創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力分析畢業(yè)

1、. 創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力分析摘 要：中國步入新時(shí)代以來，市場經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，市場體制隨之不斷完善，創(chuàng)業(yè)板市場也應(yīng)運(yùn)而生。我國創(chuàng)業(yè)板市場的建立具有重大的意義，其對于我國創(chuàng)業(yè)投資體系的建設(shè)、多層次資本市場的構(gòu)建以及我國其他方面的經(jīng)濟(jì)改革都有極大地推動作用。我國創(chuàng)業(yè)板市場起步晚，規(guī)章制度還不完善，使得創(chuàng)業(yè)板上市公司存在一些問題。本文為了探究創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力，運(yùn)用了文獻(xiàn)研究和統(tǒng)計(jì)分析法，淺析了影響償債能力的因素，并從中找出問題。淺要的得出創(chuàng)業(yè)板上市公司長期償債能力較強(qiáng)，短期償債能力較弱的的結(jié)論，并發(fā)現(xiàn)2009年上市當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板上市公司可能對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了粉飾。償債能力代表公司生命力，在企業(yè)面對風(fēng)險(xiǎn)

2、時(shí)，強(qiáng)大的償債能力無疑是公司有力的保障。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板； 短期償債能力； 長期償債能力； 償債能力：Research on solvency of GEM-listed companies Abstract：Since China entered a new era, the rapid development of market economy, the market system has also been gradually perfected .The growth enterprise market also arises at the historic moment .The es

3、tablishment of the growth enterprise market is of great significance in our country, the construction of venture investment system in our country, the construction of a multi-level capital market, and other aspects of economic reform that it has greatly promoted in china. But at the same time, the g

4、rowth enterprise market in China started late, the rules and regulations is not perfect, so that there are some problems about the listed companies on GEM. In this paper, in order to explore the gem listed company debt paying ability, using the literature research and statistics analysis, found that

5、 the factors of influence the solvency, and to find out the problem . Shallow to conclude the gem listed company in the long-term debt paying ability is stronger, the conclusion of short-term debt paying ability is weak, and found that went public in 2009 when the gem listed companies to whitewash f

6、inancial data. Solvency vitality on behalf of the company ,when enterprise face all kinds of risks, there is doubt that the strong solvency is benefit of the guarantee for company. Keywords: GEM; short-term solvency; long-term solvency; solvency目 錄1 緒論1 1.1 研究背景和意義1 1.2 研究內(nèi)容及方法22 文獻(xiàn)綜述3 2.1 相關(guān)概念3 2.1

7、.1 創(chuàng)業(yè)板3 2.1.2 償債能力3 2.2 相關(guān)文獻(xiàn)33 償債能力現(xiàn)狀分析5 3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源5 3.2 長期償債能力分析6 3.2.1 指標(biāo)構(gòu)成6 3.2.2 指標(biāo)分析7 3.3 短期償債能力分析8 3.3.1 指標(biāo)構(gòu)成8 3.3.2 指標(biāo)分析9 3.4 本章小結(jié)114 償債能力形成原因分析12 4.1 外部原因12 4.2 內(nèi)部原因125 結(jié)論及建議15 5.1 結(jié)論15 5.2 建議15致謝16參考文獻(xiàn)17I1 緒論1.1 研究背景和意義償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。對于企業(yè)來說償債能力是企業(yè)財(cái)務(wù)相當(dāng)重視的一個(gè)財(cái)務(wù)能力，在財(cái)務(wù)分析中是必不可少的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)?？梢哉f償債

8、能力的強(qiáng)弱事關(guān)企業(yè)生死存亡，良好的償債能力可以更好的幫助企業(yè)健康發(fā)展?？梢姡瑑攤芰τ谄髽I(yè)的重要性。創(chuàng)業(yè)板是近年來新興的二板市場，于2009年10月舉行開盤儀式。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績不突出，但有很大的成長空間。可以說，創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)門檻低、風(fēng)險(xiǎn)大、監(jiān)管嚴(yán)格的股票市場。創(chuàng)業(yè)板存在的主要目的是為了更好的服務(wù)中小企業(yè)，給與成長性高的企業(yè)給與更多的關(guān)注與扶持。在這樣一個(gè)政策扶持和廣闊的平臺下，符合條件的中小企業(yè)得到了更多發(fā)展空間和發(fā)展機(jī)會。創(chuàng)業(yè)板市場的存在拓寬了融資渠道，緩解中小企業(yè)經(jīng)營困難。加了大對中小企業(yè)貸款支持力度，完善對小企業(yè)信貸考核機(jī)制，積極建

