項目投資管理教材

1、2022-4-27第7章：項目投資管理一、企業(yè)投資的分類一、企業(yè)投資的分類 l直接投資與間接投資直接投資與間接投資 生產(chǎn)經(jīng)營 /證券投資l長期投資與短期投資長期投資與短期投資 一年為限l對內投資與對外投資對內投資與對外投資l初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 l其他分類方法其他分類方法 獨立項目/相關項目/互斥項目二、現(xiàn)金流量的構成二、現(xiàn)金流量的構成l初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量 1 1、初始現(xiàn)金流量、初始現(xiàn)金流量 l投資前費用（勘探設計費、技術資料費、土地購入費） l設備購置費用 l設備安裝費用 l建筑工程費l營運資金的墊支（項目終結時收

2、回，是長期投資） l原有固定資產(chǎn)的變價收入變價收入扣除相關稅金后的凈收益（固定資產(chǎn)更新時變賣原有固定資產(chǎn)的現(xiàn)金收入） l不可預見費（設備價格上漲、自然災害等） 2 2、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)期內的現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入營業(yè)期內的現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入營業(yè)期內的現(xiàn)金流出：營業(yè)現(xiàn)金支出營業(yè)期內的現(xiàn)金流出：營業(yè)現(xiàn)金支出+所得稅所得稅So, 年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）= 年營業(yè)現(xiàn)金流入年營業(yè)現(xiàn)金流入 年營業(yè)現(xiàn)金流出年營業(yè)現(xiàn)金流出 = 年營業(yè)收入年營業(yè)收入 （年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本+ 所得稅所得稅） = 年營業(yè)收入年營業(yè)收入 年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 （7.1）另外，另

3、外，折舊折舊和和攤銷攤銷是是非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本則，營業(yè)成本則，營業(yè)成本= 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 + 非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本 =付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 + 折舊折舊 + 攤銷攤銷 so, 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本= 營業(yè)成本營業(yè)成本 折舊折舊 攤銷攤銷（7.2）將將7.2代入代入7.1 營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量= 營業(yè)收入營業(yè)收入 （營業(yè)成本（營業(yè)成本 折舊折舊 攤銷）攤銷） 所得稅所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)收入 營業(yè)成本營業(yè)成本 所得稅所得稅 + 折舊折舊 +攤銷攤銷 =稅后凈利潤稅后凈利潤+ 折舊折舊 +攤銷攤銷營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤稅后凈利潤+ 折舊折舊 +攤銷攤銷 = 稅前利潤稅前利潤

4、（1 所得稅稅率）所得稅稅率）+ 折舊折舊 +攤銷攤銷 =（營業(yè)收入（營業(yè)收入 營業(yè)成本）營業(yè)成本）（1 所得稅稅率）所得稅稅率）+ 折舊折舊 +攤銷攤銷 = （營業(yè)收入（營業(yè)收入 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 折舊折舊 攤銷）攤銷）（1 所得稅稅率）所得稅稅率）+ 折舊折舊 +攤銷攤銷 = 營業(yè)收入營業(yè)收入（1 所得稅稅率）所得稅稅率） 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1 所得稅稅率）所得稅稅率）+折舊折舊所得稅稅率所得稅稅率+攤銷攤銷所得稅稅率所得稅稅率3 3、終結現(xiàn)金流量、終結現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要指扣除了所需要上繳的稅金等支上繳的稅金等

5、支出后的凈收入出后的凈收入 【例例1】某項目投資總額為某項目投資總額為150萬元，其中萬元，其中固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)投資投資110萬元，建設期為萬元，建設期為2年，年，于建設起點分于建設起點分2年平均投入。年平均投入。無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)投資投資20萬元，于建設起點一次投入。萬元，于建設起點一次投入。流動資金流動資金投資投資20萬元，于投產(chǎn)開始時墊付。該項目經(jīng)營期萬元，于投產(chǎn)開始時墊付。該項目經(jīng)營期10年，年，固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有按直線法折舊，期滿有10萬元凈殘值；萬元凈殘值；無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)于投產(chǎn)開始后于投產(chǎn)開始后5年平均攤銷；年平均攤銷；流動資金流動資金在項目終結時可一次全部收回。

6、另外，預計項目投產(chǎn)后，前在項目終結時可一次全部收回。另外，預計項目投產(chǎn)后，前5年每年每年可獲得年可獲得40萬元的萬元的營業(yè)收入營業(yè)收入，并發(fā)生，并發(fā)生38萬元的總萬元的總營業(yè)成本營業(yè)成本；后；后5年每年可獲年每年可獲得得60萬元的萬元的營業(yè)收入營業(yè)收入，并發(fā)生，并發(fā)生40萬元的萬元的付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本。所得稅率為。所得稅率為25%，則估算，則估算該項目所涉及的現(xiàn)金流量（初期、營業(yè)期和終結現(xiàn)金流）該項目所涉及的現(xiàn)金流量（初期、營業(yè)期和終結現(xiàn)金流）l初始現(xiàn)金流（建設期現(xiàn)金流）： NCF0= 110萬/2 20萬= 75萬 （固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資） NCF1= 110萬/2 = 55萬 （固定資產(chǎn)投

