匯率制度及選擇

1、n匯率制度的類型匯率制度的類型n了解中國人民幣匯率制度演變過程了解中國人民幣匯率制度演變過程一、國際匯率制度概述一、國際匯率制度概述 1 1、匯率制度概念：、匯率制度概念： 又稱匯率安排，是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變又稱匯率安排，是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定，安排的動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定，安排的情況與規(guī)定的內(nèi)容不同，就有不同的匯率制度。情況與規(guī)定的內(nèi)容不同，就有不同的匯率制度。2 2、匯率制度演變的四個階段、匯率制度演變的四個階段（1 1）1944-19571944-1957試運(yùn)行階段，布雷頓森林會議規(guī)試運(yùn)行階段，布雷頓森林會議規(guī)定的可調(diào)整固定匯率

2、制度，以避免匯率大幅度定的可調(diào)整固定匯率制度，以避免匯率大幅度波動或競爭性貶值；各國忙于放松戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)管波動或競爭性貶值；各國忙于放松戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)管制，世界經(jīng)濟(jì)波動，并非所有成員國都采納。制，世界經(jīng)濟(jì)波動，并非所有成員國都采納。（2 2）1958-19711958-1971布雷布雷頓森林體系的全盛時期，布雷布雷頓森林體系的全盛時期，可調(diào)整匯率制度和黃金美元本位制大體為各國可調(diào)整匯率制度和黃金美元本位制大體為各國遵守；遵守；（3 3）1971-19981971-1998布雷頓森林體系崩潰時期，布雷頓森林體系崩潰時期，19711971美美元與黃金脫鉤；元與黃金脫鉤；19731973年，多元儲備貨幣間實(shí)行

3、浮年，多元儲備貨幣間實(shí)行浮動匯率制度；美元仍處中心地位，部分中小工業(yè)動匯率制度；美元仍處中心地位，部分中小工業(yè)國獨(dú)立浮動；發(fā)展中國家匯率制度形式多樣。國獨(dú)立浮動；發(fā)展中國家匯率制度形式多樣。（4 4）1999-1999-歐元時代的歐元時代的“三極多樣三極多樣”格局的形成和格局的形成和發(fā)展。發(fā)展。3 3、匯率制度的分類、匯率制度的分類 金本位制下的固定金本位制下的固定 匯率制度匯率制度 固定匯率制度固定匯率制度 布雷頓森林體系下布雷頓森林體系下匯率制度匯率制度 的固定匯率制度的固定匯率制度 自由浮動和管理浮動自由浮動和管理浮動 浮動匯率制度浮動匯率制度 單獨(dú)浮動和聯(lián)合浮動單獨(dú)浮動和聯(lián)合浮動 （1

4、 1）固定匯率制度固定匯率制度 是指兩國貨幣具有法定兌換比率并基本保持穩(wěn)定，是指兩國貨幣具有法定兌換比率并基本保持穩(wěn)定，匯率只能圍繞法定比率在一定幅度內(nèi)波動的匯率匯率只能圍繞法定比率在一定幅度內(nèi)波動的匯率制度。制度。 從固定匯率制度的發(fā)展看，可分為從固定匯率制度的發(fā)展看，可分為金本位制度下金本位制度下的固定匯率制度的固定匯率制度和和紙幣本位制度下的固定匯率制紙幣本位制度下的固定匯率制度度。金本位制度下的固定匯率制度金本位制度下的固定匯率制度: : 以鑄幣平價為基礎(chǔ)，匯率波動受黃金輸送點(diǎn)限以鑄幣平價為基礎(chǔ)，匯率波動受黃金輸送點(diǎn)限制，基本上固定。制，基本上固定。紙幣制度下的固定匯率制度紙幣制度下的

5、固定匯率制度: : 美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤。一國美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤。一國匯率確定后，不得隨意改動。市場上匯率波動幅匯率確定后，不得隨意改動。市場上匯率波動幅度限制在金平價的度限制在金平價的1%1%，7070年代初擴(kuò)大到年代初擴(kuò)大到 2.25%2.25%市場上的現(xiàn)實(shí)匯率超過規(guī)定界限時，各國市場上的現(xiàn)實(shí)匯率超過規(guī)定界限時，各國貨幣當(dāng)局有義務(wù)采取措施進(jìn)行干預(yù)。貨幣當(dāng)局有義務(wù)采取措施進(jìn)行干預(yù)。 （2 2）浮動匯率制度）浮動匯率制度 浮動匯率制度浮動匯率制度是指兩國貨幣之間不規(guī)定法定兌換是指兩國貨幣之間不規(guī)定法定兌換比率和匯率波動幅度，匯率隨外匯市場的供求變化比率和匯率波動幅

6、度，匯率隨外匯市場的供求變化而自由波動的匯率制度。而自由波動的匯率制度。 從政府是否對市場匯率進(jìn)行干預(yù)劃分，浮動匯率從政府是否對市場匯率進(jìn)行干預(yù)劃分，浮動匯率制度可分為制度可分為自由浮動自由浮動和和管理浮動管理浮動。 從是否組成集團(tuán)來劃分，浮動匯率制度可分為從是否組成集團(tuán)來劃分，浮動匯率制度可分為單單獨(dú)浮動獨(dú)浮動和和聯(lián)合浮動聯(lián)合浮動。當(dāng)前浮動匯率制度運(yùn)行的主。當(dāng)前浮動匯率制度運(yùn)行的主要特點(diǎn)表現(xiàn)為政府干預(yù)下的管理浮動。要特點(diǎn)表現(xiàn)為政府干預(yù)下的管理浮動。三、目前世界上匯率制度分類三、目前世界上匯率制度分類 1 1 沒有獨(dú)立法定貨幣的匯率安排沒有獨(dú)立法定貨幣的匯率安排 2 2 貨幣局安排貨幣局安排