9、立小企業(yè)貸款貼息和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，擴(kuò)大國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款規(guī)模。創(chuàng)業(yè)板市場無疑給許多中小企業(yè)提供了良好的成長環(huán)境，良好的環(huán)境給新興企業(yè)健康發(fā)展創(chuàng)造了合適的土壤。而企業(yè)的安全性則是企業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ)前提。在財(cái)務(wù)分析中體現(xiàn)企業(yè)安全性的就是企業(yè)產(chǎn)償債能力分析，因?yàn)閷ζ髽I(yè)安全性威脅最大的是“財(cái)務(wù)失敗”現(xiàn)象的發(fā)生，即企業(yè)無力償還到期債務(wù)導(dǎo)致訴訟或破產(chǎn)。所以一般情況下我們總是將企業(yè)的安全性和企業(yè)償債能力的分析聯(lián)系在一起。據(jù)2013年美國財(cái)富雜志稱，大約62%的美國企業(yè)壽命不超過5歲，而中國集團(tuán)公司平均壽命為7-8歲。中小企業(yè)平均2.9歲。如何有效的控制風(fēng)險(xiǎn)成為企業(yè)得以長久生存的重要保障條件，而如何讓

10、準(zhǔn)確的預(yù)測及測量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成為企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)的前提條件。因此償債能力分析便是尤為重要的一項(xiàng)財(cái)務(wù)分析，反映著企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和企業(yè)的健康狀況。強(qiáng)大的償債能力賦予企業(yè)頑強(qiáng)的生命力，讓企業(yè)有更多精力放在戰(zhàn)略決策層面，在殘酷的競爭中游刃有余。上市公司償債能力對于公司所有利益相關(guān)者都有重要意義 。從債權(quán)人的角度看，償債能力影響到本金利息的風(fēng)險(xiǎn)性。弱小的償債能力導(dǎo)致本金利息的延遲收回，甚至是無法收回。公司關(guān)注自身償債能力做出合理決定，有意識的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從股東的角度看，強(qiáng)大的償債能力是企業(yè)良好運(yùn)營的表現(xiàn)會，使企業(yè)有更多盈利和投資機(jī)會，弱小的償債能力則會威脅盈利流入。從管理者的角度看，較強(qiáng)的償債能力能更好的應(yīng)對財(cái)務(wù)

11、風(fēng)險(xiǎn)，給管理者制定財(cái)務(wù)計(jì)劃，調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)提供信息。面對殘酷的市場競爭與多變的市場環(huán)境，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)制定合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，關(guān)注自身償債能力。目前償債能力的研究涉及很多領(lǐng)域，但對創(chuàng)業(yè)板塊研究較少，所以有必要對創(chuàng)業(yè)板上市公司的償債能力給予相當(dāng)?shù)年P(guān)注。本文通過對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)短期償債能力及長期償債能力的分析，從而發(fā)現(xiàn)問題的所在，并提出不足之處，提出改進(jìn)方法。1.2 研究內(nèi)容及方法 本文主要有以下五章內(nèi)容：第一章為緒論，介紹了本文的研究背景、研究意義、研究內(nèi)容和方法。第二章文獻(xiàn)綜述，對出現(xiàn)的主要概念給予解釋。第三章為償債能力現(xiàn)狀分析，說明了數(shù)據(jù)的選擇和來源，并且從長期償債和短期償債兩個(gè)方面對創(chuàng)業(yè)板上市

12、公司償債能力進(jìn)行分析。第四章為償債能力形成原因及問題分析。第五章為結(jié)論及建議，總結(jié)回顧全文，嘗試提出建議。本文運(yùn)用了文獻(xiàn)研究和統(tǒng)計(jì)分析法。在初步的掌握財(cái)務(wù)方面的相關(guān)的理論知識，閱讀整理大量的有關(guān)償債能力分析的文獻(xiàn)論文，并思索總結(jié)前輩們的結(jié)論成果。從互聯(lián)網(wǎng)等多渠道收集整理創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，獲取所需要的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析。選擇合適的指標(biāo)，分別對短期償債與長期償債指標(biāo)進(jìn)行分析。根據(jù)以上分析結(jié)果，分析償債能力形成原因，并提出其中存在的問題，對創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力提出幾點(diǎn)建議。2 文獻(xiàn)綜述2.1 相關(guān)概念2.1.1 創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板又稱作二板市場，它是和主板市場有所不同一類證券市場，它主要是針對于解

