與麥肯錫在一起的日子里-參與麥肯錫專案工作小組的幾點(diǎn)學(xué)習(xí)體會(huì)

1、CM/000819/SH-PR(97GB)個(gè)個(gè)人人見見解解 僅僅供供參參考考2000年12月與麥與麥肯肯錫錫在一起的日子在一起的日子裡裡參與麥參與麥肯肯錫專錫專案工作小案工作小組組的的幾點(diǎn)學(xué)習(xí)體會(huì)幾點(diǎn)學(xué)習(xí)體會(huì)1我我們們向向麥麥肯肯錫學(xué)錫學(xué)到了什到了什麼麼？向麥肯錫學(xué)到的是向麥肯錫學(xué)到的是還沒(méi)有學(xué)到的是還沒(méi)有學(xué)到的是價(jià)價(jià)值理念和以值理念和以價(jià)價(jià)值值為為基基礎(chǔ)礎(chǔ)的管理的管理如何融入企如何融入企業(yè)業(yè)文化文化系系統(tǒng)統(tǒng)的方法的方法與與分析工具的分析工具的綜綜合合運(yùn)運(yùn)用用如何接受技能如何接受技能轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移大量的大量的資訊佔(zhàn)資訊佔(zhàn)有和充分的有和充分的資資料基料基礎(chǔ)礎(chǔ)如何如何獲獲取取內(nèi)內(nèi)外外資訊資訊現(xiàn)現(xiàn)有有業(yè)務(wù)

2、業(yè)務(wù)的分析的分析與與判判斷斷如何如何尋尋求求創(chuàng)創(chuàng)新新業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)嚴(yán)謹(jǐn)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒痰牧鞒膛c嚴(yán)與嚴(yán)格的格的標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)如何如何進(jìn)進(jìn)入操作入操作層層次次2企企業(yè)業(yè)的的價(jià)價(jià)值就是其值就是其為為股股東東所所創(chuàng)創(chuàng)造的造的財(cái)財(cái)富富國(guó)家國(guó)家組織機(jī)構(gòu)組織機(jī)構(gòu)私人私人企業(yè)企業(yè)$3企企業(yè)價(jià)業(yè)價(jià)值的值的創(chuàng)創(chuàng)造造來(lái)來(lái)源於生源於生產(chǎn)產(chǎn)和和資資本本經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)* ROIC為投資資本回報(bào)率生產(chǎn)製造生產(chǎn)製造市場(chǎng)行銷市場(chǎng)行銷銷售銷售開發(fā)開發(fā)/ /研究研究生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)投資者債務(wù)人：貸款債券股權(quán)人：優(yōu)先股普通股公司經(jīng)營(yíng)能力，技術(shù)、管理水準(zhǔn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)投資資本=ROIC*加權(quán)平均的資本成本(WACC)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) = =

3、投資資本投資資本 * * ( (ROIC ROIC - WACC )- WACC )經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是企業(yè)在一年中創(chuàng)造價(jià)值的度量，其於淨(jìng)利潤(rùn)的區(qū)別在於考慮了股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本4現(xiàn)現(xiàn)金流量是衡量企金流量是衡量企業(yè)價(jià)業(yè)價(jià)值的值的標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)未含利息收支的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(EBIT)(損益表)-其稅賦(損益表)-順延稅款變化(資產(chǎn)負(fù)債表)=扣除調(diào)整稅後的淨(jìng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(NOPLAT)+折舊=毛現(xiàn)金流量(Gross Cash flow)+淨(jìng)資本開支(流動(dòng)資本、固定資本)(資產(chǎn)負(fù)債表)=自由現(xiàn)金流量(Free Cash flow)*詳細(xì)定義參見價(jià)值評(píng)估一書現(xiàn)金流量定義*5然而，然而，傳統(tǒng)傳統(tǒng)的企的企業(yè)業(yè)績(jī)業(yè)業(yè)績(jī)衡量方法衡量

