信息不對稱對金融市場的影響綜述

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上信息不對稱對金融市場的影響綜述    1信息不對稱對金融證券市場的影響    1?1信息不對稱將導(dǎo)致金融證券市場波動幅度加劇市場經(jīng)濟也是信用經(jīng)濟。債是信用的低級形式,股則是信用的高級形式。貨幣學(xué)的基本原理是對債權(quán)、債務(wù)的一種信用關(guān)系的明確。市場經(jīng)濟中,在利益的驅(qū)使和誘惑下,經(jīng)濟主體往往會利用信息的不透明,或把信息的失真進行夸張,甚至捏造虛假信息,去牟取一種嚴重損害他人利益的經(jīng)濟收入。其結(jié)果必將是信用的下降,甚至是信用關(guān)系的斷裂。像股權(quán)、期權(quán)都是以信用關(guān)系為前提的,信用操守一旦下降,人們將不會再去尋求強大的專業(yè)

2、支持,因為有關(guān)的專業(yè)信息本身就不真實,投資者實際上處于被利用、被蒙蔽的不利地位,所以即使專業(yè)支持再強大,對廣大投資者來說也是無利可圖,相反,人們會去尋求一種更可靠的關(guān)系支持。這樣,一方面,中小投資者的利益受到巨大損害會直接導(dǎo)致投資萎縮;另一方面,投機、行賄、腐敗也會迅速滋生和蔓延。兩方面的作用將會使整個經(jīng)濟失去活力。其首要問題是信用問題,也即是信息不對稱問題。正因為市場機會太少,盈利空間狹小,投機者才把資本大量注入房地產(chǎn)和股市。亞洲金融危機證明:一個以投機心態(tài)支持的系統(tǒng)一旦集體信心崩潰,那么整個系統(tǒng)也就難以維系。信用鏈條一旦斷裂,交易不規(guī)范,財務(wù)對接不對稱,所有的交易就難以發(fā)生,消費、投資停滯

3、不前,最后受害的是金融系統(tǒng)。社會公信下降,信息不對稱和信息失真的惡果,會使市場安全性下降,導(dǎo)致金融證券市場波動幅度加劇。    1?2信息不對稱將導(dǎo)致證券市場機制失靈信息經(jīng)濟學(xué)認為,造成市場偏離完全競爭,導(dǎo)致價格扭曲和市場失靈的最重要的一個原因,就是由于市場在信息處理能力方面的局限性和信息處理效率方面的差異性而引起的信息的不對稱性。證券市場是通過市場機制實現(xiàn)資本配置的場所,由于證券產(chǎn)品的交易和流通是由證券市場的信息流來決定的,而證券市場在處理信息過程中卻存在著不同程度的局限性,所以,如果任憑市場機制自由發(fā)揮作用而不加任何限制,必將導(dǎo)致證券市場機制的失靈。具體表現(xiàn)在

4、以下3個方面:證券價格形成機制失靈,即證券價格在形成過程中存在著非市場化因素的介入,并且投資者對這些因素的反映也存在差異。價格信號產(chǎn)生過程不完善和證券價格所反映信息的不完整、不一致。證券市場在反映市場信息方面表現(xiàn)出無效性,造成證券市場的效率下降,證券市場的資本配置功能無法實現(xiàn)。    1?3信息不對稱將引起金融機構(gòu)的脆弱性信息不對稱將導(dǎo)致逆向選擇(AdverseSelection)和道德風險(MoralRisk),從而在決定金融機構(gòu)的性質(zhì)和金融機構(gòu)的脆弱方面具有特殊的重要性。斯蒂格里茲以及魏斯的研究表明,相對于貸款人,借款人對其所投資的項目的風險擁有更多的信息,而

5、最終的債權(quán)人儲蓄者對信貸用途缺乏了解,從而產(chǎn)生了信貸市場上的逆向選擇和道德風險。如果不存在金融中介,由儲蓄者和借款人進行直接交易,逆向選擇和道德困境就會變得相當嚴重,信貸市場就會萎縮乃至完全消失。金融中介機構(gòu)的產(chǎn)生可以在一定程度上降低信息的不對稱。一方面,當最終貸款人(儲蓄者)將他們的資金集中至以商業(yè)銀行為代表的金融中介機構(gòu)手中時,他事實上是委托了金融機構(gòu)作為代理人對不同的借款人實施差別對待,即根據(jù)相對風險的大小來對貸款進行定價,這樣可以降低借款人的逆向選擇風險;另一方面,由于相對于零散的儲蓄者,金融中介機構(gòu)處于更有利的地位來監(jiān)督和影響借款人在借款后的行為,這樣也限制了道德風險。然而以商業(yè)銀行

