syp第九章項(xiàng)目融資的資金選擇

1、1 1第九章第九章 項(xiàng)目的資金選擇項(xiàng)目的資金選擇2 9.1 項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)和選擇，是指如何安排和選擇項(xiàng)目項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)和選擇，是指如何安排和選擇項(xiàng)目的資金構(gòu)成和來源。項(xiàng)目融資的資金構(gòu)成一般有的資金構(gòu)成和來源。項(xiàng)目融資的資金構(gòu)成一般有三個部分：三個部分：股本資金、準(zhǔn)股本資金和債務(wù)資金股本資金、準(zhǔn)股本資金和債務(wù)資金。這三部分在一個項(xiàng)目中的構(gòu)成受到項(xiàng)目的投資結(jié)這三部分在一個項(xiàng)目中的構(gòu)成受到項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、融資模式和項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)等的限制。構(gòu)、融資模式和項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)等的限制。同時這三部分之間的比例在項(xiàng)目融資中也會起到同時這三部分之間的比例在項(xiàng)目融資中也

2、會起到特殊的作用。而項(xiàng)目中債務(wù)資金和股本資金之間特殊的作用。而項(xiàng)目中債務(wù)資金和股本資金之間的比例關(guān)系是確定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)和資金形式的一的比例關(guān)系是確定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)和資金形式的一個非常重要的指標(biāo)。個非常重要的指標(biāo)。3 9.1 9.1 項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇 項(xiàng)目中債務(wù)資金和股本資金之間的比例關(guān)項(xiàng)目中債務(wù)資金和股本資金之間的比例關(guān)系、項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)安系、項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)安排對融資成本的影響，是確定項(xiàng)目的資金排對融資成本的影響，是確定項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)和資金形式的三個主要考慮因素：結(jié)構(gòu)和資金形式的三個主要考慮因素：（1）債務(wù)資金和股本資金的比例）債務(wù)資金和股

3、本資金的比例 一個原則：是在不會因?yàn)榻鑲^多而傷害項(xiàng)目經(jīng)一個原則：是在不會因?yàn)榻鑲^多而傷害項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的前提下盡可能地降低項(xiàng)目的資金成本。濟(jì)強(qiáng)度的前提下盡可能地降低項(xiàng)目的資金成本。n許多國家的相關(guān)法律規(guī)定，債務(wù)資金本金許多國家的相關(guān)法律規(guī)定，債務(wù)資金本金和利息償付可以在稅前進(jìn)行，因此項(xiàng)目貸和利息償付可以在稅前進(jìn)行，因此項(xiàng)目貸款的實(shí)際利息成本得以降低，實(shí)際貸款利款的實(shí)際利息成本得以降低，實(shí)際貸款利息為：息為：IC=ID(1-T)94n稅盾效應(yīng)稅盾效應(yīng) (TAXSHIELD) n即債務(wù)成本即債務(wù)成本(利息利息)在稅前支付，而股權(quán)成本在稅前支付，而股權(quán)成本(利潤利潤)在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債

4、權(quán)人和在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報，實(shí)際需要生產(chǎn)更多的利潤。股東支付相同的回報，實(shí)際需要生產(chǎn)更多的利潤。 n例如，設(shè)企業(yè)所得稅率例如，設(shè)企業(yè)所得稅率30%，利率，利率10%，企業(yè)為，企業(yè)為向債權(quán)人支付向債權(quán)人支付100元利息，由于利息在稅前支付，元利息，由于利息在稅前支付，則企業(yè)只需產(chǎn)生則企業(yè)只需產(chǎn)生100元稅前利潤即可元稅前利潤即可 (企業(yè)完全是企業(yè)完全是貸款投資貸款投資)；但如果要向股東支付；但如果要向股東支付100元投資回報，元投資回報，則需產(chǎn)生則需產(chǎn)生100/(1一一30%)=143元的稅前利潤元的稅前利潤 (設(shè)企設(shè)企業(yè)完全為股權(quán)投資）；因此業(yè)完全為股權(quán)投資）

5、；因此“稅盾作用稅盾作用”使企業(yè)使企業(yè)貸款融資相比股權(quán)融資更為便宜。貸款融資相比股權(quán)融資更為便宜。 5 9.1 9.1 項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇（2）項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目）項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目n項(xiàng)目的總資金需求量；項(xiàng)目的總資金需求量； 準(zhǔn)確地制訂項(xiàng)目的資金使用計(jì)劃確保滿足項(xiàng)目的總資金準(zhǔn)確地制訂項(xiàng)目的資金使用計(jì)劃確保滿足項(xiàng)目的總資金需求量是一切項(xiàng)目融資工作的基礎(chǔ)。新建項(xiàng)目的資金預(yù)算需求量是一切項(xiàng)目融資工作的基礎(chǔ)。新建項(xiàng)目的資金預(yù)算應(yīng)由三個部分組成：應(yīng)由三個部分組成：A.項(xiàng)目資本投資；項(xiàng)目資本投資；B.投資費(fèi)用超支準(zhǔn)投資費(fèi)用超支準(zhǔn)備金；備金；C.項(xiàng)目流動資金項(xiàng)目流動資金

6、n資金使用年限資金使用年限 原則上投資者的股本資金是項(xiàng)目中使用年限最長的資金，原則上投資者的股本資金是項(xiàng)目中使用年限最長的資金，其回收只能依靠項(xiàng)目的投資收益但是，項(xiàng)目中任何債務(wù)其回收只能依靠項(xiàng)目的投資收益但是，項(xiàng)目中任何債務(wù)資金都是有期限的，如果能針對具體項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的特資金都是有期限的，如果能針對具體項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的特點(diǎn)，根據(jù)不同項(xiàng)目階段的資金需求采用不同的融資手段，點(diǎn)，根據(jù)不同項(xiàng)目階段的資金需求采用不同的融資手段，安排不同期限的貸款，就可以起到優(yōu)化項(xiàng)目債務(wù)結(jié)構(gòu)，降安排不同期限的貸款，就可以起到優(yōu)化項(xiàng)目債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險的作用。低項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險的作用。96 9.1 9.1 項(xiàng)目資金的

7、結(jié)構(gòu)與選擇項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇（2）項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目）項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目n資金成本和構(gòu)成資金成本和構(gòu)成 投資者的股本資金成本是一種相對意義上的成本概念，投資者的股本資金成本是一種相對意義上的成本概念，因而在有些情況下也被稱為因而在有些情況下也被稱為“機(jī)會成本機(jī)會成本”。項(xiàng)目的債務(wù)。項(xiàng)目的債務(wù)資金成本則是一種絕對的成本，這就是項(xiàng)目貸款的利息資金成本則是一種絕對的成本，這就是項(xiàng)目貸款的利息成本。項(xiàng)目債務(wù)資金的利率風(fēng)險是項(xiàng)目融資的主要金融成本。項(xiàng)目債務(wù)資金的利率風(fēng)險是項(xiàng)目融資的主要金融風(fēng)險之一。項(xiàng)目融資可以選用固定利率、浮動利率或者風(fēng)險之一。項(xiàng)目融資可以選用固定利率、浮動利率或者兩