4、方法並並不完善不完善 不能提供財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的資訊 可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額反而會(huì)破壞價(jià)值 淨(jìng)利潤(rùn) 銷售回報(bào)率(ROS) 每股收益 產(chǎn)量 市場(chǎng)份額 可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤(rùn) 忽略了資本需求和資本成本衡量標(biāo)準(zhǔn)衡量標(biāo)準(zhǔn)缺陷缺陷 產(chǎn)值 銷售收入 收入增長(zhǎng) 忽略了生產(chǎn)成本，銷售費(fèi)用及其它管理費(fèi)用6中中國(guó)國(guó)企企業(yè)業(yè)的一些特的一些特點(diǎn)點(diǎn)在持在持續(xù)發(fā)續(xù)發(fā)展的展的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)/ /行行業(yè)業(yè)中有高增中有高增長(zhǎng)長(zhǎng)的目的目標(biāo)標(biāo)有限的管理有限的管理資資源和技能源和技能專專注於注於銷銷售收入，市售收入，市場(chǎng)場(chǎng)地位及利地位及利潤(rùn)潤(rùn)需大量需大量籌籌集集資資金以供增金以供增長(zhǎng)長(zhǎng)需求需求市市場(chǎng)開場(chǎng)開放後，面

5、放後，面臨來(lái)臨來(lái)自跨自跨國(guó)國(guó)公司和公司和國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)其他企其他企業(yè)業(yè)的的日益激烈的日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)7股股東價(jià)東價(jià)值值優(yōu)優(yōu)先被先被認(rèn)為認(rèn)為是美是美國(guó)國(guó)企企業(yè)業(yè)與歐與歐洲、日本企洲、日本企業(yè)業(yè)相相區(qū)別區(qū)別的一的一個(gè)個(gè)主要特徵主要特徵公司公司價(jià)價(jià)值值在這種背景下，美國(guó)理所當(dāng)然地成為股東價(jià)值優(yōu)先論的主要產(chǎn)地。持有股票或共同基金的美國(guó)家庭已達(dá)總數(shù)的60%，通過(guò)養(yǎng)老金間接持有股票的不計(jì)其數(shù)。美國(guó)的養(yǎng)老基金、共同基金目前持有美國(guó)最大的1000家公司股份總數(shù)的57%，持有美國(guó)股市總市值的47%。德國(guó)公司發(fā)展了分別由所有者-股東和雇員等組成的雙重董事會(huì)的是、治理架構(gòu)來(lái)平衡雙方的利益。日本發(fā)展了終身雇傭制、由上下游

6、公司組成的企業(yè)系列制以及銀行等關(guān)聯(lián)企業(yè)相互持股的體制。歐日企業(yè)更強(qiáng)調(diào)相關(guān)利益者，包括雇員、供應(yīng)商、主要客戶等群體的價(jià)值。8管管理理股股東東價(jià)價(jià)值值企企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的的目的歸歸根根結(jié)結(jié)底是股底是股東價(jià)東價(jià)值的最大化值的最大化股東關(guān)心以下兩大內(nèi)容 持續(xù)而強(qiáng)勁的戰(zhàn)略發(fā)展優(yōu)良的業(yè)績(jī)現(xiàn)代化的公司必須集中于創(chuàng)造價(jià)值 以淨(jìng)現(xiàn)值的角度來(lái)推動(dòng)各項(xiàng)重大投資以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或投資資本回報(bào)率作為內(nèi)部管理的指標(biāo)手段要要點(diǎn)點(diǎn)企業(yè)應(yīng)如何向投資者顯示其強(qiáng)勁的戰(zhàn)略發(fā)展情況？企業(yè)每一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（或投資資本回報(bào)率）是多少？什麼是快速改善投資資本回報(bào)率最有效的手段？企企業(yè)業(yè)的回的回應(yīng)應(yīng)9麥麥肯肯錫錫的的價(jià)價(jià)值理念值理念資資本

