國債市場運(yùn)營狀況分析

1、國債市場運(yùn)營狀況分析第一部分國債概述一、國債含義國債是由政府發(fā)行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發(fā)行主體是國家，具有極高的信用度，被譽(yù)為“金邊債券”。二、國債的功能1. 融資功能債券中場作為金融市場的一個重要組成部份，具有使資金從資金剩余者流向資金需求者，為資金不足者籌集資金的功能。2. 資金流動導(dǎo)向功能效益好的企業(yè)發(fā)行的債券通常較受投資者歡迎，因而發(fā)行時利率低，籌資成本??；相反，效益差的企業(yè)發(fā)行的債券風(fēng)險相對較大，受投資者歡迎的程度較低，籌資成本較大。因此，通過債券市場，資金得以向優(yōu)勢企業(yè)集中，從而有利于資源的優(yōu)化配置。3. 宏觀調(diào)控功能一國中央銀行作為國家貨幣政策的制定與實(shí)施部門，主要

2、依靠存款準(zhǔn)備金、公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)和利率等政策工具進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。其中，公開市場業(yè)務(wù)就是中央銀行通過在證券市場上買賣閏債等有價證券，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的重要手段。在經(jīng)濟(jì)過熱、需要減少貨幣供應(yīng)時，中央銀行賣出債券、收回金融機(jī)構(gòu)或公眾持有的一部分貨幣從而抑制經(jīng)濟(jì)的過熱運(yùn)行；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條、需要增加貨幣供應(yīng)量時，中央銀行便買入債券。增加貨幣的投放。三、我國國債品種的分類我國政府除了有規(guī)律性地發(fā)行適度規(guī)模的普通型國債以外，還不定期地發(fā)行一定數(shù)量的特殊型國債。普通型國債主要可分為憑證式國債、記帳式國債和無記名（實(shí)物）國債三種，特殊型國債主要有定向債券、特種國債和專項(xiàng)國債等幾種。普通型國債&

3、#216; 憑證式國債：是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權(quán)，可提前兌付，不能上市流通，從購買之日起記息。Ø 記帳式國債：以電腦記帳形式記錄債權(quán)，通過無紙化方式發(fā)行和交易，可以記名、掛失。Ø 無記名（實(shí)物）國債：是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，不記名、不掛失，可上市流通。特殊型國債Ø 定向債券：為籌集國家建設(shè)資金，加強(qiáng)社會保險基金的投資管理，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，由財政部采取主要向養(yǎng)老保險基金、待業(yè)保險基金（簡稱：“兩金”）及其它社會保險基金定向募集的債券，稱為“特種定向債券”，簡稱“定向債券”。Ø 特別國債：經(jīng)第八屆全國人大

4、常委會第30次會議審議批準(zhǔn)，財政部于1998年8月向四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行發(fā)行了2700億元長期特別國債，所籌集的資金全部用于補(bǔ)充國有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金。Ø 專項(xiàng)國債：經(jīng)九屆全國人大常委會第四次會議審議通 過，財政部于1998年9月面向中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀 行、中國銀行和中國建設(shè)銀行等4家國有商業(yè)銀行發(fā)行了 1000億、年利率5.5%的10年期附息國債，專項(xiàng)用于國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展急需的基礎(chǔ)設(shè)施投入。四、我國國債市場概況我國自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，逐漸形成了包括銀行間債券市場、交易所債券市場和柜臺市場在內(nèi)的債券市場體系，但這三個相互聯(lián)系而又分割的市場存在者這樣那樣的問題，表現(xiàn)在

5、銀行間債券市場債券存量大但缺乏流動性；交易所債券市場因?yàn)橐?guī)模太小，大額交易發(fā)生時價格波動性較大，從而也使其流動性受到影響；而原有的柜臺市場則只是發(fā)行不能流通的憑證式國債和企業(yè)債，只有債券一級市場而沒有二級交易市場。據(jù)統(tǒng)計，2001年發(fā)行的國債，銀行間債券市場發(fā)行了2123.53億元，占發(fā)行總量的43.48；交易所發(fā)行了960.00億元，占發(fā)行總量的19.66；通過柜臺發(fā)行了1800.00億元，占發(fā)行總量的36.86。但是，2001年銀行間債券市場總的交易額僅為1685.13億元，交易所國債交易額為4271.93億元，銀行間債券市場的交易額不到交易所國債交易額的40，銀行間債券市場的流動性可見一