7、3 3 傳統(tǒng)的釘住安排傳統(tǒng)的釘住安排 4 4 在水平波幅帶內(nèi)的釘住匯率在水平波幅帶內(nèi)的釘住匯率 5 5 爬行釘住爬行釘住 6 6 爬行帶內(nèi)浮動爬行帶內(nèi)浮動 7 7 不事先公布匯率路徑的管理浮動不事先公布匯率路徑的管理浮動 8 8 獨(dú)立浮動獨(dú)立浮動 當(dāng)前世界主要匯率制度形式當(dāng)前世界主要匯率制度形式 無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度 嚴(yán)格固定的匯嚴(yán)格固定的匯 如美元化如美元化 率制度率制度 貨幣局制度貨幣局制度 傳統(tǒng)固定匯率制度傳統(tǒng)固定匯率制度 中間匯率制度中間匯率制度 釘住水平帶匯率制度釘住水平帶匯率制度 爬行釘住制度爬行釘住制度 爬行帶內(nèi)浮動制度爬行帶內(nèi)浮動制度 沒有事先宣布匯

8、率路徑?jīng)]有事先宣布匯率路徑 浮動匯率制度浮動匯率制度 的管理浮動匯率制度的管理浮動匯率制度 獨(dú)立浮動匯率制度獨(dú)立浮動匯率制度1 1、無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排（、無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排（3737國實(shí)行）例如國實(shí)行）例如美元化和貨幣聯(lián)盟；美元化和貨幣聯(lián)盟；n （1 1）美元化）美元化n 如拉美的巴拿馬，自如拉美的巴拿馬，自19041904年以來，使用的紙幣是年以來，使用的紙幣是美鈔，本幣巴波亞僅以硬幣形式流通，巴波亞與美鈔，本幣巴波亞僅以硬幣形式流通，巴波亞與美元的匯率為美元的匯率為1:11:1。由于不發(fā)行紙幣，也無須保。由于不發(fā)行紙幣，也無須保護(hù)本國貨幣，巴拿馬沒有設(shè)立中央銀行。護(hù)本國貨幣，巴

9、拿馬沒有設(shè)立中央銀行。n （2 2）貨幣聯(lián)盟：各聯(lián)盟國家放棄本國貨幣，使）貨幣聯(lián)盟：各聯(lián)盟國家放棄本國貨幣，使用共同貨幣，聯(lián)盟內(nèi)部國家間沒有匯率，對外有用共同貨幣，聯(lián)盟內(nèi)部國家間沒有匯率，對外有統(tǒng)一的匯率。統(tǒng)一的匯率。n 歐元區(qū)的匯率安排也屬此類。各成員國使用同一歐元區(qū)的匯率安排也屬此類。各成員國使用同一種法定貨幣種法定貨幣歐元，對外則實(shí)行聯(lián)合的浮動匯率。歐元，對外則實(shí)行聯(lián)合的浮動匯率。 2 2、貨幣局制度、貨幣局制度(8(8國）國） n 法律規(guī)定本幣與一外國可兌換貨幣保持固定匯率；法律規(guī)定本幣與一外國可兌換貨幣保持固定匯率；并對本幣發(fā)行作特殊規(guī)定，以履行法定聯(lián)系匯率并對本幣發(fā)行作特殊規(guī)定，以

10、履行法定聯(lián)系匯率義務(wù)，即以外幣的一定比例（即聯(lián)系匯率比價）義務(wù)，即以外幣的一定比例（即聯(lián)系匯率比價）作為準(zhǔn)備金發(fā)行本幣，并在貨幣的流通中始終保作為準(zhǔn)備金發(fā)行本幣，并在貨幣的流通中始終保持這一要求。貨幣當(dāng)局稱為貨幣局而非中央銀行，持這一要求。貨幣當(dāng)局稱為貨幣局而非中央銀行，因?yàn)樗华?dú)立地實(shí)施貨幣政策職能。代表性國家因?yàn)樗华?dú)立地實(shí)施貨幣政策職能。代表性國家與地區(qū)是阿根廷和香港。與地區(qū)是阿根廷和香港。 3 3、其他傳統(tǒng)的固定釘住制（、其他傳統(tǒng)的固定釘住制（3939）：）： 又稱固定但可調(diào)整的盯住制，它是指匯率波動又稱固定但可調(diào)整的盯住制，它是指匯率波動圍繞中心匯率上下不超圍繞中心匯率上下不超1%1

11、%，包括盯住單一貨幣、，包括盯住單一貨幣、盯住一籃子貨幣、盯住合成貨幣盯住一籃子貨幣、盯住合成貨幣SDRsSDRs。4 4、釘住平行匯率帶、釘住平行匯率帶 例如歐洲貨幣體系下歐洲匯率機(jī)制，釘住平行匯例如歐洲貨幣體系下歐洲匯率機(jī)制，釘住平行匯率帶，對外聯(lián)合浮動；各國間匯率波動限定在中率帶，對外聯(lián)合浮動；各國間匯率波動限定在中心匯率的正負(fù)心匯率的正負(fù)2.25%, 2.25%, 各國貨幣各國貨幣ECUECU匯率波動限定匯率波動限定在中心匯率正負(fù)在中心匯率正負(fù) (2.25% (2.25% 0.75) 1.6875%0.75) 1.6875%內(nèi)內(nèi).(12.(12國國) )中心匯率中心匯率歐共體上限歐共體

