現(xiàn)代金融理論

1、凱恩斯以前的自動(dòng)均衡思想: 自由放任經(jīng)濟(jì)理論的核心內(nèi)容及原則：核心內(nèi)容是“自動(dòng)均衡理論”；原則是“自由市場(chǎng)，自由經(jīng)營(yíng)，自由競(jìng)爭(zhēng)，自動(dòng)調(diào)節(jié)，自動(dòng)均衡”。 有效需求: 有效需求理論：所謂有效需求，是指商品的總供給價(jià)格和總需求價(jià)格達(dá)到均衡時(shí)的總需求。其大小主要取決于消費(fèi)傾向，資本邊際效率，流動(dòng)偏好三大基本心理因素以及貨幣數(shù)量。流動(dòng)性偏好: 所謂流動(dòng)偏好，是指人們?cè)谛睦砩掀昧鲃?dòng)性，愿意持有貨幣而不愿意持有其它缺乏流動(dòng)性資產(chǎn)的欲望。這種欲望構(gòu)成了對(duì)貨幣的需求。因此，凱恩斯的貨幣需求理論又稱為流動(dòng)偏好理論。 三大心理因素貨幣分類: 貨幣本質(zhì)：凱恩斯名目主義貨幣職能：交易媒介，儲(chǔ)藏手段 一是作為計(jì)算貨幣，

2、充當(dāng)交換媒介，在這里，貨幣的功能僅僅在于便利交換，對(duì)經(jīng)濟(jì)不發(fā)生重要的和實(shí)質(zhì)性的影響；貨幣的第二個(gè)職能是作為財(cái)富積累，充當(dāng)儲(chǔ)藏手段。特征（1）貨幣的生產(chǎn)彈性等于零；（2）貨幣的替換彈性等于零；（3）貨幣具有周轉(zhuǎn)靈活性且保藏費(fèi)低。凱恩斯：貨幣需求是外生變量三動(dòng)機(jī): 交易動(dòng)機(jī)是指人們?yōu)榱藨?yīng)付日常的商品交易而需要持有貨幣的動(dòng)機(jī)。他把交易動(dòng)機(jī)又分為所得動(dòng)機(jī)和業(yè)務(wù)動(dòng)機(jī)二種。所得動(dòng)機(jī)主要是指?jìng)€(gè)人而言，業(yè)務(wù)動(dòng)機(jī)主要是指企業(yè)而言。基于所得動(dòng)機(jī)與業(yè)務(wù)動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求，凱恩斯稱之為貨幣的交易需求。 預(yù)防動(dòng)機(jī)是指人們?yōu)榱藨?yīng)付不測(cè)之需而持有貨幣的動(dòng)機(jī)。凱恩斯認(rèn)為，出于交易動(dòng)機(jī)而在手中保存的貨幣，其支出的時(shí)間、金額和

3、用途一般事先可以確定。但是生活中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些未曾預(yù)料的、不確定的支出和購(gòu)物機(jī)會(huì)。為此，人們也需要保持一定量的貨幣在手中，這類貨幣需求可稱為貨幣的預(yù)防需求。 投機(jī)動(dòng)機(jī)是指人們根據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率變化的預(yù)測(cè)，需要持有貨幣以便滿足從中投機(jī)獲利的動(dòng)機(jī)。因?yàn)樨泿攀亲铎`活的流動(dòng)性資產(chǎn)，具有周轉(zhuǎn)靈活性 ，持有它可以根據(jù)市場(chǎng)行情的變化隨時(shí)進(jìn)行金融投機(jī)。出于這種動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求，稱之為貨幣的投機(jī)需求。流動(dòng)性陷阱:指當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性就會(huì)變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來。時(shí)間偏好選擇: 決定消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的比例，形成現(xiàn)實(shí)儲(chǔ)蓄量

