從會員制到公司制——證券交易所的發(fā)展趨勢doc正式版

1、 從會員制到公司制證券交易所的發(fā)展趨勢 doc 正式版(正式版資料，可直接使用可編輯，推薦下載） 從會員制到公司制證券交易所的發(fā)展趨勢世紀之交，全球主要證券交易所紛紛從傳統(tǒng)的會員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所非互助化浪潮反映了技術發(fā)展和國際證券市場競爭加劇的現(xiàn)實，同時也為加強交易所競爭力，鞏固交易所在證券市場中的軸心地位奠定了基礎。在我國經(jīng)濟即將融入世界經(jīng)濟大潮，全球證券交易所競爭白熱化，證券市場結構變革加速的背景下，我國證券交易所必須未雨綢繆，直面體制轉(zhuǎn)軌和國際化的雙重挑戰(zhàn)，采取積極措施，為最終樹立競爭導向的發(fā)展理念和國際化的發(fā)展戰(zhàn)略，與國際市場接軌做好準備。證券交易所是現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系中

2、一種特殊的經(jīng)濟組織形式，是證券交易市場的組織者和一線監(jiān)管者。世紀之交，隨著信息技術的飛速發(fā)展和經(jīng)濟、金融全球化進程的加速，交易所的運作環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，步入了一個大變革、大分化、大重組的時代，突出表現(xiàn)之一就是交易所從傳統(tǒng)的會員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所公司化浪潮給全球證券市場帶來了新的活力，極大地加強了交易所的競爭力，鞏固了交易所在證券市場中的核心地位。全球證券交易所公司化浪潮傳統(tǒng)上，交易所的組織形式為會員制的商業(yè)互助組織。這種組織形式的基本特點是：（1）組織的所有權、控制權與其產(chǎn)品或 服務的使用權相聯(lián)系；（2）組織通常不以營利為目的；（3）會員集體決策機制，一般為每個會員一票，而不

3、管其在交易所占的業(yè)務份額有多少。交易所治理結構的另一種形式是以營利為目的、由分散股東控制的公司制。在公司制下，企業(yè)控制者和決策者可以不購買或使用企業(yè)產(chǎn)品，所有權、控制權與交易權不掛鉤。交易所允許客戶之外的市場參與者和非市場參與者對企業(yè)有投票權，也允許非會員成為其客戶。交易所不需要留存所有的利潤于企業(yè)之內(nèi)，絕大部分利潤通常是分配給股東的。公司制的目標理想是股東利益最大化。從內(nèi)容上看，證券交易所的公司化（非互助化）主要體現(xiàn)為以下三個層面：首先是分散所有權，除向原有會員配售股票外，其余的股票將發(fā)售給新投資者，包括金融機構、機構投資者、上市公司和投資大眾，使交易所的所有權和治理結構能充分反映更廣泛的市

4、場使用者的利益。其次是分離所有權和交易權，任何符合資金和能力標準要求的國內(nèi)外機構均能直接進入交易系統(tǒng)，從而使交易所所有者和市場使用者之間的利益正式分離。 最后是掛牌上市，一方面使交易所的所有權進一步分散化，另一方面又可利用資本市場的資源，便利籌集資金，同時提高交易所運營的透明性。20 世紀 90 年代以來，證券交易所紛紛放棄傳統(tǒng)的互助組織形式，轉(zhuǎn)而改組為公司制，并迅速成為一股勢不可擋的浪潮。這主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，許多原來采取會員制的交易所已經(jīng)或計劃采取公司制。目前，除紐約證券交易所以外的各大證券交易所紛紛改制并上市（見表一），而處于世界霸主地位的紐約證券交易所也幾度考慮改制方案。第二，新

5、成立的交易服務機構都采取了營利性的股份公司結構，如“自營交易系統(tǒng)運作機構”（PTS）和“另類交易系統(tǒng)”（ATS）。可以預見，今后將有更多的交易所進行公司化改造，以適應證券市場日益激烈的競爭環(huán)境。交易所治理結構變化的原因從根本上說，交易所治理結構變化的原因是近十 多年來在技術進步的推動下，交易所行業(yè)競爭日益激烈的結果。傳統(tǒng)的交易所在成立時普遍采取非營利的互助組織形式，其原因主要有兩個：一是在交易所經(jīng)營處于壟斷地位下，會員制的組織方式對市場參與者的交易成本最小，會員可通過互助組織控制服務價格；二是會員制交易所適應了交易非自動化的需要，由于交易大廳空間有限，不可能將交易權給予所有投資者，因此，須對進

6、入市場的資格加以限制，將交易資格分配給固定的會員或席位。近十多年來，交易所之間的競爭白熱化，競爭使傳統(tǒng)的互助組織失去存在基礎，最終導致交易所的治理結構向公司制轉(zhuǎn)變。具體來說，交易所治理結構變化有如下幾個原因：1、競爭挑戰(zhàn)會員制存在的壟斷基礎。證券市場的激烈競爭表現(xiàn)在以下三個層面：（1）資本市場全球化加劇了傳統(tǒng)交易所之間的競爭，交易所的壟斷地位受 到嚴重挑戰(zhàn)；（2）由于技術進步，另類交易系統(tǒng)對傳統(tǒng)交易所構成巨大威脅；（3）監(jiān)管體制變化鼓勵競爭，如美國證監(jiān)會 1999 年作出兩個決定，允許在紐交所上市的公司在不滿紐交所服務的情況下可轉(zhuǎn)到紐交所的競爭對手納斯達克上市，并允許電子交易系統(tǒng)申請成為交易所

7、，并自由交易在紐交所上市的股票。激烈的競爭對交易所治理結構產(chǎn)生的影響是深遠和重大的：其一，會員制存在的壟斷基礎不復存在，證券市場上交易所之間不斷激烈的競爭使金融中介控制交易所服務價格的需要和能力下降；其二，激烈的競爭迫使交易所采取以獲得競爭優(yōu)勢為導向的商業(yè)治理結構，否則就會面臨失敗的危險。2、交易自動化使交易所失去采取會員制的必要。會員制是技術不發(fā)達的產(chǎn)物，適應了交易大廳的需要。在自動化的市場，進入市場沒有任何技術障礙，投資者可在任何地方買賣任何一家交易所的股票，投資者直接交易的成本較低，從而減少了對金融中介的需求。也就是說，交易自動化使得交易所的產(chǎn)權可同會員資格分離，交易所無須采取互助性質(zhì)的

8、會員制。3、會員制交易所籌資成本高，不適應交易所發(fā)展需要。隨著技術的發(fā)展， 為對抗另類交易系統(tǒng)的競爭，交易所對技術設備的投入越來越大，如紐約證券交易所在過去 10 年中對技術投資 20 億美元，納斯達克計劃在今后 6 年中對技術投資 6 億美元。因此，交易所需要進行再融資。會員制不能通過發(fā)行普通股，進行股權與交易權脫鉤的股票融資。相比之下，公司制交易所有較大的優(yōu)勢，它可以發(fā)行股票并上市，通過引進外部股東進行融資，其籌資成本較低。4、會員日益多元化，導致利益沖突與集體決策效率低，使交易所對市場環(huán)境變化反應遲鈍，競爭能力下降。公司化對證券交易所自律監(jiān)管角色的挑戰(zhàn)證券交易所的自律監(jiān)管是證券市場監(jiān)管體

