財務管理工作坊

1、錢麗麗錢麗麗 E-mail:Tel按時到課聽講（隨機抽查到課情況）按時到課聽講（隨機抽查到課情況）, ,出勤占總出勤占總成績的成績的10%10%。 按時完成案例分析、課堂和課后作業(yè)，課堂報按時完成案例分析、課堂和課后作業(yè)，課堂報告占總成績的告占總成績的20%20%。 完成結課論文，結課論文占總成績的完成結課論文，結課論文占總成績的70%70%。1. 公司財務管理公司財務管理理論與案例理論與案例，馬忠編著，機械工業(yè)出版社，馬忠編著，機械工業(yè)出版社，2008.2.公司財務原理公司財務原理 （8th Edition），（英），（英）Richard A.Brealey,（美）

2、（美）Stewart C. Myers,（美）（美）Franklin Allen著，方曙紅等譯，機械工業(yè)出版著，方曙紅等譯，機械工業(yè)出版社，社，2007.3.現代財務管理基礎現代財務管理基礎 (7th Edition)，（美），（美）Arthur J.Keown, David F.Scott , John D.Martin, Jay William Petty著著, 朱武祥譯，清華大學出版朱武祥譯，清華大學出版社，社，2002.4.公司理財公司理財（6th Edition），（美），（美）Stephen A .Ross, Randolph W.Westerfield , Jeffrey F.J

3、affe著著, 吳世農、沈藝峰、王志強等譯，機械吳世農、沈藝峰、王志強等譯，機械工業(yè)出版社，工業(yè)出版社，2004.1. 1. 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估2. 2. 財務規(guī)劃財務規(guī)劃3. 3. 企業(yè)籌資計劃編制企業(yè)籌資計劃編制4. 4. 企業(yè)資本結構決策企業(yè)資本結構決策5. 5. 企業(yè)投資決策企業(yè)投資決策6. 6. 企業(yè)營運資金管理企業(yè)營運資金管理7. 7. 企業(yè)利潤分配策略企業(yè)利潤分配策略8. 8. 企業(yè)績效評價企業(yè)績效評價 第一節(jié) 企業(yè)組織形式與財務經理 第二節(jié) 財務管理的內容 第三節(jié) 財務管理的基本理論 第四節(jié) 財務管理的運作環(huán)節(jié)一、企業(yè)組織形式與財產權利關系一、企業(yè)組織形式與財產權利關系二

4、、受托責任與財務目標二、受托責任與財務目標1 1、個人獨資企業(yè)：無限責任，繳納個人所得稅、個人獨資企業(yè)：無限責任，繳納個人所得稅2 2、合伙企業(yè)：無限連帶責任、合伙企業(yè)：無限連帶責任3 3、公司制企業(yè)公司制企業(yè)：有限責任公司：有限責任公司+ +股份有限公司股份有限公司 特點特點1 1：所有權與經營權分離：所有權與經營權分離 特點特點2 2：股東承擔有限責任：股東承擔有限責任股東會董事會經理層財產所有權法人財產權經營管理權所有者經營者1.1.受托責任受托責任 兩個市場的價值管理兩個市場的價值管理產品業(yè)務管理產品業(yè)務管理市場份額行業(yè)競爭能力品牌聲譽產品品質客戶服務質量財務價值管理財務價值管理營業(yè)收

5、入成長性凈資產收益率資產報酬率每股收益市盈率產品市場資本市場企業(yè)企業(yè)公司法人資產的形成過程公司法人資產的形成過程公司法人財產流動資產固定資產經理層經理層對公司法人財產的營運和管理銀行借款債券融資權益資本債權人投資債權人投資股東投資股東投資經理層受托管理過程經理層受托管理過程法人財產形成過程法人財產形成過程資金投入過程資金投入過程 2. 2.企業(yè)的財務關系企業(yè)的財務關系債務人債務人供應商供應商客戶客戶政府政府稅務稅務公公司司股股東東債債 權權 人人 經經 營營 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 會會委托人代理人 委托代理問題委托代理問題激勵機制激勵機制A路徑B路

6、徑監(jiān)督機制監(jiān)督機制委托代理問題的解決方法委托代理問題的解決方法。3.3.代理問題與利益沖突代理問題與利益沖突股股 東東實現資本的保值、增值，實現資本的保值、增值， 最大限度最大限度地提高資本收益，增加股東價值。地提高資本收益，增加股東價值。 它表現為貨幣性收益目標它表現為貨幣性收益目標經經 營營 者者最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。它表現為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。（1 1）股東與經營者：）股東與經營者：所有權與經營權分離所有權與經營權分離通

7、過經營業(yè)績考評等監(jiān)督方式通過經營業(yè)績考評等監(jiān)督方式解聘解聘通過所有者約束經者通過所有者約束經者接管接管通過市場約束經營者通過市場約束經營者 將管理者的報酬與其績效將管理者的報酬與其績效掛鉤，以使經營者自覺采取能掛鉤，以使經營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施滿足企業(yè)價值最大化的措施方法一方法一建立監(jiān)督機制建立監(jiān)督機制方法二方法二建立激勵機制建立激勵機制基本方式基本方式 股票期權股票期權 年薪制年薪制股股 東東借入資金擴大生產經營借入資金擴大生產經營 它強調借入資金的收益性它強調借入資金的收益性債債 權權 人人貸出資金，希望能夠到期貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入收回本金并獲

8、得一定的利息收入 它強調貸款的安全性它強調貸款的安全性.（2 2）股東與債權人（債務代理關系）：）股東與債權人（債務代理關系）：風險與收益的不對等風險與收益的不對等3.3.代理問題與利益沖突代理問題與利益沖突股東傷害債權人利益的具體表現：股東傷害債權人利益的具體表現： 股東不經債權人同意，可能要求經營者改變借入資股東不經債權人同意，可能要求經營者改變借入資金的原定用途，將其投資于風險更高的項目。金的原定用途，將其投資于風險更高的項目。 股東可能未征得債權人同意，而要求經營者發(fā)行新股東可能未征得債權人同意，而要求經營者發(fā)行新債券或舉借新債，致使債權人舊債價值降低。債券或舉借新債，致使債權人舊債價

