資產(chǎn)評估實務(wù) (2)

1、第二部分評估方法與綜合題考點一收益法考點二市場法考點三成本法考點四資產(chǎn)評估方法之間的關(guān)系與選擇【考點一】收益法必考內(nèi)容，在企業(yè)價值評估和無形資產(chǎn)評估中都有可能涉及。一、收益法的理論依據(jù)賬務(wù)管理中的NPV的計算原理（或者說是貨幣的時間價值原理），即：評估價值=工資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流X折現(xiàn)系數(shù)二、收益法應(yīng)用的前提條件1被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益可以預(yù)測并可以用貨幣衡量（A）。2資產(chǎn)擁有者獲得的預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險可以預(yù)測并可以用貨幣衡量（i）。3. 被評估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測。三、收益法中各個指標的確定（一）收益額的確定1. 收益額是歸資產(chǎn)所有者所有的收益，在企業(yè)價值評估中表現(xiàn)為：（1）企業(yè)創(chuàng)造的不

2、歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。（2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。3.收益額的兩個特點（1）收益額是資產(chǎn)未來預(yù)期收益額，而不是歷史收益額或現(xiàn)實收益額（2）用于資產(chǎn)評估的收益額是資產(chǎn)的客觀收益，而不是資產(chǎn)的實際收益?？陀^的收益就是根據(jù)各種變量、因素合理估計被評估資產(chǎn)的收益；而現(xiàn)實收益（=總收益-總費用）中可能包括不合理的因素。3.企業(yè)價值評估中收益額的確定（1）收益的表現(xiàn)形式：股利、股權(quán)自由現(xiàn)金流量、企業(yè)自由現(xiàn)金

3、流量和經(jīng)濟利潤等。（2）不同的收益對應(yīng)不同的價值內(nèi)涵。（3）企業(yè)價值評估中收益額的常用口徑 股利：凈利潤X股利支付率 股權(quán)自由現(xiàn)金流量：企業(yè)自由現(xiàn)金流量-債權(quán)自由現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量I企業(yè)自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）一（資本性支出+營運資金增加）II企業(yè)自由現(xiàn)金流量=（凈利潤+稅后利息+折舊及攤銷）一（資本性支出+營運資金增加）III企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤一（固定資產(chǎn)增加+營運資金增加）W企業(yè)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+稅后利息一（固定資產(chǎn)增加+營運資金增加）V債權(quán)自由現(xiàn)金流量=稅后利息+債務(wù)本金償還-新借債務(wù)的增加 經(jīng)濟利潤I經(jīng)濟利潤=稅后凈營業(yè)利潤一投入資本的成本

4、投入資本的成本=稅后利息+股權(quán)資本成本II經(jīng)濟利潤=投入資本X（投入資本回報率一加權(quán)平均資本成本率）III經(jīng)濟利潤=凈利潤一股權(quán)資本成本【提示】涉及投入資本都是期初數(shù)。 永續(xù)價值I永續(xù)期第一年流量=預(yù)測期最后一年流量X（1+g）II如果告知新投入資本的回報率=預(yù)測期最后一年的投入資本回報率永續(xù)期第一年流量=永續(xù)期第一年稅后經(jīng)營利潤X（l-g/R）（P140）永續(xù)期一>*預(yù)測期>j056*第6年稅后經(jīng)營利潤=第5年末投入資本XRco203565唱150*手寫板圖示50000X12%100120130140帖塑+迴+竺+竺+竺1.11.131.131.111.!=(1+10%)-4.