9、系的重要環(huán)節(jié)。證券交易所以其對交易環(huán)境和市場的專業(yè)化知識及對市場異?，F(xiàn)象的快速反應，為證券市場參與者提供優(yōu)質(zhì)監(jiān)管服務。交易所在進行公司制改造、確立競爭優(yōu)勢的同時，也帶來了一系列相關監(jiān)管問題，最重要的是轉(zhuǎn)制后以營利為目標的交易所能否較好地處理利益沖突，以較高標準履行自律監(jiān)管職能和維護公眾利益。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，加劇原來交易所固有的商業(yè)角色和監(jiān)管角色之間的利益沖突。在非營利的目標下，交易所在收入方面可能僅關注滿足預算，但在營利目標下，交易所可能要求收入除了滿足預算要求之外，還要為投資者提供較高的回報率。 在交易所對利潤的追求中，利益沖突可在以下幾個方面激化：（1）減少投入監(jiān)管的資源；（

10、2）交叉補貼，即當交易所的監(jiān)管和商業(yè)運作都能產(chǎn)生收入，且收益率存在差距時，監(jiān)管的資金可能再投資到交易所的商業(yè)活動中；而且，一些客戶（如提供交易服務的另類交易系統(tǒng)）僅使用交易所的監(jiān)管服務，但交易所將對這些客戶的收費投入到交易服務中，加強同它們的競爭，這樣，這種交叉補貼就扭曲了競爭；（3）非經(jīng)濟定價，即在交易所試圖擴大其新產(chǎn)品或服務的市場份額時，可能會將價格定在較低水平，從而不能產(chǎn)生足夠的收入來開展監(jiān)管活動；（4）導致執(zhí)法不嚴，如當某些客戶對交易所的收入貢獻很大時，或當暫停并調(diào)查一些交易非?；钴S的證券的交易可能會影響交易費收入時，交易所可能不愿意對這些客戶或異常證券交易行為采取嚴厲措施；（5）加劇

11、交易所與其被監(jiān)管者之間的利益沖突，特別是當交易所監(jiān)管對象恰好是交易所在某些業(yè)務方面的競爭對手時，在交易所營利目標下，利益沖突會更明顯。第二，交易所上市帶來新的利益沖突。當轉(zhuǎn)為公司制的交易所為提高公司知名度和籌集資金等目的而上市時，會出現(xiàn)新的利益沖突。這種沖突的嚴重性可能會超過交易所本身固有利益的沖突。交易所上市可能使其對其他上市公司的監(jiān)管更加復雜，歧視性的監(jiān)管待遇更可能出現(xiàn)。在交易所對自己進行上市監(jiān)管時，需重新審視其監(jiān)管行為。 第三，影響交易所的公益性質(zhì)。一個高效、公平和透明的證券市場對公眾利益至關重要，一個良好運作的交易所具有公益性質(zhì)。而一個以營利為目的的公司制交易所則可能會有損于交易所的這

12、一公益性質(zhì)。公司化證券交易所監(jiān)管利益沖突的化解機制公司制證券交易所以利潤最大化為目標，因此就有可能會產(chǎn)生利益沖突。但必須指出，這種利益沖突并非必然的，相反，外部競爭的壓力、有效的公司治理結構及合理的自律監(jiān)管模式將有效化解監(jiān)管沖突。首先，公司制交易所具有提供優(yōu)質(zhì)監(jiān)管服務的動機和能力。從動機上看，公司制交易所像普通商業(yè)企業(yè)一樣，只有提供優(yōu)質(zhì)服務才能吸引業(yè)務。也就是說，交易所只有有效監(jiān)管市場，使市場公正、透明、有效，才能吸引更多的上市企業(yè)和投資者。再者，由于對違規(guī)行為進行貨幣化處罰可構成交易所的收入來源，將強化以利潤為導向的交易所進行處罰尤其是貨幣處罰的動機，從而使監(jiān)管更能夠落到實處。最后，交易所股

13、東出于自己的利益而維護交易所聲譽，也將對有利于會員但卻不利于市場發(fā)展的行為形成有力的約束。 從能力上看，一方面，公司制交易所愿意也能夠投入更大的財力和人力更新監(jiān)管的硬件設備，如計算機系統(tǒng)，從而能夠提高監(jiān)管水平，并設法平衡監(jiān)管成本和收益，避免不必要的浪費；另一方面，公司制交易所市場反應迅速，能夠隨著市場環(huán)境的變化而及時修改監(jiān)管規(guī)則，更新監(jiān)管標準。第二，交易所間的競爭可形成一種有效的約束機制，促使公司制交易所加強監(jiān)管。進一步，如果交易所上市而變成公眾公司，就必須嚴格符合一些標準，尤其是信息披露標準，這將使其運作更透明、更規(guī)范。第三，有效的公司治理結構可以消除潛在的目標沖突。一般地，為化解利益沖突，

14、公司制交易所的治理結構應滿足以下基本要求：（1）設立有公共董事，以增加董事會認真履行監(jiān)管職責的可能性；（2）對持股比例予以適當限制，如在澳大利亞交易所曾規(guī)定個人所擁有的交易所股份不得超過 5（2000 年 10 月擴大到 15），多倫多證券交易所規(guī)定，除非獲得安大略證券委員會的批準，所有持有的未償付股份不得超過 5；（3）加強交易所決策的透明度，如要求公布有關規(guī)則、行動和決策等；（4）交易所的商業(yè)活動和監(jiān)管職能相互獨立，如在交易所內(nèi)部設立獨立的評估機構，評估和監(jiān)督交易所的監(jiān)管職能，或直接擔起監(jiān)管職能。如澳大利亞證券交易所成立了一個新公司ASX 監(jiān)管評估有限責任公司，負責加強交易所監(jiān)管活動的透明

15、性和可解釋性；倫敦證券交易所 設立有獨立的紀律委員會、紀律上訴委員會和執(zhí)行委員會等。第四，選擇合適的自律監(jiān)管模式有助于消除利益沖突。在交易所公司化后，可供選擇的自律監(jiān)管模式主要有以下 4 種：（1）內(nèi)部分離模式，即交易所設立一家控股公司，下設兩個分支機構，一個負責市場運作，另一個是非營利的監(jiān)管機構，如那斯達克改制上市方案中就將其監(jiān)管部門 NASDR 分拆組成一個專門的機構；（2）監(jiān)管分工模式，如 Euronext，將監(jiān)管分為會員監(jiān)管和交易監(jiān)管兩部分，把與市場無關的所有自律功能集中到一個單一的機構，而各個市場則負責本市場的運作監(jiān)管；（3）分拆模式，即將交易所監(jiān)管職能分拆出去，成立一個全國性的、獨

16、立的自律監(jiān)管機構；（4）部分自律監(jiān)管功能轉(zhuǎn)移模式，即將交易所對上市公司的部分或全部監(jiān)管權限，或?qū)ι鲜薪灰姿谋O(jiān)管權限移交給政府的證券監(jiān)管機構，如英國將其上市審核權轉(zhuǎn)移到金融服務局，香港證監(jiān)會設立專門的部門把香港交易所作 為一個上市公司來監(jiān)管，同時在香港交易所面臨利益沖突時，監(jiān)管其他上市公司。以上 4 種模式各有利弊，交易所需要根據(jù)本國實際情況，調(diào)整自律監(jiān)管模式，以最大程度地化解交易所自律監(jiān)管過程中的利益沖突。啟示與借鑒前已述及，會員制在交易所發(fā)展初期促進了交易所的成長，但競爭的加劇、技術進步和會員利益的沖突已威脅到會員制交易所的生存，導致全球交易所出現(xiàn)了一股強勁的公司化浪潮。公司制交易所反應