8、種結(jié)合，各有利弊。兩種結(jié)合，各有利弊。n 混合結(jié)構(gòu)融資混合結(jié)構(gòu)融資 指不同利率結(jié)構(gòu)、不同貸款形式或者不同貨幣種類的指不同利率結(jié)構(gòu)、不同貸款形式或者不同貨幣種類的貸款的結(jié)合。混合結(jié)構(gòu)融資如果安排得當(dāng)，可以起到降貸款的結(jié)合?；旌辖Y(jié)構(gòu)融資如果安排得當(dāng)，可以起到降低項(xiàng)目融資成本，減少項(xiàng)目風(fēng)險的作用。低項(xiàng)目融資成本，減少項(xiàng)目風(fēng)險的作用。97 9.1 9.1 項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇（3）利息預(yù)提稅的考慮）利息預(yù)提稅的考慮n 預(yù)提稅（預(yù)提稅（Withholding Tax）是一個主權(quán)國家對外國資金）是一個主權(quán)國家對外國資金的一種管理方式，可分為紅利預(yù)提稅（的一種管理方式，可分為紅利預(yù)提稅（

9、Dividend Withholding）和利息預(yù)提稅（）和利息預(yù)提稅（Interest Withholding Tax）。）。后者較為普遍，是世界上大多數(shù)國家對非居民在其司法管轄后者較為普遍，是世界上大多數(shù)國家對非居民在其司法管轄地獲取的利息收入進(jìn)行征稅的有效手段。一股由借款人交納。地獲取的利息收入進(jìn)行征稅的有效手段。一股由借款人交納。我國稅法第十九條規(guī)定，外國企業(yè)在中國境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)、我國稅法第十九條規(guī)定，外國企業(yè)在中國境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所，而有取得的來源于中國境內(nèi)的利潤（股息、紅利）、場所，而有取得的來源于中國境內(nèi)的利潤（股息、紅利）、利息、租金、特許權(quán)使用費(fèi)和其他所得，或者雖設(shè)立機(jī)構(gòu)、

10、利息、租金、特許權(quán)使用費(fèi)和其他所得，或者雖設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所，但上述所得與其機(jī)構(gòu)、場所沒有實(shí)際聯(lián)系的，都應(yīng)當(dāng)場所，但上述所得與其機(jī)構(gòu)、場所沒有實(shí)際聯(lián)系的，都應(yīng)當(dāng)繳納百分之二十（國發(fā)繳納百分之二十（國發(fā)200037號減為號減為 10%）的所得稅。預(yù)提）的所得稅。預(yù)提稅額的計(jì)算公式：稅額的計(jì)算公式： n預(yù)提稅額收入金額預(yù)提稅額收入金額稅率；或，支付單位代扣代繳所稅率；或，支付單位代扣代繳所得稅額支付金額得稅額支付金額稅率。稅率。 98n避免征收利息預(yù)提稅的方法：n 第一種，借助國家之間避免雙重征稅條約的規(guī)定，實(shí)現(xiàn)避免征收利息預(yù)提稅。如：9n 中國與美國簽訂了雙邊避免雙重征稅的條中國與美國簽訂了雙邊避免

11、雙重征稅的條約，債務(wù)人在中美金融機(jī)構(gòu)的貸款不再收利息預(yù)約，債務(wù)人在中美金融機(jī)構(gòu)的貸款不再收利息預(yù)提稅。（如圖）提稅。（如圖）n 對雙邊避免雙重征稅條約的運(yùn)用。對雙邊避免雙重征稅條約的運(yùn)用。中國政府中國政府（稅務(wù)部門）（稅務(wù)部門）避免雙重納稅協(xié)議美國政府美國政府（稅務(wù)部門）（稅務(wù)部門）利息預(yù)提稅0利息預(yù)提稅0借款人借款人（中國企業(yè)）（中國企業(yè)）貸款美國銀行中國銀行貸款借款人借款人（美國企業(yè)）（美國企業(yè)）10n 第二種，利用境外不須繳納利息預(yù)提稅第二種，利用境外不須繳納利息預(yù)提稅的融資環(huán)境，實(shí)現(xiàn)避免征收利息預(yù)提稅。如：的融資環(huán)境，實(shí)現(xiàn)避免征收利息預(yù)提稅。如：稅務(wù)機(jī)關(guān)利息預(yù)提稅0不須支付利息預(yù)提稅的

12、金融工具：歐洲債券、歐洲票據(jù)、美國商業(yè)票據(jù)（持有人）提供資金支付利息金融中介提供資金支付利息借款人11 9.2 9.2 股本資金與準(zhǔn)股本資金股本資金與準(zhǔn)股本資金n股本資金主要包括優(yōu)先股和普通股，其中股本資金主要包括優(yōu)先股和普通股，其中優(yōu)先股主要包括固定紅利優(yōu)先股和浮動紅優(yōu)先股主要包括固定紅利優(yōu)先股和浮動紅利優(yōu)先股。準(zhǔn)股本資金則主要包括無擔(dān)保利優(yōu)先股。準(zhǔn)股本資金則主要包括無擔(dān)保貸款、零息債券和可轉(zhuǎn)換債券。貸款、零息債券和可轉(zhuǎn)換債券。n股本資金和準(zhǔn)股本資金最大的區(qū)別就在于，股本資金和準(zhǔn)股本資金最大的區(qū)別就在于，準(zhǔn)股本資金相對于股本資金來說，在安排準(zhǔn)股本資金相對于股本資金來說，在安排上具有較高的靈活

13、性，并在資金序列上享上具有較高的靈活性，并在資金序列上享有較高較為優(yōu)先的地位。有較高較為優(yōu)先的地位。12 9.2 9.2 股本資金與準(zhǔn)股本資金股本資金與準(zhǔn)股本資金 1、股本資金、股本資金 股本投入是項(xiàng)目中的風(fēng)險資金，它是項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，股本投入是項(xiàng)目中的風(fēng)險資金，它是項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，在資金償還序列中股本資金排在最后一位。在資金償還序列中股本資金排在最后一位。 股本資金在項(xiàng)目融資中所起到的作用可以歸納成以下三股本資金在項(xiàng)目融資中所起到的作用可以歸納成以下三個方面：個方面：n提高項(xiàng)目的風(fēng)險承受能力。項(xiàng)目中股本資金越多，項(xiàng)目提高項(xiàng)目的風(fēng)險承受能力。項(xiàng)目中股本資金越多，項(xiàng)目的抗風(fēng)險能力越強(qiáng)，貸款銀行的

14、風(fēng)險越小。的抗風(fēng)險能力越強(qiáng)，貸款銀行的風(fēng)險越小。n投資者在項(xiàng)目投入資金的多少與其對項(xiàng)目管理和前途的投資者在項(xiàng)目投入資金的多少與其對項(xiàng)目管理和前途的關(guān)心程度是成正比的。關(guān)心程度是成正比的。n投資者在項(xiàng)目的股本資金代表著投資者對項(xiàng)目的承諾和投資者在項(xiàng)目的股本資金代表著投資者對項(xiàng)目的承諾和對項(xiàng)目未來發(fā)展前景的信心，對于組織融資可以起到很對項(xiàng)目未來發(fā)展前景的信心，對于組織融資可以起到很好的心理鼓勵作用。好的心理鼓勵作用。 13 9.2 9.2 股本資金與準(zhǔn)股本資金股本資金與準(zhǔn)股本資金 2、準(zhǔn)股本資金、準(zhǔn)股本資金 準(zhǔn)股本資金是指項(xiàng)目投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的準(zhǔn)股本資金是指項(xiàng)目投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第

