)的過程中有沒有經(jīng)常遺忘的這種習(xí)慣！其實(shí)不是你們基礎(chǔ)差，是因?yàn)閷W(xué)習(xí)錯(cuò)誤，我經(jīng)常倡導(dǎo)三遍法，就是我們昨晚一些習(xí)題之后，特別是經(jīng)典習(xí)題，我們應(yīng)該馬上連著做三遍，不用等待，假設(shè)第一遍你需要 30 分鐘，第二遍就只需要 10分鐘，第三遍就只需要 3 分鐘了，不要小看后面這個(gè) 13 分鐘，這兩遍可以徹底幫你打通關(guān)節(jié)加深記憶！彬哥改錯(cuò)本法

4、：我們的改錯(cuò)本首先必須手寫，不要想著借助各種，基本沒用！其實(shí)每個(gè)人的定勢(shì)思維非常，第一遍錯(cuò)誤，你簡(jiǎn)單看一遍，基本會(huì)原封不動(dòng)的錯(cuò)第二遍。因此一定要建立改錯(cuò)本，改錯(cuò)本越到考前你會(huì)發(fā)現(xiàn)越好用！改錯(cuò)本該怎么建立？首先簡(jiǎn)單的題目可以抄寫，太過復(fù)雜的不用抄寫，直接寫出問題所在；其次，一定要在每道題的下面寫一下錯(cuò)在哪里，思維誤區(qū)在哪里，這個(gè)題目的經(jīng)典之處在哪里；最后的最后，一定要去多翻多看，而且要學(xué)會(huì)經(jīng)常刪掉改錯(cuò)本上面已經(jīng)掌握的題目！彬哥法：學(xué)注會(huì)或者司考這種考試，一定要扔掉模擬題！你們想想看，書就這么厚，每道題都是有題眼，有考點(diǎn)，我們考了這么多年了，考點(diǎn)其實(shí)都不離十了，再多的只是稍微變換一下形式了！而且的

5、出題思路具有一貫性，而模擬題其實(shí)出題思路跟沒多大，你們應(yīng)該做模擬題有種感覺，感覺這個(gè)題很陌生，其實(shí)不是難，是因?yàn)樗某鲱}思路跟沒有什么，一次你，要做！怎么做？我訓(xùn)練學(xué)員的就是，整套整套的訓(xùn)練，然后就抓出一些專題再做，然后將選擇題打亂重新做，反正就是達(dá)到熟透的程度。這些是我在教學(xué)中找出的一些，可能全準(zhǔn)確，錯(cuò)誤的地方還望海涵，如果覺1教你考注會(huì)得有收獲當(dāng)然更好，注會(huì)，不是你們所想的那樣，我們一起努力，必將取得！第一章財(cái)務(wù)管理基本原理1、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)（合伙企業(yè)類似）優(yōu)點(diǎn)：創(chuàng)立容易、維持成本低、無需交納企業(yè)所得稅缺點(diǎn)：承擔(dān)無限責(zé)任，存續(xù)時(shí)間受制于業(yè)主的，難以從外部獲得大量資本用于經(jīng)營(yíng)2、公司制企業(yè)優(yōu)點(diǎn)

6、：無限存續(xù)，容易轉(zhuǎn)讓所，有限債務(wù)責(zé)任缺點(diǎn)：雙重課稅，組建公司成本高，問題3、財(cái)務(wù)管理基本目標(biāo)利潤(rùn)最大化：沒有考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間、所獲利潤(rùn)和所投入資本額和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的每股股東最大化：沒有考慮每股最大化：取得的時(shí)間，沒有考慮每股的風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東具有同等意義。假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東具有相同的意義4、財(cái)務(wù)管理的基本原則：（1）有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則：自利行為原則：委托-；機(jī)會(huì)成本雙方原則信號(hào)傳遞原則引導(dǎo)原則：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；跟莊（2）有關(guān)創(chuàng)造價(jià)值的原則： 有價(jià)值的創(chuàng)意比較優(yōu)勢(shì)原則：人盡其才、物盡其用；優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)原則：凈增效益原則：差額分析；沉沒成本（3

7、）有關(guān)財(cái)務(wù)的原則：風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡投資分散化 資本市場(chǎng)有效貨幣時(shí)間價(jià)值：早收晚付【例題 1·單選題】下列關(guān)于財(cái)務(wù)管理“引導(dǎo)原則”的表述中，錯(cuò)誤的是（）。（2014 年）A.引導(dǎo)原則可以幫你找到最優(yōu)方案C.引導(dǎo)原則可能讓你重復(fù)別人的錯(cuò)誤B.引導(dǎo)原則可以幫你避免最差行動(dòng)D.引導(dǎo)原則可以幫你節(jié)約處理成本【】A【例題 2·單選題】企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)不考慮沉沒成本，這主要體現(xiàn)了財(cái)務(wù)管理的（2013 年）。A.比較優(yōu)勢(shì)原則C.凈增效益原則B.原則D.有價(jià)值的創(chuàng)意原則2教你考注會(huì)【】C】?jī)粼鲂б嬖瓌t的一個(gè)應(yīng)用是沉沒成本?！纠} 3·單選題】機(jī)會(huì)成本概念應(yīng)用的原則是（）。（2011 年