6、斑。第二部分國債的發(fā)行市場國債發(fā)行自近幾年起，逐漸取消了無記名國債（實(shí)物券）的發(fā)行，而記帳式國債由于發(fā)行成本低，發(fā)行對象廣泛的優(yōu)點(diǎn)，它的發(fā)行量也大大超越了憑證式國債。一、國債的發(fā)行方式國債的發(fā)行方式按其發(fā)行對象劃分，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行。私募發(fā)行是指向少數(shù)特定的投資者發(fā)行，這種發(fā)行方式不必向證券管理機(jī)關(guān)辦理注冊手續(xù)，一般不允許轉(zhuǎn)讓，發(fā)行對象主要是保險基金、信托基金、銀行等大宗機(jī)構(gòu)投資者。而公募發(fā)行是面向不特定的、廣泛的投資者發(fā)行。這種發(fā)行方法必須向證券管理機(jī)關(guān)辦理發(fā)行注冊手續(xù)，必須在發(fā)行說明書中如實(shí)披露有關(guān)的詳細(xì)情況，發(fā)行工作量特別大，且難度也很大，需要有承銷者的協(xié)助。債券發(fā)行后可以上市轉(zhuǎn)

7、讓、流通。在我國發(fā)行可上市流通的國債一般采用承購包銷的方式。投資基金可以加入大宗機(jī)構(gòu)投資者組成的承購包銷團(tuán)，按一定的條件向政府承購包銷國債。二、國債的招標(biāo)方式政府一般用招標(biāo)方式?jīng)Q定國債的發(fā)行利率和中標(biāo)投資者的中標(biāo)量。通常使用招標(biāo)的方式有“美國式”招標(biāo)和“荷蘭式”招標(biāo)。 Ø “美國式”招標(biāo)是指招標(biāo)時按各投標(biāo)機(jī)構(gòu)的投標(biāo)價格（收益率）從高到低（從低到高）依次募入，直到募滿規(guī)定的數(shù)額為止。中標(biāo)價以各中標(biāo)機(jī)構(gòu)各自的投標(biāo)價格（收益率）為準(zhǔn)。在這種方式下，債券的發(fā)行條件是多樣的。 Ø “荷蘭式”招標(biāo)是指招標(biāo)時按各投標(biāo)機(jī)構(gòu)的投標(biāo)價格（收益率）從高到低（從低到高）依次募入，直到募滿規(guī)定的數(shù)額

8、為止，中標(biāo)價統(tǒng)一以中標(biāo)機(jī)構(gòu)中最低的價格（最高的收益率）為準(zhǔn)。在這種方式下，債券的發(fā)行條件是統(tǒng)一的。三、國債的承銷機(jī)構(gòu)國債的初次發(fā)行分為在交易所發(fā)行和在銀行間債券市場發(fā)行兩種，2001年，財政部共發(fā)行16期記帳式國債，其中在銀行間市場發(fā)行11期，在交易所市場5期，同時兩個市場的承銷機(jī)構(gòu)不盡相同。1、 交易所債券承銷機(jī)構(gòu)交易所債券承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)具備以下條件：經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)并依法成立的證券公司、保險公司和信托投資公司；具有法定最低限額以上的實(shí)收資本，注冊資本金在5億元以上；依法在批準(zhǔn)的范圍內(nèi)經(jīng)營業(yè)務(wù)，無重大違規(guī)記錄；2000年財務(wù)年度無虧損，經(jīng)營業(yè)績良好；2001年國債業(yè)務(wù)量排名居前；有負(fù)責(zé)國債業(yè)務(wù)

9、的專職部門以及齊備、穩(wěn)定的計算機(jī)系統(tǒng)。每年承銷團(tuán)的具體名單都將有所變化，2002年承銷團(tuán)成員總數(shù)為50家。 2、銀行間債券市場 銀行間債券市場債券承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)具備下列條件：經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)入全國銀行間債券市場的法人金融機(jī)構(gòu)等；具有法定最低限額以上的實(shí)收資本，注冊資本金在3億元以上；依法在批準(zhǔn)的范圍內(nèi)經(jīng)營業(yè)務(wù)，無重大違規(guī)記錄；2000年財務(wù)年度無虧損，經(jīng)營業(yè)績良好；有負(fù)責(zé)國債業(yè)務(wù)的專職部門以及齊備、穩(wěn)定的計算機(jī)系統(tǒng)。2002年承銷團(tuán)成員總數(shù)也為50家四、國債發(fā)行的編碼規(guī)則國債的編碼是有規(guī)則的，以1996年為界，在這之前，深市國債的代碼為"年號"（發(fā)行當(dāng)年年份的末兩位數(shù)）+"年

10、限"，如深市國債8410，就代表1984年發(fā)行的10年期國債；滬市國債的代碼為"000"+"年限"+"年號"（ 發(fā)行當(dāng)年年份的末兩位數(shù)），如滬市國債000590，就代表1990年發(fā)行的5年期國債。1996年開始，代碼的末位數(shù)就不再代表年限，轉(zhuǎn)而代表國債發(fā)行期數(shù)（1996年以前發(fā)行的國債其代碼不變），如深市國債1968，就代表1996年發(fā)行的第8期國債；國債1995就代表1999年發(fā)行的5年期國債。滬市國債009703就代表1997年發(fā)行的第3期國債；滬市國債009908就代表1999年發(fā)行的第8期國債。第三部分國債的流通市場