15、三方所提供的一種從屬性債務(wù)（第三方所提供的一種從屬性債務(wù)（Subordinated Debt）。）。n準(zhǔn)股本資金需要具備的性質(zhì)包括：準(zhǔn)股本資金需要具備的性質(zhì)包括：（1）債務(wù)本金的償還需要具有靈活性，不能規(guī)定在）債務(wù)本金的償還需要具有靈活性，不能規(guī)定在某一特定期間強(qiáng)制性地要求項(xiàng)目公司償還從屬性債某一特定期間強(qiáng)制性地要求項(xiàng)目公司償還從屬性債務(wù)；務(wù)；（2）從屬性債務(wù)在項(xiàng)目資金優(yōu)先序列中要低于其他）從屬性債務(wù)在項(xiàng)目資金優(yōu)先序列中要低于其他的債務(wù)資金，但是高于股本資金；的債務(wù)資金，但是高于股本資金；（3）當(dāng)項(xiàng)目破產(chǎn)時，在償還所有項(xiàng)目融資貸款和其）當(dāng)項(xiàng)目破產(chǎn)時，在償還所有項(xiàng)目融資貸款和其他的高級債務(wù)之前，

16、從屬性債務(wù)將不能被償還。他的高級債務(wù)之前，從屬性債務(wù)將不能被償還。14n從屬性債務(wù)要比提供股本資金具有以下幾個方面從屬性債務(wù)要比提供股本資金具有以下幾個方面的優(yōu)點(diǎn)：的優(yōu)點(diǎn)：（1）投資者在安排資金時具有較大的靈活性；）投資者在安排資金時具有較大的靈活性；（2）在項(xiàng)目融資安排中，對于項(xiàng)目公司的紅利分）在項(xiàng)目融資安排中，對于項(xiàng)目公司的紅利分配通常有著十分嚴(yán)格的限制，但是可以通過談判配通常有著十分嚴(yán)格的限制，但是可以通過談判減少對從屬性債務(wù)在這方面的限制，尤其是對債減少對從屬性債務(wù)在這方面的限制，尤其是對債務(wù)利息支付的限制；務(wù)利息支付的限制；（3）從屬性債務(wù)為投資者設(shè)計(jì)項(xiàng)目的法律結(jié)構(gòu)提）從屬性債務(wù)為投

17、資者設(shè)計(jì)項(xiàng)目的法律結(jié)構(gòu)提供了較大的靈活性。供了較大的靈活性。n項(xiàng)目融資中最常見的準(zhǔn)股本資金有無擔(dān)保貸款、項(xiàng)目融資中最常見的準(zhǔn)股本資金有無擔(dān)保貸款、可轉(zhuǎn)換債券和零息債券三種形式?？赊D(zhuǎn)換債券和零息債券三種形式。15n（1）無擔(dān)保貸款。是貸款總最簡單的一種）無擔(dān)保貸款。是貸款總最簡單的一種形式，這種貸款形式與商業(yè)貸款相似，貸形式，這種貸款形式與商業(yè)貸款相似，貸款協(xié)議中包括貸款金額、期限、利率、利款協(xié)議中包括貸款金額、期限、利率、利息支付、本金償還等主要條款，但是沒有息支付、本金償還等主要條款，但是沒有任何項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押和擔(dān)保，本息的支任何項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押和擔(dān)保，本息的支付也通常帶有一定的附加限制條

18、件。付也通常帶有一定的附加限制條件。16n（2）可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，它可以轉(zhuǎn)）可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，它可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)票面利率。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。17n（3）零息債券。計(jì)算利息，但是不支付利息。）零息債券。計(jì)算利息，但是不支付利息。在債券發(fā)行時。根據(jù)債券的面值、貼現(xiàn)率（即利在

19、債券發(fā)行時。根據(jù)債券的面值、貼現(xiàn)率（即利率）和到期日貼現(xiàn)計(jì)算其發(fā)行價格，債券持有人率）和到期日貼現(xiàn)計(jì)算其發(fā)行價格，債券持有人按發(fā)行價格認(rèn)購債券。例如：面值按發(fā)行價格認(rèn)購債券。例如：面值1000元，貼現(xiàn)元，貼現(xiàn)率為率為8%，10年到期的零息債券的發(fā)行價格是年到期的零息債券的發(fā)行價格是463.19元。因而，零息債券持有人的收益來自于元。因而，零息債券持有人的收益來自于債券購買價格與面值的差額，而不是利息收入。債券購買價格與面值的差額，而不是利息收入。18 9.2 9.2 股本資金與準(zhǔn)股本資金股本資金與準(zhǔn)股本資金（1）在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中投資者不直接投入資金作為項(xiàng)目）在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中投資者不直接投入資金

20、作為項(xiàng)目公司的股本資金或準(zhǔn)股本資金，而是以貸款人接受的公司的股本資金或準(zhǔn)股本資金，而是以貸款人接受的方式提供固定金額的貸款擔(dān)保作為替代。作為項(xiàng)目的方式提供固定金額的貸款擔(dān)保作為替代。作為項(xiàng)目的投資者，這是利用資金的最好形式，由于項(xiàng)目中沒有投資者，這是利用資金的最好形式，由于項(xiàng)目中沒有實(shí)際的股本資金占用，項(xiàng)目資金成本最低。實(shí)際的股本資金占用，項(xiàng)目資金成本最低。（2）從貸款人的角度，項(xiàng)目風(fēng)險高于投資者直接投入股）從貸款人的角度，項(xiàng)目風(fēng)險高于投資者直接投入股本資金的形式。因此，采用貸款擔(dān)保形式作為替代投本資金的形式。因此，采用貸款擔(dān)保形式作為替代投資者全部股本資金投入的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)是較少見的，資者全

21、部股本資金投入的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)是較少見的，多數(shù)情況是貸款擔(dān)保作為項(xiàng)目實(shí)際投入的股本資金或多數(shù)情況是貸款擔(dān)保作為項(xiàng)目實(shí)際投入的股本資金或者準(zhǔn)股本資金的一種補(bǔ)充。者準(zhǔn)股本資金的一種補(bǔ)充。 3 3、以貸款擔(dān)保形式出現(xiàn)的股本、以貸款擔(dān)保形式出現(xiàn)的股本資金資金19 9.2 9.2 股本資金與準(zhǔn)股本資金股本資金與準(zhǔn)股本資金貸款擔(dān)保作為股本資金，有兩種主要形式：擔(dān)保貸款擔(dān)保作為股本資金，有兩種主要形式：擔(dān)保存款和備用信用證擔(dān)保。存款和備用信用證擔(dān)保。擔(dān)保存款是項(xiàng)目投資者在一家由貸款銀團(tuán)指定擔(dān)保存款是項(xiàng)目投資者在一家由貸款銀團(tuán)指定的第一流銀行中存入一筆固定數(shù)額的定期存款，的第一流銀行中存入一筆固定數(shù)額的定期存款

22、，存款帳戶屬于項(xiàng)目投資者，存款的利息也屬于存款帳戶屬于項(xiàng)目投資者，存款的利息也屬于投資者，但是存款資金的使用權(quán)卻掌握在貸款投資者，但是存款資金的使用權(quán)卻掌握在貸款銀團(tuán)的手中，如果項(xiàng)目出現(xiàn)資金短缺，貸款銀銀團(tuán)的手中，如果項(xiàng)目出現(xiàn)資金短缺，貸款銀團(tuán)可以調(diào)用擔(dān)保存款。團(tuán)可以調(diào)用擔(dān)保存款。備用信用證擔(dān)保：利用投資者資信作為擔(dān)保。備用信用證擔(dān)保：利用投資者資信作為擔(dān)保。209.3 9.3 債務(wù)資金債務(wù)資金項(xiàng)目債務(wù)資金來源本國資金國外資金國內(nèi)金融市場政府信貸 國外金融市場 國際金融市場國外政策性貸款21 為了選擇適合于具體項(xiàng)目融資需要的債務(wù)資金，需要借款人按以下兩個步驟進(jìn)行：第一步，根據(jù)融資要求確定債務(wù)資

