第6章債券、股票價值評估

1、注冊會計師全國統(tǒng)一考試專用教材第六章 債券和股票估價本章內(nèi)容：第一節(jié) 債券價值評估第二節(jié) 普通普通股價值股價值評估評估第三節(jié) 優(yōu)先股價值評估23一、債券的概念和類別二、債券的價值因素小節(jié)要點：三、債券價值的評估方法四、債券的到期收益率4一、債券的概念和類別1債券的概念債券是發(fā)行者為籌集資金發(fā)行的，在約定時間支付一定比例利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。債券的基本要素2分類債券的分類及分類標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)概念 解釋 （1）債券面值到期還本額 （2）債券票面利率利息=面值票面利率 （3）付息方式付息時點 （4）債券到期日持有期限分類標(biāo)準(zhǔn)分類按債券是否記名分類記名債券和無記名債券按債券能否轉(zhuǎn)換為股票分

2、類可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券按有無財產(chǎn)抵押分類抵押債券和信用債券按能否上市分類上市債券和非上市債券按償還方式分類到期一次債券和分期債券按債券的發(fā)行人分類政府債券、地方政府債券、公司債券、國際債券5二、債券的價值因素債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。計算現(xiàn)值時使用的折現(xiàn)率，取決于當(dāng)前的市場利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平。1債券估價的基本模型典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。債券的價值包括未來各期利息收入的現(xiàn)值和未來到期本金或提前出售的售價的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流示意圖如下圖所示?，F(xiàn)金流入 利息 利息 利息 利息 本金或售價 現(xiàn)金流出 購買價格這種模式下，債券

3、價值計算的的基本模型是：PV=I1/（1+i)1+I2/（1+i)2+In/（1+i)n+M/（1+i)n式中：PV債券價值；I每年的利息；M到期的本金；i折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時的市場利率或投資的必要報酬率；n債券到期前的年數(shù)。 6二、債券的價值因素2債券估價的其他模型除了上面介紹的基本模型之外，下面介紹幾種常用的其他模型。（1）平息債券平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等?；竟剑篜V=利息（PA，i，n）+ 本金（PF，i，n）式中：PV-債權(quán)價值；i-折現(xiàn)率；n-債券到期前的年數(shù)；下同。7二、債券的價值因素【例題單選題】（2013年

4、真題）甲公司平價發(fā)行5年期的公司債券，債券票面利率為10%，每半年付息一次，到期一次償還本金。該債券的有效年利率是（ )。A9.5%B10%C10.25%D10.5%【解析】計息期利率=10%/2=5%，有效年利率=（1+5%)2-1=10.25%【答案】C8二、債券的價值因素（2）純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付,因此也稱為“零息債券”?；竟剑旱狡谝淮芜€本付息債券：PV=到期本利和（PF，i，n）零息債券：PV=本金（PF，i，n）（3）永久債券永久債券是指沒有到期日,永不停止定期支付利息的債券?；竟剑篜

5、V=利息I（4）流通債券流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。流通債券特點有：到期時間小于債券發(fā)行在外的時間；估價的時點不在發(fā)行日,可以是任何時點,會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。9三、債券價值的評估方法影響因素解釋面值面值與債券價值同向變化，面值越大，債券價值越大。面值不僅影響到期本金的流入，還會影響未來利息。票面利率票面利率與債券價值同向變化，票面利率越大，債券價值越大。折現(xiàn)率折現(xiàn)率與債券價值反向變化，折現(xiàn)率越大，債券價值越小。債券定價的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券利率時，債券價值就是其面值；如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值。到期時

6、間平息債券對于平息債券，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。付息期無限小付息期無限小則不考慮付息期間債券價值的變化，此時：溢價發(fā)行的債券，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降；平價發(fā)行的債券，隨著到期時間的縮短，債券價值不變；折價發(fā)行的債券，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升。即：最終都向面值靠近。流通債券流通債券需要考慮付息期之間債券價值的變化，流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。10三、債券價值的評估方法【例題多選題】（2012年真題)下列關(guān)于債券價值的說法中，正確的有（ )。A當(dāng)市場利率高于票