8、）A.風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡原則B.貨幣時(shí)間價(jià)值原則D.自利行為原則C.比較優(yōu)勢(shì)原則【】D5、的功能：基本功能：資本融通、風(fēng)險(xiǎn)分配附加功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)、調(diào)節(jié)、節(jié)約成本第二章從財(cái)務(wù)報(bào)表分析1、因素分析法（就看每一個(gè)因子對(duì)結(jié)果的影響） A=B*C*D第一次替代B：A1=B1*C*D 第二次替代C：A2=B1*C1*D第三次替代D：A3=B1*C1*D12、短期償債能力營(yíng)運(yùn)資本=比率=資產(chǎn)-資產(chǎn)/負(fù)債=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/（速動(dòng)資產(chǎn)：除了存貨、預(yù)付賬款、1 年內(nèi)到期的非資產(chǎn)及其他資產(chǎn)）現(xiàn)金比率=（貨幣資金+性金融資產(chǎn)）/負(fù)債現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/ 對(duì)短期償債的其他影響因素：增

9、強(qiáng)：（1）可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)負(fù)債（2） 可以很快變現(xiàn)的非（3） 償債能力的聲譽(yù)資產(chǎn)降低：（1）與擔(dān)保有或有負(fù)債（2）經(jīng)營(yíng)租賃合同中的承諾付款3、長(zhǎng)期償債能力存量比率：資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)*100% 產(chǎn)權(quán)比率=總負(fù)債/股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益（杠桿乘數(shù)）長(zhǎng)期資本負(fù)債率=非總債務(wù)流量比率：負(fù)債/（股東權(quán)益+非負(fù)債）利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/利息費(fèi)用現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/債務(wù)總額影響長(zhǎng)期債務(wù)能力的其他因素3教你考注會(huì)（1）長(zhǎng)期租賃（2）債務(wù)擔(dān)保（3）未決4、營(yíng)運(yùn)能力比率（1） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收

10、入/應(yīng)收賬款（銷售收入最好用賒銷額） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)注意事項(xiàng)：應(yīng)收賬款年末余額要取平均值； 應(yīng)收賬款壞賬多，要調(diào)整；應(yīng)收票據(jù)要計(jì)入；應(yīng)收賬款是賒銷引起的，如果賒銷有可能比現(xiàn)金銷售更有利，周轉(zhuǎn)天數(shù)就（2） 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/存貨（管理用最好用銷售成本） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)越少越好。5、能力比率銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益6、市價(jià)比率市盈率=每每股市凈率=每?jī)r(jià)/每股（要幾年收回）=普通股股東凈利潤(rùn)/流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)

11、價(jià)/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=普通股股東權(quán)益/流通在外的普通股股數(shù)市銷率=每?jī)r(jià)/每股銷售收入每股銷售收入=銷售收入/流通在外的普通股加權(quán)平均數(shù)7、分析體系權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*權(quán)益乘數(shù)8、管理用財(cái)務(wù)報(bào)表（1）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性：長(zhǎng)金融性：短益性投資、其他資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)（益性投資是經(jīng)營(yíng)性）（2）經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債經(jīng)營(yíng)性：其他負(fù)債、遞延所得稅負(fù)債（ 金融性：優(yōu)先股、長(zhǎng)期借款是經(jīng)營(yíng)性）長(zhǎng)期應(yīng)付款（融資租賃引起的是金融負(fù)債，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的是經(jīng)營(yíng)負(fù)債）（3） 應(yīng)收股利要根據(jù)投資的性質(zhì)區(qū)分（長(zhǎng)期：經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，短期：金融資產(chǎn)）；應(yīng)收付票據(jù)若是計(jì)息的，金融資

12、產(chǎn)/負(fù)債；否則，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)/負(fù)債；（4） 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)凈金融負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=凈負(fù)債4教你考注會(huì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益（5） 財(cái)務(wù)費(fèi)用屬于金融損益（6） 凈利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)損益+金融損益=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用=稅前經(jīng)潤(rùn)*（1-所得稅稅率）-利息費(fèi)用*（1-所得稅稅率）注：這里的利息費(fèi)用是金融損益的全部（7）區(qū)分經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和金融現(xiàn)金流量（現(xiàn)金的減少在哪些部分） 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊和攤銷營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈增加（這部分未體現(xiàn)在利潤(rùn)表中） 實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出資本支出=凈經(jīng)