9、值降低。債權人為保護自己的利益通常采取的措施：債權人為保護自己的利益通常采取的措施： 第一，降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率；第一，降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率； 第二，在債務契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督第二，在債務契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督。 大股東大股東企業(yè)控制權，掌握企企業(yè)控制權，掌握企業(yè)的重大經營決策業(yè)的重大經營決策 小股東小股東按各自的持股比例享有企按各自的持股比例享有企業(yè)收益的分配權業(yè)收益的分配權.3.3.代理問題與利益沖突代理問題與利益沖突（3 3）大股東與小股東：）大股東與小股東：企業(yè)控制權及信息不對稱企業(yè)控制權及信息不對稱大股東傷害中小股東利

10、益的具體表現：大股東傷害中小股東利益的具體表現： 利用關聯交易轉移上市公司利潤。利用關聯交易轉移上市公司利潤。 非法占用上市公司巨額資金，或以上市公司名義進行非法占用上市公司巨額資金，或以上市公司名義進行各種擔保和惡意融資。各種擔保和惡意融資。 發(fā)布虛假信息，操縱股價，欺騙中小投資者。發(fā)布虛假信息，操縱股價，欺騙中小投資者。 為大股東派出的高級管理者支付過高的報酬和津貼。為大股東派出的高級管理者支付過高的報酬和津貼。 利用不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。利用不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。 中小股東利益保護機制：中小股東利益保護機制： 完善上市公司治理結構。如增強中小股東投

11、票權，提高完善上市公司治理結構。如增強中小股東投票權，提高董事會中獨立董事的比例等。董事會中獨立董事的比例等。 規(guī)范上市公司信息披露制度，保證信息的完整性、真實規(guī)范上市公司信息披露制度，保證信息的完整性、真實性和及時性。性和及時性。 優(yōu)化上市公司股權結構、發(fā)展基金投資機構、完善上市優(yōu)化上市公司股權結構、發(fā)展基金投資機構、完善上市公司發(fā)行制度等。公司發(fā)行制度等。4.4.財務管理目標財務管理目標1 1、利潤最大化、利潤最大化2 2、股東權益最大化股東權益最大化3 3、公司價值最大化、公司價值最大化思考：思考： （1 1）股東權益最大化對債權人的意義）股東權益最大化對債權人的意義 （2 2）股東權益

12、最大化對雇員的意義）股東權益最大化對雇員的意義 （3 3）股東權益最大化對社會的意義）股東權益最大化對社會的意義 （4 4）股東權益最大化對經營者的意義）股東權益最大化對經營者的意義（1 1）股東財富最大化對債權人的意義）股東財富最大化對債權人的意義 債權人擁有按其所提供資本的固定比率取得收益的權利，債權人擁有按其所提供資本的固定比率取得收益的權利，這樣，如果公司以財富最大化為目標，債權人的利益也就得這樣，如果公司以財富最大化為目標，債權人的利益也就得到了保證。到了保證。 股東財富最大化并不是說要企業(yè)經營者以犧牲債權人的股東財富最大化并不是說要企業(yè)經營者以犧牲債權人的利益為代價去增加股東財富。

13、如，經營者不應該實質性地改利益為代價去增加股東財富。如，經營者不應該實質性地改變企業(yè)產品市場投資活動的風險。風險高的投資，如果成功，變企業(yè)產品市場投資活動的風險。風險高的投資，如果成功，可以增加股東財富，如果失敗則會減少債權人的安全度并降可以增加股東財富，如果失敗則會減少債權人的安全度并降低負債的價值。低負債的價值。 股東財富最大化與其他利益相關者股東財富最大化與其他利益相關者（2 2）股東財富最大化對雇員的意義）股東財富最大化對雇員的意義 雇員的目標通常是使其自身利益最大化（包括物質利益雇員的目標通常是使其自身利益最大化（包括物質利益與非物質利益，如和諧的工作環(huán)境等）。只有當公司理財目與非物

14、質利益，如和諧的工作環(huán)境等）。只有當公司理財目標與雇員利益基本一致時，才可以兼顧股東與雇員的利益，標與雇員利益基本一致時，才可以兼顧股東與雇員的利益，這里股東財富最大化強調的是業(yè)主與雇員利益的統(tǒng)一。雖然這里股東財富最大化強調的是業(yè)主與雇員利益的統(tǒng)一。雖然雇員所得的財富份額需要通過一定的方式如工會的討價還價雇員所得的財富份額需要通過一定的方式如工會的討價還價取得，但股東財富最大化確實是使股東與雇員利益達成統(tǒng)一取得，但股東財富最大化確實是使股東與雇員利益達成統(tǒng)一的最佳結合點。的最佳結合點。 （3 3）股東財富最大化對社會的意義）股東財富最大化對社會的意義 社會利益最大化的實現條件是社會資源的合理分

15、配。社會利益最大化的實現條件是社會資源的合理分配。資源的合理分配最終會導致最理想的資本增值，其結果是資源的合理分配最終會導致最理想的資本增值，其結果是使社會經濟利益最大化。社會資源的合理分配就是將資源使社會經濟利益最大化。社會資源的合理分配就是將資源分配到邊際生產率最高的經濟領域，其衡量標準就是凈現分配到邊際生產率最高的經濟領域，其衡量標準就是凈現值，即股東財富的增加。就社會資本分配而言，根據股東值，即股東財富的增加。就社會資本分配而言，根據股東財富最大化的標準，如果資本市場的參加者行為合乎理性，財富最大化的標準，如果資本市場的參加者行為合乎理性，那么資本將分配到那些能為社會創(chuàng)造最大財富的投資