5、無形資產(chǎn)評估中收益額的確定（1）直接估算法R=使用無形資產(chǎn)后凈利潤-使用無形資產(chǎn)前凈利潤=Q2X（P2C2）（1T）-Q1X（P1C1）（1T）適用：收入增長型和費用節(jié)約型（2）差額法（與行業(yè)平均水平比較）無形資產(chǎn)帶來的超額收益=企業(yè)收益一凈資產(chǎn)總額X行業(yè)平均利潤率（3）分成率法收益額=銷售利潤X銷售利潤分成率X（1-所得稅稅率）=銷售收入X銷售收入分成率X（1-所得稅稅率）銷售收入分成率=銷售利潤分成率X銷售利潤率（4）常用分成率測算方法 邊際分析法利潤分成率=工追加利潤現(xiàn)值三工利潤總額現(xiàn)值X100% 經(jīng)驗數(shù)據(jù)法“三分”分成法、“四分”分成法影響因素：資金、勞動力、技術(shù)、管理 要素貢獻法資金

6、、技術(shù)和管理三大要素 約當投資分成法無形資產(chǎn)約當投資量無形資產(chǎn)利潤分成率=購買方約當投資量-無形資產(chǎn)約當投資量無形資產(chǎn)的約當投資量=無形資產(chǎn)的重置成本X（l+適用成本利潤率）購買方的約當投資量=購買方投入總資產(chǎn)的重置成本XCL+適用成本利潤率)重置成本=賬面成本X(l+物價變動指數(shù))(二) 折現(xiàn)率(r)1. 從本質(zhì)上講折現(xiàn)率是一個期望的投資報酬率，是投資者在投資風(fēng)險一定的情況下對投資所期望的回報率。2. 從構(gòu)成上看折現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率3. 資本化率與折現(xiàn)率的關(guān)系 在本質(zhì)上是沒有區(qū)別的 但是二者適用場合不同習(xí)慣上人們稱折現(xiàn)率是將未來有限期的預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率，用于有限期預(yù)期收益

7、折現(xiàn)資本化率則是將未來永續(xù)性預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。 二者是否相等，主要取決于同一資產(chǎn)在未來長短不同時期所面臨的風(fēng)險是否相同。 當題目中分別告訴了資本化率與折現(xiàn)率，要區(qū)別使用，否則視作二者相等。4. 折現(xiàn)率的計算(1) 股權(quán)資本成本 資本資產(chǎn)定價模型蛻=冷+孫(耳-衛(wèi)+覽I無風(fēng)險報酬率即最低報酬率(i) 沒有違約風(fēng)險或者違約風(fēng)險可以忽略；(ii) 沒有投資和再投資風(fēng)險。通常選取與企業(yè)收益期相匹配的中長期國債的市場到期收益率。IIB系數(shù)(i) 反映股票市場整體價格水平的指數(shù)種類的選擇；(ii) 觀察間隔期的選擇；通常使用每周或每月的收益率。(iii) 樣本期間長度的選擇；公司風(fēng)險特征無重大變化

8、時，可以采用5年或更長的樣本期間長度；如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當使用變化后的年份作為樣本期間長度。對非上市公司進行評估時，一般是通過選擇上市公司與被評估企業(yè)類似的公司作為可比公司，用可比公司的B系數(shù)并經(jīng)一定的調(diào)整后間接地得出非上市公司的B系數(shù)。運用兩次公式：B資產(chǎn)X(稅后負債+所有者權(quán)益)邛權(quán)益X所有者權(quán)益III市場風(fēng)險溢價一是面向未來的方法，主要有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。二是基于當前的方法，利用股息額/股價比回歸分析。三是基于歷史的方法，是運用歷史收益來估計未來收益，運用投資者在一些持有期已經(jīng)實現(xiàn)的平均收益溢價來計算。(最常用)(i) 時間跨度應(yīng)選擇較長時間的，既包括繁榮期，也包括衰退期；(

9、ii) 應(yīng)采用幾何平均法，計算結(jié)果要低一些。W企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)被評估企業(yè)的特定風(fēng)險因素主要包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所處經(jīng)營階段、主要產(chǎn)品所處的發(fā)展階段、企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的種類及區(qū)域分布、企業(yè)歷史經(jīng)營狀況、企業(yè)內(nèi)部管理和控制機制、管理人員的經(jīng)驗與資歷、對主要客戶及供應(yīng)商的依賴等。 套利定價模型=fy+存遼(鳥-ty)+0遼-丁,)+卩資產(chǎn)的期望收益率是建立在資產(chǎn)的影響因子敏感系數(shù)和因子的風(fēng)險溢價之上的。資本資產(chǎn)定價模型是一種單變量模型，套利定價模型是一個多因素回歸模型。 三因素模型=&+(耳xERP)+(stxSXfBP)+($xHMLP)(i) 市場的超額回報率(ii) 期望的規(guī)模風(fēng)險