11、-交易所市場一、國債流通市場定義和功能國債流通市場也稱為國債二級市場，是買賣國債券的市場。包括按一定程序進(jìn)行交易的證券交易所市場、銀行間債券市場和設(shè)在證券中介機(jī)構(gòu)的場外柜臺交易市場。二級市場上的交易方式有現(xiàn)貨交易、期貨交易、期權(quán)交易和回購交易等方式。目前我國只有現(xiàn)貨交易和回購交易兩種方式。國債二級市場的職能是為已發(fā)行國債提供再行出售轉(zhuǎn)讓的機(jī)會，由此提供一種流動性，使國債持留有者在急需資金時能賣出債券變現(xiàn)和使一些不確定的閑置資金也能投資于國債，取得較好的回報。而交易所市場的功能在于以大批量地滿足國債供需雙方的要求，而提供債券的流動性，并將其交易形成的公正的市場價格對外公布。投資者可以根據(jù)交易所公

12、布的價格與收益率正確掌握國債流通市場的動向，同時柜臺交易市場也依之為柜臺交易價格的基準(zhǔn)或指標(biāo)。 二、交易所（場內(nèi)）現(xiàn)券交易市場上海證券交易所是交易所國債的主體，除商業(yè)銀行以外的各類機(jī)構(gòu)和個人都是這個市場的參與者，投資者構(gòu)成十分廣泛，交易最為活躍，截至2002年6月，在上海證券交易所共掛牌上市13只國庫券，并設(shè)有從3天到182天的6只回購品種。 在交易所上市的國債，絕大部分托管在上海證券交易所。就交易量來說，上交所國債成交量在20億元以上，回購成交量在40億元以上，大資金能夠自由進(jìn)出其間，大型機(jī)構(gòu)投資國債，上交所國債市場應(yīng)是首選。 目前在上海上市國債現(xiàn)貨有13個品種。投資者買賣國債可直接使用證券

13、帳戶卡，最小委托單位為1手（1手=10張面值、1張=100面值），其過程和買賣股票類似。 1. 上市國債基本情況一覽表 債券名稱 債券代碼 債券類型 票面利率 發(fā)行期限 發(fā)行價 付息日期 96國債(6) 000696 附息 11.83 10年 100 每年6月15日 96國債(8) 000896 附息 8.56 7年 100 每年11月1日 97國債(4) 009704 附息 9.78 10年 100 每年9月5日99國債(5) 009905 附息 3.28 8年 100 每年8月20日99國債(8) 009908 附息 3.3 10年 100 每年9月23日2000國債(4) 010004

14、浮動利率附息 +0.62 10年 100 每年5月23日2000國債(10) 010010 浮動利率附息 +0.38 7年 100 每年11月14日 2001國債(3) 010103 附息 3.27 7年 100 每年04月24日 2001國債(7) 010107 附息 4.26 20年 100 每年07月31日2001國債(10) 010110 附息 2.95 10年 100 每年09月25日2001國債(12) 010112 附息 3.05 10年 100 每年10月30日2001國債(15) 010115 附息 3 7年 100 每年12月18日2002國債(3) 010203 附息 2

15、.54 10年 100 每年04月18日2上市國債的最新持有期收益率以2002年7月30日收盤價計算出的持有期收益率如下債券名稱 債券代碼 收益率% 96國債(6) 000696 1.9037 96國債(8) 000896 1.7201 97國債(4) 009704 2.1771 99國債(5) 009905 2.2011 99國債(8) 009908 2.5518 20國債(4) 010004 - 20國債(10) 010010 - 21國債(3) 010103 2.4391 21國債(7) 010107 3.3801 21國債(10) 010110 2.5411 21國債(12) 0101

16、12 2.5847 21國債(15) 010115 2.3878 02國債(3) 010203 2.2322 3場內(nèi)債券現(xiàn)券交易程序場內(nèi)交易也叫交易所交易，證券交易所是市場的核心，在證券交易所內(nèi)部，其交易程序都要經(jīng)證券交易所立法規(guī)定，其具體步驟明確而嚴(yán)格。債券的交易程序有五個步驟：開戶，委托，成交，清算和交割，過戶。1）開戶債券投資者要進(jìn)入證券交易所參與債券交易，首先必須選擇一家可靠的證券經(jīng)紀(jì)公司，并在該公司辦理開戶手續(xù)。在投資者與證券公司訂立開戶合同后，就可以開立帳戶，為自己從事債券交易做準(zhǔn)備。在我國上海證券交易所允許開產(chǎn)的帳戶有現(xiàn)金帳戶和證券帳戶?，F(xiàn)金帳戶只能用來買進(jìn)債券并通過該帳戶支付買

