2019年中國券商直接投資業(yè)務(wù)分析報告8頁word

1、2019年中國券商直接投資業(yè)務(wù)分析報告截至2019年12月31日，國內(nèi)共成立57家券商直投公司，合計注冊資本規(guī)模433.9億元（包括歷年增資），較2019年底增加29.02億元;其中有11家券商在2019年內(nèi)向其直投子公 司增資，合計增資 27.02億元。目錄1.2019年中國券商直接投資業(yè)務(wù)綜述32.2019年中國券商直投市場格局 41.1 券商直投業(yè)務(wù)政策環(huán)境 41.2 券商直投公司列表53. 2019年中國券商直投業(yè)務(wù)開展83.1 券商直投公司成立及增資情況83.2 券商直投公司投資情況 93.3 券商直投公司IPO退出情況104. 2019年中國券商直投基金運作情況124.1 券商直投

2、基金運作情況124.2 券商參股PE基金運作情況164.3 券商另類投資發(fā)展情況171.2019年中國券商直接投資業(yè)務(wù)綜述2019年是中國各證券公司直投業(yè)務(wù)進行轉(zhuǎn)型之年。各券商的直投業(yè)務(wù)處于 從Pre-IPO類型的直投項目為主，向多元化投資模式和投資策略的轉(zhuǎn)型摸索階 段，產(chǎn)品逐漸趨于多元化，收入比例也更加均衡。各大券商繼續(xù)通過并購重組、 新三板、中小企業(yè)私募債等業(yè)務(wù)積極尋求業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。根據(jù)投中研究院發(fā)布的2019年中國券商直接投資業(yè)務(wù)分析報告，截至 2019年12月31日，國內(nèi)共成立57家券商直投公司，合計注冊資本規(guī)模433.9 億元（包括歷年增資），較2019年底增加29.02億元;其中有1

3、1家券商在2019年 內(nèi)向其直投子公司增資，合計增資 27.02億元。根據(jù)投中研究院統(tǒng)計，在券商直投基金的募集和成立方面，2019年全年共有14家券商直投新成立20支人民幣券商直投基金，目前已披露的目標規(guī)模為176.76億元。東證資本、廣發(fā)信德、廣證創(chuàng)投、國海創(chuàng)新資本、國金鼎興、國 泰君安創(chuàng)投、國信弘盛、華融大澤、龍華啟富、太證資本、天風(fēng)天睿、中信建投 資本均于2019年設(shè)立了直投基金。與此同時，2019年共有7家券商直投公司 設(shè)立13家基金管理公司。各家券商直投公司對設(shè)立直投基金態(tài)度較為積極，對 股權(quán)投資市場信心十足。投資方面，2019年國內(nèi)57家券商直投中共有16家披露了投資業(yè)績，投資 規(guī)

4、模和投資案例數(shù)量大幅回升，當年披露的累計投資規(guī)模為47.96億元，投資案 例披露 例0起,同比分別增長403.8%和58.7%。退出方面，2019年共有8家券商直投公司披露其所投企業(yè)的IPO情況，共 發(fā)生賬面退出案例11起，總賬面退出回報金額達6.06億元，平均賬面回報率為 1.45 倍。2019年初，A股市場IPO近14個月的停擺結(jié)束，2019年全年125家中國 企業(yè)在A股上市;與此同時，以阿里巴巴、京東為代表的中國企業(yè)掀起一陣赴美 上市的熱潮。在境內(nèi)IPO退出渠道逐步暢通的情況下，資本市場逐步回暖。隨著A股IPO的重啟、新股發(fā)行體制改革的不斷深化、新三板的擴容加速、 上市公司并購審核的逐步

5、放開，VC/PE以及券商直投的募資投資明顯回暖；以產(chǎn) 業(yè)整合為核心的并購機會涌現(xiàn)，逐漸成為主流趨勢，退出渠道逐漸多元化。但由 于A股IPO暫時導(dǎo)致持有待退出的投資項目大量積壓，券商直投的進入壁壘也 逐漸形成，競爭日趨激烈。2. 2019年中國券商直投市場格局2.1 券商直投業(yè)務(wù)政策環(huán)境早在90年代初，我國部分證券公司就已經(jīng)開始開展一些直投業(yè)務(wù)。之后由 于證券公司進行直接投資產(chǎn)生許多違規(guī)行為，2019年4月被證監(jiān)會叫停。2019年2月，國務(wù)院頒布關(guān)于實施國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2019-2020 年)若干配套政策的通知，明確指出允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關(guān)監(jiān) 管規(guī)定的前提下，可以開

