證券投資價(jià)值分析

1、第二章第二章 證券投資價(jià)值分析證券投資價(jià)值分析預(yù)備知識：預(yù)備知識： 資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值一、資金的時(shí)間價(jià)值一、資金的時(shí)間價(jià)值：不同時(shí)間發(fā)生的等額資金不同時(shí)間發(fā)生的等額資金在價(jià)值上的差別。在價(jià)值上的差別。（指資金在生產(chǎn)和流通過程中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生（指資金在生產(chǎn)和流通過程中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。）的增值。） 初始貨幣在生產(chǎn)與流通中與勞動相結(jié)合，即作為資初始貨幣在生產(chǎn)與流通中與勞動相結(jié)合，即作為資本或資金參與再生產(chǎn)和流通，隨著時(shí)間的推移會得到本或資金參與再生產(chǎn)和流通，隨著時(shí)間的推移會得到貨幣增值，用于投資就會帶來利潤；用于儲蓄會得到貨幣增值，用于投資就會帶來利潤；用于儲蓄會得到利息

2、。利息。 資金的運(yùn)動規(guī)律就是資金的價(jià)值隨時(shí)間的變化而資金的運(yùn)動規(guī)律就是資金的價(jià)值隨時(shí)間的變化而變化，其變化的主要原因有：變化，其變化的主要原因有： （1）投資增值）投資增值 （2）通貨膨脹、資金貶值）通貨膨脹、資金貶值 （3）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法 1、利息利息在借貸過程中，債務(wù)人支付給債權(quán)人超過原借貸在借貸過程中，債務(wù)人支付給債權(quán)人超過原借貸款額（原借貸款金額常稱作款額（原借貸款金額常稱作本金本金）的部分。用）的部分。用“I ”表示。表示。2、利率利率每單位時(shí)間增加的利息與原金額（本金）之每單位時(shí)間增加的利息與原金額（本金）之 比，通常用百分?jǐn)?shù)

3、表示。比，通常用百分?jǐn)?shù)表示。用用“i ”表示。表示。 一個(gè)計(jì)息周期一個(gè)計(jì)息周期的利息的利息It 原金額（本金）原金額（本金）P100%利率利率i(%)=3、計(jì)息周期計(jì)息周期是指表示計(jì)算利息的時(shí)間單位，是指表示計(jì)算利息的時(shí)間單位，通常用年、通常用年、月、日表示，也可用半年、季度來計(jì)算，用月、日表示，也可用半年、季度來計(jì)算，用“n”表示。表示。利息利息I 目前應(yīng)付（應(yīng)收）總金額目前應(yīng)付（應(yīng)收）總金額F本金本金P三、現(xiàn)金流量圖三、現(xiàn)金流量圖（cash flow diagram)1、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念（P13）在整個(gè)在整個(gè)項(xiàng)目壽命期項(xiàng)目壽命期內(nèi)的貨幣收入和支出稱之為內(nèi)的貨幣收入和支出稱之為現(xiàn)

4、金現(xiàn)金流量流量(Cash Flow)。流出系統(tǒng)的資金稱為流出系統(tǒng)的資金稱為現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出，流入系統(tǒng)的資金稱，流入系統(tǒng)的資金稱為為現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入?，F(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差稱為現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差稱為凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量（Net Cash Flow ）2、現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流量圖 （cash flow diagram) 描述現(xiàn)金流量作為時(shí)間函數(shù)的圖形，它能表描述現(xiàn)金流量作為時(shí)間函數(shù)的圖形，它能表示資金在不同時(shí)間點(diǎn)流入與流出的情況。示資金在不同時(shí)間點(diǎn)流入與流出的情況。 是資是資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中常用的工具。金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中常用的工具。 300400 時(shí)間時(shí)間2002002001 2 3 4現(xiàn)金流入現(xiàn)

