量化對沖基金（課堂PPT）

1、0營銷拓展部營銷拓展部 唐偉杰唐偉杰1簡介 對沖基金，也稱避險基金或套利基金，起源于50年代初的美國。當(dāng)時的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行買空賣空、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險。由于交易品種有限、對沖方式單一，在當(dāng)時對沖基金是一款低風(fēng)險的保值投資品種。2簡介 1949年世界上誕生了第一個對沖基金-瓊斯對沖基金。經(jīng)過幾十年金融自由化的發(fā)展，交易品種的增加和杠桿效應(yīng)的擴(kuò)大，對沖基金演變成了超高風(fēng)險的交易品種，各國也開始嚴(yán)格限制普通投資者的參與，但規(guī)則都不一樣。北美的證券管理機(jī)構(gòu)規(guī)定每個對沖基金的投資者應(yīng)少于100人，最低投資額為100萬美

2、元等。3簡介 我國香港證監(jiān)會于2002年5月發(fā)表對沖基金指引，批準(zhǔn)向散戶零售對沖基金。不同類別的對沖基金，實(shí)施不同的最低認(rèn)購金額規(guī)定：保本對沖基金不設(shè)下限，常規(guī)對沖基金的下限為1萬美元，而單一對沖基金下限則為5萬美元。目前全球只有新加坡、香港、瑞士、澳洲可以向散戶零售對沖基金。4簡介 2011年3月7日，國泰君安證券推出名為“君享量化”的集合理財(cái)產(chǎn)品，旨在通過股指期貨來對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。投資總經(jīng)理李玉剛，投資門檻200萬，首發(fā)期目標(biāo)規(guī)模3億，人數(shù)限額200人，管理費(fèi)2%，業(yè)績報(bào)酬20%。被業(yè)內(nèi)冠以“中國本土首支對沖基金”的稱號5簡介 對沖基金通常設(shè)立離岸基金，地點(diǎn)設(shè)立在稅收避難所，如：巴哈馬（B

3、ahamas）、百慕大（Bermuda）、鱷魚島（Cayman Island）、都柏林（Dublin）、盧森堡（Luxembourg）和處女島（Virgin Island）等。這些地方的稅收微乎其微，其好處是可以避開法律規(guī)定的投資人數(shù)限制和避稅。6量化對沖的原理 簡單來講對沖交易活躍于所有不平衡的簡單來講對沖交易活躍于所有不平衡的市場。只要市場失衡，就可以實(shí)現(xiàn)對沖。市場。只要市場失衡，就可以實(shí)現(xiàn)對沖。7量化對沖的原理因德國數(shù)學(xué)家、天文學(xué)家奧古斯特因德國數(shù)學(xué)家、天文學(xué)家奧古斯特費(fèi)迪南德費(fèi)迪南德莫比烏斯莫比烏斯(Augustus Ferdinand Mobius，17901868年年)發(fā)現(xiàn)而得名發(fā)

4、現(xiàn)而得名莫比烏斯環(huán)莫比烏斯環(huán)8量化對沖的原理我們常見的莫比烏斯環(huán)標(biāo)志我們常見的莫比烏斯環(huán)標(biāo)志莫比烏斯環(huán)莫比烏斯環(huán)蘊(yùn)含著永恒、無限的意義蘊(yùn)含著永恒、無限的意義9對沖的主要交易模式股指期貨對沖股指期貨對沖商品期貨對沖商品期貨對沖 期期 權(quán)權(quán) 對對 沖沖 統(tǒng)統(tǒng) 計(jì)計(jì) 對對 沖沖10對沖的主要交易模式 統(tǒng)統(tǒng) 計(jì)計(jì) 對對 沖沖 利用歷史走勢，統(tǒng)計(jì)規(guī)律后進(jìn)行套利，屬于風(fēng)險套利的一種，其風(fēng)險在于這種歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律在未來一段時間內(nèi)是否繼續(xù)存在 統(tǒng)計(jì)對沖的主要思路是先找出相關(guān)性最好的若干投資品種（股票或者期貨等）配對，再找出每一對投資品種的長期均衡關(guān)系（協(xié)整關(guān)系），當(dāng)某一對品種的價差（協(xié)整方程的偏離值）偏離到一定