6、展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。2019年9月，中國證監(jiān)會批準中信證券股份有限公司、中國國際金融有限公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點。2019年7月，中國證監(jiān)會公布證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引，正式 將券商直投業(yè)務(wù)納入常規(guī)監(jiān)管。該指引主要有兩大要點，一是明確限制備受 輿論指責(zé)的 保薦+直投”模式，規(guī)定 擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機構(gòu)、財務(wù)顧問、保 薦機構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或?qū)嵸|(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起， 公司的直 接投資子公司、直接投資基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機構(gòu)，不得再投資該擬上市 企業(yè)?！钡诙€則是券商直投公司募集基金放行，明確直投公司可以設(shè)立直投基 金，籌集并管理客戶資金進行股權(quán)投資。2019年11月，中國

7、證券業(yè)協(xié)會發(fā)布證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范（以下簡稱規(guī)范），明確了直投基金備案、直投業(yè)務(wù)規(guī)則、內(nèi)部控制、直投從業(yè)人 員、自律管理等相關(guān)規(guī)定。2019年1月，中國證券業(yè)協(xié)會對2019年版的證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī) 范進行了修訂，對直投業(yè)務(wù)范圍作出擴大調(diào)整，加入債權(quán)投資和提供融資顧問 和管理服務(wù)；適當拓寬閑谿資金的投資范圍，增加了企業(yè)債、中小私業(yè)私募債、 以及在境內(nèi)銀行間市場交易的短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等公司債券交易品種；將具有較高風(fēng)險識別與承受能力且投資額不低于1000萬人民幣的個人投資者納入到合格投資者范圍。2019年12月，中國證券業(yè)協(xié)會下發(fā)證券公司直接投資業(yè)務(wù)子公司管理暫 行規(guī)定

8、（征求意見稿）（以下稱征求意見稿），從直投設(shè)立門檻、股東多元化、 業(yè)務(wù)范圍、行為規(guī)范到內(nèi)部控制提出了明確要求。止匕外，中證協(xié)在前期調(diào)研并征 求各方意見基礎(chǔ)上，將重新起草關(guān)于直投子公司的規(guī)定，待新規(guī)正式實施時，原有的證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范將會被廢除。截至2019年6月，我國券商直投業(yè)務(wù)主要的相關(guān)法規(guī)如下表所列 （見表2.1）。表2.1截至2019年6月中國券商直投業(yè)務(wù)主要政策法規(guī)2.2 券商直投公司列表據(jù)投中集團旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品 CVSource統(tǒng)計，截至2019年12月31日, 國內(nèi)已有57家券商獲批并成立直接投資公司（見表2.2）。表2.2截至2019年年底國內(nèi)券商開展直接投資業(yè)務(wù)情況截至

9、目前，各直投公司中注冊資本最大的依然為金石投資有限公司，其在 2019年增資后，注冊資本達到72億元;排在其后的分別是海通開元、廣發(fā)信德 和光大資本，注冊資本分別為 60億元、23億元和20億元。目前注冊資本超過 10億元（含10億元）的直投公司已達到11家，比去年同期增長22%。從注冊地來看，國內(nèi)已經(jīng)成立的 57家券商直投機構(gòu)中，有18家選擇注冊 在北京，上海和深圳分別均為10家。這些地區(qū)因早前的稅收優(yōu)惠政策吸引了 一大批PE機構(gòu)入駐，因此也頗得券商直投機構(gòu)的青睞。這三個地區(qū)累計注冊券 商直投達38家，在全部券商直投機構(gòu)數(shù)量中占比高達 68%（見圖2.2）。其余地 區(qū)多因考慮與母公司券商保持