5、金流入 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 0 注意：注意： 1. 第一年年末的時(shí)刻點(diǎn)同時(shí)也表示第二年年初。第一年年末的時(shí)刻點(diǎn)同時(shí)也表示第二年年初。 2. 箭線長短要適當(dāng)體現(xiàn)各時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量數(shù)值上的差異，并在箭箭線長短要適當(dāng)體現(xiàn)各時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量數(shù)值上的差異，并在箭線上方（或下方）注明其現(xiàn)金流量的數(shù)值。線上方（或下方）注明其現(xiàn)金流量的數(shù)值。 3. 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 = 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 4. 現(xiàn)金流量只計(jì)算現(xiàn)金流量只計(jì)算現(xiàn)金收支現(xiàn)金收支（包括現(xiàn)鈔、轉(zhuǎn)帳支票等憑證），（包括現(xiàn)鈔、轉(zhuǎn)帳支票等憑證），不計(jì)算項(xiàng)目內(nèi)部的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移（如折舊等）。不計(jì)算項(xiàng)目內(nèi)部的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移（如折舊等）?，F(xiàn)金流量圖的三大要素現(xiàn)金流

6、量圖的三大要素流流 向向大大 小小 時(shí)間點(diǎn)時(shí)間點(diǎn)四、利息的種類四、利息的種類 設(shè)：設(shè)：I利息利息 P本金本金 n 計(jì)息期數(shù)計(jì)息期數(shù) i利率利率 F 本利和本利和（本金加利息）（本金加利息）單利單利復(fù)利復(fù)利1、含義含義 使用本金計(jì)算利息，不計(jì)算利息的利息，即通使用本金計(jì)算利息，不計(jì)算利息的利息，即通 常所說的常所說的“利不生利利不生利”的計(jì)息方法。的計(jì)息方法。2、計(jì)算公式計(jì)算公式： I = P i n F=P（1+ i n）則計(jì)算公式：則計(jì)算公式： （一）單利利息的計(jì)算方法（一）單利利息的計(jì)算方法例題例題1：假如以單利方式借入資金假如以單利方式借入資金1000萬元，年利率為萬元，年利率為 6%，

7、4年后償還，試計(jì)算各年利息和本利和。年后償還，試計(jì)算各年利息和本利和。 年年年初借款累計(jì)年初借款累計(jì)年末應(yīng)付利息年末應(yīng)付利息年末借款本利和年末借款本利和年末償還額年末償還額110001000 0.06=6010600210601000 0.06=6011200311201000 0.06=6011800411801000 0.06=6012401240（萬元（萬元) 單利法在一定程度上考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，但不徹底。因?yàn)橐郧爱a(chǎn)單利法在一定程度上考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，但不徹底。因?yàn)橐郧爱a(chǎn)生的利息，沒有計(jì)算累計(jì)利息，所以不夠完善。目前工程經(jīng)濟(jì)分析中一般生的利息，沒有計(jì)算累計(jì)利息，所以不夠完善。目前

8、工程經(jīng)濟(jì)分析中一般不采用單利計(jì)息的計(jì)算方法。不采用單利計(jì)息的計(jì)算方法。（二）、復(fù)利的概念（二）、復(fù)利的概念 除了要計(jì)算本金的利息之外，還要計(jì)算利息的利除了要計(jì)算本金的利息之外，還要計(jì)算利息的利息，也即通常所說的息，也即通常所說的“利生利利生利”、“利滾利利滾利”。利息周期利息周期（年）（年）年初借款年初借款累計(jì)累計(jì)年末應(yīng)付利息年末應(yīng)付利息年末借款年末借款本利和本利和年末償還年末償還110001000 0.06=6010600210601060 0.06=63.601123.60031123.601123.60.06=67.421191.02041191.021191.020.06=71.461