4、。流動(dòng)偏好選擇:決定以什么形式進(jìn)行儲(chǔ)蓄。以手持貨幣形式儲(chǔ)蓄可以保持高度流動(dòng)性，但沒有利息收益；以生息資產(chǎn)形式儲(chǔ)蓄可以獲取利息但卻放棄了流動(dòng)性。由于人們偏好流動(dòng)性，所以對(duì)人們放棄手持貨幣的流動(dòng)性偏好，應(yīng)該支付利息作為報(bào)酬。利率作用：利率與儲(chǔ)蓄投資消費(fèi)成反比 1、利率對(duì)儲(chǔ)蓄和投資的作用（1）利率與資本邊際效率的對(duì)比關(guān)系影響投資。（2）利率對(duì)儲(chǔ)蓄形式的選擇的作用。2、利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的作用（1）利率對(duì)總投資量的影響。（2）利率對(duì)總儲(chǔ)蓄量的影響。（3）利率對(duì)總消費(fèi)量的影響?，F(xiàn)代凱恩斯主義：新劍橋 新古典綜合新劍橋不贊成凱恩斯外生理論可貸資金：需求和供給1）借貸資金的供應(yīng)來源：當(dāng)前儲(chǔ)蓄；出售固定資產(chǎn)的

5、收入；窖藏現(xiàn)金的啟用；銀行體系創(chuàng)造的新增貨幣量。（2）借貸資金的需求：當(dāng)前投資；固定資產(chǎn)的重置與更新；新增的窖藏現(xiàn)金量。工資決定物價(jià)論：貨幣工資率通脹傳送帶1、物價(jià)的變化是成本和壟斷程度變化的反應(yīng)。2、決定價(jià)格的因素中，工資是主要的不穩(wěn)定因素。3、一般物價(jià)水平受貨幣工資率水平的支配。通脹原因：國(guó)民收入與工資利潤(rùn)分配不均勻1、直接原因：貨幣量過多。2、深層原因：國(guó)民收入在工資與利潤(rùn)之間的分配不公平、不合理；貨幣工資率與實(shí)際工資率的差異；勞資雙方的爭(zhēng)斗形成工資物價(jià)互相追逐。新古典綜合：新古典 凱恩斯貨幣供給新觀點(diǎn) 內(nèi)生貨幣論1定義1、銀行的資產(chǎn)決定銀行的負(fù)債，只要有貸款需求，銀行就能提供信貸并由此

6、創(chuàng)造出存款貨幣，致使貨幣供應(yīng)量增加。2原因:金融媒介方面的創(chuàng)新作用：能夠起到動(dòng)用閑置資金，節(jié)約頭寸，改變貨幣流通速度的作用。3影響:企業(yè)創(chuàng)造的非銀行形式支付擴(kuò)大了信用規(guī)模：通過擴(kuò)大信用規(guī)模推動(dòng)貨幣供應(yīng)量的增加。貨幣需求三模型 一、“平方根定律”鮑莫爾模型1、鮑莫爾模型的立論基礎(chǔ)：經(jīng)濟(jì)行為以收益最大化為目標(biāo)，因此在貨幣收入取得和支用之間的時(shí)間差內(nèi)，沒有必要讓所有用于交易的貨幣都以現(xiàn)金形式存在。2、鮑莫爾模型的三個(gè)假定：人們收入的數(shù)量已定，間隔一定；支出的數(shù)量事先可知且速度均勻。人們將現(xiàn)金換成生息資產(chǎn)采用購(gòu)買短期債券的形式，他們具有容易變現(xiàn)，安全性強(qiáng)的特征。每次變現(xiàn)（出售債券）與前一次的時(shí)間間隔及