13、營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加實(shí)體現(xiàn)金流量=債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量（8）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)凈負(fù)債稅后利息費(fèi)用凈負(fù)債權(quán)益凈利率 =（1 +） ×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)股東權(quán)益凈負(fù)債股東權(quán)益=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿=稅后經(jīng)潤(rùn)率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)+經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻(xiàn)率第三章 長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)1、2、預(yù)計(jì)需要外部融資額外部融資額=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比*銷售收入增加-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比*銷售收入增加-可動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷售收入*預(yù)計(jì)銷售凈利率*（1-股利支付率）當(dāng)

14、可動(dòng)用的金融資產(chǎn)=0，外部融資銷售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-（1+銷售增長(zhǎng)率）÷銷售增長(zhǎng)率×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利支付率）當(dāng)外部融資銷售增長(zhǎng)比=0 時(shí)的銷售增長(zhǎng)率，5教你考注會(huì)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×預(yù)計(jì)留存利潤(rùn)比率內(nèi)含增長(zhǎng)率 =1預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×預(yù)計(jì)留存利潤(rùn)比率【擴(kuò)展】預(yù)計(jì)銷售凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×預(yù)計(jì)留存利潤(rùn)比率內(nèi)含增長(zhǎng)率 =1預(yù)計(jì)銷售凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×預(yù)計(jì)留存利潤(rùn)比率預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率=內(nèi)含增長(zhǎng)率， 預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率>內(nèi)含增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率<內(nèi)

15、含增長(zhǎng)率，外部融資=0外部融資>0 (追加外部資金) 外部融資<0 (資金剩余)簡(jiǎn)易公式：內(nèi)含增長(zhǎng)率=本期留存/（期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-本期留存）3、可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不新股，不改變經(jīng)營(yíng)效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)（不改變負(fù)債/權(quán)益比和利潤(rùn)留存率）時(shí)，其銷售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。留存本期增加（1）可持續(xù)增長(zhǎng)率 =期末股東權(quán)益留存本期增加銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率=1銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率=1權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率（

16、2） 若滿足 5 個(gè)假設(shè):預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率=基期可持續(xù)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)本年可持續(xù)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)負(fù)債增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率（3） 如果某一年的公式中的 4 個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)比率提高（下降），在不增發(fā)新股的情況下，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過（低于）上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)超過（低于）上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。（4）如果公式中的 4 個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限，只有通過高銷售增長(zhǎng)率。新股增加資金，才能提（5）若同時(shí)滿足三個(gè)假設(shè)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、資本結(jié)構(gòu)不變、不發(fā)股票）利潤(rùn)留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周

17、轉(zhuǎn)率預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)率=1利潤(rùn)留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（6）基于管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的可持續(xù)增長(zhǎng)率銷售凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率=1銷售凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率4、外部融資額=外部融資額占銷售增長(zhǎng)百分比×銷售增長(zhǎng)額5、含通貨膨脹的銷售增長(zhǎng)率： 銷售增長(zhǎng)率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷量增長(zhǎng)率）-1第四章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)m1、有效年利率=（1+報(bào)價(jià)利率/m） -1（有效年利率大于等于報(bào)價(jià)

18、利率）6教你考注會(huì)2、預(yù)付年金終值：（F/A，i，n+1）-1（期數(shù)+1，系數(shù)-1）預(yù)付年金現(xiàn)值：（P/A，i，n-1）+1 （期數(shù)-1，系數(shù)+1）3、遞延年金：遞延年金現(xiàn)值 P=A*（ P/A ，i，n）*（ P/F ，i，m）=A*（P/A，i，m+n）-A*（P/A ，i，m）4、永續(xù)年金： P=A/i5、變異系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/均值6、協(xié)方差相數(shù)相數(shù)-1,1，r=1，正相關(guān)；r=-1,負(fù)相關(guān)；r=0，無關(guān)。7、兩種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量𝑝 = 𝑎2 + 𝑏2 + 2𝑎𝑏 × 𝑟w

19、886;𝑏（a=𝑊𝑎 × 𝑎𝑏 = 𝑊𝑏 × 𝑏）rab=1,組合的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到最大，不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)；rab=-1,組合的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到最小，組合可以最大程度地抵消任何風(fēng)險(xiǎn)； rab<1,組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)8、投資機(jī)會(huì)集曲線（描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和之間的權(quán)衡）r=1，機(jī)會(huì)集是一條直線，不具有分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)。r<1，機(jī)會(huì)集彎曲，有分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；r 足夠小，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng)，會(huì)產(chǎn)生最小方差組合，會(huì)出現(xiàn)無效集7教你考注

20、會(huì)9、資本市場(chǎng)線：假設(shè)的機(jī)會(huì)集曲線無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者也能夠買入或者賣出時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跟風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的率開始，做有效邊界的切線，切點(diǎn)為 M，該直線被稱為資本市場(chǎng)線。為什么是一條直線？因?yàn)橘Y本市場(chǎng)線中所持有的風(fēng)險(xiǎn)組合就是 M 點(diǎn)的投資組合，所以資本市場(chǎng)線的期望（1）總期望率和標(biāo)準(zhǔn)差隨風(fēng)險(xiǎn)組合的持有比例變化而線性變化。率=Q×（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望率）+（1-Q）×（無風(fēng)險(xiǎn)率）總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差（Q 代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例，“1-Q”代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。如出資金，Q 將小于 1；如果是借入資金，Q 會(huì)大于 1）（2）切點(diǎn) M 為