17、進(jìn)債券的價款，證券帳戶只能用來交割債券。因投資者既要進(jìn)行債券的買進(jìn)業(yè)務(wù)又要進(jìn)行債券的賣出業(yè)務(wù)，故一般都要同時開立現(xiàn)金帳戶和證券帳戶。上海證券交易所規(guī)定，投資者開立的現(xiàn)金帳戶，其中的資金要首先交存證券商，然后由證券商轉(zhuǎn)存銀行，其利息收入將自動轉(zhuǎn)入該帳戶；投資者開立的證券帳戶，則由證券商免費(fèi)代為保管。2）委托投資者與證券公司之間委托關(guān)系的確立，其核心程序就是投資者向證券公司發(fā)出"委托"。投資者發(fā)出委托必須與證券公司的辦事機(jī)構(gòu)聯(lián)系，證券公司接到委托后，就會按照投資者的委托指令，填寫"委托單"，將投資交易債券的種類、數(shù)量、價格、開戶類型、交割方式等一一載明。而且

18、"委托單"必須及時送達(dá)證券公司在交易所中的駐場人員，由駐場人員負(fù)責(zé)執(zhí)行委托。投資者辦理委托可以采取當(dāng)面委托或電話委托兩種方式。3）成交證券公司在接受投資客戶委托并填寫委托說明書后，就要由其駐場人員在交易所內(nèi)迅速執(zhí)行委托，促使該種債券成交。4） 清算和交割債券交易成立以后就必須進(jìn)行券款的交付，這就是債券的清算和交割。5） 過戶債券成交并辦理了交割手續(xù)后，最后一道程序是完成債券的過戶。過戶是指將債券的所有權(quán)從一個所有者名下轉(zhuǎn)移到另一個所有者名下?；境绦虬ǎ?#216; 債券原所有人在完成清算交割后，應(yīng)領(lǐng)取并填過戶通知書，加蓋印章后隨同債券一起送到證券公司的過戶機(jī)構(gòu)。

19、6; 債券新的持有者在完成清算交割后，向證券公司索到印章卡，加蓋印章后送到證券公司的過戶機(jī)構(gòu)。 4、交易所市場的現(xiàn)券收益率水平總體而言，我國債券收益率曲線未能以客觀真實(shí)的面目反映當(dāng)前市場對收益率的普遍共識和基本利率預(yù)期，交易所債券收益率水平已近底線，2年的收益率水平在1.9%，5年的收益率在2.0-2.2%左右，7年的收益率為2.26%，10年期的收益率水平在2.4%一線，15-30年的收益率也未達(dá)到4%，這代表社會資金成本處于相對低位的水平，因?yàn)閲鴤找媛适菬o風(fēng)險利率，任何其它金融產(chǎn)品的價格是在其基礎(chǔ)上加上風(fēng)險溢價，說明社會金融產(chǎn)品的機(jī)會成本較低。二、交易所（場內(nèi)）回購交易市場國債回購交易是

20、一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為，買賣雙方在成交同時就約定于未來某一時間以某一價格雙方再行反向成交，并由融資方以商定利率支付利息。 一筆回購交易涉及兩個交易主體（以券融資方和以資融券方）、二次交易契約行為（初始交易和回購期滿時的回購交易），兩次清算?；刭徖视嬎愎剑?到期結(jié)算本金和首期結(jié)算金額365回購利率=×首期結(jié)算金額 回購天數(shù) 1、 交易所回購品種Ø 上海證券交易所回購交易品種一覽表     回購品種    證券名稱   證券代碼    3天國

21、債回購    R003    201000    7天國債回購    R007    201001    14天國債回購    R014    201002    28天國債回購    R028    201003    91天國債回購&#

22、160;   R091    201004    182天國債回購    R128    201005Ø  深圳證券交易所回購交易品種一覽表     回購品種    證券名稱     證券代碼    3天國債回購    R003    1800

23、60;   7天國債回購    R007    1801    14天國債回購    R014    1802    28天國債回購    R028    1803    63天國債回購    R063    1804  

24、0; 91天國債回購    R091    1805    182天國債回購    R182    1806    273天國債回購    R273    1807    4天國債回購    R001    18092、交易所回購交易程序Ø 回購交易業(yè)務(wù)的開通

25、Ø 國債回購交易的申報1) 申報方向：融資方（資金需求方）為“買入”；融券方（資金拆出方）為“賣出”。2) 申報帳號：回購交易按席位進(jìn)行清算交收，交易申報時可不輸入證券帳號或基金帳號。3) 報價方法：按回購國債每百元資金應(yīng)收（付）的年收益率報價。報價時，可省略百分號（%）。4) 最小報價變動：0.005或其整數(shù)倍。5) 申報單位：以“手”為申報及交易單位，1手等于1000元面值。6) 最小交易單位：以面值10萬元（即100手）的標(biāo)準(zhǔn)為最小交易單位。7) 每筆申報限量：最大不得超過1萬手。Ø 回購交易的清算 實(shí)行“一次成交、兩次清算”的辦法，即會員單位通過交易席位完成。