16、機會那么資本將分配到那些能為社會創(chuàng)造最大財富的投資機會上去，這就能促使企業(yè)追求符合社會利益最大化要求的財上去，這就能促使企業(yè)追求符合社會利益最大化要求的財務目標。務目標。 （4 4）股東財富最大化對企業(yè)經營者的意義）股東財富最大化對企業(yè)經營者的意義 企業(yè)是一個由各種利益集團組成的復雜組織，雖然管企業(yè)是一個由各種利益集團組成的復雜組織，雖然管理者會追求其自身的利益，但由于股東、雇員、債權人、理者會追求其自身的利益，但由于股東、雇員、債權人、顧客及政府等各利益相關者的監(jiān)督，將會限制管理者為片顧客及政府等各利益相關者的監(jiān)督，將會限制管理者為片面追求自身效用最大化而按自身利益行事的自由。企業(yè)的面追求自

17、身效用最大化而按自身利益行事的自由。企業(yè)的成功是管理者長期被聘用的基礎，而企業(yè)成功的評判標準成功是管理者長期被聘用的基礎，而企業(yè)成功的評判標準則是各利益相關者目標的實現程度。因此，與股東、雇員、則是各利益相關者目標的實現程度。因此，與股東、雇員、債權人和社會等利益集團利益相一致的理財目標，與管理債權人和社會等利益集團利益相一致的理財目標，與管理者的利益也是一致的。者的利益也是一致的。一、財務管理的發(fā)展一、財務管理的發(fā)展二、公司財務管理內容二、公司財務管理內容1 1、初期階段（、初期階段（1890-19301890-1930） 傳統(tǒng)理財階段傳統(tǒng)理財階段 代表人物代表人物： 巴舍利耶（巴舍利耶（L

18、ouis Bachelier)Louis Bachelier) 19001900年完成其博士論文年完成其博士論文投機理論投機理論，后被譯成英文，被認為是標，后被譯成英文，被認為是標志著財務學從經濟學中獨立出來成為一門新學科的里程碑。志著財務學從經濟學中獨立出來成為一門新學科的里程碑。 主要特點主要特點 : : 財務管理以籌集資本為重心，以資本成本最小為目標財務管理以籌集資本為重心，以資本成本最小為目標 。 注重籌資方案選擇，但未關注資本結構。注重籌資方案選擇，但未關注資本結構。 出現公司合并、清算等特殊財務問題。出現公司合并、清算等特殊財務問題。2 2、中期階段（、中期階段（1930-1950

19、1930-1950）綜合理財階段綜合理財階段 代表人物及著作代表人物及著作： 格雷漢姆格雷漢姆(B.Graham),(B.Graham),多德多德(D.L.Dodd):(D.L.Dodd):證券分析證券分析（19341934年）年） 威廉斯威廉斯(J.B.Williams):(J.B.Williams):投資價值理論投資價值理論（19371937年）年） 達文達文(A.S.Dewing):(A.S.Dewing):企業(yè)理財政策企業(yè)理財政策（19381938年再版）年再版） 主要特點：主要特點： 進行有效地內部控制，管好用好資本。進行有效地內部控制，管好用好資本。 財務活動有效調節(jié)和促進產、供、

20、銷活動。財務活動有效調節(jié)和促進產、供、銷活動。 資本控制借助定量方法，產生多種計量模型。資本控制借助定量方法，產生多種計量模型。 根據法律法規(guī)制定公司的財務政策。根據法律法規(guī)制定公司的財務政策。3 3、近期階段（、近期階段（1950-701950-70年代后期年代后期） 現代理財階段現代理財階段 代表人物及著作代表人物及著作： 馬克威茨馬克威茨(H.Markowitz):(H.Markowitz):證券組合選擇：有效的分散化證券組合選擇：有效的分散化（19591959） 托賓托賓(J.Tobin)(J.Tobin)：趨向風險行為中的流動偏好趨向風險行為中的流動偏好（19581958） 莫迪格利

21、安尼莫迪格利安尼(F.Modigliani)(F.Modigliani)、米勒、米勒(M.H.Miler)(M.H.Miler)：資本成本、公司財務和投資本成本、公司財務和投資理論資理論（19581958） 夏普夏普(W.F.Sharpe)(W.F.Sharpe)、林特納、林特納(J.Lintner)(J.Lintner)：創(chuàng)立了資本資產定價模型：創(chuàng)立了資本資產定價模型 斯蒂芬斯蒂芬. .羅斯羅斯(Stephen A.Ross):(Stephen A.Ross):資本資產定價套利理論資本資產定價套利理論（19761976） 喬喬. .迪安迪安(Joel Dean)(Joel Dean)：資本預

22、算資本預算 內部收益率法內部收益率法 F.F.盧茨盧茨(F.Lutz)(F.Lutz)、V.V.盧茨盧茨(V.Lutz)(V.Lutz)：企業(yè)投資理論企業(yè)投資理論 凈現值法凈現值法 洛里洛里(J.Lorie)(J.Lorie)、薩維奇、薩維奇(L.Savage)(L.Savage)：資本限額的三個問題資本限額的三個問題 赫什利弗赫什利弗(J.Hirshleifer)(J.Hirshleifer)：最優(yōu)投資理論最優(yōu)投資理論主要特點主要特點 ： 投資者更加關注資產負債表中的資產項目。投資者更加關注資產負債表中的資產項目。 強調決策程序的科學化。強調決策程序的科學化。 設立了投資分析評價指標，實現了

23、從不考慮資金時設立了投資分析評價指標，實現了從不考慮資金時間價值向考慮資金時間價值的轉化。間價值向考慮資金時間價值的轉化。 建立了系統(tǒng)的風險投資理論和方法，為風險投資決建立了系統(tǒng)的風險投資理論和方法，為風險投資決策提供理論依據。策提供理論依據。4 4、現代階段、現代階段（2020世紀世紀7070年代后期至今年代后期至今） 新財務理論階段新財務理論階段 代表人物及著作代表人物及著作： 詹森、麥克林詹森、麥克林(W.H.Mecking)(W.H.Mecking)：企業(yè)理論：管理行為、代理成本和資本結構企業(yè)理論：管理行為、代理成本和資本結構 利蘭（利蘭（H.E.Leland)H.E.Leland)、