17、更迅速，服務成本更低，技術更先進，且在決策時不必擔心有利益沖突的會員的抵制，不拘于現(xiàn)狀，并能有效化解監(jiān)管沖突，是交易所未來發(fā)展的趨勢。目前，我國證券交易所既不是真正意義上的會員制組織，也不是股份公司制組織。從法律上看，證券交易所是不以營利為目的的法人，如證券法第九十五條規(guī)定“證券交易所是提供證券集中競價交易場所的不以營利為目的的法人”，證券交易所管理辦法第三條規(guī)定“證券交易所是指依本辦法規(guī)定條件設立的，不以營利為目的，為證券的集中和有組織的交易提供場所、設施，履行國家有關法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責，實行自律性管理的法人”。但事實上我國證券交易所沒有自主利益的載體，因而也不是自律性管理的獨

18、立 法人，它更多地是一個執(zhí)行國家有關管理部門法規(guī)與行政命令的執(zhí)行機構，可以說是既非會員制、又非公司制的“第三種模式”。證券交易所本質(zhì)上是一個金融服務企業(yè)，它提供證券交易及與交易有關的服務，并對這些服務收取相應的費用。如果說以前因全球交易所行業(yè)信息技術落后、以大廳為基礎的交易系統(tǒng)高度封閉等原因，交易所的組織形式與商業(yè)銀行、保險公司等其他金融服務企業(yè)存在較大差別的話，現(xiàn)在由于信息技術的充分發(fā)達和全球證券交易市場壁壘的迅速破除，這一差別的基礎已不復存在。我國證券交易所的第三種模式的形成，有其歷史合理性，解決了我國證券市場發(fā)展初期出現(xiàn)的許多尖銳問題，使我們的市場能夠較平穩(wěn)地發(fā)展到今天這樣的規(guī)模，成了諸

19、多國際同行的羨慕對象。然而，這種非市場化的第三種模式模糊了交易所和政府監(jiān)管機構之間的分工關系，把證券市場發(fā)展和規(guī)范的最終責任正式或非正式地都集中到了監(jiān)管機構身上，削弱了交易所在完成本應由交易所承擔的產(chǎn)品創(chuàng)新、市場服務和一線監(jiān)管等功能上的自主權和積極性，很大程度上導致了我國證券市場創(chuàng)新難、產(chǎn)品結構單薄、服務單一、一線監(jiān)管力度波動大等問題。我國證券市場應該發(fā)揮的融資功能、資產(chǎn)定價功能、提高公司治理水平的功能及為市場參與者提供風險管理的功能，還遠遠沒有發(fā)揮出來。我國已經(jīng)加入 WTO，正在融入世界經(jīng)濟金融體系中。面對全球交易所的公 司化浪潮，我們不應無動于衷，更不能逆潮流而動。由于現(xiàn)階段我國證券市場在

20、我國經(jīng)濟中所起的作用，與一般成熟市場經(jīng)濟國家的還不盡相同，因此我們不能簡單地模仿國際市場的作法。正確的態(tài)度應是在認清發(fā)展趨勢的基礎上，根據(jù)我國變化著的市場情況，著手理清交易所的職責范圍和治理機制，為最終與國際市場接軌做好準備。 我國資產(chǎn)管理公司的資本運營及其發(fā)展趨勢作為金融體制改革的一項重大舉措，我國從 1999 年先后成立了信達、華融、東方和長城四大資產(chǎn)管理公司，從我國國有商業(yè)銀行手中接過了 1.4 萬億元的不良資產(chǎn)。應該說，成立金融資產(chǎn)管理公司是我國借鑒國外成功經(jīng)驗，處置金融不良資產(chǎn)的一種現(xiàn)實選擇。但是，從資本運營的角度來看四大金融資產(chǎn)管理公司的運營及其發(fā)展趨勢，以市場為準繩使資產(chǎn)管理公司

21、形成良好的資金融通體系，還有待我們作進一步的研究和探討。一 四大資產(chǎn)管理公司的運營現(xiàn)狀所謂資本運營，是指以利潤最大化和資本增殖為目的，以價值管理為特征，通過生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結構的動態(tài)調(diào)整，對企業(yè)的有形和無形資產(chǎn)進行綜合有效運營的一種經(jīng)營方式。資本運營實施的實質(zhì)是在產(chǎn)權界定清晰的基礎上，從企業(yè)所有者的角度出發(fā)，強調(diào)企業(yè)可以支配的一切資源按資本化運作方式進行重組和優(yōu)化配置，使有限的資本取得最大的經(jīng)濟效益。經(jīng)過初期的摸索階段，我國四大資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的工作進入了逐步規(guī)范、穩(wěn)步發(fā)展的時期，并逐步形成了一套符合中國國情的不良資產(chǎn)的處置模式。僅 2001 年，我國四大資產(chǎn)管理公司處置 不良

22、資產(chǎn)已超過 1200 億元，達 1245 億元，回收現(xiàn)金逾 256 億元，較好地實現(xiàn)了資產(chǎn)回收最大化的運營目標，表明了我國處置不良的能力進一步增強?？梢哉f，資產(chǎn)管理公司利用其 400 億元的有限資本去拉動近 1.4 萬億元的不良資產(chǎn)的回收和變現(xiàn)，基本實現(xiàn)了資本價值的增殖，提高了資本積累的效率。一般說來，資產(chǎn)管理公司是為了分離銀行不良資產(chǎn)、化解我國金融風險、促進國有企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制而設立的。四大資產(chǎn)管理公司共接受四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn) 1.4 萬億元，四大商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率因此而平均下降超過 9%，使國有銀行減輕包袱，輕裝上陣，為其入世后的競爭創(chuàng)造了有利條件。國有企業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱，四大資產(chǎn)

23、管理公司已對我國 1000 多家產(chǎn)品有市場，技術先進，有良好發(fā)展前景的國有企業(yè)實行了債轉(zhuǎn)股，涉及金額4000 多億元，使這些企業(yè)負債率大幅下降 50%以下，提高了企業(yè)的市場競爭力。由此可見，資產(chǎn)管理公司資本運營起到了中流砥柱的作用，更有利于中國金融業(yè)、國有企業(yè)等面臨中國入世的嚴峻挑戰(zhàn)、競爭和發(fā)展。資產(chǎn)管理公司在近兩年的資本運營中，處置不良資產(chǎn)的手段日益創(chuàng)新、日益完善，多元化的格局正在形成，以債務重組、資產(chǎn)置換、訴訟追償、債轉(zhuǎn)股、租賃、外包、轉(zhuǎn)讓、投資銀行等10 多種形式對不良資產(chǎn)進行管理和處置，加快了處置速度，提高了處置效率，四 大資產(chǎn)管理公司根據(jù)自身特點，采取相應措施，形成了自己的特色。20