10、溢價(iii) 期望的價值風(fēng)險溢價 風(fēng)險累加法風(fēng)險報酬率=行業(yè)風(fēng)險報酬率+經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率+其他風(fēng)險報酬率補充：還可以用股利增長模型計算股權(quán)資本成本，即R=D/PX(1-f)+gs10(2)債務(wù)資本成本主要受即期利率水平、企業(yè)違約風(fēng)險以及貸款期限的長短等因素的影響。估算債務(wù)資本成本的主要方法： 基于銀行貸款利率估算債務(wù)資本成本不宜直接將貸款基準利率作為被評估企業(yè)的債務(wù)資本成本?？紤]被評估企業(yè)的貸款期限、經(jīng)營業(yè)績、資本結(jié)構(gòu)、信用等級、抵質(zhì)押情況及第三方擔(dān)保等情況后，綜合進行分析和判斷。 基于企業(yè)債券利率估算債務(wù)資本成本I如果企業(yè)目前有上市的長期債券，則可使用到期收益率法計算稅前債務(wù)

11、資本成本。II如果企業(yè)沒有上市債券，可以參照債券發(fā)行主體的信用等級與被評估企業(yè)的信用等級類似的企業(yè)。Ill如果沒有進行信用等級評價，可根據(jù)償債能力分析（已獲利息倍數(shù)）估計可以達到的信用等級。 風(fēng)險調(diào)整法債務(wù)資本成本=國債到期收益率+企業(yè)的信用風(fēng)險補償率企業(yè)的信用風(fēng)險補償率的大小可以根據(jù)信用級別來估計。具體做法如下：I選擇若干信用級別與被評估企業(yè)相同的上市公司債券；II計算這些上市公司債券的到期收益率；I計算與這些上市公司債券同期的國債到期收益率；W計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風(fēng)險補償率；V計算信用風(fēng)險補償率的平均值，作為被評估企業(yè)的信用風(fēng)險補償率在估算債務(wù)資本成本時，應(yīng)考慮企業(yè)融資過程

12、中需要支付的各項成本費用，避免遺漏。稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本XC1-企業(yè)所得稅稅率）（3）優(yōu)先股資本成本估算優(yōu)先股資本成本的主要方法：（4）加權(quán)平均資本成本 資金來源角度：BACC=D+C+PX+D+C+P 資金去向角度：WACC=（WXR+WXR+WXR）X（1-T）ccffii 兩個公式結(jié)合，可以求出無形資產(chǎn)回報率（5）資本結(jié)構(gòu)對加權(quán)平均資本成本的影響資本結(jié)構(gòu)的取值對加權(quán)平均資本成本至關(guān)重要。 當被評估企業(yè)在評估基準日的實際資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)接近其目標資本結(jié)構(gòu)，或公司會很快調(diào)整并維持在目標資本結(jié)構(gòu)，通常可采用目標資本結(jié)構(gòu)計算加權(quán)平均資本成本，且收益期各年的資本結(jié)構(gòu)和加權(quán)平均資本成本均相

