《財(cái)務(wù)管理》課程第二階段學(xué)習(xí)筆記

1、 財(cái)務(wù)管理課程第 二 階段學(xué)習(xí)筆記網(wǎng)院學(xué)號：_11011110041_ 批次：_201110_ 輔修專業(yè)：_會計(jì)學(xué)_ 姓名：_鄭良玉_一、學(xué)習(xí)內(nèi)容第四章，籌資管理課件第五章，內(nèi)部長期投資第六章，對外長期投資 第四章 籌資管理1.企業(yè)籌資的動機(jī)和要求（1）依法籌集資本金（2）擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模（3）償還債務(wù)（4）混合籌資動機(jī)2.籌資管理的要求3.企業(yè)籌資的渠道和方式4.企業(yè)籌資的類型5.資金需要量的預(yù)測6.權(quán)益籌資的特點(diǎn)7.權(quán)益資金籌資方式（1）吸收直接投資籌資（非股票形式資本金籌資）（2）普通股籌資（發(fā)行普通股）（3）發(fā)行優(yōu)先股8. 負(fù)債籌資的特點(diǎn)9.長期負(fù)債籌資（1）長期借款籌資（2）債券籌資（3

2、）融資租賃10.短期負(fù)債籌資（1）商業(yè)信用（2）短期借款11.資本成本的概念和意義12.個別資金成本的確定（1）長期借款成本（2）債券成本（3）優(yōu)先股成本的計(jì)算（4）普通股成本（5）留存收益成本13.綜合資金成本的計(jì)算14.邊際資金成本15.杠桿作用的產(chǎn)生原因和利用前提16.營業(yè)杠桿（經(jīng)營杠桿）（1）營業(yè)杠桿的概念（2）營業(yè)風(fēng)險（3）經(jīng)營杠桿系數(shù)17.財(cái)務(wù)杠桿（1）財(cái)務(wù)杠桿的概念（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險（3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)18.聯(lián)合杠桿或綜合杠桿19.資金結(jié)構(gòu)的概念20.最佳資本結(jié)構(gòu)合理性評價方法（1）比較資金成本法（2）EBIT-BPS分析法（3）比較公司（企業(yè)）價值法第四章 籌資管理第一節(jié) 籌資概述一

3、、企業(yè)籌資的動機(jī)和要求籌集資金是企業(yè)財(cái)務(wù)活動的起點(diǎn)，對籌集資金的管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。資金的籌資對于企業(yè)的設(shè)立、生存和發(fā)展乃至企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都具有十分重要的作用。無論是企業(yè)的設(shè)立，還是已設(shè)立正在進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，均需依法籌集資金。企業(yè)籌集資金有著不同的目的，主要有：1.依法籌集資本金資本金是企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金。2.擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模企業(yè)的生產(chǎn)除了維持簡單再生產(chǎn)外，必須進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，否則企業(yè)則難以發(fā)展。3.償還債務(wù)（1）調(diào)整性償債籌資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)（2）惡化性償債籌資4.混合籌資動機(jī)二、籌資管理的要求1.認(rèn)真選擇投資方向和項(xiàng)目2.合理確定籌資數(shù)額和投放時間3.保持合理

4、的資本結(jié)構(gòu)，降低資金成本4.充分發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿作用5.依法合理籌集資金，保護(hù)各方的合法權(quán)益三、企業(yè)籌資的渠道和方式1.企業(yè)籌資的渠道企業(yè)籌資渠道主要有財(cái)政資金、金融機(jī)構(gòu)信貸資金、其他法人單位資金、個人資金、企業(yè)內(nèi)部積累、外商資金等。2.企業(yè)籌資方式企業(yè)籌資的方式主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、租賃、商業(yè)信用、內(nèi)部積累等。四、企業(yè)籌資的類型五、資金需要量的預(yù)測企業(yè)在籌資之前，首先必須采用科學(xué)的方法預(yù)測本企業(yè)在未來一定時期內(nèi)的資金需要量，這樣才能使籌集的資金既能滿足其需要，又不會產(chǎn)生不合理的閑置。資金需要量既是企業(yè)籌資的數(shù)量依據(jù)，也是企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)劃編制的基礎(chǔ)。1.資金需要量

5、預(yù)測的依據(jù)2.資金需要量預(yù)測方法主要包括銷售百分比法、線性回歸分析法、編制現(xiàn)金預(yù)算法、因素分析法等3.銷售百分比法是假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中的各項(xiàng)目剩余銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，然后根據(jù)預(yù)計(jì)年度的銷售收入和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)留存收益和外部籌資數(shù)額。運(yùn)用這種方法所使用的資料：上（基期）年度的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表；預(yù)測年度發(fā)預(yù)計(jì)銷售收入；稅后留用比率；所得稅稅率?；驹恚阂皇峭ㄟ^預(yù)計(jì)損益表，預(yù)測企業(yè)留存收益這部分內(nèi)部資金來源的增加額；二是通過預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測外部籌資增加額。所以，銷售預(yù)測是資金需要量預(yù)測的起點(diǎn)。步驟：（1）預(yù)測計(jì)劃期銷售收入（2）預(yù)測留存收益的增加額留存收益是企業(yè)內(nèi)部籌資來源，