6、為代表的金融中介機構(gòu)積極作用的發(fā)揮受到兩個前提條件的限制:一個是儲蓄者對銀行的信心,只有儲蓄者不同時提款,才能保證金融機構(gòu)將其對零散儲戶的流動性負債轉(zhuǎn)化為借款人的非流動性債權(quán);另一個條件是金融機構(gòu)對借款人的篩選和監(jiān)督是高效的,并且是無成本或至少是低成本的。由于不對稱信息的存在,這兩個條件的成立并不是絕對的,這樣便產(chǎn)生了金融機構(gòu)的內(nèi)在脆弱性。    2信息處理能力決定證券市場的效率    信息的不對稱性,也就是市場在信息處理能力方面的局限性和信息處理效率方面的差異性。證券市場的信息處理能力高低可以用證券市場效率來衡量。具體表現(xiàn)為4個方面

7、:信息公開的效率。即有關(guān)每一個證券的全部信息都能夠充分、真實、及時地在市場上得到公開。信息從被公開到接收的效率。即上述被公開的信息能夠充分、準確、及時地被關(guān)注該證券的投資者獲得。信息接收者對所獲得信息做出判斷的效率。即每一個關(guān)注該證券的投資者都能夠根據(jù)所得到的信息做出一致的、合理的和及時的價值判斷。信息接收者依據(jù)其判斷實施投資決策的效率。即每一個關(guān)注該證券的投資者能夠根據(jù)其判斷,做出準確、及時的行動。上述4個方面效率的高低受到多方面因素的制約。首先,信息公開的效率取決于發(fā)行者的主觀因素。作為證券發(fā)行者,其目的是希望投資者購買其發(fā)行的證券,因此,就會本能地向投資者宣傳甚至夸大及其證券的優(yōu)點,而對

8、其存在的問題避而不談,甚至有意歪曲掩飾。另外有關(guān)的某些信息可能對其競爭對手有利,不能進行公開或完全公開。再加上信息公布會產(chǎn)生一定的成本,盡可能降低信息公布成本的心理使得不愿意完全、及時地公開信息。由于這幾個方面的原因,使得信息公開的效率受到一定影響。其次,信息從被公開到接收的效率主要受各種主客觀因素的影響。由于受信息公布的程序,信息傳播的方式,技術(shù)手段等一系列客觀條件的限制,使得已經(jīng)公開的信息不能完全、及時地被投資者所接收,從而,導(dǎo)致信息傳播和接收的效率受到一定程度的限制。再次,就投資者對信息做出判斷的效率看,取決于投資者個人的主觀條件。由于投資者的生活環(huán)境、社會背景各不相同,從而會形成不同的

9、價值標準。同時,由于投資者所接受的教育程度不同,對證券投資專業(yè)知識的掌握程度不同,從而使投資者的信息判斷能力各異。由于這兩個方面的原因,導(dǎo)致不同投資者對相同的信息做出不同的判斷,從而使信息判斷的效率受到一定的限制。最后,就投資者實施投資決策的效率看,主要受投資者投資決策過程中各種客觀因素的限制。由于投資者進行交易的地點、實施交易的操作方法和操作條件、完成交易的技術(shù)手段不同,投資者實施和完成投資決策的難度也各不相同,從而會影響到投資決策實施的效率。根據(jù)上述4個方面效率實現(xiàn)程度的不同,可以把證券市場的信息處理能力劃分為4個不同的層次,即:強式有效市場、半強式有效市場、弱式有效市場和無效市場。強式有

10、效市場表示信息處理能力最強的證券市場。在該市場上,有關(guān)證券產(chǎn)品的任何信息一經(jīng)產(chǎn)生,就能及時公開,一經(jīng)公開就能得到及時處理,一經(jīng)處理,就能在市場上得到反饋。同時,有關(guān)信息的公開是真實的,信息的處理是正確的,反饋也是準確的。所以,在強式有效市場上,每一位交易者都掌握了有關(guān)證券產(chǎn)品的所有信息,并且所占有的信息都是一樣的,對該證券產(chǎn)品的價值判斷也都是一致的,都能將自己的投資方案不折不扣地付諸實施。因此對強式有效市場來說,不存在證券發(fā)行者和投資者的非理性判斷所產(chǎn)生的供求失衡而導(dǎo)致的證券產(chǎn)品價格波動,證券價格反映了所有的即時信息。半強式有效市場的信息處理能力僅次于強式有效市場。在該市場上,一方面,關(guān)于證券