26、16; 國債回購交易的抵押券 上交所對回購交易抵押的國債現(xiàn)券，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，即不分券種，統(tǒng)一按面值及其折算率計算會員單位的持券量及抵押券庫存。該抵押券也稱為“標(biāo)準(zhǔn)券”。Ø 現(xiàn)券折算成回購交易標(biāo)準(zhǔn)券的比率 上交所每季度，按照國債利率和上市國債的市場價格，對所有上市國債現(xiàn)券交易品種，計算并公布可用于回購業(yè)務(wù)的折算比率，并以此自動計算并調(diào)整會員單位席位標(biāo)準(zhǔn)券庫存的實(shí)際數(shù)量。3、國債現(xiàn)貨及回購交易單位 交易單位每筆申報數(shù)量限制委托價格最小變動單位連續(xù)競價申報價格的限制國債現(xiàn)券1手（面額1000元）不得超過10000手0.01元不得高（低）于當(dāng)前即時揭示價的10%國債回購上 海1手（面額10

27、00元）100手或其整數(shù)倍，不得超過10000手0.005或其整數(shù)倍不得高（低）于當(dāng)前即時揭示價的2%深 圳合計面額1000元（即1手）或其整數(shù)倍0.01或其整數(shù)倍 4、 國債現(xiàn)貨及回購交易費(fèi)用傭金費(fèi)用國債現(xiàn)貨不得超過成交金額的2,最低收取金額5元國債回購上 海深 圳3天不超過成交金額的0.14天不超過成交金額的0.127天不超過成交金額的0.214天不超過成交金額的0.427天不超過成交金額的0.863天不超過成交金額的191天不超過成交金額的1.291天以上不超過成交金額的1.43天不超過成交金額的0.157天不超過成交金額的0.2514天不超過成交金額的0.528天不超過成交金額的128

28、天以上不超過成交金額的1.5上海證券交易所國債交易結(jié)算情況統(tǒng)計表國債現(xiàn)貨成交金額國債現(xiàn)貨日均成交金額國債回購成交金額國債回購日均成交金額金額(億元)同比金額(億元)同比金額(億元)同比金額(億元)同比200101 173.05-28.11%12.36-2.44%879.5015.86%62.8257.24%200102193.6333.07%10.76-11.22%1146.0190.70%63.6727.13%200103325.5012.10%14.8017.27%1053.84-9.55%47.90-5.44%200104288.701.86%13.75-2.96%1104.6215.6

29、5%52.6010.13%200105251.7628.65%13.9928.70%1307.9229.71%72.6629.70%200106329.46-20.55%15.69-16.76%1172.800.94%55.855.75%200107246.63-10.27%11.21-14.36%1407.096.99%63.962.13%200108397.66-12.60%17.29-12.58%1498.5024.11%65.1524.09%200109458.9563.25%22.9571.39%1093.76-7.40%54.69-2.77%200110501.94108.17%2

30、7.8996.68%1037.0614.82%57.618.43%200111691.2191.40%31.4291.35%1773.5021.10%80.6121.09%本年合計 3858.4921.19%17.6220.64%13474.6014.95%61.5314.42%第四部分國債流通市場-銀行間交易市場和柜臺交易市場一、銀行間現(xiàn)券交易市場銀行間市場1997年6月設(shè)立以來，在管理層的大力扶植下，得到了長足的發(fā)展。1全國銀行間債券市場參與者 （一）在中國境內(nèi)具有法人資格的商業(yè)銀行及其授權(quán)分支機(jī)構(gòu)； （二）在中國境內(nèi)具有法人資格的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)； （三）經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)經(jīng)營

31、人民幣業(yè)務(wù)的外國銀行分行。具體包括國有獨(dú)資銀行4家、城市商業(yè)銀行87家、全國股份制銀行10家與授權(quán)分行40家及外資銀行30家；另有農(nóng)村信用聯(lián)社338家、投資基金管理公司10家、保險公司15家、證券公司12家以及最近才批準(zhǔn)加入市場的財務(wù)公司15家。2、銀行間債券市場的交易程序Ø 債券交易采用詢價交易方式，包括自主報價、格式化詢價、確認(rèn)成交三個交易步驟。 交易成員的自主報價分為兩類：公開報價和對話報價。公開報價是指交易成員為得到其他交易成員的詢價，對市場作出的不可確認(rèn)成交的報價。對話報價是指交易成員在詢價中向交易對手作出的對方確認(rèn)即可成交的報價。格式化詢價是指交易成員必須按照規(guī)定的格式化