13、決創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)和中小型的企業(yè)以及高科技的產(chǎn)業(yè)企業(yè)等融資與發(fā)展所設(shè)立。創(chuàng)業(yè)板上市要求寬松，成立時(shí)間短，資本規(guī)模小。由于目前新興的二板市場上市企業(yè)大多趨向于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，所以又稱為創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，這樣能更好的幫助有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會。2.1.2 償債能力償債能力指的是企業(yè)用資產(chǎn)償還其長期債務(wù)與短期債務(wù)能力。企業(yè)支付現(xiàn)金能力與償還債務(wù)的能力，是企業(yè)健康生存與發(fā)展關(guān)鍵。企業(yè)償債的能力反映出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營能力。短期償債能力指的是企業(yè)用流動資產(chǎn)對于流動負(fù)債來及時(shí)的足額償還保證程度，也就是企業(yè)以其流動資產(chǎn)來償還其流動負(fù)債能力，反映出企業(yè)償付其日常到期的債務(wù)能力，是衡量出

14、企業(yè)的當(dāng)前的財(cái)務(wù)能力和流動資產(chǎn)的變現(xiàn)重要指標(biāo)。企業(yè)的短期負(fù)債主要有：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金、其它暫收應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)提費(fèi)用和一年內(nèi)到期的長期借款等。長期償債能力指的是企業(yè)償還長期負(fù)債的能力，企業(yè)的長期負(fù)債主要有：長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款、專業(yè)應(yīng)付款、預(yù)計(jì)負(fù)債等。2.2 相關(guān)文獻(xiàn)徐美玲(2013)提出短期償債能力的強(qiáng)弱關(guān)系著企業(yè)的健康發(fā)展，與企業(yè)經(jīng)營人，投資人，債權(quán)人股東等息息相關(guān)?，F(xiàn)有短期償債能力有許多缺陷與不足，應(yīng)看到不足之處與表外因素對企業(yè)短期償債能力的影響，才能更好的對企業(yè)償債能力做出正確的分析1。包紅霏（2012）在具體的案例分析中認(rèn)為一般分析方式

15、不滿足特殊形式的企業(yè)，不能正確地反映企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，所以償債能力應(yīng)對企業(yè)本身進(jìn)行改進(jìn)。在分析短期償債時(shí)，應(yīng)該進(jìn)行動態(tài)的分析方法，針對具體企業(yè)規(guī)范速動資產(chǎn)的概念，針對具體企業(yè)使用不同的流動比率計(jì)算方法2。程艷華(2010)提出在進(jìn)行償債能力分時(shí)要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表從不同角度分析，才能做出準(zhǔn)確科學(xué)的評價(jià)3。武保華（2013）研究指出企業(yè)的安全性與財(cái)務(wù)管理密不可分，企業(yè)償債能力反映著企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營能力和現(xiàn)代企業(yè)的綜合能力4。許世寧(2013)在對償債能力分析改進(jìn)建議結(jié)論中提出定量與定性相結(jié)合，靜態(tài)與動態(tài)相結(jié)合的改進(jìn)意見5。國外學(xué)者很早就發(fā)現(xiàn)償債能力與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間具有明顯的關(guān)系

16、。Grossman Sanford J和Hart Oliver(2010)就指出，如果企業(yè)償債能力過低，將會導(dǎo)致企業(yè)在短時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金需求增大，從而容易造成企業(yè)資金鏈斷裂，最終導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展中出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)6。Merton Miller(2009)則明確指出：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，雖然有各種各樣的原因，這些原因包括管理不善、投資失敗、市場不景氣等，但是最終則體現(xiàn)在企業(yè)償債能力不足7。換一句話說，他們認(rèn)為企業(yè)償債能力不足時(shí)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接原因。從眾多的學(xué)者和文獻(xiàn)總結(jié)總可以看到，在對償債能力進(jìn)行分析時(shí)務(wù)必要做到客觀準(zhǔn)確。公司的償債能力不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，還應(yīng)考慮到表內(nèi)分析的不足與表外因素對

17、償債能力的影響。進(jìn)行指標(biāo)分析時(shí)應(yīng)使指標(biāo)盡可能的全面，不應(yīng)選擇單一片面的指標(biāo)，并且可以看出公司償債能力是導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接原因。由此可見在對具體問題進(jìn)行分析研究時(shí)，準(zhǔn)確的分析結(jié)果才是找出并解決問題的關(guān)鍵。3 償債能力現(xiàn)狀分析3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 中國創(chuàng)業(yè)板市場自 2009 年 10 月 30 日以來，經(jīng)歷了快速的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)上市公司數(shù)量從 2009 年的 36 家激增至 2012 年的 355 家 。股本與流轉(zhuǎn)市值在此期間發(fā)生了翻天覆地的變化，并且創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新高。 整體來看,創(chuàng)業(yè)板自 2009 年成立以來迅速發(fā)展,大批優(yōu)秀的新型企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板成功上市。時(shí)至今日，創(chuàng)業(yè)板市