11、產(chǎn)品的信息在其產(chǎn)生到被公開的過程中受到了某種程度的損害,信息公開的效率受到影響。證券發(fā)行者由于種種原因沒有將有關(guān)發(fā)行證券的信息完全、真實、及時地公開,發(fā)行者和投資者在信息的占有上處于不平等的地位。投資者獲得的只是發(fā)行者公開出來的信息,而不是發(fā)行者自己所掌握的全部信息,那些未公開的真實信息被稱為內(nèi)幕信息。而且,由于各種原因,在發(fā)行者所公開的信息中,還可能有虛假的成分。另一方面,所有投資者所占有的公開信息都是相同的,從而市場中所有的公開信息都能被投資者正確解讀,并通過投資者的決策行為引起市場價格的變化。如果掌握內(nèi)幕信息的人不能參加交易,所有能夠參加交易的人只能根據(jù)公開信息進行投資,那么,證券產(chǎn)品的

12、市場價格就反映了所有投資者對公開信息的理性價值判斷。弱式有效市場的信息處理能力又僅次于半強式有效市場。在該市場上,不僅信息從產(chǎn)生到被公開的效率受到損害,即存在內(nèi)幕信息,而且,投資者對信息進行價值判斷的效率也受到損害。事實上并不是每一位投資者對所披露的信息都能做出全面、正確、及時和理性的解讀和判斷,而只有那些掌握專門分析工具的專業(yè)人員才能做到,并在此基礎(chǔ)上做出有效的投資決策,再通過他們的買賣行為把自己對全部公開信息的解讀和判斷貫徹到市場中去。一般投資公眾卻很難把握公開信息所包含的真正價值,對分析工具的應(yīng)用水平也不如專業(yè)投資者,由此所做出的投資決策并不能體現(xiàn)出市場所提供的全部公開信息的內(nèi)涵,根據(jù)這

13、種投資決策所采取的投資行為以及由此導(dǎo)致的市場價格的變化也不可能反映全部公開信息。在弱式有效市場上,極少數(shù)人控制著內(nèi)幕信息,大部分人只能獲得公開信息。在所有獲得公開信息的投資者中,又只有一少部分人能夠正確解讀全部公開信息,大部分投資者至少能夠解讀歷史價格信息但不能解讀全部公開信息,結(jié)果,如果市場上沒有出現(xiàn)任何新信息,證券產(chǎn)品的市場價格就反映了所有投資者對歷史價格信息的理性價值判斷。一旦市場出現(xiàn)任何新的信息,價格就會發(fā)生比較大的變化,但是隨著新信息在市場上不斷擴散并且被全部投資者所吸收,市場價格將在一個新的水平上趨同。如果允許持內(nèi)幕信息者也參與交易,市場價格的變化將更加復(fù)雜,內(nèi)幕信息的擴散速度將決

14、定價格趨同的速度。無效市場是信息處理能力最差的證券市場。在該市場上,不僅信息從產(chǎn)生到被公開的效率和投資者對信息進行價值判斷的效率受到損害,即存在著利用內(nèi)幕信息和專業(yè)知識賺取超額利潤的可能性,而且,投資者接收信息的效率和實施投資決策的效率也可能受到損害。因此,在一個無效市場上,信息源在公開信息時就存在著某種不完全性;被公開的信息在傳輸時發(fā)生遺漏,不能被每一位投資者接收;投資者在對所得到的信息進行解讀時存在誤差,由此導(dǎo)致不完整的反饋信息;投資者的反饋信息在向市場傳輸時出現(xiàn)時滯,反饋信息不能及時被市場接收。結(jié)果,市場價格不能及時反饋投資者的投資決策,而且不能完整地反映所有的公開信息,更不能反映包括公

15、開信息和內(nèi)幕信息在內(nèi)的全部信息。從無效市場到強式有效市場,體現(xiàn)了證券市場的4個發(fā)展階段。在這個發(fā)展過程中,證券市場的信息處理能力逐漸提高,信息不對稱性逐漸削弱。    3對由信息不對稱引起的證券市場的監(jiān)管    為了消除因證券市場信息處理能力的局限性所造成的證券市場失靈、效率下降,政府可以通過各種方式對證券市場的實際運行實施不同程度的監(jiān)管,恢復(fù)因市場失靈而失去的證券市場效率。從理論上講,證券市場監(jiān)管就是針對證券市場在反映信息過程中,對各個環(huán)節(jié)上可能出現(xiàn)的市場信息反映不到位、信息傳輸遺漏、信息解析失真等問題,根據(jù)其后果的嚴重性采取不同的

