公司金融第五章

1、公司金融學第五第五章章 資本資本預算決策分析預算決策分析1 1、投資項目、投資項目-投資項目的概念：一般來說資本預算都是針對特定的一個或一組項目來分析，資本預算中分析的項目具有以下三個特點：1.具有很大的前期成本；2.特定的時間段產(chǎn)生現(xiàn)金流量；3.項目結(jié)束時，由項目資產(chǎn)產(chǎn)生的期末殘值。-投資項目的分類1.按項目之間的關(guān)系分類，可分為獨立項目與互斥項目2.按項目現(xiàn)金流量形式分類，可分為常規(guī)現(xiàn)金流量項目與非常規(guī)現(xiàn)金流量項目一一、投資項目與現(xiàn)金流量估算、投資項目與現(xiàn)金流量估算-項目投資決策的基本方法項目投資決策的制定有兩種基本方法。1.權(quán)益方法：此種方法注重項目的權(quán)益投資者，主要考慮項目的實施是否能

2、給予權(quán)益投資者合理的回報。2.公司方法：此種方法注重分析公司中的所有投資者權(quán)益投資者、貸款人、優(yōu)先股股東；它考慮的是項目的總收益能否給予所有投資者以合理的回報。一一、投資項目與現(xiàn)金流量估算、投資項目與現(xiàn)金流量估算2 2、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量-現(xiàn)金流量估算的原則實際現(xiàn)金流量原則：實際現(xiàn)金流量原則是指計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。增量現(xiàn)金流量原則：估算現(xiàn)金流量要建立在增量或邊際的概念基礎上。只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。判斷增量現(xiàn)金流量，決策者會面臨以下四個問題：(1)附加效應(side effects)；(2)沉沒成本(sunk costs)；(3)機會成本(

3、opportunity costs)；(4)制造費用(manufacturing expense)。稅后原則：如果公司需向政府納稅，在評價投資項目時所使用的現(xiàn)金流量應當是稅后現(xiàn)金流量，因為只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。一一、投資項目與現(xiàn)金流量估算、投資項目與現(xiàn)金流量估算-現(xiàn)金流量估算方法投資項目現(xiàn)金流量，一般分為初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分。1.初始現(xiàn)金流量：主要包括固定資產(chǎn)投資支出、墊支的營運資本、其他費用、原有固定資產(chǎn)的變價收入、所得稅效應。2.經(jīng)營現(xiàn)金流量：主要包括：(1)增量稅后現(xiàn)金流入量，是指投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入；(2)增量稅后現(xiàn)金流出量，是指與

4、投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。經(jīng)營現(xiàn)金流量的確認可根據(jù)有關(guān)利潤表的資料分析得出。其基本計算公式為凈凈現(xiàn)金現(xiàn)金流量收流量收現(xiàn)銷售現(xiàn)銷售收入收入經(jīng)營成本所得稅經(jīng)營成本所得稅= =稅后利潤稅后利潤+ +折舊折舊3.終結(jié)現(xiàn)金流量：主要包括兩部分：經(jīng)營現(xiàn)金流量和非經(jīng)營現(xiàn)金流量。非經(jīng)營現(xiàn)金流量主要包括： 第一，固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益。第二，墊支營運資本的收回。一一、投資項目與現(xiàn)金流量估算、投資項目與現(xiàn)金流量估算2022-5-18 A A生物制品有限公司已開發(fā)出一種新的保健品。公司生物制品有限公司已開發(fā)出一種新的保健品。公司預測，如產(chǎn)品價定每盒預測，如產(chǎn)品價定

5、每盒2020元，則年銷售量可達元，則年銷售量可達1616萬盒，萬盒，年銷售額年銷售額320320萬元。據(jù)報告，該項目需要增一座廠房，萬元。據(jù)報告，該項目需要增一座廠房，可花可花9696萬元購買這一廠房，花萬元購買這一廠房，花6464萬元購買項目所需的萬元購買項目所需的機器、設備。此外，流動資產(chǎn)凈增加機器、設備。此外，流動資產(chǎn)凈增加4848萬元。這些支萬元。這些支出均發(fā)生在第一年，項目將在第二年（出均發(fā)生在第一年，項目將在第二年（T=1T=1）開始投）開始投產(chǎn)，估計經(jīng)濟年限是產(chǎn)，估計經(jīng)濟年限是5 5年，廠房和設備從第二年開始年，廠房和設備從第二年開始采用直線折舊法進行折舊，項目終結(jié)時設備將全部折