10、一致而直接設(shè)立在券商注冊地或總部所在地，如國聯(lián)通寶資本將注冊地選在母公司國聯(lián)證券總部所在地?zé)o錫、華泰紫金將注冊地選在華泰證券總部所在地南京。圖2.2截至2019年年底國內(nèi)券商直投注冊地分布情況3. 2019年中國券商直投業(yè)務(wù)開展3.1 券商直投公司成立及增資情況自2019年中信、中金獲批券商直投業(yè)務(wù)至今，券商直投業(yè)務(wù)在國內(nèi)發(fā)展迅 速。截至2019年底，國內(nèi)共成立57家券商直投公司，相比2019年年底新增1 家。目前已成立的57家券商直投公司總計注冊資本達到 433.9億元，相比2019 年底增加29.02億元（見圖3.1）。與2009年至2019年的快速擴張步伐相比較， 2019年證券公司設(shè)立

11、直投子公司的步伐開始放緩，一方面因大中型券商已基本 布局完畢，另外一方面 VC/PE行業(yè)競爭趨于白熱化，也使得尚未設(shè)立直投子公 司的券商望而卻步。圖3.1 2019-2019年中國券商直投公司數(shù)量及注冊資本總量從2019年的增資情況來看，共有11家券商向直投子公司增資，合計增資 規(guī)模為27.02億元。其中，獲得增資最多的是國海創(chuàng)新資本，注冊資本增加4億元，增資后注冊資本達到6億元;其次是廣發(fā)信德、一創(chuàng)投資、太證資本和長 城長富，均獲得3億元增資。其余各家直投公司增資均在3億元以下（見表3.1）。表3.1 2019年中國券商直投公司增資情況3.2 券商直投公司投資情況據(jù)投中集團旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品

12、CVSource統(tǒng)計，2019年國內(nèi)57家券商直 投中共有16家披露了投資業(yè)績，投資規(guī)模和投資案例數(shù)量大幅回升。當年披露 的累計投資規(guī)模為47.96億元，投資案例披露100起，同比分別增長403.8%和 58.7%（見圖 3.2）。圖3.2 2019-2019年中國券商直投投資規(guī)模從投資案例來看，廣發(fā)信德以披露 21起投資案例為最多，海通開元、華融 大澤位列其后，分別披露20起和10起投資案例，其余各家的投資案例均低于 10起;從投資規(guī)模上看，華融大澤披露的15.48億元為最多，其后為海通開元10 億元，廣發(fā)信德5.34億元，國元直投3.87億元，龍華啟富3.5億元，其余各家 的投資金額均不到

13、3億元。2019年券商直投的投資節(jié)奏大幅提升，投中研究院分析認為，首先是由于 在政策層面獲得多方利好：個人投資者在約定條件下被納入到合格投資者的范圍， 證券經(jīng)營機構(gòu)被鼓勵設(shè)立并購基金、夾層基金、產(chǎn)業(yè)基金等直投基金，此外還有 證券公司直接投資業(yè)務(wù)子公司管理暫行規(guī)定（征求意見稿）»對直投子公司設(shè)立 門檻的進一步降低、直投子公司股東的多元化，為券商直投的投資營造了寬松的 氛圍。其次，在過去幾年IPO渠道不通暢、形成的堰塞湖難以一時打開的背景下， 包括券商直投在內(nèi)的多數(shù)股權(quán)投資機構(gòu)紛紛探索了各種轉(zhuǎn)型路徑，并購成主要退出渠道;而在過去一年，隨著新三板的迅速擴容，無論是推動既往已投資項目在或是以

14、定增形式投資已掛新三板掛牌開展資本運作，或直接投資準掛牌企業(yè), 牌企業(yè)等多種參與模式，都已全面展開。再次，2019年移動互聯(lián)網(wǎng)化速度加快，我國創(chuàng)業(yè)氛圍和投資熱情明顯高漲，創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的投資案例數(shù)目和規(guī)模均創(chuàng)下歷史最高值，互聯(lián)網(wǎng)+媒體/金融/旅游/教育/醫(yī)療”等主題投資模式頗受市場各方青睞，許多券商直投也參與其中。與2019年整個VC/PE市場1640起投資案例、467.64億美元的投資規(guī)模相比較，券商直投在全部投資中的案例數(shù)量和投資金額分別占比6.10%和1.65% ,比重極為有限。未來隨著募資層面的持續(xù)利好、 境內(nèi)資本市場的進一步開放、大 批中國企業(yè)為尋找更合理的估值而從海外回歸等因素，將促