24、派爾、派爾(D.H.Pyle)(D.H.Pyle)：信息不對稱：財務結構和金融中介：信息不對稱：財務結構和金融中介 梅耶斯：提出不對稱信息下的新優(yōu)序融資理論梅耶斯：提出不對稱信息下的新優(yōu)序融資理論 新財務理論研究重點：新財務理論研究重點： 從外部因素到內部因素，第三代學者從新的學術視野，從外部因素到內部因素，第三代學者從新的學術視野，借用借用“信號信號”、“動機動機”、“逆向選擇逆向選擇”、“信息不對稱信息不對稱”等信息經濟學概念以及等信息經濟學概念以及“委托代理委托代理”、“道德風險道德風險”和和“激激勵勵”等代理理論概念，轉入對公司管理者行為和公司治理結等代理理論概念，轉入對公司管理者行為

25、和公司治理結構方面的研究和分析。構方面的研究和分析。 主要特點：主要特點： 財務管理被視為企業(yè)管理的中心，資本運作管理被視財務管理被視為企業(yè)管理的中心，資本運作管理被視為財務管理的中心。為財務管理的中心。 以資本運作理念來看待資本籌集、資本運用和資本收以資本運作理念來看待資本籌集、資本運用和資本收益分配，追求資本收益最大化。益分配，追求資本收益最大化。 新財務問題不斷涌現。新財務問題不斷涌現。 計量模型在財務管理中的運用越來越普遍。計量模型在財務管理中的運用越來越普遍。 電子技術促進了財務管理手段的重大變革。電子技術促進了財務管理手段的重大變革。投資決策投資決策提升企業(yè)價值提升企業(yè)價值籌資決策

26、籌資決策實現資金來源實現資金來源股利分配股利分配兼顧股東利益與兼顧股東利益與長期發(fā)展長期發(fā)展營運資金管理營運資金管理支持營業(yè)收入支持營業(yè)收入持續(xù)增長持續(xù)增長一、投資組合理論一、投資組合理論二、資本資產定價模型二、資本資產定價模型三、資本結構理論三、資本結構理論四、股利政策四、股利政策五、有效市場假說五、有效市場假說六、期權定價理論六、期權定價理論 1952 1952年馬科維茨發(fā)表了論文年馬科維茨發(fā)表了論文資產組織的選擇資產組織的選擇，提，提出了投資組合的基本原則。出了投資組合的基本原則。 該理論從投資者如何通過多樣化的投資組織降低風險該理論從投資者如何通過多樣化的投資組織降低風險的角度的角度

27、提出了當增加投資組合中的資產數量時，投資組提出了當增加投資組合中的資產數量時，投資組合的風險將隨之下降，而投資組合的期望收益率則是所有合的風險將隨之下降，而投資組合的期望收益率則是所有個別資產期望收益的加權平均值。個別資產期望收益的加權平均值。 投資組合的選擇原則：選擇在一定風險水平下收益最投資組合的選擇原則：選擇在一定風險水平下收益最高的資產，然后將其作為有效的投資組合，即投資者追求高的資產，然后將其作為有效的投資組合，即投資者追求在一定收益回報率下的風險最小化，或風險一定情況下的在一定收益回報率下的風險最小化，或風險一定情況下的收益回報最大化。收益回報最大化。 1964 1964年年Sha

28、rpeSharpe提出了資本資產定價模型，描述了收益提出了資本資產定價模型，描述了收益與風險的關系，提出了金融資產價格形成的理論。與風險的關系，提出了金融資產價格形成的理論。 依據依據CAPMCAPM，投資者進行多元化的投資組合時，個別資，投資者進行多元化的投資組合時，個別資產的風險可以相互抵消，因而非系統(tǒng)風險不重要，只有投產的風險可以相互抵消，因而非系統(tǒng)風險不重要，只有投資組合的系統(tǒng)風險才具有決策意義資組合的系統(tǒng)風險才具有決策意義 。這種系統(tǒng)風險可以。這種系統(tǒng)風險可以被理解為某項資產對經濟環(huán)境中的利率、匯率、通貨膨脹被理解為某項資產對經濟環(huán)境中的利率、匯率、通貨膨脹和商業(yè)周期變化等因素的敏感

29、程度。資產的系統(tǒng)風險越大，和商業(yè)周期變化等因素的敏感程度。資產的系統(tǒng)風險越大，所要求的收益率就越高。所要求的收益率就越高。 資本結構主要研究兩個問題：一是資本結構是否會影資本結構主要研究兩個問題：一是資本結構是否會影響公司證券的市場價值；二是如果資本結構影響企業(yè)價值，響公司證券的市場價值；二是如果資本結構影響企業(yè)價值，是什么因素決定了負債與權益的最佳結構。是什么因素決定了負債與權益的最佳結構。 ModiglianiModigliani和和MillerMiller在在19581958年提出了三個在完美資本市年提出了三個在完美資本市場條件下關于資本結構的場條件下關于資本結構的MMMM理論。命題一指

30、出公司的市場理論。命題一指出公司的市場價值不受資本結構影響，在一定風險水平下，其價值由投價值不受資本結構影響，在一定風險水平下，其價值由投資所產生的預計收益決定；命題二指出如果公司資產的預資所產生的預計收益決定；命題二指出如果公司資產的預計收益不變，當增加資本結構中的無風險負債時，有負債計收益不變，當增加資本結構中的無風險負債時，有負債杠桿的公司的股東所要求的收益率將相應呈線性增加。命杠桿的公司的股東所要求的收益率將相應呈線性增加。命題三指出存在最優(yōu)的資本結構，即公司的邊際資本成本等題三指出存在最優(yōu)的資本結構，即公司的邊際資本成本等于無杠桿企業(yè)權益報酬率時。于無杠桿企業(yè)權益報酬率時。 股利政策

