有色金屬行業(yè)投資分析報告

1、支撐因素此消彼長，板塊易漲難跌支撐因素此消彼長，板塊易漲難跌2012年年2月月 國信證券有色金屬研究小組國信證券有色金屬研究小組分析師：彭波分析師：彭波 聯(lián)系人：龍飛聯(lián)系人：龍飛國信有色金屬行業(yè)國信有色金屬行業(yè)2 2月月度策略報告月月度策略報告一月市場信息匯總一月市場信息匯總國際市場一月綜合動態(tài)國際市場一月綜合動態(tài)l美國經(jīng)濟自去年美國經(jīng)濟自去年11月開始持續(xù)復(fù)蘇，在今年月開始持續(xù)復(fù)蘇，在今年1月的后兩周卻接連公布較為利空的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，加之美聯(lián)儲宣布月的后兩周卻接連公布較為利空的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，加之美聯(lián)儲宣布將長期維持低利率水平，美元指數(shù)強勢行情告一段落。而歐元區(qū)一直利空不斷的局面卻在將長期維持低利率水

2、平，美元指數(shù)強勢行情告一段落。而歐元區(qū)一直利空不斷的局面卻在1月的后兩周有所月的后兩周有所緩和，因此對美元指數(shù)走勢形成了助漲助跌的作用。最終緩和，因此對美元指數(shù)走勢形成了助漲助跌的作用。最終1月美元指數(shù)演繹先漲后跌行情，收于月美元指數(shù)演繹先漲后跌行情，收于76.25，月跌，月跌0.83%。l美元在美元在1月份最終走弱對大宗金屬和黃金構(gòu)成利好，大宗金屬在去年持續(xù)低迷后終于在今年月份最終走弱對大宗金屬和黃金構(gòu)成利好，大宗金屬在去年持續(xù)低迷后終于在今年1月份強勢反彈。月份強勢反彈。LMEX金屬價格指數(shù)金屬價格指數(shù)1月環(huán)比漲幅為月環(huán)比漲幅為10.91%，居主要大宗商品首位；而黃金在圣誕節(jié)套現(xiàn)行為結(jié)束后

3、也開始，居主要大宗商品首位；而黃金在圣誕節(jié)套現(xiàn)行為結(jié)束后也開始觸底反彈，觸底反彈，1月環(huán)比漲幅為月環(huán)比漲幅為9.81%。宏觀宏觀“三因素三因素”一月表現(xiàn)一月表現(xiàn)中國因素中國因素經(jīng)濟增速放緩，但基本面超預(yù)期：經(jīng)濟增速放緩，但基本面超預(yù)期：雖然GDP同比增速逐季回落（2011年4季度為8.9%），但2011年同比增長9.2%仍高于市場預(yù)期。1月中國PMI指數(shù)為50.5，匯豐中國PMI指數(shù)為48.8，均比上月數(shù)值略有提高；另外3個主要宏觀經(jīng)濟指標的12月數(shù)值也比較穩(wěn)定：工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額同比增速分別為：12.8%，5.74%，18.1%。通脹壓力開始緩解，貨幣政策寬松預(yù)期升

4、溫：通脹壓力開始緩解，貨幣政策寬松預(yù)期升溫：CPI、PPI逐月回落，其中PPI創(chuàng)2年新低為1.69%，CPI在11、12月回落至4.2%和4.1%。通脹壓力緩解后，經(jīng)濟軟著陸成為更重要的政策目標，貨幣政策成為市場關(guān)注焦點。從近期央行舉措看，2011年最后一周暫停3月期央票發(fā)行，同時向公開市場凈投放90億元資金，保障了節(jié)前相對寬松的流動性；但市場的降準預(yù)期一月落空，貨幣政策是否真正轉(zhuǎn)向仍待觀察。宏觀宏觀“三因素三因素”一月表現(xiàn)一月表現(xiàn) 美國因素美國因素 1、經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期反復(fù)：、經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期反復(fù)：美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇2個月后，房地產(chǎn)和就業(yè)市場近期表現(xiàn)低于預(yù)期：12月新屋開工下降4.1%至年率67.9萬

5、套，新屋銷售環(huán)比下降2.2%至30.7萬套；1月每周新申請失業(yè)救濟人數(shù)分別為40.2，35.5，37.9和36.7萬人，高于預(yù)期值；而2011年四季度GDP季比增2.8%，全年增速為1.7%，低于市場預(yù)期。 2、美聯(lián)儲維持極低利率：、美聯(lián)儲維持極低利率：美聯(lián)儲今年首個議息會議表示，將在2014年底以前維持極低的利率水平，較之前承諾的2013年中期大幅延后。首次設(shè)定明確的2%長期通脹目標，下調(diào)GDP、失業(yè)率、核心通脹預(yù)估，并維持扭轉(zhuǎn)操作（OT）。伯南克表示，尚未準備好宣布美國經(jīng)濟已經(jīng)轉(zhuǎn)強，如果就業(yè)市場和通脹目標未取得足夠進展，進一步的資產(chǎn)購買措施將是選項之一。QE3之市場預(yù)期因此再起！ 歐元區(qū)因

6、素歐元區(qū)因素 1、利空頻現(xiàn)后短暫企穩(wěn)，局面錯綜復(fù)雜：、利空頻現(xiàn)后短暫企穩(wěn)，局面錯綜復(fù)雜：歐元區(qū)近期的主要利空事件有：央行提供的近5000億歐元三年期低成本貸款幾乎又全部存入央行，凸顯流動性加劇的風險；12月失業(yè)率再創(chuàng)新高為10.4%；13日標普再次下調(diào)9個成員國主權(quán)評級。但最近兩周經(jīng)濟數(shù)據(jù)又有所偏暖：12月CPI由3.0%下降至2.7%，通脹有所回落；1月歐元區(qū)綜合PMI初值為50.4；而1月歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指數(shù)為93.4，為近10個月來首次回升。 2、未來兩個月是主要風險的窗口期：、未來兩個月是主要風險的窗口期：2012年歐元區(qū)有1萬億歐元政府債券到期，而2-4月，“歐豬五國”債務(wù)到期高峰已經(jīng)