18、場已經(jīng)成為我國資本市場相當(dāng)重要的一部分,為我國的三高六新企業(yè)提供了絕佳的融資平臺，也為中小投資者提供了合理的退出渠道。 在創(chuàng)業(yè)板上市，需要滿足以下條件。要求企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入的增長率都不在百分之三十之下。凈利潤是以扣除了非經(jīng)常性的損益前后的孰低者作為計(jì)算的根據(jù)；發(fā)行前的凈資產(chǎn)不在兩千萬元之下；近來一期末也不存在沒有彌補(bǔ)的虧損；發(fā)行以后的股本總額不在三千萬元之下。本文研究數(shù)據(jù)選取 2013年底之前的財(cái)務(wù)公告，數(shù)據(jù)選取均采用年末數(shù)據(jù)。故本文的樣本選擇創(chuàng)業(yè)板 2

19、009 年34家上市公司2006 年至 2012年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行考核。 由于創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)間較短，所能夠使用的數(shù)據(jù)是很有限的。為了盡可能的使分析準(zhǔn)確全面，所選樣本應(yīng)有較長的時(shí)間跨度。所以本文中使用的樣本為2009年創(chuàng)業(yè)板上市公司。通過大量搜集與整理，剔除兩家數(shù)據(jù)缺失公司，使用以下34家創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本（見表3.1），在進(jìn)行分析研究時(shí)，本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行了相應(yīng)的改正及選擇性使用。 表3.1 樣本公司證券代碼 證券名稱證券代碼證券名稱證券代碼證券名稱300001特銳德300014億緯鏗能300026紅日藥業(yè)300002神州泰岳300015愛爾眼科300027華誼兄弟300003樂普醫(yī)

20、療300016北陸藥業(yè)300028金亞科技300004南風(fēng)股份300017網(wǎng)宿科技300029天龍光電300005探路者300018中元華電300030陽普醫(yī)療300006萊美藥業(yè)300019硅寶科技300031寶通帶業(yè)300007漢威電子300020銀江股份300032金龍機(jī)電300008上海佳豪300021大禹節(jié)水300034鋼研高納300009安科生物300022吉峰農(nóng)機(jī)300035中科電氣300010立思辰300023寶德股份300036超圖軟件300011鼎漢技術(shù)300024機(jī)器人300013新寧物流300025華星創(chuàng)業(yè)數(shù)據(jù)來源：國泰安因?yàn)閭畎吹狡跁r(shí)間分為短期債款和長期債款，所以償

21、債分析的能力分為短期償債的能力與長期償債的能力這兩部分。下面可以從兩個(gè)方面進(jìn)行評估：一種是比較可變現(xiàn)的資產(chǎn)與負(fù)債的存量，可以進(jìn)行償債的資產(chǎn)與負(fù)債相比，資產(chǎn)值較大時(shí)就認(rèn)為其償債的能力強(qiáng)；另一種是比較經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和償債所需現(xiàn)金，假如產(chǎn)生的現(xiàn)金超過需求的現(xiàn)金較多，則說明公司償債能力較強(qiáng)。較強(qiáng)的償債能力對企業(yè)的財(cái)務(wù)安全和健康發(fā)展具有重要意義。3.2 長期償債能力分析3.2.1 指標(biāo)構(gòu)成長期償債能力反映企業(yè)財(cái)務(wù)安全和穩(wěn)定程度。企業(yè)的投資者通過長期償債能力分析,可以判斷其投資的安全性及盈利性。投資者出于自身安全性考慮，選擇較為合理的財(cái)務(wù)策略。在投資收益率相對較高的情況下，適當(dāng)?shù)呢?fù)債，利用財(cái)務(wù)杠桿增加公

22、司的額外收益。從公司債權(quán)人的角度出發(fā)，對于債權(quán)人來說債務(wù)到期時(shí)他們獲得的利息是固定的。所以債權(quán)人需要關(guān)注的僅是資金需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。償債能力強(qiáng)的公司，才是他們選擇的最優(yōu)借款對象。從經(jīng)營者的角度來說，他們更關(guān)心公司的盈利、風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和過程,以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)融資活動中存在的問題和不足,了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),揭示企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度,預(yù)測企業(yè)籌資前景,為企業(yè)進(jìn)行各種理財(cái)活動提供重要參考。經(jīng)常使用的長期償債能力指標(biāo)有以下幾個(gè)：資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、長期資本負(fù)債率、現(xiàn)金流量比等。償債指標(biāo)都有不足之處，單一簡單的指標(biāo)不能準(zhǔn)確的反映償債能力。因此，從多方面多角度進(jìn)行分