6、只要企業(yè)當(dāng)年有盈利并不全部支付給投資者，留存收益就會增加，它可以滿足或部分滿足企業(yè)資金需要。這部分資金的多少取決于稅后利潤的多少和留用比例的高低。A.確定銷售百分比。即確定上年度損益表各項(xiàng)目與銷售收入的百分比。B.根據(jù)預(yù)測年度預(yù)計(jì)銷售收入計(jì)算預(yù)測年度的成本費(fèi)用項(xiàng)目數(shù)額，并編制預(yù)計(jì)損益表。C.成本或費(fèi)用數(shù)額=預(yù)計(jì)銷售收入*各項(xiàng)目銷售百分比D.根據(jù)預(yù)測年度的稅后利潤的預(yù)計(jì)數(shù)和既定的留用比例，預(yù)測留存收益的數(shù)額，確定預(yù)測年度內(nèi)部籌資數(shù)額，為預(yù)測外部籌資數(shù)額提供依據(jù)。（3）預(yù)測外部籌資數(shù)額A.確定上年度資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目與銷售收入的百分比時，應(yīng)注意劃分敏感項(xiàng)目和不敏感項(xiàng)目。B.根據(jù)預(yù)測年度預(yù)計(jì)銷售收入計(jì)

7、算預(yù)測年度的資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目數(shù)額，并編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表。敏感資產(chǎn)或負(fù)債=預(yù)計(jì)銷售收入*各項(xiàng)目銷售百分比不敏感項(xiàng)目按上年數(shù)計(jì)算C.計(jì)算需要追加的外部籌資數(shù)額是使預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表左右方平衡的數(shù)額預(yù)測追加外部籌資數(shù)額的簡便公式：需要追加的外部籌資數(shù)額=資產(chǎn)增加額-負(fù)債增加額-留存收益增加額=（預(yù)計(jì)銷售收入增加額*敏感資產(chǎn)銷售百分比）=（預(yù)計(jì)銷售收入增加額*敏感負(fù)債銷售百分比）-留存收益增加額=預(yù)計(jì)銷售收入增加額*（敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負(fù)債銷售百分比）-留存收益增加額第二節(jié) 權(quán)益籌資一、權(quán)益籌資的特點(diǎn)權(quán)益資金（權(quán)益資本、自有資金）是企業(yè)依法籌集并長期擁有、自主支配使用的資金，是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營所需資金

8、的重要資本來源。權(quán)益資金與債務(wù)資金相比具有以下特點(diǎn)：（一）資金的所有權(quán)屬于企業(yè)所有者（二）權(quán)益資金可供企業(yè)長期占有和使用（三）可提高企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力和信譽(yù)（四）企業(yè)基本沒有固定負(fù)擔(dān)（五）資本成本一般比較高（六）吸收新投資者或發(fā)行新股，會分散企業(yè)的控制權(quán)二、權(quán)益資金籌資方式（一）吸收直接投資籌資（非股票形式資本金籌資）吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共享利潤”的原則通過直接吸收國家、法人、個人、外商投入資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。它不以股票為媒介，是非股份制企業(yè)籌集資本金的一種基本形式。吸收直接投資中的出資者都是企業(yè)的所有者，有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理，他們按照其出資比

9、例分享企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤，并相應(yīng)承擔(dān)企業(yè)虧損。吸收直接投資籌資的管理包括合理確定數(shù)量、確定投資者的出資方式、簽訂投資協(xié)議或合同、收繳資本和驗(yàn)證。1.吸收直接投資的資本金結(jié)構(gòu) 吸收直接投資的資本金結(jié)構(gòu)在我國目前的情況下包括四類：國有資本、法人資本、個人資本和外商資本。 2.吸收直接投資中的出資方式（1）現(xiàn)金出資（2）實(shí)物出資（3）無形資產(chǎn)出資 3.吸收直接投資籌資方式的優(yōu)點(diǎn)（1）所籌資金屬于企業(yè)的自有資金，與負(fù)債籌資相比，可提高企業(yè)的資信和償債能力；（2）吸收直接投資不僅可以吸收現(xiàn)金，而且可以直接獲得所需的先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，有利于盡快形成企業(yè)的生產(chǎn)能力；（3）企業(yè)不需向投資者規(guī)定支付利潤，支付與否和支付

10、多少根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況而定，所以籌資風(fēng)險較低。 4.吸收直接投資籌資方式的缺點(diǎn)（1）資金成本較高（2）若投資者較多，企業(yè)的控制權(quán)容易分散 （二）普通股籌資（發(fā)行普通股）股票按照股東權(quán)利和義務(wù)的大小，可分為普通股和優(yōu)先股。1.普通股分類2.股票發(fā)行（1）發(fā)行的目的設(shè)立新的股份公司；擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模；發(fā)放股票福利等。（2）發(fā)行資格和發(fā)行的條件（3）發(fā)行的程序（4）股票發(fā)行價格 從理論上講，根據(jù)股票發(fā)行價格與其面值的關(guān)系，有平價、溢價和折價三種。而實(shí)際操作中，股票發(fā)行價格有平價、市價和中間價三種。（5）股票發(fā)行方式和銷售方式3.股票上市4.普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)：（1）沒有固定的到期日，本金