7、面利率時，債券價值高于債券面值B當(dāng)市場利率不變時，隨著債券到期時間的縮短，溢價發(fā)行債券的價值逐漸下降，最終等于債券面值C當(dāng)市場利率發(fā)生變化時，隨著債券到期時間的縮短，市場利率變化對債券價值的影響越來越小D當(dāng)票面利率不變時，溢價出售債券的計息期越短，債券價值越大【解析】當(dāng)市場利率高于票面利率時，債券價值低于債券面值，此時債券應(yīng)該折價發(fā)行，所以選項A的說法不正確?！敬鸢浮緽CD11四、債券的到期收益率到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是能使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。計算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的過程，即購進(jìn)價格=每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+面值復(fù)利

8、現(xiàn)值系數(shù)P=I（PA，i，n）+M（PF，i，n）公式中：P債券的價格； I每年的利息；M面值；n到期的年數(shù)；i折現(xiàn)率。12四、債券的到期收益率【例題計算題】甲公司有一筆閑置資金，可以進(jìn)行為期一年的投資，市場上有三種債券可供選擇，相關(guān)資料如下：（1）三種債券的面值均為1 000元，到期時間均為5年，到期收益率均為8%；（2）甲公司計劃一年后出售購入的債券，一年后三種債券到期收益率仍為8%；（3）三種債券票面利率及付息方式不同。A債券為零息債券，到期支付1 000元；B債券的票面利率為8%，每年年末支付80元利息，到期支付1 000元；C債券的票面利率為10%，每年年末支付100元利息，到期支付

9、1 000元；（4）甲公司利息收入適用所得稅稅率30%，資本利得適用的企業(yè)所得稅稅率為20%，發(fā)生投資損失可以按20%抵稅，不抵消利息收入。要求：（1）計算每種債券當(dāng)前的價格；（2）計算每種債券一年后的價格；（3）計算甲公司投資于每種債券的稅后收益率。13四、債券的到期收益率【答案】（1）A債券當(dāng)前的價格=1 000（P/F，8%，5）=680.6（元） B債券當(dāng)前的價格=80（P/A，8%，5）1 000（P/F，8%，5） =1 000（元） C債券當(dāng)前的價格=100（P/A，8%，5）1 000（P/F，8%，5） =1 079.87（元） （2）A債券一年后的價格=1000（P/F，8

10、%，4）=735（元） B債券一年后的價格=80（P/A，8%，4）1 000（P/F，8%，4 ）=1 000（元） C債券一年后的價格=100（P/A，8%，4）1 000（P/F，8% ，4）=1 066.21（元） （3）投資于A債券的稅后收益率=收益/投資額=（735-680.6）（1- 20%）/680.6100%=6.39% 投資于B債券的稅后收益率=80（1-30%）（1 000-1 000）（1-20%）/1 000=5.6% 投資于C債券的稅后收益率=100（1-30%）（1 066.21-1 079.87）（1-20%）/1 079.87=5.47%14四、債券的到期收益

11、率一年后出售售價73501 066.21一年后的利息收入080100所得稅（735680.6）0.2=10.88800.3=24（1 066.21-1 079.87)0.2+1000.3=27.27一年后稅后現(xiàn)金流量735-10.88=724.121 0 0 0 + （ 8 0 -24)=1 0561 066.21+100-27.27=1 138.94稅后收益率i680.6=72412/（1+i）i=724.12/680.6-1=6.39%1 000=1 056/（1+i)i=1 056/1 000-1=5.6%1 079.87=1 138.94/（1+i)i=1 138.94/1 079.8