13、同。 當企業(yè)未來年度的資本結(jié)構(gòu)變化幅度很大，或企業(yè)當前資本結(jié)構(gòu)還沒有達到目標資本結(jié)構(gòu)、預(yù)期要經(jīng)過很長時間才能把資本結(jié)構(gòu)調(diào)整到目標資本結(jié)構(gòu)的水平，則每年應(yīng)使用能反映企業(yè)當年情形的資本結(jié)構(gòu)計算加權(quán)平均資本成本。 在企業(yè)自由現(xiàn)金流量不變的前提下，企業(yè)價值最大化，意味著加權(quán)平均資本成本最小化?！咎貏e注意】不同價值內(nèi)涵的評估要選擇對應(yīng)的折現(xiàn)率收益口徑匹配的折現(xiàn)率對收益折現(xiàn)得出的價值內(nèi)涵權(quán)益投資形成的稅后收益，如凈利潤、股權(quán)自由現(xiàn)金流量稅后的權(quán)益回報率股東全部權(quán)益價值全投資形成的稅后收益，如息前稅后利潤、企業(yè)自由現(xiàn)金流量根據(jù)稅后權(quán)益回報率和稅后債務(wù)回報率計算的加權(quán)平均資本成本企業(yè)整體價值無形資產(chǎn)超額收益無

14、形資產(chǎn)回報率無形資產(chǎn)價值（三）收益期限（n）1. 根據(jù)持續(xù)使用的能力，在未來多長時間資產(chǎn)能夠給所有者帶來未來的預(yù)期收益2. 關(guān)于無形資產(chǎn)的收益年限（1）按照我國專利法的規(guī)定，發(fā)明專利的保護期限為20年，實用新型與外觀設(shè)計的保護期限為10年，均自申請日開始計算。（2）搞懂無形資產(chǎn)評估習(xí)題班中的綜合題5年一11|i1士丄L04：5:678:9101*4年>*-眸*i07S910456（3）確定無形資產(chǎn)有效期限的理論依據(jù)無形資產(chǎn)收益期限或稱有效期限，指無形資產(chǎn)發(fā)揮作用，并具有超額獲利能力的時間。無形資產(chǎn)具有獲得超額收益能力的時間才是真正的無形資產(chǎn)有效期限。四、收益法應(yīng)用的基本形式折現(xiàn)1. 各年

15、收益不相等的情況逐項復(fù)利求現(xiàn)值2.各年收益相等的情況A/I3.純收益在若干年后保持不變4.純收益在若干年后按穩(wěn)定的增長率增長Q手寫板圖示0203-041100120怎£2<1.05葉71Q123Ki100亠120亠120X1.051.11.1210%-5%1.125. 未來的收益按目前年金水平（收益年限為無限年限，但是只能夠預(yù)測近幾年的）折現(xiàn)系數(shù)計算舉例（P/F,1O%,4）=1三（1+10%）4（P/A,1O%,4）=1三（1+10%）+1三（1+10%）2+1三（1+10%）3+12（1+10%）4五、收益法在不同評估對象中應(yīng)用的特別形式1. 企業(yè)整體評估與商譽的關(guān)系商譽=

16、企業(yè)整體價值評估值一企業(yè)的各單項可辨認資產(chǎn)評估值之和2. 控股型股權(quán)投資評估思路 對被投資企業(yè)進行整體評估后再測算股權(quán)投資的價值 整體評估應(yīng)該以收益法為主，特殊情況下，可以單獨采用市場法 對被投資企業(yè)整體評估，基準日與投資方的評估基準日相同六、收益法應(yīng)用的操作步驟（一）確定評估思路和模型（二）分析和調(diào)整歷史財務(wù)報表（三）確定和劃分收益期（四）預(yù)測未來收益（五）確定折現(xiàn)率（六）測算經(jīng)營性資產(chǎn)及負債價值（七）識別和評估溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)及負債（八）得出評估結(jié)果七、收益（一）收益形式1. 收益的主要形式（1）按收益指標的屬性進行劃分凈利潤、自由現(xiàn)金流量和經(jīng)濟利潤。（2）按收益指標的直接享有主體進

17、行劃分全投資資本收益指標和權(quán)益資本收益指標。股利、凈利潤、股權(quán)自由現(xiàn)金流量屬于權(quán)益資本的收益指標；息前稅后利潤、企業(yè)自由現(xiàn)金流量、經(jīng)濟利潤則屬于全投資資本的收益指標。2. 收益形式的選擇（1）對比收益指標本身所具有的特征第一，自由現(xiàn)金流量比凈利潤具有更高的可靠性第二，自由現(xiàn)金流量比凈利潤具有更高的相關(guān)性（2）對比收益折現(xiàn)過程的效率和效果“直接法”與“間接法”本身并無優(yōu)劣之分（3）對比收益指標與企業(yè)的適用性企業(yè)所在行業(yè)的特點或企業(yè)所處的發(fā)展階段，可能制約或限制某項收益指標的運用。（二）收益范圍與調(diào)整1. 收益范圍一是，企業(yè)權(quán)益主體不能擁有的收入，并不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。比如稅收；二是