9、262.481262.48例題例題2：數(shù)據(jù)如例：數(shù)據(jù)如例1，如果按復(fù)利計(jì)算，試計(jì)算各年利息和本利和。，如果按復(fù)利計(jì)算，試計(jì)算各年利息和本利和。 一、復(fù)利計(jì)算的幾種情形一、復(fù)利計(jì)算的幾種情形l一次支付類型一次支付類型一次支付又稱一次支付又稱整付整付，是指所分析系統(tǒng)的現(xiàn)金，是指所分析系統(tǒng)的現(xiàn)金流量，無論是流入還是流出，均在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上一次發(fā)生。流量，無論是流入還是流出，均在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上一次發(fā)生。P40l等額系列支付類型等額系列支付類型多次支付是指現(xiàn)金流量在多個(gè)時(shí)點(diǎn)多次支付是指現(xiàn)金流量在多個(gè)時(shí)點(diǎn) 發(fā)生，而不是集中在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上。發(fā)生，而不是集中在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上。 一次支付終值計(jì)算一次支付終值計(jì)算（一次支付

10、復(fù)利公式）（一次支付復(fù)利公式） （已知（已知P求求F） 一次支付現(xiàn)值計(jì)算一次支付現(xiàn)值計(jì)算（已知（已知F求求P） 年金終值計(jì)算年金終值計(jì)算（已知（已知A求求F）年金現(xiàn)值計(jì)算年金現(xiàn)值計(jì)算（已知（已知A求求P）償債基金計(jì)算償債基金計(jì)算（已知（已知F求求A） 資金回收計(jì)算資金回收計(jì)算（已知（已知P求求A） 2-2 2-2 復(fù)利計(jì)算復(fù)利計(jì)算1、一次支付類型、一次支付類型公式的推導(dǎo)公式的推導(dǎo)如下如下：年份年份年初本金年初本金P當(dāng)年利息當(dāng)年利息I年末本利和年末本利和F P(1+i)2P(1+i)n-1 P(1+i)n 1 PPiP(1+i)2P(1+i)P(1+i) in1P(1+i)n-2P(1+i)n-

11、2 i n P(1+i)n-1P(1+i)n-1 i（1）、）、終值計(jì)算終值計(jì)算（已知（已知P求求F） （2）、一次性支付現(xiàn)值計(jì)算）、一次性支付現(xiàn)值計(jì)算 （已知（已知F求求P） niFP)1 (1 0 1 2 3 n 1 n F (已知）已知）P =？ 工程經(jīng)濟(jì)中，一般將未來值折現(xiàn)到零期。計(jì)算現(xiàn)值的過程稱工程經(jīng)濟(jì)中，一般將未來值折現(xiàn)到零期。計(jì)算現(xiàn)值的過程稱為為“折現(xiàn)折現(xiàn)”或或“貼現(xiàn)貼現(xiàn)”。（2）等額支付現(xiàn)值計(jì)算）等額支付現(xiàn)值計(jì)算（已知（已知A求求P） nnnttiiiAAPi)1 (1)1 (111 0 1 2 3 n 1 n P=？ A (已知） 股票的投資價(jià)值股票的投資價(jià)值分析分析 一、影

12、響股票投資價(jià)值的因素一、影響股票投資價(jià)值的因素 （一）、影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部（一）、影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素因素 1 1、公司凈資產(chǎn)、公司凈資產(chǎn) 2 2、公司的盈利水平、公司的盈利水平 3 3. .公司的股利政策公司的股利政策 4 4. .股份分割股份分割 5 5. .增資和減資增資和減資 6 6. .公司資產(chǎn)重組公司資產(chǎn)重組（二）、影響股票投資價(jià)值的外部因素（二）、影響股票投資價(jià)值的外部因素1 1、宏觀因素、宏觀因素2 2、行業(yè)因素、行業(yè)因素3 3、市場因素、市場因素二、股票內(nèi)在價(jià)值的評估方法二、股票內(nèi)在價(jià)值的評估方法 ( (一一) )現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 投資者投資股票帶來的投