31、研究的兩個基本問題是：股利政策是否重要，股利政策研究的兩個基本問題是：股利政策是否重要，即股利政策是否會影響公司價值；如果股利政策影響公司即股利政策是否會影響公司價值；如果股利政策影響公司價值，是什么因素決定了股利支付的最佳水平。價值，是什么因素決定了股利支付的最佳水平。 在在MMMM理論的基礎上，二者研究指出股利政策無關論。理論的基礎上，二者研究指出股利政策無關論。根據資本結構無關論和股利政策無關論，根據資本結構無關論和股利政策無關論，MMMM指出公司價值指出公司價值是由投資行為產生的，公司只要接受凈現值為正的投資項是由投資行為產生的，公司只要接受凈現值為正的投資項目，并且投資所需的資金我可

32、以無成本地通過市場融資來目，并且投資所需的資金我可以無成本地通過市場融資來實現，就會影響公司價值的增加。實現，就會影響公司價值的增加。 有效市場假說是指公司的生產、利潤、管理水平和發(fā)有效市場假說是指公司的生產、利潤、管理水平和發(fā)展前景是否能在資本市場上充分反映，有效是指資本市場展前景是否能在資本市場上充分反映，有效是指資本市場對公司有關信息在證券價格上反映的速度和完全程度。對公司有關信息在證券價格上反映的速度和完全程度。 19701970年年FamaFama提出的有效市場假說給出了資本市場對公提出的有效市場假說給出了資本市場對公司信息反映程度的一個概念表述。表明通過證券交易者之司信息反映程度的

33、一個概念表述。表明通過證券交易者之間的競爭，證券價格確實能反映所有信息，所以市場價格間的競爭，證券價格確實能反映所有信息，所以市場價格是值得人們依賴的。是值得人們依賴的。 期權是一種在到期日或到期日前按照某一特定的履約期權是一種在到期日或到期日前按照某一特定的履約價格買入或賣出規(guī)定數量的某種標的資產的權利價格買入或賣出規(guī)定數量的某種標的資產的權利 。 19731973年年BlackBlack和和ScholesScholes提出了股票期權定價模型，稱提出了股票期權定價模型，稱為為Black-ScholesBlack-Scholes模型。解決了各種期權定價中的風險溢價模型。解決了各種期權定價中的風

34、險溢價計算的障礙。期權定價模型對投資方案選擇、負債及保險計算的障礙。期權定價模型對投資方案選擇、負債及保險合同等價值評價問題產生了很大的影響。合同等價值評價問題產生了很大的影響。一、籌資活動一、籌資活動二、投資活動二、投資活動三、資金運營活動三、資金運營活動四、收益分配活動四、收益分配活動1 1）企業(yè)要按照適當的資金需要量確定籌資規(guī)模；）企業(yè)要按照適當的資金需要量確定籌資規(guī)模；2 2）在充分考慮籌資成本和風險的情況下，通過籌資渠道、籌）在充分考慮籌資成本和風險的情況下，通過籌資渠道、籌資方式和工具的選擇，確定合理的資本結構。資方式和工具的選擇，確定合理的資本結構。關注點：關注點： 籌資規(guī)?；I資

35、規(guī)模 籌資成本籌資成本 籌資渠道籌資渠道 資本結構資本結構1 1）企業(yè)資金的流出；）企業(yè)資金的流出；2 2）當企業(yè)變賣其對內投資的各項資產或回收對外投資時，則）當企業(yè)變賣其對內投資的各項資產或回收對外投資時，則會產生資金的流入。會產生資金的流入。關注點：關注點： 形成具體形態(tài)的資產及一定的資產結構形成具體形態(tài)的資產及一定的資產結構 投資規(guī)模投資規(guī)模 投資收益投資收益 投資風險投資風險1 1）營運資金是企業(yè)為滿足日常營業(yè)活動的需要而墊支的流動）營運資金是企業(yè)為滿足日常營業(yè)活動的需要而墊支的流動資金，它與生產經營周期有一致性；資金，它與生產經營周期有一致性；2 2）資金周轉的速度越快，就越能利用相

36、同數量的資金，生產）資金周轉的速度越快，就越能利用相同數量的資金，生產出更多的產品，獲得更多的收益。出更多的產品，獲得更多的收益。關注點：關注點： 存貨存貨 應收賬款應收賬款 固定資產等固定資產等1 1）企業(yè)收益分配體現了企業(yè)、職工、債權人、股東之間的不）企業(yè)收益分配體現了企業(yè)、職工、債權人、股東之間的不同利益格局，必須依據法律和法規(guī)對企業(yè)的各項收入進行同利益格局，必須依據法律和法規(guī)對企業(yè)的各項收入進行分配；分配；2 2）企業(yè)籌資的資金歸結為權益資本和債務資本，前者是稅后）企業(yè)籌資的資金歸結為權益資本和債務資本，前者是稅后利潤分配，后者則是稅前利潤分配。利潤分配，后者則是稅前利潤分配。關注點：

37、關注點： 利潤分配的過程和層次利潤分配的過程和層次 股利政策股利政策 第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述 第二節(jié) 現金流量貼現估價模型 第三節(jié) 相對價值模型 第四節(jié) 價值管理一、企業(yè)價值評估的意義一、企業(yè)價值評估的意義二、企業(yè)價值評估的對象二、企業(yè)價值評估的對象三、企業(yè)價值評估模型三、企業(yè)價值評估模型 企業(yè)價值評估的目的是分析和衡量企業(yè)的內在價值，企業(yè)價值評估的目的是分析和衡量企業(yè)的內在價值，通過價值評估過程實現價值發(fā)現，有助于投資者和管理層通過價值評估過程實現價值發(fā)現，有助于投資者和管理層改善決策。改善決策。 1 1）投資分析投資分析：企業(yè)長期價值：企業(yè)長期價值 企業(yè)價值與財務數據之間存在函數關系，證