18、，凡是企業(yè)權(quán)益主體所擁有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。2. 收益的調(diào)整（1）財務(wù)報表編制基礎(chǔ)（可比性要求需要調(diào)整）（2）非經(jīng)常性收入和支出將非經(jīng)常性收入和支出從利潤表中調(diào)整出去。其他業(yè)務(wù)收入和支出并不一定是非經(jīng)常性收入和支出，只有偶然性的其他業(yè)務(wù)收入才屬于非經(jīng)常性收入。（3）非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出一方面需要將非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中調(diào)出；另一方面需將非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)相關(guān)的收入和支出從利潤表中調(diào)出。（三）收益預(yù)測步驟1. 對影響企業(yè)收益的因素進行分析可分為企業(yè)外部因素和企業(yè)內(nèi)部因素。2. 對企業(yè)歷史收益進行分析和調(diào)整一是對財務(wù)報表編制

19、基礎(chǔ)進行分析和調(diào)整；二是對非經(jīng)常性收入和支出進行分析和調(diào)整；三是對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出進行分析和調(diào)整。3. 對企業(yè)未來收益趨勢進行總體分析和判斷主要包括企業(yè)當前所處發(fā)展周期及未來的走勢、企業(yè)未來收益進入穩(wěn)定狀態(tài)所需的時間以及進入穩(wěn)定狀態(tài)后的趨勢等。4. 企業(yè)未來收益的具體預(yù)測主要是對企業(yè)未來利潤表的情況進行預(yù)測，也可能需要對企業(yè)未來資產(chǎn)負債表的內(nèi)容進行預(yù)測。（四）收益預(yù)測基礎(chǔ)1. 實際收益對未來收益的影響企業(yè)未來收益的預(yù)測，應(yīng)以經(jīng)調(diào)整后的實際收益作為出發(fā)點。2. 新產(chǎn)權(quán)主體對未來收益的影響 若企業(yè)價值類型為市場價值，丕能將新產(chǎn)權(quán)主體對企業(yè)可能產(chǎn)生的貢獻考慮在內(nèi)。 若

20、企業(yè)價值類型為投資價值，則不僅要考慮企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)主體的因素，還要考慮新產(chǎn)權(quán)主體給企業(yè)帶來的協(xié)同效應(yīng)?！究键c二】市場法一、市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法（一）市場法應(yīng)用的基本原則包括可比性原則、可獲得性原則、及時性原則、透明度原則及有效性原則。（二）市場法應(yīng)用的操作步驟1. 選擇可比對象力求現(xiàn)金流、成長潛力和風(fēng)險水平方面的相似，可以從行業(yè)因素、規(guī)模因素、成長預(yù)期、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等角度加以考慮，分析比較。2. 規(guī)范被評估企業(yè)和可比對象的財務(wù)報表（1）會計政策差異調(diào)整內(nèi)容（2）特殊事項調(diào)整內(nèi)容 非經(jīng)常性項目調(diào)整 非經(jīng)營性及溢余資產(chǎn)調(diào)整（先剝離

