第3講 匯率決定理論及模型(3-4)

1、3.4 短期產(chǎn)出與匯率短期產(chǎn)出與匯率 一、開放經(jīng)濟中的總需求決定一、開放經(jīng)濟中的總需求決定 二、經(jīng)濟的短期均衡二、經(jīng)濟的短期均衡 三、宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整三、宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整 一、開放經(jīng)濟中的總需求決定一、開放經(jīng)濟中的總需求決定 在開放經(jīng)濟條件下，總需求由消費需求（C）、投資需求（I）、政府需求（G）和凈出口需求（即經(jīng)常帳戶余額CA）組成。因此，總需求函數(shù)為：D=C(Yd)+I+G+CA(EP*/P, Yd) 或D=D(e, Yd, I, G)這里，D是總需求；Yd是可支配收入，它等于Y-T； E是名義匯率（直接標價法）；P*是國外價格水平；P是國內(nèi)價格水平；e是實際匯率，且e= EP*/P。

2、 1實際匯率和總需求實際匯率和總需求 在其他條件不變的情況下，本幣的實際貶值（e上升）刺激了對本國產(chǎn)品的總需求； 本幣的實際升值（e下降）則降低了對本國產(chǎn)品的總需求。2實際收入和總需求實際收入和總需求 實際收入（Yd）增加一方面會擴大對本國產(chǎn)品的總需求，另一方面則通過增加進口導(dǎo)致經(jīng)常帳戶惡化（注意前者是主要的影響）。二、經(jīng)濟的短期均衡二、經(jīng)濟的短期均衡 1短期內(nèi)的產(chǎn)出決定短期內(nèi)的產(chǎn)出決定 當實際產(chǎn)出Y等于對國內(nèi)產(chǎn)出的總需求時，產(chǎn)品市場才會達到均衡：Y=D(EP*/P, Y-T, I, G)所以總供給和總需求相等決定短期均衡產(chǎn)出水平。如圖3-10所示。 圖3-10 短期內(nèi)產(chǎn)出的決定圖3-11 產(chǎn)

3、品價格固定時貨幣貶值對產(chǎn)出的影響2短期產(chǎn)品市場均衡：短期產(chǎn)品市場均衡：DD曲線曲線 假定P*和P在短期內(nèi)是固定的，那么本幣的貶值（E的上升）會導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)出Y的增加；而本幣的升值（E的下降）則會導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)出Y的減少。 這里我們用DD曲線來描述E和Y之間的這種關(guān)系，該曲線給出了產(chǎn)品市場均衡時所有產(chǎn)出和匯率的組合。 DD曲線的推導(dǎo)過程，如圖3-12所示。 圖3-12 DD曲線的推導(dǎo) DD曲線的位置受許多因素影響，如政府需求、稅收水平、投資水平、國內(nèi)外物價水平、國內(nèi)消費行為變動和外國對本國產(chǎn)品的需求等。 一般來說，能夠使國內(nèi)總需求增加的因素都會推動DD曲線右移，而能夠使國內(nèi)總需求減少的因素則會導(dǎo)致DD

4、曲線左移。如圖3-13所示。圖3-13 政府需求和DD曲線的位置3短期資產(chǎn)市場均衡：短期資產(chǎn)市場均衡：AA曲線曲線 國內(nèi)貨幣市場和外匯市場均衡條件下的匯率和產(chǎn)出水平的組合稱為AA曲線。 （1）產(chǎn)出、匯率和資產(chǎn)市場均衡）產(chǎn)出、匯率和資產(chǎn)市場均衡 根據(jù)前面的分析，我們知道，外匯市場均衡的條件是本幣存款和外幣存款的預(yù)期收益率相等，即滿足利率平價條件； 而符合利率平價的利率是由國內(nèi)貨幣市場上實際貨幣供給和實際貨幣需求相等這一條件來決定的。即有： R=R*+(Ee-E)/EMs/P=L(R,Y)外匯市場和貨幣市場同時均衡的關(guān)系可用圖3-14表示。 圖3-14 資本市場均衡時的產(chǎn)出與匯率 由圖16-6可知