6、采用直線折舊法進行折舊，項目終結(jié)時設備將全部折舊完畢，預計廠房可按舊完畢，預計廠房可按3030萬元價出售萬元價出售( (殘值收入殘值收入) )。項。項目投產(chǎn)的目投產(chǎn)的5 5年中，每年固定成本年中，每年固定成本4040萬元、可變成本萬元、可變成本192192萬元，企業(yè)所得稅率萬元，企業(yè)所得稅率30%30%。假定所有收入和支出均發(fā)。假定所有收入和支出均發(fā)生在各年年底，計算其現(xiàn)金流量。生在各年年底，計算其現(xiàn)金流量。2022-5-18年年1 12 23 34 45 5銷售收入銷售收入320320320320320320320320320320可變成本可變成本1921921921921921921921

7、92192192固定成本固定成本40404040404040404040折舊折舊26262626262626262626總成本總成本258258258258258258258258258258稅前利潤稅前利潤62626262626262626262稅收稅收18.618.618.618.618.618.618.618.618.618.6稅后利潤稅后利潤43.443.443.443.443.443.443.443.443.443.4凈營業(yè)現(xiàn)金流量凈營業(yè)現(xiàn)金流量69.469.469.469.469.469.469.469.469.469.4終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量30+4830+48項目凈現(xiàn)金流量項

8、目凈現(xiàn)金流量69.469.469.469.469.469.469.469.4147.4147.42022-5-18 某公司準備購買一臺設備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)某公司準備購買一臺設備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案。有甲、乙兩個方案。 甲方案需投資甲方案需投資1000010000元，使用壽命元，使用壽命5 5年，采用直年，采用直線法計提折舊，線法計提折舊，5 5年后無殘值。年后無殘值。5 5年中每年銷售年中每年銷售收入為收入為60006000元，每年的付現(xiàn)成本為元，每年的付現(xiàn)成本為20002000元。元。 乙方案需投資乙方案需投資1200012000元，使用壽命元，使用壽命5 5年，年，5 5年

9、后年后殘值收入殘值收入20002000元，直線法計提折舊。元，直線法計提折舊。5 5年中每年中每年的銷售收入為年的銷售收入為80008000元，付現(xiàn)成本第一年元，付現(xiàn)成本第一年30003000元，以后隨著設備陳舊逐年將增加修理費用元，以后隨著設備陳舊逐年將增加修理費用400400元，另需期初墊支流動資金元，另需期初墊支流動資金30003000元。假設元。假設所得稅稅率為所得稅稅率為40%40%，請計算兩個方案的現(xiàn)金流，請計算兩個方案的現(xiàn)金流量。量。 2022-5-18項目1年 2年 3年 4年 5年 甲方案甲方案銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后凈利現(xiàn)金流量6000 6000 6000 6

10、000 60002000 2000 2000 2000 20002000 2000 2000 2000 2000（1）-（2）-（3）=2000（4）40%=800（4）-（5）=1200稅后凈利+折舊=3200營業(yè)現(xiàn)金流量計算表營業(yè)現(xiàn)金流量計算表2022-5-18項目1年 2年 3年 4年 5年 乙方案銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后凈利現(xiàn)金流量8000 8000 8000 8000 80003000 3400 3800 4200 46002000 2000 2000 2000 20003000 2600 2200 1800 1400（4）40%1800 1560 1320 1080

