關(guān)于中國銅行業(yè)現(xiàn)狀,讀這一篇就夠了

1、關(guān)于中國銅行業(yè)現(xiàn)狀，讀這一篇就夠了文|銅陵有色高級經(jīng)濟師，徐長寧來源|礦業(yè)人編輯|撲克投資家，轉(zhuǎn)載請注明由處中國是全球電解銅第一大生產(chǎn)與消費國，但中國銅資源極度匱乏，自給率不足30%且呈現(xiàn)逐年擴大之勢，因此也是第一大銅進口國，傳統(tǒng)進口大多來自南美、蒙古、非洲和澳大利亞等地。銅良好的天然屬性是其它工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品所無可比擬的，不僅具有良好的自然屬性，而且具有很強的金融屬性與保值功能，其作為戰(zhàn)略物資，歷來被世界各國作為倉單交易和庫存融資的首選品種。而銅融資性貿(mào)易的存在，也正是其金融屬性的外在表現(xiàn)形式之一。有鑒于此，銅進口通常都被視為中國經(jīng)濟增長速度的標(biāo)桿之一，全球許多投資行都直接或間接地參與中國市場

2、銅交易，并通過具有現(xiàn)貨背景的大型貿(mào)易商進行融資操作。1銅行業(yè)的現(xiàn)狀銅在地殼中的含量約為%在個別銅礦床中含量可達到3%-5%自然界中的銅多以化合物即銅礦物存在，主要分布在北美、拉丁美洲和中非三地。2014年美國地質(zhì)調(diào)查局對全球銅礦床進行評估，稱已探明銅資源中含銅量約為21億噸，待勘探的資源預(yù)計含銅35億噸。美國資源調(diào)查局2015年數(shù)據(jù)顯示，全球銅儲量共約7億噸，其中智利億噸，澳大利亞億噸，秘魯億噸，美國億噸，墨西哥億噸，中國億噸，俄羅斯億噸，印度尼西亞億噸，波蘭億噸，贊比亞億噸，剛果（金沙薩）億噸，加拿大億噸，哈薩克斯坦億噸，其他國家億噸。據(jù)國土資源部發(fā)布的2014年中國國土資源公報顯示，截至2

3、014年中國銅礦查明資源儲量為金屬萬噸銅生產(chǎn)地集中在華東地區(qū)，占全國總產(chǎn)量的%其中安徽、江西兩省產(chǎn)量約占30%云南、內(nèi)蒙古也是主要產(chǎn)區(qū)。世界銅原料行業(yè)屬于寡頭壟斷，而銅生產(chǎn)加工行業(yè)則相對分散：澳大利亞的必和必拓公司、美國的自由港邁克墨倫銅金礦公司(Freeport-McMoRanCopper&Gold)、英美資源公司(AngloAmerican)、美國銅礦巨頭菲爾普斯道奇公司(PhelpsDodge)、澳大利亞芒特艾薩礦業(yè)公司(MIM)、智利國有銅業(yè)公司(Codelco)和力拓(RioTinto)等公司的總產(chǎn)量占全球產(chǎn)量70%左右。其中必和必拓公司在每年的全球銅精礦談判中起著舉

4、足輕重的作用，只要該公司與莫消費商的長期合同敲定，其他公司基本都會默契地遵照執(zhí)行，主要條款如TC/RCQP等幾乎是全盤照搬，僅在合同細節(jié)上有微小的變動。近年風(fēng)起云涌的行業(yè)內(nèi)并購浪潮將進一步加劇寡頭壟斷的局面，而以冶煉和加工為主的中國銅企不僅個體的產(chǎn)量低、行業(yè)集中度不高，且基本上都需要外購原料，銅原料領(lǐng)域受制于人的局面在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)都將難以扭轉(zhuǎn)。不過，中國銅冶煉的產(chǎn)能利用率雖還不及歐美發(fā)達國家，但與國內(nèi)其他金屬如鋼鐵、鋁、鉛、鋅等相比則要高由很多，也遠較銅加工的產(chǎn)能利用率為高。統(tǒng)計顯示，截至2015年中國電解銅的產(chǎn)能約為1000萬噸，2015年電解銅產(chǎn)量為796萬噸，江西銅業(yè)、銅陵有色、金