12、上限歐共體下限歐共體下限IMFIMF上限上限IMFIMF上限上限+2.25%2.25%+1.6875%1.6875%5 5、爬行釘住、爬行釘住：政府有維護(hù)平價的義務(wù)，但平價可：政府有維護(hù)平價的義務(wù)，但平價可經(jīng)常小幅度調(diào)整；經(jīng)常小幅度調(diào)整； （6 6國）國）“小步快跑小步快跑”n匯率持續(xù)小幅調(diào)整，調(diào)整時間和幅度由官方規(guī)匯率持續(xù)小幅調(diào)整，調(diào)整時間和幅度由官方規(guī)定；定；n央行有義務(wù)入市干預(yù)；央行有義務(wù)入市干預(yù)；n實(shí)行爬行釘住匯率制的有埃及、匈牙利、越南、實(shí)行爬行釘住匯率制的有埃及、匈牙利、越南、以色列、波蘭等以色列、波蘭等 ；6 6、爬行帶內(nèi)浮動、爬行帶內(nèi)浮動 （1010國）國）n 又稱匯率目標(biāo)區(qū)又

13、稱匯率目標(biāo)區(qū)n 指將匯率波動限制在中心匯率附近一定區(qū)域內(nèi)的指將匯率波動限制在中心匯率附近一定區(qū)域內(nèi)的匯率制度；匯率制度；n 與釘住匯率的區(qū)別是目標(biāo)區(qū)可隨時調(diào)整，而且貨與釘住匯率的區(qū)別是目標(biāo)區(qū)可隨時調(diào)整，而且貨幣當(dāng)局對目標(biāo)區(qū)并不嚴(yán)格承諾；幣當(dāng)局對目標(biāo)區(qū)并不嚴(yán)格承諾；n硬目標(biāo)區(qū)，指匯率變動幅度小、調(diào)整少，目硬目標(biāo)區(qū)，指匯率變動幅度小、調(diào)整少，目標(biāo)區(qū)對外公開，政府維護(hù)責(zé)任大；標(biāo)區(qū)對外公開，政府維護(hù)責(zé)任大；n軟目標(biāo)區(qū)，指匯率變動幅度較大、經(jīng)常調(diào)整，軟目標(biāo)區(qū)，指匯率變動幅度較大、經(jīng)常調(diào)整，目標(biāo)區(qū)嚴(yán)格保密，政府維護(hù)責(zé)任??；目標(biāo)區(qū)嚴(yán)格保密，政府維護(hù)責(zé)任??；匯率匯率允許匯率波動范圍允許匯率波動范圍目標(biāo)區(qū)下限目

14、標(biāo)區(qū)下限目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)上限n匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的表現(xiàn)匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的表現(xiàn)匯率匯率ACDB貨幣增長率貨幣增長率目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)下限目標(biāo)區(qū)下限蜜月效應(yīng)蜜月效應(yīng)離婚效應(yīng)離婚效應(yīng)修正因素修正因素目標(biāo)區(qū)可信度目標(biāo)區(qū)可信度央行干預(yù)活動央行干預(yù)活動S S型均衡匯率曲線型均衡匯率曲線7 7、不事先宣布匯率路徑的管理浮動、不事先宣布匯率路徑的管理浮動 （2626國）無區(qū)國）無區(qū)間有管理。間有管理。8 8、自由或獨(dú)立浮動、自由或獨(dú)立浮動（4747國），匯率由完全市場供國），匯率由完全市場供求決定，政府不干預(yù)。求決定，政府不干預(yù)。n 其中：其中： n 1 1 、2 2類稱為硬釘??；類稱為硬釘住；n 3 3、

15、4 4、5 5、6 6、7 7類類 稱為稱為“中間匯率制度中間匯率制度”n 1 1 、2 2 、8 8類又稱為兩極或端點(diǎn)匯率制度類又稱為兩極或端點(diǎn)匯率制度2 2、19911991和和19991999年國際匯率制度安排的結(jié)構(gòu)特征年國際匯率制度安排的結(jié)構(gòu)特征數(shù)據(jù)來源：Stanley Fisher,2001 CEPII & BRUEGEL CEPII & BRUEGEL，Global Currencies for Global Currencies for Tomorrow: an European Perspective (2011) Tomorrow: an European Perspecti

16、ve (2011) P.54P.54四、國際匯率制度演變趨勢四、國際匯率制度演變趨勢n 1975-19981975-1998：各國趨于采用更有彈性的匯率安排，：各國趨于采用更有彈性的匯率安排，較多的是管理浮動匯率制度；匯率安排日益以市場較多的是管理浮動匯率制度；匯率安排日益以市場為基礎(chǔ)，日益依賴銀行間市場協(xié)調(diào)外匯的供給與需為基礎(chǔ)，日益依賴銀行間市場協(xié)調(diào)外匯的供給與需求。求。n IMFIMF成員國中，成員國中，1975-971975-97年間，采用釘住匯率制度的年間，采用釘住匯率制度的國家占比從國家占比從77%77%下降至下降至36%36%；在發(fā)展中國家，這一比；在發(fā)展中國家，這一比例從例從87

17、%87%下降到下降到40%40%，在新興市場經(jīng)濟(jì)體，則從，在新興市場經(jīng)濟(jì)體，則從40%40%下降至下降至10%10%以下。以下。n 2000- 2000- 中間道路又有增加，硬釘住與自由浮動減少。中間道路又有增加，硬釘住與自由浮動減少。五、可供選擇的匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)五、可供選擇的匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)n 1 1、自由浮動制度、自由浮動制度 特點(diǎn)：市場定價；特點(diǎn)：市場定價；n 優(yōu)點(diǎn)：匯率變動充分反映商品和金融資產(chǎn)供求的預(yù)優(yōu)點(diǎn)：匯率變動充分反映商品和金融資產(chǎn)供求的預(yù)期和實(shí)際變動；由名義匯率的變動承擔(dān)對國內(nèi)外沖期和實(shí)際變動；由名義匯率的變動承擔(dān)對國內(nèi)外沖擊進(jìn)行調(diào)節(jié)的負(fù)擔(dān)；擊進(jìn)行調(diào)節(jié)的負(fù)擔(dān)；n 缺點(diǎn)：名義和