5、程度時開始建倉買進(jìn)被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種，等到價差回歸均衡時獲利了結(jié) 統(tǒng)計(jì)對沖的主要對象包括股指對沖、融券對沖和外匯對沖交易等11對沖的主要交易模式 期期 權(quán)權(quán) 對對 沖沖 期權(quán)是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。從其本質(zhì)上講，期權(quán)實(shí)質(zhì)上是在金融領(lǐng)域?qū)?quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進(jìn)行交易行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時，購買期權(quán)的一方稱為買方，而出售期權(quán)的一方則稱為賣方；買方即權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于收益無限的同時風(fēng)險損失有限，因此在很多時候，利用期權(quán)來取代期貨進(jìn)行對沖套利交易，會比單

6、純利用期貨套利具有更小的風(fēng)險和更高的收益率（期權(quán)的交易價格是重新定價的，比如鋼材期貨4000元/噸，而期權(quán)可以定價在100元/噸交易，因?yàn)槠跈?quán)僅僅買賣的是權(quán)利）12對沖的主要交易模式期鋼看跌期權(quán)期鋼看跌期權(quán)期鋼看漲期權(quán)期鋼看漲期權(quán) 鋼鋼 材材 期期 貨貨期權(quán)的衍生：期權(quán)的衍生：13經(jīng)典案例-兵不血刃美聯(lián)儲：美國聯(lián)邦儲備局是美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的別稱，簡稱美聯(lián)儲，負(fù)責(zé)履行美國中央銀行的職責(zé)，是一家名副其實(shí)的私人銀行，并非國家銀行。出身德國的羅斯柴爾德家族持有少量股份美聯(lián)儲歷任主席，除了只做了一年的G威廉米勒G. William Miller （1978 - 1979）外，全部是猶太人。 美元：肯尼迪

7、總統(tǒng)遇刺后，美國政府喪失了僅剩的“白銀美元”發(fā)行權(quán)。美國政府要想得到美元，就必須將美國人民的未來稅收（國債），抵押給美聯(lián)儲，由美聯(lián)儲來發(fā)行“美聯(lián)儲券”，這就是“美元”。14經(jīng)典案例-兵不血刃美聯(lián)儲：美國聯(lián)邦儲備局是美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的別稱，簡稱美聯(lián)儲，負(fù)責(zé)履行美國中央銀行的職責(zé)，是一家名副其實(shí)的私人銀行，并非國家銀行。出身德國的羅斯柴爾德家族持有少量股份美聯(lián)儲歷任主席，除了只做了一年的G威廉米勒G. William Miller （1978 - 1979）外，全部是猶太人。 美元：肯尼迪總統(tǒng)遇刺后，美國政府喪失了僅剩的“白銀美元”發(fā)行權(quán)。美國政府要想得到美元，就必須將美國人民的未來稅收（國債），

8、抵押給美聯(lián)儲，由美聯(lián)儲來發(fā)行“美聯(lián)儲券”，這就是“美元”。15經(jīng)典案例-兵不血刃 東西方冷戰(zhàn)末期1985年，美國以協(xié)助經(jīng)濟(jì)建設(shè)的名義派遣金融專家建議小組至俄羅斯（小組成員均出自高盛集團(tuán)），同期取得外資私人銀行進(jìn)入俄羅斯的批準(zhǔn)，并積極鼓勵俄羅斯政府證券私有化。其后在美聯(lián)儲的授意下，以高盛、摩根斯丹利為首的投資集團(tuán)紛紛在俄羅斯開設(shè)外資銀行，以高品質(zhì)的服務(wù)態(tài)度和不用排隊(duì)的窗口業(yè)務(wù)迎得了一大批客戶，吸納了一定數(shù)量的盧布存款。初步估計(jì)設(shè)立在俄羅斯的外資銀行在40家以上，分支網(wǎng)點(diǎn)不計(jì)其數(shù)，為俄羅斯的經(jīng)濟(jì)建設(shè)立下了汗馬功勞。 1992年，俄羅斯國會通過證券私有化方案，規(guī)定把企業(yè)大部分股份出讓給企業(yè)的職工和管