24、01 年，華融公司海外演藝之后，又在上海實行捆綁式的打包處置，實現(xiàn)回收現(xiàn)金 128 億元，實現(xiàn)了規(guī)模效益；長城公司則選擇和采取以最大限度保全資產(chǎn)為基點，以依法起訴、風險代理為手段，以“公允價值”為依據(jù)的政策組合；東方公司全年處置帳面資產(chǎn)182.91 億元，回收資產(chǎn) 85.13 億元，資產(chǎn)回收率達 46.5%。由此不難看出，資產(chǎn)管理公司在處理不良資產(chǎn)的資本運營中逐步形成了良性資金融通體系，使死資財變成了活資財，實現(xiàn)了不良資產(chǎn)的國民經(jīng)濟再增殖。二 資產(chǎn)管理公司資本運營中的問題與弊端因為資產(chǎn)管理公司才剛剛運營不到兩年的時間，在實踐中暴露出來的問題還不多、還不嚴重。但是，從長遠的觀點來看，把資產(chǎn)管理公

25、司納入到國有企業(yè)改革、民間和私營經(jīng)濟的培育、金融組織體系和資本市場的建設等統(tǒng)籌考慮之中，從資本運營的角度考慮資產(chǎn)管理公司的資本運作，則當今狀態(tài)的資產(chǎn)管理公司的資本運營仍存在許多值得注意的問題，潛在著許多弊端。一中國市場經(jīng)濟體制不完善，經(jīng)濟氣候環(huán)境不理想，給資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)帶來了很多困難，各資本運營的正常運作造成了諸多障礙。在市場經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)必須建立符合競爭性市場經(jīng)濟體制要求的 資本運營機制，依托發(fā)育良好的資本市場，才能有效的實施資本運營。而我國經(jīng)濟市場則處于由計劃經(jīng)濟體制向社會主義市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌的時期，資產(chǎn)管理公司不是市場經(jīng)濟體制的幸運兒，而是由我國政府主導的金融制度創(chuàng)新，是中國

26、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的特殊產(chǎn)物，這種特殊性是美國等發(fā)達國家的資產(chǎn)管理機構所沒有的，更與資本運營所需的市場條件造成了直接矛盾。因此，我國資產(chǎn)管理公司在與市場接軌上還不成熟，不完善，其資本運營的必要市場條件將受許多市場不良因素如世界金融市場沖擊、國家貨幣政策、入世后的匯率風險等諸多因素的影響，在不完善的經(jīng)濟氣候條件下，將致使資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的資本盤活、變現(xiàn)等難度增大，不利于資產(chǎn)管理公司的資本運營和發(fā)展。一國有企業(yè)改革任重而道遠。眾所周知，國有銀行的不良資產(chǎn)是國有企業(yè)經(jīng)營不善的反映，更是計劃經(jīng)濟體制下盲目的投資、有國家政府出面變相貸款的不良產(chǎn)物。因此，要徹底解決國有銀行的不良資產(chǎn)，只有率先讓國有企業(yè)轉(zhuǎn)變

27、經(jīng)營機制和經(jīng)營觀念，走出大多數(shù)國有企業(yè)虧損破產(chǎn)的窘破之境。但是，國有企業(yè)自改革開放以來，由于體制和機制的原因，總體業(yè)績持續(xù)下降，并且隨中國入世和市場競爭的加劇，國有企業(yè)經(jīng)濟范圍自90 年代以來開始出現(xiàn)凈虧損，淪為“虧損經(jīng)濟”或“補貼經(jīng)濟”。例如，1998 年 7 月末，國 有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為 65.4%，凈虧損 92.8 億元，成本費用利潤為-0.7%，在 14923 家國有大中型企業(yè)中，有 6042 家虧損，虧損面達 40.5%，到 1999 年 6 月末，虧損面進一步擴大到 55.1%（國家計委宏觀經(jīng)濟研究院，1999）。因此，在 10 年之內(nèi)，國有企業(yè)又將產(chǎn)生一些不良貸款，其來源包括

28、：一是一批現(xiàn)在業(yè)績較差的國有企業(yè)經(jīng)營狀況繼續(xù)惡化，即資產(chǎn)管理公司的老成員不能退出；二是一些現(xiàn)在看起來經(jīng)營良好的國有企業(yè)由于不適應入世后更為激烈的競爭而陷入困境，即資產(chǎn)管理公司的新成員又要進來。可以說，國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱，國有企業(yè)市場機制的運作直接左右著我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌程度，左右著我國經(jīng)濟體制狀況的大氣侯，在這種市場經(jīng)濟體制的現(xiàn)狀下，資產(chǎn)管理公司中國不良資產(chǎn)的投資處置銀行要完全嚴格走市場化道路，將受當今市場化條件不足的極大限制，將受國家政策風險、國家產(chǎn)業(yè)導向等多方面市場因素的限制，將導致資產(chǎn)管理公司的資本運營不能完全按市場化導向運作，不良資產(chǎn)的呆壞賬系數(shù)變大，致使資產(chǎn)部分流失。二資產(chǎn)

29、管理公司處置不良資產(chǎn)的市場狹小。首先，我國的資本市場狹小。在 2000 年底，雖然我國證券市場股票總市值首次達到 4.8萬億元，相當于當年 GDP 總值的 5%，但是，不能流通的國有股和法人股仍占多數(shù)，流通總市值為 8200 億元，相當于 GDP 的 17%，而截 止到 2001 年底，資產(chǎn)管理公司從商業(yè)銀行收購的不良資產(chǎn)已高達1.4 萬億元，遠遠超過市場流通總值。而且，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化等金融創(chuàng)新是由政府推動的，這就致使資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)證券化的道路上受到政策的限制而不是市場的限制，導致不良資產(chǎn)的處置難度增大。其次，我國的股票市場非常脆弱，政策性明顯，在貨幣政策都難以啟動的

30、情況下，試圖想用之于不良資產(chǎn)的處置，更是難上加難。再次，不良資產(chǎn)對外資開放，由于受其他政策和市場體制問題的影響，還不能大規(guī)模展開。這就使外商對我國不良資產(chǎn)的投資產(chǎn)生顧慮：收購我國不良資產(chǎn)是否存在法律依據(jù)；作為一個債權人，他們的權利能否執(zhí)行；人民幣沒有完全放開，對他們的投資將產(chǎn)生極大影響。國有企業(yè)的不良資產(chǎn)，又不同于美國儲金會的房地產(chǎn)等抵押貸款，再加上國有保護等因素，感興趣的對象可能不多，除非大比例折價。三我國商業(yè)銀行不能走市場化道路，將會給市場體制改革帶來壓力，給資產(chǎn)管理公司資本運營的市場體制等運營條件帶來沖擊。目前，我國金融業(yè)特別是銀行業(yè)一直是政府介入最深的行業(yè)之一，政企不分，計劃經(jīng)營日久，

31、規(guī)模龐大，地位顯要，由此而造成企業(yè)制度的建立、股份制改造與上市的難度加大。在其市場化的經(jīng)營沒有確立之前，還將在一定程度上延續(xù)銀行業(yè)計劃經(jīng)濟體制下的政策 性業(yè)務，以及對貸款對象的所有制偏向，還會產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)。所以，只有國有銀行徹底擺脫行政性干擾等因素，完全進行市場化運營之后，才能從根本上杜絕這種體制性的國有企業(yè)不良貸款的普遍發(fā)生，而改變當前的狀況決非一朝一夕的事情。二 權屬、關系、程序以及資產(chǎn)管理公司的定位問題是資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的四大難題。我國四大商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)是由計劃經(jīng)濟體制的不合理而造成的，這些巨額不良資產(chǎn)的債權、其權屬等問題受到各級政府的干預過重 。因此，對債權類資產(chǎn)，