11、8403800 3560 3320 3080 2840營業(yè)現(xiàn)金流量計算表營業(yè)現(xiàn)金流量計算表2022-5-18項目現(xiàn)金流量計算表項目現(xiàn)金流量計算表項目0年 1年 2年 3年 4年 5年 甲方案乙方案-10000 3200 3200 3200 3200 3200-12000-3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000 選擇資本預算決策方法是決策的重要內(nèi)容。目前企業(yè)在資本預算決策中常用的方法主要有兩種：靜態(tài)分析方法靜態(tài)分析方法和動態(tài)分析方法動態(tài)分析方法。 靜態(tài)分析方法是按傳統(tǒng)會計觀念對投資項目方案進行評價和分析的方法，又稱會計方法，主要有：回收期法，投資報酬率法。

12、動態(tài)分析方法是依據(jù)貨幣時間價值的原理對投資方案進行評價和分析的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法等。二、資本預算決策的基本方法二、資本預算決策的基本方法1 1、回收期法、回收期法-投資回收期是指一項投資的現(xiàn)金流入逐步累計至相等于現(xiàn)金流出總額即收回全部原始投資所需的時間。投資回收期法是以投資回收期的長短作為評價項目方案優(yōu)劣標準的資本預算決策方法。計算投資項目方案的回收期有兩種方法： 1.項目方案每年現(xiàn)金流入量相等?；厥掌诘挠嬎愎饺缦拢?回收期=投資的初始現(xiàn)金流出總額每年的現(xiàn)金流入 2.項目方案每年的現(xiàn)金流入量不等。在這種情況下只能用逐期累計的辦法確定回收期。-回收期法存在的問題：

13、第一，回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時間；第二，關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金流量。第三，作為上限標準的最大可接受回收期純粹是一種主觀選擇。二、資本預算決策的基本方法二、資本預算決策的基本方法2 2、折現(xiàn)回收期折現(xiàn)回收期法法-這種方法先按項目的資本成本對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，然后求出達到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間。折現(xiàn)回收期是一項投資所實現(xiàn)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值累計數(shù)正好相當于該項投資全部現(xiàn)金流出量現(xiàn)值所用的時間。根據(jù)投資所產(chǎn)生現(xiàn)金流量模式有不同，計算投資現(xiàn)值回收期的方法主要有兩種：1.年金插補法；2.逐年測算法。二、資本預算決策的基本方法二、資本預算決策的基本方法3 3、會計報酬率法、會計報酬率法-會計報酬率是指

14、一項投資方案的平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標。投資報酬率法則是投資報酬率為標準評價和分析投資方案的方法。投資報酬率有兩種不同的計算方法。 以原始投資額為基礎計算投資報酬率，其計算公式如下： 以平均投資額為基礎計算投資報酬率。二、資本預算決策的基本方法二、資本預算決策的基本方法4 4、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法-一項投資在其壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的余額稱投資的凈現(xiàn)值。其計算公式如下：-運用凈現(xiàn)值法評價和分析投資方案需注意兩點：第一，合理確定投資的必要報酬率；第二，要正確理解投資凈現(xiàn)值的含義，凈現(xiàn)值實際上是一項投資在實現(xiàn)其必要報酬率后多得

15、報酬的現(xiàn)值，也可以看作一項投資較要求所節(jié)省的投資金額。二、資本預算決策的基本方法二、資本預算決策的基本方法5 5、現(xiàn)值指數(shù)法、現(xiàn)值指數(shù)法-一項投資項目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值總額與其現(xiàn)金流出現(xiàn)值總額之比稱為現(xiàn)值指數(shù)。其計算公式如下：-一項投資的現(xiàn)值指數(shù)若小于1，表明投資效益達不到必要報酬率水平；若等于1，則表明其效益相等于必要報酬率要求的水平；現(xiàn)值指數(shù)若大于1，則表明投資的效益高于投資必要報酬率水平。運用現(xiàn)值指數(shù)法選擇投資方案的標準是，投資的現(xiàn)值指數(shù)大于l或等于1。二、資本預算決策的基本方法二、資本預算決策的基本方法6 6、內(nèi)含報酬率法、內(nèi)含報酬率法-投資的內(nèi)含報酬率是指在投資的整個計算期內(nèi)，能使投資的