21、、再加回3. 計算各種價值比率（1）考慮其內(nèi)涵的一致性，分子及分母應(yīng)匹配；（2）數(shù)據(jù)口徑一致性，在計算時應(yīng)剔除各類會計政策或會計估計方式差異因素的影響；（3）計算價值比率的方式應(yīng)保持一致性。（時點型指標、時期型指標）4. 選擇用于被評估企業(yè)的價值比率5. 將被評估企業(yè)與可比對象進行比較定性的SWOT分析、定量的財務(wù)經(jīng)營狀況分析等。6. 對價值比率進行調(diào)整調(diào)整的方式主要有主觀調(diào)整、矩陣法及回歸法。7. 將調(diào)整后的價值比率應(yīng)用于被評估企業(yè)8. 綜合考慮市場法評估結(jié)果的差異9. 進行溢價和折價的調(diào)整（三）可比對象選擇的一般標準1. 行業(yè)性質(zhì)或者經(jīng)濟影響因素 同行業(yè)或類似行業(yè) 如果被評估企業(yè)屬于新興行

22、業(yè)或很難找到足夠數(shù)量的相同或十分相近的可比對象，可擴大范圍，在受相同經(jīng)濟因素影響的行業(yè)中尋找可比公司。2. 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)3. 經(jīng)營模式4. 企業(yè)規(guī)模5. 資產(chǎn)配置和使用情況6. 企業(yè)所處經(jīng)營階段7. 成長性8. 經(jīng)營風(fēng)險9. 財務(wù)風(fēng)險（四）上市公司選擇的關(guān)注要點1. 歷史數(shù)據(jù)充分性2. 股票交易活躍程度3. 企業(yè)注冊地4. 業(yè)務(wù)活動地域范圍（五）交易案例選擇的關(guān)注要點1. 交易日期應(yīng)盡可能與基準日接近2. 關(guān)注可比案例資料的可獲得性和充分性（六）P/E（市盈率）企業(yè)股權(quán)價值_股價1.每股收吞2.3. 市盈率指標的驅(qū)動因素為企業(yè)的增長潛力、股利支付率、風(fēng)險等。其中最主要的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力?！?/p>

23、提示】該推導(dǎo)公式僅用于客觀題分析驅(qū)動因素，如果涉及計算，使用原始公式較方便。目標企業(yè)價值二可比企業(yè)市盈率x目標企業(yè)利潤（股權(quán)怕值）=器冥利祠4. 市盈率指標特點該指標易于獲得且容易計算，也可以作為公司成長性、風(fēng)險性等特征的代表，最適用于連續(xù)盈利的企業(yè)，但若盈利類指標是負值，則失去了經(jīng)濟意義。（七）P/B（市凈率）1.2.P/B企業(yè)股權(quán)價值_股價凈吏產(chǎn)價值一每股凈芟產(chǎn)第10頁3市凈率指標的驅(qū)動因素為權(quán)益凈利率（主要因素）、股利支付率、增長率及風(fēng)險等?！咎崾尽吭撏茖?dǎo)公式僅用于客觀題分析驅(qū)動因素，如果涉及計算，使用原始公式較方便。4.市凈率指標的特點： 該價值比率極少出現(xiàn)負值，較為穩(wěn)定，不像凈利潤那

24、樣容易被人為操縱。適用于擁有大量資產(chǎn)且凈資產(chǎn)為正的企業(yè)。 由于賬面價值易受會計政策的影響。另外，對于固定資產(chǎn)較少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，市凈率就沒有什么實際意義了。（八）P/S（市銷率）1.股權(quán)價值銷售收入2.3市銷率的驅(qū)動因素有銷售凈利率（主要因素）、股利支付率、增長率及風(fēng)險等。【提示】該推導(dǎo)公式僅用于客觀題分析驅(qū)動因素，如果涉及計算，使用原始公式較方便。4.市銷率指標的特點：市銷率不會出現(xiàn)負值，因此對于虧損及資不抵債的企業(yè)，也能夠計算出一個有意義的價值比率體現(xiàn)銷售規(guī)模及市場份額的影響。但是，該價值比率不能反映制造及銷售成本上的差異。（九）價值比率的選擇1. 價