32、其權屬問題集中在購買時購買人對他所購買的債權究竟有什么樣的處置權利。根據(jù)現(xiàn)行的擔保法，在債權人不能清償?shù)狡趥鶆諘r，債權人不能直接以抵押物抵債，而是必須與債權人協(xié)商或經(jīng)法院裁定后，以拍賣、變賣、折價方式所得價款抵債，這是資產(chǎn)管理公司手中債權的一個較大難題，會使購買價格與拍賣、變賣后的價款產(chǎn)生差距，致使資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)在資本運營中流失?？v觀國際上處置不良資產(chǎn)的成功經(jīng)驗，許多國家都在這一點上授予資產(chǎn)管理公司特別的權利，即債務人不能按期清償債務的，資產(chǎn)管理公司就可直接有權處置抵押物。對產(chǎn)權類資產(chǎn)，其權屬問題集中在究竟能否正常過戶？更何況資本運營是建立在產(chǎn)權界定清晰的基礎之上的，因而，只有解決了權屬問

33、題，才能 解決債權人與買方之間的交易關系，使得交易成功。至于程序，資產(chǎn)管理公司一般可根據(jù)不同的債權的分類采取不同的處置方式，而確定不同的處置程序。這就使資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)的資本運營中的權利得到充分發(fā)揮，對國有資產(chǎn)評估、分化國有企業(yè)的不良資產(chǎn)的工作勢在必行。四大資產(chǎn)管理公司屬于國有獨資，管理人員多采用行政任命而不是聘任制，資產(chǎn)管理公司的監(jiān)督和管理屬于人民銀行、國家經(jīng)貿(mào)委和財政部，而人力資源經(jīng)營是資本運營理論的核心。企業(yè)通過實施人力資本經(jīng)營，可以有效增強技術的開發(fā)能力、創(chuàng)新能力和擴張能力，以搶占市場競爭的制高點，實現(xiàn)資本價值的迅速增殖。因此，資產(chǎn)管理公司產(chǎn)權機構單一，其機構性質(zhì)與業(yè)務功能搭

34、配不當將使資產(chǎn)管理公司的定位問題不明，不利于不良資產(chǎn)的處置工作。根據(jù) 2000年底頒布的金融資產(chǎn)管理公司條理，我國資產(chǎn)管理公司以“最大限度的保全資產(chǎn)、減少損失為主要經(jīng)營目標”，由此決定資產(chǎn)管理公司是一個由政府扶持和運作的金融機構，不以追求利益為目的，因此，資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)主要是事業(yè)性的，而非企業(yè)性的。但其從事的不良資產(chǎn)的處置業(yè)務又非常明顯的屬于競爭性企業(yè)領域的范圍。以事業(yè)性單位從事企業(yè)性業(yè)務，是現(xiàn)今資產(chǎn)管理公司定位上的一大誤區(qū)。在這種矛盾之下，資產(chǎn)管理公司的治理機構和激勵體制 難以建立，勢必影響資產(chǎn)管理公司的資本正常運營。資產(chǎn)管理公司作為一個事業(yè)性的單位，國家必將賦予其特殊權利，資產(chǎn)管理公司

35、利用其特殊權利去行使企業(yè)事務，將過于介入市場，在一定程度上扭曲市場，改變當今市場基本是公平競爭的格局，影響我國市場化進程的進一步推進。原因在于，四大資產(chǎn)管理公司在債轉(zhuǎn)股企業(yè)中的特殊地位，如果企業(yè)能夠上市，則資產(chǎn)管理公司理所當然的是其上市的推薦人和承銷商，其他證券公司則處于競爭的劣勢地位，如果其以后還能從事非債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資銀行業(yè)務，則它就是享受政府特殊待遇的金融機構，而金融業(yè)是一個競爭性行業(yè)，政府機構的過度介入將在一定程度上影響市場機制作用的發(fā)揮，形成我國推進市場化改革的一重大阻力。三 法律環(huán)境不完善，將不利于資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)中的資本運營，導致國有資產(chǎn)流失量加大。商業(yè)銀行在經(jīng)營和管理中

36、不對資產(chǎn)作法律評價，導致資產(chǎn)的法律損耗不能作為決策的重要參數(shù)出現(xiàn)，從而影響了決策的合理性，對資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)質(zhì)量構成潛在威脅。突出問題表現(xiàn)為：一是已超過時效和期限的債權數(shù)量驚人，銀行信貸有效資本的抵押物的法律約定環(huán)境不健全，只能在一些即定法律的基礎上作資本保全的工作。二是尚未建立起合法合規(guī)性的檢查系統(tǒng)，使公司資本確定、“揭 開法人面紗”等法律制度受企業(yè)改制行為的沖擊，無法起到防止債務人減少信用資產(chǎn)的作用。三是破產(chǎn)制度不完善，債權人的利益被忽視，破產(chǎn)成為逃債手段。四是不良資產(chǎn)的評估法律不健全，中介評估處理漏洞過大，廉政環(huán)境建設不足將導致資產(chǎn)管理公司的部分資本運營失敗。五是公司治理機構的不完善使

37、關聯(lián)公司之間權責不明，以致借助關聯(lián)交易來逃債的行為大量發(fā)生。六是司法是保護債權的最終手段，但一方面，證明規(guī)則的機械化使債權人處于舉證劣勢，證明不了逃債；另一方面，地方保護主義、人為的道德風險的作祟又使司法有時候反而為逃債所借用，如假保全、假執(zhí)行等。資產(chǎn)管理公司主要是一個政府主導的金融創(chuàng)新機構，而且其級別特別高，機構網(wǎng)絡龐大復雜，所以政府、企業(yè)、銀行、資產(chǎn)管理公司之間的人事關系較復雜，并且官方機構慣用行政思維，辦事效率低，給資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的資本正常運營作了一個無形的繭。在不良資產(chǎn)的處置過程中，不良資產(chǎn)的企業(yè)，以及各級地方政府從自身利益出發(fā)，可能多方賄賂資產(chǎn)管理公司的執(zhí)行人員，并且資產(chǎn)管

38、理公司再處置不良資產(chǎn)中缺乏公開透明度，帶來了極大的道德風險。去年 3 月份，湖北宜昌的猴王集團突然破產(chǎn)，致使華融等三家資產(chǎn)管理公司蒙受了巨額損失這一事實就反映了這一問題。資本運營需要有健全的法律體系作保證，所以，建立良好的法律環(huán)境、適 當?shù)倪\用法律手段是化解和處置不良資產(chǎn)的最終憑借，只有依賴于金融法制，才能確保不良資產(chǎn)化解過程的平穩(wěn)進行。故而，我國金融法律體制的改革是當今金融體制改革迫在眉睫的的首要任務，勢在必行。三資產(chǎn)管理公司資本運營的新思路及其發(fā)展趨勢當前，國際上金融機構的演變呈現(xiàn)“集團化、全能化、國際化”的特征，在一些發(fā)達國家，一流的金融機構都采用了金融控股公司的集團化模式，其中包括我們

39、熟悉的花旗銀行、匯豐銀行、渣打銀行、德意志銀行等。我國已經(jīng)加入世貿(mào)組織，金融業(yè)的全面開放將逐步展開，屆時，國外的這些全能化、巨型化的金融集團將與我國金融機構展開競爭，因此，我們必須及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構，根據(jù)中國國情，借鑒國外先進經(jīng)驗，走出一條現(xiàn)代化企業(yè)管理、形成良性資金融通體系的發(fā)展之路。一 資產(chǎn)管理公司的資本運營與不良資產(chǎn)的處置要借助良好的市場運營機制。資產(chǎn)管理公司不是一般的商業(yè)企業(yè)，處置不良資產(chǎn)也不是普通的商業(yè)行為。在某種意義上他關系到金融穩(wěn)定、社會穩(wěn)定和財政收支平衡。銀行不良資產(chǎn)只有在市場化的經(jīng)濟條件下才是顯性化的問題，更需要借助市場機制來解決。因此，完善市場機制，強化市場約束， 在不良資產(chǎn)