18、實(shí)際匯率變動不定，扭曲資源分配；缺點(diǎn)：名義和實(shí)際匯率變動不定，扭曲資源分配；匯率不作為名義錨，故需名義錨并相應(yīng)制定貨幣政匯率不作為名義錨，故需名義錨并相應(yīng)制定貨幣政策；通貨膨脹率高；策；通貨膨脹率高； 解釋：事實(shí)上，沒有任何一國實(shí)行純粹浮動。美國、解釋：事實(shí)上，沒有任何一國實(shí)行純粹浮動。美國、德國、瑞士，以及日本，較接近于這一制度。德國、瑞士，以及日本，較接近于這一制度。、骯臟浮動或較大波幅的管理浮動、骯臟浮動或較大波幅的管理浮動n 特點(diǎn)：中央銀行有時干預(yù)外匯市場，模式和頻度各特點(diǎn)：中央銀行有時干預(yù)外匯市場，模式和頻度各異，指導(dǎo)方針亦不同；異，指導(dǎo)方針亦不同； 積極干預(yù)（沖銷和不沖銷積極干預(yù)（

19、沖銷和不沖銷干預(yù)）使國際儲備變動；間接干預(yù)干預(yù)）使國際儲備變動；間接干預(yù)( (改變利率、流改變利率、流動性和其它金融工具動性和其它金融工具) )，國際儲備不變動。，國際儲備不變動。n 優(yōu)點(diǎn)：同自由浮動相同，但需有較多的國際儲備。優(yōu)點(diǎn)：同自由浮動相同，但需有較多的國際儲備。能抑制匯率的過度波動。能抑制匯率的過度波動。n 缺點(diǎn)：中央銀行的行為不透明，引起許多不確定性；缺點(diǎn)：中央銀行的行為不透明，引起許多不確定性；干預(yù)的有效時間較短，并可能帶來不穩(wěn)定性。干預(yù)的有效時間較短，并可能帶來不穩(wěn)定性。n 解釋：許多發(fā)達(dá)國家采該制度如加拿大、澳大利亞解釋：許多發(fā)達(dá)國家采該制度如加拿大、澳大利亞及日本。墨西哥在

20、年危機(jī)后采類似制度；及日本。墨西哥在年危機(jī)后采類似制度；骯臟浮動可視為具較大波幅的管理浮動，骯臟浮動可視為具較大波幅的管理浮動，( (未公布未公布的）波幅提供干預(yù)的指針。的）波幅提供干預(yù)的指針。、一定幅度內(nèi)管理浮動（目標(biāo)區(qū)浮動）、一定幅度內(nèi)管理浮動（目標(biāo)區(qū)浮動）n 特點(diǎn)：名義匯率在一定幅度內(nèi)自由浮動。在幅度的特點(diǎn)：名義匯率在一定幅度內(nèi)自由浮動。在幅度的中心，有一固定匯率，釘住某一貨幣或一籃子貨幣。中心，有一固定匯率，釘住某一貨幣或一籃子貨幣。幅度寬度各國不同；幅度寬度各國不同； 某些國家屬集體合作安排，某些國家屬集體合作安排，有的則是一國單方面決定。有的則是一國單方面決定。n 優(yōu)點(diǎn)：既有一定的

21、彈性又有一定的公信力；其關(guān)鍵優(yōu)點(diǎn)：既有一定的彈性又有一定的公信力；其關(guān)鍵參數(shù)，如幅度和中點(diǎn)，可指導(dǎo)公眾的預(yù)期；名義匯參數(shù)，如幅度和中點(diǎn)，可指導(dǎo)公眾的預(yù)期；名義匯率在幅度范圍內(nèi)進(jìn)行波動，可吸收對基本經(jīng)濟(jì)因素率在幅度范圍內(nèi)進(jìn)行波動，可吸收對基本經(jīng)濟(jì)因素的沖擊。的沖擊。n 缺點(diǎn)：當(dāng)幅度過分狹窄，或當(dāng)國內(nèi)的宏觀政策與缺點(diǎn)：當(dāng)幅度過分狹窄，或當(dāng)國內(nèi)的宏觀政策與波幅不一致時，這一制度不穩(wěn)定，并易受投機(jī)攻波幅不一致時，這一制度不穩(wěn)定，并易受投機(jī)攻擊；較難選擇波幅的大??；如規(guī)定波幅和中心平擊；較難選擇波幅的大??；如規(guī)定波幅和中心平價可予調(diào)整，則該制度的公信力會受影響。價可予調(diào)整，則該制度的公信力會受影響。n

22、解釋：解釋： 歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制是著名例子。歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制是著名例子。 歐洲匯率機(jī)制年間的危機(jī)表明當(dāng)歐洲匯率機(jī)制年間的危機(jī)表明當(dāng)貨幣匯率錯置，中央銀行不愿保衛(wèi)規(guī)定的波幅時，貨幣匯率錯置，中央銀行不愿保衛(wèi)規(guī)定的波幅時，該制度會受到嚴(yán)重的投機(jī)攻擊壓力，甚至崩潰。該制度會受到嚴(yán)重的投機(jī)攻擊壓力，甚至崩潰。4 4、滑動管理浮動、滑動管理浮動n 特點(diǎn)：政府不無限期維持中心平價。相反，因特點(diǎn)：政府不無限期維持中心平價。相反，因提高競爭力之類的考慮，中心平價會定期調(diào)整；提高競爭力之類的考慮，中心平價會定期調(diào)整；目標(biāo)區(qū)浮動制在高通脹情況下的變體。目標(biāo)區(qū)浮動制在高通脹情況下的變體。n 優(yōu)點(diǎn)：允許通脹