7、市本市場(chǎng)場(chǎng)要求公司要求公司轉(zhuǎn)變對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)變對(duì)價(jià)值值創(chuàng)創(chuàng)造的造的傳統(tǒng)觀傳統(tǒng)觀念念從從只只關(guān)關(guān)注：注：到到關(guān)關(guān)注更多指注更多指標(biāo)標(biāo)，包括：，包括：產(chǎn)產(chǎn)量量市市場(chǎng)佔(zhàn)場(chǎng)佔(zhàn)有率有率銷銷售售收入收入淨(jìng)淨(jìng)利利潤(rùn)潤(rùn)每每股收益股收益投投資資資資本回本回報(bào)報(bào)差差幅幅經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)折折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量金流量?jī)r(jià)價(jià)值值股票市值股票市值( (適適用於上用於上市公司市公司) )價(jià)價(jià)值是最佳值是最佳標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)股股東東增加各利益方要求的增加各利益方要求的價(jià)價(jià)值（股值（股東東要求完整的要求完整的資訊資訊）趨趨向利向利潤(rùn)潤(rùn)的的資資本流本流動(dòng)動(dòng)10麥麥肯肯錫錫宣宣導(dǎo)導(dǎo)以以價(jià)價(jià)值值為為基基礎(chǔ)礎(chǔ)的管理的管理( (VBMVBM) ) 一一個(gè)個(gè)公

8、司的公司的價(jià)價(jià)值源于它值源于它產(chǎn)產(chǎn)生生現(xiàn)現(xiàn)金流量和基於金流量和基於現(xiàn)現(xiàn)金流量的金流量的投投資資回回報(bào)報(bào)的能力的能力 將將管理者的管理者的決決策重策重點(diǎn)點(diǎn)放放在在價(jià)價(jià)值的值的趨動(dòng)趨動(dòng)因素上因素上 適適用於大型用於大型戰(zhàn)戰(zhàn)略及日常略及日常經(jīng)營(yíng)決經(jīng)營(yíng)決策策 將總體遠(yuǎn)將總體遠(yuǎn)景目景目標(biāo)標(biāo)、分析、分析技巧及管理程式技巧及管理程式協(xié)調(diào)協(xié)調(diào)起起來(lái)來(lái)價(jià)值管理的方法價(jià)值管理的方法 由其未由其未來(lái)現(xiàn)來(lái)現(xiàn)金流金流量的折量的折現(xiàn)現(xiàn)值值決決定定 當(dāng)當(dāng)回回報(bào)報(bào)大於大於資資本本成本成本時(shí)時(shí)即即創(chuàng)創(chuàng)造了造了價(jià)價(jià)值值一個(gè)公司的價(jià)值一個(gè)公司的價(jià)值 股股東價(jià)東價(jià)值最值最大化大化管理者的目標(biāo)管理者的目標(biāo)11價(jià)價(jià)值管理的值管理的內(nèi)內(nèi)容

9、容股股東價(jià)東價(jià)值最大化值最大化制定制定戰(zhàn)戰(zhàn)略略確確定指定指標(biāo)標(biāo)工作工作計(jì)畫計(jì)畫/ /預(yù)預(yù)算算績(jī)績(jī)效效測(cè)測(cè)定定/ /獎(jiǎng)懲獎(jiǎng)懲重視價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)文化重視價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)文化12價(jià)價(jià)值管理的值管理的關(guān)鍵關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)動(dòng)因素帳面價(jià)值+市場(chǎng)增值年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)( (EPEP) )分解落實(shí)分解落實(shí)折現(xiàn)現(xiàn)金折現(xiàn)現(xiàn)金流量流量值值用於衡量各業(yè)務(wù)的短期總體效益戰(zhàn)略的評(píng)估和比較：用於衡量、權(quán)衡長(zhǎng)期性項(xiàng)目股東價(jià)值股東價(jià)值= = 生產(chǎn)週期時(shí)間生產(chǎn)週期時(shí)間 銷售回報(bào)銷售回報(bào) 單位成本單位成本 廢品率廢品率 勞動(dòng)生產(chǎn)率勞動(dòng)生產(chǎn)率關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公司各級(jí)用來(lái)制訂目標(biāo)和衡量績(jī)效13價(jià)價(jià)值管理的支柱值管理的支柱