7、變現(xiàn)數(shù)量都相等。3、貨幣交易需求與存貨理論：人們的手持貨幣如同企業(yè)的存貨一樣，力圖使其成本總額降到最低限度，由此可建立模型4、公式推導(dǎo)設(shè)：Y=交易總額；K=每次變換的現(xiàn)金數(shù)；b =每次變現(xiàn)的手續(xù)費(fèi)則bY/K為變現(xiàn)的手續(xù)費(fèi)總額。又由于每次變現(xiàn)以后是以勻速的將其支用，故平均手持現(xiàn)金額為K/2；當(dāng)市場(chǎng)利率為r時(shí)，手持現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本就是K/2 r。設(shè)C代表成本總額，則C= bY/K+ rK/2求導(dǎo)并令其為0,可得每次變換的現(xiàn)金余額由于人們的平均手持現(xiàn)金余額是K/2，那么可計(jì)算最適量的現(xiàn)金持有額，即現(xiàn)金余額（用M表示）如果把物價(jià)因素考慮在內(nèi)，則實(shí)際的現(xiàn)金余額為： M=ar-0.5Y0.5P (4.9)式

8、中，P為一般物價(jià)水平，這就是著名的平方根公式。公式還表明，當(dāng)交易量和手續(xù)費(fèi)增加時(shí)，最適度的現(xiàn)金存貨余額就將增加，而當(dāng)利率上升時(shí)，這一現(xiàn)金余額就會(huì)下降 5、模型的結(jié)論。（1）最適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金持有額對(duì)利率的變化反應(yīng)敏感，其利率彈性為（-0.5）。（2）現(xiàn)金持有額與交易總量、變現(xiàn)手續(xù)費(fèi)之間存在著同方向但不同比例的變動(dòng)關(guān)系。6、對(duì)鮑莫爾模型的評(píng)價(jià)。肯定之處:(1)具有普遍適用性。這是對(duì)凱恩斯貨幣交易需求理論的重要發(fā)展。 (2)該模型的結(jié)論還可以應(yīng)用于國(guó)際金融領(lǐng)域。因此國(guó)際儲(chǔ)備不必與國(guó)際貿(mào)易量呈同一比例增減。批評(píng)意見：否認(rèn)模型的定性結(jié)構(gòu)，即貨幣支出和收入事先可知；否定模型的定性理論假設(shè)；認(rèn)為模型的數(shù)量關(guān)系描

9、述不準(zhǔn)確。二、“立方根定律”惠倫模型1、預(yù)防性貨幣需求的決定因素（1）手持貨幣的成本：轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費(fèi)和損失的利息。（2）收入和支出的狀況。3、公式推導(dǎo)設(shè)：M=預(yù)防性貨幣平均持有額 r=利率則：Mr=預(yù)防性貨幣需求的機(jī)會(huì)成本 設(shè)：P=轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的可能次數(shù)，并s以代表凈支出分布的標(biāo)準(zhǔn)差，則：P=S2/M2設(shè)：C=轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費(fèi)則：CP=(S2/M2)·C=轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費(fèi)總額設(shè)：E=持有預(yù)防性貨幣余額的總成本則：E=M·r+ (S2/M2)·C 欲求最低總成本，可對(duì)其求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為零： 由上式可解出持有預(yù)防性貨幣的余額即持有預(yù)防性貨幣余額為時(shí)，其總成本最小。4

10、、惠倫模型的結(jié)論（1）最佳預(yù)防性貨幣需求與貨幣支出分布的方差、轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費(fèi)、利率及立方根關(guān)系。（2）最佳預(yù)防性貨幣需求對(duì)收入和支出的彈性為1/3。（3）最佳預(yù)防性貨幣需求對(duì)利率彈性為（-1/3）。2、預(yù)防性貨幣需求的最佳值公式：三個(gè)因素：持幣的機(jī)會(huì)成本；轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費(fèi)；轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的可能次數(shù)。二、 “立方根定律”惠倫模型4、惠倫模型的結(jié)論三、 （1）最佳預(yù)防性貨幣需求與貨幣支出分布的方差、轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費(fèi)、利率及立方根關(guān)系。（2）最佳預(yù)防性貨幣需求對(duì)收入和支出的彈性為1/3。（3）最佳預(yù)防性貨幣需求對(duì)利率彈性為（-1/3）。三、“資產(chǎn)選擇理論”托賓模型1、托賓模型的研究對(duì)象：人們?cè)鯓舆x擇最優(yōu)