21、市場(chǎng)平衡點(diǎn)，代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，此時(shí)全部自有資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（3）解釋了持有不同比例無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和期望率的。在 M 點(diǎn)的左側(cè)，你將同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M 點(diǎn)的右側(cè)，你將僅持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 M。（4）個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相貸出的資金量，而不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅僅影響借入或10、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指那些影響所有資產(chǎn)、整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。例如：，、等，被消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，特定企業(yè)或特點(diǎn)行業(yè)所特有，可通過增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的書目而最終消除11、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)（1）

22、單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)：某個(gè)資產(chǎn)的率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性，衡量的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以資產(chǎn)組合的數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)的加權(quán)平均數(shù)。（2）市場(chǎng)組合相對(duì)于它的系數(shù)是 1。=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致； 1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)； 1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)； =0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度等于 0。（3）大小取決于：該股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性、它自身的標(biāo)準(zhǔn)差、整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差8教你考注會(huì)12、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP 模型）必要率=無風(fēng)險(xiǎn)率+風(fēng)險(xiǎn)附加率：Ri=Rf+*（Rm-Rf）（所代表的直線就是證券市場(chǎng)線

23、）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（Rm-Rf）（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率）反映市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則證券市場(chǎng)線的斜率（Rm-Rf）的值就大。資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的區(qū)別第五章 資本成本1、債務(wù)資本成本（算出的是稅前）：未來成本、期望、長(zhǎng)期債務(wù)、利息抵稅（1）到期率（折現(xiàn)）；（2）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法（稅前債務(wù)成本=債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償）企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率：指的是信用級(jí)別相同的上市公司債券的到期率與和這些債券同期（到期日相同或相近）的長(zhǎng)期債券到期率（無風(fēng)險(xiǎn)率）的差額關(guān)鍵：信用級(jí)別相同、到期日接近、到期率【例題 4】甲公司擬于 2014 年 10 月3 年期的公司債券，債券面值為 1000 元

24、，每半年付息一次，2017 年 10 月到期還本。甲公司目前沒有已上市債券，為了確定擬債券的票面利率，公司決定采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本。財(cái)務(wù)部新入職的小 w 進(jìn)行了以下分析及計(jì)算：（1）收集業(yè)的 3 家公司的已上市債券，并分別與各自期限相同的已上市債券進(jìn)行比較，結(jié)果如下：（2）公司債券的平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=(3.7%+4.3%+4%)/3=4%（3）使用 3 年期債券的票面利率估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率，無風(fēng)險(xiǎn)利率=4%（4）稅前債務(wù)成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+公司債券的平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=4%+4%=8%（5）擬要求：債券的票面利率=稅后債務(wù)成本=8%×（1-25%）=6%（1）請(qǐng)指出小 w 在確定公司擬需計(jì)

25、算）。債券票面利率過程中的錯(cuò)誤之處，并給出正確的做法（無9公司債券債券票面利率差額發(fā)債公司期限到期日票面利率期限到期日票面利率A 公司3 年期2015 年 5 月 6 日7.7%3 年期2016 年 6 月 8 日4%3.7%B 公司5 年期2016 年 1 月 5 日8.6%5 年期2017 年 10 月 10 日4.3%4.3%C 公司7 年期2017 年 8 月 5 日9.2%7 年期2018 年 10 月 10 日5.2%4%證券市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線描述的內(nèi)容描述的是市場(chǎng)均衡條件下單項(xiàng)資產(chǎn)或組合（無論是否已經(jīng)有效地分散風(fēng)險(xiǎn)）的期望與風(fēng)險(xiǎn)之間的描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 的投資組合的期望

26、 與風(fēng)險(xiǎn)之間的 。測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的工具單項(xiàng)資產(chǎn)或組合對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)方差的貢獻(xiàn)程度即系數(shù)整個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差適用范圍單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否有效分散風(fēng)險(xiǎn)）有效組合斜率與投資人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，證券市場(chǎng)線斜率越大， 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的要求 率越高斜率反映每 整體風(fēng)險(xiǎn)的超額 ，即風(fēng)險(xiǎn)的“價(jià)格斜率：（Rm-Rf）/m教你考注會(huì)（2）如果對(duì)所有錯(cuò)誤進(jìn)行后等風(fēng)險(xiǎn)債券的稅前債務(wù)成本為 8.16%，請(qǐng)計(jì)算擬債券的票面利率和每期（半年）付息額?！尽?（1）使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本時(shí)，應(yīng)選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的已上市公司債券；小w 選擇的是業(yè)公司的已上市債券。