15、使券商直投的投資節(jié)奏有所加快。3.3 券商直投公司IPO退出情況私募股權(quán)投資行業(yè)退出方面，由于境內(nèi)資本市場IPO開閘，退出活躍度大幅反彈，IPO仍然是重要的退出方式。據(jù)投中集團旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品 CVSource統(tǒng)計，2019年共有8家券商直投 公司披露其所投企業(yè)的IPO情況，共發(fā)生賬面退出案例11起，總賬面退出回報 金額達6.06億元，平均賬面回報率為1.45倍。其中9起IPO退出案例的情況 如下（見表3.3）。表3.3 2019年中國券商直投公司IPO退出情況根據(jù)投中集團此前發(fā)布的2019年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場統(tǒng)計 分析報告統(tǒng)計顯示，2019年共有125家中國企業(yè)A股上市，所有在A

16、股上市 的投資案例的平均賬面退出回報率為2.93倍，券商直投的平均賬面退出回報率為1.45倍（見圖3.3-1）。主要是因為這些企業(yè)以制造業(yè)、建筑建材、能源與礦業(yè) 等傳統(tǒng)行業(yè)為主，這些行業(yè)退出回報相對較低。圖3.3-1 2009-2019年中國券商直投公司IPO賬面退出情況注：本文所提IPO退出僅指賬面退出，回報率依照企業(yè)IPO發(fā)行價進行計 算;退出金額已減去國有股份轉(zhuǎn)持全國社保基金部分。從投資周期來看，受到此前券商直投 保薦+直投”模式的影響，券商直投普 遍退出周期較短，如在2009年的平均退出周期僅為9個月。2019年7月，隨 著證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引發(fā)布，保薦+直投”模式被叫停；20

17、09年5月發(fā)布的深交所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（征求意見稿），“IP迎6個月增股的， 自上市之日起2年內(nèi)轉(zhuǎn)讓股份不超過其所持有的50%，在這兩個政策的限制下， 券商直投開始將退出周期逐漸拉長，2019年已增至21個月，整體接近于VC/PE 機構(gòu)的平均水平。而進入2019年底，新股發(fā)行的節(jié)奏已經(jīng)明顯放緩；隨著2019年11月IPO 的暫停，直至一年多之后2019年1月才恢復(fù)，平均退出周期被明顯拉長。投中 研究院預(yù)計在未來，隨著券商直投 Pre-IPO項目的逐漸減少，在與 VC/PE的業(yè) 務(wù)日漸趨同和對項目的競爭日益激烈，即便在A股IPO通暢、注冊制能夠順利推出的前提下，平均退出周期仍然會比 2019年

18、左右更長（見圖3.3-2） o圖3.3-2 2009-2019年券商直投退出周期情況4. 2019年中國券商直投基金運作情況4.1 券商直投基金運作情況證監(jiān)會2019年7月頒布的證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引規(guī)定，直投子公司由下設(shè)基金管理機構(gòu)管理直投基金的，直投子公司應(yīng)當持有該基金管理機構(gòu)51%以上股權(quán)或者出資，并擁有管理控制權(quán)即券商直投單獨設(shè)立基金 管理公司來管理直投基金的，券商直投需對直投基金的管理機構(gòu)持有控股權(quán)或者 實際出資。根據(jù)投中研究院統(tǒng)計，2019年全年共有14家券商直投新成立20支人民幣 券商直投基金，目前已披露的目標規(guī)模為 176.76億元。華泰紫金的控股子公司江蘇省新興產(chǎn)業(yè)投資

19、管理有限公司，于2019年4月,作為管理人發(fā)起設(shè)立江蘇新興產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙），募集資金規(guī)模為50億 元人民幣，是2019年募集規(guī)模最大的一支基金。止匕外，海通開元與上海上實資 產(chǎn)經(jīng)營有限公司、上海益流能源（集團）有限公司、東方國際創(chuàng)業(yè)股份有限公司等 共同發(fā)起設(shè)立上海并購股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），首期募集30億元。止匕外，東證資本、廣發(fā)信德、廣證創(chuàng)投、國海創(chuàng)新資本、國金鼎興、國泰君 安創(chuàng)投、國信弘盛、華融大澤、龍華啟富、太證資本、天風(fēng)天睿、中信建投資本 均于2019年設(shè)立了直投基金。從數(shù)據(jù)來看，各家券商直投公司對設(shè)立直投基金 態(tài)度較為積極，對股權(quán)投資市場信心十足（見表4.1-1）