7、成為了投資者公認的事實。在所有面臨債務(wù)到期的國家中，意大利的到期債務(wù)將有3371億歐元，已超過其他“歐豬國家”的總和。銀行業(yè)：2月3日起9大金融機構(gòu)陸續(xù)公布財報。一月金屬價格表現(xiàn)一覽一月金屬價格表現(xiàn)一覽 基本金屬：基本金屬：LME錫價月漲幅錫價月漲幅26.80%居榜首，銅、鋁、鉛、鎳月度環(huán)比漲幅分別為居榜首，銅、鋁、鉛、鎳月度環(huán)比漲幅分別為9.47%、10.79%，8.75%和和11.46%；鋁、鉛、鋅和錫價格外強內(nèi)弱。黃金：本月表現(xiàn)強勢，環(huán)比漲幅；鋁、鉛、鋅和錫價格外強內(nèi)弱。黃金：本月表現(xiàn)強勢，環(huán)比漲幅9.81%。稀土領(lǐng)域：輕稀土均價繼。稀土領(lǐng)域：輕稀土均價繼續(xù)下跌，本月環(huán)比跌幅續(xù)下跌，本月

8、環(huán)比跌幅5.63%；中重稀土跌幅更大，如氧化鋱、氧化釓分別月跌；中重稀土跌幅更大，如氧化鋱、氧化釓分別月跌10.00%和和11.15%；下游產(chǎn)品；下游產(chǎn)品毛坯燒結(jié)釹鐵硼價格本月已企穩(wěn)。其他重點小金屬品種如鎢、銻，本月產(chǎn)品價格波動幅度不大。毛坯燒結(jié)釹鐵硼價格本月已企穩(wěn)。其他重點小金屬品種如鎢、銻，本月產(chǎn)品價格波動幅度不大。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -銅產(chǎn)品價格銅產(chǎn)品價格l 1月銅價上漲主要受益中國月銅價上漲主要受益中國貨幣政策寬松預(yù)期和美國經(jīng)貨幣政策寬松預(yù)期和美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇推動，而歐元區(qū)濟持續(xù)復(fù)蘇推動，而歐元區(qū)1月后兩周出現(xiàn)的短期利好月后兩周出現(xiàn)的短期利好和美國出現(xiàn)的短期利空及美和美國出現(xiàn)的短期

9、利空及美聯(lián)儲低息政策促使持續(xù)強勁聯(lián)儲低息政策促使持續(xù)強勁的美元進行階段性回調(diào)，更的美元進行階段性回調(diào)，更有利于倫銅在之前的平臺上有利于倫銅在之前的平臺上持續(xù)反彈。持續(xù)反彈。l銅加工行業(yè)中，加工產(chǎn)品價銅加工行業(yè)中，加工產(chǎn)品價格上漲相對滯后、且幅度較格上漲相對滯后、且幅度較小，如小，如14%磷的銅合金、磷的銅合金、3mm的銅絲價格月度環(huán)比的銅絲價格月度環(huán)比漲幅僅為漲幅僅為6.88%和和7.24%。l 銅精礦加工費目前仍處于銅精礦加工費目前仍處于歷史低位，并且本月還有一歷史低位，并且本月還有一次價格下調(diào)。次價格下調(diào)。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -銅供需銅供需l 從全球供需看，電解銅供需缺口從去年開始在逐

10、漸縮小。根據(jù)國際研究機構(gòu)從全球供需看，電解銅供需缺口從去年開始在逐漸縮小。根據(jù)國際研究機構(gòu)Brook hunt 預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)測數(shù)據(jù)，全球電解銅今年缺口將為全球電解銅今年缺口將為15.3萬噸。萬噸。l從去年第四季度的情況看，中國的銅消費并未明顯減弱，而采選、冶煉、加工等子行業(yè)的運行也較從去年第四季度的情況看，中國的銅消費并未明顯減弱，而采選、冶煉、加工等子行業(yè)的運行也較穩(wěn)定。根據(jù)易貿(mào)資訊調(diào)研數(shù)據(jù)，穩(wěn)定。根據(jù)易貿(mào)資訊調(diào)研數(shù)據(jù)，12月銅冶煉行業(yè)的整體開工率也大幅提升至月銅冶煉行業(yè)的整體開工率也大幅提升至90.06%。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -銅庫存銅庫存l本月倫銅注銷倉單上升態(tài)勢明顯，月環(huán)比增幅達本

11、月倫銅注銷倉單上升態(tài)勢明顯，月環(huán)比增幅達120%，表明后期倫銅庫存消耗壓力將減小。倫銅庫存，表明后期倫銅庫存消耗壓力將減小。倫銅庫存在在1月份呈持續(xù)下降趨勢，共累計減少月份呈持續(xù)下降趨勢，共累計減少40,075噸，收于噸，收于330,825噸。在倫銅庫存減少量構(gòu)成中，北美洲、噸。在倫銅庫存減少量構(gòu)成中，北美洲、亞洲、歐洲分別為亞洲、歐洲分別為19,100、10,625和和10,350噸；分國家和地區(qū)看，庫存減少量最多的噸；分國家和地區(qū)看，庫存減少量最多的3個國家是：美國個國家是：美國（19,100噸），韓國（噸），韓國（9,100噸），德國（噸），德國（4,600噸）。噸）。l滬銅庫存在滬銅庫

12、存在1月份卻大幅反彈，累計增幅超過月份卻大幅反彈，累計增幅超過38000噸，而上升趨勢目前仍在持續(xù)。噸，而上升趨勢目前仍在持續(xù)。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -銅行業(yè)運行效益銅行業(yè)運行效益l銅礦采選業(yè)在銅礦采選業(yè)在2011年年1至至11月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入518.5億元，同比增速為億元，同比增速為48.0%；實現(xiàn)利潤總額；實現(xiàn)利潤總額96.1億元，億元，同比增速為同比增速為42.1%，行業(yè)利潤率，行業(yè)利潤率16.52%。l 銅冶煉行業(yè)在銅冶煉行業(yè)在2011年年1至至11月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5362.2億元，同比增速為億元，同比增速為45.1%；實現(xiàn)利潤總額；實

13、現(xiàn)利潤總額212.0億億元，同比增速為元，同比增速為75.3%，行業(yè)利潤率，行業(yè)利潤率3.95%。l可見我國銅行業(yè)依然是資源自給率偏低，企業(yè)偏冶煉型，但感覺銅礦采選業(yè)可見我國銅行業(yè)依然是資源自給率偏低，企業(yè)偏冶煉型，但感覺銅礦采選業(yè)16.52%的利潤率也偏低。的利潤率也偏低。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -鋁產(chǎn)品價格鋁產(chǎn)品價格l受宏觀因素提振和美元階段性回調(diào)帶動，倫鋁在持續(xù)受宏觀因素提振和美元階段性回調(diào)帶動，倫鋁在持續(xù)低迷后大幅反彈，低迷后大幅反彈，1月環(huán)比漲幅月環(huán)比漲幅10.79%。l雖受倫鋁帶動，但滬鋁表現(xiàn)卻大為遜色，僅漲雖受倫鋁帶動，但滬鋁表現(xiàn)卻大為遜色，僅漲2.90%。從國內(nèi)現(xiàn)貨市場看，電解