11、不需要償還，是公司永久性的資本；（2）因股利的支付視公司盈利水平而定，所以不形成公司的固定負(fù)擔(dān)，籌資風(fēng)險較低。普通股籌資的缺點(diǎn)：（1）由于投資風(fēng)險高，股利又在稅后支付，發(fā)行費(fèi)用也高，所以資本成本在長期資本籌資方式中最高；（2）若發(fā)行新股，還會稀釋公司的控制權(quán)。（三）發(fā)行優(yōu)先股1.優(yōu)先股的特征2.優(yōu)先股的種類3.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）可保證目前普通股的控制權(quán)；（2）具有一定靈活性（不必還本，也沒有到期日，支付股利不是構(gòu)成公司的法定義務(wù)，公司財(cái)務(wù)狀況不佳時，可暫停支付，不會因此導(dǎo)致公司的償債危機(jī)和破產(chǎn)）；（3）是權(quán)益資金，可增加財(cái)務(wù)實(shí)力和借債能力。缺點(diǎn)：（1）資本成本較高；（2）過多的發(fā)行

12、優(yōu)先股，會對普通股股利的支付形成限制。第三節(jié) 負(fù)債籌資 一、負(fù)債籌資的特點(diǎn) 負(fù)債資金也稱借入資金，是企業(yè)按照規(guī)定的使用期限使用，并按期償還的資金。按照我國現(xiàn)行的財(cái)務(wù)制度，企業(yè)的負(fù)債包括長期負(fù)債和短期負(fù)債。負(fù)債籌資與權(quán)益籌資相比具有以下特點(diǎn)：（一）資金的所有權(quán)屬于企業(yè)的債權(quán)人（二）企業(yè)對所籌集的資金在使用上具有時間性，需要到期償還（三）固定支付債務(wù)利息，形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)（四）可利用財(cái)務(wù)杠桿，獲取杠桿利益（五）資本成本比較低（六）財(cái)務(wù)風(fēng)險較高 二、長期負(fù)債籌資（一）長期借款籌資 長期借款是指企業(yè)借入的期限在一年以上的各種借款。短期借款一般是企業(yè)為維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營所需資金而借入或者為抵償某項(xiàng)債務(wù)

13、而借入的，而長期借款主要是企業(yè)為滿足購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。 1.長期借款的種類和程序 2.長期借款的信用條件 3.長期借款利率 借款利率的高低主要由銀行機(jī)構(gòu)根據(jù)借款期限和借款企業(yè)信用狀況等而定。就長期借款而言，其利率通常高于短期借款利率，一般有固定利率和浮動利率兩種。 4.長期借款籌資的特點(diǎn)（二）債券籌資 債券籌資是指企業(yè)采用發(fā)行債券籌集資金。債券按發(fā)行主體可分為政府債券、金融債券和公司債券。影響債券發(fā)行價格的因素：（1）債券面值（2）債券票面利率（3）市場利率（4）債券的期限債券發(fā)行價格的確定方法： 債券的發(fā)行價格一般由兩部分構(gòu)成：一是債券的面值，即到期償還的本金按照發(fā)行

14、時的市場利率折算的現(xiàn)值；二是各期利息的現(xiàn)值，即按照債券票面利率計(jì)算的各期利息按照發(fā)行時的市場利率折算的現(xiàn)值。債券籌集的優(yōu)缺點(diǎn)：其優(yōu)點(diǎn)是籌資對象廣，靈活性較大；但其缺點(diǎn)是限制條件多，籌資風(fēng)險大，籌資數(shù)量有限。（三）融資租賃1.租賃的種類融資租賃按照其不同的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，可細(xì)分為以下四種具體形式：直接租賃、轉(zhuǎn)租租賃、杠桿租賃、租后回租。2.融資租賃租金的確定（1）租金的構(gòu)成目前，我國融資租賃的租金總額主要由以下幾項(xiàng)構(gòu)成：A.租賃設(shè)備的購置成本及設(shè)備預(yù)計(jì)殘值B.利息C.租賃手續(xù)費(fèi)除上述構(gòu)成租金的主要因素外，租金的支付方式，租賃期限也會影響租金總額。3.租金的確定方法（1）直線法或平均分?jǐn)偡ǎ?）附加利率

15、法（3）年金法我國的融資租賃實(shí)務(wù)中，大多采用直線法和年金法。（1）直線法每次應(yīng)付租金的計(jì)算公式如下：每次應(yīng)付租金=（設(shè)備購置成本-設(shè)備預(yù)計(jì)殘值）+利息+手續(xù)費(fèi)/租賃期限 如果租賃期滿后設(shè)備的殘值歸承租企業(yè)所有，每次應(yīng)付租金的計(jì)算公式的分子部分則不需扣除殘值。（2）年金法 是根據(jù)年金現(xiàn)值計(jì)算的原理計(jì)算每期應(yīng)付租金的方法。在這種方法下，通常要綜合利息率和手續(xù)費(fèi)率確定一個租費(fèi)率，作為貼現(xiàn)率。因租金有期初付和期末付兩種租金支付方式，所以每期支付租金的計(jì)算公式也不同，分別為：期初付租金方式：R=設(shè)備購置成本/（PVIFA i，n +1）期末付租金方式：R=設(shè)備購置成本/（PVIFA i，n）4.融資租賃