25、值比率的選擇原則類型重要性虧損企業(yè)資產(chǎn)基礎(chǔ)價值比率（分母）資本結(jié)構(gòu)差異全投資口徑的價值比率（分子）高科技行業(yè)收益基礎(chǔ)價值比率（分母）成本、利潤穩(wěn)定收入基礎(chǔ)價值比率（分母）稅收政策差異稅后的收益基礎(chǔ)價值比率（分母）2. 價值比率的選擇方法（1）基本因素方法主要考慮運用與公司價值相關(guān)性最高的變量，例如，如果被評估企業(yè)的價值與其收益相關(guān)度最高，而該企業(yè)的收益預(yù)測也比較可靠，則選擇盈利類價值比率進行評估將會比較準確、可行。（2）統(tǒng)計方法可以對各種價值比率進行回歸，其中相關(guān)性最高的就是可以進行最佳解釋的價值比率。資產(chǎn)比率相關(guān)因素主要有預(yù)期增長率、股息支付率、風(fēng)險和凈資產(chǎn)收益率；收入比率相關(guān)因素有預(yù)期增長

26、率、股息支付率、風(fēng)險和凈利潤。（3）常規(guī)方法根據(jù)多年來的實踐和總結(jié)，評估某些行業(yè)常用的價值比率。（十）價值比率的調(diào)整1. 價值比率的調(diào)整內(nèi)容（1）財務(wù)績效調(diào)整主要是盈利能力、運營能力等方面的差異進行調(diào)整。（2）規(guī)模及其他風(fēng)險因素差異調(diào)整風(fēng)險主要通過折現(xiàn)率來調(diào)整。（3）成長性差異調(diào)整一般采用增長率g來表示。（4）其他風(fēng)險因素調(diào)整企業(yè)其他方面的風(fēng)險因素包括對單一供應(yīng)商及客戶的過度依賴、競爭力脆弱、銷售收入波動、高比例固定成本、過度依賴新產(chǎn)品、高財務(wù)杠桿等。這些調(diào)整目前尚未有實證研究成果，因此只能進行定性分析。在采用交易案例法時，還應(yīng)當注意交易條款、交易方式、交易時間等方面的因素調(diào)整。2. 價值比率

27、的調(diào)整方式二、市場法在無形資產(chǎn)價值評估的應(yīng)用（一）總價計量方式1. 總價計量方式評估思路（1）一項無形資產(chǎn)，如果不能單獨發(fā)揮作用，一定需要與其他有形資產(chǎn)組成一個業(yè)務(wù)資產(chǎn)組共同發(fā)揮作用；（2）該資產(chǎn)組發(fā)揮作用的能力是由資產(chǎn)組中的無形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)共同決定的；（3）該無形資產(chǎn)的價值，需要與這個業(yè)務(wù)資產(chǎn)組所產(chǎn)生的總收益一起計量。2. 總價計量方式下可比對象選擇（1）無形資產(chǎn)的可比條件 標的無形資產(chǎn)與可比無形資產(chǎn)相同或相似。 標的無形資產(chǎn)與可比無形資產(chǎn)權(quán)力狀態(tài)相同或相似。 標的無形資產(chǎn)與可比無形資產(chǎn)發(fā)展階段相同或相似。（2）無形資產(chǎn)所依附業(yè)務(wù)資產(chǎn)組的可比條件 所依附的資產(chǎn)組具有相同或相似的經(jīng)營業(yè)務(wù)，無

28、形資產(chǎn)在其中發(fā)揮作用相同或相似。 所依附的資產(chǎn)組大小、規(guī)模相同或相似。3. 差異分析調(diào)整（1）標的無形資產(chǎn)與可比無形資產(chǎn)的差異調(diào)整標的無形資產(chǎn)與可比無形資產(chǎn)的剩余經(jīng)濟壽命的差異，可以通過分析相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組的壽命周期進行調(diào)整。（2）所依附資產(chǎn)組的差異調(diào)整 所依附的業(yè)務(wù)資產(chǎn)組規(guī)模、大小的差異進行調(diào)整； 所依附的業(yè)務(wù)資產(chǎn)組產(chǎn)品毛利的差異進行調(diào)整； 所依附的業(yè)務(wù)資產(chǎn)組中其他有形資產(chǎn)的維護支出成本的差異進行調(diào)整等。（二）從價計量方式1. 從價計量方式評估思路從價計量方式下的無形資產(chǎn)評估通常不需要評估出無形資產(chǎn)的絕對價值，而是給出一個相對的比率，如收入分成率或利潤分成率。同時，從價計量方式下的市場法評估技