5、川集團三足鼎立，其電解銅總產(chǎn)量超300萬噸，且各自都擁有從礦山開采到銅產(chǎn)品深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈。相較于中國鋁行業(yè)的中鋁集團一家獨大和鉛、鋅行業(yè)的高度分散，銅行業(yè)的這種“三角”格局是最為穩(wěn)定的，但中國金屬行業(yè)所共有的最大短板，則都是礦藏資源的不足。2015年全球排名前五的電解銅生產(chǎn)企業(yè)銅陵有色和江西銅業(yè)榜上有名，但資源占有率卻都少的可憐，且產(chǎn)量繼續(xù)向上沖頂?shù)目赡苄耘c空間也都不大。中國銅礦對外依存度很高，這一點業(yè)內(nèi)三大集團也概莫能外。其中江西銅業(yè)的自給率最高，但也不足20%其2月發(fā)布公告稱將分別在A股、H股定向增發(fā)募資約70億元用于銅礦擴大與技術(shù)改造。有鑒于此，中企也在不斷地加大對海外礦藏的投資力度

6、，其中較為成功的如中鋁集團的秘魯特羅莫克銅礦項目，該銅礦為千萬噸級世界特大型銅礦，同時也是迄今為止中國投資海外的最大銅礦項目。相對而言，海外銅礦的品質(zhì)要更優(yōu)于國內(nèi)礦石，由此兩者在生產(chǎn)工藝上也有所不同，在技術(shù)上代表了兩種不同的發(fā)展方向。閃速冶煉技術(shù)適合處理高品質(zhì)的礦石，單系統(tǒng)處理能力大，容易達到規(guī)模效益；而底吹、側(cè)吹冶煉技術(shù)更適合處理復(fù)雜的多金屬礦石，綜合回收能力更強。礦山行業(yè)成本雖然增長很快，但波動卻相對較小。2005-2013年間全球銅礦的利潤堪稱暴利，直到2014年才開始減少，而2015年全球銅產(chǎn)業(yè)利潤最高的冶煉行業(yè)，正是主要得益于銅礦價格的下跌。在銅價由每噸10000多美元下跌到4000

7、多美元的大背景下，2014-2015年的下游加工企業(yè)也獲得了可觀的額外利潤。由于是按照訂單生產(chǎn)，原料便也可以分批購買，因此其采購?fù)ǔ６急M可能地后移，在銅價下跌階段采購原料便可產(chǎn)生高額價差隨著企業(yè)國際化程度的加大，其所面臨的風(fēng)險也在提升。因此在當(dāng)前經(jīng)濟增速下滑的情況下，企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急并非是要如何保住發(fā)展速度及利潤的增長，而是降低自身的風(fēng)險。盡管銅產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的利潤波動很大，但作為一個擁有銅全產(chǎn)業(yè)鏈的集團公司來說，無論銅價如何運行，只要風(fēng)險控制得當(dāng)，都可以做到主營業(yè)務(wù)持續(xù)盈利和可持續(xù)發(fā)展。從供應(yīng)側(cè)改革的角度看，企業(yè)大可不必一味追求太高的產(chǎn)能利用率，而是要根據(jù)市場的情況施行“彈性生產(chǎn)”：供給側(cè)改

8、革的最終目的就是要生產(chǎn)物美價廉的產(chǎn)品，因此一切都要以此為宗旨。事實上，中國銅消費已占全球消費總量40%Z上，但話語權(quán)卻一直很弱，而這種情況也同樣存在于鋼鐵、鋁等其他金屬領(lǐng)域。世界經(jīng)濟自2011年以來低迷不振，作為全球經(jīng)濟火車頭的中國雖然也步入了經(jīng)濟新常態(tài)，但在莫些領(lǐng)域的話語權(quán)卻有所提高：如2013年后中國在全球電解銅市場的話語權(quán)有所提升，但這個階段，也正是全球銅供應(yīng)的過剩時期。在銅供應(yīng)緊張階段，因礦山的生產(chǎn)周期較長，銅供應(yīng)的彈性很小，銅價漲速由此也會很快，消費者對此幾乎沒有什么話語權(quán)；但在銅價下跌階段意味著銅需求的減少，銅市場供過于求，作為最大消費國的中國話語權(quán)自然也使水漲船高起來。諸如在價格

9、引導(dǎo)關(guān)系方面，上海期貨交易所此前幾乎是倫敦交易所的影子市場，而目前已初步形成了雙向引導(dǎo)的全球市場格局。這種格局的穩(wěn)定性仍有待觀察：未來如果全球銅供應(yīng)形勢發(fā)生改變、銅價再次上升，那么中國再次失去話語權(quán)的情形仍有可能還會由現(xiàn)。資源戰(zhàn)略應(yīng)作為中國銅企最重要、也是最基本的發(fā)展戰(zhàn)略。2 銅市場在中國資本市場尚未對外開放的情況下，一般企業(yè)還不可能直接進行外匯融資，于是通過商品進由口的融資便應(yīng)運而生。各國的貨幣利率差異是融資性國際貿(mào)易的基礎(chǔ)。理論上當(dāng)兩種貨幣的利率有差異且匯率相對穩(wěn)定時，融資人會選擇利率低的貨幣兌換成實際需要的幣種；而當(dāng)兩種貨幣的利率基本無差異、且匯率在融資期內(nèi)有單邊走勢的趨勢時，融資人會選