40、的處置、變現(xiàn)等資本運營依托于良性市場的資本運營機制，使資產(chǎn)管理公司成為合格的市場主體，將加快不良資產(chǎn)的處理進程。一 加快資產(chǎn)管理公司的市場化進程，走“官辦民營”的新途徑。資產(chǎn)管理公司在進行資產(chǎn)處置時，保持資產(chǎn)管理公司對資產(chǎn)的所有權及決策權，而將經(jīng)營權承包給現(xiàn)有的或潛在的投資銀行、私營企業(yè)主、外資銀行等其他中介機構，可以化解當今資產(chǎn)管理公司的巨額不良資產(chǎn)，分散資產(chǎn)管理公司集中經(jīng)營的巨大風險，有助于最大限度的保全資產(chǎn)，減少資產(chǎn)流失。1 建立一套以招標為基礎的標準程序。資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)時應加強市場營銷的宣傳和市場營銷的力度，使不良資產(chǎn)大眾化，民間化。對此，資產(chǎn)管理公司應形成一套招標的標準程

41、序。具體步驟如下：第一，資產(chǎn)管理公司根據(jù)預定的程序會對資產(chǎn)作一個初步評估，并在此基礎上決定處置方案；第二，資產(chǎn)管理公司準備一套詳盡的資料來介紹要出售的資產(chǎn)，并說明資產(chǎn)管理公司所要求的底價等條件；第三，四大資產(chǎn)管理公司單設在某地組成常設的不良資產(chǎn)處置市場，將待出售的資產(chǎn)拿到市場上統(tǒng)一招標，統(tǒng)一處置；最后，資產(chǎn)管理公司在各投標中作選擇，以謀求資本運營利潤最大化的經(jīng)濟效益。 2 與專業(yè)的投資公司成立合體經(jīng)營。資產(chǎn)管理公司利用其特殊性，可以與多家投資公司達成協(xié)議，加快不良資產(chǎn)的處置力度和進程，其基本設計為：第一，雙方共同合營體注資。第二，合營體還可以通過舉債進一步融資，然后用注入的資金和舉債所得向資產(chǎn)

42、管理公司購買不良資產(chǎn)。第三，投資專業(yè)公司負責合營體的日常運作以及資產(chǎn)的管理與處置，資產(chǎn)管理公司不作干預。第四，合營體出售資產(chǎn)所得收入首先用于還債，剩余的則在資產(chǎn)管理公司和專業(yè)投資公司之間按預先約定的比例分配。這樣的合營方式一方面考慮到政府機構的局限性，使資產(chǎn)管理公司擺脫了資產(chǎn)管理和處置上的細節(jié)操作，另一方面引入了專業(yè)公司來負責資產(chǎn)的管理和處置，既可以解決不良資產(chǎn)管理公司資金短缺的現(xiàn)狀，又可通過適當比例分利來調(diào)動其積極性，有助于最大限度的保全資產(chǎn)，減少損失。3采用多種手段吸引外資。鑒于我國的不良資產(chǎn)數(shù)目龐大，而國內(nèi)又缺乏市場，為此，資產(chǎn)管理公司應運用多種手段來引進外資，使得資產(chǎn)管理公司處理不良資

43、產(chǎn)的市場供需有導向，使市場國際化，以無形的市場準繩來加快不良資產(chǎn)處置的國際化進程。我們可以通過以下兩種方式去實現(xiàn)：其一，資產(chǎn)分離。因為不良資產(chǎn)在定價時未知量很多，隨機性很大，導致購買不良資產(chǎn)的風險很大。因此， 資產(chǎn)管理公司可以靈活的處置不良資產(chǎn)，將定價太難的一部分資產(chǎn)劃出，以后再做處理，還須通過種種市場運營機制與外商共同分擔資產(chǎn)，實現(xiàn)資本價值的最大化增殖。這樣可以使外商比較放心的闖入中國不良資產(chǎn)的處置市場，給我們帶來更多的先進管理經(jīng)驗和新的競爭機會，加速資產(chǎn)管理公司資本運營國內(nèi)市場國際化進程。更有利于我們建立現(xiàn)代企業(yè)管理體制，使資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)作向良性化的資本運營市場循環(huán)體系，以提高資

44、產(chǎn)管理公司的競爭能力。總而言之，通過“官辦民營”、分解資產(chǎn)管理公司的許多具體業(yè)務，可以節(jié)約其組建和運營成本，而且能把不良資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負債中剝離，有利于資產(chǎn)管理公司的股份制改造上市，同時還能培養(yǎng)這些承擔不良資產(chǎn)處置的國內(nèi)外投資公司、私營企業(yè)、證券公司、投資銀行等的資本運營創(chuàng)新能力，有利于資產(chǎn)管理公司競爭力的提高。二 資產(chǎn)管理公司實行股份制改造上市，采用集團控股公司的模式經(jīng)營。目前，資產(chǎn)管理公司屬于國有獨資金融機構。眾所周知，四大國有商業(yè)銀行正是由于國有獨資這種產(chǎn)權安排的體制性弊端，使四大國有商業(yè)銀行面臨資金不足、激勵約束機制不健全等問題。因而，資產(chǎn)管理公司應以商業(yè)銀行為前車之鑒，提前做好股份

45、制改造和上市 的準備工作。資產(chǎn)管理公司股份制改造上市可以彌補我國資產(chǎn)管理公司資金來源的不足，使資產(chǎn)管理公司由一個由政府主導的金融創(chuàng)新機構徹底轉(zhuǎn)換為一個以盈利為目的的企業(yè)集團。第一，在公司性質(zhì)方面，資產(chǎn)管理公司由國有獨資、官辦官營轉(zhuǎn)向多元投資主體參與、市場化運作；相應的，由一個不以盈利為目的的事業(yè)單位轉(zhuǎn)變成一個以營利為目的的企業(yè)。第二，在產(chǎn)權結構上，改造初期，國有資本的比重比較大，但隨著民間資本、投資公司、外資等的不斷進入，而國有資本的數(shù)目保持不變，日而久之，國有股由控股逐漸失去控股地位，乃至論為小股東，甚至在必要的時候可以考慮股權出售等方式撤出國有股?，F(xiàn)在資產(chǎn)管理公司采用的是總公司、分支機構為

46、一體的資本運營管理體制，而不是多個法人組成的集團制。由于資產(chǎn)處置過程中的問題層出不窮，而且各個地方的情況千差萬別，在實踐中基于嚴格授權基礎上的決策機制難以適應工作的需要，決策程序復雜，費時費力。因而，可以考慮將資產(chǎn)管理公司辦成集團公司的模式，將各辦事處改為子公司。這樣做的好處在于：一.克服了種種不利的弊端，各子公司可以擁有自主權，易于發(fā)揮其積極性、主動性和創(chuàng)造性；二.集團制是資產(chǎn)管理公司股份制改造與上市適應的形式；三.資產(chǎn) 管理公司采用集團制是順應經(jīng)濟組織體系的需要；四.有利于與世界經(jīng)濟國際化的接軌進程。三 與人民銀行完美結合，充當中國金融稽查的角色，對國有企業(yè)資產(chǎn)進行監(jiān)管。由于國有獨資的資產(chǎn)