23、金的基本結(jié)構(gòu)框架。債務(wù)資金形式多種多樣，并且每種形式都有其獨(dú)特的特征。借款人必須根據(jù)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和項(xiàng)目融資的特殊要求，對各種形式的債務(wù)資金加以分析和判斷，確定和選擇出債務(wù)資金的基本框架。第二步，根據(jù)市場條件確定債務(wù)資金的基本形式。在確定了債務(wù)資金的基本框架之后，還需要根據(jù)融資安排時當(dāng)?shù)氐氖袌鰲l件（這些條件包括借款人條件、項(xiàng)目條件以及當(dāng)時、當(dāng)?shù)氐慕鹑谑袌鰲l件等），進(jìn)一步確定幾種可供選擇的資金形式，針對這些資金形式的特點(diǎn)，從中選擇出一種或幾種可以保證項(xiàng)目融資獲得最大利益的債務(wù)資金形式。9.3 債務(wù)資金債務(wù)資金229.3 9.3 債務(wù)資金債務(wù)資金n債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問題：債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問題

24、：（1）債務(wù)期限債務(wù)期限項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資金基本上是長期性項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資金基本上是長期性的資金，即便是項(xiàng)目的流動資金，多數(shù)情況下也是在長期的資金，即便是項(xiàng)目的流動資金，多數(shù)情況下也是在長期資金框架內(nèi)的短期資金安排。資金框架內(nèi)的短期資金安排。（2）債務(wù)償還債務(wù)償還需要根據(jù)一個事先確定下來的比較穩(wěn)定的還需要根據(jù)一個事先確定下來的比較穩(wěn)定的還款表來還本付息。對于有限追索的融資，還款還需建立一款表來還本付息。對于有限追索的融資，還款還需建立一個由貸款銀團(tuán)經(jīng)理人控制的償債基金。個由貸款銀團(tuán)經(jīng)理人控制的償債基金。n（3）債務(wù)序列債務(wù)序列債務(wù)安排可以根據(jù)其依賴于公司（或項(xiàng)目）債務(wù)安排可以根據(jù)其依

25、賴于公司（或項(xiàng)目）資產(chǎn)抵押的程度或者依賴于有關(guān)外部信用擔(dān)保程度而劃分資產(chǎn)抵押的程度或者依賴于有關(guān)外部信用擔(dān)保程度而劃分為由高到低不同等級的序列。為由高到低不同等級的序列。高級債務(wù)，是指全部公司（或項(xiàng)目）資產(chǎn)作為抵押的債務(wù)或者是得到相應(yīng)強(qiáng)有力信用保證的債務(wù)低級債務(wù)，是相對于高級債務(wù)而言的，一般是指無擔(dān)保的債務(wù)。低級債務(wù)，也稱為初級債務(wù)和從屬性債務(wù)。（4 4）債權(quán)保證）債權(quán)保證 項(xiàng)目融資的債權(quán)保證在含義上比公司融資廣項(xiàng)目融資的債權(quán)保證在含義上比公司融資廣泛許多。除了包括以項(xiàng)目資產(chǎn)為抵押外，還包括：對項(xiàng)目現(xiàn)金泛許多。除了包括以項(xiàng)目資產(chǎn)為抵押外，還包括：對項(xiàng)目現(xiàn)金流量使用和分配權(quán)的控制；對項(xiàng)目公司銀行

26、往來帳戶的控制；流量使用和分配權(quán)的控制；對項(xiàng)目公司銀行往來帳戶的控制；對有關(guān)項(xiàng)目的一切商業(yè)合同權(quán)益的控制；對項(xiàng)目投資者給予項(xiàng)對有關(guān)項(xiàng)目的一切商業(yè)合同權(quán)益的控制；對項(xiàng)目投資者給予項(xiàng)目的擔(dān)?；騺碜缘谌浇o予項(xiàng)目的擔(dān)保及其權(quán)益轉(zhuǎn)讓的控制。目的擔(dān)?；騺碜缘谌浇o予項(xiàng)目的擔(dān)保及其權(quán)益轉(zhuǎn)讓的控制。239.3 9.3 債務(wù)資金債務(wù)資金n債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問題：債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問題：（5）違約風(fēng)險）違約風(fēng)險 融資借款出現(xiàn)借款人違約而債務(wù)無法獲融資借款出現(xiàn)借款人違約而債務(wù)無法獲得償還的可能性主要有三種形式：得償還的可能性主要有三種形式：A.項(xiàng)目的現(xiàn)金流量項(xiàng)目的現(xiàn)金流量不足以支付債務(wù)的償還；不足以支付債務(wù)的

27、償還；B.項(xiàng)目投資者或獨(dú)立第三方項(xiàng)目投資者或獨(dú)立第三方不執(zhí)行所承擔(dān)的具有債權(quán)保證性質(zhì)的項(xiàng)目義務(wù)；不執(zhí)行所承擔(dān)的具有債權(quán)保證性質(zhì)的項(xiàng)目義務(wù)；C.在在項(xiàng)目公司違約時，項(xiàng)目資產(chǎn)的價值不足以償還還剩余項(xiàng)目公司違約時，項(xiàng)目資產(chǎn)的價值不足以償還還剩余的未償還債務(wù)。的未償還債務(wù)。（6）利率結(jié)構(gòu)）利率結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目融資中的債務(wù)資金利率主要為浮動項(xiàng)目融資中的債務(wù)資金利率主要為浮動利率、固定利率以及浮動利率、固定利率以及浮動/固定利率。評價項(xiàng)目融資固定利率。評價項(xiàng)目融資中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要考慮：中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要考慮：A.項(xiàng)目現(xiàn)金流項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征；量的特征；B.金融市場上利率的走向；金融市場上利

28、率的走向；C.借款人對控借款人對控制融資風(fēng)險的要求。制融資風(fēng)險的要求。249.3 9.3 債務(wù)資金債務(wù)資金n債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問題：債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問題：（7）貨幣結(jié)構(gòu)與國家風(fēng)險）貨幣結(jié)構(gòu)與國家風(fēng)險 項(xiàng)目融資債務(wù)資金的貨項(xiàng)目融資債務(wù)資金的貨幣結(jié)構(gòu)可以依據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)加以設(shè)幣結(jié)構(gòu)可以依據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)加以設(shè)計(jì)，以減少項(xiàng)目的外匯風(fēng)險。為減少國家風(fēng)險和計(jì)，以減少項(xiàng)目的外匯風(fēng)險。為減少國家風(fēng)險和其他不可預(yù)見風(fēng)險，國際上大型項(xiàng)目的融資安排其他不可預(yù)見風(fēng)險，國際上大型項(xiàng)目的融資安排往往不局限于在一個國家的金融市場上融資，也往往不局限于在一個國家的金融市場上融資，也不局限于一種貨幣融

29、資。事實(shí)證明，資金來源多不局限于一種貨幣融資。事實(shí)證明，資金來源多樣化是減少國家風(fēng)險的一種有效措施。樣化是減少國家風(fēng)險的一種有效措施。 259.4 9.4 商業(yè)銀行貸款商業(yè)銀行貸款 商業(yè)銀行貸款是公司融資和項(xiàng)目融資中最基本和商業(yè)銀行貸款是公司融資和項(xiàng)目融資中最基本和最簡單的債務(wù)資金形式。商業(yè)銀行貸款可以由一最簡單的債務(wù)資金形式。商業(yè)銀行貸款可以由一家銀行提供，也可以由幾家銀行聯(lián)合提供。家銀行提供，也可以由幾家銀行聯(lián)合提供。q商業(yè)銀行貸款的基本法律文件商業(yè)銀行貸款的基本法律文件q貸款協(xié)議貸款協(xié)議q資產(chǎn)抵押或擔(dān)保協(xié)議資產(chǎn)抵押或擔(dān)保協(xié)議269.5 9.5 國際辛迪加銀團(tuán)貸款國際辛迪加銀團(tuán)貸款 國際辛