14、鋁、氧化鋁以及鋁加工產(chǎn)品從國內(nèi)現(xiàn)貨市場看，電解鋁、氧化鋁以及鋁加工產(chǎn)品價格本月表現(xiàn)均較弱，維持弱勢特征。而去年四季度價格本月表現(xiàn)均較弱，維持弱勢特征。而去年四季度以來國內(nèi)現(xiàn)鋁貿(mào)易市場始終承壓于以來國內(nèi)現(xiàn)鋁貿(mào)易市場始終承壓于50%平衡趨勢線下平衡趨勢線下方，鋁錠市場基本面利空格局加劇。方，鋁錠市場基本面利空格局加劇。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -鋁供需鋁供需l從全球范圍看，電解鋁市場長期過剩且處于新建產(chǎn)能的加速釋放期。根據(jù)從全球范圍看，電解鋁市場長期過剩且處于新建產(chǎn)能的加速釋放期。根據(jù)Brook hunt 的預(yù)測數(shù)據(jù)，的預(yù)測數(shù)據(jù)，2012年年全球電解鋁將過剩全球電解鋁將過剩131.8萬噸。受制于供給

15、過剩，電解鋁價格長期看淡。萬噸。受制于供給過剩，電解鋁價格長期看淡。l從去年第四季度看，國內(nèi)鋁行業(yè)的生產(chǎn)和消費均相對穩(wěn)定。電解鋁生產(chǎn)成本主要構(gòu)成項中的電力（從去年第四季度看，國內(nèi)鋁行業(yè)的生產(chǎn)和消費均相對穩(wěn)定。電解鋁生產(chǎn)成本主要構(gòu)成項中的電力（43%）、）、氧化鋁（氧化鋁（33%）、預(yù)焙陽極（）、預(yù)焙陽極（11%）價格在近期均變動不大，因此預(yù)計本月國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本同比基本持）價格在近期均變動不大，因此預(yù)計本月國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本同比基本持平。平。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -鋁庫存鋁庫存l 倫鋁注銷倉單已連續(xù)兩月大幅攀升，繼去年倫鋁注銷倉單已連續(xù)兩月大幅攀升，繼去年12月環(huán)比增幅月環(huán)比增幅277%后

16、，本月環(huán)比仍增加后，本月環(huán)比仍增加46.1%。倫鋁庫存自去。倫鋁庫存自去年四季度開始呈持續(xù)上升態(tài)勢，今年年四季度開始呈持續(xù)上升態(tài)勢，今年1月累計增加月累計增加24,025噸，收于噸，收于499.44萬噸。而在倫鋁庫存的增減方向上，萬噸。而在倫鋁庫存的增減方向上，各地區(qū)出現(xiàn)了較大分歧：北美洲（減少各地區(qū)出現(xiàn)了較大分歧：北美洲（減少8,850噸）、亞洲（增加噸）、亞洲（增加5,600噸）、歐洲（增加噸）、歐洲（增加27,275噸）；分國噸）；分國家和地區(qū)看，庫存減少量最多的是美國（減少家和地區(qū)看，庫存減少量最多的是美國（減少8,850噸），而庫存增加量最多的是荷蘭（增加噸），而庫存增加量最多的是荷

17、蘭（增加34,450噸）。噸）。l截止截止1月月30日，國內(nèi)現(xiàn)鋁社會庫存總量逼近日，國內(nèi)現(xiàn)鋁社會庫存總量逼近70萬噸，春節(jié)長假期間大增萬噸，春節(jié)長假期間大增18.2萬噸，增勢驚人，給國內(nèi)鋁價造萬噸，增勢驚人，給國內(nèi)鋁價造成重壓。實際上春運也影響到了貨物運輸，成重壓。實際上春運也影響到了貨物運輸，SMM預(yù)計節(jié)后各地鋁錠到貨量將繼續(xù)大增。同時下游消費仍未預(yù)計節(jié)后各地鋁錠到貨量將繼續(xù)大增。同時下游消費仍未復(fù)蘇，企業(yè)全面開工預(yù)計在元宵節(jié)之后，市場采購清淡。復(fù)蘇，企業(yè)全面開工預(yù)計在元宵節(jié)之后，市場采購清淡。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -鋁行業(yè)運行效益鋁行業(yè)運行效益l鋁采選業(yè)在鋁采選業(yè)在2011年年1至至11

18、月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入164.8億元，同比增速為億元，同比增速為25.7%；實現(xiàn)利潤總額；實現(xiàn)利潤總額16.4億元，億元，同比增速為同比增速為24.3%，行業(yè)利潤率，行業(yè)利潤率10%。l 鋁冶煉行業(yè)在鋁冶煉行業(yè)在2011年年1至至11月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3448.8億元，同比增速為億元，同比增速為18.5%；實現(xiàn)利潤總額；實現(xiàn)利潤總額114.6億億元，同比增速為元，同比增速為9.7%，行業(yè)利潤率僅，行業(yè)利潤率僅3.32%。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)-鉛產(chǎn)品價格鉛產(chǎn)品價格l受宏觀因素提振和美元階段性回調(diào)帶動，倫鉛在持續(xù)低迷后大幅反彈，受宏觀因素提振和美元階段性回調(diào)

19、帶動，倫鉛在持續(xù)低迷后大幅反彈，1月環(huán)比漲幅月環(huán)比漲幅8.75%。雖受倫鉛帶動，。雖受倫鉛帶動，但滬鉛表現(xiàn)卻較弱，漲幅僅為但滬鉛表現(xiàn)卻較弱，漲幅僅為4.57%。l進口鉛精礦加工費本月仍為進口鉛精礦加工費本月仍為95美元美元/公噸。自去年公噸。自去年11月初加工費下調(diào)后，已維持近月初加工費下調(diào)后，已維持近3個月。個月。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)-鉛供需鉛供需l從行業(yè)供需看，鉛的基本面狀況較差。從行業(yè)供需看，鉛的基本面狀況較差。2011年我國精煉鉛總產(chǎn)量為年我國精煉鉛總產(chǎn)量為460.46萬噸，同比增加萬噸，同比增加8.9%，增速雖，增速雖放緩但產(chǎn)量仍持續(xù)增加，而鉛的下游消費卻不景氣。以鉛的主要下游行業(yè)汽