47、管理公司是由我國政府主導和扶持的金融創(chuàng)新機構，不同與國外資產(chǎn)管理公司是市場發(fā)展的產(chǎn)物，而且我國先行基本情況決定了資產(chǎn)管理公司的長期運營（不局限于 10 年），我們不妨利用其特殊性，充分發(fā)揮其特殊的性質(zhì)特征，與中國人民銀行完美結合，行使中國人民銀行金融監(jiān)管的職能，作中國金融稽查機構，實現(xiàn)對國有大中型企業(yè)國有資產(chǎn)的監(jiān)管，便可以與我國的經(jīng)濟體制改革同步進行，并在市場化建設中發(fā)揮更為重要的作用。二 健全法律制度，完善法律環(huán)境。我國處置不良資產(chǎn)時由于受到各種外界不良因素的影響，使得資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)的資本運營中，由于缺乏相應的法律因素而致使對不良資產(chǎn)處置的困難加大，沒有良好的法律環(huán)境作依托，導致

48、債權人無法按法律程序?qū)鶆杖诉M行債務追償?shù)墓ぷ?，擴大了金融風險、道德風險等的存在因素，導致不良資產(chǎn)的處置進程緩慢，國有資產(chǎn)部分流失。因此，進行金融法制改革，完善中國金融法律環(huán)境迫在眉睫。 一 統(tǒng)一金融法律事務的管理與運作，為建立完善的合法合規(guī)性檢查機制奠定基礎。面對我國資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)在資產(chǎn)評估、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)拍賣等資本運營中出現(xiàn)的一系列因缺乏法律依據(jù)而造成的不必要的國有資產(chǎn)流失的現(xiàn)狀，我們應該制定出符合中國國情的相應的資產(chǎn)評估法、資產(chǎn)重組法、拍賣法等相關法律，組建級別較高的法律部，使法律審查和訴訟事務統(tǒng)一運作、保證處置不良資產(chǎn)的法律環(huán)境。二 為不良資產(chǎn)處置的新模式提供法律支持。資產(chǎn)證

49、券模式在處置不良資產(chǎn)的國際實踐中廣為使用，但在特殊目的的公司經(jīng)營地位、證券發(fā)行許可、破產(chǎn)隔離與其他債權人利益保護、信用增級的法律模式等方面，我國資產(chǎn)管理公司是沒有完全的信心的。其他諸如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、建立不良資產(chǎn)投資基金等模式無不存在著這樣那樣的灰色區(qū)域，盡快做出法律規(guī)范十分迫切。三 建立不良資產(chǎn)處置的法律捷徑。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，金融資產(chǎn)管理公司在回收資產(chǎn)時，應享受債權轉(zhuǎn)讓、訴訟時效中斷、減交訴訟費等方面的法律優(yōu)待。不良資產(chǎn)出售和重組過程中的審批、過戶手續(xù)和稅收方面存在不合理性，應減讓對資產(chǎn)管理公司的法律管制。四 堅持實際操作中嚴密法律程序，實行審慎原則。資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)時，程序比較繁瑣

50、，因此，要加快加大法院等部 門的審核處置力度，防止在執(zhí)行過程中因時間的拖延而引起的人為道德風險；加快不良資產(chǎn)的清收工作，嚴格責任人制度，嚴懲處置不良資產(chǎn)不利的人員。三 加入 WTO 對中國資產(chǎn)管理公司的沖擊與挑戰(zhàn)。中國入世給我國經(jīng)濟帶來了極大的沖擊與挑戰(zhàn)，同時也給中國經(jīng)濟的發(fā)展帶來了千載難逢的大好機遇。我國四大資產(chǎn)管理公司在中國入世的大好契機之下，將面臨著更為嚴峻的挑戰(zhàn)，因此，我們要想在中國入世的激烈競爭條件下求發(fā)展，必須從自我的角度想方設法走上市場化的企業(yè)發(fā)展之路。入世后國外資產(chǎn)管理公司對中國資產(chǎn)管理公司的沖擊。中國入世后，中國經(jīng)濟逐步向市場化邁進，社會主義市場經(jīng)濟體制逐步完善，以市場為準繩

51、的現(xiàn)代企業(yè)競爭制度將逐漸成熟，而大批的國外資產(chǎn)管理公司也將入駐國內(nèi)，屆時，我國四大資產(chǎn)管理公司將受到以下沖擊：一是抵抗不住國外資產(chǎn)管理公司的強勁之勢，被外國資產(chǎn)管理公司兼并，這樣會導致我國國有資產(chǎn)的嚴重流失；二是我國資產(chǎn)管理公司憑借東道主的優(yōu)勢同外國資產(chǎn)管理公司公平競爭，在競爭中站穩(wěn)腳步，繼續(xù)發(fā)展，則會使我國國有資產(chǎn)部分流失；三是我國資產(chǎn)管理公司與外國資產(chǎn)管理公司共擔風險，共同發(fā)展，此時將更有利于中國不良資產(chǎn)的處置，走向完美的市場化道路。 因此，我國資產(chǎn)管理公司應充分利用中國入世之初的大好契機，學習國外資產(chǎn)管理公司的成功先進經(jīng)驗，努力完善自我，“摸著石頭過河”，找出符合中國國情的發(fā)展之路，拿出

52、切實可行的東西與外國公司進行對抗，以超強的實力減少中國國有資產(chǎn)的流失。只要我們提高自身的競爭實力，與國外公司既有合作，又有實力去競爭，定能達到一種“有合有分，既分既合”的絕高之境，為中國金融體制改革演繹一個跨時代的里程碑。 1、引言進入2004年后，3G 進入快速生長階段。在3G 快速生長的同時，也應該看到存在的局限性。3G 網(wǎng)絡要求具有良好的辦事質(zhì)量(QoS)、后向兼容性及其與固網(wǎng)的兼容性、以及高速多媒體業(yè)務能力等，而現(xiàn)有3G 網(wǎng)絡與這一目標另有差距；3G 終端在多媒體業(yè)務支持、延長待機時間、統(tǒng)一應用平臺等方面還需要進一步革新；由于網(wǎng)絡質(zhì)量、終端瓶頸以及缺乏符合的業(yè)務模式等原因，體現(xiàn)3G 差

53、別化辦事的高速多媒體業(yè)務生長并不理想。這些限制引起人們對3G 網(wǎng)絡、終端和業(yè)務生長趨勢的重新思考。2、3G 網(wǎng)絡生長趨勢闡發(fā)2.1寬帶化寬帶化體現(xiàn)為對無線傳輸能力的要求。3G 系統(tǒng)要求能夠支持高達2Mbit/s 的傳輸速率。隨著新型多媒體業(yè)務的生長、話務量的提升等，對3G 系統(tǒng)及下一代無線網(wǎng)絡的無線傳輸速率要求會越來越高，即寬帶化是3G 網(wǎng)絡的根本生長趨勢之一。對付 WCDMA 網(wǎng)絡技能體制而言，R99和 R4版本支持的前反向峰值速率可達384kbit/s；R5版本中引入了高速下行數(shù)據(jù)分組(HSDPA)接入功效，下行峰值速率可高達14.4Mbit/s；R6版本中進一步引入了高速上行數(shù)據(jù)分組(H