16、方式特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)主要是籌資速度快，限制條件較少，承租人不必承擔(dān)設(shè)備過時風(fēng)險；但其突出的缺點(diǎn)是籌資成本較高，租金中的利息和手續(xù)費(fèi)要比銀行借款和發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的高得多。承租人在財(cái)務(wù)困難時期，支付固定的租金也將構(gòu)成一項(xiàng)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 三、短期負(fù)債籌資 短期負(fù)債是指期限不超過一年的負(fù)債。短期負(fù)債籌資方式主要包括商業(yè)信用和短期借款。（一）商業(yè)信用1.商業(yè)信用籌資方式商業(yè)信用的具體形式包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款。2.商業(yè)信用籌資的特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個方面：一是它屬于自發(fā)性籌資，伴隨購銷活動而自然產(chǎn)生，無須辦理任何籌資手續(xù)，非常容易取得；二是在應(yīng)付賬款沒有現(xiàn)金折扣或有現(xiàn)金折扣而享受了折扣或應(yīng)付票據(jù)

17、不帶息的情況下，商業(yè)信用籌資是不發(fā)生籌資成本的。商業(yè)信用籌資的缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在：籌資期限較短，如享受現(xiàn)金折扣，則籌資期限較短；在放棄現(xiàn)金折扣、獲取展期信用的情況下，必須承擔(dān)較高的籌資成本。（二）短期借款1.短期借款的種類2.短期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 第四節(jié) 資本成本一、資本成本的概念和意義（一）資本成本的概念1.概念（1）從理論上講，資金成本是資金的所有權(quán)和使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。資本成本是籌資者進(jìn)行投資所要求的最低預(yù)期報酬率，既投資預(yù)期報酬率至少要等于資本成本，應(yīng)大于資本成本。（2）資本成本是成本但它不同于一般的產(chǎn)品成本。（3）資本成本包括時間價值，但不等于時間價值。資本成本以時間價值為基礎(chǔ)，還包括風(fēng)

18、險報酬率和通貨膨脹補(bǔ)償率。2.資本成本構(gòu)成的內(nèi)容 資本成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分?；I資費(fèi)用是企業(yè)在籌集資金過程中支付的各種費(fèi)用，主要包括銀行借款手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票和債券的發(fā)行費(fèi)用等。用資費(fèi)用也稱資金占用費(fèi)是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中因占用和使用資金而支付的各種費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券的利息等。相比之下，資金占用費(fèi)在籌資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)常發(fā)生，并需要定期支付；而資金籌集費(fèi)通常在籌集資金過程中一次性支付，實(shí)際上是資金籌集總額的減少，因此，在計(jì)算資金成本時通常把它作為籌集資金金額的一項(xiàng)扣除。3.資本成本的表示方法資本成本=資金占用費(fèi)/（籌資金額-資金籌集費(fèi)）=資金占用費(fèi)/籌資金額*（1

19、-籌資費(fèi)率）資本成本有多種表現(xiàn)形式。在比較各種籌資方式時，使用個別資金成本，如長期借款成本、債券成本、股票成本、留存收益成本等；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，使用綜合資金成本；在進(jìn)行增加籌資決策時，使用邊際資金成本。（二）資本成本的意義1.從企業(yè)籌資角度講，資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的重要依據(jù)。2.從企業(yè)投資角度講，資金成本是評價投資項(xiàng)目，決定投資項(xiàng)目是否可行的重要標(biāo)準(zhǔn)。3.從企業(yè)經(jīng)營管理角度講，資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。二、個別資金成本的確定個別資金成本一般是指籌集和使用各種長期資金的成本，包括長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。其中，前兩者稱債務(wù)

20、成本、后三者稱權(quán)益成本。（一）長期借款成本長期借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。到期一次性還本，分期付息的借款成本，其計(jì)算公式為：KI=年利息*（1-所得稅稅率）/借款額*（1-籌資費(fèi)率）=年利率*（1-所得稅稅率）/（1-籌資費(fèi)率）在長期借款附加補(bǔ)償性余額的情況下，長期借款的實(shí)際籌資額還應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這會使長期借款成本提高。長期借款的籌資費(fèi)用主要是手續(xù)費(fèi)，一般數(shù)額很小，有時可以忽略不計(jì)。這時，長期借款成本可以按下列公式計(jì)算：KI=年利率*（1-所得稅稅率）由于長期借款利率一般低于債券、股票等，利息稅前支付，加上手續(xù)費(fèi)很低，所以，一般來講長期借款成本在長期籌資方式中最低。（二）債券成本債券成