20、車為例，受大城市限購政策實放緩但產(chǎn)量仍持續(xù)增加，而鉛的下游消費卻不景氣。以鉛的主要下游行業(yè)汽車為例，受大城市限購政策實施和購買汽車的地方優(yōu)惠政策取消影響，施和購買汽車的地方優(yōu)惠政策取消影響，2011年年11月汽車產(chǎn)銷量分別為月汽車產(chǎn)銷量分別為169.5萬輛和萬輛和165.6萬輛，同比下萬輛，同比下降降3.41%和和2.42%，這對鉛蓄電池需求造成較大影響。在產(chǎn)能快速釋放以及下游需求不振的背景下，國內(nèi)，這對鉛蓄電池需求造成較大影響。在產(chǎn)能快速釋放以及下游需求不振的背景下，國內(nèi)鉛市場供過于求的格局在短期內(nèi)難有實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。鉛市場供過于求的格局在短期內(nèi)難有實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。l而根據(jù)而根據(jù)Brook hunt

21、 的預(yù)測數(shù)據(jù)，電解鉛在未來兩年仍將持續(xù)過剩，因此鉛價長期看淡。的預(yù)測數(shù)據(jù)，電解鉛在未來兩年仍將持續(xù)過剩，因此鉛價長期看淡。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)-鉛庫存鉛庫存l倫鉛注銷倉單倫鉛注銷倉單1月大幅攀升，環(huán)比增幅為月大幅攀升，環(huán)比增幅為53.5%。倫鉛庫存自去年四季度開始持續(xù)下降，但于今年。倫鉛庫存自去年四季度開始持續(xù)下降，但于今年1月開始企月開始企穩(wěn)，穩(wěn)，1月累計增加月累計增加10075噸，收于噸，收于363,150噸。而在倫鉛庫存的增減方向上，各地區(qū)出現(xiàn)了較大分歧：北美洲噸。而在倫鉛庫存的增減方向上，各地區(qū)出現(xiàn)了較大分歧：北美洲（增加（增加3,575噸）、亞洲（增加噸）、亞洲（增加9,950噸）、

22、歐洲（減少噸）、歐洲（減少3,450噸）；分國家和地區(qū)看，庫存減少量最多的是噸）；分國家和地區(qū)看，庫存減少量最多的是西班牙（減少西班牙（減少2,375噸），而庫存增加量最多的是新加坡（增加噸），而庫存增加量最多的是新加坡（增加9,225噸）。噸）。l滬鉛庫存自去年四季度以來持續(xù)下滑，但在今年滬鉛庫存自去年四季度以來持續(xù)下滑，但在今年1月已基本企穩(wěn)，目前大致在月已基本企穩(wěn)，目前大致在30,000噸水平。噸水平。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)-鋅產(chǎn)品價格鋅產(chǎn)品價格l受宏觀因素提振和美元階段性回調(diào)帶動，倫鋅在持續(xù)低迷后大幅反彈，受宏觀因素提振和美元階段性回調(diào)帶動，倫鋅在持續(xù)低迷后大幅反彈，1月環(huán)比漲幅月環(huán)比漲

23、幅14.15%。雖受倫。雖受倫鋅帶動，但滬鋅表現(xiàn)卻較弱，漲幅為鋅帶動，但滬鋅表現(xiàn)卻較弱，漲幅為8.54%。l進口鋅精礦加工費進口鋅精礦加工費1月仍為月仍為55美元美元/公噸。自去年公噸。自去年12月初加工費下調(diào)后，已維持月初加工費下調(diào)后，已維持1月有余。月有余。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)-鋅供需鋅供需l從全球范圍看，電解鋅市場雖然長期過剩，但過剩狀況逐漸改善。根據(jù)從全球范圍看，電解鋅市場雖然長期過剩，但過剩狀況逐漸改善。根據(jù)Brook hunt 的預(yù)測數(shù)據(jù)，今年的預(yù)測數(shù)據(jù)，今年全球電解鋅將過剩全球電解鋅將過剩26.8萬噸。受制于供給過剩，電解鋅價格依然不容樂觀。萬噸。受制于供給過剩，電解鋅價格依然不

24、容樂觀。l2011年我國精煉鋅總產(chǎn)量為年我國精煉鋅總產(chǎn)量為530.83萬噸，同比增幅僅萬噸，同比增幅僅1.5%，增速雖顯著放緩但產(chǎn)量仍持續(xù)增加。，增速雖顯著放緩但產(chǎn)量仍持續(xù)增加。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -鋅庫存鋅庫存l倫鋅注銷倉單在持續(xù)減少后，倫鋅注銷倉單在持續(xù)減少后，1月環(huán)比增加月環(huán)比增加20.4%。倫鋅庫存自去年。倫鋅庫存自去年11月以來持續(xù)上升，今年月以來持續(xù)上升，今年1月累計增加月累計增加22,600噸，收于噸，收于844,300噸。而在倫鋅庫存的增減方向上，各地區(qū)基本一致：北美洲（增加噸。而在倫鋅庫存的增減方向上，各地區(qū)基本一致：北美洲（增加9,750噸）、亞噸）、亞洲（增加洲（增加

25、13,075噸）、歐洲（減少噸）、歐洲（減少225噸）；分國家和地區(qū)看，庫存增加量最多的是馬來西亞（增加噸）；分國家和地區(qū)看，庫存增加量最多的是馬來西亞（增加13,050噸）和美國（增加噸）和美國（增加9,750噸）噸） 。l滬鋅庫存滬鋅庫存1月略有上升，目前大致在月略有上升，目前大致在370,000噸水平。春節(jié)期間各冶煉企業(yè)并未停止生產(chǎn)，仍舊往各大市場噸水平。春節(jié)期間各冶煉企業(yè)并未停止生產(chǎn)，仍舊往各大市場發(fā)貨，使得春節(jié)期間各大倉庫庫存均有激增。發(fā)貨，使得春節(jié)期間各大倉庫庫存均有激增。SMM數(shù)據(jù)顯示，華東市場現(xiàn)貨庫存大幅增加數(shù)據(jù)顯示，華東市場現(xiàn)貨庫存大幅增加2.7萬噸，至萬噸，至44.34萬噸

26、，華南庫存增加近萬噸，華南庫存增加近1萬噸至萬噸至14.28萬噸，華北市場則增加萬噸，華北市場則增加2000噸至噸至1.6萬噸。萬噸。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -鉛鋅效益數(shù)據(jù)鉛鋅效益數(shù)據(jù)l鉛鋅采選業(yè)在鉛鋅采選業(yè)在2011年年1至至11月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1037.7億元，同比增速為億元，同比增速為17.0%；實現(xiàn)利潤總額；實現(xiàn)利潤總額147.5億億元，同比增速為元，同比增速為40.0%；行業(yè)利潤率；行業(yè)利潤率14.21%。l鉛鋅冶煉行業(yè)在鉛鋅冶煉行業(yè)在2011年年1至至11月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2134.0億元，同比增速為億元，同比增速為29.7%；實現(xiàn)利潤