10、擇相對貶值的貨幣作為最后歸還融資的幣種。近年來，在人民幣升值階段中國周邊的蒙古、哈薩克斯坦、東南亞各國甚至香港都在加大向中國的商品出口，通過向中國出口商品融資人民幣以享受中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長以及人民幣升值帶來的收益。相反，如由現(xiàn)人民幣對莫一外幣持續(xù)貶值的情況、或人民幣貸款利率遠低于莫外貨幣，相關(guān)國家或地區(qū)則會由現(xiàn)通過進口中國商品來進行貿(mào)易融資的情況。作為融資的商品必須具備三個條件：首先，至少要有利于融資方向的單邊自由流動性。在全球經(jīng)濟一體化的今天，各國的利率水平相差都不會很大，商品價格的差異也很小，如果在增加了商品的國際間流動成本外還要增加諸如進由口關(guān)稅等其他政策成本，國際貿(mào)易融資肯定沒有實際

11、意義；其次，在融資商品的最后銷售地即進口方市場必須有通暢的銷售渠道，才能盡快地將商品變現(xiàn)，以避免商品價格下跌的風(fēng)險，最好該商品還有期貨市場、可以提前將融資的收益鎖定；再次，必須是大宗的高價值商品，以相對降低實貨流動的成本。在有色金屬領(lǐng)域能夠同時滿足這三個條件的不多，而中國對電解銅進口向來都沒有許可證、配額等行政性政策限制，自2006年10月1日起對從智利進口金屬礦產(chǎn)品等項目實施零關(guān)稅的雙邊貿(mào)易政策、2008年1月1日起又將電解銅進口關(guān)稅從2%F調(diào)至零以后，進口電解銅已成為大眾化貿(mào)易性進口融資的最佳選擇。事實上，銅的高單價可以有效降低通過進口融資的成本；而且銅的密度大、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、運輸成本相對

12、較低，集裝箱、散裝運輸都很適合，銅也因此成為中國大宗商品中國際化程度最高的品種。在整個融資過程中，從進口到國內(nèi)賣生套現(xiàn)過程中價格波動是最大的一個風(fēng)險所在，而銅在國內(nèi)外都擁有流動性良好的期貨市場，只需在兩地各建一個反向頭寸進行套期保值，這一風(fēng)險使基本上能夠被鎖定。因為期貨市場的交割都是現(xiàn)款，導(dǎo)致了國內(nèi)電解銅現(xiàn)貨買賣也是帶款提貨，資金能及時回籠，這也是為何鋼鐵等其他的大宗商品難以長期用作融資工具的重要原因。從2005年后人民幣匯率放開以來，長期處于單邊升值的人民幣匯率使銅的金融屬性已顯現(xiàn)的淋漓盡致，直至2015年8月人民幣匯率進入雙向波動后才開始逐漸減弱，從實際操作層面來看，銅的金融屬性甚至比黃金

13、更高。多年來，這種利用進口銅融資的方法被房地產(chǎn)等暴利企業(yè)大量采用。即便倫敦價格高于國內(nèi)價格、即進口虧損時，這些企業(yè)也甘之如飴一一因為他們用這筆資金去投資房地產(chǎn)所獲得的高額利潤，足以能夠填補此種虧損并獲利頗豐。這就是為何當(dāng)兩地比價不利于進口時、國內(nèi)每個月都還存在著大量銅進口的原因，實際上是融資性進口銅代替了國內(nèi)消費進口。而且進行融資性銅操作的企業(yè)，都會有需要資金投入的高收益項目如房地產(chǎn)等。不過，也有部分銅企因難以從銀行或證券市場獲得資金、而通過進口銅的方式替代銀行貸款融資，導(dǎo)致進口銅中融資性進口的比例急劇增加。換句話說，作為一種金融工具的融資性進口銅并不是完全用于國內(nèi)消費、而更多被用于融資和套利