21、本是指債券利息和籌資費(fèi)用。到期一次還本、分期付息的債券的成本計(jì)算公式為：Kb =年利息*（1-所得稅稅率）/債券籌資額*（1-籌資費(fèi)率）債券籌資額按照發(fā)行價格確定實(shí)際中由于債券利率一般高于長期借款率，同時債券的籌資費(fèi)用高，所以債券成本一般高于長期借款成本。（三）優(yōu)先股成本的計(jì)算優(yōu)先股的股利是固定的。優(yōu)先股成本是指預(yù)定的優(yōu)先股股利和籌資費(fèi)用。優(yōu)先股資金成本的計(jì)算公式為：Kp =年股利/優(yōu)先股籌資額*（1-籌資費(fèi)率）由于優(yōu)先股股利在稅后支付，并且公司破產(chǎn)時期求償權(quán)位于債權(quán)人之后，所以風(fēng)險大于債券，股利率高于債券率，所以優(yōu)先股成本高于債券成本。（四）普通股成本估計(jì)普通股成本難度較大，一般有三種估計(jì)方

22、法：1.股利增長模型2.資本資產(chǎn)定價模型3.風(fēng)險溢價法（債務(wù)成本加風(fēng)險報酬法）（五）留存收益成本三、綜合資金成本的計(jì)算 由于受多種因素的影響，企業(yè)不可能只采用某種單一的籌資方式籌集資金，以求資金成本最低，往往需要通過多種籌資方式籌資。企業(yè)在采用多種籌資方式籌資時，就需要計(jì)算全部長期資本的綜合資金成本。 綜合資金成本是指全部長期資金的總成本，通常以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)加以確定，為此，綜合資金成本又稱加權(quán)資金成本。四、邊際資金成本 前述企業(yè)的個別資金成本和綜合資金成本是企業(yè)過去或目前籌資使用的資金成本。隨著時間的推移，市場條件的變化，企業(yè)的個別資金成本隨之變化，綜

23、合資金成本也因此發(fā)生變化。也就是說，企業(yè)不可能以某一固定的資金成本籌集到無數(shù)資金，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時，原來的資金成本就會增加。為此，企業(yè)在追加籌資時，就需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資金成本怎樣的變化。因此，企業(yè)在追加籌資時，必須考慮邊際資金成本。 （一）邊際資金成本的概念 邊際資金成本是指增加一個單位的資金所增加的成本。將其運(yùn)用到企業(yè)的追加籌資決策中就是追加籌資方案的加權(quán)資金成本。邊際資金成本主要受三個因素的影響：一是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；二是各種籌資方式的資金成本分界點(diǎn)；三是籌資總額。 （二）邊際資金成本的計(jì)算和應(yīng)用邊際資金成本的計(jì)算需要按以下步驟進(jìn)行：1.確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2.確

24、定各種籌資方式的資金成本分界點(diǎn)3.確定籌資總額的資金成本分界點(diǎn)4.列出籌資總額范圍，計(jì)算邊際資金成本 第五節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險 一、杠桿作用的產(chǎn)生原因和利用前提 （一）產(chǎn)生原因杠桿作用的產(chǎn)生是因?yàn)榇嬖诠潭ǔ杀荆ㄅc生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的固定經(jīng)營成本（如計(jì)時工資、折舊、攤銷費(fèi)用、固定的辦公費(fèi)等）和與籌資有關(guān)的固定籌資成本（如債務(wù)利息、優(yōu)先股股利等）。沒有固定成本就無所謂杠桿作用。（二）利用前提杠桿作用利用的前提是按照成本習(xí)性將企業(yè)的總成本劃分為固定成本和變動成本。所謂成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系，成本按照在生產(chǎn)經(jīng)營過程中與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系，可分為固定成本、變動成本和混合成本。混合成本常見的兩種分類

25、是半變動成本和半固定成本。在管理中對混合成本可以采用一定的方法（高低點(diǎn)法、最小二乘法）進(jìn)行分解為固定成本和變動成本，這樣總成本和混合成本也就有著相同的形態(tài)，兩者都包含著固定成本和變動成本。為了便于定量分析，用線性方程式表示總成本和混合成本的形態(tài)：總成本=固定成本總額+變動成本總額=固定成本總額+單位變動成本*業(yè)務(wù)量二、營業(yè)杠桿（經(jīng)營杠桿） （一）營業(yè)杠桿的概念營業(yè)杠桿，又稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，是因企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中存在固定成本而引起，是企業(yè)對經(jīng)營成本中固定成本的利用。企業(yè)利用經(jīng)營杠桿可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承擔(dān)一定的經(jīng)營風(fēng)險，對此可用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。（二）營業(yè)風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險也稱經(jīng)