9、理者，一小部分出售給外部投資者。俄羅斯企業(yè)私有化將前74年積累的國有資產(chǎn)經(jīng)過估價，無償轉(zhuǎn)證給每個公民，每人只象征性收取25盧布16經(jīng)典案例-兵不血刃 私有化證券正式開始發(fā)行之前，俄羅斯所有的企業(yè)全部歸屬國有，沒有一家私人企業(yè)。俄羅斯政府發(fā)行這些私有化證券是舉著“公平”“公正”“合法”的口號。所以，人們都毫無疑問的接受了那些有價證券，按照估算，大約是每人一萬到一萬五千盧布不等,這對于每個俄羅斯民眾來說無疑是一筆意外之財(cái)，因?yàn)樗麄兤毡檎J(rèn)為原來國營企業(yè)也不是自己的，現(xiàn)在自己成了“企業(yè)的主人”，又憑空得到了一筆價值不菲的有價證券，這一切無論從哪個角度來說，都是值得所有俄羅斯人感到歡欣鼓舞，幸福來得太突

10、然了。 接下來以美聯(lián)儲為首，俄羅斯金融寡頭為輔，一場暗中唱空私有化證券的媒體宣傳戰(zhàn)和市場上悄悄的證券收購行動同時展開17經(jīng)典案例-兵不血刃 很快，俄羅斯各地都宣揚(yáng)著這樣的流言：由于那些證券是沒有什么分紅能力的國有企業(yè) ，與其留著不如拋出換到現(xiàn)錢！這是個可以想象和現(xiàn)實(shí)的好買賣。所以，從另外一種角度上來說，俄羅斯民眾開始覺得與其拿著這些沒用的證券，還不如換回實(shí)際生活的消費(fèi)品來得實(shí)在。這就給了美聯(lián)儲收購私有化證券提供了極大的便利。除美聯(lián)儲之外，那些了解政策和有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的寡頭們也派人到街邊或地鐵口收購這些有價證券 當(dāng)出售證券成為一種潮流的時候，任何人都無法阻擋。外資銀行里到處都是前來出售證券的俄羅斯普

11、通民眾。由于來兌換現(xiàn)金的人太多，用來存放證券的保險庫已經(jīng)不夠使用，只有租用大批倉庫用來存放，甚至多次出現(xiàn)老鼠用證券搭窩的笑話18經(jīng)典案例-兵不血刃 俄羅斯是個實(shí)行外匯管制的國家，美元無法大量進(jìn)入換兌盧布，外資銀行收購證券的資金問題怎么解決？ 1.收購證券的同時接受賣出證券民眾的存款，形成資金循環(huán) 2.高息攬存，特別是長期存款（比如：一年期3%、兩年期4%、三年期5%、四年期6%、五年期直接翻倍到12%）。一些俄羅斯國有銀行都將存款轉(zhuǎn)存到這些外資銀行手里賺取利差。老百姓就更不用說了，能抵押的全抵押給國有銀行，拿到貸款就到外資銀行存上5年，使俄羅斯可動用的盧布越來越少 就這么簡單的兩招使外資銀行根