32、內(nèi)容填報自己的交易意向。未按規(guī)定所作的報價為無效報價。Ø 確認(rèn)成交須經(jīng)過“對話報價確認(rèn)”的過程，即一方發(fā)送的對話報價，由對手方確認(rèn)后成交，交易系統(tǒng)及時反饋成交。Ø 交易成交前，進(jìn)入對話報價的雙方可在規(guī)定的次數(shù)內(nèi)輪替向?qū)κ址綀髢r。超過規(guī)定的次數(shù)仍未成交的對話，須進(jìn)入另一次詢價過程。Ø 交易成員在確認(rèn)交易成交前可對報價內(nèi)容進(jìn)行修改或撤銷。交易一經(jīng)確認(rèn)成交即生效，交易成員不得再作修改或撤銷。3、全國銀行間債券市場2001年度現(xiàn)貨交易量排名榜全國銀行間債券市場2001年度現(xiàn)貨交易量排名榜單位:萬元、筆成員簡稱債券交割量比重賣券量比重買券量比重交易總筆數(shù)賣出筆數(shù)買入筆數(shù)總

33、計16851322100.008425661100.008425661100.002700135013501南京商行312251618.53135910016935031803232武漢商行11265006.683030003.608235009.7711040703農(nóng)業(yè)銀行11233916.677079918.404154004.9310343604鄞縣農(nóng)信8445005.013956004.704489005.33183801035中保人壽6151053.656151057.3000.00545406中國銀行4808002.85892001.063916004.6

34、57522537工商銀行4360002.59855001.013505004.165019318北京商行4039002.40788000.943251003.863020109杭州商行3891052.31360000.433531054.194053510長沙商行3338951.982391282.84947671.1240261411國泰君安3280001.951600001.901680001.9936221412招商銀行2987401.77700.002986703.543513413平安保險2775001.651810002.15965001.1523131014烏魯木齊2435221

35、.451556221.85879001.0463362715洛陽商行2360001.401190001.411170001.3946172916浦東發(fā)展1866911.1100.001866912.221901917深圳商行1850001.101300001.54550000.651915418深圳發(fā)展1759401.04880701.05878701.04147719煙臺住房1681001.001250001.48431000.5129161320東莞商行1611030.961240001.47371030.44155104、2002年上半年銀行間債券市場現(xiàn)券交易量總體情況上半年銀行間債券市

36、場現(xiàn)券和回購交易總量為45808.36億元，其中，回購首期交易結(jié)算量為43433.85億元，比2001年全年回購結(jié)算量還多3335.89億元，現(xiàn)券結(jié)算總量達(dá)2374.51億，比前五年現(xiàn)券成交總和還多749.33億元。共有80只現(xiàn)券發(fā)生交易結(jié)算，交投率為11.07%。上半年銀行間債券市場現(xiàn)券交易放量原因有三：一是降息給已趨于活躍的債券市場增加了催化劑。降息后一級市場債券發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，帶動二級市場現(xiàn)券收益率持續(xù)下探，加之市場對利率尤其是備付金利率進(jìn)一步下調(diào)的預(yù)期趨于強(qiáng)烈，做多氣氛強(qiáng)于做空，現(xiàn)券價格持續(xù)走高。二是現(xiàn)券交易方式的變化促使現(xiàn)券交易量的放大。由于目前債券市場未開通遠(yuǎn)期交易和缺少避險品種

37、，機(jī)構(gòu)投資者出于避險考慮不斷進(jìn)行新的交易方式嘗試，如非標(biāo)準(zhǔn)的債券互換和“開放式回購”等，也有的借風(fēng)險因素進(jìn)行跨市場套利。三是本息到期兌付資金大量轉(zhuǎn)化為新的債券投資。上半年到期還本資金為886.58億元，付息資金為240.17億元。5、2002上半年銀行間債券市場現(xiàn)券收益率變化情況上半年現(xiàn)券收益率率下探。與一級市場債券發(fā)行利率持續(xù)走低相呼應(yīng)。降息加劇了行情的上漲，并使2001年下半年就已走平的收益率曲線，在今年上半年繼續(xù)平行下移，并呈扁平狀態(tài)（見下圖）。從收益率曲線可以看出，2、3、4月份收益率曲線平行下移非常明顯，在5月份達(dá)到極至，尤其30年期國債招標(biāo)出2.9%的票面利率后，這種趨勢更為明顯，