10、制定戰(zhàn)略制定戰(zhàn)略確定指標(biāo)確定指標(biāo)工作計(jì)畫工作計(jì)畫/預(yù)算預(yù)算成績(jī)測(cè)定成績(jī)測(cè)定/獎(jiǎng)懲措施獎(jiǎng)懲措施立足於價(jià)值最大化，評(píng)估各種備選戰(zhàn)略，決定開展哪些業(yè)務(wù)，如何利用各經(jīng)營(yíng)單位之間的協(xié)同作用，以及如何分配業(yè)務(wù)資源將價(jià)值最大化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為具體的長(zhǎng)期和短期指標(biāo)，以在組織內(nèi)部傳達(dá)管理部門的期待目標(biāo)經(jīng)營(yíng)單位通過(guò)制定工作計(jì)畫及預(yù)算以確定在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)為實(shí)現(xiàn)其指標(biāo)應(yīng)採(cǎi)取的具體步驟，確保有條不紊地實(shí)現(xiàn)目標(biāo)通過(guò)成績(jī)測(cè)定和相應(yīng)的獎(jiǎng)懲措施追蹤指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度，激勵(lì)經(jīng)理和其他雇員努力實(shí)現(xiàn)指標(biāo)14價(jià)價(jià)值是值是進(jìn)進(jìn)行行資資源配置的源配置的較較好尺度好尺度 可較快地計(jì)算出來(lái) 易於理解 可較容易地將潛在的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí) 可非常方便地用作其

11、它兩個(gè)指標(biāo)的輔助性工具 利於不同專案的對(duì)比 相對(duì)於基準(zhǔn)投資回報(bào)率較容易理解 考慮了貸幣的時(shí)間價(jià)值 用一個(gè)數(shù)字即可表示出專案所創(chuàng)造的價(jià)值 考慮了貸幣的時(shí)間價(jià)值 相應(yīng)現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)性做出調(diào)整 是衡量相互排斥的專案適宜方法 回收期回收期 IRRIRR ( (內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率) ) 價(jià)值價(jià)值= =淨(jìng)現(xiàn)值淨(jìng)現(xiàn)值 ( (NPVNPV) )標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn) 忽略了貸幣的時(shí)間價(jià)值 沒(méi)有顧及達(dá)到回收以後的現(xiàn)金流量 沒(méi)有考慮不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性 潛在假定投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金仍以內(nèi)部收益率的比例進(jìn)行再投資 沒(méi)有考慮不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性 只明確了回報(bào)率並未強(qiáng)調(diào)所創(chuàng)造的絕對(duì)價(jià)值 有些人仍不熟悉這一概念15價(jià)價(jià)值管理用於中值

12、管理用於中國(guó)國(guó)公司公司目標(biāo)：增長(zhǎng)問(wèn)題：管理資源(資金，人力)：較少管理程式/系統(tǒng)：尚未完善地建立起來(lái)，缺乏下列,戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)營(yíng)規(guī)劃資本規(guī)劃人力資源規(guī)劃資訊不足/不完整/不嚴(yán)謹(jǐn)獲得有利增長(zhǎng)的原動(dòng)力對(duì)遠(yuǎn)景目標(biāo)的適宜性進(jìn)行評(píng)估明確實(shí)現(xiàn)宏圖的途徑(例如：將投資進(jìn)行優(yōu)選性排序)產(chǎn)生增長(zhǎng)所需的部分資金澄清管理及業(yè)績(jī)差距提供機(jī)會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的深層目標(biāo)進(jìn)行思考(模式重點(diǎn)從產(chǎn)量/利潤(rùn)轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量)更好地瞭解來(lái)自注重價(jià)值的跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)提高管理技能(戰(zhàn)略規(guī)劃中選用發(fā)展情景預(yù)測(cè)方法)管理上的改變(以價(jià)值管理為共同信念)公司特點(diǎn)公司特點(diǎn)價(jià)值管理方法的貢獻(xiàn)價(jià)值管理方法的貢獻(xiàn)16運(yùn)運(yùn)用用價(jià)價(jià)值值進(jìn)進(jìn)行行資資源配置的源配置的決