23、析，資產(chǎn)負(fù)債率反映總資產(chǎn)中的負(fù)債所占比率,反映企業(yè)清算時(shí)對債權(quán)人利益的保護(hù)程度。反映股東所持股權(quán)是否過多或者是否不夠充分等情況。利息保障倍數(shù)反映企業(yè)經(jīng)營收益為所需支付的債務(wù)利息的多少倍。只要利息保障倍數(shù)足夠大，企業(yè)就有充足的能力支付利息，反之相反。償債保障比率反映用企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量償還全部債務(wù)所需的時(shí)間，所以該比率亦被稱為債務(wù)償還期。本文結(jié)合閱讀的參考文獻(xiàn)及收集的資料，選取資產(chǎn)負(fù)債率,產(chǎn)權(quán)比率，利息保障倍數(shù)和償債保障比率來反映企業(yè)的長期償債能力。 3.2.2 指標(biāo)分析（1）產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益100% 表3.2 產(chǎn)權(quán)比率年份2006200720082009201020112

24、012平均值168.13%107.56%69.86%17.38%27.52%37.17%46.56%最大值652.74%365.77%145.36%74.46%217.81%295.12%323.92%最小值19.91%15.42%8.51%2.60%1.60%43.27%5.03%（2）利息保障倍數(shù)=EBIT/利息費(fèi)用；稅前利潤（EBIT）=凈銷售額-營業(yè)費(fèi)用表3.3 利息保障倍數(shù)年份2006200720082009201020112012平均值1095.12213.92144.9118.51142.6052.6676.11最大值16185.824641.961964.05984.71362

25、4.93386.96314.27最小值-4353.38-14871.351185.22-1346.95-402.81-949.98-1263.12（3）償債保障比率=負(fù)債總額經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量表3.4 償債保障比率年份2006200720082009201020112012平均值6.652.3413.3.12.841.181.890.56最大值68.9724.27322.58416.67104.17188.6843.10最小值-27.40-32.47-7.84-20.83-135.14-169.49-113.64（4）資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債總額/資產(chǎn)總額100%表3.5 資產(chǎn)負(fù)債率年份200620

26、0720082009201020112012平均值53.86%46.51%38.71%13.65%17.62%21.44%25.04%最大值86.72%78.53%59.28%42.68%68.53%74.69%76.41%最小值16.61%13.36%7.84%2.54%1.58%4.14%4.79%由表3.2可知，產(chǎn)權(quán)比率在準(zhǔn)備IPO前保持在較高水平，2008年為了取得上市資質(zhì)開始優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得產(chǎn)權(quán)比率逐步下降。上市后為了獲取高回報(bào)，在市場監(jiān)管下進(jìn)行小幅提高，但依舊保持在50%以下。但最大值與最小值差距很大，一方面是行業(yè)差距原因?qū)е?，另一方面說明個(gè)別企業(yè)為了追求回報(bào)采取風(fēng)險(xiǎn)型的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

27、。整體上看財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。 由表3.3可以看出，利息保障倍數(shù)均值在2006至2008保持在較高水平，并且2006至2009年逐漸下降。根據(jù)具體情況來看，這一期間內(nèi)公司負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用較少導(dǎo)致利息保障倍數(shù)處于較高水平。2010其中一家公司因變化巨大，對均值和最大值產(chǎn)生了很大影響。2009年利息保障倍數(shù)緩慢回升。說明企業(yè)負(fù)債略有增加。整體上均值大于1，企業(yè)對利息支付能力較強(qiáng)。由表3.4可以看出，公司為了準(zhǔn)備上市2008年償債保障比率達(dá)到峰值。結(jié)合產(chǎn)權(quán)比率看可以看出，公司在加大了投資規(guī)模，負(fù)債總額也變大。上市后償債保障逐漸降低。整體上看公司運(yùn)營正常，償債能力得到增強(qiáng)。最大值雖有波動但前后變動不大，最