38、曲線扁平狀態(tài)突出。當(dāng)月成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當(dāng)月國債加權(quán)平均收益率降為2.18%，扁平的收益率曲線反映了市場長債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調(diào)一個百分點(diǎn)，按到期收益率2.90%的久期計算，其價格要下降19.95元。6月份以后，債券利率開始反轉(zhuǎn)，曲線明顯發(fā)生轉(zhuǎn)變，但扁平趨勢未改。二、銀行間回購交易市場1、回購交易程序及有關(guān)規(guī)則1、 債券交易以詢價方式進(jìn)行，自主談判，逐筆成交。2、 進(jìn)行債券交易，應(yīng)訂立書面形式的合同。合同應(yīng)對交易日期、交易方向、債券品種、債券數(shù)量、交易價格或利率、賬戶與結(jié)算方式、交割金額和交割時間等要素作出明確

39、的約定，其書面形式包括同業(yè)中心交易系統(tǒng)生成的成交單、電報、電傳、傳真、合同書和信件等。3、 債券回購主協(xié)議和上述書面形式的回購合同構(gòu)成回購交易的完整合同。4、 以債券為質(zhì)押進(jìn)行回購交易，應(yīng)辦理登記；回購合同在辦理質(zhì)押登記后生效。5、 債券交易現(xiàn)券買賣價格或回購利率由交易雙方自行確定。6、 參與者進(jìn)行債券交易不得在合同約定的價款或利息之外收取未經(jīng)批準(zhǔn)的其他費(fèi)用。7、 回購期間，交易雙方不得動用質(zhì)押的債券。8、 回購期限最長為365天。回購到期應(yīng)按照合同約定全額返還回購項(xiàng)下的資金，并解除質(zhì)押關(guān)系，不得以任何方式展期。全國銀行間市場債券回購交易期限分類統(tǒng)計表7天14天21天1個月2個月3個月7Day

40、s14Days21Days1Month2Months3Months成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率Turnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of

41、 TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest Rate2001年合計31271.32 5168.67 1945.45 916.71 490.07 250.98 Total in 20012002.01 4039.22 2.14 340.94 2.15 65.55 2.16 113.22 2.21 112.70 2.22 13.12 2.28 2002.02 2896.44 2.05 1091.32 2.12 313.39 2.14 57.84 2.18 155.25 2.11

42、 6.70 2.16 2002.03 6220.87 1.96 273.22 1.97 116.23 1.99 17.29 2.01 90.27 2.02 33.11 2.02 2002.04 7985.19 1.95 1252.17 1.95 229.18 1.97 121.08 1.98 83.07 2.00 95.34 1.99 2002.05 8001.0991.951461.41.95 77.28931.966107.24951.98 50.68311.99160.041.9822002年合計0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Total in 2002全國銀

43、行間市場債券回購交易期限分類統(tǒng)計表4個月6個月9個月1年 4Months6Months9Months1Year成交金額合計加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率Total Turnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Inte

44、rest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest Rate2001年合計Total in 200119.05 39.75 25.31 6.00 40133.30 2002.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4684.752.14 2002.02 3.40 2.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4524.332.08 2002.03 37.50 2.04 11.54 2.07 7.66 2.09 0.00 0.00 6807.691.96 2002.04

45、31.51 1.94 5.00 2.04 0.00 0.00 0.00 0.00 9802.541.95 2002.05 0.12.050000.00 0.00 0.00 8757.861.9522002年合計Total in 200272.51 16.54 7.66 0.00 34577.182、 全國銀行間債券市場2001年度回購交易量排名榜全國銀行間債券市場2001年度回購交易量排名榜單位:萬元、筆總 計801959226100.00400979613100.00400979613100.007223636118361181工商銀行694593208.66110300002.755842

46、932014.5730023729652中國銀行461275505.75255510006.37205765505.13167910215773農(nóng)業(yè)銀行450158515.6134000000.854161585110.3816601216484上海銀行41215550592295200507.36396619437725北京商行329470244.1164500001.61264970246.61266010225586中信銀行312088003.8916200000.40295888007.3815731915547建設(shè)銀行291567963.6400.00291

47、567967.271297012978招商銀行254867003.1881900002.04172967004.3114026813349杭州商行239693992.99181361004.5258332991.4532631990127310天津商行239239002.98234524005.854715000.1210239348911光大銀行203516002.54151110003.7752406001.3152412140312東莞農(nóng)信190986002.3875482001.88115504002.882441610183113民生銀行169911002.12153091003.8

48、216820000.424273824514中保人壽154987001.93109000002.7245987001.1544211932315南京商行154006001.92124112003.1029894000.75189394494916工行上海130561001.6313650000.34116911002.928891987017交通銀行127995801.6000.00127995803.19929092918深圳商行119960001.50115930002.894030000.107056545119淄博商行119463001.49118353002.951110000.03