13、決策策潛在的專案交易等1. 投入了多少現(xiàn)金價(jià)值？2.產(chǎn)出多少現(xiàn)金流量？?jī)r(jià)值折現(xiàn)為現(xiàn)值折現(xiàn)為現(xiàn)值17價(jià)價(jià)值管理的值管理的實(shí)實(shí)施步施步驟驟評(píng)估價(jià)值評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造潛力創(chuàng)造潛力改進(jìn)經(jīng)營(yíng)提改進(jìn)經(jīng)營(yíng)提高價(jià)值創(chuàng)造高價(jià)值創(chuàng)造能力能力培育重視價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)文化培育重視價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)文化制定關(guān)鍵制定關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)業(yè)績(jī)指標(biāo)建立考核建立考核獎(jiǎng)懲制度獎(jiǎng)懲制度目的目的主要主要活動(dòng)活動(dòng)關(guān)注公司價(jià)值狀況，充分發(fā)掘潛力評(píng)估公司目前價(jià)值及與市場(chǎng)的差距評(píng)估公司價(jià)值增加的潛力，聯(lián)繫內(nèi)部流程改進(jìn)，企業(yè)重組，外部購(gòu)並及出售和財(cái)務(wù)工程增加價(jià)值的機(jī)會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，釋放公司內(nèi)蘊(yùn)含的價(jià)值根據(jù)價(jià)值評(píng)估結(jié)果，採(cǎi)取相應(yīng)措施，包括資產(chǎn)收購(gòu)，出售，企業(yè)重組，

14、流程改善等以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造潛力將價(jià)值管理制度化以鞏固結(jié)構(gòu)調(diào)整的勝利果實(shí)在制定公司總部及經(jīng)營(yíng)單位的業(yè)務(wù)計(jì)畫時(shí)，強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造，把注意力集中在驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)價(jià)值的關(guān)鍵因素上，深入分析每項(xiàng)業(yè)務(wù)在不同情況下的價(jià)值將預(yù)算，重大資本開支與戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)畫密切聯(lián)繫起來(lái)，以保證切實(shí)地實(shí)事求是地評(píng)估預(yù)算將價(jià)值納入將價(jià)值納入決策和計(jì)畫決策和計(jì)畫根據(jù)關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素制定業(yè)績(jī)指標(biāo)短期指標(biāo)與長(zhǎng)期指標(biāo)相聯(lián)繫財(cái)務(wù)尺度與業(yè)務(wù)尺度相結(jié)合獎(jiǎng)懲考核制度應(yīng)激勵(lì)員工關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值管理價(jià)值管理制度化制度化18價(jià)值創(chuàng)造潛力價(jià)值創(chuàng)造潛力評(píng)估框架評(píng)估框架1 5 4 3 2 評(píng)評(píng)估估價(jià)價(jià)值值創(chuàng)創(chuàng)造造機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)的五角形框架的五角形框架當(dāng)當(dāng)前市前市場(chǎng)價(jià)場(chǎng)