28、小值說明IPO并沒有提高少數(shù)公司償本付息的能力，且能力水平下降。由表3.5可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率在2009年達(dá)到最低水平。2008年平均值均在40%以下，資產(chǎn)負(fù)債率過于低下，沒有充分利用吸收市場的閑散資金，不利于企業(yè)獲利發(fā)展擴(kuò)大規(guī)模。就最大值最小值看，由于行業(yè)差距導(dǎo)致巨大差異。3.3 短期償債能力分析3.3.1 指標(biāo)構(gòu)成短期償債能力是企業(yè)用流動資產(chǎn)來償還其流動負(fù)債的能力,反映企業(yè)償付其日常的到期債務(wù)的能力。從債權(quán)人的角度來說,自身資金的本金及到期歷史是否能及時(shí)收回才是值得考量的問題。在回報(bào)固定的情況下，理應(yīng)把風(fēng)險(xiǎn)降到最低點(diǎn)從投資者的角度來看,短期償債的能力的強(qiáng)弱是和盈利和投資機(jī)會密切相關(guān)的相關(guān)。

29、較強(qiáng)的短期償債償債能力代表了企業(yè)旺盛的生命力，較弱的短期償債能力容易導(dǎo)致資金鏈的斷裂，影響公司的正常經(jīng)營。從公司管理者的角度來說,較強(qiáng)的短期償債能力意味著公司能更為安穩(wěn)的應(yīng)對財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。從供應(yīng)商的角度來說,強(qiáng)大的短期償債能力帶來的是強(qiáng)大的履行合約的能力。 經(jīng)常使用的短期償債能力指標(biāo)有：速動比率、流動比率和現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率等。 較高的流動比率顯示企業(yè)償還短期負(fù)債的能力較強(qiáng),公司有做足夠的實(shí)力償還流動負(fù)債。過高的流動比率說明公司對資金利用不夠充分，資金大量滯留在流動資產(chǎn)上，從而使公司獲利能力降低。速凍比率相對流動的比率來說,扣除些流動性差資產(chǎn),比如待攤的費(fèi)用,另外,考慮到存貨毀損和所有權(quán)

30、及現(xiàn)值因素,其變現(xiàn)的價(jià)值可能和賬面價(jià)值差別非常的大,因此,把存貨也從流動比率當(dāng)中扣除,更好的反映出了一個(gè)單位所能立即還債能力與水平?，F(xiàn)金比率反映現(xiàn)金類的資產(chǎn)包括了企業(yè)擁有的貨幣資金與持有有價(jià)證券償還日常到期債務(wù)的能力，是最能夠反映出企業(yè)的直接償付其流動負(fù)債能力的?，F(xiàn)金流動比率是從現(xiàn)金流出和流入的動態(tài)角度分析公司的償債能力，可以看出經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量足以抵付流動負(fù)債的倍數(shù)。本文結(jié)合閱讀的參考文獻(xiàn)及收集的資料，選取流動比率，速動比率，現(xiàn)金比率，現(xiàn)金流動比率四個(gè)指標(biāo)來反映企業(yè)的短期償債能力。 3.3.2 指標(biāo)分析（1）流動比率 =流動資產(chǎn)/流動負(fù)債表3.6 流動比率年份20062007200

31、82009201020112012平均值1.711.782.279.498.446.164.72最大值4.845.628.9633.3051.1321.9715.52最小值0.540.940.912.271.401.170.91（2）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債表3.7 速動比率年份2006200720082009201020112012平均值1.281.551.869.367.975.594.14最大值4.275.158.4234.0048.1420.0714.26最小值0.250.580.551.760.920.800.68（3）現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))/流動負(fù)債表3.8 現(xiàn)

32、金比率年份2006200720082009201020112012平均值1.221.481.719.167.435.273.89最大值3.565.007.7432.8647.7019.5013.20最小值0.180.380.471.640.790.580.48（4）現(xiàn)金流動負(fù)債比率=年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債表3.9 現(xiàn)金流動負(fù)債比率年份2006200720082009201020112012平均值0.340.440.410.690.480.240.34最大值1.982.842.213.295.013.192.20最小值-0.37-0.28-0.65-0.19-0.91-0.98-0.57 由

33、表3.6看出，流動比率均值在2008年前是小于2大于1.5的，資金流動性處于一般水平。2009年上市期達(dá)到峰值，之后流動比率緩慢下降。最大值最小值在2010年達(dá)到峰值，之后都有小幅度下降。且2006年后最小值也在100%左右波動，所有樣本公司都可以通過變現(xiàn)的方式償還短期負(fù)債。說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的資金流動行較好，通過流動資產(chǎn)變現(xiàn)的方式可以償還債務(wù)。 由表3.7可以看出速動比率在2009年達(dá)到峰值，2008和2009年之間顯著得到提高，之后顯著下降。最大值也與均值變化趨勢相同?？傮w看樣本公司所有時(shí)間跨度中速動比率均大于1。樣本公司資金流動性較好。 由表3.8分析可知，現(xiàn)金比率均值在2006至200