38、券價格經企業(yè)價值與財務數據之間存在函數關系，證券價格經過一段時間的調整會向價值回歸。過一段時間的調整會向價值回歸。 2 2）財務戰(zhàn)略管理財務戰(zhàn)略管理：增加股東財富的關鍵因素：增加股東財富的關鍵因素 并購、重組并購、重組 3 3）內部價值管理內部價值管理：經營業(yè)績：經營業(yè)績 4 4）專業(yè)咨詢服務專業(yè)咨詢服務1. 1. 企業(yè)整體價值企業(yè)整體價值 強調企業(yè)作為一項整體資產，但這個整體不是各部分強調企業(yè)作為一項整體資產，但這個整體不是各部分的簡單相加，而是各部分的有機組合。的簡單相加，而是各部分的有機組合。 企業(yè)整體價值源于各項資產的特定組合方式。企業(yè)整體價值源于各項資產的特定組合方式。2. 2. 企

39、業(yè)經濟價值企業(yè)經濟價值 經濟價值是一項資產的內在價值，通常用該資產所產經濟價值是一項資產的內在價值，通常用該資產所產生的未來現金流量的現值來計量。生的未來現金流量的現值來計量。3. 3. 實體價值與股權價值實體價值與股權價值 企業(yè)實體價值股權價值企業(yè)實體價值股權價值+ +債務價值債務價值方法分類方法分類基本原理基本原理具體應用模型具體應用模型適用對象適用對象優(yōu)缺點優(yōu)缺點現金流量貼現模型資產價值是其預期未來現金流量的現值總和股利現金流量貼現股權現金流量貼現實體現金流量貼現有穩(wěn)定現金流量的企業(yè)，且能確定適當的貼現率。優(yōu)：全面評估缺：數據收集困難會計估價以資產和權益的賬面價值為評估起點剩余收益模型非

40、正常收入增長模型EVA估價資產、權益的賬面價值等會計信息全面、有效優(yōu)：充分利用會計信息缺：預測結果的有效性依賴于會計數據的可靠性相對價值模型以可比資產的定價評估目標資產價值市盈率模型市凈率模型市價/收入比率模型市盈率相對盈利增長比率模型企業(yè)價值倍數模型可以確定影響企業(yè)價值的關鍵變量 ，且有較完備的市場信息優(yōu)：操作簡單缺：會受到可比企業(yè)價值的影響，是相對價值，而非目標企業(yè)的內在價值期權估價法復制原理、套期保值原理、風險中性原理布萊克斯科爾斯模型二叉樹期權定價模型期權定價、權證定價等優(yōu)：考慮了未來的不確定性缺：某些指標較難預測一、現金流量貼現估價的原一、現金流量貼現估價的原理理二、現金流量貼現估價

41、的步二、現金流量貼現估價的步驟驟三、現金流量貼現估價的運三、現金流量貼現估價的運用用1. 1. 基本假設基本假設：被估價企業(yè)在預測期內具有持續(xù)經營能力并持續(xù)產生預：被估價企業(yè)在預測期內具有持續(xù)經營能力并持續(xù)產生預計的現金流量。計的現金流量。2. 2. 計算公式計算公式：3.3.關鍵變量關鍵變量： （1 1）現金流量：股利現金流量、股權現金流量、實體現金流量）現金流量：股利現金流量、股權現金流量、實體現金流量 （2 2）資本成本：加權平均資本成本）資本成本：加權平均資本成本 權益成本：無風險利率權益成本：無風險利率+風險溢價風險溢價 債務成本：稅后利息率債務成本：稅后利息率 權益、債務比重權益、

42、債務比重 （3 3）現金流量持續(xù)年數）現金流量持續(xù)年數 企業(yè)價值預測期價值企業(yè)價值預測期價值+ +后續(xù)期價值后續(xù)期價值 nttt11 (資本成本）現金流量價值1.確定增長率和預測期2.預計利潤表和資產負債表3. 預計現金流量表4. 后續(xù)期實體現金流量預測5. 貼現率的計算6. 企業(yè)價值的計算關鍵1：各年的增長率關鍵2：進入穩(wěn)定期的時點關鍵：預測報表項目關鍵：計算現金流量關鍵：確定后續(xù)期增長率關鍵1：確定資本結構關鍵2：計算資本成本關鍵：貼現計算企業(yè)價值 2005 2005年，年，A A家電公司管理層針對家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權募家電公司管理層針對家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權募集本的方式籌集資金

43、，對公司進行新一輪的技術改造和固定資產投集本的方式籌集資金，對公司進行新一輪的技術改造和固定資產投資，使公司資，使公司20062006年進入一個新的調整增長階段。年進入一個新的調整增長階段。1.1.確定增長率和預測期確定增長率和預測期 （1 1）預測營業(yè)收入：宏觀經濟因素、行業(yè)狀況因素、企業(yè)經營戰(zhàn)略）預測營業(yè)收入：宏觀經濟因素、行業(yè)狀況因素、企業(yè)經營戰(zhàn)略 方法：算術平均數與幾何平均數方法：算術平均數與幾何平均數 線性模型和對數線性模型線性模型和對數線性模型 算數平均數和幾何平均數對于算數平均數和幾何平均數對于營業(yè)收入穩(wěn)定營業(yè)收入穩(wěn)定的公司較為適用，波的公司較為適用，波動劇烈的用幾何平均數更好；

44、如果動劇烈的用幾何平均數更好；如果時間變量時間變量對收入的影響顯著，可對收入的影響顯著，可以通過回歸模型來預測。以通過回歸模型來預測。 2005 2005年，年，A A家電公司管理層針對家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權募家電公司管理層針對家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權募集本的方式籌集資金，對公司進行新一輪的技術改造和固定資產投集本的方式籌集資金，對公司進行新一輪的技術改造和固定資產投資，使公司資，使公司20062006年進入一個新的調整增長階段。年進入一個新的調整增長階段。1.1.確定增長率和預測期確定增長率和預測期 （1 1）預測營業(yè)收入預測營業(yè)收入：宏觀經濟因素、行業(yè)狀況因素、企業(yè)經營戰(zhàn)略：宏觀經濟