30、迪加銀團(tuán)貸款（國際辛迪加銀團(tuán)貸款（International International Syndicated LoanSyndicated Loan），簡稱為國際銀團(tuán)貸款。），簡稱為國際銀團(tuán)貸款。q國際辛迪加銀團(tuán)貸款在項(xiàng)目融資中使用的優(yōu)國際辛迪加銀團(tuán)貸款在項(xiàng)目融資中使用的優(yōu)點(diǎn)：點(diǎn)：（1 1）有能力籌集到數(shù)額很大的資金；）有能力籌集到數(shù)額很大的資金；（2 2）貸款貨幣的選擇余地大，對貸款銀行的選擇范圍同樣也）貸款貨幣的選擇余地大，對貸款銀行的選擇范圍同樣也比較大，為借款人提供了方便；比較大，為借款人提供了方便；（3 3）參與辛迪加銀團(tuán)貸款的銀行通常是國際上具有一定聲望）參與辛迪加銀團(tuán)貸款的銀行

31、通常是國際上具有一定聲望和經(jīng)驗(yàn)的銀行，具有理解和參與復(fù)雜項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)和承擔(dān)和經(jīng)驗(yàn)的銀行，具有理解和參與復(fù)雜項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)和承擔(dān)其中信用風(fēng)險的能力；其中信用風(fēng)險的能力；（4 4）提款方式靈活，還款方式也比較靈活；）提款方式靈活，還款方式也比較靈活；（5 5）對于貸款人來說，采用銀團(tuán)貸款可以降低單個銀行承擔(dān)）對于貸款人來說，采用銀團(tuán)貸款可以降低單個銀行承擔(dān)的違約風(fēng)險。的違約風(fēng)險。國際辛迪加銀團(tuán)貸款的期限國際辛迪加銀團(tuán)貸款的期限 期限：短則3-5年，長則10-20年，通常為7-10年。279.5 9.5 國際辛迪加銀團(tuán)貸款國際辛迪加銀團(tuán)貸款在資金安排中需要注意的問題：在資金安排中需要注意的問題：（1

32、1）資金安排程序）資金安排程序 貸款銀行需要在倫敦同業(yè)拆借市場獲得一筆與銀貸款銀行需要在倫敦同業(yè)拆借市場獲得一筆與銀行在辛迪加貸款協(xié)議中所承擔(dān)的義務(wù)（包括貨幣、行在辛迪加貸款協(xié)議中所承擔(dān)的義務(wù)（包括貨幣、金額、期限）相似的存款；貸款銀行將這一存款金額、期限）相似的存款；貸款銀行將這一存款按照貸款協(xié)議的要求貸給借款人。按照貸款協(xié)議的要求貸給借款人。（2 2）收益保障性條款）收益保障性條款q在貸款協(xié)議中要求借款人對其違反提款通知書中在貸款協(xié)議中要求借款人對其違反提款通知書中的承諾所造成的損失作出賠償；的承諾所造成的損失作出賠償；289.5 9.5 國際辛迪加銀團(tuán)貸款國際辛迪加銀團(tuán)貸款在資金安排中需

33、要注意的問題：在資金安排中需要注意的問題：（2 2）收益保障性條款）收益保障性條款q貸款銀行無法在市場上獲得相應(yīng)的存款以實(shí)現(xiàn)其貸款銀行無法在市場上獲得相應(yīng)的存款以實(shí)現(xiàn)其貸款承諾，倫敦同業(yè)銀行拆放市場出現(xiàn)紊亂以至貸款承諾，倫敦同業(yè)銀行拆放市場出現(xiàn)紊亂以至于無法獲得于無法獲得LIBORLIBOR利率的報盤價格，或者貸款銀行利率的報盤價格，或者貸款銀行獲得的利率報價不能代表其實(shí)際資金成本等種種獲得的利率報價不能代表其實(shí)際資金成本等種種情況發(fā)生時，而借貸雙方又無法就新的貸款結(jié)構(gòu)情況發(fā)生時，而借貸雙方又無法就新的貸款結(jié)構(gòu)和利率達(dá)成協(xié)議時，借款人必須在一個有限的時和利率達(dá)成協(xié)議時，借款人必須在一個有限的時

34、間內(nèi)按一個規(guī)定的利率支付利息。除非在該期內(nèi)間內(nèi)按一個規(guī)定的利率支付利息。除非在該期內(nèi)借貸雙方就新的融資結(jié)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，否則在該期借貸雙方就新的融資結(jié)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，否則在該期間結(jié)束時借款人必須將貸款全部償還；間結(jié)束時借款人必須將貸款全部償還；貸款協(xié)議規(guī)定借款人向銀行支付的利息必貸款協(xié)議規(guī)定借款人向銀行支付的利息必須為須為“凈利息凈利息”（利息預(yù)提稅）；（利息預(yù)提稅）；要求借款人補(bǔ)償貸款銀行因?yàn)榻杩钊怂谝蠼杩钊搜a(bǔ)償貸款銀行因?yàn)榻杩钊怂趪苫蚍ㄒ?guī)改變、或者解釋上的改國政府法律或法規(guī)改變、或者解釋上的改變所造成的貸款成本增加。變所造成的貸款成本增加。299.5 9.5 國際辛迪加銀團(tuán)貸款國際辛

35、迪加銀團(tuán)貸款在資金安排中需要注意的問題：在資金安排中需要注意的問題：（3 3）多貨幣選擇權(quán)）多貨幣選擇權(quán) 一般允許借款人在貸款期間改變借款的幣種，給予借一般允許借款人在貸款期間改變借款的幣種，給予借款人在不同時間提取不同幣種的貸款選擇權(quán)。但是規(guī)款人在不同時間提取不同幣種的貸款選擇權(quán)。但是規(guī)定：定：q確定以一種貨幣作為貸款協(xié)議的基本貨幣，用來確定確定以一種貨幣作為貸款協(xié)議的基本貨幣，用來確定貸款的總金額和利率結(jié)構(gòu)；貸款的總金額和利率結(jié)構(gòu)；q供選擇的貨幣必須是所有貸款銀行可以接受的并且可供選擇的貨幣必須是所有貸款銀行可以接受的并且可以自由地與基本貨幣兌換的貨幣；以自由地與基本貨幣兌換的貨幣；q對供

36、選擇貨幣中種類上作出一定的限制；對供選擇貨幣中種類上作出一定的限制；q如果因?yàn)榻杩钊诉x擇其他貨幣而造成貸款銀行成本的如果因?yàn)榻杩钊诉x擇其他貨幣而造成貸款銀行成本的增加，則借款人需要承擔(dān)這部分費(fèi)用。增加，則借款人需要承擔(dān)這部分費(fèi)用。309.5 9.5 國際辛迪加銀團(tuán)貸款國際辛迪加銀團(tuán)貸款在資金安排中需要注意的問題：在資金安排中需要注意的問題：（4 4）利息期）利息期 辛迪加銀團(tuán)貸款將整個貸款期劃分為若干個時間段，每個辛迪加銀團(tuán)貸款將整個貸款期劃分為若干個時間段，每個時間段稱為一個利息期，借款人有權(quán)在允許的范圍內(nèi)（一時間段稱為一個利息期，借款人有權(quán)在允許的范圍內(nèi)（一般為般為1-61-6個月）選擇每