12、本無需為資金擔(dān)憂，這種結(jié)果還直接導(dǎo)致了他們手上持有的盧布達(dá)到了一個恐怖的數(shù)量19經(jīng)典案例-兵不血刃 其次，俄羅斯存在小范圍的盧布黑市，由于沒有開放外匯市場，所以這個市場，只是那些有錢人用來購買國外奢侈品的黑市。在這個黑市里面，存在著很少一部分用盧布兌換美元的交易。單純以金融戰(zhàn)爭的主攻擊點(diǎn)來說，如果收購私有化證券是主戰(zhàn)場。那么，這個只用來購買點(diǎn)西方奢持品而存在的小規(guī)模黑市擴(kuò)大后，變成了一個有能力打壓和操控俄羅斯國有貨幣事實(shí)上的輔助戰(zhàn)場。 由于來黑市交易的人非富即貴，政府也很難干預(yù)，只好睜只眼閉只眼任其發(fā)展，加上美聯(lián)儲的推波助瀾，黑市規(guī)模越來越大，為美元和盧布之間的兌換大行方便之門。20經(jīng)典案例-

13、兵不血刃 雖然美聯(lián)儲收購了大量的私有化證券，但是俄羅斯中央銀行和金融監(jiān)管部門，在他們進(jìn)入拍賣企業(yè)的程序過程中，開始堅(jiān)決的收緊盧布銀根、大幅提高盧布利率、嚴(yán)厲打擊黑市美元交易和灰色金融市場、嚴(yán)格審查“私人銀行”資格，大幅提高進(jìn)入和退出門檻、堅(jiān)決杜絕非法金融機(jī)構(gòu)的資金匯入?yún)R出、嚴(yán)格審查各種私有化證券涉及的股東，再發(fā)布盧布大幅升值的消息，比如穩(wěn)定在1盧布：10美元的水平。 那么美聯(lián)儲將面臨兩個選擇：一、破產(chǎn)。把自己精心裝潢的鋪面和放在銀行里面的免費(fèi)咖啡機(jī)都要進(jìn)行拍賣，那些剛剛購得的私有化證券又會奇跡般回到俄羅斯政府手中。二、歸還利息和本金。但是以高息獲得的存款，利息都將是天文數(shù)字21經(jīng)典案例-兵不血

14、刃 其實(shí)在政府公開拍賣國有企業(yè)之前，這樣一份關(guān)于現(xiàn)行私有化證券與國有資產(chǎn)危機(jī)的報(bào)告已經(jīng)交到了俄羅斯中央銀行手里，報(bào)告里面的內(nèi)容包括了上文提到的所有方案。 但是在美聯(lián)儲的努力下，以及和美國利益一體的俄羅斯權(quán)貴紛紛展示了自己的力量，最終這份私有化證券與國有資產(chǎn)危機(jī)的報(bào)告胎死腹中。于是以美聯(lián)儲為代表的私人銀行和私人金融機(jī)構(gòu)，在動機(jī)和意圖已經(jīng)完全暴露的情況下，在戰(zhàn)爭主動權(quán)明顯利于俄羅斯中央銀行的情況下，整個人類金融市場最令人膛目結(jié)舌的一幕終于發(fā)生了，美聯(lián)儲堂而皇之的公開掠奪了俄羅斯大部分的國有企業(yè)，并迅速進(jìn)行二次分配，把這些本來屬于俄羅斯民眾的國有資產(chǎn)通過各種渠道轉(zhuǎn)移到自己的旗下。22經(jīng)典案例-兵不血

15、刃 使得俄羅斯已出售的12.5萬家國有企業(yè)，平均每1%的股份價格為1.3萬美元，其價格低廉得令人發(fā)指。俄羅斯500家大型國有企業(yè)實(shí)際價值超過1萬億美元，但只賣了72億美元。僅1996年一年，因國有企業(yè)私有化造成的損失就比希特勒發(fā)動的侵略戰(zhàn)爭使國家財(cái)產(chǎn)遭到的損失還要多。 小結(jié)：三角對沖循環(huán)，高息吸納民眾長期存款獲得資金（目的：獲得資金使用時間，可視為一次利用利息買入現(xiàn)金）民間市場獲得大量原始股（可視為一次常規(guī)證券買入） 評估企業(yè)后賣出無實(shí)際價值的證券獲利，收編超高價值的企業(yè)（相當(dāng)于賣出獲利） 歸還民眾存款和利息23經(jīng)典案例-兵不血刃 戰(zhàn)役結(jié)束了么？還沒有！一切才剛剛開始，美國是個非常注重商業(yè)信譽(yù)