7、資） NCF2= 20萬 （流動資金墊付） 營業(yè)期現(xiàn)金流 ： 固定資產(chǎn)年折舊額= （110萬 10萬）/10 = 10萬 無形資產(chǎn)年攤銷額=20萬/5=4萬 NCF3 7 =（營業(yè)收入 營業(yè)成本）（1 所得稅稅率）+ 折舊 +攤銷 =（40萬 38萬） （1 25%）+10萬+4萬=15.5萬 NCF8 12 = 營業(yè)收入（1 所得稅稅率） 付現(xiàn)成本（1 所得稅稅率）+折舊所得稅稅率+攤銷所得稅稅率 = 60萬（1 25%） 40萬（1 25%）+10萬25% + 0 25% = 17.5萬 終結現(xiàn)金流： NCF12 = 20萬 + 10萬 = 30萬 （墊支的流動資金收回、固定資產(chǎn)殘值） 全

8、部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 【例例2】大華公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元，假設所得稅稅率為25%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算為計算現(xiàn)金流量，必

9、須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算表7-1 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年份12345甲方案：銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）25%500500500500500稅后凈利（6）=（4）（5）1500150015001500

10、1500營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）35003500350035003500乙方案：銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）25%750650550450350稅后凈利（6）=（4）（5）22501950165013501050營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）42503950365033503050全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算表7-2 投資項目的現(xiàn)金流量 單

11、位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量35003500350035003500 現(xiàn)金流量合計-1000035003500350035003500乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營運資金墊支-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量42503950365033503050 固定資產(chǎn)殘值2000 營運資金回收3000 現(xiàn)金流量合計-1500042503950365033508050 三、項目投資決策的貼現(xiàn)法三、項目投資決策的貼現(xiàn)法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有凈現(xiàn)值、標主要有凈現(xiàn)值、內含報酬率、獲內含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。投資回收期等。對于

12、這類指標的對于這類指標的使用，體現(xiàn)了貼使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標，值計算各種指標，并據(jù)以進行決策并據(jù)以進行決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內含報酬率內含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 1、凈現(xiàn)值l計算公式l決策規(guī)則l一個備選方案：NPV0l多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。額，叫作凈現(xiàn)值。

13、121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算 例例3 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例, ,來說明凈現(xiàn)值的計算。來說明凈現(xiàn)值的計算。假設資本成本為假設資本成本為10%10%。表7-2 投資項目的現(xiàn)金流量 單位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量35003500350035003500 現(xiàn)金流量合計-1000035003500350035003500乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營運資金墊支-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量4250395

14、0365033503050 固定資產(chǎn)殘值2000 營運資金回收3000 現(xiàn)金流量合計-1500042503950365033508050甲方案的NCF相等，故計算如下： ,10%,5100003500100003500 3.791 100003268.5()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資額元凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下 :年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.25326

15、2.702741.152288.054999.05未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 17154.20減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=2154.20凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 l凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內含報酬率則彌補了這一缺陷。lNPVR的評價標準 NPVR 0l優(yōu)缺點優(yōu)點可以反映項目資金投可以反映項目資金投入與產(chǎn)出之間的關系入與產(chǎn)出之間的關系容易計算容易計算缺點無法直接反映投資項無法直接反映投資項目的實際收益率水平目的實際收益率水平

16、原原始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值NPVNPVR 項目可行項目可行凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率（NPVRNPVR，Net Present Value Rate)Net Present Value Rate)內 含 報 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，即NPV=0時的報酬率 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內含報酬率內含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 2 2、內含報酬率、內含報酬率l計算方法：計算方法：l決策規(guī)則決策規(guī)則l一個備選方案：IRR必要的報酬率l多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCFIRRIRR

17、的計算步驟：的計算步驟：每年的每年的NCFNCF相等相等計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出IRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRRN C F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接到負并且比較接近于零的兩個貼近于零的兩個貼現(xiàn)率現(xiàn)率內含報酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7 71 1和表和表7 72 2）來說明內含報酬率的計算方法。來說明內含報酬率的計算方法。例例 4由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內含報酬率

18、: 1000035002.857 NCF初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內含報酬率應該在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：內含報酬率甲方案的內含報酬率20%+2.22%22.22%2 0 %5 %? %2 5 %x貼現(xiàn)率2.9 9 10 .1 3 40 .3 0 22.8 5 72.6 8 9年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)0.13410.3022.22xx 內含報酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表7-4 :表表7-4 乙方案內含報酬率的測算過程乙方案內含報酬率的測算過程 單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t