23、率高于世界平均水平的國家，優(yōu)點(diǎn)：允許通脹率高于世界平均水平的國家，能采用目標(biāo)區(qū)浮動制，但又可避免實(shí)際匯率嚴(yán)能采用目標(biāo)區(qū)浮動制，但又可避免實(shí)際匯率嚴(yán)重升值。重升值。n 缺點(diǎn)：因中心平價何時和按多大幅度進(jìn)行調(diào)整不缺點(diǎn)：因中心平價何時和按多大幅度進(jìn)行調(diào)整不公布，帶來巨大不確定性，常導(dǎo)致利率高度可變公布，帶來巨大不確定性，常導(dǎo)致利率高度可變性；與目標(biāo)浮動制相似，波動的幅度難以確定。性；與目標(biāo)浮動制相似，波動的幅度難以確定。n 解釋：以色列于年初至年曾實(shí)解釋：以色列于年初至年曾實(shí)行過類似的制度。該制度的不確定性和可變動性，行過類似的制度。該制度的不確定性和可變動性，使它相對其它制度較少吸引力。使它相對其

24、它制度較少吸引力。5 5、爬行帶內(nèi)浮動、爬行帶內(nèi)浮動n 特點(diǎn)：一種帶波幅的制度，在波幅內(nèi)中心平價隨時特點(diǎn)：一種帶波幅的制度，在波幅內(nèi)中心平價隨時間推移而爬行；爬行的速率按不同的規(guī)則確定，最間推移而爬行；爬行的速率按不同的規(guī)則確定，最常見者有常見者有“后顧后顧”爬行，即根據(jù)過去通脹差異確定爬行，即根據(jù)過去通脹差異確定爬行速度；及爬行速度；及“前瞻前瞻”爬行，根據(jù)預(yù)期和目標(biāo)的通爬行，根據(jù)預(yù)期和目標(biāo)的通脹率確定爬行速度。脹率確定爬行速度。n 優(yōu)點(diǎn)：該制度使高通脹國家得以采用幅度制，而不優(yōu)點(diǎn)：該制度使高通脹國家得以采用幅度制，而不必大幅度調(diào)整中心平價。必大幅度調(diào)整中心平價。n 缺點(diǎn)：選擇決定爬行速率的

25、標(biāo)準(zhǔn)，充滿風(fēng)險。缺點(diǎn)：選擇決定爬行速率的標(biāo)準(zhǔn)，充滿風(fēng)險。“后顧后顧”爬行會引入很大的通脹慣性，在采用爬行會引入很大的通脹慣性，在采用“前瞻前瞻”爬行時，如定錯了通脹目標(biāo)，會導(dǎo)致貨爬行時，如定錯了通脹目標(biāo)，會導(dǎo)致貨幣高估和受到投機(jī)攻擊的壓力。幣高估和受到投機(jī)攻擊的壓力。n 解釋：以色列在解釋：以色列在19911991年年1212月采用這一制度。智利月采用這一制度。智利從從19861986到到19981998年中期，采用了一種匯率波動幅度年中期，采用了一種匯率波動幅度不斷擴(kuò)大的制度。意大利在不斷擴(kuò)大的制度。意大利在19791979至至19911991年間，實(shí)年間，實(shí)行的實(shí)際上也是這類制度。行的實(shí)際

26、上也是這類制度。6 6、爬行釘住、爬行釘住n 特點(diǎn)：特點(diǎn)： 名義匯率按一套指標(biāo)名義匯率按一套指標(biāo)( (通常按滯后的通脹差通常按滯后的通脹差) )，定期進(jìn)行調(diào)節(jié)。匯率波動不超過一狹小的幅度定期進(jìn)行調(diào)節(jié)。匯率波動不超過一狹小的幅度( (如如2%)2%)；一種變型是按事先公布的比率，調(diào)整名義匯率。；一種變型是按事先公布的比率，調(diào)整名義匯率。這一調(diào)整比率有意定得低于現(xiàn)行通脹率這一調(diào)整比率有意定得低于現(xiàn)行通脹率( (一般稱為一般稱為tablitatablita制度制度) )。n 優(yōu)點(diǎn)：使高通脹國家得以避免實(shí)際匯率的嚴(yán)重高估。優(yōu)點(diǎn)：使高通脹國家得以避免實(shí)際匯率的嚴(yán)重高估。在所謂的在所謂的tablitata

27、blita制度下，對公眾預(yù)期的形成，可起制度下，對公眾預(yù)期的形成，可起到指導(dǎo)作用，并可獲得一定程度的公信力。到指導(dǎo)作用，并可獲得一定程度的公信力。n 缺點(diǎn)：純粹的后看爬行釘住缺點(diǎn)：純粹的后看爬行釘住( (這時名義匯率機(jī)械這時名義匯率機(jī)械地按以前的通脹差進(jìn)行調(diào)節(jié)地按以前的通脹差進(jìn)行調(diào)節(jié)) )，會引入通脹慣性，會引入通脹慣性，最終使得貨幣政策失去其作為名義錨的作用。最終使得貨幣政策失去其作為名義錨的作用。 很難對實(shí)際匯率的均衡變動做出很難對實(shí)際匯率的均衡變動做出 反應(yīng)；如反應(yīng)；如 沒有沒有 財政財政 政策政策 和和 收入收入 政策政策 的的 支持，支持，tablitatablita制制無法無法 持

28、久持久 。n 解釋：在解釋：在1960 1960 和和1970 1970 年代年代 ， 這一制度在智利，這一制度在智利，哥倫比亞哥倫比亞 和巴西很流行。哥倫比亞和巴西很流行。哥倫比亞 實(shí)行了較長實(shí)行了較長時間，但該國有較時間，但該國有較 高的通脹慣性。高的通脹慣性。7 7、可調(diào)整的固定匯率、可調(diào)整的固定匯率n 特點(diǎn)：布雷頓森林體系是其集中體現(xiàn)。名義匯率固特點(diǎn)：布雷頓森林體系是其集中體現(xiàn)。名義匯率固定但央行并不無限期維持這一匯率。對政府貨幣和定但央行并不無限期維持這一匯率。對政府貨幣和財政政策不加限制。采用政策時不考慮維持平價的財政政策不加限制。采用政策時不考慮維持平價的需要；平價調(diào)整需要；平價