29、術(shù)思路也需要考慮可比對象選擇和差異分析調(diào)整。此分成率的計算同收益法下分成率的計算。2. 從價計量方式可比對象選擇要求標的無形資產(chǎn)與可比無形資產(chǎn)相同或相似。3. 差異分析調(diào)整 標的無形資產(chǎn)與可比無形資產(chǎn)對各自產(chǎn)品收益貢獻的差異調(diào)整；（參考銷售利潤率差異） 入門費絕對值大小對分成影響的差異調(diào)整。（三）分成率的計算1. 采用對比公司法測算分成率尋找若干家與被評估無形資產(chǎn)擬實施企業(yè)處于同行業(yè)的公司作為“對比公司”；計算對比公司無形資產(chǎn)分成率；對比公司無形資產(chǎn)分成率=對比公司無形資產(chǎn)對總收益的貢獻對比公司總收益 計算對比公司無形資產(chǎn)分成率的平均值； 進行相關(guān)因素的調(diào)整后，測算出被評估企業(yè)標的無形資產(chǎn)的分

30、成率。被評估企業(yè)無形資產(chǎn)分成率=對比公司平均無形資產(chǎn)分成率X調(diào)整系數(shù)_呑亦玄被評估企業(yè)技術(shù)類遞資產(chǎn)產(chǎn)品銷售率x對比公司平均技術(shù)類無形資產(chǎn)產(chǎn)品銷售利潤率【提示】采用市場法計算出無形資產(chǎn)分成率后，還要計算無形資產(chǎn)的超額收益，然后折現(xiàn)求出無形資產(chǎn)評估值。所以，無形資產(chǎn)的從價計量方式的市場法評估其實是收益法中許可費節(jié)省法中的一個步驟。2. 調(diào)整分成率應(yīng)關(guān)注的問題 在對分成率進行調(diào)整時需要特別關(guān)注分成率的實質(zhì)是單位產(chǎn)品收益中應(yīng)該分給無形資產(chǎn)的比率，這是一個分配比例指標而不是一個絕對價值指標； 該分成率是針對無形資產(chǎn)貢獻率的指標而不是針對無形資產(chǎn)所依附業(yè)務(wù)資產(chǎn)組的獲利能力的指標； 無形資產(chǎn)所依附資產(chǎn)組獲利

31、能力強并不一定代表無形資產(chǎn)的貢獻率高，即并不一定代表無形資產(chǎn)的分成率會高，這兩者之間沒有必然聯(lián)系。（四）可比公司因素修正掌握教材P168-P174案例和習(xí)題班第二部分第四章的綜合題12。1. 根據(jù)各個（3個以上）參照物確定的=參照物價值X交易日期修正系數(shù)X區(qū)域修正系數(shù)X個別因素修正系數(shù)X2. 被評估資產(chǎn)的評估價值最終確定評估人員對若干初評結(jié)果進行綜合分析，以評估結(jié)果中最合理的評估值作為最終的評估價值。【考點三】成本法一、成本法運用的思路表內(nèi)資產(chǎn)單項評估企業(yè)整體價值企業(yè)權(quán)表外資產(chǎn)1求和扣除館表內(nèi)外負債"益價值二、成本法應(yīng)用的操作步驟1. 獲得以成本為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負債表2. 確定需要重新評估的資產(chǎn)與負債3. 確定表外的資產(chǎn)4. 確定表外或有負債5. 評估以上確定的各項資產(chǎn)和負債6. 編制評估后的資產(chǎn)負債表三、單項資產(chǎn)評估的假設(shè)及選擇1. 企業(yè)整體資產(chǎn)評估的假設(shè)與各單項資產(chǎn)評估的假設(shè)可能會有所不同。2. 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的單項資產(chǎn)的重置成本與