19、現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF16%,t現(xiàn)值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV/1686/-380內含報酬率乙方案的內含報酬率乙方案的內含報酬率11%+4.08%15.08% 1 1 %1 6 8 6%1 6 8 6? %01 6 %3 8 01 6 8 652 0 6 64 .0 852 0 6 6xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值內含報酬率法的優(yōu)缺點

20、優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出 獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內含報酬率內含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 3 3、獲利指數(shù)獲利指數(shù)/ /現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比值未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比值 計算公式計算公式?jīng)Q策規(guī)則決策規(guī)則l一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。l 多個互斥方案：選擇超

21、過1最多者。CkNCFPInttt/)1(1原原始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值 nstttiNCFPI1)1(原原始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值原原始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值 NPV1 原原始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值NPV1 NPVR獲利指數(shù)的計算獲利指數(shù)的計算l依前例132691.3310000171541.1415000未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資獲利指數(shù)的優(yōu)缺點獲利指數(shù)的優(yōu)缺點l優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。 l缺點：獲利指數(shù)只代表

22、獲得報酬的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。 四、項目投資決策的非貼現(xiàn)法四、項目投資決策的非貼現(xiàn)法l投資回收期投資回收期l平均報酬率平均報酬率l平均會計報酬率平均會計報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考量指標是指不考慮貨幣時間價值慮貨幣時間價值的各種指標。的各種指標。1 1、投資回收期、投資回收期計算方法計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。投 資 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投資所需

23、的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。 天天公司欲進行一項投資，初始投資額天天公司欲進行一項投資，初始投資額1000010000元，項目為期元，項目為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料詳見表年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料詳見表7-57-5，試計算該方案的投，試計算該方案的投資回收期。資回收期。例例5 表表7-5 天天公司投資回收期的計算表天天公司投資回收期的計算表 單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表從表7-57-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為300030

24、00元，因此元，因此該項目的投資回收期為該項目的投資回收期為： 10000/3000=3.33 （年）（年）投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點 l優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便 l缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。l事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報酬較低，而中后期報酬較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。現(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 。投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點 兩個方案的回收期相同，都是兩個方案的回收期相同，都是2

25、 2年，如果用回收期進行評價，兩者的年，如果用回收期進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上投資回收期相等，但實際上B B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A A方案方案 假設有兩個方案的預計現(xiàn)金流量如表假設有兩個方案的預計現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計算回所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。收期，比較優(yōu)劣。例例6表表7-6 兩個方案的預計現(xiàn)金流量兩個方案的預計現(xiàn)金流量 單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-1000040004000600060006000800060008000600080002、貼現(xiàn)回收期法、貼現(xiàn)回收期法 （屬于貼現(xiàn)法）（屬于貼現(xiàn)法） 仍以表仍以表7-57-

26、5中的天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的中的天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為使用，假定折現(xiàn)率為10%10%，見表，見表7-77-7。例例7表表7-7 貼現(xiàn)回收期的計算貼現(xiàn)回收期的計算 單位：元 年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為：天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為： 4+ 493/1863 =4.26 4+ 49

27、3/1863 =4.26 （年）（年）l投資回收期投資回收期l平均報酬率平均報酬率l平均會計報酬率平均會計報酬率平 均 報 酬 率平 均 報 酬 率(average rate o f r e t u r n ，ARR)是投資項是投資項目壽命周期內平目壽命周期內平均的年投資報酬均的年投資報酬率，也稱平均投率，也稱平均投資報酬率。資報酬率。 3 3、平均報酬率、平均報酬率計算方法計算方法決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。率。在進行決策時，只有高于必要

28、的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。 平均報酬率的優(yōu)缺點l優(yōu)點：簡明、易算、易懂 l缺點： （1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策； （2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。 l投資回收期投資回收期l平均報酬率平均報酬率l平均會計報酬率（會計收益率）平均會計報酬率（會計收益率）平均會計報酬率(AAR,Average Accounting Return)是與平均報酬率非常相似的一個指標，它使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及

29、普通會計的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。 4、平均會計報酬率100年均凈利潤平均會計收益率原始投資額如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為：平均會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標。3500100%35%10000(42503950365033508050)531%15000ARRARR甲乙l項目投資方案的分類l獨立方案l互斥方案l例：企業(yè)擬進行三項投資，項目情況如下： 項目名稱項目內容投資額（萬元）A方案擴建廠房50B方案購置一條新生產(chǎn)線110C方案新建生產(chǎn)車間1501.1.企業(yè)能籌集