15、價(jià)值值看法的差距重組價(jià)值最大化公司公司價(jià)價(jià)值值現(xiàn)況現(xiàn)況內(nèi)內(nèi)部改部改進(jìn)進(jìn)後後的的潛潛在在價(jià)價(jià)值值資產(chǎn)收購(gòu)和出售的機(jī)會(huì)財(cái)務(wù)工程內(nèi)內(nèi)部和外部部和外部改改進(jìn)進(jìn)後的後的潛潛在在價(jià)價(jià)值值重重組組後最後最大化大化價(jià)價(jià)值值內(nèi)部改進(jìn)後可帶來(lái)的潛在價(jià)值從企業(yè)整體出發(fā)，用以分析企業(yè)當(dāng)前價(jià)值有無(wú)提高可能以及提高程度的評(píng)估企業(yè)價(jià)值的工具。19改進(jìn)關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程 企業(yè)重組調(diào)整結(jié)構(gòu) 購(gòu)並優(yōu)良資產(chǎn) 剝離不良資產(chǎn)財(cái)務(wù)工程 企企業(yè)當(dāng)業(yè)當(dāng)前市值是分析前市值是分析與與行行動(dòng)動(dòng)的起的起點(diǎn)點(diǎn)，股，股東價(jià)東價(jià)值最值最大化是分析的目的和改善的大化是分析的目的和改善的結(jié)結(jié)果果股東價(jià)值最大化 20計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)計(jì)算加權(quán)平均資計(jì)算加權(quán)平均

16、資本成本本成本(WACC)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)的的計(jì)計(jì)算算過(guò)過(guò)程程計(jì)算投資資本計(jì)算投資資本回報(bào)率回報(bào)率(ROIC)計(jì)算扣除調(diào)整稅的淨(jìng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPLAT)計(jì)算投資資本計(jì)算資本回報(bào)率計(jì)算債務(wù)成本計(jì)算股本成本計(jì)算加權(quán)平均資本成本計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)21投投資資資資本回本回報(bào)報(bào)率率( (ROICROIC) )不付利息的流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅淨(jìng)利息支出減稅所得稅折舊銷售與行政管理費(fèi)售出商品成本銷售收入扣除調(diào)整稅 的淨(jìng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPLAT)+息稅前利潤(rùn)對(duì)息稅前利潤(rùn)的徵稅流動(dòng)資本固定資本無(wú)形及遞延資產(chǎn)長(zhǎng)期投資+投資資本投資資本回報(bào)率22*RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率，為股票的貝他係數(shù)加加

17、權(quán)權(quán)平均平均資資本成本本成本( (WACCWACC) )股本占總資本比例股本機(jī)會(huì)成本*RF+ (Rm- RF )債務(wù)占總資本比例1-所得稅率債務(wù)利息率XXX債務(wù)成本股本成本加權(quán)平均資本成本+23經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)( (EPEP) )投資資本回報(bào)率(ROIC)差幅投資成本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本(WACC)X24企企業(yè)價(jià)業(yè)價(jià)值值( (折折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量金流量) )根據(jù)加權(quán)平均資根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)本成本折現(xiàn)計(jì)算連續(xù)價(jià)值計(jì)算連續(xù)價(jià)值預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量流量2,2872272022162322493,729淨(jìng)現(xiàn)值19989920000102以10%折現(xiàn)第1年4. 用加權(quán)平均資本成本率將自由

18、現(xiàn)金流量及連續(xù)價(jià)值折算為淨(jìng)現(xiàn)值以10%折現(xiàn)第2年以10%折現(xiàn)第3年以10%折現(xiàn)第4年以10%折現(xiàn)第5年以10%折現(xiàn)第6年25預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)自由自由現(xiàn)現(xiàn)金流量金流量計(jì)算計(jì)算銷售收入經(jīng)營(yíng)成本折舊息稅前利潤(rùn)對(duì)息稅前利潤(rùn)的徵稅扣除調(diào)整稅的淨(jìng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)折舊毛現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金的增加資本支出自由現(xiàn)金流量 ) ) )+ ) ) )損益表?yè)p益表資產(chǎn)負(fù)資產(chǎn)負(fù)債表債表199134772911974691543159741233177202 ) ) )+ ) ) )示例示例20004056339611554517836711548238228216 ) ) )+ ) ) )26計(jì)計(jì)算算連續(xù)價(jià)連續(xù)價(jià)值值連續(xù)價(jià)值連續(xù)價(jià)值 = 自