34、9年保持在100%到200%之間。2009年達(dá)到峰值，2008至2009間有巨大變動，2009年后逐漸變小?，F(xiàn)金比率一般認(rèn)為0.2以上為好，樣本數(shù)據(jù)整體上遠(yuǎn)大于0.2。最小值中這一比率出2006年外也均大于0.2。由此指標(biāo)分析創(chuàng)業(yè)板樣本公司直接償付流動負(fù)債的能力較強(qiáng)。由表3.9分析可知，現(xiàn)金流動負(fù)債比率均值在2009年達(dá)到峰值。但上市前后此項(xiàng)指標(biāo)并無明顯的變化，處2009年外均在0.2至0.5之間波動。IPO對企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量償還短期負(fù)債償還能力沒有產(chǎn)生影響。最大值與最小值之間有很大差距，公司在此項(xiàng)指標(biāo)良莠不齊。在最小值中現(xiàn)金流動負(fù)債均為負(fù)值表明對于企業(yè)負(fù)債的償還，完全無法依靠經(jīng)營活動產(chǎn)生的

35、現(xiàn)金流量，只能依靠企業(yè)自有資金的周轉(zhuǎn)，這對于企業(yè)的經(jīng)營是很不利的，而且大大增加了企業(yè)的短期資金風(fēng)險(xiǎn)，并對企業(yè)的長期發(fā)展構(gòu)成影響。3.4 本章小結(jié) 綜上分析，創(chuàng)業(yè)板上市公司為了取得上市資質(zhì)，紛紛調(diào)整自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。 從長期償債能力來看，上市公司償債能力較強(qiáng)。但是為了降低風(fēng)險(xiǎn)，采取了保守的財(cái)務(wù)策略，不利于公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模開拓市場。 從短期償債能力來看，上述部分創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金凈流量為負(fù),說明這些公司面臨著較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),一旦經(jīng)營失敗,投入資金無法收回,將致使公司無法歸還到期債務(wù)。即使這些企業(yè)經(jīng)營上沒有出現(xiàn)問題,但是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量長期保持在負(fù)值,有可能在未來發(fā)作償付長期債務(wù)的困難,導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 總

36、體來看創(chuàng)業(yè)板成功上市后，產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率此六項(xiàng)比率質(zhì)量水平整體上均出現(xiàn)下降趨勢。不難看出，樣本公司在未來的經(jīng)營中償債能力會變?nèi)酰芸赡苊媾R財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外由于2009年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)值達(dá)到頂峰，且之后水平下降，不得不讓人懷疑上述公司在上市當(dāng)年可能對公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了粉飾。4 償債能力形成原因分析4.1 外部原因（1）金融環(huán)境的變化如宏觀利率的進(jìn)步、緊縮的貨幣政策等等,都會增加創(chuàng)業(yè)板籌資與資金運(yùn)作的難度,加重了公司的財(cái)政擔(dān)負(fù),放大了公司的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。其中利率的增長會加重公司的借款利息的負(fù)擔(dān)，致使公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);央行根據(jù)市場需要調(diào)整貨幣政策,在

37、貨幣緊縮的情況下存款利率增高，利息負(fù)擔(dān)增加公司償債能力變?nèi)?。?）法律環(huán)境得限制 任何公司都是在規(guī)章制度下成立的，公司活動籌資也都受到各種法律法規(guī)的約束與限制。如公司法、證券法、合同法、商標(biāo)法、票據(jù)法等等。公司于法律法規(guī)的關(guān)系，就如我們需要空氣，卻不能直接的感受到它的存在。這些法令法規(guī)對公司的財(cái)政活動既做出了規(guī)定和保護(hù),又做出了相應(yīng)的制約。（3）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的約束 經(jīng)濟(jì)環(huán)境是公司所處的大的社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的情況下,人們收入穩(wěn)定，內(nèi)需增加，創(chuàng)業(yè)板上市公司會有大量的產(chǎn)品售出,給公司帶來源源不斷的現(xiàn)金流量,使得公司面對債務(wù)償還能輕松的面對,公司可以擴(kuò)大規(guī)模步入高速發(fā)展的