37、一筆提款的利息期個月）選擇每一筆提款的利息期（5 5）銀團(tuán)代理行）銀團(tuán)代理行 任命一家銀行作為銀團(tuán)代理行，并在貸款協(xié)議中詳細(xì)規(guī)定任命一家銀行作為銀團(tuán)代理行，并在貸款協(xié)議中詳細(xì)規(guī)定出代理行的權(quán)利和義務(wù)。負(fù)責(zé)監(jiān)管借款人的財務(wù)活動，管出代理行的權(quán)利和義務(wù)。負(fù)責(zé)監(jiān)管借款人的財務(wù)活動，管理貸款和保持銀團(tuán)與借款人之間的聯(lián)系。理貸款和保持銀團(tuán)與借款人之間的聯(lián)系。（6 6）按比例分配償債資金）按比例分配償債資金 每個貸款銀行按其貸款比例獲得從借款人方面的任何償債資金。每個貸款銀行按其貸款比例獲得從借款人方面的任何償債資金。319.6 9.6 歐洲債券和歐洲債券市場歐洲債券和歐洲債券市場 歐洲債券歐洲債券(Eu

38、ro bond)是票面金額貨幣并非發(fā)是票面金額貨幣并非發(fā)行國家當(dāng)?shù)刎泿诺膫?。是指以外在通貨行國家?dāng)?shù)刎泿诺膫?。是指以外在通?external currency)為單位，在本國外在通貨市為單位，在本國外在通貨市場場(external currency market)進(jìn)行買賣的債券。進(jìn)行買賣的債券。歐洲債券不受任何國家資本市場的限制，免扣繳歐洲債券不受任何國家資本市場的限制，免扣繳稅，其面額可以發(fā)行者當(dāng)?shù)氐耐ㄘ浕蚱渌ㄘ洖槎?，其面額可以發(fā)行者當(dāng)?shù)氐耐ㄘ浕蚱渌ㄘ洖橛?jì)算單位。對多國公司集團(tuán)及第三世界政府而言，計(jì)算單位。對多國公司集團(tuán)及第三世界政府而言，歐洲債券是他們籌措資金的重要渠道。歐洲債券

39、是他們籌措資金的重要渠道。32（一）按照債務(wù)資金的期限劃分按照債務(wù)資金的期限，歐洲債券可以進(jìn)一步劃分為長期債券市場上的歐洲債券和中短期債券市場上的歐洲債券。1、長期債券市場上的歐洲債券歐洲債券是長期債券市場的主要資金形式。歐洲債券的期限一般在五年以上，最長期限可達(dá)幾十年。2、中短期債券市場上的歐洲債券中短期債券市場上的歐洲債券有兩種主要資金形式：歐洲期票和歐洲商業(yè)杜撰。兩者均始于20世紀(jì)70年代。中短期債券期限一般為30180天，但有時也有期限為12年的債券市場上發(fā)行。一、歐洲債券的種類一、歐洲債券的種類33（二）按照采用的利率劃分按照所采用的利率的不同，歐洲債券又可以分為固定利率、變動利率、

40、浮動利率三種基本債券類型。1、固定利率債券（1）固定利率債券一般有三種形式：簡單形式債券、零息債券和可轉(zhuǎn)換債券。 簡單形式債券：是歐洲債券中最簡單、最常用的一種形式，占市場發(fā)行比例的70%，這種債券具有固定的利率和兌現(xiàn)日期，通常為每年支付一次利息，兌現(xiàn)日償還本金。一、歐洲債券的種類一、歐洲債券的種類34（2）零息債券：是簡單形式債券的一種創(chuàng)新。這種債券不支付利息，而是以比其面值低得多的實(shí)際發(fā)行價格發(fā)行。債券持有人的收益來自債券承兌時的資本增值。（3）可轉(zhuǎn)換債券：是一種比較高級的債券創(chuàng)新。可轉(zhuǎn)換債券是附上轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券，可以按照一定條件，在特定時間轉(zhuǎn)換為股票的債券，因而，同時具有了債券和股

41、票的屬性。其持有人不僅能享有債券帶來的收益，還能享有股票帶來的收益。一、歐洲債券的種類一、歐洲債券的種類352、變動利率債券（1）變動利率債券的利率可以按照事先規(guī)定的條件調(diào)整，但是無論變動的頻率還是變動的幅度均小于浮動利率債券。這類債券有分期利率債券和最低/最高利率債券兩種形式。（2）分期利率債券在一定的年限內(nèi)支付一種利率，在債券的剩余時間內(nèi)支付另一種利率。（3）最低/最高利率債券確定利率的方法與浮動利率債券相似，也是以LIBOR作為基礎(chǔ)，但是規(guī)定利率變動的上、下限。早期的最低/最高利率債券的作為浮動利率債券發(fā)行的，但是由于這類債券利率上、下限變化范圍非常小，所以現(xiàn)在被歸類為變動利率債券。一、

42、歐洲債券的種類一、歐洲債券的種類363、浮動利率債券浮動利率債券按照預(yù)先規(guī)定的定價公式和定價周期，決定債券的利率。浮動利率債券的定價周期一般為36個月，利息也按照這個周期支付。利率通常以LIBOR或者美國財政部債券利率作為定價基礎(chǔ)再加上一個貼水。一、歐洲債券的種類一、歐洲債券的種類37二、歐洲債券的特點(diǎn)二、歐洲債券的特點(diǎn)（1）它是一個境外市場，不受各國金融政策、法令的約束。債券發(fā)行自由，無需得到有關(guān)國家政府的批準(zhǔn)。債券持有人所獲利息，無需繳納所得稅。（2）發(fā)行債券的種類較多。（3）對發(fā)行債券的審批手續(xù)、資料提供、評級條件的掌握，不如其他債券市場嚴(yán)格。（4）債券發(fā)行者在債券發(fā)行前要進(jìn)行一定的宣傳

43、，促進(jìn)投資者對發(fā)行者及其債券的了解。（5）債券票面使用的是多種貨幣，主要有美元、德國馬克、日元、瑞士法郎、加拿大元等。（6）歐洲債券市場在地理范圍上并不僅限于歐洲，還包括亞洲、中東等地區(qū)的國際債券市場。389.6 9.6 歐洲債券和歐洲債券市場歐洲債券和歐洲債券市場n利用歐洲債券市場為項(xiàng)目籌集債務(wù)資金的優(yōu)點(diǎn)：利用歐洲債券市場為項(xiàng)目籌集債務(wù)資金的優(yōu)點(diǎn)： 籌資成本相對比較低。對于在國際金融市場上具有良好籌資成本相對比較低。對于在國際金融市場上具有良好資信的借款人，利用歐洲債券市場融資，有可能獲得比資信的借款人，利用歐洲債券市場融資，有可能獲得比其它借款方式更低的融資成本。其它借款方式更低的融資成本

44、。通過發(fā)行歐洲債券通過發(fā)行歐洲債券,可以接觸到范圍非常廣泛的投資者可以接觸到范圍非常廣泛的投資者,這是其它債務(wù)資金形式都無法比擬的。這是其它債務(wù)資金形式都無法比擬的。 集資時間比較短。一旦發(fā)行系統(tǒng)建立起來，每次發(fā)行債集資時間比較短。一旦發(fā)行系統(tǒng)建立起來，每次發(fā)行債券所需要的時間非常短，這樣可以有效地抓住機(jī)會，迅券所需要的時間非常短，這樣可以有效地抓住機(jī)會，迅速進(jìn)入市場。速進(jìn)入市場。 貸款可以采用多種貨幣形式。貸款可以采用多種貨幣形式。在一些國家，采用歐洲債券方式融資，可以獲得不用支在一些國家，采用歐洲債券方式融資，可以獲得不用支付利息預(yù)提稅的優(yōu)惠。付利息預(yù)提稅的優(yōu)惠。 399.6 9.6 歐洲