16、的國家，俄羅斯民眾的大量存款利息一定要兌現(xiàn)。但是把吃進(jìn)去的再吐出來，對于美國來說是件多么殘忍的事。于是乎在俄羅斯焦頭爛額之時，前文提到的金融專家小組向俄羅斯中央銀行提出了友好建議：放寬盧布和美元自由匯兌。這個建議早在掠奪開始之前就已經(jīng)進(jìn)行了，所以不得不佩服美國走一步看三步的戰(zhàn)略布局。 小組建議俄羅斯央行進(jìn)一步放寬對盧布和美元自由匯兌的監(jiān)管來對抗黑市交易，并通過獨(dú)立媒體，把俄羅斯中央銀行對金融監(jiān)管權(quán)力的正常做法說成是集權(quán)式的行為，利用強(qiáng)大的媒體輿論引起俄羅斯民眾的共鳴，迫使中央銀行放寬盧布和美元自由匯兌的監(jiān)管，任由盧布被已經(jīng)放開的私人金融機(jī)構(gòu)和黑市自由兌換，再加上沒有任何強(qiáng)有力的監(jiān)管手段，一場毫

17、無懸念的金融屠殺開始了24經(jīng)典案例-兵不血刃 盧布和美元匯兌市場的開放，讓手持巨量盧布現(xiàn)金的私人銀行找到了攻擊點(diǎn)，完全不考慮貨幣價值的大肆拋空盧布，導(dǎo)致盧布傾瀉而下。這時，私人銀行外面排隊(duì)兌換美元的場面出現(xiàn)了，臉上焦急的俄羅斯民眾發(fā)現(xiàn)這些“服務(wù)良好”“不需排隊(duì)”的私人銀行，已經(jīng)再也不提供免費(fèi)咖啡了，以前視他們?yōu)樯系鄣难凵褡兂闪丝雌蜇さ难凵?，因?yàn)榇丝趟麄冋娴淖兂闪似蜇?。原?盧布：2.8美元的匯率變成了如今1美元：100盧布，頃刻間貶值280倍，外資私人銀行不但如數(shù)支付了利息，更是賺得不停的感謝上帝。 這個時候恨不得殺了金融專家小組的俄羅斯政府又頭腦發(fā)熱的發(fā)行短期高息國債，試圖用國債籌集的資金使

18、盧布升值，美聯(lián)儲出于對沖風(fēng)險的考慮買入了大概5000億盧布（相當(dāng)于18億美元）的國債，如果俄羅斯利用這筆資金將盧布升值到50：1的話，美聯(lián)儲購買的這筆短期國債在不考慮利息收入的情況下，兌換成美元將會升值一倍。25經(jīng)典案例-兵不血刃 算盤打得雖好，但事實(shí)總是出人意料的，由于俄羅斯高息國債的發(fā)行，就像黑夜中的燈塔，吸引了全球游資的火力，大量熱錢變成盧布涌入俄羅斯，造成了嚴(yán)重的通貨膨脹，俄羅斯淚流滿面的民眾紛紛拋出每一張盧布，買進(jìn)美元，致使盧布急促下挫，讓美聯(lián)儲的18億美元打了水漂，為了攤薄成本，后來又補(bǔ)倉了50億美元，但是情況已經(jīng)完全失控，索性壯士斷臂，全面做空盧布，在盧布兌換美元匯率接近1000