13、資者投資股票帶來的收益包括收益包括: :股息和紅利以及資本利得。股息和紅利以及資本利得。設(shè)某投資者設(shè)某投資者A A在在年初年初投資投資W W公司的股票，公司的股票，在投資時(shí)他預(yù)測到在一年后該公司的股票在投資時(shí)他預(yù)測到在一年后該公司的股票每股每股將獲得將獲得D D1 1元的股息元的股息，此后出售其股票，此后出售其股票，將獲得將獲得P P1 1元元的收益。假設(shè)該投資者在投資的收益。假設(shè)該投資者在投資時(shí)要求的投資收益率為時(shí)要求的投資收益率為k k，則該投資者在投，則該投資者在投資時(shí)愿意支付的價(jià)格為：資時(shí)愿意支付的價(jià)格為： V=V=kPkD1111 假設(shè)第二個(gè)投資者假設(shè)第二個(gè)投資者B B從投資者從投資

14、者A A手手中購進(jìn)該公司股票，他在購進(jìn)該股票的中購進(jìn)該公司股票，他在購進(jìn)該股票的時(shí)候，預(yù)測到一年后該公司每股股票將時(shí)候，預(yù)測到一年后該公司每股股票將獲得獲得D D2 2元的股息，如果一年后該投資者出元的股息，如果一年后該投資者出售此股票將獲得售此股票將獲得P P2 2元的收益。假設(shè)該投資元的收益。假設(shè)該投資者的投資收益率仍然為者的投資收益率仍然為k k，則該投資者，則該投資者B B愿意支付的價(jià)格為：愿意支付的價(jià)格為： P P1 1= =kPkD1122 同理可得：同理可得： P P2 2= = P P3 3= = P P4 4= = 依次把它們帶到前一個(gè)公式里面去，可依次把它們帶到前一個(gè)公式里

15、面去，可得：得： 1.1.股票價(jià)值一般公式股票價(jià)值一般公式 V=DV=D1 1/(1+k)/(1+k)1 1+D+D2 2/(1+k)/(1+k)2 2+D+D/(1+k)/(1+k)kPkD1133kPkD1144kPkD1155 對于股票投資價(jià)值的決定公式，我們對于股票投資價(jià)值的決定公式，我們也可以假定投資者購買股票后，打算無限也可以假定投資者購買股票后，打算無限期地持股。在這一假定條件下，投資者所期地持股。在這一假定條件下，投資者所能獲得的唯一現(xiàn)金流量就是未來每期獲得能獲得的唯一現(xiàn)金流量就是未來每期獲得的股利，即的股利，即D D1 1 、 D D2 2 、 D D3 3 、 D D4 4

16、、 D D5 5 。 假設(shè)投資者所要求的必要收益率假設(shè)投資者所要求的必要收益率為為k k，通過對未來收益進(jìn)行貼現(xiàn)，同樣可，通過對未來收益進(jìn)行貼現(xiàn)，同樣可得得一般公式一般公式為：為：1)1/(tttkD V= =D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+D/(1+k) = = 2. 2. 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值: : NPV= NPV=V-PV-P= -P= -P1)1/(tttkD 3. 3. 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率：內(nèi)部收益率就是使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)內(nèi)部收益率就是使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，由凈現(xiàn)值公式，得內(nèi)部收益率公式：率，由凈現(xiàn)值公式，得內(nèi)部收益率公式： P P= =1)1/(tttkD 在利用上述模型的時(shí)候

17、在利用上述模型的時(shí)候, ,需要無限期需要無限期的預(yù)計(jì)歷年的股利的預(yù)計(jì)歷年的股利, ,實(shí)際上是做不到的實(shí)際上是做不到的, ,因因此在應(yīng)用的時(shí)候此在應(yīng)用的時(shí)候, ,都要做一些假設(shè)都要做一些假設(shè), ,如假設(shè)如假設(shè)每年股利相同或每年股利按固定增長率增每年股利相同或每年股利按固定增長率增長。長。操作指導(dǎo)（二）（二） 零增長模型零增長模型 根據(jù)一般模型根據(jù)一般模型 V=DV=D1 1/(1+k)/(1+k)1 1+D+D2 2/(1+k)/(1+k)2 2+D+D/(1+k)/(1+k) = = 由于股利零增長，因此：由于股利零增長，因此： D D1 1=D=D2 2= =D=D 1 1. . 公式公式:

18、 V=D: V=D0 0/k/k 2 2. . 計(jì)算股票投資的凈現(xiàn)值NPV當(dāng)NPV大于零時(shí)，可以逢低買入當(dāng)NPV小于零時(shí)，可以逢高賣出 3 3. . 應(yīng)用應(yīng)用1)1/(tttkD1 (3)1tttDNPVVPPy 例如：例如：假定假定中國聯(lián)通中國聯(lián)通公司在未來無公司在未來無限期內(nèi)，每年每股固定支付股利限期內(nèi)，每年每股固定支付股利0.50.5元。元。投資者所要求的必要收益率為投資者所要求的必要收益率為8%8%。則中。則中國聯(lián)通公司每股的投資價(jià)值為：國聯(lián)通公司每股的投資價(jià)值為： =6.25=6.25（元）（元） 假設(shè)中國聯(lián)通公司的股票在二級市假設(shè)中國聯(lián)通公司的股票在二級市場上的交易價(jià)格為場上的交易

19、價(jià)格為8 8元，說明了這種股票元，說明了這種股票的價(jià)格的價(jià)格被高估被高估了。了。%85.0凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值。 NPV=6.25-8=-1.75NPV=6.25-8=-1.75內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率。 = =8= =8 所以，所以，k k* *= = 6.25% = = 6.25% 所以，只有當(dāng)股票的所以，只有當(dāng)股票的內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率大于大于投資者的投資者的必要收益率必要收益率的時(shí)候，這種股票才的時(shí)候，這種股票才是值得投資的；反之，則相反。是值得投資的；反之，則相反。*0kD*5.0k85.0 假設(shè)假設(shè)永遠(yuǎn)支付永遠(yuǎn)支付固定股利是不合理固定股利是不合理的的, , 在特定的情況下在特定的情況下, ,特

20、別是在確定特別是在確定優(yōu)優(yōu)先股先股的的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候是十分有用的的時(shí)候是十分有用的. . ( (三三) ) 不變增長模型不變增長模型( (固定增長模型固定增長模型) ) 1. 1. 公式公式: : 假設(shè)股利永遠(yuǎn)按固定不變的增長率假設(shè)股利永遠(yuǎn)按固定不變的增長率g g增增長長, ,假設(shè)今年的股利為假設(shè)今年的股利為D D0 0, ,則第則第T T年的股利為年的股利為D Dt t為為: :D Dt t= = D D0 0(1+g)(1+g)t t 將其帶入一般模型公式將其帶入一般模型公式V=V= 中中, , 得得: :V V= = ，由等比數(shù)列公式，由等比數(shù)列公式得：得： ttkDt)1/(1

21、tttkgD)1/()1 (10 V= = V= = 例如：例如：假設(shè)上海寶鋼公司的股票今年假設(shè)上海寶鋼公司的股票今年每股支付股利每股支付股利2 2元，而預(yù)計(jì)未來的無限期元，而預(yù)計(jì)未來的無限期內(nèi)股利將保持內(nèi)股利將保持5%5%的年增長速度，假設(shè)投資的年增長速度，假設(shè)投資者要求的必要收益率為者要求的必要收益率為10%10%，則寶鋼公司則寶鋼公司股票的投資價(jià)值為：股票的投資價(jià)值為： V= = V= = 4242（元）（元） 假設(shè)當(dāng)前市場交易價(jià)格為假設(shè)當(dāng)前市場交易價(jià)格為3838元元/ /股，股，則該種股票值得投資。則該種股票值得投資。gkgD)1 (0gkD1%5%10%)51 (2 2 2. . 凈