38、階段;在社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,創(chuàng)業(yè)板上市公會采取保守的財(cái)務(wù)策略，會加大公司償債壓力。（4）稅務(wù)環(huán)境的壓力 國家規(guī)定的稅費(fèi)是無條件的強(qiáng)制性的法規(guī)，是創(chuàng)業(yè)板上市公司不可脫逃的責(zé)任,所以稅務(wù)環(huán)境會對創(chuàng)業(yè)板上司公資金產(chǎn)生重大的影響。過高的稅率減少公司資金流入,公司稅費(fèi)一旦形成便不得延誤繳納，這對公司直接形成短期的償債壓力。4.2 內(nèi)部原因（1）對科技創(chuàng)新過于依賴 創(chuàng)業(yè)板上市公司作為新興企業(yè)，正常的經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流量與收益大都來自于先人一步的科技創(chuàng)新。公司需要投入大量的資金進(jìn)行科研創(chuàng)新?？蒲袆?chuàng)新的成敗，科研的成果能否運(yùn)用到產(chǎn)品生產(chǎn)中去，新技術(shù)開發(fā)的產(chǎn)品能否被市場認(rèn)可被廣大消費(fèi)者接受，這都給投資收回帶來不

39、確定因素。從而增加公司償債風(fēng)險(xiǎn)，影響公司償債能力。（2）運(yùn)營活動現(xiàn)金流量不足公司維持正常的運(yùn)營需要穩(wěn)定一定規(guī)模的凈現(xiàn)金流量。然而，創(chuàng)業(yè)板上市公司沒有規(guī)模的保證，大部分公司還處于草創(chuàng)期需要大量的現(xiàn)金。且公司的運(yùn)營模式不成熟，會帶來很大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。公司巨大的現(xiàn)金需求給公司財(cái)政帶來真空期。資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)艱難，不穩(wěn)定的現(xiàn)金流量無法償付到期債務(wù)，使得創(chuàng)業(yè)板上公司償債能力變?nèi)?。?）資金周轉(zhuǎn)慢資金回收活動主要是存貨的周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司由于不夠成熟對應(yīng)收賬款管理不夠嚴(yán)密，可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回。且創(chuàng)業(yè)板上市公司生產(chǎn)的大都屬于高科技產(chǎn)品，市場認(rèn)可率較低。市場反應(yīng)與預(yù)期差別較大很容易造成產(chǎn)成

40、品的積壓。大量資產(chǎn)的滯留，導(dǎo)致公司的經(jīng)營效率低下，償債能力弱。135 結(jié)論及建議5.1 結(jié)論當(dāng)今創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展迅速，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量激增，創(chuàng)業(yè)板市場無疑給這些公司提了優(yōu)秀的平臺。但是，由于制度不健全，且起步較晚，發(fā)展還不是太成熟。本文研究分析了所用樣本公司的償債能力，并且找出償債能力方面存在的問題和影響償債能力的因素。研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的長期償債能力較強(qiáng)，但采取的財(cái)務(wù)策略較為保守。短期償債能力較弱，各企業(yè)間差距大，短期償債能力參差不齊。2009年上市當(dāng)年公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，償債能力分析指標(biāo)達(dá)到峰值，可見公司對自身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了不同程度的粉飾。由于表外因素對償債能力的影響使創(chuàng)業(yè)板上市公司

41、償債能力變?nèi)?。通過研究分析得出影響創(chuàng)業(yè)板上市公司的因素和結(jié)論，幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司提高對償債能力的認(rèn)識，讓企業(yè)清楚的認(rèn)識到自身的定位，制定出符合自己公司的財(cái)務(wù)策略。5.2 建議 長期償債方面，采用的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)過于保守。應(yīng)適當(dāng)增加公司長期負(fù)債，吸收利用閑散資金，合理的利用負(fù)債資金發(fā)展自己。擴(kuò)大公司規(guī)模，開拓產(chǎn)品市場。在承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)下條件下，更好的成長。短期償債方面，面臨的風(fēng)險(xiǎn)稍高。應(yīng)根據(jù)公司具體情況調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，合理的減少短期負(fù)債，使其不至于面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對于受資金限制比較嚴(yán)重的創(chuàng)業(yè)板公司而言,在一定程度上利用長期負(fù)債來幫助企業(yè)發(fā)展成長,另一方面又減少短期負(fù)債來降低企業(yè)短期內(nèi)的財(cái)務(wù)壓力,這種資金使用策略是有利于創(chuàng)業(yè)板公司的成長的。由于表外因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力的影響，公司在對自身償債能力進(jìn)行評估時(shí)應(yīng)提高參考指標(biāo)水平?？傮w來看創(chuàng)業(yè)板上市公司在取得上市資質(zhì)后，放松了對償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，導(dǎo)致多項(xiàng)指標(biāo)質(zhì)量水平下滑。在成功上市后公司更應(yīng)珍惜取得的成果，給予償債能力更多的關(guān)注。在風(fēng)險(xiǎn)和收益前，制定科學(xué)的財(cái)務(wù)策略。致