5、，為了保持資產(chǎn)市場均衡，在其他條件不變時，國內(nèi)產(chǎn)出的增加必須伴隨著本幣的升值； 同樣地，國內(nèi)產(chǎn)出的下降必須伴隨著本幣的貶值。 （2）AA曲線的推導(dǎo)曲線的推導(dǎo) 由圖3-14所揭示的關(guān)系，可以得到AA曲線，如圖3-15所示。 圖3-15 AA曲線（3）使）使AA曲線移動的因素曲線移動的因素導(dǎo)致AA曲線移動的因素主要有五個：Ms的變動。MsEAA曲線向上移動。 P 的 變 動 。 P 實 際 的MsREAA曲線向下移動。Ee的變動。EeE均衡的EAA曲線向上移動。R*的變化。R*EAA曲線向上移動。實際貨幣需求的變動。貨幣需求R、EAA曲線向上移動。4開放經(jīng)濟的短期均衡：開放經(jīng)濟的短期均衡：DD曲曲

6、線和線和AA曲線的結(jié)合曲線的結(jié)合 在短期內(nèi)，假定價格水平不變，同時假定國外利率R*和預(yù)期未來匯率Ee不變。將DD曲線和AA曲線結(jié)合起來就可以確定短期均衡點。如圖3-16所示。 圖3-16 短期均衡：DD曲線與AA曲線的交點圖3-17 經(jīng)濟是如何達到短期均衡的三、宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整三、宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整 宏觀經(jīng)濟政策基本上包括兩類： 一是改變貨幣供應(yīng)量的貨幣政策； 二是改變政府稅收和支出的財政政策。 1宏觀經(jīng)濟政策的暫時變動宏觀經(jīng)濟政策的暫時變動 假定暫時性的政策變動并不影響長期的預(yù)期匯率Ee，同時經(jīng)濟事件并不影響外國利率（R*）或物價水平（P*），短期內(nèi)國內(nèi)物價水平P是固定的。 （1）貨幣政策

7、）貨幣政策 貨幣供給暫時性增加的短期效應(yīng)可以用圖3-18來說明。 圖3-18 暫時性貨幣供給增加的影響 貨幣供給增加使AA曲線從AA1增至AA2，但并不影響DD曲線的位置。資產(chǎn)市場均衡曲線的向上移動把經(jīng)濟均衡點從點1推向點2，貨幣供給的增加促使本幣貶值，生產(chǎn)擴張，從而增加就業(yè)。 注意：本幣的迅速貶值也使得國內(nèi)產(chǎn)品比國外產(chǎn)品變得便宜，總需求擴大，從而要求產(chǎn)出也相應(yīng)增加。（2）財政政策）財政政策 暫時性的財政擴張（它不會影響預(yù)期未來匯率）將使DD曲線右移，但不影響AA曲線。如圖3-19所示。 圖3-19 暫時性財政擴張的影響（3）保持充分就業(yè)的政策）保持充分就業(yè)的政策 由于暫時性貨幣擴張和暫時性財

8、政擴張都能夠提高產(chǎn)出和增加就業(yè)，所以它們都可以被用來抵消引起蕭條的暫時性經(jīng)濟擾動。如圖3-20所示。 圖3-20 對國內(nèi)產(chǎn)品的世界需求暫時減少后如何維持充分就業(yè)圖3-21 貨幣需求提高后維持充分就業(yè)的政策（4）宏觀經(jīng)濟政策實施的若干問）宏觀經(jīng)濟政策實施的若干問題題 對干擾因素的確定。 政策選擇的傾向。 財政政策對政府預(yù)算赤字的影響。 政策出臺后的時滯效應(yīng)。 2宏觀經(jīng)濟政策的長期影響宏觀經(jīng)濟政策的長期影響 政府的一項永久性政策的變動，不僅影響到政府政策工具（如貨幣供給、政府開支或稅收）的當前水平，而且還影響到長期匯率。 長期匯率的變動又反過來影響到對未來匯率的預(yù)期。 由于預(yù)期的變化對于短期的匯率