11、的金融資產(chǎn)組合。2、對(duì)兩種資產(chǎn)保存形式的分析：風(fēng)險(xiǎn)與收益。3、對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的三類人：(1)風(fēng)險(xiǎn)回避者（2）風(fēng)險(xiǎn)愛好者（3）風(fēng)險(xiǎn)中立者4、以風(fēng)險(xiǎn)回避者為對(duì)象的資產(chǎn)調(diào)整過程：模型的建立（圖示）5、托賓模型的含義與結(jié)論（1）資產(chǎn)分散化原則：同時(shí)持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和安全性資產(chǎn)。（2）兩種資產(chǎn)量上選擇的依據(jù)：總效用最大。（3）結(jié)論：第一，利率與貨幣投機(jī)需求反方向變動(dòng)，與預(yù)期收益同方向變動(dòng)；第二，貨幣投機(jī)需求的變動(dòng)是通過人們調(diào)整資產(chǎn)組合實(shí)現(xiàn)的。6、對(duì)托賓模型的評(píng)論：雖然托賓模型較凱恩斯貨幣投機(jī)需求理論更切合實(shí)際，但許多西方學(xué)者也指出該模型存在許多不足之處，例如模型忽略了物價(jià)波動(dòng)的因素等等。利率特征IS-LM模型一、

12、利率的決定IS-LM曲線分析（一）商品市場(chǎng)的均衡和IS曲線1、商品市場(chǎng)的均衡條件：S（Y）=I（i）式中S代表儲(chǔ)蓄，它與收入同方向變動(dòng)，I代表投資，它與利率反方向變動(dòng)。2、商品市場(chǎng)的均衡圖。Y表示收入，i表示利率，有三個(gè)方程式：儲(chǔ)蓄函數(shù)S=S(Y) 投資函數(shù) I=I (i) 均衡條件 S(Y)=I (i)3、IS曲線的導(dǎo)出：圖A表示投資與利率的方方向變動(dòng)關(guān)系。圖B的45度線表示儲(chǔ)蓄等與投資的均衡條件 圖C表示儲(chǔ)蓄與收入存在著同方向變動(dòng)的關(guān)系圖D中的IS曲線是在不同的利率和收入水平的組合下S=I的均衡點(diǎn)的軌跡4、IS曲線的特點(diǎn)：位置不是固定不變的。4、LM曲線的特點(diǎn)：三個(gè)區(qū)域。（1）凱恩斯區(qū)域：

13、當(dāng)利率下降到某一點(diǎn)時(shí)，曲線為水平狀態(tài)；（2）古典區(qū)域：當(dāng)利率升高到一定點(diǎn)后，曲線為一垂直線；（3）中間區(qū)域：向右上方傾斜。影響兩市場(chǎng)均衡因素以及怎樣影響1.資本邊際效率的升降；2、消費(fèi)傾向的增減；3、貨幣供應(yīng)量的增減；4、貨幣需求的變動(dòng)1）政府支出的增減直接影響投資水平。1、財(cái)政政策對(duì)兩市場(chǎng)均衡的影響（2）稅收的增減對(duì)兩市場(chǎng)均衡的影響。2、財(cái)政政策與貨幣政策的配合效果（1）配合的必要性。（2）配合的幾種方式。3、政策的區(qū)域性效果（1）凱恩斯區(qū)域的效果：財(cái)政政策有效，貨幣政策無效。財(cái)政政策與貨幣政策搭配不一定是同方向政策的區(qū)域效果：凱恩斯-流動(dòng)性陷阱 古典投機(jī)性貨幣需求為零利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)