45、債券和歐洲債券市場歐洲債券和歐洲債券市場n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 由于歐洲債券市場上的投資者組成非常分散，由于歐洲債券市場上的投資者組成非常分散，所以投資者很難掌握一個復(fù)雜的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)所以投資者很難掌握一個復(fù)雜的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)和愿意購買與之有關(guān)的債券。和愿意購買與之有關(guān)的債券。 由于組織歐洲債券發(fā)行的程序比較復(fù)雜，因而由于組織歐洲債券發(fā)行的程序比較復(fù)雜，因而要求具有一定的發(fā)行金額才能具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效要求具有一定的發(fā)行金額才能具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。益。 40三、歐洲債券的發(fā)行4142四、歐洲期票4344454647489.7 9.7 美國商業(yè)票據(jù)和美國商業(yè)票據(jù)市場美國商業(yè)票據(jù)和美國商業(yè)票據(jù)市場n商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)

46、(Commercial Paper)是美國國內(nèi)金融市是美國國內(nèi)金融市場上主要的也是最古老的金融工具之一。美國商場上主要的也是最古老的金融工具之一。美國商業(yè)票據(jù)市場為借款人提供了一種成本低、可靠性業(yè)票據(jù)市場為借款人提供了一種成本低、可靠性高、同時可以通過不斷展期來滿足長期資金需求高、同時可以通過不斷展期來滿足長期資金需求的短期債務(wù)資金形式。的短期債務(wù)資金形式。n利用美國商業(yè)票據(jù)市場融資的優(yōu)點(diǎn)：利用美國商業(yè)票據(jù)市場融資的優(yōu)點(diǎn)： 低成本資金低成本資金來源多元化來源多元化資金使用的靈活性資金使用的靈活性 499.7.1 9.7.1 美國商業(yè)票據(jù)市場結(jié)構(gòu)美國商業(yè)票據(jù)市場結(jié)構(gòu)n商業(yè)票據(jù)是一種附有固定到期日

47、的無擔(dān)保的本票。商業(yè)票據(jù)是一種附有固定到期日的無擔(dān)保的本票。在美國市場上發(fā)行的商業(yè)票據(jù)具有記名和無記名在美國市場上發(fā)行的商業(yè)票據(jù)具有記名和無記名的兩種形式。期限多數(shù)在的兩種形式。期限多數(shù)在90-180天之間。天之間。n美國商業(yè)票據(jù)市場的參加者美國商業(yè)票據(jù)市場的參加者票據(jù)發(fā)行人票據(jù)發(fā)行人 包括美國的金融機(jī)構(gòu)、外國的金融機(jī)構(gòu)、美國和外國的工業(yè)公司、包括美國的金融機(jī)構(gòu)、外國的金融機(jī)構(gòu)、美國和外國的工業(yè)公司、石油公司、礦業(yè)公司等。石油公司、礦業(yè)公司等。票據(jù)持有人（投資者）票據(jù)持有人（投資者） 投資基金、保險公司、銀行、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)，以及一部分投資基金、保險公司、銀行、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)，以及一部

48、分工業(yè)公司。工業(yè)公司。交易人交易人 在票據(jù)發(fā)行人與最終投資者之間建立一個有效的通道，為發(fā)行人在票據(jù)發(fā)行人與最終投資者之間建立一個有效的通道，為發(fā)行人提供一個穩(wěn)定的資金來源。（非直接發(fā)行）提供一個穩(wěn)定的資金來源。（非直接發(fā)行） 509.7.1 9.7.1 美國商業(yè)票據(jù)市場結(jié)構(gòu)美國商業(yè)票據(jù)市場結(jié)構(gòu)n美國商業(yè)票據(jù)市場的參加者美國商業(yè)票據(jù)市場的參加者資信評級機(jī)構(gòu)（資信評級機(jī)構(gòu)（rating agency） 托管銀行、發(fā)行代理人、支付代理人托管銀行、發(fā)行代理人、支付代理人 托管銀行在發(fā)行商業(yè)票據(jù)過程中的任務(wù)是保管發(fā)行人未簽字的票托管銀行在發(fā)行商業(yè)票據(jù)過程中的任務(wù)是保管發(fā)行人未簽字的票據(jù)和其他法律文件，在

49、發(fā)行日將這些文件交予發(fā)行代理人驗(yàn)證，據(jù)和其他法律文件，在發(fā)行日將這些文件交予發(fā)行代理人驗(yàn)證，并由發(fā)行代理人將簽字后的商業(yè)票據(jù)交予交易人并收取付款。在并由發(fā)行代理人將簽字后的商業(yè)票據(jù)交予交易人并收取付款。在票據(jù)到期時，支付代理人將從發(fā)行人處得到付款并支付給票據(jù)持票據(jù)到期時，支付代理人將從發(fā)行人處得到付款并支付給票據(jù)持有人。有人。擔(dān)保銀行擔(dān)保銀行 519.7.2 9.7.2 項(xiàng)目融資中使用的商業(yè)票據(jù)形式項(xiàng)目融資中使用的商業(yè)票據(jù)形式n擬利用美國商業(yè)票據(jù)市場作為項(xiàng)目融資主要債務(wù)擬利用美國商業(yè)票據(jù)市場作為項(xiàng)目融資主要債務(wù)資金來源的項(xiàng)目投資者，面臨的兩個問題：資金來源的項(xiàng)目投資者，面臨的兩個問題：項(xiàng)目公司

50、的資信和在市場上的知名度；項(xiàng)目公司的資信和在市場上的知名度；項(xiàng)目融資尋求的主要是長期債務(wù)資金，商業(yè)票據(jù)是一項(xiàng)目融資尋求的主要是長期債務(wù)資金，商業(yè)票據(jù)是一種短期票據(jù)。種短期票據(jù)。n解決辦法：解決辦法： 采用國際大銀行開出的信用證來擔(dān)保商業(yè)票據(jù)的市場發(fā)行。采用國際大銀行開出的信用證來擔(dān)保商業(yè)票據(jù)的市場發(fā)行。票據(jù)投資人的風(fēng)險由項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)移到銀行，評級公司的注票據(jù)投資人的風(fēng)險由項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)移到銀行，評級公司的注意力也轉(zhuǎn)移到銀行資信上；項(xiàng)目融資安排要求銀行擔(dān)保信意力也轉(zhuǎn)移到銀行資信上；項(xiàng)目融資安排要求銀行擔(dān)保信用的期限與項(xiàng)目融資期限一致，并且在利用商業(yè)票據(jù)市場用的期限與項(xiàng)目融資期限一致，并且在利用商業(yè)票據(jù)

51、市場出現(xiàn)困難時可以直接為項(xiàng)目提供資金，從而避免了在項(xiàng)目出現(xiàn)困難時可以直接為項(xiàng)目提供資金，從而避免了在項(xiàng)目某一階段出現(xiàn)資金不足的風(fēng)險。某一階段出現(xiàn)資金不足的風(fēng)險。n銀行信用證擔(dān)保的兩種形式：備用銀行信用證和銀行信用證擔(dān)保的兩種形式：備用銀行信用證和直接付款銀行信用證。直接付款銀行信用證。 529.8 9.8 租賃融資租賃融資n租賃融資的種類租賃融資的種類 租賃是一種其使用者（即承租人）可以獲得某一設(shè)租賃是一種其使用者（即承租人）可以獲得某一設(shè)備或某一工廠的使用權(quán)用以增加生產(chǎn)而不需要在使備或某一工廠的使用權(quán)用以增加生產(chǎn)而不需要在使用初期支付該設(shè)備或工廠全部資本開支的一種融資用初期支付該設(shè)備或工廠全