27、計(jì)算債券平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí)，應(yīng)選擇到期日與已上市公司債券相同或相近的債券；小w 選擇的是期限相同的債券。計(jì)算債券平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí)，應(yīng)使用已上市公司債券的到期率；小 w 使用的是票面利率。率和同期債券的到期估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，應(yīng)按與擬債券到期日相同或相近的債券（即年期債5券）的到期率估計(jì)；小 w 使用的是與擬債券期限相同的債券的票面利率。確定票面利率時(shí)應(yīng)使用稅前債務(wù)成本；小w 使用的是稅后債務(wù)成本。擬債券每半年付息一次，應(yīng)首先計(jì)算出半年的有效利率，與計(jì)息期次數(shù)相乘后得出票面利率；小w 直接使用了年利率。（2）票面利率=（1+8.16%）½-1×2=8% 每期（半年）付息額=100

28、0×8%/2=40（元）2、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股的特殊性：優(yōu)先分配利潤(rùn)；有限分配剩余財(cái)產(chǎn)；表決權(quán)限制Kp=Dp/(Pp*(1-F)Dp:每年固定股息；F：費(fèi)用率3、普通股資本成本（1）CAPM 模型：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Ks=Rf+×（Rm-Rf)Rf：10 年期債券；含通脹的名義到期率：（a）公司風(fēng)險(xiǎn)特征無變化時(shí)，可以采用 5 年或更長(zhǎng)的期長(zhǎng)度；公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生采用每周或每月的變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為率期長(zhǎng)度；（b）影響值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素只有三個(gè)：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和的周期性如果公司在這面沒有顯著改變，則可以用歷史的值估計(jì)股權(quán)成本Rm-Rf ：應(yīng)該選擇較

29、長(zhǎng)的時(shí)間跨度，其中即（2）股利增長(zhǎng)模型：Ks=D1/P0+g 成本的影響：K=D1/P0*(1-F)+g繁榮時(shí)期，也時(shí)期若經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)不變，g 可用可持續(xù)增長(zhǎng)率（3）債券率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型： Ks=Kdt+RPcKdt稅后債務(wù)成本；RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其的債券來講，大約在 3%5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用 5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用 3%。4、資本成本變動(dòng)的影響因素10影響因素說明外部因素利率市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升，也會(huì)引起普通股和優(yōu)先股的成本上升教你考注會(huì)第六章 債券、股票價(jià)值評(píng)估1、債券價(jià)值評(píng)估（折現(xiàn)）

30、（圖）（1）債券價(jià)值與折現(xiàn)率債券利率=折現(xiàn)率，平價(jià)債券利率折現(xiàn)率，溢價(jià)債券利率折現(xiàn)率，折價(jià)（2）債券價(jià)值與到期時(shí)間；平息債券（支付的頻率是一年一次、半年一次或每季度一次）： 付息期無限?。ú豢紤]付息期間變化）：最終都向面值靠近。溢價(jià)：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸下降平價(jià)：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值不變折價(jià)：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸上升其他條件相同情況下，對(duì)新發(fā)債券來說：溢價(jià)折價(jià)平價(jià)的債券，期限越長(zhǎng)，價(jià)值越高； 的債券，期限越長(zhǎng)，價(jià)值越低；的債券，期限長(zhǎng)短不影響價(jià)值。流通債券：流通債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性變動(dòng)，越接近付息日價(jià)值越高若考慮付息期之間的變化：溢價(jià)折價(jià)平價(jià)的債券

31、，波動(dòng)下降（先上升，割息后下降，但始終高于面值）的債券，波動(dòng)上升（先上升，割息后下降，有可能高于、等于、小于面值） 的債券，波動(dòng)（先上升，割息后下降，有可能高于或等于面值）零息債券：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸上升，向面值接近。到期一次還本付息債券：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸上升。（3）利息支付頻率對(duì)于折價(jià)對(duì)于溢價(jià)對(duì)于平價(jià)的債券，加快付息頻率，價(jià)值下降； 的債券，加快付息頻率，價(jià)值上升；的債券，加快付息頻率，價(jià)值不變。2、普通股價(jià)值的評(píng)估（1）零成長(zhǎng)股票（永續(xù)債券）：p=D/R （D 是股利 R 是股權(quán)資本成本）（2）固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值：P=D1/（r-g）11市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢

32、價(jià)由資本市場(chǎng)上的供求雙方?jīng)Q定，個(gè)別公司無法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本稅率稅率是，個(gè)別公司無法稅率變化直接影響稅后債務(wù)成本及公司加權(quán)平均資本成本內(nèi)部因素資本結(jié)構(gòu)適度負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)下，資本成本最小增加債務(wù)的比重，會(huì)使平均資本成本趨于降低，同時(shí)會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，又會(huì)引起債務(wù)成本和權(quán)益成本上升股利改變股利，就會(huì)引起股權(quán)成本變化投資公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升教你考注會(huì)（3）非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值（折現(xiàn)）3、普通股的期望率（1） 零成長(zhǎng)股票：R=D/P（2） 固定成長(zhǎng)股票：R=（D1/P）+g（