9、水平有著重要影響，所以永久性政策變動的影響不同于暫時性政策變動。 為了便于理解，我們假定： 經(jīng)濟處于長期均衡狀態(tài)； 匯率為長期匯率，即預(yù)期匯率沒有變化； 國內(nèi)利率等于國外利率； 政策變動時其他條件不變。 （1）貨幣供給的永久性增加）貨幣供給的永久性增加 Ms的永久性增加將導(dǎo)致E的等比例上升，同時也會導(dǎo)致未來預(yù)期匯率Ee的等比例上升。 如圖3-22所示。因為Ee的上升伴隨著貨幣供給的永久性增加，所以AA1至AA2的移動幅度將大于等量的暫時性貨幣供給增加所引起的移動幅度。 點2為新的短期均衡點，該點處的E和Y均高于暫時性貨幣供給增加時它們所處的水平（點3為Ms暫時性增加后的均衡點）。 圖3-22

10、永久性貨幣供給增加的短期影響（2）對永久性貨幣供給量增加的）對永久性貨幣供給量增加的調(diào)整調(diào)整 在圖3-22中，產(chǎn)出高于充分就業(yè)時的水平，這時將增大價格上漲的壓力。 根據(jù)前面的分析我們知道，貨幣供給的增加最終會導(dǎo)致所有商品價格的同等上升，但對產(chǎn)出、相對價格或利率沒有影響。 在長期中，由永久性貨幣供給增加所帶來的通貨膨脹壓力將物價水平推到新的長期水平，并使經(jīng)濟恢復(fù)到充分就業(yè)狀態(tài)。 圖3-23 對永久性貨幣供給增加的長期調(diào)整 如圖3-23所示。無論何時，只要產(chǎn)出高于充分就業(yè)水平Y(jié)f，生產(chǎn)要素過度使用，物價水平P就一定會隨生產(chǎn)成本同步增長。 因此，一段時間之后，持續(xù)上升的物價水平將DD1曲線向左推移。

11、又因為隨著時間的推移，持續(xù)上升的物價水平將減少實際貨幣供給，所以隨著物價上漲，AA2也向左推移。 只有當DD和AA曲線相交于充分就業(yè)產(chǎn)出Yf時，DD和AA曲線才會停止移動。這時，均衡點由點2回復(fù)到點3。 可見，在從最初的短期均衡點（點2）到長期均衡點（點3）的調(diào)整過程中，本幣實際上是在急劇貶值（從E1到E2），之后經(jīng)歷了一個升值（從E2到E3）。 這是前面所說的匯率超調(diào)的一個例子。 （3）永久性財政擴張）永久性財政擴張 永久性財政擴張不僅會對產(chǎn)品市場立刻產(chǎn)生影響，還能通過改變對長期匯率的預(yù)期來對資產(chǎn)市場產(chǎn)生影響。 如圖3-24所示。政府永久性財政支出增加對總需求的直接影響使DD1移動到DD2。

12、 由于這種財政擴張對總需求的影響是永久性的，因此最終會導(dǎo)致本幣升值（即E下降），這又會導(dǎo)致預(yù)期匯率Ee的下降，從而導(dǎo)致AA1下移到AA2。 新的DD2與AA2曲線的交點（點2）正是經(jīng)濟的短期均衡點。在該點上，產(chǎn)出不變，但本幣從最初的水平E1升值到E2。圖3-24 永久性財政擴張的影響 可見，如果一個財政政策擴張是永久的，匯率預(yù)期變化所引起的貨幣升值，會減弱該政策對產(chǎn)出的擴張性影響。 3宏觀經(jīng)濟政策對經(jīng)常項目的影宏觀經(jīng)濟政策對經(jīng)常項目的影響響 經(jīng)常項目的過度失衡，無論是順差還是逆差，都將對國家福利產(chǎn)生不良影響。 巨大的外部失衡也會導(dǎo)致政治壓力，迫使政府對貿(mào)易進行管制。 因此，了解宏觀經(jīng)濟政策對經(jīng)