22、現(xiàn)值凈現(xiàn)值: : NPV NPV=42=42- -3838= =4 4（元）（元） 3. 3. 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 根據(jù)前面的公式根據(jù)前面的公式, ,可以推導(dǎo)出其可以推導(dǎo)出其內(nèi)部內(nèi)部收益率收益率公式為公式為: : k k* *= = +g +g = = +g+g 從前面的例子可以計(jì)算出：其從前面的例子可以計(jì)算出：其內(nèi)部內(nèi)部收益率收益率為：為： k k* *= = +5% +5% = = 10.53%10.53% PgD)1 (0PD138%)51 (2 ( (四四) ) 多元增長條件下的股票投資價(jià)值多元增長條件下的股票投資價(jià)值增長模型增長模型 多元增長模型條件下，股利將不再多元增長模型條件下

23、，股利將不再按固定的比率增長；即按固定的比率增長；即在某一特定日期在某一特定日期內(nèi)內(nèi)，股利將按一定的比率股利將按一定的比率增長，之后將增長，之后將按另一增長速度增長按另一增長速度增長。這樣，該種。這樣，該種股票帶來的未來現(xiàn)金流量就將被分為幾股票帶來的未來現(xiàn)金流量就將被分為幾部分。部分。（四）多元增長模型（四）多元增長模型（四）多元增長模型（四）多元增長模型（四）多元增長模型（四）多元增長模型（五）有限持有股票條件下股票內(nèi)在價(jià)值的決定（五）有限持有股票條件下股票內(nèi)在價(jià)值的決（五）有限持有股票條件下股票內(nèi)在價(jià)值的決定定（五）有限持有股票條件下股票內(nèi)在價(jià)值的決定第 一 年第 一 年股股 利利第二年股

24、第二年股 利利第 三 年第 三 年股股 利利第 四 年第 四 年股股 利利第 五 年第 五 年股股 利利4 46 65 529296.08356.08356.08356.08356.08356.0835 則其內(nèi)在價(jià)值為則其內(nèi)在價(jià)值為 V=V= = = = = 58.83(58.83(元元) )5432%)101 (0835. 6%)101 (0835. 6%)101 (0835. 6%)101 (29. 5%1016 . 4)1 .111 .111 .111 (1 .10835.61 .129.51 .16 .43232四四. .股票市場價(jià)格計(jì)算方法股票市場價(jià)格計(jì)算方法市盈率市盈率估價(jià)法估價(jià)法

25、 市盈率市盈率是是每股價(jià)格每股價(jià)格與與每股收益每股收益之比。即：之比。即： 市盈率市盈率= = 每股市價(jià)每股市價(jià)= =市盈率市盈率每股收益每股收益例如：某上市公司目前的市場價(jià)格例如：某上市公司目前的市場價(jià)格1212元元/ /股股，上一年的每股盈利為上一年的每股盈利為0.40.4元元。 則可得其市盈率為：則可得其市盈率為： 市盈率市盈率= = = 30= = = 30（倍）（倍）每股收益每股市價(jià)每股收益每股市價(jià)4 . 012 假設(shè)某投資者預(yù)測到今年該公司的每股盈假設(shè)某投資者預(yù)測到今年該公司的每股盈利為利為0.60.6元元/ /股。則我們可以預(yù)測該公司的股票股。則我們可以預(yù)測該公司的股票價(jià)格將上漲

26、到價(jià)格將上漲到1818元元/ /股。股。 市盈率在市盈率在520520倍倍之間一般是正常的，之間一般是正常的，平均平均的市盈率約在的市盈率約在10111011之間之間。超過。超過2020倍的市盈率倍的市盈率被認(rèn)為是不正常的，可能是股價(jià)下跌的先兆，被認(rèn)為是不正常的，可能是股價(jià)下跌的先兆，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大；市盈率在風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大；市盈率在5 5以下，表示投資者對公以下，表示投資者對公司的未來缺乏信心，其前景比較悲觀。所以過司的未來缺乏信心，其前景比較悲觀。所以過高和過低的市盈率都不是好兆頭。高和過低的市盈率都不是好兆頭。 債券基礎(chǔ)目目 錄錄一：債一：債 券券 概概 述述一 債 券 概 述債券債券是國家政府、