27、總額；實現(xiàn)利潤總額33.9億億元，同比增速為元，同比增速為-5.7%；行業(yè)利潤率；行業(yè)利潤率1.59%，甚至低于電解鋁冶煉行業(yè)。，甚至低于電解鋁冶煉行業(yè)。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)-鎳價和供需鎳價和供需l受宏觀因素提振和美元階段性回調(diào)帶動，倫鎳在持受宏觀因素提振和美元階段性回調(diào)帶動，倫鎳在持續(xù)低迷后大幅反彈，續(xù)低迷后大幅反彈，1月環(huán)比漲幅為月環(huán)比漲幅為11.46%。l而滬鎳表現(xiàn)更為出色，月環(huán)比漲幅為而滬鎳表現(xiàn)更為出色，月環(huán)比漲幅為14.84%。但。但此輪上漲并非基本面推動，長期看鎳價仍將承壓。此輪上漲并非基本面推動，長期看鎳價仍將承壓。l2011年國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量為年國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量為29.83萬噸，同

28、比增速萬噸，同比增速44.0%。而從全球范圍看，電解鎳長期供大于求。而從全球范圍看，電解鎳長期供大于求。根據(jù)根據(jù)Brook hunt 預(yù)測數(shù)據(jù)，今年全球電解鎳將過預(yù)測數(shù)據(jù)，今年全球電解鎳將過剩剩178.7萬噸，明年過剩量仍會增加。萬噸，明年過剩量仍會增加。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -鎳庫存鎳庫存l倫鎳注銷倉單在持續(xù)減少后，本月環(huán)比增加倫鎳注銷倉單在持續(xù)減少后，本月環(huán)比增加20.8%。倫鎳庫存本月持續(xù)上升，累計增加。倫鎳庫存本月持續(xù)上升，累計增加4464噸，收于噸，收于94,512噸。而倫鎳庫存的增加主要來自歐洲：歐洲（增加噸。而倫鎳庫存的增加主要來自歐洲：歐洲（增加4,698噸）、亞洲（減少噸）

29、、亞洲（減少234噸）、歐洲（持平）；噸）、歐洲（持平）；分國家和地區(qū)看，庫存增加來自荷蘭（增加分國家和地區(qū)看，庫存增加來自荷蘭（增加4,698噸），庫存減少來自新加坡（減少噸），庫存減少來自新加坡（減少234噸）。噸）。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)-錫價和供需錫價和供需l受宏觀因素提振和美元階段性回調(diào)帶動，受宏觀因素提振和美元階段性回調(diào)帶動，倫錫在持續(xù)低迷后大幅反彈，倫錫在持續(xù)低迷后大幅反彈，1月環(huán)比漲月環(huán)比漲幅為幅為26.80%。l而滬錫表現(xiàn)相對較弱，月環(huán)比漲幅為而滬錫表現(xiàn)相對較弱，月環(huán)比漲幅為14.91%。l2011年國內(nèi)錫礦產(chǎn)量為年國內(nèi)錫礦產(chǎn)量為15.74萬噸，同萬噸，同比增速為比增速為2.8

30、%；電解錫產(chǎn)量為；電解錫產(chǎn)量為9.54萬噸，萬噸，同比增速為同比增速為25.1%。子行業(yè)動態(tài)子行業(yè)動態(tài)- -錫庫存錫庫存l倫錫注銷倉單在上月大幅增加后，本月環(huán)比減少倫錫注銷倉單在上月大幅增加后，本月環(huán)比減少1.5%。倫錫庫存本月繼續(xù)減少，累計減少。倫錫庫存本月繼續(xù)減少，累計減少3,090噸，收于噸，收于9,100噸。而倫錫庫存的減少主要來自亞洲：亞洲（減少噸。而倫錫庫存的減少主要來自亞洲：亞洲（減少3,115噸）、北美洲（持平）、歐洲（增加噸）、北美洲（持平）、歐洲（增加25噸）；噸）；分國家和地區(qū)看，庫存減少來自馬來西亞（減少分國家和地區(qū)看，庫存減少來自馬來西亞（減少3,245噸）。噸）。黃

31、金：金價持續(xù)反彈，黃金：金價持續(xù)反彈，ETFETF持倉增加持倉增加l1月月,美元在上漲兩個半月后迎來了持續(xù)兩周的調(diào)整，而美元在上漲兩個半月后迎來了持續(xù)兩周的調(diào)整，而美聯(lián)儲美聯(lián)儲25日宣布維持超低利率政策直至日宣布維持超低利率政策直至2014年下半年的年下半年的決定則成為了資金對持續(xù)強勢的美元開始短期回避的核決定則成為了資金對持續(xù)強勢的美元開始短期回避的核心理由。最終美元指數(shù)報收心理由。最終美元指數(shù)報收78.90，兩周以來大跌，兩周以來大跌3.21%。受美元走弱帶動，黃金呈現(xiàn)持續(xù)反彈態(tài)勢。受美元走弱帶動，黃金呈現(xiàn)持續(xù)反彈態(tài)勢。l金價在去年金價在去年12月月29日觸底后持續(xù)反彈至月底累計漲幅已日觸

32、底后持續(xù)反彈至月底累計漲幅已達達13%；而全球最大的黃金；而全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust的黃的黃金持倉量在圣誕節(jié)前套現(xiàn)行為結(jié)束后已累計增加金持倉量在圣誕節(jié)前套現(xiàn)行為結(jié)束后已累計增加16.52噸，噸，表明投資者對黃金依舊看好。表明投資者對黃金依舊看好。稀土：價格持續(xù)下跌稀土：價格持續(xù)下跌l稀土價格從去年下半稀土價格從去年下半年以來持續(xù)下跌，即年以來持續(xù)下跌，即便進入交投清淡的便進入交投清淡的1月份也不例外。月份也不例外。l輕稀土均價至去年年輕稀土均價至去年年中以來已腰斬，而中中以來已腰斬，而中重稀土中氧化鋱、氧重稀土中氧化鋱、氧化釓也跌幅超過化釓也跌幅超過50%。l稀土下

33、游產(chǎn)品毛坯燒稀土下游產(chǎn)品毛坯燒結(jié)釹鐵硼價格跌幅更結(jié)釹鐵硼價格跌幅更大，已大，已N35為例，自為例，自去年去年6月以來價格已月以來價格已跌近跌近60%，但進入，但進入1月以來產(chǎn)品價格已企月以來產(chǎn)品價格已企穩(wěn)。穩(wěn)。稀土：價格持續(xù)下跌稀土：價格持續(xù)下跌l 輕稀土構(gòu)成品種中以輕稀土構(gòu)成品種中以氧化釹跌幅最深，氧氧化釹跌幅最深，氧化鑭相對抗跌?；|相對抗跌。l而這四個產(chǎn)品的價格而這四個產(chǎn)品的價格在今年在今年1月依然持續(xù)下月依然持續(xù)下跌，不過價格表現(xiàn)開跌，不過價格表現(xiàn)開始出現(xiàn)分化：氧化鈰始出現(xiàn)分化：氧化鈰氧化鑭和氧化鐠氧化氧化鑭和氧化鐠氧化釹產(chǎn)品價格每周交替釹產(chǎn)品價格每周交替下跌。因此從總體看，下跌。因此