14、。正因為這些銅的存在，甚至使得許多國際投資者“誤讀”了中國的實際需求。但事實上國外投行非常清楚這些融資性銅的存在，因為相當(dāng)部分就是他們由口到中國的。這也導(dǎo)致中國的銅市場長期維持著大約以四個月為一個周期的,進口銅增加導(dǎo)致國內(nèi)銅階段性供應(yīng)過剩、國內(nèi)外價差減小后實施銅轉(zhuǎn)口貿(mào)易，進口減少導(dǎo)致國內(nèi)銅供應(yīng)緊張、國內(nèi)外價差加大導(dǎo)致進口再次增加的循環(huán)。因此，在研究銅的價格走勢時，當(dāng)處于經(jīng)濟周期不同的階段時，必須要采用不同的分析方法。在全球經(jīng)濟處于上升階段的初期，銅價的上漲往往是恢復(fù)性的，受到全球經(jīng)濟基本面和銅市自身供求關(guān)系的制約，上漲基本都是震蕩式的、不會一帆風(fēng)順，此時分析銅價走勢的側(cè)重點應(yīng)放在宏觀的基本面和

15、技術(shù)面上。而當(dāng)經(jīng)濟增長快接近頂峰時，銅價的上漲則是資金推動型的，與基本面的關(guān)系不大。經(jīng)歷長時間上漲后，在之前上漲過程中一直看空、或中途翻空的機構(gòu)會集中持有大量空頭頭寸,這些空頭往往就會成為主力基金捕捉的對象，所以在銅價瘋狂上漲的后期就會脫離基本面、而具有典型的賭博性質(zhì)，且只要空頭不斬倉由場、漲勢就難以結(jié)束，即所謂,空頭不死，漲勢不止,o此時分析銅價就要從多空力量對比的角度多考慮，盤面感覺和主力的市場行為等方面的分析顯得至關(guān)重要。反之，銅價的理性回歸也必然是先瘋狂下跌，最后經(jīng)過幾次反彈后、才會在成本的支撐下逐步回穩(wěn)。鑒于當(dāng)今世界銅市場所呈現(xiàn)生的明顯寡頭壟斷特征，決定了從長期來看銅的市場價格并非圍

16、繞價值上下波動、而是遠高于自身價值的。相應(yīng)地，如果單純地從價值規(guī)律和供求關(guān)系等方面來分析和預(yù)測銅價的未來走勢，也是難以得到正確結(jié)論的。通常情況下，由于中國是銅的凈進口國，國內(nèi)銅價相對偏高具有合理性，這可保證相對合理的進口利潤；但由于“融資性進口銅”最終還要在國內(nèi)市場消化，因此必將給國內(nèi)市場帶來額外的供應(yīng)壓力。中國市場存在這樣一個有趣的現(xiàn)象：每當(dāng)隔夜倫敦銅價激動人心地大幅飆漲之后，第二天中國銅價的走勢卻總是高開低走，似乎總有一只無形的手按住了國內(nèi)銅價，讓國際投資者很失望。事實上，全球或地區(qū)性銅市場中短期的供求關(guān)系要更加撲朔迷離。盡管國際上的很多機構(gòu)如國際銅研究組(InternationalCop

17、perStudyGroup)等不定期地公布全球的銅供需平衡狀況，但中國銅市場中短期的供求關(guān)系變化頻繁，令人難以琢磨。近年上海和LME交割倉庫的庫存變化翹翹板效應(yīng)明顯，LME交割倉庫的庫存持續(xù)下降往往伴隨著上海庫存的連續(xù)增加，由于這些進口到上海的銅很多都存放在保稅區(qū)倉庫里相機行事或非SHFEhf定交割倉庫，信息公布不透明、類似于隱性庫存，但總體上還是給人造成全球供應(yīng)緊張、中國消費強勁的假象。一旦國內(nèi)外銅價負價差擴大即國內(nèi)已經(jīng)不跟漲、或跌得相對過多時，這些銅又會轉(zhuǎn)口到韓國等地甚至亞洲的LME交割倉庫，非長期合同的進口銅又完全消逝，反過來造成LME交割倉庫的庫存連續(xù)增加，全球供應(yīng)充足甚至過剩的憂慮又

18、彌漫市場，使得偏好中短期操作的投資者無所適從，而其中起決定作用的仍然是融資性貿(mào)易的進口銅。國內(nèi)中小投資者可以用國內(nèi)外銅價差變化為買賣的依據(jù)之一，而大資金且擁有LME市場套期保值資格的投資者，則可以利用國內(nèi)外銅價差變化規(guī)律進行跨市套利操作。長線投資為主的投資者，應(yīng)該以關(guān)注經(jīng)濟和銅行業(yè)的全球基本面為主，不要被中短期和局部地區(qū)的供求關(guān)系變化所左右。當(dāng)前全球銅市供過于求，中國經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致銅的實際需求增速急速下降，而人民幣單邊走勢的結(jié)束使銅的金融屬性下降，以及融資需求減少導(dǎo)致的隱性庫存釋放、降低了銅的金融溢價等因素，都暗示銅價可能還遠沒有達到周期性的底部。此外，由于中國對工業(yè)原料實行增值稅抵扣制度，