33、D1/p，叫做股利益率）率；g：股利增長(zhǎng)率、資本收第八章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估1、企業(yè)的整體價(jià)值：（1） 整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加（2） 整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式（3） 部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值（4） 整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來2、企業(yè)的價(jià)值會(huì)計(jì)價(jià)值是指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值；而價(jià)值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值可能是公平的，也可能是不公平的；而價(jià)值是公平的市場(chǎng)價(jià)值。3、企業(yè)整體價(jià)值的類別（1）實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值（所謂實(shí)體價(jià)值就是企業(yè)的全部?jī)r(jià)值）企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值（2）持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與價(jià)值一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和價(jià)值中較高的一個(gè)（3）

34、少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值：控股權(quán)溢價(jià)=V（新的）-V（當(dāng)前）少數(shù)股權(quán)價(jià)值V（當(dāng)前）：是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值?？毓蓹?quán)價(jià)值V（新的）：是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。4、企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的比較5、股利現(xiàn)金流量：是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。股利現(xiàn)金流量𝑡股權(quán)價(jià)值=𝑡=1 （1+股權(quán)資本成本）𝑡121. 都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；2. 現(xiàn)金流都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都使用風(fēng)險(xiǎn)概念；3. 現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價(jià)值計(jì)量都使用現(xiàn)值概念。區(qū)別期現(xiàn)金流量分布現(xiàn)金

35、流量歸屬項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估投資項(xiàng)目的是有限的或下降的現(xiàn)金流屬于投資人企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)的是無限的增長(zhǎng)的現(xiàn)金流僅在決策層決定分配時(shí)才流向所有者教你考注會(huì)6、股權(quán)現(xiàn)金流量：是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量𝑡股權(quán)價(jià)值=𝑡=1 （1+股權(quán)資本成本）𝑡7、實(shí)體現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量𝑡實(shí)體價(jià)值=𝑡=1 （1+加權(quán)平均資本成本）𝑡股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值償還債務(wù)現(xiàn)金流量⻖

36、5;凈負(fù)債價(jià)值=𝑡=1𝑡（1+等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)成本）8、企業(yè)進(jìn)入狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個(gè)：具有（“宏觀的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀的名義增長(zhǎng)率；”是指該企業(yè)所處的宏觀系統(tǒng)，如果企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，它是指國(guó)內(nèi)的預(yù)期增長(zhǎng)率；如果業(yè)務(wù)范圍是世界性的，則是指世界的增長(zhǎng)速度。） 具有的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。9、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中現(xiàn)金流量的確定：（1）單項(xiàng)全面：?jiǎn)雾?xiàng)、全面。的主要缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的，不利于發(fā)現(xiàn)假設(shè)的不合理之處；數(shù)據(jù)。由于計(jì)算是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的機(jī)的普遍應(yīng)用，人們?cè)絹碓蕉嗟氖褂萌妗＃?）步驟確定基期數(shù)據(jù)（實(shí)

37、際或）確定期間（57 年，不超過 10 年）行銷售收入（以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來變化（宏觀。）、行業(yè)狀況、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略）進(jìn)（3）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量（重要?。?1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來確定） 實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加）-（凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-折舊13教你考注會(huì)攤銷）=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-（經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加）=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加2：融資流量法債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-新借債務(wù)（或+歸還債務(wù)）股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本（或+股票回購(gòu)）融資現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量 3：凈投資

38、扣除法（主體現(xiàn)金流量=歸屬主體的企業(yè)實(shí)體流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出- 應(yīng)由主體承擔(dān)的凈投資）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出-折舊攤銷企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)潤(rùn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈增加（實(shí)體投資）股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈增加*（1-資產(chǎn)負(fù)債率）（股權(quán)凈投資） 債券人現(xiàn)金流量=稅后利息-凈負(fù)債的增加10、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)有：（1） 永續(xù)增長(zhǎng)模型：企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財(cái)務(wù)比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增長(zhǎng)率和投資資本回報(bào)率。企業(yè)價(jià)值=下期現(xiàn)金流量/（資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率）（2） 兩階段增長(zhǎng)模型：第一階段是超常增長(zhǎng)階

39、段，增長(zhǎng)率明顯快于永續(xù)增長(zhǎng)階段； 第二階段具有永續(xù)增長(zhǎng)的特征，增長(zhǎng)率比較低，是正常的增長(zhǎng)率。企業(yè)價(jià)值=期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值11、相對(duì)價(jià)值評(píng)估(最終目的是為了求股權(quán)價(jià)值)（1）市盈率模型: 市盈率=每?jī)r(jià)/每股驅(qū)動(dòng)因素：增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本的高低與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)）關(guān)鍵因素增長(zhǎng)潛力股利支付率 ×(1+增長(zhǎng)率)0股利支付率1本期市盈率=內(nèi)在市盈率=股權(quán)成本增長(zhǎng)率股權(quán)成本增長(zhǎng)率模型的適用性：最適合連續(xù)，并且值接近于 1 的企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；市盈率把價(jià)格和起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的；市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有