34、從總體看，輕稀土價格跌幅趨緩，輕稀土價格跌幅趨緩，但每周仍微跌。但每周仍微跌。鎢、銻：產(chǎn)品價格趨穩(wěn)鎢、銻：產(chǎn)品價格趨穩(wěn)l我們重點跟蹤的其他小金屬品種鎢和銻價格已開始趨穩(wěn)。尤其是鎢，我們重點跟蹤的其他小金屬品種鎢和銻價格已開始趨穩(wěn)。尤其是鎢，APTAPT、鎢精礦、氧化鎢產(chǎn)、鎢精礦、氧化鎢產(chǎn)品價格均相對堅挺，從去年品價格均相對堅挺，從去年1111月以來已基本企穩(wěn)月以來已基本企穩(wěn)。一月投資建議及模擬組合表現(xiàn)一月投資建議及模擬組合表現(xiàn)回顧回顧一月行業(yè)觀點和投資建議回顧一月行業(yè)觀點和投資建議回顧l行業(yè)觀點行業(yè)觀點: :給予給予”中性中性”投資評級投資評級1、當全球經(jīng)濟在流動性泛濫近三年后仍前途未卜時，我

35、們已經(jīng)很坦然地定論了一個事實：2011年下半年大宗金屬價格的下跌以及有色板塊的調(diào)整已然成為本輪周期趨勢向下運行中的重要組成部分。而在去年底的時點展望2012年全年，中美歐經(jīng)濟全面復(fù)蘇仍面臨較大挑戰(zhàn)，據(jù)此判斷本輪周期向下階段尚未結(jié)束。則周期向下階段，行業(yè)無趨勢性投資機會可言，所以理論上板塊談不上有大機會。2、好消息是，自2011年9月19日-23日當周基本金屬價格因美國QE3落空而持續(xù)暴跌，其“金融屬性”泡沫得到較大程度釋放后，基本金屬價格已經(jīng)開始在新的平臺震蕩整固，對已有預(yù)期的市場利空因素反應(yīng)相對鈍化。除非宏觀面不利因素再超預(yù)期，否則金屬價格短期再次暴跌的可能性不大，此輪周期向下調(diào)整階段在時間

36、和空間可能都有限，所以理論上板塊也不可能有大風險。綜合考慮，我們維持對板塊一季度“中性”的投資評級。l月度投資建議月度投資建議中國央行再度釋放寬松信號，存準率下調(diào)的政策窗口可能再度打開；而美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期則表明美國經(jīng)濟現(xiàn)階段復(fù)蘇穩(wěn)??；不過，歐元區(qū)歐洲央行實施的變相寬松量化受阻于歐元區(qū)銀行的持幣過冬。但總的來說，一季度“三因素”方面釋放的信號偏積極。短期基于如此相對利好的局面，我們認為板塊走勢趨于企穩(wěn)，建議機構(gòu)“標配”有色行業(yè)。但因看不到中長期的趨勢性投資機會，而行業(yè)微觀面當前也確實仍無利好可言，主要從考慮安全邊際的角度配置個股。從估值角度來看，資源類黃金股及小金屬類公司估值優(yōu)勢已開始凸顯

37、。按估值優(yōu)勢排序：南山鋁業(yè)-包鋼稀土-紫金礦業(yè)-廈門鎢業(yè)-山東黃金。l1 1月行業(yè)基準的最終表現(xiàn)月行業(yè)基準的最終表現(xiàn)中國經(jīng)濟有望實現(xiàn)軟著陸以及被市場定義成QE2.5的美聯(lián)儲維持超低利率政策直至2014年下半年的決定顯然同時利好了現(xiàn)階段大宗金屬價格的走勢；而有色板塊作為2011年跌幅最深、機構(gòu)配置最低的板塊，在策略上逐漸看多的投資者有被動配置有色板塊的需求，等等因素合力之下有色板塊1月上漲15.37%，大幅跑贏大盤11.73個百分點。從各子板塊反彈幅度排序來看，稀土板塊居首，黃金板塊其次，大宗金屬板塊第三，下游加工類最弱。我們認為，漲幅排序已清晰影射市場內(nèi)在邏輯，很大程度上準確地反應(yīng)了行業(yè)現(xiàn)狀：

38、1、以包鋼稀土為代表的稀土行情主要是受市場預(yù)期驅(qū)動，背景是稀土價格持續(xù)暴跌已釋放大部分泡沫，重點標的處于低估值水平具有較強安全邊際。2、既然此輪金屬價格反彈很大程度上仍是受貨幣寬松預(yù)期主導(dǎo)，那么2011年被壓制了一年，金融屬性最為純粹的黃金板塊顯然成為了更好的選擇，其次才是畢竟受商品屬性所制約的大宗金屬板塊。3、下游加工板塊因估值不占優(yōu)勢以及在貨幣寬松背景之下不具備足夠彈性而墊底。l1月模擬組合表現(xiàn)：月度漲幅月模擬組合表現(xiàn)：月度漲幅20.01%，跑贏行業(yè)基準，跑贏行業(yè)基準4.64個百分點個百分點一月模擬組合表現(xiàn)一月模擬組合表現(xiàn)二月行業(yè)觀點、投資建議及模二月行業(yè)觀點、投資建議及模擬組合擬組合宏觀

39、宏觀“三因素三因素”現(xiàn)狀現(xiàn)狀l中國因素：中國因素：1 1月月PMIPMI帶反季節(jié)特征上升，降準市場呼聲仍然很強帶反季節(jié)特征上升，降準市場呼聲仍然很強1月份中國制造業(yè)PMI為50.5%，環(huán)比上升0.2個百分點，持續(xù)兩個月小幅回升。其中PMI中生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、購進價格指數(shù)、原材料庫存指數(shù)環(huán)比上升，其余各指數(shù)下降。不同于去年12月PMI的回升主要反映春節(jié)來臨較早帶來的企業(yè)提前備產(chǎn)的季節(jié)性效應(yīng)，1月PMI上升帶有反季節(jié)特征，主要得益于前期貨幣政策的放松以及去年年底財政政策的擴張。但PMI的好轉(zhuǎn)是否能夠持續(xù)，則取決于政策放松是否能夠持續(xù)。同一天公布的匯豐PMI同樣也是連續(xù)兩月回升。不過，匯豐PMI