19、0：1的時候全線撤離，將爛攤子留給了俄羅斯這頭大笨熊。 又見三角對沖，美聯(lián)儲的這次國債與匯率對沖行為實(shí)際上就是賣出美元買入盧布，再用盧布買入俄羅斯國債（目的是想獲得盧布升值和高額利息帶來的雙重回報(bào)），可惜對沖失敗，不過跟他賺的相比，無非是九牛一毛。26經(jīng)典案例-兵不血刃 當(dāng)匯率定格在1：13800的時候，對于俄羅斯來說已經(jīng)大勢已去，但是兔子逼急了也咬人，何況曾今他還是是熊。于是俄羅斯干件誰也想不到的事-撕毀國家信用。將所有交易場所，股票市場，期貨市場和外匯市場同時暫停交易并拒絕支付國債，發(fā)行新盧布，新盧布的匯率和舊盧布的兌換率是1比1000，這下更是捅了馬蜂窩，國際市場針對俄羅斯進(jìn)行了報(bào)復(fù)式的

20、瘋狂圍剿，根據(jù)外匯交易記錄，最低一筆美元兌換舊盧布的匯率是1：112000。事后大致估算美聯(lián)儲從俄羅斯席卷了至少一萬七千億美元以上的資金，沒用一兵一卒，徹底打殘了俄羅斯。 小結(jié)：美聯(lián)儲購買證券的資金實(shí)際上是向俄羅斯民眾的貸款，運(yùn)用貨幣對沖，通過做空盧布，使美元升值，用升值后的美元償還貶值后的盧布貸款，將天量的貸款變得一文不值。27 量化將龐大的信息量數(shù)據(jù)化后叫做量化將龐大的信息量數(shù)據(jù)化后叫做量化例如：一家制造茶杯的工廠，A組有工人100人生產(chǎn)杯體，每人每天平均生產(chǎn)70個，B組80人生產(chǎn)杯蓋，每人每天平均生產(chǎn)90個A組一天生產(chǎn)7000個杯體B組一天生產(chǎn)7200個杯蓋茶杯由杯體和杯蓋組成，所以一天

21、只能生產(chǎn)7000個茶杯得出結(jié)論：B組產(chǎn)能過剩，可抽調(diào)一人至A組平衡產(chǎn)能這就是一個最簡單的量化過程28 量化技術(shù)有非常高的科學(xué)含金量，具有預(yù)測的功能，知識面涉及到數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、概率學(xué)、哲學(xué)、心理學(xué)等眾多學(xué)科，有“知量化得宇宙”的說法。現(xiàn)代量化技術(shù)必備的三個條件：現(xiàn)代量化技術(shù)必備的三個條件：1.精準(zhǔn)有效的情報(bào)數(shù)據(jù)（最好能夠收集到世界上所有的信息）精準(zhǔn)有效的情報(bào)數(shù)據(jù)（最好能夠收集到世界上所有的信息）2.強(qiáng)大的邏輯運(yùn)算程序（也就是所謂的人工智能雛形）強(qiáng)大的邏輯運(yùn)算程序（也就是所謂的人工智能雛形）3.超級計(jì)算機(jī)（實(shí)現(xiàn)量化的基礎(chǔ)平臺）超級計(jì)算機(jī)（實(shí)現(xiàn)量化的基礎(chǔ)平臺）量化29 量化美國“紅杉”，運(yùn)算速度世界第一，主要用于核物理研究30 量化日本“K”，運(yùn)算速度世界第二，用于地震、海嘯和氣象研究31 量化美國“米拉”，運(yùn)算速度世界第三，用于探索前沿科學(xué)技術(shù)和金融工程分析32量化中國“天河一號”，運(yùn)算速度世界第四或第五應(yīng)用領(lǐng)域石油勘探數(shù)據(jù)處理； 生物醫(yī)藥研究； 航空航天裝備研制； 資源勘測和衛(wèi)星遙感 111111數(shù)據(jù)處理； 金融工程數(shù)據(jù)分析； 氣象預(yù)報(bào)和氣候預(yù)測； 海洋環(huán)境數(shù)值模擬； 短期