19、由現(xiàn)金流量 (FCF)加權(quán)平均資本成本 (WACC) - 增長(zhǎng)率 (g)說(shuō)明說(shuō)明 由於企業(yè)生命期的無(wú)限性，所以可用以上公式估計(jì)在預(yù)測(cè)期之後的企業(yè)價(jià)值，而無(wú)須詳細(xì)預(yù)測(cè)公司在無(wú)限期內(nèi)的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率g是企業(yè)自由現(xiàn)金流量的名義長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，一般g在3%到6%之間g比加權(quán)平均資本成本(WACC)小g小於經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率27根根據(jù)據(jù)加加權(quán)權(quán)平均平均資資本成本折本成本折現(xiàn)現(xiàn)*假設(shè)加權(quán)平均資本成本為10%自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)因數(shù)折現(xiàn)因數(shù)* *折現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)金流量19981998227(1+0.10)120619991999202(1+0.10)216720002000216(1+0.10)3163200

20、12001232(1+0.10)415920022002249(1+0.10)5155連續(xù)價(jià)值連續(xù)價(jià)值3,729(1+0.10)51,437 = 淨(jìng)現(xiàn)值淨(jìng)現(xiàn)值( (NPVNPV)=2,287)=2,287=+28價(jià)價(jià)值管理值管理術(shù)語(yǔ)匯總術(shù)語(yǔ)匯總術(shù)語(yǔ)術(shù)語(yǔ)解釋解釋折現(xiàn)現(xiàn)金流量(DCF)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(EP)投資資本回報(bào)率(ROIC)加權(quán)平均資本成本(WACC)扣除調(diào)整稅的淨(jìng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPLAT)自由現(xiàn)金流量(FCF)投資資本指用某一折現(xiàn)率計(jì)算的某企業(yè)或項(xiàng)目未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入與開支的現(xiàn)期值投資資本乘以投資資本回報(bào)率與加權(quán)平均資本成本的差值扣除調(diào)整稅的淨(jìng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以投資資本債務(wù)成本與股本成本的加權(quán)平均息

21、稅前利潤(rùn)減去納稅毛現(xiàn)金流量減去資本支出及流動(dòng)資本的增長(zhǎng)流動(dòng)資本加固定資產(chǎn)及遞延、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資用途用途衡量該企業(yè)或項(xiàng)目的價(jià)值衡量企業(yè)在單一年份中創(chuàng)造的價(jià)值衡量企業(yè)/業(yè)務(wù)單元在一段時(shí)間裡投入資本的使用效率度量企業(yè)投資者所要求的最小投資回報(bào)率度量企業(yè)/業(yè)務(wù)單位的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)後衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值度量股東及債權(quán)人投入資本的大小29中中國(guó)國(guó)國(guó)國(guó)有企有企業(yè)還業(yè)還缺少形成缺少形成這種價(jià)這種價(jià)值值觀觀的的環(huán)環(huán)境，管境，管理者理者對(duì)為對(duì)為何及如何何及如何創(chuàng)創(chuàng)造股造股東價(jià)東價(jià)值似乎不甚了然值似乎不甚了然 管理者也是經(jīng)濟(jì)人，他們同樣以自身利益最大化為目標(biāo)，當(dāng)這種目標(biāo)與所有者的利益相衝突時(shí)，犧牲股東利益對(duì)他們來(lái)說(shuō)顯然是合理的選擇。這種情況在上世紀(jì)70年代美國(guó)企業(yè)界大量存在。例如，本來(lái)股東的投資風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)對(duì)其他公司的組合投資得到平衡，但管理者卻通過(guò)更多的產(chǎn)業(yè)