27、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。由此，債券包含了以下四層含義債券包含了以下四層含義： 債券的發(fā)行人（政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)）是資金的借入者； 購買債券的投資者是資金的借出者； 發(fā)行人（借入者）需要在一定時(shí)期還本付息； 債券是債的證明書，具有法律效力。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。 債券的票面要素 債券作為證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證，一般用具債券作為證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證，一般用具有一定格式的票面形式來表現(xiàn)。通常，債券票有一定格式的票面形式來表

28、現(xiàn)。通常，債券票面上基本標(biāo)明的內(nèi)容要素有：面上基本標(biāo)明的內(nèi)容要素有：債券的性質(zhì)與特征債券的基本性質(zhì)債券的基本性質(zhì)屬于有價(jià)證券是一種虛擬資本是債權(quán)的表現(xiàn)債券的特征債券的特征償還性流動性安全性收益性二二 債債 券券 種種 類類按發(fā)行主體分按發(fā)行主體分按計(jì)息方式分按計(jì)息方式分按利率確定方式分按利率確定方式分按償還期限分按償還期限分按債券形態(tài)分按債券形態(tài)分按募集方式分按募集方式分其它其它按發(fā)行主體分：按計(jì)息方式分：按計(jì)息方式分：按利率確定方式分：按償還期限分：注：注：我國企業(yè)債券的期限劃分與上述標(biāo)準(zhǔn)有所不同。我國短期企業(yè)債券的償還期限在1年以內(nèi)，償還期限在1年以上5年以下的為中期企業(yè)債券，償還期限在5

29、年以上的為長期企業(yè)債券。 按債券形態(tài)分：按募集方式分：債券的其它分類：根據(jù)債券的根據(jù)債券的可流通與否可流通與否還可以分為可流還可以分為可流通債券和不可流通債券，或者上市債券通債券和不可流通債券，或者上市債券或非上市債券或非上市債券特殊類型債券，如可轉(zhuǎn)換債券，分離交特殊類型債券，如可轉(zhuǎn)換債券，分離交易可轉(zhuǎn)債等易可轉(zhuǎn)債等第三章 債券的發(fā)行與承銷我國國債的發(fā)行方式公司債券的公開發(fā)行我國國債的發(fā)行方式憑證式國債憑證式國債承購包銷方式承購包銷方式記帳式國債記帳式國債公開招標(biāo)方式公開招標(biāo)方式承購包銷方式承購包銷方式由發(fā)行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關(guān)條款是通過雙方協(xié)商確定的。目前主要運(yùn)用于不可上

30、市流通的憑證式國債的發(fā)行。公開招標(biāo)方式公開招標(biāo)方式通過投標(biāo)人的直接競價(jià)來確定發(fā)行價(jià)格（或利率）水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價(jià)，自高價(jià)向低價(jià)排列，或自低利率排到高利率，發(fā)行人從高價(jià)（或低利率）選起，直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為止。我國國債的發(fā)行方式公司債券的公開發(fā)行公開發(fā)行公司債券的條件：公開發(fā)行公司債券的條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策； 債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；國務(wù)院規(guī)定的其他條件。 特別提示：債券認(rèn)購原

31、則債券認(rèn)購原則先到先得！先到先得！ 如，如， 08新湖債發(fā)行時(shí)，幾分種即被搶光！原因就是，原因就是，與“打新股”時(shí)搖號確定申購對象不同，債券發(fā)行的原則是先到先得先到先得，買得到買不到，關(guān)鍵看排列時(shí)間的先后！四 我國債券市場的結(jié)構(gòu)銀行間債券市場銀行間債券市場交易所債券市場交易所債券市場銀行柜臺債券市場銀行柜臺債券市場銀行間債券市場是債券交易的場外市場，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)是其主要參與者，是目前規(guī)模最大的債券市場。銀行柜臺債券市場交易所債券市場交易所債券市場的優(yōu)點(diǎn)品種多樣購買方便變現(xiàn)容易可選擇購買時(shí)機(jī)可獲取更高收益可參與回購融資交易費(fèi)用低效率高上市債券目前深、滬證券交易所上市債券 ：公司（企業(yè)）債公