29、調(diào)整( (貶值貶值) )是強(qiáng)大的政策工具。是強(qiáng)大的政策工具。n 優(yōu)點(diǎn)：較少不確定性，通過維持本國貿(mào)易品價格同優(yōu)點(diǎn)：較少不確定性，通過維持本國貿(mào)易品價格同外國的外國的 相應(yīng)價格的一致關(guān)系，提供宏觀紀(jì)律；其相應(yīng)價格的一致關(guān)系，提供宏觀紀(jì)律；其內(nèi)在的內(nèi)在的“例外條款例外條款” (” (允許當(dāng)局在必要時貶值允許當(dāng)局在必要時貶值) ) ，使得該制度有一定的彈性。使得該制度有一定的彈性。n 缺點(diǎn)：匯率調(diào)節(jié)缺點(diǎn)：匯率調(diào)節(jié)( (貶值貶值) )通常幅度大，通常幅度大， 沖擊性高，沖擊性高，會帶來不確定性和通脹壓力會帶來不確定性和通脹壓力. .如有獨(dú)立的中央銀如有獨(dú)立的中央銀行行, ,該制度的內(nèi)在時間不一致問題可

30、緩解該制度的內(nèi)在時間不一致問題可緩解. .n 解釋：最流行的制度。大部份發(fā)展中國家解釋：最流行的制度。大部份發(fā)展中國家19731973年年后仍持后仍持 這一制度。至今，一些這一制度。至今，一些 新興經(jīng)濟(jì)體，新興經(jīng)濟(jì)體， 如墨西哥和泰國，事實(shí)上仍如墨西哥和泰國，事實(shí)上仍 采這一制度。采這一制度。8 8、貨幣局制度、貨幣局制度n 特點(diǎn)：嚴(yán)格的固定匯率制度，對貨幣政策有體特點(diǎn)：嚴(yán)格的固定匯率制度，對貨幣政策有體制上的規(guī)定制上的規(guī)定( (法律甚至憲法規(guī)定法律甚至憲法規(guī)定) ) ；平價不可變；平價不可變更；貨幣當(dāng)局須更；貨幣當(dāng)局須 有有100%100%外幣支持才能發(fā)行本國外幣支持才能發(fā)行本國貨幣。貨幣。

31、n 優(yōu)點(diǎn)：有最大的公信力，并能減少以至消除時優(yōu)點(diǎn)：有最大的公信力，并能減少以至消除時間不一致間不一致( (time inconsistency)time inconsistency)問題。問題。n 缺點(diǎn)：缺少彈性缺點(diǎn)：缺少彈性 ；大規(guī)模外部沖擊不能通過匯；大規(guī)模外部沖擊不能通過匯率變動來適應(yīng)，只能由就業(yè)和經(jīng)濟(jì)活動的變化來率變動來適應(yīng)，只能由就業(yè)和經(jīng)濟(jì)活動的變化來吸收；中央銀行失去最后貸款人功能。吸收；中央銀行失去最后貸款人功能。n 解釋：歷史上一些小國或小經(jīng)濟(jì)體曾實(shí)行。但一解釋：歷史上一些小國或小經(jīng)濟(jì)體曾實(shí)行。但一些國家在面臨重大外部沖擊時放棄了該制度。目些國家在面臨重大外部沖擊時放棄了該制度

32、。目前香港和愛沙尼亞實(shí)行，阿根廷和保加利亞前香港和愛沙尼亞實(shí)行，阿根廷和保加利亞 實(shí)實(shí)行類似制度。行類似制度。9 9、完全的美元化、完全的美元化n 特點(diǎn)：極端的貨幣局制度，一國完全放棄本國貨特點(diǎn)：極端的貨幣局制度，一國完全放棄本國貨幣而采用另一國的貨幣。幣而采用另一國的貨幣。n 優(yōu)點(diǎn)：有最大的公信力，政府無法做讓市場出其優(yōu)點(diǎn)：有最大的公信力，政府無法做讓市場出其不意的事。不意的事。n 缺點(diǎn)：缺少彈性，必須由實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收外部沖擊；缺點(diǎn)：缺少彈性，必須由實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收外部沖擊；央行失去最后貸款人功能和貨幣主權(quán)；常因政治央行失去最后貸款人功能和貨幣主權(quán)；常因政治和民族主義的理由遭拒；極端情況下規(guī)則會遭

33、變和民族主義的理由遭拒；極端情況下規(guī)則會遭變更。更。n 解釋：巴拿馬實(shí)行類似制度，運(yùn)行良好。但是在解釋：巴拿馬實(shí)行類似制度，運(yùn)行良好。但是在利比利亞，出現(xiàn)緊急狀態(tài)利比利亞，出現(xiàn)緊急狀態(tài)( (內(nèi)戰(zhàn)內(nèi)戰(zhàn)) )時，政治家改變時，政治家改變了規(guī)則，發(fā)行本國貨幣。了規(guī)則，發(fā)行本國貨幣。 獨(dú)立浮動獨(dú)立浮動(18.7%)無單獨(dú)法定貨幣無單獨(dú)法定貨幣(21.9%)管理浮動管理浮動(27.3%)爬行釘住爬行釘住(3.2%)(3.2%)釘住幅度釘住幅度(3.2%)(3.2%)傳統(tǒng)釘住匯率制傳統(tǒng)釘住匯率制(21.9%)貨幣委員會貨幣委員會(3.7%)Source: IMF staff reports; Recent