12、7-1 =5.47%15本章內(nèi)容：第一節(jié) 債券價值評估第二節(jié) 普通股價值評估第三節(jié) 優(yōu)先股價值評估1516一、普通股價值的評估方法二、普通股的期望報酬率小節(jié)要點：17一、普通股價值的評估方法股票的價值，即股票本身的內(nèi)在價值，是指股票預(yù)期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時的售價。股票的內(nèi)在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成。未來的現(xiàn)金流入圖如下圖所示?，F(xiàn)金流入 股利 股利 股利 售價現(xiàn)金流出 購買價格1有限期持有有限期持有的股票價值的計算類似于債券價值計算，即有限期持有，未來準(zhǔn)備出售。股票價值包括未來各期股利收入的現(xiàn)值和未來售

13、價的現(xiàn)值；按資本成本或投資人要求的必要報酬率為折現(xiàn)率Rs。 股票價值P=I1/（1+i)1+I2/（1+i)2+In/（1+i)n+M/（1+i)n式中：P股票價值；I每年的股利收入；M未來售價；i折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時的市場利率或投資的必要報酬率；n股票有限期的年數(shù)。18一、普通股價值的評估方法19一、普通股價值的評估方法 0 1 2 3 D1D1（1+g）D1（1+g）2D1（1+g）3D1（1+g）n-120一、普通股價值的評估方法【例題 單選題】現(xiàn)有兩只股票,A股票的市價為15元,B股票的市價為7元,某投資人經(jīng)過測算得出A股票的價值為12元,B股票的價值為8元,則下列表達(dá)正確的是（ )。

14、A股票A比股票B值得投資B股票B和股票A均不值得投資C應(yīng)投資A股票D應(yīng)投資B股票【答案】D【解析】A股票價值低于股票市價，不值得投資。B股票價值高于股票市價，值得投資。21二、普通股的期望報酬率股票的預(yù)期收益率是股票投資的一個重要指標(biāo)。只有股票的預(yù)期收益率高于投資人要求的最低報酬率（即必要報酬率)時，投資人才肯投資。最低報酬率是該投資的機會成本，即用于其他投資機會可獲得的報酬率，通?？捎檬袌隼蕘泶妗＃ㄒ唬┯嬎惴椒ü善钡钠谕找媛实挠嬎悖凑业绞刮磥淼默F(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率。1零增長股票期望收益率股票的期望收益率的計算公式為：R=D/P D D D D0 1 2 3 買價P0=

15、D R（R=DP0）22二、普通股的期望報酬率2固定增長股票期望收益率股票期望收益率的計算公式：R= D1/P0+g；其中：D1/P0股利收益率；g股利增長率買價P0= D1（R-g）D1D1（1+g）D1（1+g）2D1（1+g）3D1（1+g）n-10 1 2 3 23二、普通股的期望報酬率【例題單選題】（2012年真題）在其他條件不變的情況下，下列事項中能夠引起股票期望收益率上升的是（ ）。A當(dāng)前股票價格上升B資本利得收益率上升C預(yù)期現(xiàn)金股利下降D預(yù)期持有該股票的時間延長【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g叫股利增長率。由于股利的增長速度

16、也就是股票價值的增長速度，因此g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率?！敬鸢浮緽24二、普通股的期望報酬率【例題計算題】某上市公司本年度的凈收益為20 000萬元，每股支付股利2元。預(yù)計該公司未來三年進(jìn)入成長期，凈收益第1年增長14%，第2年增長14%，第3年增長8%。第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。要求：（1）假設(shè)投資人要求的報酬率為10%，計算股票的價值（精確到0.01元）；（2）如果股票的價格為24.89元，計算股票的預(yù)期報酬率（精確到1%）。3非固定增長股票非固定增長的股票期望收益率計