13、常項目的影響非常重要。 如圖3-25所示。在圖3-25中，除了DD和AA曲線，還有一條標為XX的新曲線代表匯率和產(chǎn)出的組合。 在XX曲線上，經(jīng)常項目余額保持在一個比較理想的水平上，比如說CA(EP*/P, Y-T)=X。 在其他條件不變的情況下，產(chǎn)出增加會刺激進口消費，如果貨幣不貶值的話，則會惡化經(jīng)常項目收支。 因此，XX曲線的斜率是正的，且比DD曲線平坦。 在XX曲線上方，CAX；在XX曲線下方，CAX。 圖3-25 宏觀經(jīng)濟政策對經(jīng)常項目的影響 在前面的例子中，貨幣供給的增長將經(jīng)濟推動到點2，使產(chǎn)出擴大，本幣貶值。因為點2位于XX曲線上方，所以政策的結(jié)果是經(jīng)常項目得到改善。 結(jié)論是：貨幣擴

14、張使經(jīng)常項目余額在短期內(nèi)增加。 暫時性財政擴張政策將DD線向右推移，經(jīng)濟移動到點3處，因本幣升值和收入增加，經(jīng)常項目會發(fā)生惡化。 至于永久性財政擴張政策，它還有將AA線左移的額外效應(yīng)，將經(jīng)濟推到新的均衡點（點4）。 與點3一樣，點4處于XX線下方，故經(jīng)常項目也會惡化。 因此，擴張性財政政策會減少經(jīng)常項目余額。 4貿(mào)易的逐漸調(diào)整和經(jīng)常項目動態(tài)貿(mào)易的逐漸調(diào)整和經(jīng)常項目動態(tài)變化變化 DD-AA模型成立的一個重要假設(shè)是： 在其他條件不變時，本幣的實際貶值將立即改善經(jīng)常項目，而實際升值將使經(jīng)常項目立即惡化。 但是，實際中貿(mào)易流動的行為要復(fù)雜的多，這里對一些動態(tài)因素進行簡要的分析。 （1）J曲線效應(yīng)曲線效

15、應(yīng) 與DD-AA模型討論的理想情形不同，在一國貨幣實際貶值后出現(xiàn)的是該國經(jīng)常項目的惡化，往往要經(jīng)歷一段時間（通常在6個月到1年之間）之后，這種狀況才開始好轉(zhuǎn)，其路徑類似英文字母“J”，所以稱其為J曲線效應(yīng)。如圖3-26所示。 圖3-26 J曲線J曲線效應(yīng)產(chǎn)生的原因是： 貨幣實際貶值后經(jīng)常項目之所以會立即出現(xiàn)惡化，是因為多數(shù)進出口合同是在前幾個月簽訂的，在貶值的初期進出口額反映的仍是以前依據(jù)老的匯率所作出的購買決定； 即使舊的進出口合同已經(jīng)執(zhí)行完畢，新的交易要完全適應(yīng)相對價格的變動也需要一定的時間。由于調(diào)整過程中存在時滯，因此經(jīng)常項目的改善是逐漸發(fā)生的。 作為導(dǎo)致匯率超調(diào)的另一個原因，J曲線效應(yīng)加劇了匯率波動。（2）匯率轉(zhuǎn)嫁和通貨膨脹）匯率轉(zhuǎn)嫁和通貨膨脹 在DD-AA模型中討論經(jīng)常項目如何決定時，我們曾認為名義匯率變動在短期內(nèi)會引起實際匯率等比例的變動。 這是因為，DD-AA模型假定名義產(chǎn)品價格P和P*不會突然上漲，所以短期內(nèi)實際匯率e=EP*/P完全隨名義匯率E的波動而波動。 但在現(xiàn)實中，名義匯率和實際匯率無論如何波動，也不會是完全一致的。 在前面的分析中，我們一直假設(shè)當E上升時，P*是固定不變的，因此進口產(chǎn)品的本幣價格將隨E等比例上漲，即匯率波動完全轉(zhuǎn)嫁到進口價格上。 但現(xiàn)實中，與此假設(shè)相反，匯率轉(zhuǎn)嫁通常是不完全的。原因之一是國際市場分割，它使得不