45、因素、行業(yè)狀況因素、企業(yè)經營戰(zhàn)略 方法：算術平均數與幾何平均數方法：算術平均數與幾何平均數 線性模型和對數線性模型線性模型和對數線性模型 算數平均數和幾何平均數對于算數平均數和幾何平均數對于營業(yè)收入穩(wěn)定營業(yè)收入穩(wěn)定的公司較為適用，波的公司較為適用，波動劇烈的用幾何平均數更好；如果動劇烈的用幾何平均數更好；如果時間變量時間變量對收入的影響顯著，可對收入的影響顯著，可以通過回歸模型來預測。以通過回歸模型來預測。（2 2）確定預測期間）確定預測期間 確定預測基期：上年實際數據或修正數據（是否具有持續(xù)性）確定預測基期：上年實際數據或修正數據（是否具有持續(xù)性） 根據競爭均衡理論，企業(yè)增長的不穩(wěn)定期有多長

46、，預測期就有多根據競爭均衡理論，企業(yè)增長的不穩(wěn)定期有多長，預測期就有多長，通常為長，通常為5-75-7年，不超過年，不超過1010年。年。 判斷企業(yè)進行穩(wěn)定狀態(tài)的標志有兩個判斷企業(yè)進行穩(wěn)定狀態(tài)的標志有兩個： 具有穩(wěn)定的營業(yè)收入增長率，它大約等于宏觀經濟名義增長率；具有穩(wěn)定的營業(yè)收入增長率，它大約等于宏觀經濟名義增長率； 具有穩(wěn)定的凈資產回報率，它與資本成本接近。具有穩(wěn)定的凈資產回報率，它與資本成本接近。 預測期與后續(xù)期的劃分不是主觀確定的，是在實際預測中根據預測期與后續(xù)期的劃分不是主觀確定的，是在實際預測中根據營營業(yè)收入增長率和投資回報率的變動趨勢業(yè)收入增長率和投資回報率的變動趨勢確定的。確定

47、的。 A A公司公司20062006年的年的營業(yè)收入增長率為營業(yè)收入增長率為10%10%，A A公司所處的家電業(yè)屬于公司所處的家電業(yè)屬于發(fā)展相對成熟、競爭較為激烈的行業(yè)，發(fā)展相對成熟、競爭較為激烈的行業(yè)，A A公司目前的高速增長主要源公司目前的高速增長主要源于公司在于公司在高端產品研發(fā)方面的競爭力高端產品研發(fā)方面的競爭力，但是該競爭力很快會因研發(fā)，但是該競爭力很快會因研發(fā)技術被同行業(yè)其他企業(yè)的效仿而減弱，預計技術被同行業(yè)其他企業(yè)的效仿而減弱，預計20072007年可以維持年可以維持10%10%的增的增長率，長率，20082008年開始逐年下降，每年下降年開始逐年下降，每年下降1 1個百分點，個

48、百分點，20122012年年達到達到5%5%，之后各年以之后各年以5%5%的比率持續(xù)增長。的比率持續(xù)增長。毛利率A公司營業(yè)收入增長率和凈資本回收率年份基期(2006)2007200820092010201120122013營業(yè)收入增長率（%）10.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 5.00 稅后經營利潤（千萬元）71.92 79.20 86.13 93.44 99.79 105.68 110.96 116.51 凈資本（千萬元）862.52 948.77 1034.16 1116.89 1195.07 1266.77 1330.11 1396.62 期初凈資產

49、回報率（%）9.18 9.08 9.04 8.93 8.84 8.76 8.76 資本成本（%）8.90 8.90 8.90 8.90 8.90 8.68 8.68 鑒于報表之間的關系，需要同時編制。鑒于報表之間的關系，需要同時編制。（1 1）預計利潤表：）預計利潤表： 基于基于營業(yè)收入營業(yè)收入的預測，按照銷售百分比法確定各項目的值。的預測，按照銷售百分比法確定各項目的值。 A公司預計利潤表假設預測假設基期2007200820092010201120122013營業(yè)收入增長率（%）10.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 5.00 營業(yè)成本/營業(yè)收入（%）808

50、0808080808080銷售、管理費用/營業(yè)收入（%）13.513.513.513.513.513.513.513.5折舊與攤銷/營業(yè)收入（%）0.50.5投資收益增長率（%）77655555短期債務利率（%）66666666長期債務利率（%)77777777平均所得稅稅率（%）2020202020202020 A公司投資收益全部來源于股權投資，A公司對被投資單位采用權益法核算，投資收益來源于被投資單位的凈利潤。20062007200820092010201120122013一、營業(yè)收入一、營業(yè)收入1350.0 1485.0 1618.7 1748.1 1

51、870.5 1982.7 2081.9 2186.0 減：營業(yè)成本1080.0 1188.0 1294.9 1398.5 1496.4 1586.2 1665.5 1748.8 銷售與管理費用（不含折舊和攤銷）182.3 200.5 218.5 236.0 252.5 267.7 281.1 295.1 折舊與攤銷6.8 7.4 8.1 8.7 9.4 9.9 10.4 10.9 財務費用10.8 11.9 12.9 14.0 14.9 15.8 16.6 17.5 資產減值損失1.1 0.8 0.8 加：投資收益10.0 10.7 11.3 11.9 12.5 13.1 13.8 14.5