20、o表4.1-1 2019年全年券商直投公司新設(shè)立直投基金情況從設(shè)立的直投基金類型上，在此前發(fā)布的證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范中 有所提到：管理的直投基金類型上，可以為股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、并 購基金、夾層基金、FOFs等多種類型基金”，在2019年券商直投設(shè)立的直投基 金中也不乏各種基金類型，如東證資本發(fā)起設(shè)立國內(nèi)首只券商直投主導(dǎo)的租賃資 產(chǎn)證券化債權(quán)基金，規(guī)模合計4.85億元;國泰君安創(chuàng)投發(fā)起設(shè)立了規(guī)模為1億元 的國泰君安創(chuàng)新三板股權(quán)投資基金（有限合伙），主要投資于擬在或已在全國中小 企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的企業(yè)。而在基金重點投資的領(lǐng)域中也看到移動互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒、醫(yī)療、節(jié)能環(huán)保等。可以看到

21、券商直投基金在類型和領(lǐng)域上已經(jīng)越來越趨向多元化，尤其在專注 以上新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的基金類型進一步豐富的背景下，行業(yè)的特性也將使得整個基 金的投資策略前移，從而更加偏向于早期，加快市場化運作步伐。從募資層面來看，在保監(jiān)會 保險資金投資的股權(quán)投資基金，非保險類金融 機構(gòu)及其子公司不得實際控制該基金的管理運營，或者不得持有該基金的普通合 伙權(quán)益”、商業(yè)銀行法43條除另有規(guī)定的情況外，商業(yè)銀行不得向非銀行金融 機構(gòu)和企業(yè)投資輛大政策限制下，券商直投直接無緣險資和銀行 ；與此同時，獲 得社保注資需滿足 必須經(jīng)國家發(fā)展改革委批準的產(chǎn)業(yè)基金和在國家發(fā)展改革委 備案”，在機構(gòu)投資者相又t收緊的背景下，2019年初

22、個人投資者的放開無疑將為 券商直投公司帶來福音。除此之外，還有多家券商直投公司紛紛設(shè)立控股基金管理公司， 雖未公布旗 下托管直投基金，但可以看出各家直投機構(gòu)設(shè)立直投基金的意向已經(jīng)十分明確。 如華泰紫金設(shè)立全資子公司華泰瑞聯(lián)基金管理有限公司，擔(dān)任華泰并購基金的唯 一普通合伙人與執(zhí)行事務(wù)合伙人，負責(zé)基金的日常運營與管理。根據(jù)投中研究院統(tǒng)計，2019年共有7家券商直投公司設(shè)立13家基金管理 公司（未公布直投基金）（見表4.1-2）。并且這些基金管理公司均是被直投公司掌握 控股權(quán)，符合 直投子公司應(yīng)當持有該基金管理機構(gòu) 51%以上股權(quán)或者出資，并 擁有管理控制權(quán)”的直投基金設(shè)立條款。表4.1-2 20

23、19年券商直投設(shè)立基金管理公司情況4.2 券商參股PE基金運作情況早在券商直投開始直投基金管理業(yè)務(wù)之前， 證券公司已通過參股產(chǎn)業(yè)基金管 理公司或作為LP直接參股基金的方式介入 PE市場。比如中信產(chǎn)業(yè)基金、海富 產(chǎn)業(yè)基金、金浦產(chǎn)業(yè)投資基金、招商湘江產(chǎn)業(yè)基金等。目前國內(nèi)券商參股股權(quán)投資基金及基金管理公司的形式主要有兩種：一是證券公司直接合資組建基金管理公司，如海富投資、中信產(chǎn)業(yè)基金和招商湘江產(chǎn)業(yè) 投資基金管理公司；二是通過其直投子公司與地方政府合資組建基金管理公司， 如金石農(nóng)業(yè)投資基金管理中心、 金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司、 上海誠樸產(chǎn)業(yè)基金 管理公司等，均是由券商旗下直投公司注資組建。另外還有一些券商以LP身份入資基金，并不參股基金管理公司，如廣發(fā)證券、長江證券、華龍證券等均有類 似的投資案例。據(jù)投中集團旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品 CVSourc