40、很高的綜合性。局限性：如果是負(fù)值，市盈率就失去了意義；除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)景氣程度的影響。（2）市凈率: 市凈率=每?jī)r(jià)/每股凈資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)因素：股東權(quán)益率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本，關(guān)鍵因素是股東權(quán)益率。股東權(quán)益凈利率 ×股利支付率 ×(1+增長(zhǎng)率)00本期市凈率=股權(quán)成本增長(zhǎng)率股東權(quán)益凈利率 ×股利支付率11內(nèi)在市凈率（或預(yù)期市凈率）=股權(quán)成本增長(zhǎng)率14教你考注會(huì)模型的適用：需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為

41、操縱；如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。局限性：賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)凈率會(huì)失去可比性；選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)，市固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的沒有實(shí)際意義；少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。不大，其市凈率比較（3）市銷率: 市銷率=每?jī)r(jià)/每股銷售收入驅(qū)動(dòng)因素：銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率。銷售凈利率 ×股利支付率 ×(1+增長(zhǎng)率)00本期市銷率=股權(quán)成本增長(zhǎng)率銷售凈利率 ×股利支付率11內(nèi)在市銷率（或預(yù)期市銷率）=股權(quán)成本增長(zhǎng)

42、率模型的適用：銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)：它出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；它比較、可靠，不容易縱；市銷率對(duì)價(jià)格和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因一。【例題 5·單選題】甲公司采用固定股利支付率，股利支付率 50%，2014 年，甲公司每股2 元，預(yù)期可持續(xù)增長(zhǎng)率 4%，股權(quán)資本成本 12%，期末每股凈資產(chǎn) 10 元，沒有優(yōu)先股，2014 年末甲公司的本期市凈率為()。A.【1.20】B. 1.25C. 1.30D. 1.3C權(quán)

43、益凈利率2/10×100%20%，本期市凈率50%×20%×（14%）/（12%4%）1.3012、模型的(看關(guān)鍵因素)（1）平均市盈率法：先平均后(增值率是關(guān)鍵因素)計(jì)算步驟：a.可比企業(yè)平均市盈率=( 可比企業(yè)的市盈率)/n b.可比企業(yè)平均增長(zhǎng)率= ( 可比企業(yè)的增長(zhǎng)率)/nc.可比企業(yè)平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率/(可比企業(yè)平均增長(zhǎng)率*100)d.目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)股平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每（2）股價(jià)平均法：先后平均15教你考注會(huì)a.可比企業(yè) i市盈率=可比企業(yè) i 的市盈率/（可比企業(yè) i

44、 的增長(zhǎng)率*100）b.目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值 i=可比企業(yè) i 的每股市盈率×目標(biāo)企業(yè)的增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)nc.目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值=i 目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值 i/n第九章 資本預(yù)算1、凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值當(dāng)凈現(xiàn)值大于 0，投資項(xiàng)目可行。凈現(xiàn)值反映一個(gè)項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的凈同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性現(xiàn)值，它是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不2、現(xiàn)值指數(shù) PI=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值3、當(dāng)內(nèi)含率高于資本成本時(shí)，投資項(xiàng)目可行。當(dāng)凈現(xiàn)值>0 時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)>1，內(nèi)含當(dāng)凈現(xiàn)值=0 時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)=1，內(nèi)含當(dāng)凈現(xiàn)

45、值<0 時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)<1，內(nèi)含率>資本成本率； 率=資本成本率；率<資本成本率。4、回收期：指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。（1）靜態(tài)回收期： 回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量?jī)?yōu)點(diǎn)：回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便；容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項(xiàng)目的性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：不僅忽視了時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期以后的棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目。，促使公司接受短期項(xiàng)目，放（2）折現(xiàn)回收期（動(dòng)態(tài)回收期）折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。缺點(diǎn)：沒有考慮回收期以后的，促使放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目5、會(huì)計(jì)率法：計(jì)算時(shí)使用

46、會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的和成本觀念。會(huì)計(jì)率=年平均凈/原始投資額×100%優(yōu)點(diǎn)：它是一種衡量性的簡(jiǎn)單，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目期的全部利潤(rùn)。缺點(diǎn)：使用賬面布對(duì)于項(xiàng)目而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈的時(shí)間分價(jià)值的影響。6、互斥項(xiàng)目的排序（一）項(xiàng)目相同，但是投資規(guī)模不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論有時(shí)，此時(shí)應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。（二）如果項(xiàng)目也不同時(shí)，我們有兩種解決辦法：一是共同年限法，另一個(gè)是等額年金16教你考注會(huì)法。（1） 共同年限法（最小公倍數(shù)）（2） 等額年金法計(jì)算如下：（a） 計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；（b）