17、算方法類似于債券到期收益率，用逐步測試內(nèi)插法來求。25二、普通股的期望報酬率【答案】（1）預(yù)計第1年的股利=2（1+14%）=2.28（元）預(yù)計第2年的股利=2.28（1+14%）=2.60（元）預(yù)計第3年及以后的股利=2.60（1+8%）=2.81（元）股票的價值=2.28（P/F,10%,1）+2.60（P/F,10%,2）+2.81/10%（P/F,10%,2）=27.44（元）（2）24.89=2.28（P/F，i，1）+2.60（P/F,i，2）+2.81/i（P/F,i，2）由于按10%的預(yù)期報酬率計算，其股票價值為27.44元，市價為24.89元時的預(yù)期報酬率應(yīng)高于10%，故用1

18、1%開始測試：試誤法：當(dāng)i=11%時，2.28（P/F，11%，1）+2.60（P/F，11%，2）+2.81/11%（P/F，11%，2）=24.89（元）所以，股票的預(yù)期報酬率=11%。26二、普通股的期望報酬率【例題計算題】ABC公司201年12月31日有關(guān)資料如下表所示。（二）決策原則如果股票預(yù)期收益率高于股票投資人要求的必要報酬率，則值得投資。項目項目金額金額項目項目金額金額流動資產(chǎn)（經(jīng)營）流動資產(chǎn)（經(jīng)營）240短期借款46長期資產(chǎn)（經(jīng)營長期資產(chǎn)（經(jīng)營80應(yīng)付職工薪酬18應(yīng)付賬款32長期借款32股本（100萬股）100資本公積57留存收益35 合計合計320合計320201年度公司銷

19、售收入為4 000萬元，所得稅稅率為30%，實現(xiàn)凈利潤100萬元，分配股利60萬元。27二、普通股的期望報酬率要求：若不打算發(fā)行股票，若公司維持201年銷售凈利率、股利支付率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率（1）202年預(yù)期銷售增長率為多少？（2）202年預(yù)期股利增長率為多少？（3）若公司201年末股價為20元,股東預(yù)期報酬率是多少?【答案】（1）銷售凈利率=2.5%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=4 000320=12.5權(quán)益乘數(shù)=320192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè),202年銷售增長率=201年可持續(xù)增長率=（2.5%12.51.666740%）/（1-2.5%12.51

20、.666740%）=26.31%28二、普通股的期望報酬率（2）由于滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè),所以預(yù)期股利增長率=可持續(xù)增長率=26.31%（3）若公司201年末股價為20元，股東預(yù)期報酬率是多少？D0=60/100=0.6R=0.6（1+26.31%）/20+26.31%=30.01%29本章內(nèi)容：第一節(jié) 債券價值評估第二節(jié) 普通股價值評估第三節(jié) 優(yōu)先股價值評估2930一、優(yōu)先股的特殊性一、優(yōu)先股的特殊性二、優(yōu)先股價值的評估方法二、優(yōu)先股價值的評估方法小節(jié)要點：31一、優(yōu)先股的特殊性相對普通股而言，優(yōu)先股有如下特殊性：1優(yōu)先分配利潤優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率，優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤

21、。公司應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金的形式向優(yōu)先股股東支付股息，在完全支付約定的股息之前，不得向普通股股東分配利潤。公司應(yīng)當(dāng)在公司章程中明確以下事項：（1）優(yōu)先股股息率是采用固定股息率還是浮動股息率，并相應(yīng)明確固定股息率水平或浮動股息率計算方法。（2）公司在有可分配稅后利潤的情況下是否必須分配利潤。（3）如果公司因本會計年度可分配利潤不足而未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息，差額部分是否累積到下一會計年度。（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，是否有權(quán)同普通股股東一起參加剩余利潤分配。（5）優(yōu)先股利潤分配涉及的其他事項。2優(yōu)先分配剩余財產(chǎn) 公司因解散、破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算時，公司財產(chǎn)在按照公司法和破產(chǎn)法有關(guān)規(guī)定進(jìn)行清償后的剩余財產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先向優(yōu)先股股東支付未派發(fā)的股息和公司章程約定的清算金額，不足以支付的按照優(yōu)先股股東持股比例分配。32一、優(yōu)先股的特殊性 3表決權(quán)限制 除以下情況外，優(yōu)先股股東不出席股東