52、部資本開支的一種融資手段。根據(jù)租賃協(xié)議中承租人和出租人雙方所承擔(dān)手段。根據(jù)租賃協(xié)議中承租人和出租人雙方所承擔(dān)的責(zé)任以及租賃期間資產(chǎn)的使用價值占該資產(chǎn)全部的責(zé)任以及租賃期間資產(chǎn)的使用價值占該資產(chǎn)全部使用價值的比重，將租賃分為經(jīng)營租賃和財務(wù)租賃。使用價值的比重，將租賃分為經(jīng)營租賃和財務(wù)租賃。經(jīng)營租賃是指租賃期較短并且在租賃期內(nèi)承租人有經(jīng)營租賃是指租賃期較短并且在租賃期內(nèi)承租人有權(quán)取消租約將租賃物退還出租人的租賃協(xié)議；財務(wù)權(quán)取消租約將租賃物退還出租人的租賃協(xié)議；財務(wù)租賃是一種租賃期長，承租人不能隨意提前終止的租賃是一種租賃期長，承租人不能隨意提前終止的租賃協(xié)議。按照租賃的結(jié)構(gòu)，財務(wù)租賃進(jìn)一步分為租賃

53、協(xié)議。按照租賃的結(jié)構(gòu)，財務(wù)租賃進(jìn)一步分為直接租賃和杠桿租賃。直接租賃和杠桿租賃。53n不同種類租賃融資的特征不同種類租賃融資的特征 經(jīng)營租賃具有兩方面的特征：第一，在多數(shù)工業(yè)經(jīng)營租賃具有兩方面的特征：第一，在多數(shù)工業(yè)國家國家,經(jīng)營租賃一般不被視作為公司的一種債務(wù)責(zé)經(jīng)營租賃一般不被視作為公司的一種債務(wù)責(zé)任，因而可以成為非公司負(fù)債型融資的一個重要任，因而可以成為非公司負(fù)債型融資的一個重要來源；來源； 第二，經(jīng)營租賃為其使用者提供了較大的靈活性。第二，經(jīng)營租賃為其使用者提供了較大的靈活性。項(xiàng)目融資的貸款協(xié)議經(jīng)常包括一些對借款人的限項(xiàng)目融資的貸款協(xié)議經(jīng)常包括一些對借款人的限制性條款，其中包括對資產(chǎn)負(fù)債

54、比率的限制，對制性條款，其中包括對資產(chǎn)負(fù)債比率的限制，對安排新的債務(wù)的限制等，但是經(jīng)營租賃往往不在安排新的債務(wù)的限制等，但是經(jīng)營租賃往往不在此列，因?yàn)榻?jīng)營租賃通常被視作為生產(chǎn)經(jīng)營活動此列，因?yàn)榻?jīng)營租賃通常被視作為生產(chǎn)經(jīng)營活動的一個組成部分。的一個組成部分。 549.8 9.8 租賃融資租賃融資n不同種類租賃融資的特征不同種類租賃融資的特征 財務(wù)租賃的特征：在財務(wù)租賃期內(nèi)資產(chǎn)的財務(wù)租賃的特征：在財務(wù)租賃期內(nèi)資產(chǎn)的使用價值在該資產(chǎn)的全部使用價值中占有較使用價值在該資產(chǎn)的全部使用價值中占有較高的比重，有時可以高達(dá)高的比重，有時可以高達(dá)90%。根據(jù)財務(wù)租。根據(jù)財務(wù)租賃的性質(zhì)，嚴(yán)格地說財務(wù)租賃協(xié)議是一種

55、特賃的性質(zhì)，嚴(yán)格地說財務(wù)租賃協(xié)議是一種特殊形式的貸款協(xié)議。殊形式的貸款協(xié)議。 5511.8 11.8 租賃融資租賃融資項(xiàng)目融資的租賃安排可以來自以下三個方面：項(xiàng)目融資的租賃安排可以來自以下三個方面： 專業(yè)租賃公司，銀行和財務(wù)公司。這些機(jī)構(gòu)可為專業(yè)租賃公司，銀行和財務(wù)公司。這些機(jī)構(gòu)可為項(xiàng)目安排財務(wù)租賃，包括直接租賃和作為股本參項(xiàng)目安排財務(wù)租賃，包括直接租賃和作為股本參加者安排杠桿租賃；加者安排杠桿租賃； 設(shè)備制造商和一部分專業(yè)化租賃公司。這些機(jī)構(gòu)設(shè)備制造商和一部分專業(yè)化租賃公司。這些機(jī)構(gòu)可以為項(xiàng)目安排經(jīng)營租賃；可以為項(xiàng)目安排經(jīng)營租賃； 項(xiàng)目的投資者項(xiàng)目的投資者,以及與項(xiàng)目發(fā)展有利益關(guān)系的第三以及

56、與項(xiàng)目發(fā)展有利益關(guān)系的第三方也可以采用租賃融資形式將資金投入到項(xiàng)目中，方也可以采用租賃融資形式將資金投入到項(xiàng)目中，包括經(jīng)營租賃、直接租賃和杠桿租賃等。包括經(jīng)營租賃、直接租賃和杠桿租賃等。 569.8 9.8 租賃融資租賃融資n租賃融資的優(yōu)點(diǎn)租賃融資的優(yōu)點(diǎn) （1）租賃融資在財務(wù)安排方面的靈活性）租賃融資在財務(wù)安排方面的靈活性 租賃是百分之百的融資；租賃是百分之百的融資； 增加投資者運(yùn)用資金的靈活性；增加投資者運(yùn)用資金的靈活性； 財務(wù)租賃在會計(jì)安排上有較大靈活性；財務(wù)租賃在會計(jì)安排上有較大靈活性； 租賃有可能安排成為非公司負(fù)債型融資。租賃有可能安排成為非公司負(fù)債型融資。 579.8 9.8 租賃融資租賃融資n（2）租賃融資在稅務(wù)安排方面的靈活性）租賃融資在稅務(wù)安排方面的靈活性 如果選擇適當(dāng)?shù)淖赓U融資方式如果選擇適當(dāng)?shù)淖赓U融資方式(主要是財務(wù)租賃主要是財務(wù)租賃)，利用有些資產(chǎn)出租人可以比承租人更好地運(yùn)用因利用有些資產(chǎn)出租人可以比承租人更好地運(yùn)用因投資而產(chǎn)生的稅務(wù)虧損的特點(diǎn)，由資產(chǎn)出租人來投資而產(chǎn)生的稅務(wù)虧損的特點(diǎn)，由資產(chǎn)出租人來吸收租賃資產(chǎn)所擁有的稅務(wù)好處，并將一部分利吸收租賃資產(chǎn)所擁有的稅務(wù)好處，并將一部分利益以降低租賃費(fèi)用的方式轉(zhuǎn)讓給承租人，可以較益以降低租賃費(fèi)用的方式轉(zhuǎn)讓給承租人，可以較為有效地降低投資成本，提高項(xiàng)目的綜合經(jīng)濟(jì)效為有效地降低投資成本，提高項(xiàng)目的綜合經(jīng)濟(jì)