14、構(gòu):(一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論違約風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 所得稅風(fēng)險(xiǎn)（二）利率的期限結(jié)構(gòu)理論 1. 預(yù)期理論（1）純預(yù)期理論（簡(jiǎn)稱PE理論）把當(dāng)前對(duì)未來利率的預(yù)期作為決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素（2）流動(dòng)性理論，又稱做流動(dòng)性升水或流動(dòng)性報(bào)酬理論（簡(jiǎn)稱LP理論）充分考慮了投資債券的風(fēng)險(xiǎn)。（3）偏好習(xí)性理論，又稱期限選擇理論。假設(shè)不同期限的債券是替代品，這意味著一種債券的預(yù)期收益里可以影響不同期限債券的預(yù)期收益。對(duì)未來利率的預(yù)期主要取決于p40偏好習(xí)性和市場(chǎng)分割理論關(guān)于債權(quán)的替代性的假設(shè)是相反的 關(guān)鍵假設(shè)有兩個(gè)：一是假定不同期限的債券沒有替代性；二是假定債券市場(chǎng)的參與者都具有期限偏好通脹：需求拉動(dòng)和成本

15、推動(dòng)1、需求拉上說：因?yàn)楦鲊?guó)政府采用了擴(kuò)張性財(cái)政政策貨幣政策，刺激了有效需求。2、成本推動(dòng)說:(1)工資成本推動(dòng)；(2)間接成本推動(dòng)；(3)壟斷價(jià)格推動(dòng)；(4)進(jìn)口成本推動(dòng)。抑制通脹政策主張1、財(cái)政政策：投資賦稅優(yōu)惠；削減消費(fèi)稅；削減失業(yè)津貼；控制政府支出等。2、貨幣政策：逐步減緩貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度；控制實(shí)際利率。收入政策：對(duì)工資、物價(jià)實(shí)行限制，形式有指導(dǎo)性限制、以稅收為手段的限制、強(qiáng)制性限制三種。4、勞工政策：培養(yǎng)和訓(xùn)練勞動(dòng)者，提高他們的就業(yè)能力，克服結(jié)構(gòu)性失業(yè)。國(guó)家干預(yù)：促進(jìn)論 自由主義：促退論 貨幣政策理論-多層政策面目標(biāo)原則:逆風(fēng)向形成和相機(jī)抉擇 中介指標(biāo)利率1、利率是微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的

16、重要調(diào)節(jié)器。2、利率是連結(jié)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)的紐帶。3、利率是衡量經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的最佳指標(biāo)。4、利率是中央銀行貨幣政策的中介目標(biāo)。貨幣學(xué)派貨幣數(shù)量自然利率貨幣學(xué)派：影響貨幣因素 （一）影響因素1、收入或財(cái)富的變化：永恒收入（Y）；非人力財(cái)富占總財(cái)富的比率（W）。2、持有貨幣的機(jī)會(huì)成本：貨幣的名義報(bào)酬率（rm）；預(yù)期固定收益報(bào)酬率（rb）；預(yù)期非固定收益報(bào)酬率（re）；物價(jià)變動(dòng)率（1/pdp/dt）。3、持有貨幣給人們帶來的效用及影響此效用的因素U。貨幣需求函數(shù)表達(dá)式 貨幣需求特點(diǎn)和意義1、貨幣需求函數(shù)式一個(gè)穩(wěn)定的函數(shù)。理由是：（1）影響貨幣供給和需求的因素相互獨(dú)立。弗里德曼認(rèn)為，影響貨幣供應(yīng)的若干主要因