16、現(xiàn)金流入現(xiàn)值總額與現(xiàn)金流出現(xiàn)值總額恰好相等，即凈現(xiàn)值為零的那個貼現(xiàn)率。-運用內(nèi)含報酬率法進行決策分析時，往往要和企業(yè)投資的必要報酬率相比較，若一項投資項目的內(nèi)含報酬率高于企業(yè)的投資必要報酬率，則說明其效益要比企業(yè)期望的更好，一般說來，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益就越好。-關(guān)于內(nèi)含報酬率運用的幾點說明： 多個內(nèi)含報酬率 修正的內(nèi)含報酬率二、資本預算決策的基本方法二、資本預算決策的基本方法7 7、等年值法、等年值法-等年值法就是按投資的必要報酬率將投資的全部現(xiàn)金流量或凈現(xiàn)值換算為相當于整個壽命期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額現(xiàn)金流量或凈等年值，然后據(jù)以分析和評價投資方案的方法。等年值的計算公式如下：-等

17、年值法在一些特殊的投資決策中極為有用。比如，有關(guān)產(chǎn)出價格受社會嚴格限制的投資決策、無直接收益的投資(如防污染投資)決策及壽命年限不等的投資決策等。二、資本預算決策的基本方法二、資本預算決策的基本方法1 1、資本分配、資本分配-資本分配就是指公司在面臨資本約束的情況下在可行的項目中選擇既定的資本能夠滿足的項目，并且所投資的項目的預期收益要滿足既定資本投資收益最大化。2 2、資本分配預算決策方法、資本分配預算決策方法-盈利能力指數(shù)法：盈利能力指數(shù)法：解決資本分配問題的第一種，也是最簡單的一種方法是盈利能力指數(shù)方法。盈利能力指數(shù)是一種規(guī)?；说膬衄F(xiàn)值指標。它通過用項目凈現(xiàn)值去除以項目初始投資額而得出

18、，用公式表示為：三、資本預算中的資本分配三、資本預算中的資本分配運用盈利能力指數(shù)選擇項目的步驟為：1.明確可用于資本投資的資金數(shù)額，這代表資本預算的約束條件。2.計算所有可接受項目的凈現(xiàn)值，估算每一個項目所需的初始投資額。3.計算所有可接受項目的盈利能力指數(shù)。4.按照盈利能力指數(shù)給所有項目排序。5.按照盈利能力指數(shù)的大小，由高到低，選擇項目，同時計算計劃所投資項目的累積初始投資額，并把它與公司可利用的投資金額相比較。6.項目累積初始投資額達到資本限額時，投資停止，無法再接受其他的項目。三、資本預算中的資本分配三、資本預算中的資本分配1 1、不確定性分析的基本方法、不確定性分析的基本方法-敏感性

19、分析：敏感性分析：進行敏感性分析，目的在于使決策者預見：各項預期參數(shù)值在多大范圍內(nèi)變動不會影響原來結(jié)論的有效性。在實際工作中最常用的敏感性分析是分析內(nèi)含報酬率指對各因素的敏感程度，具體做法是：(1)計算若干不確定因素單獨變化或多因素同時變化后項目的內(nèi)含報酬率，并列出敏感性分析表。(2)繪制敏感分析圖。(3)求出內(nèi)含報酬率達到臨界點（基準收益率）時，某種因素允許變化的最大幅度，即極限變化。四、資本預算中的不確定性和風險四、資本預算中的不確定性和風險-會計盈虧會計盈虧平衡平衡分析分析會計盈虧平衡是指當利潤為零時的銷售額水平，即處于這一水平是銷售額等于總成本。如果項目的成本可以被分為固定成本和變動成本，并且單位貢獻邊際等于單位銷售價格減去單位變動成本，那么會計盈虧平衡可以被計算如下：四、資本預算中的不確定性和風險四、資本預算中的不確定性和風險-財務盈虧平衡財務盈虧平衡分析：分析：財務盈虧平衡分析關(guān)注的是使凈現(xiàn)值為零時的銷售量。首先估算達到凈現(xiàn)值為零時所需的年現(xiàn)金流量，然后推算出產(chǎn)生這些現(xiàn)金流量所必需的收入水平，最后計算出產(chǎn)生這些收入所需的