49、156515244120福建興業(yè)110914001.3818800000.4792114002.30940309103、 銀行間國債回購市場2002年上半年回購利率情況介紹2002年上半年同業(yè)市場資金總體供大于求，市場利率保持著下行走勢。上半年債券回購市場加權(quán)平均利率分別為1.987，較去年同期分別下跌18.88。上半年回購市場的融資期限向短期聚集的程度更高。7天回購期限品種的比重達(dá)到了84.49，比去年同期上升了8.17個百分點(diǎn)。7天、14天和21天三個短期品種的成交量總和占總成交量的96.77。而長期品種的交易略顯清淡，1年期品種的交易量甚至比去年同期下降了80。三、現(xiàn)券柜臺交易市場（場外

50、交易市場）1、柜臺交易市場現(xiàn)況Ø 我國原有的柜臺市場只發(fā)行不能流通的憑證式國債,只有國債一級市場而沒有二級市場。憑證式國債在商業(yè)銀行交易，是中小散戶投資國債的主要方式，他只能持有，或者提前退出。Ø 我國第一只柜臺交易記帳式國債2002年六期記帳式國債于6月6日開始通過商業(yè)銀行的柜臺向全社會發(fā)售,并于6月17日在銀行間債券市場和交易所市場同時上市流通。今后投資者既可以在銀行柜臺購買憑證式國債,也可以通過銀行柜臺和交易所買賣記帳式國債。2、柜臺交易市場的優(yōu)勢和缺陷Ø 而記帳式國債柜臺交易市場的開辦,使柜臺市場與銀行間債券市場有機(jī)地聯(lián)系起來,使場外市場成為以機(jī)構(gòu)投資者為

51、主進(jìn)行批發(fā)性交易的銀行間市場和以中小企業(yè)及個人投資者為主的柜臺零售交易市場構(gòu)成的多層次市場,并在一定程度上促進(jìn)了銀行間債券市場的流動性Ø 柜臺式交易的孤立性降低了投資者購買的積極性。投資者目前只能親臨銀行柜臺進(jìn)行現(xiàn)場交易，而無法進(jìn)入遠(yuǎn)程交易，而且國債柜臺交易實(shí)現(xiàn)的是T1的交易方式，即投資者當(dāng)天買入的國債必須在下一個交易日才能賣出。同時，投資者不可進(jìn)行跨行交易，而只能辦理轉(zhuǎn)托管，因?yàn)楦縻y行的系統(tǒng)還處于各自割離狀態(tài)。只有在銀行卡真正實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通之后，投資者方可實(shí)現(xiàn)跨行交易。在運(yùn)作之初，國債柜臺交易市場仍將橫亙著重重障礙。第五部分國債投資的基本分析及投資技巧一、國債的收益率計算1、收益率計

52、算公式吸引投資者投資國債的主要指標(biāo)是國債的收益率。國債的收益率是指國債投資每年所獲得的收益占投資總額的比例。國債投資所獲得的收益包括三個方面：國債的利息收入、債券買賣的盈虧、債券利息再投資的收益。國債收益率的表現(xiàn)形式主要有直接收益率、持有期間收益率和最終收益率三種。 1）直接收益率 即只考慮每年所得的利息，是該利息對投資本息的百分比。其計算方法如下： 直接收益率=年利息收入÷購買價格×100% 2）最終收益率 即買進(jìn)的債券持有至償還日的年均收益率。計算方法如下： 最終收益率=（還本付息額-購買價格）÷剩余年限÷購買價格×100% 3）持有期間收

53、益率 就是債券持有人將債券中途賣出所獲得收益對投資原本的比率。其計算方法如下： 持有期間收益率=（賣出價格-認(rèn)購價格）÷持有年限÷認(rèn)購價格×100% 2、 市場的普遍收益率按照投資期限劃分可將投資者劃分為短線炒作和長線持有。目前各債券長線持有的年收益率一般在1.91%-3.38%之間浮動,高于同期的銀行存款利率,而且屬于無風(fēng)險投資。短線炒作國債由于國債買賣采取T+0操作，所以風(fēng)險較大，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損，但在市場情況較好的條件下（2001年），也會有比較好的收益，在較短時段（三個月）甚至年收益率會有20%，但綜合全年來看，如能在市場中獲得高于7%的收益即屬于非常優(yōu)秀的操作，從全體基金2001年國債投資收益率為4.86%也可證明這一點(diǎn)。二、國債買賣的類型 買賣國債的戰(zhàn)略類型一般有三種： （1）單純買進(jìn)型 將國債作為資金運(yùn)用的對象買進(jìn) （2）單純賣出型 將保有的國債券賣為現(xiàn)金 （3）替換買賣型 賣出保有的國債，買進(jìn)另外一種國債 三、國債交易的操作方法 投資者要分析當(dāng)時的資金情況，金融形式等積極地改善其投資配比，以盡可能地提高其保有國債券的收益，具體有以下幾種方法： （1）追求提高直接收益率。直接收益率高的國債可使年度經(jīng)常收入增加，如將其利息收入再投資則更為有利； （2）追求提高最終收益率。使保