30、企業(yè)能籌集到到350350萬元萬元2.2.企業(yè)只能籌企業(yè)只能籌集到集到150150萬元萬元獨獨立立方方案案互互斥斥方方案案l獨立方案獨立方案l彼此之間互不排斥、毫無關聯(lián)的投資方案l條件方案所需資金的籌集沒有限制方案不需按輕重緩急排隊方案是否可行只取決于本身的經(jīng)濟效益l評價方法運用評價指標評價每一方案的可行性，不進行最優(yōu)選擇l互斥方案互斥方案l彼此之間互相排斥、互相關聯(lián)的投資方案l特點采納一個方案會影響和排斥其他方案的選擇l評價方法不僅要評價每一方案的可行性，還要進行方案最優(yōu)選擇l多個互斥方案的比較決策l思考：思考：利用主要指標對同一組互斥方案進行評價和決策得利用主要指標對同一組互斥方案進行評價

31、和決策得出的結論是否相同？出的結論是否相同？l例：根據(jù)各主要指標的計算結果進行 最優(yōu)決策方案NPVNPVRPIIRRA16698.35%1.0816.04%B155717.3%1.1717.88%C-560-4.67%0.957.32%結論不相同，存在矛盾結論不相同，存在矛盾怎樣進行互斥方案的最優(yōu)決策？怎樣進行互斥方案的最優(yōu)決策？以哪個指標為準？以哪個指標為準？lNPVNPV與與NPVRNPVR、PIPI、IRRIRR的比較的比較方案NPVNPVRPIIRRA12445.87 62.23%1.62 43.36%B10611.30 53.06%1.53 34.57%C4425.93 22.13%

32、1.22 23.38%A方案B方案C方案0（20000）（20000）（20000）11180036001000021324018000100003160001800010000NCF(元元)方案方案若原始投資額相同，若原始投資額相同，則采用則采用NPV與與NPVR、PI決策的決策的結論相同結論相同例：例：10%的的折現(xiàn)率折現(xiàn)率方案NPVNPVRPIIRRA7900.42 31.60%1.3227.81%B10611.30 53.06%1.5334.57%C9880.47 70.57%1.7150.46%A方案B方案C方案0（25000）（20000）（14000）11180036001000

33、021324018000100003160001800010000NCF(元元)方案方案若原始投資額不同，若原始投資額不同，則采用則采用NPV與與NPVR、PI、IRR決策的結論決策的結論可能會不同可能會不同例例差額投資內差額投資內部收益率法部收益率法10%的的折現(xiàn)率折現(xiàn)率C方案0（14000）110000210000310000NCF(元元)方案方案差額投資內部收益率法：差額投資內部收益率法：B方案方案（20000）36001800018000（14000）100001000010000+C方案方案NCF差量凈現(xiàn)金流量差量凈現(xiàn)金流量IRR差額內部收益率差額內部收益率K10%應選擇應選擇B方案

34、方案與與NPV法的結論相同法的結論相同lNPVNPV與與NPVRNPVR、PIPI、IRRIRR的比較結論的比較結論無論原始投資額相同與否都可以用NPV指標來進行決策l項目計算期不同的互斥方案決策年等額凈回收額法計算期統(tǒng)一法計算期最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法最短計算期法最短計算期法不適用于項目計算期不適用于項目計算期不同的互斥方案決策不同的互斥方案決策A方案B方案C方案0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060004600360004600NCF(元元)方案方案例：根據(jù)資料，選擇正確的決策方法進行決策例：根據(jù)資料，選擇正確的決策方法進行決策B、C項目計算

35、期相項目計算期相同，故可采用同，故可采用NPV法法擇優(yōu)擇優(yōu)方案NPVB1557C-560A方案B方案0（20000）（9000）1118001200213240600036000NCF(元元)方案方案例：根據(jù)資料，選擇正確的決策方法進行決策例：根據(jù)資料，選擇正確的決策方法進行決策A、B項目計算期不同項目計算期不同l年等額凈回收額（年等額凈回收額（NANA）法）法),/(niAPNPVNAA方案NPVA1669B1557)(.)%,/(元元689612101669APNAAA)(.)%,/(元元086263101557APNAAB方方案案最最優(yōu)優(yōu)因因為為ANANABAl計算期統(tǒng)一法計算期統(tǒng)一法計

36、算期最小公倍數(shù)法：方案重復法計算期最小公倍數(shù)法：方案重復法方案nNPVA21669B31557166921016694101669)%,/()%,/(FPFPVNPA6為為項項目目計計算算期期最最小小公公倍倍數(shù)數(shù)1669042616691669A方案：方案：)(.元元同同理理772726BV，NP)(.元元194188l計算期統(tǒng)一法計算期統(tǒng)一法最短計算期法最短計算期法方案nNAA2961.68B3626.08166921068961 )%,/(.APVNPA2最最短短計計算算期期為為)(.)%,/(.元元56108621008626 APVNPB項目計算期相同項目計算期不同原始投資額相同原始投資額不同項目投資決策方法選用總結：項目投資決