47、計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A，i，n）（c） 永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i在資本成本相同時(shí)，等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大。兩種共同的缺點(diǎn)：（1）有的領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步快，不可能原樣；（2） 如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重置成本的上升，兩種（3） 長(zhǎng)期來看，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)下降，甚至被淘汰，兩種均未考慮；均未考慮。7、總量有限時(shí)的資本分配：投資項(xiàng)目的排序問題（1）在資本總量不受限制的情況下：凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東，都應(yīng)當(dāng)被采用。（2）在資本總量受到限制時(shí)（效率優(yōu)先）：現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源

48、的凈現(xiàn)值最大化成為具有意義的原則。8、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的影響因素（1） 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本（2） 不要忽視機(jī)會(huì)成本（3） 要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響（4） 對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本的影響【提示】只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相現(xiàn)金流量9、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（1） 折舊是非付現(xiàn)成本，抵稅，按稅法規(guī)定（2） 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT*（1-T）+折舊（3） 注意回收墊支的營(yíng)運(yùn)資金10、固定資產(chǎn)平均年成本=現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值/(P/A,I,n)注意：平均年成本法的假設(shè)前提是將來再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代17教你考注會(huì)替的。平均年成本法是把繼續(xù)使用舊和購(gòu)置新看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更

49、換的特定方案。因此，不能將舊的變現(xiàn)價(jià)值作為購(gòu)置新的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。對(duì)于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金率法解決問題。分析的凈現(xiàn)值法或內(nèi)含 固定資產(chǎn)的：使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。11、更新決策兩種處理前提：新舊尚可使用年限一致（1）互斥方案初始現(xiàn)金流量=繼續(xù)使用舊所喪失變現(xiàn)流量=-【變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)凈損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收入納稅）】（變現(xiàn)凈損失（或凈收入）是指變現(xiàn)價(jià)值與賬面價(jià)值對(duì)比）繼續(xù)使用舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅（折舊年限、應(yīng)按稅法規(guī)定考慮）（2）差量分析法（售舊購(gòu)新）12、衡量投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)-使用加權(quán)資本成本或權(quán)益資本成本（1）注

50、意：a.不能用股東要求的折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本b.折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。c.增加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均成本。 d.實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)潔。（2）使用加權(quán)平均資本成本的條件同時(shí)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同； 二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。13、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量18特點(diǎn)折現(xiàn)率實(shí)體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的影響；確定現(xiàn)金流出量不需要考慮利息和

51、償還本金。企業(yè)的加權(quán)平均資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量法以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股權(quán)現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相 現(xiàn)金流出量。股權(quán)資本成本教你考注會(huì)（1）當(dāng)目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不一致（不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)） 計(jì)算步驟：卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：資產(chǎn)=類比上市公司的權(quán)益/1+（1-類比上市公司適用所得稅稅率）×類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿目標(biāo)公司的權(quán)益=資產(chǎn)×1+（1-目標(biāo)公司適用所得稅稅率）×目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)比率根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益計(jì)算股東要求的率股東要求的率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+目標(biāo)公司的權(quán)益×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本加

52、權(quán)平均資本成本=負(fù)債稅前成本×（1-所得稅稅率）×負(fù)債比重+權(quán)益成本×權(quán)益比重（資產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。）（2）當(dāng)目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）卸載原有公司的財(cái)務(wù)杠桿：資產(chǎn)=原有公司的權(quán)益/1+（1-公司原適用所得稅稅率）×公司原有的產(chǎn)權(quán)比率加載投資新項(xiàng)目后企業(yè)新的財(cái)務(wù)杠桿公司新的權(quán)益=資產(chǎn)×1+（1-公司新適用所得稅稅率）×公司現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)比率根據(jù)新的權(quán)益計(jì)算股東要求的率股東要求的率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+公司新的權(quán)益×市場(chǎng)

53、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算新的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=負(fù)債稅前成本×（1-所得稅稅率）×新負(fù)債比重+權(quán)益成本×新權(quán)益比重14、投資項(xiàng)目敏感性分析（1）最大最小法給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每個(gè)變量的預(yù)期值。根據(jù)變量的預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變，選擇第二個(gè)變量，并重復(fù)(3)過程。（2）敏感程度法現(xiàn)值等于零，計(jì)算選定變量的臨界值。計(jì)算項(xiàng)目的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值(與最大最小法相同)。選定一個(gè)變量，如每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計(jì)算凈現(xiàn)值。計(jì)算選定變量的敏感系數(shù)：敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動(dòng)百分比/選定變量變動(dòng)百分比根據(jù)上述分析結(jié)果，對(duì)項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的敏感性作出。【例題 6】甲公司是一家火力發(fā)電上市企業(yè)，2012 年 12 月 31 日的股票價(jià)格為每股 5 元。為了對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行，公司擬對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，有關(guān)資料如下：（1）甲公司 2012 年的主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)19教你考注會(huì)（2）對(duì)甲公司 2012 年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行，作為基期數(shù)據(jù)。甲公司貨幣資金中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的貨幣資金數(shù)額為銷售收入的 1