34、 Economic Developments; and International Financial Statistics. 匯率制度的現(xiàn)實(shí)選擇匯率制度的現(xiàn)實(shí)選擇固定匯率制度固定匯率制度優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)匯率具有相對穩(wěn)定性匯率具有相對穩(wěn)定性消除匯率風(fēng)險，有利于國際貿(mào)消除匯率風(fēng)險，有利于國際貿(mào)易和國際投資易和國際投資作為外部約束，可防止不當(dāng)競作為外部約束，可防止不當(dāng)競爭對世界經(jīng)濟(jì)的危害爭對世界經(jīng)濟(jì)的危害維持匯率不變需要很大代價維持匯率不變需要很大代價容易造成外匯流失及通貨膨脹、容易造成外匯流失及通貨膨脹、物價上漲物價上漲匯率具有自動穩(wěn)定機(jī)制匯率具有自動穩(wěn)定機(jī)制為匯率預(yù)測提供為匯率預(yù)測提供“名義錨名義

35、錨”，外匯投機(jī)帶有穩(wěn)定性特征外匯投機(jī)帶有穩(wěn)定性特征匯率變動缺乏彈性匯率變動缺乏彈性招致國際游資的沖擊招致國際游資的沖擊通貨膨脹易在國際間傳播通貨膨脹易在國際間傳播浮動匯率制度浮動匯率制度優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性性不利于國際貿(mào)易與投資的發(fā)不利于國際貿(mào)易與投資的發(fā)展展外部均衡可自動實(shí)現(xiàn)，不引外部均衡可自動實(shí)現(xiàn)，不引起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動具有內(nèi)在通貨膨脹傾向具有內(nèi)在通貨膨脹傾向避免了外匯儲備流失避免了外匯儲備流失外匯市場動蕩，引致資金頻外匯市場動蕩，引致資金頻繁移動和投機(jī)，造成匯率更繁移動和投機(jī)，造成匯率更大波動大波動可以緩解國際游資的沖擊可以緩解國際

36、游資的沖擊加劇國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系矛盾加劇國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系矛盾n1 1、國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時期的匯率制度、國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時期的匯率制度(1949-(1949-1956)1956)n頒布了頒布了外匯分配、使用暫行辦法外匯分配、使用暫行辦法，對，對外匯開始實(shí)行統(tǒng)一管理外匯開始實(shí)行統(tǒng)一管理; ; n凡出口商品、勞務(wù)收入的外匯、僑匯必須凡出口商品、勞務(wù)收入的外匯、僑匯必須出售給或存入國家銀行；進(jìn)口所需外匯和其出售給或存入國家銀行；進(jìn)口所需外匯和其他非貿(mào)易用途所需外匯，可按規(guī)定向有關(guān)機(jī)他非貿(mào)易用途所需外匯，可按規(guī)定向有關(guān)機(jī)關(guān)申請；關(guān)申請；n建立獨(dú)立自主、統(tǒng)一的匯價制度中國人民建立獨(dú)立自主、統(tǒng)一的匯價制度中國人民銀行制定人民

37、幣匯價，并根據(jù)物價變動情銀行制定人民幣匯價，并根據(jù)物價變動情況進(jìn)行調(diào)整；況進(jìn)行調(diào)整；議價制議價制掛牌制掛牌制n2 2、計劃經(jīng)濟(jì)體制下的釘住匯率制度、計劃經(jīng)濟(jì)體制下的釘住匯率制度(1956(1956年一一年一一19781978年年) )n國家實(shí)行國家實(shí)行“集中管理，統(tǒng)一經(jīng)營集中管理，統(tǒng)一經(jīng)營”的方針，的方針，一切外匯收支由國家管理，一切外匯業(yè)務(wù)一切外匯收支由國家管理，一切外匯業(yè)務(wù)由中國銀行經(jīng)營。由中國銀行經(jīng)營。對外貿(mào)易部對外貿(mào)易部財政部財政部中國人民銀行中國人民銀行進(jìn)出口貿(mào)易外匯進(jìn)出口貿(mào)易外匯中央部門的中央部門的非貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯地方非貿(mào)易地方非貿(mào)易外匯和私人外匯外匯和私人外匯分分口口管管理理

38、n這一時期的匯率決定機(jī)制是一種與美元掛這一時期的匯率決定機(jī)制是一種與美元掛鉤的固定匯率制；鉤的固定匯率制；n19731973年石油危機(jī)后年石油危機(jī)后, , 人民幣匯率采用釘住人民幣匯率采用釘住貨幣籃子的匯率制度，根據(jù)貨幣籃子平均貨幣籃子的匯率制度，根據(jù)貨幣籃子平均匯率的變動情況來確定匯率；匯率的變動情況來確定匯率；n3 3、經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時期的雙重匯率制度、經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時期的雙重匯率制度 (1981(1981年一一年一一19931993年年) )n國務(wù)院于國務(wù)院于19791979年年3 3月正式批準(zhǔn)設(shè)立我國外月正式批準(zhǔn)設(shè)立我國外匯管理主管機(jī)構(gòu)匯管理主管機(jī)構(gòu)國家外匯管理局；國家外匯管理局；n198

39、01980年年1212月頒布了月頒布了中華人民共和國外中華人民共和國外匯管理暫行條例匯管理暫行條例；n實(shí)行外匯額度留成制度；實(shí)行外匯額度留成制度；n人民幣匯率實(shí)行有浮動的官方匯率和調(diào)劑人民幣匯率實(shí)行有浮動的官方匯率和調(diào)劑市場匯率并存的雙重匯率制；市場匯率并存的雙重匯率制；n國際清算、外幣收兌、無償上繳中央外匯國際清算、外幣收兌、無償上繳中央外匯使用官方匯率；國內(nèi)企業(yè)和三資企業(yè)調(diào)劑外使用官方匯率；國內(nèi)企業(yè)和三資企業(yè)調(diào)劑外匯余缺、有償上繳中央外匯和境內(nèi)居民外匯匯余缺、有償上繳中央外匯和境內(nèi)居民外匯使用調(diào)劑市場匯率。使用調(diào)劑市場匯率。n外匯分配實(shí)行計劃分配和市場配置兩個渠外匯分配實(shí)行計劃分配和市場配