19、如果中國進口方在買進貨物時沒有對方提供的真實銷售發(fā)票、在銷售時就要全額繳納增值稅，企業(yè)就可能在銷售時從實際貨物品名、數(shù)量等方面弄虛加大打擊必須要從作假以逃避國家的稅收。應(yīng)在規(guī)范合法貿(mào)易融資的同時,非法融資活動的力度。僅僅依靠行政處置是遠遠不夠的,法律的層面與時俱進地加以規(guī)范。3 銅資源戰(zhàn)略30多年的改革開放，中國經(jīng)濟已經(jīng)取得了舉世矚目的成就，但是由于基礎(chǔ)資源的不足，未來發(fā)展仍然存在很多不確定因素。就中國而言，對于基礎(chǔ)資源的控制從來沒有比現(xiàn)在更為迫切與緊要。2008年全球金融危機后，中國對海外資源性資產(chǎn)的并購由現(xiàn)了極速增長，大型國企與部分上市公司在全球展開了基礎(chǔ)資源的合作，如中國五礦集團、中國鋁

20、業(yè)公司等都取得了較好的效益。中國海外資源并購最重大的作用，是影響并改變了國際資源商品的寡頭市場結(jié)構(gòu)，取得了一些世界資源性礦產(chǎn)品的定價話語權(quán)，動搖了現(xiàn)有的全球商品定價格局；但為此中企并購也遭到了國際資源商品寡頭的極力阻撓。事實上，全球正在開發(fā)利用的大規(guī)模能源和基礎(chǔ)礦產(chǎn)資源在數(shù)十年間已基本被一些大型跨國公司所控制，中企想要進入該領(lǐng)域的難度極大。對于尚未開發(fā)利用的海外零星資源的掌控，應(yīng)積極豉勵民間資本進入，以為中國未來發(fā)展貯備更多的基礎(chǔ)資源。從全球資源變化趨勢和中國實際情況來看，民企應(yīng)該逐步成為開發(fā)海外資源的主力軍。民企進入海外資源的投資領(lǐng)域，相對于國企更容易獲得當(dāng)?shù)卣闹С趾汪鶆?，同時民企具有更

21、大的靈活性，投資選擇面也更為廣泛，甚至可以根據(jù)資本的情況、采取大小資源通吃的策略。比如東南亞的越南、老撾、緬甸、柬埔寨、菲律賓等國基礎(chǔ)資源非常豐富，特別是中國急需的有色金屬資源開發(fā)利用程度很低；但這些國家的資源都有一個共同特點，就是礦床規(guī)模小、較為分散，不適于大規(guī)模的開采和深加工，這也為資金量較小的民企提供了更多的選擇。這些國家的開采技術(shù)與中國相比較為落后，對于一些礦床較小的資源基本上無開采和加工能力。他們既希望迅速地將資源換成推動本國發(fā)展的資本，又不希望資源低價流失，所以要求外資開采基礎(chǔ)資源的同時，在資源所在國進行適當(dāng)?shù)拇旨庸ぃ员ＷC資源由口時的附加值更高，以獲取更多的收入。近年來大量的中國

22、民企已經(jīng)在東南亞和非洲展開了基礎(chǔ)資源的投資，但由于缺乏來自中國政府的強力支持，民企投資海外資源還沒有形成強大的中堅力量。事實上，世界各經(jīng)濟強國對于海外資源的控制已然奇招盡由，甚至不惜發(fā)動戰(zhàn)爭以實現(xiàn)對資源的控制，目的便是保證其在未來經(jīng)濟發(fā)展競爭中，在資源保障上不處于被動。民間資本全面進入對海外資源的控制和爭奪，在一定程度上能夠有效避免大國間資源爭奪的正面沖突，亦可有效化解國企海外投資的“被政治化”傾向。中鋁與力拓并購的失敗，給中國對外資源投資提供了大量可供借鑒的經(jīng)驗教訓(xùn)。中國應(yīng)進一步加強對海外資源投資的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，建立適合中國國情的對外投資外幣融資體系和政策支持體系。同時，還需要設(shè)計好策略，引導(dǎo)好各國的民族情緒。對外資源投資的根本目的是為中國的資源供應(yīng)創(chuàng)造一個相對安全的供應(yīng)體系，不必拘泥于