32、司（企業(yè)）債可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券國債國債上市債券上市債券注：債券發(fā)行結(jié)束后可在滬、深證券交易所，即二級市場上上市流通轉(zhuǎn)讓注：債券發(fā)行結(jié)束后可在滬、深證券交易所，即二級市場上上市流通轉(zhuǎn)讓的債券為上市債券，包括上市國債、上市公司債券和上市可轉(zhuǎn)換債券等。的債券為上市債券，包括上市國債、上市公司債券和上市可轉(zhuǎn)換債券等。 上市交易的國債上市交易的企業(yè)債上市交易的企業(yè)債上市交易的可轉(zhuǎn)債上市交易的可轉(zhuǎn)債上市交易的可轉(zhuǎn)債五 債券的交易方式債券現(xiàn)貨交易債券現(xiàn)貨交易債券期貨交易債券期貨交易債券回購交易債券回購交易注：目前在滬、深證券交易所交易的債券有現(xiàn)貨交易和回購交易。注：目前在滬、深證券交易所交易的債券有現(xiàn)貨交

33、易和回購交易。 現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易又叫現(xiàn)金現(xiàn)貨交易，是債券買賣雙方對債券的買賣價(jià)格均表示滿意，在成交后立即辦理交割，或在很短的時(shí)間內(nèi)辦理交割的一種交易方式。投資者投資者可直接通過證券帳戶進(jìn)行買賣?？芍苯油ㄟ^證券帳戶進(jìn)行買賣。 回購交易回購交易是指債券持有一方（出券方）和購券方在達(dá)成一筆交易的同時(shí)，規(guī)定出券方必須在未來某一約定時(shí)間以雙方約定的價(jià)格再從購券方那里購回原先售出的那筆債券，并以商定的利率（價(jià)格）支付利息。 目前滬、深證券交易所均有債券回購交易，但只允許目前滬、深證券交易所均有債券回購交易，但只允許機(jī)構(gòu)法人開戶交易，個(gè)人投資者不能參與。機(jī)構(gòu)法人開戶交易，個(gè)人投資者不能參與。 期貨交易期貨交

34、易債券期貨交易是一批交易雙方成交以后，交割和清算按照期貨合約中規(guī)定的價(jià)格在未來某一特定時(shí)間進(jìn)行的交易。目前滬、深證券交易所均不開通目前滬、深證券交易所均不開通債券期貨交易。債券期貨交易。 六 如何選擇債券品種選擇債券要選擇債券要“三看三看”一看一看“到期到期收益率收益率”二看二看“期限期限”三看三看“信用信用等級等級”如何選擇債券品種：期限相同的債券，應(yīng)選到期收益率高的。 如下面的表格中的三只國債剩余期限大致相同，但04國債（10)到期收益率高，所以應(yīng)優(yōu)先選擇它。 如果國債和企業(yè)債的到期收益率相同，應(yīng)優(yōu)先選擇國債，因?yàn)槠髽I(yè)債個(gè)人投資者要被征收20%的個(gè)人所得稅。三只國債對比表統(tǒng)計(jì)日期：統(tǒng)計(jì)日期：2008-9-17如何選擇債券品種：當(dāng)市場受到通脹的影響時(shí)，應(yīng)回避期限長的債券。 因?yàn)樵谕浀臅r(shí)候市場利率往往上調(diào)，受其影響，長期債價(jià)格下跌的幅度會大于中、短期債券。如何選擇債券品種：在市場面臨利率下調(diào)的預(yù)期背景時(shí)，應(yīng)選擇票面利率高的債券。 如04國債（4），票面利率4.