26、營風(fēng)險，是指企業(yè)由于經(jīng)營原因造成的未來息稅前利潤的不確定性，它取決于企業(yè)的經(jīng)營決策。（三）經(jīng)營杠桿系數(shù) 衡量經(jīng)營杠桿作用的程度，即評價營業(yè)杠桿利益的大小、營業(yè)風(fēng)險的高低，通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)就是息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)，即息稅前利潤變動率與銷售量變動率之間的比率。是用于衡量企業(yè)的息稅稅前利潤對企業(yè)的銷售量的變動的敏感性的數(shù)量化指標(biāo)，說明銷售量變動1%所導(dǎo)致的息稅前利潤變動的百分比。其計(jì)算公式為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)= 息稅前利潤變動百分比/銷售量變動百分比 EBIT/EBIT即 ：DOL= Q/Q 假定企業(yè)的成本銷量利潤保持線性關(guān)系，變動成本在銷售收入中所占的比例不

27、變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可以用銷售量或銷售額成本之間的關(guān)系來表示。為此，經(jīng)營杠桿系數(shù)又有兩種公式表示：公式1： Q（PV）DOLQ= Q（PV）F公式中：DOLQ銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù) P產(chǎn)品單位銷售價格 V產(chǎn)品單位變動成本 F固定成本總額公式2： SVC EBIT+FDOLS= SVCF EBIT公式中：DOLS銷售額為S的經(jīng)營杠桿系數(shù) S銷售額 VC變動成本總額 三、財(cái)務(wù)杠桿 （一）財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿是因企業(yè)在籌資決策中采用固定成本籌資方式而引起的，是企業(yè)對負(fù)債籌資的利用。企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時也承擔(dān)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險，對此可用財(cái)務(wù)、杠桿系數(shù)來

28、衡量。 （二）財(cái)務(wù)風(fēng)險 關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險的基本含義有廣義和狹義之分。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險可理解為企業(yè)的籌資、投資、分配等各種財(cái)務(wù)活動所引起的各類風(fēng)險。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿所引起的風(fēng)險，具體來說財(cái)務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中由于債務(wù)資本所占比例的變動所引起的企業(yè)所有者收益（普通股每股收益）變動的風(fēng)險和無力償還債務(wù)，最終可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。 （三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示息稅前利潤變動1%所引起的企業(yè)每股收益變動的百分比。其計(jì)算公式為： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股稅后利潤

29、變動的百分比/息稅前利潤變動的百分比 EPS/EPS即：DFL= EBIT/EBIT式中：DFL：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EPS：普通股每股稅后利潤變動額 EPS：變動前普通股每股收益EBIT：息稅前利潤變動額EBIT：變動前息稅前利潤上述公式可推倒為：DFL=EBIT/（EBIT-I）=變動前的息稅前利潤/（變動前的息稅前利潤-債務(wù)利息）在有優(yōu)先股的條件下，上述公式可改寫為：DFL=EBIT/EBIT-I-PD/（1-T）式中：PD：優(yōu)先股股利T：所得稅稅率 四、聯(lián)合杠桿或綜合杠桿綜合杠桿是企業(yè)對經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合利用。綜合杠桿作用的大小，可用綜合杠桿系數(shù)來衡量。綜合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)*財(cái)務(wù)

30、杠桿系數(shù)=每股收益變動百分比/銷售量變動百分比綜合杠桿系數(shù)表示銷售變動1%所引起的企業(yè)普通股每股收益變動的百分比。 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的概念資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金的構(gòu)成。廣義的資金結(jié)構(gòu)包括：長期資金、短期資金；狹義的資金結(jié)構(gòu)是指各種長期資金的構(gòu)成。在資本結(jié)構(gòu)中，合理利用負(fù)債籌資，安排負(fù)債資本比例對企業(yè)具有重要的影響。（1）利用負(fù)債籌資，可以降低企業(yè)的加權(quán)資本成本；（2）負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用，可以增加每股收益；（3）負(fù)債籌資將會加大財(cái)務(wù)風(fēng)險。二、最佳資本結(jié)構(gòu)合理性評價方法最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的加權(quán)資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，評價最佳資本結(jié)構(gòu)合理性的方法有很多種，其中主要

31、方法包括：（一）比較資金成本法（二）EBIT-BPS分析法也稱每股收益無差別點(diǎn)分析，是西方財(cái)務(wù)管理中常用的分析資本結(jié)構(gòu)和進(jìn)行籌資決策的方法。（三）比較公司（企業(yè)）價值法比較公司價值法是對理論最佳資本結(jié)構(gòu)的定量分析方法。 第五章 內(nèi)部長期投資1.投資的目的與分類2.投資程序3.投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 （1）現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成 （2）現(xiàn)金流量估計(jì)應(yīng)注意的問題 （3）現(xiàn)金流量與利潤4.投資項(xiàng)目決策分析方法 （1）非貼現(xiàn)分析法 （2）貼現(xiàn)分析法 （3）投資決策指標(biāo)的比較5.固定資產(chǎn)更新決策中應(yīng)注意的問題6.風(fēng)險對投資決策的影響7.投資項(xiàng)目的風(fēng)險分析方法（1）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法（2）風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法（3）