40、置兩個渠道；道；n外匯市場實(shí)行公開調(diào)劑市場和外匯調(diào)劑中外匯市場實(shí)行公開調(diào)劑市場和外匯調(diào)劑中心兩種模式；心兩種模式； n4 4、19941994年外匯體制改革以來人民幣匯率年外匯體制改革以來人民幣匯率 (l994(l994年一年一20042004年年) )n這次外匯管理體制改革的近期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)這次外匯管理體制改革的近期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項目下人民幣有條件的可兌換，其長經(jīng)常項目下人民幣有條件的可兌換，其長期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換。期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換。 n19941994年外匯體制改革的內(nèi)容年外匯體制改革的內(nèi)容: :n從從19941994年年1 1月月1 1日起，實(shí)現(xiàn)匯率并軌，取消日起，實(shí)現(xiàn)匯

41、率并軌，取消人民幣官方匯率，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、人民幣官方匯率，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動匯率制；單一的、有管理的浮動匯率制；n企業(yè)收匯、用匯制度改革。過去我國有采企業(yè)收匯、用匯制度改革。過去我國有采用的是外匯留成、上繳和額度管理制度，用的是外匯留成、上繳和額度管理制度，從從19941994年年4 4月月1 1日起，開始實(shí)行銀行結(jié)匯、日起，開始實(shí)行銀行結(jié)匯、售匯制；售匯制；n建立銀行間外匯市場，改進(jìn)匯率形成機(jī)制，建立銀行間外匯市場，改進(jìn)匯率形成機(jī)制，保持合理及相對穩(wěn)定的人民幣匯率；保持合理及相對穩(wěn)定的人民幣匯率；n5 5、新世紀(jì)人民幣匯率改革探索、新世紀(jì)人民幣匯率改革探索(2

42、005(2005年至年至今今) )n隨著隨著19941994年匯率改革完成后，人民幣的匯年匯率改革完成后，人民幣的匯率超穩(wěn)定結(jié)構(gòu)保持了率超穩(wěn)定結(jié)構(gòu)保持了1010年的時間，在此期年的時間，在此期間內(nèi)，中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貿(mào)易實(shí)力發(fā)生了間內(nèi)，中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貿(mào)易實(shí)力發(fā)生了舉世矚目的變化，舉世矚目的變化，GDPGDP上升到全球第位，上升到全球第位，而貿(mào)易總額則上升到全球第而貿(mào)易總額則上升到全球第3 3位，一舉超位，一舉超過世界第二經(jīng)濟(jì)大國和貿(mào)易強(qiáng)國日本。過世界第二經(jīng)濟(jì)大國和貿(mào)易強(qiáng)國日本。n于是，于是，20022002年中國經(jīng)濟(jì)威脅論和人民幣升年中國經(jīng)濟(jì)威脅論和人民幣升值論的論調(diào)自日本傳出，要求中國政府將

43、值論的論調(diào)自日本傳出，要求中國政府將人民幣匯率實(shí)現(xiàn)升值人民幣匯率實(shí)現(xiàn)升值( (法定升值法定升值) )，并推行，并推行徹底的市場化。徹底的市場化。n2003年年2月，西方七國集團(tuán)財政部長會議月，西方七國集團(tuán)財政部長會議上，日本財務(wù)大臣鹽川正十郎提案，要求上，日本財務(wù)大臣鹽川正十郎提案，要求效仿效仿1985年年廣場協(xié)議廣場協(xié)議，讓人民幣升值。，讓人民幣升值。一場有關(guān)人民幣匯率的博弈從此開始。一場有關(guān)人民幣匯率的博弈從此開始。n2003年年9月，美國財長斯諾來華訪問。要月，美國財長斯諾來華訪問。要求中國政府放寬人民幣的波動范圍，他認(rèn)求中國政府放寬人民幣的波動范圍，他認(rèn)為，最佳的匯率政策是讓貨幣自由浮

44、動，為，最佳的匯率政策是讓貨幣自由浮動，讓市場自行制定匯率，政府應(yīng)該盡量減少讓市場自行制定匯率，政府應(yīng)該盡量減少干預(yù)，掀開向人民幣施壓的新一輪。干預(yù)，掀開向人民幣施壓的新一輪。n始于始于2004年年10月，周小川首次受邀參加月，周小川首次受邀參加G7會議。這被一些人士看成了一次鴻門宴。會議。這被一些人士看成了一次鴻門宴。同時站出來的還有國際貨幣基金組織同時站出來的還有國際貨幣基金組織(IMF)。國外政界、機(jī)構(gòu)再次表示，中國應(yīng)放棄住國外政界、機(jī)構(gòu)再次表示，中國應(yīng)放棄住美元的匯率安排。這一輪的匯率博弈，彌美元的匯率安排。這一輪的匯率博弈，彌漫著更濃烈的火藥味。漫著更濃烈的火藥味。 n2005年年4月月23日，博鰲亞洲論壇的部長級日，博鰲亞洲論壇的部長級對話會上，央行行長周小川在回答記者提對話會上，央行行長周小川在回答記者提問時說：問時說：“正加快準(zhǔn)備人民幣匯率機(jī)制的正加快準(zhǔn)備人民幣匯率機(jī)制的改革步伐，確立了匯率改革的步驟。改革步伐，確立了匯率改革的步驟。”有有敏感的市場人士認(rèn)為周的表態(tài)是對今年人敏感的市場人士認(rèn)為周的表態(tài)是對今年人民幣升值的暗示。民幣升值的暗示。 n中國人民銀行中國人民銀行21日宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，日宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自自2005年年7月月21日起，我國開始實(shí)行以市