54、SUPA)接入功效，上行峰值速率可高達3.6Mbit/s；R7版本中可能接納 OFDM，MIMO 等要害技能，進一步提高無線鏈路的傳輸速率，同時增加系統(tǒng)容量。對付 cdma2000網(wǎng)絡技能體制而言，cdma2000 1x 的前反向峰值速率可達153.6kbit/s；1xEV-DO Release 0前向峰值速率提高到2.4Mbit/s，反向雖然相對付cdma2000 1x沒有改進，但在1xEV-DO Release A中，反向峰值速率提高到1.8Mbit/s，同時前向峰值速率也進一步提高到3.1Mbit/s；1xEV-DV 的前反向峰值速率與1xEV-DORelease A 根本一致。由于1x

55、EV-DO 的生長前景相對明朗，目前主要針對1xEV-DO 這一生長分支，考慮cdma2000無線傳輸技能的進一步生長。在 2005年6月的3GPP2集會上，對下一代 EV-DO 網(wǎng)絡功效要求進行了研討，對接納 OFDM 多載波方案和 MIMO 多天線 由此可見，不光同屬于cdma2000尺度系列的1xEV-DO 和1xEV-DV 在峰值速率的設計上是一致的，并且分屬于差別3G 技能體制的1xEV-DO 與 HSDPA在前向峰值速率設計上也是一致的。這種一致性是由配合的業(yè)務需求決定的。2.2網(wǎng)絡融合ITU 最初希望全球統(tǒng)一3G 尺度，其中包羅了3G 網(wǎng)絡融合的思想，主要體現(xiàn)在以下兩方面：(1)

56、3G 網(wǎng)絡的后向兼容性。為了掩護2G 網(wǎng)絡投資，低落3G 網(wǎng)絡業(yè)務運營的風險，在(2)3G 網(wǎng)絡與牢固網(wǎng)絡的兼容性。為了實現(xiàn)移動業(yè)務與固網(wǎng)業(yè)務的融合，實現(xiàn)業(yè)務的無縫籠罩和多種網(wǎng)絡資源的共享，低落業(yè)務運營和網(wǎng)絡維護的本錢，在3G 尺度的制定中，要求考慮3G 網(wǎng)絡與固網(wǎng)的互通問題。盡管目前存在多種3G 技能尺度，但是差別3G 技能尺度網(wǎng)絡之間，以及種種3G 技能尺度網(wǎng)絡與固網(wǎng)之間的互通仍需逐步解決。3G 網(wǎng)絡的融合也是電信網(wǎng)、盤算機網(wǎng)和廣播電視網(wǎng)走向三網(wǎng)融合的第一步。從根本功效架構上看，傳統(tǒng)網(wǎng)絡從上向下大抵可分為業(yè)務網(wǎng)、承載網(wǎng)和傳輸網(wǎng)三部分；3G 網(wǎng)絡融合固網(wǎng)與移動網(wǎng)后，網(wǎng)絡架構從上到下大抵可分為

57、業(yè)務應用層、業(yè)務控制與互換層和承載與傳輸網(wǎng)絡。其中，業(yè)務應用層面包羅傳統(tǒng)業(yè)務網(wǎng)中有關業(yè)務應用及其應用平臺；業(yè)務控制與互換層完成傳統(tǒng)業(yè)務網(wǎng)的呼喚控制、會話治理、用戶治理等功效；傳統(tǒng)承載網(wǎng)中的信令控制與數(shù)據(jù)承載功效分別由差別的邏輯實體實現(xiàn)；傳統(tǒng)的傳輸網(wǎng)則由多種傳輸協(xié)議逐漸向IP 傳輸和 ATM傳輸并存、進而統(tǒng)一到 IP 傳輸這個偏向生長。由此歸納出3G 網(wǎng)絡融合的偏向，即開放的業(yè)務應用平臺，節(jié)省業(yè)務開發(fā)時間和本錢，實現(xiàn)多廠家業(yè)務應用設備的互通；統(tǒng)一的業(yè)務控制與互換層，接納 IMS 實現(xiàn)移動網(wǎng)與固網(wǎng)業(yè)務上的融合；以 IP 為焦點的承載與傳輸網(wǎng)。下面重點針對控制層面IMS 的實現(xiàn)和承載網(wǎng)的全 IP 化

58、展開闡發(fā)。(1)IMS 目前的電信網(wǎng)絡體系結構由多個相互獨立的垂直業(yè)務體系組成，如VoIP、可視、視頻點播等，差別的網(wǎng)絡為用戶提供差別的業(yè)務。這種點到點形式的傳統(tǒng)網(wǎng)絡結構“終端網(wǎng)絡應用”倒霉于運營商簡樸、快速引入新業(yè)務以及業(yè)務之間的互動。而下一代融合網(wǎng)絡的演進偏向是 “多種終端多種網(wǎng)絡(統(tǒng)一控制焦點)多種應用”的網(wǎng)絡體系結構，差別業(yè)務能夠同時進行和交互?；?IMS 的融合體系結構正是應這種融合需求產(chǎn)生的。IMS 是用于提供多媒體業(yè)務呼喚控制功效的子系統(tǒng)，該子系統(tǒng)與用戶的接入方法無關，并能為多種上層業(yè)務應用平臺提供統(tǒng)一的呼喚控制。IMS 通常還具有多用戶屬性治理功效和媒體治理功效。IMS 目前

59、有三大問題需要解決，一是能處置懲罰多大的容量，二是如何包管網(wǎng)間通信的寧靜，三是對用戶數(shù)據(jù)的漫衍。對現(xiàn)有網(wǎng)絡進行全 IP 化改革。以1xEV-DO 無線接入網(wǎng)的全 IP 化改革為例。目前，1xEV-DO 無線接入網(wǎng)主要接納 ATM傳輸協(xié)議，提供可靠的傳送和良好的QoS 包管。不外，從系統(tǒng)可擴展性、節(jié)約網(wǎng)絡建立本錢等方面考慮，以IP 為焦點的承載與傳輸逐漸從分組焦點網(wǎng)向無線接入網(wǎng)滲透，并將最終成為無線接入網(wǎng)鏈路層協(xié)議的主流。在無線接入網(wǎng)的 IP 化方面，需要重點考慮 IP QoS 的包管、系統(tǒng)容量的改進、尋呼計謀的設計等問題。3、3G 終端生長趨勢闡發(fā)移動終端數(shù)據(jù)處置懲罰能力不停增強，其應用也日益

60、多樣化，對整個系統(tǒng)的軟硬件資源要求不停提高。移動終端除了具有簡樸的話音通信功效外，還具備數(shù)據(jù)通信和數(shù)據(jù)盤算功效，要求接納單獨的移動終端操縱系統(tǒng)，完成系統(tǒng)資源的調(diào)理和治理，并為上層應用軟件平臺提供辦事。下面結合具有上述特性的移動終端的邏輯結構，介紹3G 終端的生長趨勢。3.1終端定制以往的移動業(yè)務多會合于語音和短信，運營商在終端制造方面沒有太多的契合點。隨著移動話音市場趨于飽和，運營商將目光逐漸轉(zhuǎn)向移動數(shù)據(jù)增值業(yè)務，而數(shù)據(jù)業(yè)務的真正潛力并不但是短信等通信形式，而是移動通信與商務、娛樂等應用的融合，這要借助于終端的革新來實現(xiàn)。數(shù)據(jù)業(yè)務的使用與終端范例尺度相關。一方面，運營商要求介入終端尺度定制，尋