17、素，并不影響貨幣需求。貨幣需求主要受制于函數(shù)式中的那些變量。（2）在函數(shù)式的變量中，有些自身就具備相對(duì)的穩(wěn)定性（如U、W），有些只在很少情況下才影響貨幣需求（如1/p dp/dt），因而它們不會(huì)破壞貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性。貨幣需求函數(shù)的最主要影響因素是收入與利率。（3）貨幣需求函數(shù)的倒數(shù)貨幣流通速度基本上是一個(gè)穩(wěn)定的函數(shù)。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)根源 影響貨幣供給的因素 弗里德曼貨幣傳導(dǎo)機(jī)制真實(shí)貨幣需求對(duì)真實(shí)收入的彈性為1名義利率等于預(yù)期真實(shí)利率與預(yù)期價(jià)格變動(dòng)率之和，市場(chǎng)利率是由投機(jī)者的預(yù)期來維持的預(yù)期真實(shí)利率與長(zhǎng)期真實(shí)增長(zhǎng)率之差，即是由外在力量決定的。名義貨幣需求可對(duì)貨幣供給的變動(dòng)作及時(shí)、充分的調(diào)整 貨幣量變

18、動(dòng)后的傳導(dǎo)過程M E P(i) I Y貨幣學(xué)派與凱恩斯在傳導(dǎo)機(jī)制上的分歧:第一、凱恩斯認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量變化后對(duì)國(guó)民收入有實(shí)質(zhì)性影響，增加貨幣的結(jié)果使利率降低從而增加投資，通過乘數(shù)效應(yīng)引起總需求和總收入（Y）的變動(dòng)，即MRIY，因此，貨幣供應(yīng)量增加可以引起實(shí)際產(chǎn)出的增加，貨幣是非中性的。弗里德曼則認(rèn)為貨幣供應(yīng)量變動(dòng)只能在短期內(nèi)影響實(shí)際產(chǎn)出；從長(zhǎng)期看，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)只能影響名義變量而不能影響實(shí)際變量，因此，貨幣從長(zhǎng)期看是中性的。第二，凱恩斯注重狹義的市場(chǎng)資產(chǎn)和市場(chǎng)利率，他的傳遞渠道主要是貨幣市場(chǎng)上金融資產(chǎn)的調(diào)整，增加的貨幣量通過兩條渠道被吸收：一是貨幣收入增加后所增加的貨幣交易需求量；二是隨著利

19、率下降后增加的貨幣投機(jī)需求量。弗里德曼認(rèn)為應(yīng)該考慮廣義的資產(chǎn)和利息率，就是說，傳導(dǎo)途徑是多種多樣的，可以在貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行，通過物價(jià)普遍上漲吸收過多的貨幣量。第三，凱恩斯非常重視利率的作用，認(rèn)為利率是傳導(dǎo)機(jī)制的中心環(huán)節(jié)，貨幣量變動(dòng)后首先引起的是利率的變動(dòng)，貨幣供需和總體經(jīng)濟(jì)的均衡是通過利率的變化來調(diào)節(jié)的。而弗里德曼則重視收入支出在傳導(dǎo)中的作用。認(rèn)為人們主要根據(jù)收入來確定現(xiàn)金持有量。因此，貨幣供需求均衡只能通過支出來調(diào)節(jié)。而貨幣量與利率之間存在著步調(diào)不一致的關(guān)系，弗里德曼認(rèn)為，貨幣增長(zhǎng)加速時(shí)，起初會(huì)降低利率，但是后來，由于它增加開支刺激價(jià)格上漲，這便引起借貸需求的增加，從而促使利率上升。正因?yàn)槿绱?，利率不能成為傳?dǎo)機(jī)制中的主軸，卻往往是誤導(dǎo)貨幣政策的指標(biāo)，所以弗里德曼不僅不重視利率在傳導(dǎo)機(jī)制中的作用，而且堅(jiān)決反對(duì)把利率作為制定貨幣政策的向?qū)?。單一?guī)則為何強(qiáng)調(diào)減稅問題-貨幣供給所謂單一規(guī)則就是公開宣布并長(zhǎng)期采用一個(gè)固定不變的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率。2、長(zhǎng)期采用其意圖在于消除頻繁的相機(jī)抉擇變動(dòng)而引起的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，避免因人為因素導(dǎo)致的錯(cuò)誤