32、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法的比較 第五章 內(nèi)部長期投資 第一節(jié) 投資概述一、投資的目的與分類 （一）投資的目的 投資通常是指投入一定數(shù)量資金以期望在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)活動，是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)活動，對企業(yè)的生存和發(fā)展、企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有十分重要的意義。企業(yè)投資的目的總的來說就是獲取利潤、發(fā)展生產(chǎn)和降低企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險。 （二）投資分類 企業(yè)的投資多種多樣，為了加強(qiáng)對投資的管理，提高投資效果。需要對投資進(jìn)行分類。 企業(yè)的投資可分為短期投資和長期投資、直接投資與間接投資、對內(nèi)投資和對外投資。二、投資程序投資的目的就是要在降低風(fēng)險的同時獲取較高的利潤。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，企業(yè)的投資不能盲目進(jìn)行，必須

33、遵循科學(xué)的程序。從本質(zhì)上講，投資程序就是提出問題、分析問題和解決問題的過程。投資決策的程序可概括為以下幾個步驟： （一）投資項(xiàng)目的提出 （二）投資項(xiàng)目的平價 （三）投資項(xiàng)目的決策 （四）投資項(xiàng)目的組織實(shí)施 （五）投資項(xiàng)目的在評價 第二節(jié) 長期投資決策指標(biāo)一、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成 現(xiàn)金流量是由投資項(xiàng)目直接引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量構(gòu)成。 （二）現(xiàn)金流量估計(jì)應(yīng)注意的問題 在估計(jì)現(xiàn)金流量時應(yīng)堅(jiān)持只有增量現(xiàn)金流量才是與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量的原則1.沉沒成本不予考慮2.機(jī)會成本不容忽略3.要考慮投資項(xiàng)目對企業(yè)其他部門的影響4.

34、考慮墊支流動資產(chǎn)投資的收回5.考慮通貨膨脹的影響 （三）現(xiàn)金流量與利潤 現(xiàn)金流量是按照收付實(shí)現(xiàn)制確定的，利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，二者之間既有聯(lián)系又有區(qū)別。在投資決策分析中，往往重點(diǎn)考慮的是現(xiàn)金流量，而不是利潤。之所以在投資決策中把現(xiàn)金流量放在重要地位，而把利潤放在次要地位，主要處于以下原因：1.在投資項(xiàng)目的整個有效期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量總額與稅后利潤總額相等，所以現(xiàn)金凈流量完全可以取代利潤作為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的指標(biāo)。整個投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量總額=營業(yè)現(xiàn)金凈流量總額+終結(jié)現(xiàn)金流量-原始投資-流動資產(chǎn)投資=稅后利潤總額+累計(jì)折舊額+流動資產(chǎn)投資收回-原始投資-流動資產(chǎn)投資=稅后利潤總額2.現(xiàn)金流

35、量作為評價投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的依據(jù)比利潤更客觀。3.在投資決策中，現(xiàn)金流量的狀況比盈虧狀況更重要。二、投資項(xiàng)目決策分析方法 （一）非貼現(xiàn)分析法 主要包括投資回收期法和平均報酬率。 （二）貼現(xiàn)分析法 主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法。 （三）投資決策指標(biāo)的比較1.非貼現(xiàn)分析法與貼現(xiàn)分析法的比較2.貼現(xiàn)分析方法比較 第三節(jié) 固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策中應(yīng)注意的問題 固定資產(chǎn)更新決策是企業(yè)繼續(xù)使用就資產(chǎn)和購置新資產(chǎn)之間的選擇。在決策時應(yīng)注意的問題主要是沉沒成本不予考慮、要將繼續(xù)使用舊資產(chǎn)和購置新資產(chǎn)看成兩個互斥的投資方案、要考慮固定資產(chǎn)的使用年限。 第四節(jié) 風(fēng)險投資決策一、風(fēng)險對投

36、資決策的影響 企業(yè)的大多數(shù)的投資項(xiàng)目都存在風(fēng)險，現(xiàn)在支出一筆金額已知的資金，期待的是不確定的未來收益。因此，在運(yùn)用上述投資項(xiàng)目分析評價方法進(jìn)行投資決策時，在考慮收益的同時必須考慮風(fēng)險。否則，投資決策就會偏離企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。 風(fēng)險的存在增加了估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的難度。所以，在對投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評價而預(yù)測其未來的現(xiàn)金流量時，預(yù)測的應(yīng)是現(xiàn)金流量的一系列可能值，這與介紹投資項(xiàng)目的分析評價方法時僅預(yù)測在未來每年中最可能的現(xiàn)金流量是不同的。二、投資項(xiàng)目的風(fēng)險分析方法 在存在風(fēng)險的情況下，投資決策的核心就是如何考慮風(fēng)險，如何把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后再用投資決策方法進(jìn)行分析評價。投資項(xiàng)目

37、的風(fēng)險分析常用的方法主要有風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本原理是按照風(fēng)險與收益相匹配的原則調(diào)整投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，即對于高風(fēng)險的項(xiàng)目，采用高的貼現(xiàn)率，風(fēng)險低的項(xiàng)目采用低的貼現(xiàn)率去計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值，然后再根據(jù)凈現(xiàn)值的決策規(guī)則來選擇投資方案。 這種方法的關(guān)鍵問題是根據(jù)風(fēng)險的大小確定包含了風(fēng)險因素在內(nèi)的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率方法有多種，包括：1.按資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率2.按投資項(xiàng)目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率3.按風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 需要說明的是，在利用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率方法時，還可以采用現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法分析評價