40、已經(jīng)連續(xù)三個月處于50的枯榮分水嶺以下。匯豐銀行的指數(shù)編制方法在對中小企業(yè)的考察上賦予了更多的權(quán)重。這表明即便中國經(jīng)濟的整體狀況略好于預(yù)期，但中小企業(yè)仍在“過冬”。央行近期仍偏謹慎，1月份降準預(yù)期落空，節(jié)后第一周央行又繼續(xù)暫停公開市場央票操作。但節(jié)前兩筆總計3520億元逆回購的到期還款卻未能掀起資金面波瀾，市場預(yù)計央行已對部分銀行實施了資金展期。而外匯占款的連續(xù)負增長以及1月制造業(yè)PMI指數(shù)的上升也延滯了降準的步伐。盡管央行的年初政策操作比較謹慎，但“穩(wěn)中有進”的思路卻并沒有改變，且目前7天回購利率還在4.33%的高位，交易盤估計很難支撐，市場的降準預(yù)期和呼聲仍然很強。與降準對應(yīng)的三個風險釋放

41、點：CPI企穩(wěn)至3.5%之下的較低水平、出口形勢大幅走弱的沖擊基本消除、房價與地方基礎(chǔ)建設(shè)投資明顯下滑的確立是我們需要密切關(guān)注的。宏觀宏觀“三因素三因素”現(xiàn)狀現(xiàn)狀l歐元區(qū)因素：歐元區(qū)因素： 2-4月，月，“歐豬五國歐豬五國”債務(wù)進入到期高峰債務(wù)進入到期高峰歐元區(qū)1月經(jīng)濟景氣指數(shù)為93.4，低于市場預(yù)期；歐元區(qū)去年12月失業(yè)率高達10.4%，創(chuàng)下歷史新高。而歐元區(qū)2011年12月零售銷售環(huán)比下降0.4%，完全不及增長0.3%的預(yù)期。不過，受德國經(jīng)濟良好表現(xiàn)的帶動，歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI指數(shù)終值從12月的46.9升至48.8，雖連續(xù)六個月萎縮，但畢竟創(chuàng)下五個月來最佳表現(xiàn)。英國1月制造業(yè)PMI升至5

42、2.1，為2011 年3 月以來最高水平。德國1月份制造業(yè)PMI指數(shù)報51，但法國、意大利、西班牙、希臘和愛爾蘭等國的制造業(yè)活動卻再顯疲態(tài)。最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明歐元區(qū)危局非一日之寒，短期的提振效應(yīng)的持續(xù)性有待觀察。 本周希臘政府與私有債權(quán)人的談判陷入僵局，加上葡萄牙十年期國債收益率大幅飆升至17%，葡萄牙違約風險逐漸加大，市場對于歐債危機的前景仍然存疑。2012年歐元區(qū)有1萬億歐元政府債券到期，而2-4月，“歐豬五國”債務(wù)到期高峰已經(jīng)成為了投資者公認的事實。在所有面臨債務(wù)到期的國家中，意大利的到期債務(wù)將有3371億歐元，已超過其他“歐豬國家”的總和。雖然，日前歐盟27國中除英國和捷克外的25國就歐

43、洲新財政協(xié)議達成共識，同意建立永久性的援助基金“歐洲穩(wěn)定機制”（ESM）并于7月開始啟動，該財政協(xié)議由德國發(fā)起并旨在加強各成員國預(yù)算以及財政紀律。ESM目前的放貸能力為5000億歐元，該基金將增強應(yīng)對歐債危機的火力并逐步替代歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）。但我們認為上述措施依然不能從根本上改變歐元區(qū)危局，另外未來兩個月是歐元區(qū)主要風險的窗口期。因此歐元本周走弱，兌美元匯率跌0.44%。宏觀宏觀“三因素三因素”現(xiàn)狀現(xiàn)狀l美國因素：最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)和就業(yè)市場均顯復(fù)蘇跡象美國因素：最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)和就業(yè)市場均顯復(fù)蘇跡象12月美國建筑支出月環(huán)比上升1.5%，遠高于市場預(yù)期0.5%，為連續(xù)

44、第五個月增長，顯示美國建筑業(yè)呈反彈跡象；美國1月制造業(yè)PMI從12月的53.1上升至54.1，表明美國制造業(yè)持續(xù)擴張；美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長24.3萬人，預(yù)期增長15.0萬人，創(chuàng)下2011年4月以來的最大漲幅；1月美國私營部門就業(yè)人數(shù)增加25.7萬人，預(yù)期增加17.0萬人；美國1月失業(yè)率跌至8.3%，為2009年2月來最低水平，預(yù)期為8.5%；美國1月ISM非制造業(yè)指數(shù)為56.8，預(yù)期為53.0。美國經(jīng)濟在此前2個月內(nèi)持續(xù)復(fù)蘇，雖然上周經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，但最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)又再次表明，美國房地產(chǎn)市場和就業(yè)市場均出現(xiàn)反彈跡象。而專家預(yù)測美國經(jīng)濟活動也處于持續(xù)擴張中，在美聯(lián)儲的低息政策的刺激下，美國經(jīng)濟復(fù)

45、蘇態(tài)勢愈發(fā)明顯。大宗大宗金屬價格金屬價格：“外強內(nèi)弱外強內(nèi)弱”現(xiàn)象嚴重現(xiàn)象嚴重l雖然春節(jié)期間倫敦金屬市場持續(xù)上漲，但節(jié)后國內(nèi)金屬市場沒有出現(xiàn)補漲，表現(xiàn)明顯偏弱。銅、鋁、鉛、雖然春節(jié)期間倫敦金屬市場持續(xù)上漲，但節(jié)后國內(nèi)金屬市場沒有出現(xiàn)補漲，表現(xiàn)明顯偏弱。銅、鋁、鉛、鋅均出現(xiàn)較大幅度現(xiàn)貨貼水，庫存大增。這主要是因為元宵節(jié)前下游加工企業(yè)大多數(shù)尚未開工，采購未能鋅均出現(xiàn)較大幅度現(xiàn)貨貼水，庫存大增。這主要是因為元宵節(jié)前下游加工企業(yè)大多數(shù)尚未開工，采購未能回歸市場，且企業(yè)節(jié)前已有部分備庫，補庫情況也沒有大面積發(fā)生所致。隨著元宵節(jié)結(jié)束，下游企業(yè)生產(chǎn)回歸市場，且企業(yè)節(jié)前已有部分備庫，補庫情況也沒有大面積發(fā)生所