52、二、利潤總額二、利潤總額79.1 87.1 94.7 102.8 109.8 116.3 122.1 128.2 減：所得稅費用15.8 17.4 18.9 20.6 22.0 23.3 24.4 25.6 三、凈利潤三、凈利潤63.3 69.7 75.8 82.3 87.8 93.0 97.7 102.5 A公司預計利潤表 單位：千萬元資產減值損失不具有可持續(xù)性，預測時可忽略。若金額較大，需考慮。A公司預計2007年傳統(tǒng)彩電市場需求量大幅下降，對該生產線計提0.8萬元的減值損失，2008年傳統(tǒng)彩電市場需求進一步下降，對固定資產計得0.8萬元減值損失。資產負債表為了便于計算實體現金流，需要對利

53、潤表進行調整。為了便于計算實體現金流，需要對利潤表進行調整。實體現金流稅后經營利潤實體現金流稅后經營利潤+ +折舊與攤銷折舊與攤銷- -經營營運資本增加經營營運資本增加- -資本支出資本支出 稅后經營利潤稅后經營利潤- -（經營營運資本增加（經營營運資本增加+ +資本支出資本支出- -折舊攤銷）折舊攤銷）（1 1）稅后經營利潤稅后經營利潤稅前經營利潤稅前經營利潤- -稅前經營利潤所得稅稅前經營利潤所得稅 稅前經營利潤營業(yè)收入稅前經營利潤營業(yè)收入- -營業(yè)成本營業(yè)成本- -銷售管理費用（不含折舊和銷售管理費用（不含折舊和攤銷）攤銷）- -折舊與攤銷折舊與攤銷（2 2）資本支出：用于購置各種長期資

54、產（長期投資、固定資產、無形）資本支出：用于購置各種長期資產（長期投資、固定資產、無形資產等）的支出，減去無息長期負債增加額（長期應付款、專項應資產等）的支出，減去無息長期負債增加額（長期應付款、專項應付款等）。付款等）。（3 3）經營營運資本增加：本年比上年增加的經營營運資本。）經營營運資本增加：本年比上年增加的經營營運資本。A公司預計利潤表 單位：千萬元年份20062007200820092010201120122013一、營業(yè)收入一、營業(yè)收入1350.0 1485.0 1618.7 1748.1 1870.5 1982.7 2081.9 2186.0 減：營業(yè)成本1080.0 1188.

55、0 1294.9 1398.5 1496.4 1586.2 1665.5 1748.8 銷售與管理費用（不含折舊和攤銷）182.3 200.5 218.5 236.0 252.5 267.7 281.1 295.1 折舊與攤銷6.8 7.4 8.1 8.7 9.4 9.9 10.4 10.9 資產減值損失1.1 0.8 0.8 加：投資收益10.0 10.7 11.3 11.9 12.5 13.1 13.8 14.5 二、稅前經營利潤二、稅前經營利潤89.9 99.0 107.7 116.8 124.7 132.1 138.7 145.6 減：經營利潤所得稅18.0 19.8 21.5 23.

56、4 24.9 26.4 27.7 29.1 三、稅后經營利潤三、稅后經營利潤71.9 79.2 86.1 93.4 99.8 105.7 111.0 116.5 四、財務費用四、財務費用10.8 11.9 12.9 14.0 14.9 15.8 16.6 17.5 減：財務費用抵稅2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.3 3.5 五、稅后財務費用五、稅后財務費用8.6 9.5 10.3 11.2 12.0 12.7 13.3 14.0 六、凈利潤六、凈利潤63.3 69.7 75.8 82.3 87.8 93.0 97.7 102.5 原理原理：資產、負債按照是否用于經營活動還是

57、金融活動，分為經營資產和：資產、負債按照是否用于經營活動還是金融活動，分為經營資產和金融資產、經營負債和金融負債。然后按照銷售百分比，確定各項目。金融資產、經營負債和金融負債。然后按照銷售百分比，確定各項目。（1 1）經營資產）經營資產= =經營資金經營資金+ +經營流動資產經營流動資產+ +經營長期資產經營長期資產（2 2）金融資產：）金融資產：A A公司金融資產主要是滿足生產經營后多余的貨幣資產，公司金融資產主要是滿足生產經營后多余的貨幣資產，即極少的交易性金融資產，金額少時可以忽略。對于金融資產的處理，即極少的交易性金融資產，金額少時可以忽略。對于金融資產的處理，還可將多余的貨幣資金用于

58、短期借款的減項。還可將多余的貨幣資金用于短期借款的減項。（3 3）金融負債短期借款）金融負債短期借款+ +長期借款長期借款（4 4）經營負債經營流動負債）經營負債經營流動負債+ +經營長期負債經營長期負債 短期借款短期借款/ /凈資本短期借款凈資本短期借款/(/(短期借款短期借款+ +長期借款長期借款+ +股東權益）股東權益）=a=a 長期借款長期借款/ /凈資本長期借款凈資本長期借款/(/(短期借款短期借款+ +長期借款長期借款+ +股東權益）股東權益）=b=b 預測期短期借款（經營資產合計預測期短期借款（經營資產合計- -經營負債合計）經營負債合計）* *a a 預測期長期借款（經營資產合

59、計預測期長期借款（經營資產合計- -經營負債合計）經營負債合計）* *b b A公司預計資產負債表假設預測假設基期2007200820092010201120122013營業(yè)收入增長率（%）10.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 5.00 經營資金/營業(yè)收入（%）5252525252525252經營流動資產/營業(yè)收入（%）2424242424242424經營長期資產/營業(yè)收入（%）3535353535353535經營長期負債/營業(yè)收入（%）10.110.11短期借款/凈資本（%）1515151515151515長期

60、借款/凈資本（%）55555555項目20062007200820092010201120122013 經營資金13.5 14.9 16.2 17.5 18.7 19.8 20.8 21.9 經營流動資產702.0 772.2 841.7 909.0 972.7 1031.0 1082.6 1136.7 經營長期資產472.5 519.8 566.5 611.8 654.7 694.0 728.7 765.1 經營資產合計經營資產合計1188.0 1306.8 1424.4 1538.4 1646.1 1744.8 1832.1 1923.7 短期借款129.4 142.3 155.1 167