38、投資項(xiàng)目。但在采用內(nèi)含報酬率法分析投資項(xiàng)目時，應(yīng)把投資項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率和風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率進(jìn)行比較，而不是與企業(yè)要求的報酬率比較。（二）風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 因風(fēng)險的存在，使投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量具有不確定性，為此需要根據(jù)風(fēng)險的情況對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，然后再對投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評價，這就是風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法也有多種具體方法，主要包括肯定當(dāng)量法、概率法和決策樹法等。肯定當(dāng)量法是一種最常用的方法。 需要說明的是，在利用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率方法時，還可以采用現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法分析評價投資項(xiàng)目。但在采用內(nèi)含報酬率法分析投資項(xiàng)目時，應(yīng)把用無風(fēng)險現(xiàn)金流量計(jì)算出的內(nèi)含報酬率與無風(fēng)險報酬率比較，而

39、不是與企業(yè)要求的報酬率比較。（三）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法的比較 第六章 對外長期投資1.債券投資的特點(diǎn)2.債券估價（1）債券的內(nèi)在價值（2）債券的到期收益率3.債券投資的風(fēng)險4.股票投資的特點(diǎn)5.股票估價（1）股票估價模型（2）股票的預(yù)期報酬率6.股票投資的風(fēng)險 第六章 對外長期投資 第一節(jié) 對外直接投資對外投資是指企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)或購買股票、債券等有價證券的方式向其他單位的投資。 第二節(jié) 債券投資一、債券投資的特點(diǎn)債券投資是企業(yè)以購買各種債券的形式向其他單位進(jìn)行的投資。債券投資與其他投資相比具有以下特點(diǎn)：1.投資風(fēng)險較低2.收益比較穩(wěn)定3.選擇性比較大4.無權(quán)參與發(fā)行單位的經(jīng)

40、營管理二、債券估價 從廣義來說，有價證券的價格有多種表現(xiàn)形式，包括票面價格、發(fā)行價格、內(nèi)在價格或內(nèi)在價值、市場價格、清算價格等。債券投資分析評價的指標(biāo)一般有兩個：債券的內(nèi)在價值和到期收益率或預(yù)期報酬率。所使用的指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。 1.債券的內(nèi)在價值 債券作為一種投資，其現(xiàn)金流出是購買價格，現(xiàn)金流入是利息收入和償還的本金或出售時得到的現(xiàn)金。而債券的內(nèi)在價值是債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。只有當(dāng)債券的內(nèi)在價值大于購買價格時，才可購買，否則，不夠買。因在債券的內(nèi)在價值大于購買價格時，債券投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該項(xiàng)投資決策可行，所以可以購買。（1）債券估價的基本模型典型的債券是在其期限內(nèi)利率固定不變

41、，每年年末支付利息，到期歸還本金。這種情況下，債券的內(nèi)在價值就是各年利息的現(xiàn)值和本金現(xiàn)值之和。（2）一次還本付息的債券估價一次還本付息的債券只有一次現(xiàn)金流入，即到期日的本息之和。這種債券的內(nèi)在價值就是到期日本息之和的復(fù)利現(xiàn)值。這種債券的估價因利息的計(jì)算方式不同而有所不同。（3）貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型 2.債券的到期收益率 債券的到期收益率是指按市場價格購買并一直持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期收益率。債券的到期收益率應(yīng)是債券投資凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即使債券的內(nèi)在價值或未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于債券市場價格的貼現(xiàn)率，即債券投資的內(nèi)含報酬率。只有當(dāng)債券的到期收益率高于投資者要求的必要報酬率，才可購買。三、債

42、券投資的風(fēng)險債券投資的風(fēng)險包括違約風(fēng)險、利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險和再投資風(fēng)險。 第三節(jié) 股票投資一、股票投資的特點(diǎn)股票投資是企業(yè)以購買股票的形式所形成的投資。股票投資主要有以下特點(diǎn)：1.投資收益較高2.投資風(fēng)險較大3.可以參與發(fā)行公司的經(jīng)營管理4.流動性較強(qiáng)二、股票估價股票投資評價指標(biāo)一般有兩個：股票內(nèi)在價值和預(yù)期報酬率。股票的價格也有廣義和狹義之分，廣義的價格是股票的票面價格、發(fā)行價格、賬面價格、內(nèi)在價格和市場價格、清算價格的統(tǒng)稱；狹義的價格則主要是指股票的市場價格。1.股票估價模型 股票作為一種投資，其現(xiàn)金流出是購買價格，現(xiàn)金流入是股利和未來出售時的股價收入。而股票的內(nèi)在價值即理論價值，是指股票投資未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，其高低主要取決于股票投資未來現(xiàn)金流入和市場利率（或貼現(xiàn)率）兩個因素。股票的內(nèi)在價值決定股票的市場價格，但市場價格又不完全等于其內(nèi)在價值，一般圍繞著股票內(nèi)在價值上下波動。當(dāng)股票的內(nèi)