46、致。隨著元宵節(jié)結(jié)束，下游企業(yè)生產(chǎn)逐步趨近于節(jié)前正常水平情況下，前期原料庫存的消耗也會增加對于原料的需求，相信價格疲軟態(tài)勢會有逐步趨近于節(jié)前正常水平情況下，前期原料庫存的消耗也會增加對于原料的需求，相信價格疲軟態(tài)勢會有所改變。所改變。l根據(jù)本周根據(jù)本周SMMSMM對對2424家國內(nèi)主要銅桿線企業(yè)的最新調(diào)研結(jié)果，家國內(nèi)主要銅桿線企業(yè)的最新調(diào)研結(jié)果，1 1月國內(nèi)銅桿線企業(yè)的整體開工率水平為月國內(nèi)銅桿線企業(yè)的整體開工率水平為61.52%61.52%，較去年較去年1212月大幅回落月大幅回落12.312.3個百分點，也低于去年同期個百分點，也低于去年同期64.81%64.81%的水平。但的水平。但1 1

47、月開工率大幅回落主要是受元旦月開工率大幅回落主要是受元旦春節(jié)假期聚集和傳統(tǒng)消費淡季所致。另外春節(jié)假期聚集和傳統(tǒng)消費淡季所致。另外1 1月國內(nèi)主要銅桿線企業(yè)的原料庫存占月產(chǎn)量的比率為月國內(nèi)主要銅桿線企業(yè)的原料庫存占月產(chǎn)量的比率為14.71%14.71%，環(huán)，環(huán)比上升比上升5.375.37個百分點。我們分析因為本月產(chǎn)量相對較低，拉高了本月的比值；剔除上述效應(yīng)后，銅桿線企個百分點。我們分析因為本月產(chǎn)量相對較低，拉高了本月的比值；剔除上述效應(yīng)后，銅桿線企業(yè)準備正常生產(chǎn)庫存，也會導(dǎo)致業(yè)準備正常生產(chǎn)庫存，也會導(dǎo)致1 1月原料庫存量出現(xiàn)一定幅度上升。但即便以月原料庫存量出現(xiàn)一定幅度上升。但即便以14.71%

48、14.71%的數(shù)值做比較，仍遠低的數(shù)值做比較，仍遠低于去年同期于去年同期20%20%的水平，表明生產(chǎn)企業(yè)對銅價呈謹慎觀點。的水平，表明生產(chǎn)企業(yè)對銅價呈謹慎觀點。公司基本面公司基本面: :年報行情不容樂觀年報行情不容樂觀l包鋼稀土預(yù)告包鋼稀土預(yù)告2011年凈利同比增長年凈利同比增長330%（32.28億元）以上，億元）以上， 2.66元以上元以上EPS。但前三季度已實現(xiàn)。但前三季度已實現(xiàn)31.29億凈利，億凈利，2.58元的元的EPS。四季度稀土價格大幅下跌，公司。四季度稀土價格大幅下跌，公司9月收儲，月收儲，10月停產(chǎn)。這樣的業(yè)績預(yù)月停產(chǎn)。這樣的業(yè)績預(yù)告表明公司第四季度幾無銷售，已在市場預(yù)期之

49、中，我們之前預(yù)測公司告表明公司第四季度幾無銷售，已在市場預(yù)期之中，我們之前預(yù)測公司2011年全年實現(xiàn)年全年實現(xiàn)3元的元的EPS，目前向下修正至目前向下修正至2.8元。元。l云銅公告云銅公告2011年實現(xiàn)年實現(xiàn)0.45元的元的EPS，第四季度虧損，第四季度虧損2億元，估計是庫存計提所致。億元，估計是庫存計提所致。l銅陵有色銅陵有色11年凈利同比增年凈利同比增55-65%，EPS0.99-1.06元，略高預(yù)期。元，略高預(yù)期。l中鋁第四季因鋁價跌電價漲虧近中鋁第四季因鋁價跌電價漲虧近6億致億致11年不到年不到0.03元元EPS。l中金黃金凈利同比增超中金黃金凈利同比增超50%，沒有驚喜。，沒有驚喜。

50、l山東黃金山東黃金11年凈利同比增超年凈利同比增超50，但前三季已同比增超，但前三季已同比增超80%，預(yù)期第四季習慣性變臉環(huán)比下降。，預(yù)期第四季習慣性變臉環(huán)比下降。l寧波韻升寧波韻升11年凈利同比增年凈利同比增200%-250%，相對給力，但，相對給力，但2012年高增長能否持續(xù)有待觀察。年高增長能否持續(xù)有待觀察。l寶鈦股份寶鈦股份11年凈利約年凈利約6600萬，萬，0.15元左右的元左右的EPS，第四季環(huán)比下降。，第四季環(huán)比下降。 二月行業(yè)觀點和投資建議二月行業(yè)觀點和投資建議l2 2月的第一周，有色行業(yè)指數(shù)漲月的第一周，有色行業(yè)指數(shù)漲0.36%0.36%，跑輸大盤，跑輸大盤0.840.84個

51、百分點，表明投資者對待此輪流動性拉動下的反彈個百分點，表明投資者對待此輪流動性拉動下的反彈仍顯謹慎。謹慎情緒基于：不可否認，美國推出兩輪量化寬松政策之后，全球股市確實曾走出上漲行情；仍顯謹慎。謹慎情緒基于：不可否認，美國推出兩輪量化寬松政策之后，全球股市確實曾走出上漲行情；市場重新預(yù)期美國市場重新預(yù)期美國QE3QE3對全球股市也有一定支持作用。但長期看來，對全球股市也有一定支持作用。但長期看來，QE3QE3一旦實施，將會加大新興市場的通一旦實施，將會加大新興市場的通脹壓力。在過高流動性的影響下，資金在全球范圍內(nèi)的走向?qū)⒆兊脽o序，這將加大全球金融市場的波動性。脹壓力。在過高流動性的影響下，資金在全球范圍內(nèi)的走向?qū)⒆兊脽o序，這將加大全球金融市場的波動性。而而QE3QE3對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)是否將邊際遞減也依然被投資者所擔憂。對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)是否將邊際遞減也依然被投資者所擔憂。l而超出我們預(yù)期的是，美國最新一期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)異常強勁，美國房地產(chǎn)市場和就業(yè)市場均出現(xiàn)反彈跡象，而超出我們預(yù)期的是，美國最新一期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)異常強勁，美國房地產(chǎn)市場和就業(yè)市場均出現(xiàn)反彈跡象，美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢愈發(fā)明顯。雖然在此番經(jīng)濟數(shù)據(jù)下，美國美國經(jīng)濟復(fù)蘇