16、措施進行控制,盡可能消除由此產(chǎn)生的證券市場效率下降,提高證券市場在反映市場信息方面的效率,使市場機制在證券價格的形成過程中能夠真正發(fā)揮主導(dǎo)作用,形成有效的證券市場,真正實現(xiàn)證券市場對資本的有效配置。證券市場運行過程中所表現(xiàn)出的無效性要求對其實施必要的監(jiān)管,而不同效率水平即不同信息處理能力的市場要求實施不同程度的監(jiān)管。從導(dǎo)致證券市場效率下降的實際原因來看,主要是由于各種與證券產(chǎn)品相關(guān)的信息在披露、傳輸、解析和反饋的過程中發(fā)生了不同程度的問題。信息披露是全部問題的起源也是其中的關(guān)鍵。因為,如果證券產(chǎn)品在發(fā)行和交易過程中沒有足夠的信息披露或進行虛假的披露,即使信息在傳播、解析和反饋過程中不出問題,投

17、資者也不可能獲得進行投資決策所需要的關(guān)于證券產(chǎn)品投資價值的足夠的信息,甚至可能獲得的是虛假信息,投資者做出的買賣決策就不可能有效,由此形成的證券需求也不可能是合理的需求,在這種需求基礎(chǔ)上產(chǎn)生的證券價格就不可能真正體現(xiàn)其投資價值,證券價格的變化也就不可能真正體現(xiàn)實際資本的運動狀態(tài)。所以從這個角度講,信息披露制度是建立有效證券市場的基礎(chǔ),是發(fā)展有效證券市場的起點。    4信息不對稱決定必須進行強制性    信息披露強制性信息披露制度一直是世界各國證券市場規(guī)范管理的最重要的制度之一,并且得到了日益廣泛的采納,其深度與廣度也得到很大程度的拓

18、展。證券市場的主體為證券發(fā)行人和證券投資者。證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券和股票的政府及其機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司和。證券發(fā)行人是市場的資金需求方,而證券投資者則是證券市場的資金供給方,正是由于眾多證券投資者的存在才保證了證券發(fā)行的完成,保證了證券市場交易的進行。但證券市場的兩大主體之間卻存在著嚴重的信息不對稱,證券發(fā)行人往往掌握著大量證券投資者不知曉的私人信息,在證券市場立法與監(jiān)管不成熟時,證券市場就會面臨極高的道德風險,擁有私人信息的發(fā)行者往往會借此實現(xiàn)對證券市場的操作,從而牟取暴利,損害廣大投資者的利益,危害證券市場的公平性和有效性。    4?1證券市場中

19、的信息操縱與市場操縱證券市場中的信息操縱現(xiàn)象極多,新興市場尤其如此。從股票市場的信息操縱來看,其手法大致可以歸納為以下幾類:捏造虛假信息。有的上市公司為配合莊家炒作,將上市公司作為市場操縱的手段,業(yè)績壓低為莊家打壓吸籌,拉高則是為莊家拉高出貨?？刂菩畔⒐_的時機。隱瞞重大信息不予披露,如虧損、官司等。謠言惑眾。由此可見,信息操縱的目的是內(nèi)幕交易和市場操縱。熟悉內(nèi)幕信息的人員、莊家通過操縱信息、聯(lián)手造市、故意打壓吸籌、拉高出貨,引起股價大幅波動,少數(shù)知情者和操縱者由此獲得暴利。    4?2證券市場信息不對稱是信息操縱與市場操縱的根源證券市場之所以存在大量的信息操縱和市場操縱的行為,正是由于信息操縱者擁有大多數(shù)投資者所沒有的信息。從內(nèi)容上可以將證券市場中的不對稱信息分為兩大類:參與人的知識(信息)。主要包括發(fā)行人(上市公司)的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績。這類信息的擁有者往往控制、利用年報、中報的披露時機和每股收益等信息來操縱市場。參與人的行動。主要包括參與人的重大行動,如資產(chǎn)重組、重大項目投資,債務(wù)狀況及訴訟行為等。信息不對稱帶來的信息操縱行為嚴重影響了證券市場的公平